核心财务表现 - 25Q2实现收入918亿元 同比增长11.7% 低于彭博一致预期937亿元 [1] - 经营利润2.3亿元 同比大幅降低98.0% [1] - 经调整EBITDA为27.8亿元 同比下降81.5% [1] - 经调整净利润14.9亿元 同比下降89.0% 远低于彭博一致预期98.5亿元 [1] 核心本地商业 - 收入同比增长7.7%至653亿元 经营利润同比下降75.6%至37亿元 [2] - 经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7% 低于彭博一致预期17.7% [2] - 美团App月活跃用户突破5亿 用户年均交易频次创历史新高 [2] - 即时零售日订单量峰值于7月超1.5亿单 平均送达时间控制在34分钟 [2] - 联合800多个头部连锁餐饮品牌开设超5500家品牌卫星店 [2] 行业竞争态势 - 京东4月开启外卖百亿补贴计划 淘宝闪购5月接入主站一级入口 [2] - 行业竞争激烈程度陡增 公司加大投入维护市场份额 [2] - 销售及营销开支同比增长51.8%达225亿元 营销费用率提升6.5个百分点至24.5% [4] - 销售成本占收入比例同比提升8.1个百分点达66.9% [4] 美团闪购与到店业务 - 美团闪购保持强劲增长 消费场景向3C数码、美妆母婴等品类延伸 [3] - 618期间联合近百万实体店服务超1亿名用户 [3] - 全国闪电仓数量突破5万家 服务履约网络加速搭建 [3] - 25Q2到店业务订单量同比增长超40% 年活跃商户数创新高 [3] - 25H1服务零售额同比增长5.3% 快于社零总额增速5.0% [3] 新业务发展 - 新业务收入同比增长22.8%至265亿元 经营亏损同比扩大43.1%至19亿元 [4] - Keeta加速海外扩张 截至7月底在沙特覆盖20个城市 订单量和交易金额强劲增长 [4] - 美团优选6月开始退出全国多个亏损区域 仅保留部分核心地区 [4] - 研发开支同比增长17.2%至63亿元 [4] - 美团无人机在深圳、北京、迪拜等城市开通64条航线 累计完成订单超60万单 [4] 骑手生态建设 - 计划年底将骑手养老保险补贴逐步推广至全国 [3] - 通过发放高温补贴、设立大病关怀基金、建设骑手之家等方式优化骑手生态 [3] 业绩展望与估值 - 下调25-27年经调整净利润预期至-45/385/576亿元（原值443/567/691亿元） [5] - 给予25年可比公司平均PS 2.0倍 对应目标市值7970亿港币 [5] - 当前市值对应上行空间28% 维持买入评级 [5]

文章核心观点 - 七夕营销突破传统爱情框架 转向泛关系节日和即时体验 品牌通过国乙联名 平台促销 奢牌叙事等方式适应年轻人情感需求变化 [1][37][43] 国乙联名营销 - 恋与制作人联手天猫与88VIP 以助农主题进行七夕营销 五位虚拟男主代言恋语四季农场 结合接地气口号和短剧话题 公益直播获高口碑 [3][6] - 世界之外与MAC合作 奇幻题材植入美妆带货 七夕剧情变成口红销售 因游戏内涨价和卡面问题引发玩家反扑 遭遇口碑翻车 [4][10] - 如鸢与奈雪推出联名套餐 五位男主推荐饮品 线下119家主题门店 数万份套餐两次秒罄 粉丝打卡和二创热情高 [6][8] - 乙游粉丝消费力强劲 去年七夕三天恋与深空在App Store流水超2113万元 绘旅人流水同比增近一倍 头部产品流水均有跃升 [11] - 用户渴望多元参与感 地铁主题站厅 十城大屏投放 粉丝自发包机表白和痛楼痛机活动 形成官方破圈引流加粉丝情感反哺生态 [14][16] 平台与茶饮营销 - 美团推出麦瑞蜜黑金会员零元免单活动 含麦当劳 瑞幸 蜜雪冰城 谐音Marry Me 同时推闪购万元礼金和鲜花限时特惠 [19][22] - 淘宝闪购主推10亿鲜花补贴 邀请李现 杨幂等明星联动 35城地标大屏投放 全品类优惠 主播直播间发放优惠券 [23][26] - 喜茶联合淘宝闪购推鲜花加奶茶组合 11朵玫瑰49元起 配60元鲜花券和免单折扣 美团饿了么同步优惠 [30] - 瑞幸推玫瑰系列新品 联名艾丝乐小兔 霸王茶姬上线凤凰于飞限定杯 赠磁吸冰箱贴 CoCo与方里联名 茉莉奶白与童涵春堂推爱情灵药主题饮品 [33] - 沪上阿姨在茶卡盐湖办落日音乐会 锚定女性自我实现 瑞幸主打love myself 强调悦己 突破情侣框架 [37] 奢牌营销 - LOEWE联手繁花编剧秦雯 推微短剧鹊定爱 陈都灵和陈哲远演绎 融入苏州缂丝工艺 钛金属喜鹊挂饰配Puzzle手袋 [41] - Burberry主打心动不期而至 吴磊和张婧仪演绎 与中国结元素合作 东华大学师生参与设计 [41] - Balenciaga由周奇奇夫妇在外滩演绎 融入中国结绳编工艺 推七夕限定Rodeo手袋和Le City包 [41] - Valentino采用中国缂丝的Nellc te手袋 Prada聚焦上海七座古桥 非遗工艺运用成新同质化点 [41] - 奢牌营销同质性高 情绪共鸣陈旧 陷入审美疲劳 本土化适配滞后 传播效率低于市场速度 [42][43] 消费趋势变化 - 七夕不再是情侣专属 心意接收者泛化至爱人 朋友 家人 自己 暗恋对象和前任 营销需覆盖非情侣用户 [37] - 年轻人对传统浪漫叙事脱敏 催婚压力下虚拟陪伴或保持单身更普遍 七夕成玩梗节点 如捡垃圾社交方式 [1] - 即时零售平台降低消费门槛 茶饮品牌通过联名 产品上新和价值观共鸣覆盖多元受众 推动七夕向泛关系节日演变 [37]

财务表现 - 公司第一季度收入达2476.52亿元人民币 同比增长2% 剔除已处置业务后同口径增长10% [1] - 净利润为423.82亿元人民币 同比增长76% [1] - 中国电商集团营收1400.72亿元人民币 同比增长10% [3] 业务板块表现 - 即时零售业务收入147.84亿元人民币 较去年同期131.96亿元增长12% [3] - 客户管理收入同比增长10% 达892.52亿元人民币 [4] - 直营、物流及其他业务收入293.25亿元人民币 同比增长7% [4] - 中国批发商业收入67.11亿元人民币 同比增长13% [4] - 阿里国际数字商业集团收入同比增长19% 接近盈亏平衡 [5] 战略举措 - 淘天集团、饿了么与飞猪完成战略整合 组建阿里巴巴中国电商集团 [3] - 淘宝上线大会员体系 打通饿了么、飞猪、高德会员权益 88VIP会员数超5300万 保持双位数增长 [4] - 淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单 公司将推动高价值订单比例提升 [7] - 公司确立以AI+云为核心的科技平台和购物与生活服务融合的大消费平台为两大战略方向 [5] 运营数据 - 淘宝闪购业务推动即时零售订单量增长 [3] - 外卖到家订单份额领先行业 公司正努力缩小与同行在效率方面的差距 [7] - 盒马、高德、虎鲸文娱、阿里健康等业务经营业绩持续改善 [5] 未来展望 - 公司未来三年将以创业心态再出发 以驱动业务强劲增长为核心目标 [7] - 将持续投入核心业务提升竞争优势 对长期增长充满信心 [5][7] - 淘宝闪购业务在考虑电商综合收益前提下 预计长期保持竞争力并产生正向经济收益 [7]

核心观点 - 三大平台在即时零售领域展开激烈竞争 投入巨额营销费用导致短期利润承压 但用户规模和订单量显著增长 [1][29][36] - 阿里巴巴投入最大且现金储备最充足 淘宝闪购业务增长迅速但营销效率最低 [5][9][11][31][33] - 美团面临最大利润下滑但运营效率较高 现金储备相对薄弱需寻找新增长点 [16][19][20][32][34] - 京东新业务收入增长最快且营销效率最高 但采取差异化竞争策略 [23][24][26][31][35] 财务表现 - 阿里巴巴收入2476.52亿元同比增长2% 非公认会计准则净利润335.10亿元同比下降18% 经调整EBITA同比下降14%至388.44亿元 [4][5] - 美团收入918亿元同比增长11.7% 经调整净利润14.93亿元同比下降89% 经营利润2.26亿元同比下降98% [16] - 京东收入3567亿元同比增长22.4% 非美会计准则净利润74亿元同比下降49% [23] 业务分部表现 - 阿里巴巴中国电商集团收入1400.72亿元同比增长10% 其中即时零售业务收入147.84亿元同比增长12% [5][7][8] - 美团核心本地商业收入653亿元同比增长7.7% 其中配送服务收入236.56亿元同比增长2.8% 佣金收入249.51亿元同比增长12.9% [17][18] - 京东新业务收入138.52亿元同比增长198.8% 但产生经营损失147.77亿元 [23] 营销投入 - 阿里巴巴销售营销费用531.78亿元同比增加204亿元 占收入比例从13.4%升至21.5% [9] - 美团销售营销费用225亿元同比增加77亿元 占收入比例从18.0%升至24.5% [19] - 京东营销支出270亿元同比增加151亿元 同比增长127.6% [24] 运营指标 - 淘宝闪购8月周平均日订单量达8000万单 月度活跃用户数达3亿较4月前增长300% [11] - 美团7月即时零售日订单量峰值突破1.5亿单 美团App月活跃用户突破5亿 [20] - 京东外卖日单量破2500万单 覆盖350个城市和超150万家餐饮门店 [26] 现金流与资金状况 - 阿里巴巴自由现金流净流出188.15亿元 现金及流动投资5856.63亿元 按当前营销费用可支撑约3年 [13][14][15] - 美团现金及等价物和短期理财投资共1711亿元 按当前营销费用可支撑约2年 [22] - 京东现金及等价物和短期投资总计2234亿元 按当前营销费用可支撑约2年 [27][28] 竞争策略 - 阿里巴巴通过淘宝闪购聚焦多品类即时配送 计划三年内带来1万亿新增成交 [10][11][33] - 美团通过推广广告和用户激励应对竞争 同时发展国际化外卖等新业务 [19][34] - 京东采取精细化促销策略 通过规模效应提升履约效率 聚焦高客单价产品差异化竞争 [26][35] 行业展望 - 短期价格战仍将持续 1-2个季度内销售费用维持高位 [35] - 中期各平台将转向效率优化和精准激励 寻求商业化变现路径 [35] - 长期将形成远场+近场+中场零售的混合形态 生态协同成为竞争关键 [36]

核心观点 阿里巴巴本季度业绩整体表现稳健 核心电商业务保持增长 阿里云增速和利润率双提升 国际电商接近扭亏 但外卖业务投入导致的亏损高于预期 [1][2][18][31] 中国电商业务 - CMR（客户管理收入）同比增长10.1%至893亿元 环比略有降速但仍保持10%以上增长 小幅超出卖方预期 [3][4] - 增长主要受益于行业补贴带动电商整体改善 以及淘天加收0.6%服务费和全站推广工具利好释放 [5] - 新组建的中国电商集团调整后EBITA为384亿元 同比减少104亿元 外卖业务投入导致净亏损约150亿元（调整后EBITA口径） 高于市场预期的100亿元亏损 [6][7][8][9] 阿里云业务 - 营收同比增长近26% 环比提速超8个百分点 超出20%-25%的市场预期上限 [9][10][57] - 调整后EBITA为29.5亿元 利润率环比改善0.8个百分点 规模效应开始对冲新增资本开支的影响 [11][59] - 现金资本开支达到386亿元 环比大幅增加 反映管理层对AI和云业务增长前景乐观 [12][60][61] 国际电商业务 - 收入同比增长18.6% 较前几个季度30%-40%的增速明显放缓 [13][64] - 调整后EBITA亏损收窄至0.6亿元 接近扭亏 超预期实现精细化运营目标 [14][65] 其他业务 - 收入同比下降28%至586亿元 主要受剥离银泰和高鑫零售影响 [15][68] - 调整后EBITA亏损环比扩大31%至14.2亿元 可能受业务架构调整影响 [16][70] 集团整体业绩 - 总收入2477亿元 同比增长1.8% 略低于预期 剔除剥离影响后可比营收增长10% [17][71] - 调整后EBITA同比下降14%至388亿元 主要受外卖投入拖累 但云和国际电商业务部分抵消降幅 [18][80] - 毛利润同比增长14% 利润率同比提升4.9个百分点 主要受益于剥离低利润率业务 [20][73] - 营销费用同比增长208亿元至527亿元 反映外卖业务投入巨大 [22][76] 股东回报 - 本季度回购8.15亿美元 与上季度6亿美元接近 但较此前动辄数十亿美元的回购力度明显减弱 [25][26]

股价表现与市场反应 - 阿里巴巴股价单日收涨13% 创2023年3月以来最佳单日表现 [1] - 中概指数8月整体上涨6% 实现连续四个月上涨 [1] 淘宝闪购业务进展 - 淘宝闪购上线四个月月度活跃用户突破3亿 较4月前增长200% [1][4] - 7月日均订单达1.2亿单 8月周日均订单维持在8000万单水平 [4] - 活跃骑手数量增至200万 较4月增长三倍 [4] - 闪电仓数量超过5万家 订单同比增长超360% [27] - 盒马接入后线上订单突破200万单 同比增长70% [27] 云业务与AI投入 - 云业务收入同比增长26%至333.98亿元 [3][5][9] - AI相关收入占外部客户收入比例超过20% [5][9] - 过去四个季度累计投入超1000亿元于AI基础设施与研发 [5][13] - 未来三年计划投入3800亿元用于AI资本开支 [5][13][21] - 与SAP达成全球云计算合作伙伴关系 支持客户使用Q1模型 [10] 技术产品创新 - 发布升级版Qwen 3系列模型 包括非同步模型、推理模型和AI编码模型 [11] - 开源视频生成模型、文本到图像模型等多个AI模型 [11] - 高德地图推出全球首个AI原生位置应用高德地图2025 [11] - 推出Agent Bay产品 为智能体提供底层沙盒环境 [40][41] 业务整合与战略调整 - 整合淘宝、天猫、饿了么和飞猪成立阿里巴巴中国电子商务集团 [12] - 推出分层忠诚度计划 连接多个业务板块会员权益 [12] - 88VIP会员数突破5300万 保持两位数同比增长 [18] - 更新分部报告方式 将盒马、饿了么等业务归入"其他"类别 [20] 财务表现 - 二季度总营收2477亿元 中国电商业务收入1401亿元同比增长10% [17][18] - 云智能集团经调整EBITA利润率稳定在8.8% [19] - 国际数字商业集团收入增长19% 接近盈亏平衡 [19] - 自由现金流为净流出188亿元 主要因AI基础设施投入增加 [16] 未来发展规划 - 预计未来三年超过百万家线下品牌门店接入即时零售 [5][28] - 即时零售业务预计带来约1万亿元新增成交额 [5][28] - 计划投资500亿元用于消费领域 [13][37] - 智能体时代将重点关注模型编码能力和工具连接能力 [42] 市场竞争与投资策略 - 即时零售业务已实现规模领先 日均订单达1.2亿单 [23] - 通过用户结构优化、订单价值提升和履约效率改善来提升单位经济效益 [25] - 在保持价格竞争力前提下 预计即时零售将对平台产生正向经济收益 [26] - 拥有足够资源同时投入AI和消费两大战略领域 [46][47]

核心财务表现 - 二季度Non-GAAP净利润同比下降18% [1] - 云业务收入同比增长26%至333.98亿元 [2] - 中国电商客户管理收入同比增长10% [6] - 调整后EBITDA下降14% [15] - 自由现金流净流出188亿元 主要由于AI扩张及资本支出增至约390亿元 [16] 云与AI业务进展 - 过去四个季度累计投入超1000亿元于AI基础设施与产品研发 [2] - AI相关收入连续八个季度保持三位数增长 占外部客户收入比例超20% [7] - 与SAP达成战略合作 支持客户利用Q1模型运行核心软件系统 [8] - 发布升级版Qwen 3系列模型 包括非同步模型、推理模型和AI编码模型 [9] - 未来三年计划投入3800亿元用于AI资本开支 [11] - 推出Agent Bay产品 为智能体提供底层沙盒环境 [43] 即时零售业务突破 - 淘宝闪购上线四个月月度活跃用户突破3亿 较4月前增长200% [1] - 7月日均订单达1.2亿单 8月周日均订单维持在8000万单 [1] - 活跃骑手数增至200万 较4月增长三倍 [1] - 带动淘宝应用月活跃消费者增长25% [10] - 闪电仓超过5万家 订单同比增长超360% [28] - 盒马接入后线上订单突破200万单 同比增长70% [28] - 预计未来三年带来1万亿元新增成交额 [2] 战略整合与投资 - 将淘宝、天猫、饿了么和飞猪合并组建阿里巴巴中国电子商务集团 [10] - 推出分层忠诚度计划连接各业务会员权益 [10] - 88VIP会员数突破5300万 保持两位数同比增长 [17] - 追加500亿元投资消费市场 重点布局即时零售 [39] - 拥有近500亿美元净现金支持淘宝即时零售业务投资 [16] 技术发展与行业机遇 - 大模型从聊天机器人向智能体演进 需要更大上下文窗口和工具链接能力 [43] - 编码能力成为智能体时代关键 模型需连接多种工具和企业系统 [45] - AI与云深度融合带来未来十年科技领域最重大机遇 [11] - 目标满足10亿消费者一站式需求 引领30万亿元潜在市场 [13] 业务协同与效率提升 - 即时零售显著提升淘宝DAU增长20% [25] - 流量上涨带动广告和客户管理收入提升 [25] - 用户活跃度提升减少市场费用投入 [25] - 预计通过物流优化和订单结构改善将UE亏损缩减一半 [27] - AIDC接近盈亏平衡 国际零售UE环比显著改善 [18]

财务表现 - 2025财年6月季度中国电商集团客户管理收入达892.52亿元人民币 同比增长10% [1] - 中国电商集团总收入达1400.72亿元人民币 同比增长10% [2] - 88VIP会员规模达5300万 实现双位数同比增长 [5] 业务运营 - 淘宝闪购业务推动8月前三周淘宝APP月活跃用户同比增长25% [1] - 8月7日至9日淘宝闪购日订单量连续三天突破1亿单 [1] - 7月淘宝APP日均活跃用户数同比增长17% [2] - 7月共有395个非餐饮品牌在淘宝闪购月成交额突破百万 其中66个品牌突破千万 [3] 市场竞争 - 高盛预测淘宝闪购有望在外卖市场占据45%份额 [1] - 外卖市场竞争格局变化显著 美团占比从2025年第3周73.3%降至第32周44.1% 饿了么从26.7%升至44.5% 京东外卖在第15周出现占比3.2% [2] 战略发展 - 公司通过整合内部消费平台创造显著协同效应 [1] - 即时零售与电商业务结合打开新商品与服务渠道 降低运营成本 [3] - 整合各业务供应链、用户及会员权益 促进即时零售与生态深度协同 [5] - 8月6日上线淘宝大会员体系 打通饿了么、飞猪、高德等会员权益 实现88VIP会员权益全面升级 [5]

公司财务表现 - 阿里巴巴集团2026财年第一季度收入为人民币2476.52亿元，同比增长2%，剔除已处置业务影响后同口径收入同比增长10% [1] - 净利润为人民币423.82亿元，同比增长76% [1] - 经调整EBITA同比下降14%至人民币388.44亿元，主要归因于对淘宝闪购以及用户体验、用户获取和科技的投入 [1] - 即时零售业务收入为人民币147.84亿元，较2024年同期的131.96亿元增长12% [1] 即时零售业务进展 - 淘宝闪购带动淘宝App的月度活跃消费者同比增长25% [1] - 8月份整体即时零售月度活跃买家数达3亿 [1] - 盒马接入淘宝闪购后线上订单同比增长70% [5] - 天猫超市将从B2C远场模式升级为近场闪购模式，保持远场价格竞争力同时实现更快速配送 [5] 战略投入与布局 - 阿里巴巴在AI+云领域的Capex投资达386亿元，过去四个季度累计投入超过1000亿元 [3] - 公司立足于中国电商市场和服务消费市场，认为即时零售和电商具备融合基础条件 [3] - 即时零售布局着眼于满足10亿消费者一站式需求，而非单一消费品类竞争 [4] - 未来三年将以创业心态再出发，对核心业务持续投入以提升竞争优势 [4] 行业竞争态势 - 外卖市场竞争持续加剧，美团核心本地商业分部二季度经营溢利同比下降75.6%至37亿元 [5] - 美团表示将继续加大投入应对竞争，预计核心本地商业分部三季度会出现较大规模亏损 [6] - 阿里巴巴认为多平台参与让商家和消费者有更多选择权，长期对行业有利 [6] 业务协同与预期 - 即时零售与淘宝整体结合带来整体流量和购物频次提升，以及平台广告提升 [6] - 预计未来三年内淘宝闪购和即时零售将为平台带来1万亿元新增成交 [6] - 公司不会单独看外卖盈利情况，考虑电商综合收益，闪购对平台整体产生正向经济收益 [5] - 将持续推高高价值订单比例，消费者高价值正餐订单及零售订单比例均在提升 [5]

业务表现 - 淘宝闪购8月周均日订单量达8000万单 较4个月前增长三倍 [3] - 创下单日1.2亿订单峰值纪录 [1][3] - 月活跃用户达3亿人 [1][8] - AI产品收入实现三位数增长 [5] - 日均活跃骑手规模达200万人 [3][6] 用户特征 - 18-35岁用户占闪购消费群体60%以上 [4] - 用户周均消费频次达3.5次 [5][8] - 冰饮和防晒用品订单量同比暴增300% [4] - 闪购对淘宝APP月活跃用户带动效应达25% [3] 运营模式 - 每15个闪购用户对应1名骑手服务 [3] - 骑手日均配送8单 [5] - 通过AI选品实现动态需求预测和库存优化 [5] - 88VIP会员体系与饿了么权益打通 [5] - 采用限时折扣与快速送达组合策略 [4] 战略规划 - 未来三年目标通过闪购创造1万亿元新增成交 [6] - 构建运力护城河、消费习惯和效率壁垒三大核心支点 [6] - 将重新升级商业模式 颠覆传统电商"人找货"逻辑 [6] - 配送时效从30分钟送达成为标配 [6] 行业影响 - 即时零售月活增速达300% [1] - 零售业竞争维度从SKU丰富度转向时空效率 [6] - 形成"即时需求-即时满足"的新型消费决策链条 [4] - 构建比外卖更庞大的实时交易网络 [3]