整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收149.96亿元，同比增长30.1%，实现归母净利润14.15亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营收50.41亿元，同比增长28.6%，实现归母净利润4.13亿元，同比增长11.0% [1] - 2025年前三季度公司经营活动净现金流为32.08亿元，同比增长42.8% [1] 分产品线表现 - 两轮车出口表现强劲，2025年7-8月合计出口2.32万辆，同比增长67% [2] - 四轮车出口修复，2025年7-8月合计出口3.0万辆，同比增长6.7%，出口额1.7亿美元，同比增长29.6% [1] - 极核品牌销量大幅增长，2025年7-8月销量合计6.97万辆，同比增长603% [2] 产能与全球化布局 - 墨西哥工厂月产能达1500台，年化接近2万台，设计产能为5万台/年，主要生产U10 Pro车型 [1] - 公司已在杭州、泰国和墨西哥建立生产基地，形成多点支撑的生产体系，以灵活调配产能并减少关税波动影响 [3] - 墨西哥工厂主要面向北美市场供应U/Z产品，泰国工厂主要供应ATV产品 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.14%，同比下降4.71个百分点，主要因美国关税成本增加及低毛利业务极核电动收入大幅提升 [2] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.12%/5.96%/-1.17%，同比分别变动-1.63/+0.85/-0.99/-1.81个百分点，费用管控良好 [2] - 2025年第三季度公司净利率为8.76%，同比下降0.98个百分点 [2] 市场战略与未来展望 - 公司在欧洲四轮车市场市占率达40%，位居第一，后续将通过CFMOTO、GOES双品牌战略及产品结构升级提升份额和均价 [3] - 公司面向拉美市场推出CFlite品牌，深挖出行需求推广踏板车等实用车型 [3] - 公司持续推进美墨加协定合规工作，提升产品本地化率以争取免税政策支持，预计随着2026年认证完成及四轮高端新品放量，盈利能力将得到修复 [1][2] - 公司围绕全球化、电动化、智能化的战略方向，持续丰富产品矩阵，内外销协同发力 [3]

公司2025年前三季度经营业绩 - 2025年前三季度公司国内销量同比增长16%，国内市场占有率稳步提升，总体增速跑赢行业水平 [1] - 截至第三季度国内电动叉车销量12万台，同比增长28%，电动产品占比达到65% [1] - 后市场与智能物流板块营收同比分别增长45%和100% [1] 公司战略转型方向 - 公司推动客户需求从“单一采购”转向“全周期服务” [1] - 营销模式从“线下走访”转向“数智融合” [1] - 行业竞争从“单品比拼”转向“生态较量” [1] 未来营销工作重点 - 通过“并肩强能力”以服务升级回应客户需求之变 [2] - 通过“并肩转模式”以数智赋能驾驭营销模式之变 [2] - 通过“并肩拓市场”以价值共生引领行业竞争之变 [2]

投资评级与目标 - 报告对公司的投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标股价为90.0元，当前股价为63.0元，存在上行空间 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入2209.15亿元，同比增长24.69% [1][4][20] - 2025年前三季度归母净利润为115.18亿元，同比增长26.92%，超过此前预告区间上限 [1][4][20] - 2025年第三季度单季营收964亿元，同比和环比分别增长31.03%和53.57%，归母净利润48.7亿元，同比和环比分别增长32.49%和35.36%，增长明显提速 [4] - 公司预测2025年全年归母净利润区间为165.2-171.9亿元，对应同比增长23.59%-28.59% [1][4] - 2025年第三季度毛利率为12.84%，同比和环比分别提升1.09和0.8个百分点，盈利能力改善 [4] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为15.24%，较上年同期提升0.26个百分点 [21] 业务板块驱动因素 - 消费电子业务：增长源于苹果业务旺季表现，以及非A消费电子业务的持续拓展，公司凭借垂直一体化优势成为行业内少数能提供完整解决方案的合作伙伴 [4][7] - AI算力（通信与数据中心）业务：高速连接器、铜光互连、散热产品、电源及精密结构件等核心产品迎来发展机遇，本季度在海外客户取得突破性进展，448G和CPC等前瞻技术形成较好卡位 [4][8][18] - 汽车业务：收购的莱尼公司整合进度和协同质量超预期，助力公司构建覆盖欧美亚的本土化供应网络，与国内外主流车企合作加深 [4][9][15] 运营效率与战略投入 - 公司通过产能全球化布局、产品结构垂直优化、技术创新和AI应用提升生产效率和良率，并实施极致的成本管控 [4][20] - 公司持续加大对AI终端、车载智能、高速互联/散热等核心技术的投入，构建技术壁垒 [10] - 公司坚持智能制造核心战略，将AI应用和数字化工具与生产全流程深度融合，构建高效灵活的智能制造体系 [11] 未来业绩展望 - 基于最新财报和趋势，报告上调公司2025/2026/2027年营收预测至3414/4400/5609亿元，归母净利润预测至170/217/277亿元 [4] - 对应每股收益分别为2.33/2.97/3.81元，对应当前股价的市盈率分别为27/21/17倍 [4] - 报告认为公司消费电子、通信和汽车三大业务长线布局清晰，在AI端侧、算力和智能电动车等前沿方向拥有绝佳卡位，正迎来长线布局良机 [4]

展会概况与参展阵容 - 2025日本移动出行展于10月29日在东京开幕，日本本土车企是展会主力，大谈电动化和未来移动出行 [2] - 日本车企发布多元产品：丰田展出卡罗拉概念车等多款产品，本田展出“0系列”多款车型，日产展出全新LEAF及中国合资公司东风日产的电动车N7，马自达、斯巴鲁、铃木、三菱等也有电动化产品亮相 [2] - 国际车企中，奔驰展出CLA纯电版、GLC纯电版、AMG GTXXX电动概念车，宝马展出新世代iX3、iX5氢燃料电池车，现代汽车展出NEXO氢燃料电池车，起亚展出PV5电动多功能厢式车 [2] - 中国车企仅有比亚迪一家参展，推出专为日本市场开发的电动K-Car车型（PACCO），同时亮相Sealion6 DM-i [2] 日本汽车市场现状 - 日本汽车市场年销售规模约400万辆，位居世界第三，但本土品牌市场份额常年维持在90%以上，仅丰田一家就占30% [8] - 日本市场主销车型为燃油车和混合动力车，插电式混合动力和纯电动车型市场份额仅3%左右 [8] - 日本市场流行K-Car车型，占据35%~40%的市场份额，几乎每家日本本土车企都开发此类产品 [8] - 日本市场对非本土品牌而言处境艰难，比亚迪进入日本市场三年多累计销量约7100多辆，与其全球其他市场表现形成对比 [8] 比亚迪在日本市场的战略与布局 - 比亚迪进入日本市场已20年，早期从事电池电子业务，自2015年起引入电动大巴、商用车，最近三年多引入新能源乘用车 [4] - 此次展会上，比亚迪商用车全球首发纯电卡车T35及小型纯电动巴士J6 Living car概念车，并展示中型巴士J7、大型巴士K8，T35搭载刀片电池计划2026年在日本上市 [4] - 比亚迪乘用车在日本已推出ATTO3、DOLPHIN、SEAL、SEALION7等多款车型，此次发布K-EV BYD PACCO和海狮06 DM-i，构建纯电+混动双线产品布局 [5][7] - 比亚迪计划在2027年前在日本形成7至8款纯电及混动车型布局，目前已在日本建立66家销售点，年内计划拓展至100家 [7] - 2025年1—9月，比亚迪海外销量达70.15万辆，同比增长107%，占总销量22%，在中国车企海外销量中排名第二 [7] 行业转型趋势与挑战 - 东京车展改名日本移动出行展，内涵超出汽车边界，反映出日本汽车产业面对电动化、智能化变革正在思考并调整步伐 [3] - 日本汽车产业转型处于初始阶段，作为占据日本GDP 8%~10%和关乎550万人就业的核心支柱产业，其转型非一朝一夕可完成 [9] - 国际车企普遍将中国市场作为重要“试验场”，通过在中国设立研发中心、开发本地化新能源车型，验证成熟后反向输送至全球，日产在此次展会展出东风日产车型即是信号 [9] - 日本市场电动化转型受车企投资收益战略、消费者品牌认知与产品稳定性要求、税费政策及基础设施情况等多因素影响 [10] - 日本市场开始逐渐接受电动汽车，从去年到今年上半年，日本进口电动车注册量增长45.7%至16625辆，比亚迪今年9月在日本的单月销售已超过800辆 [10]

无人驾驶行业监管与安全 - 武汉市查处首例针对无人驾驶汽车的故意碰瓷案件 出租车驾驶员在具备避让条件下故意加速撞击萝卜快跑无人驾驶车辆[2] - 通过关联分析发现肇事车辆在事故前有尾随无人驾驶车辆、贴近变道目标的异常行驶轨迹[2] - 联合司法鉴定机构调取无人驾驶车辆算法日志与云端数据 证实系统已识别后方车辆并保持安全距离 而出租车存在加速行为且未采取合理避让[2] - 交管部门判定出租车驾驶员承担全部责任 处以罚款2000元、暂扣驾驶证三个月的行政处罚[2] 企业动态与行业活动 - 小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏担任第十五届全运会广州站第50棒压轴火炬手 成为港澳广深四城中唯一以科创企业家身份压轴的传递者[2] - 中国汽车工业协会在长春主办汽车行业外资及合资企业高端闭门研讨会 旨在深化合资合作 推动中国汽车产业高水平开放和高质量发展[2] - 会议在中国一汽旗境空间举行 直面中国汽车产业深化合资合作中的痛点与堵点问题[2] 智能电动汽车安全技术 - 理想汽车产品线负责人详解MEGA 2024款起火事件 事故发生前4个多小时云端就报了电池绝缘故障 客服已联系车控人和司机[2] - 车辆因小电瓶馈电进入抛锚状态并叫了救援 事故发生后公司质量与研发团队第一时间介入分析[2]

财务表现严重恶化 - 2025年前三季度公司销售收入为268.6亿欧元，同比下降6% [4][8][10] - 前三季度经营利润仅4000万欧元，较去年同期的40.35亿欧元暴跌99% [4][10][12] - 第三季度出现9.66亿欧元的经营亏损，而去年同期盈利9.74亿欧元 [4][10] 全球及区域市场销量下滑 - 2025年前三季度全球汽车交付量为212,509辆，同比下降6% [12] - 中国市场销量仅为32,195辆，同比大幅下滑26% [12][15] - 德国市场销量为22,492辆，同比下降16%，欧洲（除德国）市场销量为50,286辆，同比下降4% [12] - 北美市场销量为64,446辆，同比增长5%，海外及新兴市场销量为43,090辆，同比增长3% [12] 资本市场地位受挫 - 公司股价今年以来整体下跌，市值蒸发数十亿欧元 [13] - 2025年9月22日，公司股票被从德国DAX指数中移出，降至中盘股MDAX指数 [13][14] - 此次调整被视为象征性的“降级”，公司不再稳居顶端企业巨头之列 [14] 中国市场危机深重 - 中国市场曾是公司全球最大单一市场，2021年销量达9.57万辆，占全球销量近30% [15] - 2023年在华销量降至7.93万辆，同比下降15%，失去最大单一市场头衔 [17] - 2025年第一季度中国区销量暴跌24%，首席财务官承认下行趋势可能持续到2026年 [17] - 主力车型Macan出现大幅折价销售，2024款Macan 2.0T裸车价曾报至35.8万元，远低于57.8万元的官方指导价 [17][19] - 2024年5月，中国经销商发起集体抗议和抵制，要求总部提供补贴与高层调整，事件被媒体称为“保时捷史上最大逼宫” [19] 电动化战略遭遇重大挫折 - 2025年9月，公司宣布推迟部分纯电动车型上市计划，延长燃油和混动车型生命周期，重新聚焦内燃机与混合动力 [22] - 原定2030年纯电车型占比超80%的目标被重新规划 [22] - 公司终止电池自产计划，并为此支付约27亿欧元的重组费用，是利润暴跌最直接原因之一 [22] - 2025年前三季度，纯电车型全球交付占比仅23.1%，混动车型占12.1%，远低于其“2025年超半数新车电动化”的计划目标 [22][23] 外部环境压力加剧 - 在美国市场，因所有车型需缴纳进口税，2025年关税支出预计达7亿欧元，公司被迫计划提高美国市场售价 [25] - 2025财年因战略重组与关税造成的总成本预计高达31亿欧元，其中12亿将直接冲击现金流 [25] - 在中国市场面临激烈的新能源价格战，国产品牌如小米、理想、问界、蔚来等迅速占领豪车价位区间 [27] - 德系豪华车品牌集体承压，奔驰第三季度全球销量同比下滑12%，宝马下调2025年利润预期，汽车部门营业利润率仅剩5%～6% [27] 公司启动全面战略重组与自救 - 公司进行十年来最大规模战略调整，电动化不再是唯一方向，传统内燃机的角色被重新定义 [29][30] - 在上海新设立研发中心，组建约300人团队专注于本地化车机系统开发，计划到2026年搭载于全系车型 [31] - 计划到2026年将中国经销商数量减少至约100家，集中资源投向一线城市门店 [31] - 2025年10月17日，公司宣布任命迈克尔·莱特斯为新任CEO，将于2026年1月1日上任，结束现任CEO奥博穆同时执掌大众与保时捷的特殊时期 [31][32] - 为削减成本、提高效率，公司计划未来几年裁员1900人，并在2025年底前削减2000个临时岗位 [33] - 首席财务官预计2025年将是公司的低谷，从2026年起才会迎来明显改善 [33]

行业整体态势 - 10月中国汽车市场呈现火热态势，新能源车占比持续攀升，自主品牌集体走强，新势力几乎全线超额完成目标 [2] - 行业增长逻辑发生变化，力量正在重新分配，增长从依赖政策补贴转向依靠体系能力竞争 [2] - 行业进入临界点，新能源渗透率接近60%，价格战常态化，平均毛利率下滑，利润空间被压缩 [6] - 市场竞争从速度转向质量，考验企业经营质量，需在效率与利润间找到平衡 [7] 新能源市场表现 - 新能源是市场最大推手，燃油车时代最后缓冲期正在消退 [2] - 比亚迪以超过44万辆销量领跑，但增长动能趋缓，同比去年10月下降约12% [2] - 混动和插混技术的规模化渗透是部分车企保持强劲的原因，市场进入“多能源融合”阶段 [3] - 新能源市场已不再依赖政策补贴，而是靠体系能力竞争 [2] 新势力车企动态 - 新势力集体破圈是十月显著信号，竞争进入以产能、渠道、售后体系为核心的“规模下半场” [3][4] - 月销能否稳定在三万台以上成为决定品牌生死的门槛 [4] - 零跑首次突破7万辆，成为销量规模上最接近比亚迪体系的造车新势力 [3] - 小鹏月销4.2万辆，连续两个月破4万，累计同比增长近两倍 [3] - 蔚来凭借多品牌策略回到增长轨道，单月达成四万台几乎是去年的两倍 [3] - 理想在转型中维持住3万余台规模，小米以超过4万台成绩进入主流阵列 [3] 传统车企分化 - 传统车企分化明显，吉利凭借多品牌布局和快速响应能力实现最稳健增长 [4] - 长城皮卡、坦克与新能源三线发力，海外市场同步上扬 [4] - 奇瑞保持增长但燃油车占比仍偏高，新能源板块未能完全带动整体利润 [4] - 上汽荣威、名爵新能源零售同比增长59%，但整体销量仅增3%，转型压力清晰可见 [4] 华为生态模式 - 华为系鸿蒙智行10月交付6.8万台，累计突破100万台，成为新势力品牌中最快达成百万交付的体系 [4] - 问界、智界等品牌构成庞大生态矩阵，呈现“技术供应商主导品牌”的新形态 [4] - 生态平台取代单一企业成为增长主体，品牌的独立性与利润分配模式将被重塑 [5] 出口市场表现 - 出口成为车企新增长引擎，长城海外销量5.7万辆，同比增长28% [5] - 奇瑞与吉利出口势头同样强劲，中东、东南亚、拉美市场成为新战场 [5] - 出口增长伴随本地化风险与利润稀释，需在成本和品牌间取得平衡以实现真正国际化 [5] 央企旗下品牌 - 深蓝与岚图在总体规模不高情况下保持稳定增长，其中深蓝以3.68万辆居前，约为岚图的两倍 [4] - 岚图交付1.72万辆，略高于阿维塔的1.35万辆 [4]

核心观点 - 保时捷正经历严重的财务与市场危机，利润暴跌99%，市值腰斩，中国市场销量大幅下滑，标志着其从巅峰跌落 [5][6][25] - 公司困境是多重压力叠加的结果，包括电动化战略受挫、地缘政治关税成本以及中国市场竞争格局剧变 [9][27][34] - 公司正通过战略重组、聚焦本土化改革和领导层更替等措施进行自救，目标是在2026年恢复增长 [9][36][41] 财务表现恶化 - 2025年前三季度销售收入为268.6亿欧元，同比下降6% [5][13] - 经营利润仅4000万欧元，较去年同期的40.35亿欧元暴跌99% [5][13] - 第三季度出现9.66亿欧元的经营亏损，而去年同期盈利9.74亿欧元 [5][13] - 这是公司上市以来最惨淡的财务季报 [14] 资本市场反应与历史对比 - 公司股价今年整体下跌，市值蒸发数十亿欧元，并被从德国DAX指数中移出 [17] - 对比2022年，公司以750亿欧元估值上市，市值一度突破830亿欧元，曾是欧洲资本市场的宠儿 [6] - 在2020年至2023年间，公司营业利润从42亿欧元逆势增长至73亿欧元，利润率高达18% [6][15] 中国市场严重下滑 - 2025年前三季度在中国市场销量为32,195辆，同比大幅下滑26% [16][18] - 2025年第一季度中国区销量暴跌24% [21] - 对比历史，中国曾连续八年是公司全球最大单一市场，2021年销量达9.57万辆，占全球销量近30% [18] - 2023年在华销量已降至7.93万辆，同比下降15% [20] 价格体系与渠道危机 - 车型出现大幅折价，例如Macan车型曾有经销商报价低至35.8万元，远低于57.8万元的官方指导价 [21][23] - 2024年5月，中国经销商因销量暴跌和电动车滞销发起集体抗议和抵制，被称为"保时捷史上最大逼宫" [24] 失速的结构性原因 - 电动化战略受挫，公司推迟部分纯电车型计划，并终止电池自产计划，为此支付约27亿欧元重组费用，是利润暴跌的直接原因 [27] - 全球电动化进程缓慢，前三季度纯电车型占比仅23.1%，远未达到原定目标 [29] - 美国市场因关税问题面临压力，预计2025年关税损失达7亿欧元 [30] - 在中国市场面临国产新能源品牌的激烈竞争，品牌溢价和定价权受到严重挑战 [33][34] 自救与战略调整措施 - 进行十年来最大规模战略调整，重新聚焦内燃机与混合动力，延长燃油车生命周期 [27][36][37] - 计划未来几年裁员1900人，并在2024年底前削减2000个临时岗位以控制成本 [41] - 在中国设立研发中心，组建约300人团队开发本地化车机系统，计划2026年搭载全系车型 [40] - 调整中国渠道，计划到2026年将经销商数量减少至约100家，集中资源于一线城市 [40] - 任命迈克尔·莱特斯为新任CEO，将于2026年上任，其兼具传统豪华车与新能源车管理经验 [41]

论坛概况 - 论坛主题为“科技领航：驱动产业跨界融合与新质增长”，于10月29日至30日在江苏无锡举办 [2] - 论坛汇聚国内外汽车及产业链企业、行业机构、高校专家学者等500余人 [2] - 行业正进入以“电动化、智能化、网联化”为方向的高质量发展新阶段，聚焦提升产业链供应链现代化水平 [4] 行业趋势与战略方向 - 汽车产业技术突破正深刻重塑交通运输体系发展格局，核心是通过技术创新驱动跨界融合与新质增长 [9] - 行业发展动力源于科技的系统性发展推动产业生态重构，区域间战略协同加速跨行业、跨领域融合进程 [6] - 行业整体发展聚焦构建以科技为核心的生态体系，通过“产业跨界融合”助力发展新质生产力 [4] 重要合作与平台建设 - 成立“双湾共创联盟”，旨在打破资源流通壁垒，推动技术、产业与创新要素深度融合，为粤港澳大湾区与长三角汽车产业联动发展搭建桥梁 [33] - “国际前沿技术加速中心”由伯乐产服集团与央企合作打造，提供一站式加速服务，已有6家创新项目入驻 [27] - 汽车技术领袖论坛致力于为行业搭建覆盖全产业链的交流平台，汇聚前沿智慧，为高质量发展提供方向指引 [4] 技术研讨与产业融合 - 举办多场技术平行分论坛，围绕电动汽车远程服务管理系统技术升级、AI驱动产业革新、低空与汽车产业新业态等方向进行深度研讨 [41] - 技术论坛2聚焦“人形机器人+大模型在汽车场景的落地与生态协同”，包含主题演讲和圆桌对话，搭建技术、资本与市场对接平台 [43] - 举行“汽车与具身智能技术融合创新闭门研讨会”，60余位企业高层探讨具身智能在汽车场景的应用、AI与智能体融合路径等议题 [36] 项目签约与产业落地 - “国际前沿技术产业园一期”签约仪式有12家国内外上市公司及优质企业签约入驻，包括博瑞医药、诚迈科技等 [25] - 国际前沿技术加速中心作为创新企业集聚平台揭牌入驻产业园区，下设转化中心与产业化中心 [25][27] - 伯乐产服集团将持续深耕产业服务与科技投资领域，为创新项目提供从科技成果转化到资本协同配置的全链条支持 [6]

核心观点 - 保时捷正经历严重的财务与市场危机，2025年前三季度经营利润暴跌99%至4000万欧元，第三季度出现9.66亿欧元经营亏损[4][11] - 公司面临电动化战略受挫、中国市场销量大幅下滑及经销商关系紧张等多重结构性挑战[17][19][24] - 为应对困境，公司已启动大规模战略重组，包括推迟纯电车型计划、聚焦燃油车、裁员及更换CEO，目标在2026年恢复增长[26][27][31] 财务表现恶化 - 2025年前三季度销售收入268.6亿欧元，同比下降6%；经营利润仅4000万欧元，较去年同期40.35亿欧元暴跌99%[4][5] - 第三季度出现9.66亿欧元经营亏损，而去年同期盈利9.74亿欧元[4] - 经营回报率从去年同期的14.1%骤降至0.2%[5] - 全球交付量下降6%至212,509辆[5] 市场表现全线溃败 - 中国市场销量暴跌26%至32,195辆，第一季度跌幅达42%[12][13] - 德国市场销量下降16%，欧洲（除德国）下降4%，北美市场增长5%[12] - 公司股价大幅下跌，被从德国DAX指数移出至MDAX指数[13] - 主力车型Macan出现大幅折价销售，裸车价低至35.8万元，较官方指导价57.8万元降幅近40%[14][16] 战略失误与外部压力 - 电动化战略受挫，推迟部分纯电车型上市计划，终止电池自产计划并支付27亿欧元重组费用[19] - 前三季度纯电车型占比仅23.1%，远未达到原定2025年超半数新车电动化的目标[21] - 美国关税成本高达3亿欧元，预计全年损失7亿欧元[22] - 在中国市场面临国产新能源品牌激烈竞争，失去传统定价优势[24] 自救措施与重组计划 - 战略重心重新转向内燃机与混合动力车型，延长燃油车生命周期[19][27] - 在中国设立研发中心，组建300人团队开发本地化车机系统[29] - 计划到2026年将中国经销商数量缩减至约100家，集中资源于一线城市[29] - 任命迈克尔·莱特斯为新任CEO，其兼具传统豪华车与新能源车管理经验[31] - 计划裁员1900人并削减2000个临时岗位以控制成本[31]