报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜LME铜震荡偏强涨0.45%至9690.5美元/吨，SHFE铜主力跌0.13%至78580元/吨，国内现货进口持续亏损；美国5月PPI数据影响市场，美商务部将对多种钢制家用电器加征关税；LME铜库存降2600吨，Comex铜增1695吨，SHFE铜仓单降588吨，BC铜仓单维持804吨；淡季终端需求订单放缓，多空因素交织，短期内维系震荡格局，关注78000 - 80000元/吨震荡区间[1] - 铝：氧化铝震荡偏弱，AO2509收于2837元/吨跌幅1.9%，持仓增14731手至30.97万手；沪铝震荡偏强，AL2507收于20420元/吨涨幅0.39%，持仓增3816手至21.1万手；铝合金震荡偏弱，AD2511收于19370元/吨跌幅0.28%；氧化铝企业复产，现货库存加压，矿价后续支撑有限，铝锭去库但速度放缓，铝合金预计围绕保太基准价震荡[1][2] - 镍：隔夜LME镍跌0.26%报15105美元/吨，沪镍跌0.58%报119770元/吨；LME库存增126吨，仓单减72吨，国内SHFE仓单减21041吨；镍矿价格坚挺，镍铁成交价格有反弹迹象，大厂招标价维持940元/镍点；不锈钢原料价格持稳，供应端减产但库存周环比升2.07%，需求疲软；新能源品种价格平稳，6月需求排产难新增；一级镍6月供应环比降，国内周度库存去化；整体震荡运行，关注镍矿升水和一级镍库存表现[2][3] - 铅：平均价1铅长江有色涨110元/吨至16700元/吨，1铅锭升贴水华东持平；LME注册+注销库存持平，上期所仓单增399吨，库存周度增1436吨；活跃合约进口盈亏最新为N/A，上期为 - 674元/吨[5] - 锌：主力结算价跌1.2%至21870元/吨，LmeS3持平；沪伦比降，近 - 远月价差升15元/吨；SMM 0和1现货均降430元/吨；国内和进口锌升贴水平均持平；LME0 - 3 premium降1.75美元/吨；锌合金和氧化锌价格下降；周度TC持平；上期所库存周度增793吨，LME库存持平，社会库存周度增0.28万吨；注册仓单上期所增997吨；活跃合约进口盈亏最新为 - 1164元/吨，上期为 - 918元/吨[7] - 锡：主力结算价涨0.3%至263710元/吨，LmeS3跌2.1%；沪伦比升；近 - 远月价差降80元/吨；SMM现货涨900元/吨；60%和40%锡精矿价格涨4800元/金属吨；国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium降20美元/吨；上期所库存周度降735吨，LME库存持平；注册仓单上期所降38吨，LME降45吨；活跃合约进口盈亏最新为 - 20258元/吨，上期为 - 20069元/吨，关税3%[7] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 各品种价格、库存、需求等情况及多空因素分析，判断各品种短期走势[1][2][3] 日度数据监测 - 展示铜、铅、铝、镍、锌、锡等品种价格、库存、升贴水等数据变化[5][6][7] 图表分析 - 包含现货升贴水、SHFE近远月价差、LME库存、SHFE库存、社会库存、冶炼利润等图表，展示各品种相关数据历史变化[8][16][23] 有色金属团队介绍 - 介绍展大鹏、王珩、朱希三位研究员的学历、职位、研究方向及从业资格等信息[49][50][51]

业绩表现 - FY25年收入同比下滑17.5%，归母净利润同比下滑9%至59亿港元，超出预期主要因毛利率表现超预期 [2] - 公司拟派发末期股息每股0.32港元，对应全年派息率87.8%，保持高比例派息 [2] - FY25经营利润率同比大增4.1ppt，主要受益于毛利率提升和费用控制 [4] 收入与渠道优化 - FY25黄金价格上涨超过40%，但收入同比下滑17.5%，下半财年同比跌幅15%好于上半财年的20% [3] - 公司在中国内地和中国香港开设5家新形象店，同时关闭中国内地店效较低的门店，内地门店数量同比减少12%至6,501家 [3] - 中国内地同店下滑19%，但全年内地收入仅下滑17%，反映门店结构优化效果 [3] - 港澳及其他地区FY25收入同比下滑21%，同店下滑26%，门店同比净增1家 [3] 产品与毛利率 - 推出的传福系列、故宫系列零售额均超过40亿港元，反映出色的产品创新开发能力 [3] - FY25毛利率同比提升5.6ppt，其中金价上涨贡献3.5ppt，一口价类高毛利率商品占比提升贡献2.1ppt [4] - 销售及管理费用率同比仅小幅提升1.6ppt，费用控制良好 [4] 库存与现金流 - FY25库存余额同比减少14%至554亿港元，但库存周转天数同比增加73天 [5] - FY25经营活动现金流同比下滑25%至103亿港元 [5] 未来展望 - 公司指引FY26收入实现中低单位数的同比增长 [6] - FY26毛利率或因金价上涨贡献降低而有约0.8-1.2ppt的同比下降 [6] - 在持续的费用控制下，经营利润率预计有0.6-1ppt的同比下降 [6] 估值与评级 - 上调FY26/27年EPS预测9%/9%至0.83/0.91港元，当前股价对应15/14倍FY26/27年市盈率 [1] - 上调目标价31%至14.92港元，对应18/16倍FY26/27年市盈率，较当前股价有22%的上行空间 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - FY2025（2024/4/1 - 2025/3/31）Deckers 实现营收 49.9 亿美元，同比+16.3%，业绩符合预期，毛利率同比+2.3pct 至 57.9%，预计主因产品结构调整下高毛利产品增长驱动；其中 Q4 实现营收 10.2 亿美元，同比+6.5%，增速明显放缓，毛利率同比+0.5pct 至 56.7% [2][4] 根据相关目录分别进行总结 收入拆分 - 分品牌来看，UGG/HOKA/其他品牌全年营收分别+13.1%/23.6%/8.6%至 25.3/22.3/2.2 亿美元；HOKA 各渠道和地区营收表现强劲，DTC/批发分别+23%/+24%，美国/其他地区分别+17%/+39%；UGG 批发渠道同比+15%，DTC 渠道同比+11%，美国/其他地区分别+9%/+20%；单 Q4 来看，HOKA/UGG 分别同比+10%/4%，收入增速明显放缓，HOKA 受市场需求疲软等影响，UGG 受关键款式库存不足拖累 [5] - 分渠道来看，DTC/经销渠道全年营收分别+14.8%/17.4%至 21.3/28.6 亿美元，DTC 和批发渠道均衡增长 [5] - 分地区来看，美国/其他地区全年营收分别+11.3%/26.3%至 31.9/18.0 亿美元，美国地区增速略放缓 [5] 库存情况 - FY2025 末公司库存同比+4.4%至 5.0 亿美元，库存水平相对健康 [11] 关税影响 - 关税仍存不确定性，预计 FY2026 销售成本增加至多 1.5 亿美元；中国鞋类采购占比不到 5%且部分并不销往美国，后续将通过产品定价、与工厂谈判成本分摊等方式减轻关税影响，但不能完全抵消增量成本 [11] 业绩指引 - 预计公司 FY2026Q1 营收在 8.9 - 9.1 亿美元之间，同比+7.8%~10.3%，其中 HOKA 至少低双增长，UGG 至少中单增长 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额为13.5亿美元，同比下降0.9%，同店销售下降3.7%，4月实现正增长 [13][26] - 电子商务渠道第一季度实现10%的正增长，渗透率提高约100个基点，超过10% [17] - 毛利率为34%，比去年高出60个基点，其中商品利润率扩张贡献40个基点，损耗改善贡献10个基点 [28] - SG&A费用占第一季度销售额的28.8%，增加了3600万美元或290个基点 [29] - 第一季度营业利润为6930万美元，摊薄后每股收益为0.68美元，调整后每股收益为0.76美元 [30] - 每家店的库存单位数增长6.5%，美元价值增长7.8% [30] - 第一季度产生约8%的自由现金流，向投资者返还超1亿美元自由现金流 [34] - 预计全年销售额在59.7亿 - 62.6亿美元之间，同店销售在 - 4%至1%之间，毛利率不变，每股收益在5.1 - 5.9美元之间，调整后每股收益在5.45 - 6.25美元之间 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 鞋类和服装业务表现强劲，与去年基本持平，体育和娱乐业务紧随其后，户外业务下降个位数 [14] - 耐克是各业务领域的关键销售驱动力，乔丹品牌在4月和5月表现超预期，超25%的销售额来自电子商务渠道 [14][27] - 户外业务中，钓鱼、枪支和冷藏饮料表现良好，弹药、划船和动力船业务面临挑战 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度，年收入超10万美元的客户到店流量实现两位数增长 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 应对关税，公司计算关税影响，与工厂和供应商合作降低成本，暂停从中国发货，加速减少对中国产品的依赖，利用资产负债表优势提前采购国内库存，利用定价优化引擎调整价格和促销策略 [8][9][10] - 新门店扩张是长期增长引擎，计划今年开设20 - 25家新门店，第一季度已开设5家，门店总数达303家，覆盖21个州，放缓2026年新门店签约速度 [16] - 推动电子商务业务加速增长，第一季度academy.com销售额增长10%，渗透率提高 [17] - 提高现有门店的生产力，推出乔丹品牌，改善店内搜索功能，扩大在线商品种类，推广RFID技术和手持设备 [19][21][22] - 加强营销推广，推出新广告活动，增加广告支出，计划增加200万会员到My Academy Awards忠诚度计划 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为已有效缓解当前关税成本，未来将灵活调整策略 [12] - 尽管消费者环境脆弱，但公司资产负债表强劲，有信心应对短期挑战，长期战略和投资开始见效 [25] - 消费者购物模式不稳定，但公司对第二季度仍持乐观态度，期待重大节日销售表现 [45][46] 其他重要信息 - 公司预计随着时间推移库存水平将恢复正常 [33] - 公司将继续与全国品牌供应商合作，减轻消费者成本压力，保持市场价格优势 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 高收入消费者的留存率和复购情况如何 - 公司从2024年第三季度开始看到高收入客户流量增加，这些客户留存率高，不仅购买全国品牌，也体验自有品牌 [39][41][42] 问题2: 5月销售情况及消费者健康状况如何 - 5月销售略有下降，但趋势好于第一季度，消费者购物模式不稳定，受关税和贸易战影响，消费者更倾向于选择高性价比商品，公司期待第二季度重大节日销售表现 [45][52][53] 问题3: 为何在低关税情景下仍维持毛利率指导不变 - 公司通过提前采购库存、减少对中国产品依赖等策略，对毛利率指导有信心，认为关税对销售的影响可能大于对毛利率的影响 [56][60][65] 问题4: 4月复活节对业务的影响以及耐克的推动作用如何 - 4月的正增长得益于复活节档期转移和耐克乔丹品牌的推出，3月店铺重置对销售有一定影响 [67][68][69] 问题5: 本季度促销活动是否同比增加，原因是什么 - 本季度促销活动与去年基本一致，主要在重大节日期间进行，部分促销活动旨在吸引消费者加入忠诚度计划 [72][73][74] 问题6: 如何看待2026年关税影响及毛利率指导中的定价假设 - 公司将多元化采购基地，降低对单一国家的依赖，毛利率指导考虑了多种关税情景，通过与供应商合作、优化定价和促销策略等方式缓解成本压力 [80][83][85] 问题7: 篮球和高尔夫业务疲软的原因，以及如何看待Dick's和Foot Locker的合并 - 篮球和高尔夫业务疲软可能与天气有关，公司专注自身战略，认为自身与竞争对手不同，将继续为客户提供服务 [95][96][98] 问题8: 关税展望是否考虑价格弹性和消费者健康状况 - 公司使用定价工具衡量价格弹性，认为消费者在非必需品消费上会追求性价比，公司作为高性价比提供者将受益 [104][106][108] 问题9: 库存对毛利率和SG&A费用的影响 - 提前采购的库存为非季节性产品，不会对毛利率产生负面影响，乔丹品牌推出的费用主要影响第一季度，其他投资将持续进行 [113][114][116] 问题10: 乔丹品牌的产品种类和销售增长预期，以及对其他品类的带动作用 - 乔丹品牌产品种类将持续增长，预计成为公司未来几年的增长平台，能吸引新客户，带动高收入消费者流量增长 [123][125][126] 问题11: 如何看待第二季度销售负增长以及乔丹品牌的增量作用 - 乔丹品牌对销售有提升作用，但目前仅覆盖部分门店，影响有限，销售疲软与消费者购物模式和部分品类表现有关，公司对后续季度仍持乐观态度 [134][135] 问题12: 面对竞争加剧，公司是否应降低利润率以推动销售 - 公司认为自身业务多元化，与竞争对手定位不同，将保持高性价比定位，目前未看到降低利润率能推动销售的迹象 [137][138][139] 问题13: 核心客户和低收入客户的流量情况 - 高收入客户流量增长，低收入客户流量下降，核心客户（年收入50 - 100万美元）在4月实现正增长，公司将采取措施吸引核心客户 [144][145][146] 问题14: 今年和明年的门店开设计划 - 今年计划开设20 - 25家门店，明年暂未提供指导，但预计开店数量将加速，可能将原计划第一季度的开店时间推迟到第二季度 [149][150][151]

金十数据6月9日讯，乘联分会文章指出，由于5月厂商生产态势较好，5月厂商批发高于生产4万辆，而 厂商月度国内批发低于零售7万辆，5月乘用车厂商加渠道总体库存下降11万辆（去年同期下降9万 辆）。今年1-5月行业总体库存较去年同期持平（去年1-5月下降49万辆，2023年下降21万、2022年增长 3万、2021年下降82万、2020年下降55万），今年改变了过去2年1-5月持续降库存的特征，也带来厂商 销量的较好增长。 乘联分会：5月乘用车厂商加渠道总体库存下降11万辆 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 生猪供强需弱猪价有下跌风险但跌幅受限，中长期供应压力大，远期价格反弹承压，盘面短期低位震荡 [1] - 鸡蛋短期节后需求转弱，蛋价支撑不足，三季度供需双增，蛋价反弹承压，四季度供应压力或缓解 [2] - 油脂走势分化，棕油短期反弹但累库趋势不变，豆油受巴西大豆到港和生物柴油政策影响，菜油因中加关系预期回调，中长期三季度后或止跌反弹 [4][5][6][7] - 豆粕美豆短期宽幅震荡，国内短期区间震荡，中长期稳中偏强 [8] - 玉米短期现货有支撑，中长期供需边际收紧但替代品补充限制上方空间 [9] 各品种总结 生猪 - 6月5日辽宁、河南生猪现货价较上一日跌0.1元/公斤，四川、广东稳定，早间全国生猪价格偏弱 [1] - 6月出栏压力大、体重偏高，需求淡季消费难有好表现，供强需弱猪价有下跌风险，但二次育肥和冻品入库限制跌幅，维持震荡调整 [1] - 中长期24年5 - 11月能繁母猪存栏缓增、生产性能提升，6 - 9月供应增加，24年12月开始产能去化幅度有限，四季度供应压力大，远期价格反弹承压 [1] - 策略上盘面贴水、估值偏低，短期低位震荡，07、09、11合约待反弹压力位逢高空 [1] 鸡蛋 - 6月5日山东德州、北京鸡蛋报价稳定 [2] - 短期节后需求转弱、梅雨季影响，蛋价支撑有限，但淘汰加速缓解供应压力，关注冷库入库积极性 [2] - 中期25年3 - 4月补栏量高，对应7 - 8月新开产蛋鸡多，产能出清需时间，关注近端淘汰情况 [2] - 长期养殖端补苗积极性下滑，四季度新开产或环比减少，关注三季度淘汰及鸡病情况 [2] - 策略建议07观望，关注3020 - 3060压力表现；08、09偏空对待，养殖企业反弹逢高套保；10关注逢低多机会 [2] 油脂 棕榈油 - 6月4日美豆油主力7月合约跌0.19%，马棕油主力8月合约涨0.41%，全国棕油价格跌70 - 90元/吨 [2][4] - 5月马棕油出口数据改善、产量增幅放缓，预计累库幅度放缓至200万吨左右，印尼库存下降，印度有补库动能且降低进口税，马棕油短期反弹，但10月前产地增产累库趋势不变，限制上涨空间 [4] - 国内5 - 6月棕油到港量预计大于20万吨，库存回升至36.4万吨且将继续提升，08合约关注8000压力位表现 [4] 豆油 - EPA将公布美国生物燃料掺混计划，市场预计2026年掺混量提升但低于预期，关注美国生柴政策变化 [5] - 美豆基本面多空交织，下方有支撑但上涨高度受限，预计07合约短期在1030 - 1080区间宽幅震荡 [5] - 国内5 - 7月大豆到港量预计月均1000万吨左右，豆油库存升至75.49万吨，后续累库预期强 [5] 菜油 - 加拿大24/25年度菜籽压榨及出口需求强劲，旧作库存下滑，新作播种暂无明显天气炒作风险，ICE菜籽短期震荡 [6] - 中加关系有望缓和，国内菜系价格回调，且国内菜油库存处于90万吨历史高位，短期供应压力大 [6] 油脂整体 - 油脂走势分化，棕油强势但上涨动力不足，豆油有压制但跌幅受限，菜油回调且表现最弱，6月后菜籽到港少限制跌幅 [7] - 中长期7月后油脂或止跌反弹，策略上09合约短期区间震荡，套利策略暂时离场 [7][8] 豆粕 - 6月4日美豆07合约上涨，国内豆粕盘面窄幅震荡，菜籽粕下跌带动豆粕小幅走弱 [8] - 短期美豆震荡，国内大豆到港增加、油厂开机率上升，现货价格偏弱，09合约区间偏强震荡 [8] - 中长期美豆进口成本上涨，国内进口成本增加叠加供需收紧，豆粕价格稳中偏强 [8] - 策略端09合约短期区间【2900，3000】操作，6月中上旬后逢回调做多 [8] 玉米 - 6月4日锦州港、山东潍坊兴贸玉米收购价稳定 [9] - 短期玉米价格涨至高位贸易商出货增加，但基层粮源减少、南北港库存去化，价格有支撑 [9] - 中长期24/25年度东北华北减产、进口物料减少，供需边际收紧，但政策投放和新季小麦上市补充，价格上方空间受限 [9] - 策略建议大方向稳中偏强，07高位震荡，区间下沿逢低做多，关注7 - 9正套 [9] 今日期市概览 | 品种 | 上一日收盘价 | 上二日收盘价 | 日涨跌 | | --- | --- | --- | --- | | CBOT大豆活跃（美分/蒲式耳） | 1,044.75 | 1,041.00 | 3.75 | | 豆粕主力（元/吨） | 2,939 | 2,935 | 4.00 | | 张家港豆粕（元/吨） | 2,900 | 2,900 | 0.00 | | CBOT玉米活跃（美分/蒲式耳） | 438.00 | 438.25 | -0.25 | | 玉米主力（元/吨） | 2,333 | 2,325 | 8.00 | | 大连玉米现货（元/吨） | 2,330 | 2,330 | 0.00 | | CBOT豆油活跃（美分/磅） | 46.72 | 46.81 | -0.09 | | 张家港豆油（元/吨） | 8,000 | 8,000 | 0.00 | | BMD棕榈油活跃（林吉特/吨） | 3,950 | 3,934 | 16.00 | | 广州棕榈油现货（元/吨） | 8,600 | 8,750 | -150.00 | | ICE油菜籽活跃（加元/吨） | 699.80 | 686.10 | 13.70 | | 防城港菜油现货（元/吨） | 9,160 | 9,280 | -120.00 | | 鸡蛋主力（元/500千克） | 2,877 | 2,897 | -20.00 | | 德州鸡蛋现货（元/斤） | 2.70 | 2.70 | 0.00 | | 生猪期货主力（元/吨） | 13,490 | 13,510 | -20.00 | | 河南生猪现货（元/公斤） | 14.34 | 14.34 | 0.00 | [10]

市场整体表现 - 2025年第一季度拉美地区智能手机市场同比下跌4%，总出货量为3370万部，结束了连续六个季度的增长 [1] - 市场呈现两极分化趋势，增长主要集中在入门级和高端两个细分市场，中端市场占总出货量78% [3] - 2025年拉美智能手机市场预计将微降1%，受全球经济不确定性和美国新关税潜在影响 [7] 厂商竞争格局 - 三星以1190万部出货量同比增长7%，市场份额35%，稳居第一，主要得益于入门级机型A06和A16的强劲需求 [1] - 小米以590万部出货量同比增长10%，市场份额17%，连续第二个季度排名第二，红米14C4G和Note14系列热销 [1] - 摩托罗拉出货量520万部同比下降13%，市场份额15%，排名第三，对低端产品依赖限制了竞争力 [1] - 荣耀出货量260万部同比增长2%，市场份额8%，升至第四名，X系列表现强劲 [1] - 传音出货量210万部同比大幅下滑38%，市场份额6%，排名第五，首次出现下跌 [1] 区域市场表现 - 巴西占地区总出货量28%，同比增长3%至950万部，是前五大市场中唯一增长的市场，主要得益于中国品牌加大投资 [5] - 墨西哥占地区总出货量22%，出货量下滑18%，连续第二个季度下滑，主要源于库存增加和销售渠道恢复缓慢 [5] - 中美洲地区出货量同比下降7%，七个季度以来首次下滑，主要由于新兴品牌库存积压和需求放缓 [5] - 哥伦比亚和秘鲁市场延续波动趋势出现小幅下降，但预计未来几个季度将有所改善 [5] 市场趋势与策略 - 厂商持续投资100美元以下超低价位段以争取价格敏感型用户，同时三星和苹果在高端市场保持主导地位 [3] - 厂商面临需求疲软、竞争加剧和库存风险上升等挑战，需保持精益库存管理和加强产品线价值主张 [8] - 优化产品组合、精准营销和提升消费者体验将成为保持竞争力的核心要素 [8]

拉美地区智能手机市场概况 - 2025年第一季度拉美地区智能手机总出货量3370万部，同比下跌4%，结束连续六个季度增长[1] - 市场呈现两极分化趋势，增长集中在入门级（100美元以下）和高端市场，中端市场（占总出货量78%）竞争加剧[2] - 经济不确定性、关税上调担忧、消费者换机周期延长是市场下滑主因，厂商面临需求疲软和库存风险上升[2] 主要厂商表现 - **三星**以1190万部出货量（同比+7%）稳居第一，市场份额35%，A06和A16入门机型贡献近半销量[1][8] - **小米**以590万部（同比+10%）连续两季排名第二，红米14C 4G和Note 14系列在100-299美元价格段表现强劲[1][8] - **摩托罗拉**出货量520万部（同比-13%）降至第三，对G15/G05等低端机型依赖限制竞争力[1][8] - **荣耀**出货量260万部（同比+2%）升至第四，X系列推动增长[1][8] - **传音**出货量210万部（同比-38%）首次下跌，受库存调整和竞争影响显著[1][8] 区域市场动态 - **巴西**出货量950万部（同比+3%），占拉美28%份额，是前五大市场中唯一增长地区，受益于荣耀/小米/realme等中国品牌投资[4] - **墨西哥**出货量占比22%但同比下滑18%，因2024年本土厂商过度推动换机潮导致库存积压[4] - **中美洲**出货量同比下滑7%，传音/中兴/OPPO等新兴品牌库存积压拖累[5] - **哥伦比亚和秘鲁**延续波动趋势小幅下降，但消费恢复或改善未来表现[5] 市场趋势与策略 - 厂商加速向中美洲/厄瓜多尔等未开发市场扩张，但需应对需求疲软和竞争加剧[2] - 2025年市场预计微降1%，通胀/货币波动/美国关税政策将抑制入门级市场需求[7] - 成功关键：优化库存管理、强化产品线价值主张、精准营销与消费者体验提升[7]

核心观点 - 塔吉特通过多元化收入渠道、差异化市场定位以及精准的库存管理实现可持续增长 [1] - Roundel业务成为公司亮点，收入占总收入10%并预计持续增长 [1] - Target Plus平台去年GMV达10亿美元，计划5年内提升至50亿美元 [2] - Target Circle 360忠诚度计划优化服务体验，目标成为消费者心目中第二或第三大订阅服务 [3] - 数字业务盈利且增长强劲，预计未来5年无需大量资本投入即可扩展 [3] - 库存管理谨慎，下半年预计不会面临服装库存压力 [4] - 市值423亿美元，2025年Q1营收1065.66亿美元，预计2026年Q1增长至1121.92亿美元 [5] - 2025年Q1 EBITDA为85.47亿美元，预计2028年Q1增长至89.98亿美元 [5] - 自由现金流收益率从2025年6.5%预计增长至2028年8.8% [5] Roundel业务 - Roundel作为主要替代收入平台，收入占总收入10% [1] - 增长得益于零售商网络扩张及与Target Plus的协同效应 [1] - 为公司带来稳定且具增长潜力的收入来源 [1] Target Plus平台 - 去年GMV达10亿美元，处于早期发展阶段 [2] - 计划5年内GMV提升至50亿美元 [2] - 采取差异化市场策略，保持市场精选性 [2] - 改善平台供应商体验，接受线下退货以提升竞争力 [2] Target Circle 360忠诚度计划 - 为会员提供订单满35美元的当日送达服务 [3] - 取消Shipt市场零售商商品价格加成以优化体验 [3] - 目标成为消费者心目中第二或第三大订阅服务 [3] - 凭借全国规模和个性化服务模式在当日送达领域具优势 [3] 数字业务 - 已实现盈利且增长强劲 [3] - 盈利能力略低于实体店销售 [3] - 预计未来5年无需大量资本投入即可扩展 [3] - 提供多种履约选项包括订单自提、到店取货和当日送达 [3] - 利用门店进行订单打包和发货提高运营效率 [3] 库存管理 - 谨慎规划避免过度采购 [4] - 将更多家居和硬线商品转移到市场平台以释放仓库空间 [4] - 2025年Q1服装品类促销导致收入未达预期 [4] - 下半年预计不会面临同样库存压力 [4] 财务数据 - 市值423亿美元 [5] - 2025年Q1营收1065.66亿美元，预计2026年Q1增长至1121.92亿美元 [5] - 2025年Q1 EBITDA为85.47亿美元，预计2028年Q1增长至89.98亿美元 [5] - 自由现金流收益率从2025年6.5%预计增长至2028年8.8% [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后运营亏损6800万美元，主要受利润率影响和7500万美元库存减记影响 [5] - 第一季度合并收入11亿美元，同比下降5%，其中不利汇率带来1个百分点的逆风，去年将香港业务转为许可模式带来1个百分点的影响；可比销售额下降3% [20] - 第一季度毛利润3.22亿美元，毛利率29.6%；商品利润率下降960个基点，其中库存减记影响680个基点 [21] - 第一季度销售、一般和行政费用（SG&A）美元金额增长2%，折旧同比降至5200万美元 [22] - 第一季度资本支出（CapEx）总计6200万美元，通过公开市场回购和加速股票回购计划，股份数量降至约1.75亿股 [23] - 第二季度预计收入下降5%，可比销售额下降约3%，运营收入预计在4000 - 4500万美元之间，毛利率预计同比下降，SG&A美元金额预计基本持平，折旧和摊销约5400万美元，税率预计约25%，加权平均股份数量约1.75亿股 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 Aerie品牌 - 可比销售额下降4%，问题集中在软质服装，特别是羊毛上衣和短裤，产品成本较高且未能实现可接受的利润率 [5][12] - 内衣业务逐季改善并获得市场份额，线下运动品牌（Offline by Aerie）实现正增长 [13] American Eagle品牌 - 可比销售额下降2%，3 - 4月春假期间有所改善，部分核心牛仔款式缺货限制了本季度表现，短裤和裤子表现疲软 [5][15] - 女性业务多个领域实现可比增长，特别是围绕社交休闲着装倡议的战略重点类别，抓绒产品取得最佳季度表现，女性牛仔补货后有所改善，运动服装系列24/7的上衣表现良好 [16][17] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进战略，将业务转移至与一流合作伙伴在合适的国家进行生产，以应对关税影响 [8] - 加强供应链网络，第一季度关闭两个Edge履行中心，预计每年节省约500万美元 [7] - 优化采购流程，增加跨职能合作和监督 [7] - 资本配置优先平衡支持长期增长议程的投资和向股东返还资本，第一季度启动2亿美元加速股票回购计划，进行3100万美元公开市场股票回购，并支付2200万美元现金股息 [9] - 计划在7月推出返校季新品，改善产品表现，对秋季和假日季采购保持开放，以保持商品策略的灵活性 [24] - 实施多种关税缓解策略，包括与采购供应商合作降低成本，进一步多元化供应链，今年将中国采购占比降至10%以下，秋季和假日季降至个位数 [24] - 追求资本支出效率，全年CapEx预计约2.75亿美元，重新安排部分投资项目 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境和寒冷的春季天气带来挑战，但公司认为随着时间推移会取得进展，尽管年度指引暂停，但对全年业绩改善有信心 [5][8] - 公司拥有强大品牌，团队专注于推动增长和扩大影响力，有信心通过战略举措实现目标 [8][9] - 进入第二季度公司状况更好，团队专注于执行以加强业绩，预计在重要的返校季表现良好 [10][26] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议和新闻稿中提供GAAP和非GAAP调整后的财务指标，调整后结果与GAAP结果的对账可在公司网站投资者关系部分的收益报告附件表格中找到 [4] - 公司做出的前瞻性陈述基于当前预期或信念，实际结果可能因风险因素与预期有重大差异，公司除法律要求外无义务公开更新或修订前瞻性陈述 [3][4] 问答环节所有提问和回答 问题1: 对当前消费者的看法，宏观因素对零售行业下半年的影响，以及近期业绩受宏观因素和执行因素的影响程度及应对措施 - 公司对宏观形势持乐观态度，希望税收计划能尽快通过，刺激下半年经济；年初宏观因素对公司有一定影响，如移民问题、政府削减和关税等，但现在人们对此的担忧有所缓解 [28][29] 问题2: 第二季度运营收入中毛利率的假设、促销活动需求以及各品牌恢复干净库存状态的时间线 - 公司自年初就努力应对库存趋势，4月关税消息发布后重新制定全年计划，特别是下半年；库存减记使上半年库存调整到位，目前库存与销售预期更匹配 [30] - 第二季度仍假设可比销售额下降3%，总收入下降5%，仍存在汇率和香港业务的逆风因素；预计夏季需要进行一些促销活动以清理库存，为返校季做好准备；预计费用和毛利率方面，租金和配送费用将再次出现杠杆效应，与第一季度类似 [31] 问题3: 商品采购问题的原因，以及恢复商品采购以推动返校季和假日季可比增长的速度 - 公司第四季度表现良好，但进入2月未达预期；团队自2月以来一直在修复问题并展望未来，确保库存清理干净，为返校季做好准备 [37] - 线下运动品牌（Offline）表现出色，公司将继续在Aerie品牌中加大对该品类的投入；团队有新成员和新人才加入，对未来充满信心，但仍需努力 [38][39] 问题4: 资本配置和资本支出方面，实体店铺布局的变化，以及下半年商品品类中预计改善最大和需要更长时间解决的类别 - 产品方面，短裤在各品牌表现不佳，牛仔产品表现强劲，特别是女性牛仔，公司将在返校季重点关注该品类；线下运动品牌（Offline）和内衣业务是亮点，公司将继续加大投入 [43][44][45] - 资本配置和CapEx方面，公司将全年CapEx指引下调至2.75亿美元，主要是重新安排项目；Aerie店铺改造计划仍预计进行约60 - 70家，今年仍计划开设约30家新店；还重新安排了一些技术支出；股息和加速股票回购计划按计划进行，后续将提供进一步展望 [46][47] 问题5: 确认牛仔产品的销售情况，特别是天气转暖后牛仔短裤的销售情况，以及男女牛仔的表现；营销活动是否会侧重于返校季以及支出是否有变化 - 男性各品类在第二季度有所加速，但短裤在各品牌仍表现不佳，希望天气转暖后有所改善；女性牛仔表现强劲，3月补货后业务和势头良好，各种版型都受欢迎，且市场份额有所增加 [52][53][54] - 公司客户档案在AE品牌增长高个位数，Aerie品牌增长中个位数；返校季营销活动从7月开始并贯穿整个季节 [55][57] 问题6: 促销活动的展望，如何评估通过促销提高转化率与保护毛利率的潜力 - 本季度剩余时间仍假设促销活动会对降价产生一定压力，以确保在返校季前清理库存；下半年毛利率预期中仍包含一定的促销活动预期，但全年指引尚未确定，将在第三季度提供更多信息 [62][63] 问题7: SG&A的展望，第一季度增长2%，第二季度计划持平，如何考虑下半年的支出策略 - 预计全年SG&A基本持平，第三季度广告支出会有增量，其他SG&A项目（包括薪酬）下降，整体呈现大致持平的展望 [66][67] 问题8: 本季度数字渠道与实体店的表现，以及应对关税影响的定价策略 - 本季度数字渠道有明显增长，公司在该渠道加大投入，特别是AE品牌；流量在店铺和数字渠道都波动较大，公司尽力应对并从中吸取经验 [71] - 公司在关税问题上提前采取措施，通过生产、商品采购和规划等方面的努力，确保商品成本与关税影响相匹配，为返校季做好竞争准备 [73][74] 问题9: 恢复全年指引的信心来源，以及第二季度关注的关键绩效指标（KPIs）以确保从第一季度的失误中取得进展 - 目前仍存在关税对全年影响的不确定性，公司专注于为返校季做好准备；预计在第二季度电话会议上决定第三季度的情况，如果能更好地确定关税对毛利率的影响范围，将恢复全年指引，包括第四季度预期 [80] - 第一季度流量和客户账户情况相对健康，平均销售价格（AUR）和转化率是导致可比销售额下降的主要因素，公司每天密切关注这些指标，以便在店铺和数字渠道进行商业调整 [81] 问题10: 两个品牌本季度至今的趋势与第二季度可比销售额下降3%指引的对比，以及产品成本成为顺风因素的详细情况和关税影响的阶段 - 两个品牌目前的趋势与整体指引相似 [90] - 产品成本在关税影响前是有利的；关税影响方面，第二季度约有数百万美元已包含在当前指引中，全年约4000万美元，其余部分将在第三季度和第四季度分摊 [91] 问题11: 剩余年份的库存规划，以及下半年开放式采购与历史水平的对比 - 公司根据销售预期规划库存，年初进行了大量调整，目前对下半年的库存状况感到满意；目前约30%的库存采购处于开放状态，将在未来几个月根据趋势进行决策，灵活性是关键 [96]