投资评级 - 对阿里巴巴的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为阿里巴巴FY26Q2业绩显示收入稳健增长，但战略投入拖累了短期利润 [5] - 云业务在AI驱动下增长加速，成为核心亮点 [5] - 即时零售业务的高峰投入期已过，未来单位经济效益有望迎来改善 [5] - AIDC业务首次实现单季度盈利，标志着重要转折点 [6] - 基于对各项业务发展的判断，报告维持对公司的“买入”评级 [7] 整体业绩表现 - FY26Q2收入为2,478亿元人民币，同比增长5%，高于彭博一致预期1% [5] - 若剔除已处置业务（如高鑫零售和银泰）影响，同口径收入同比增长15% [5] - 利润端承压：经调整EBITA为91亿元人民币，同比下降78%，低于彭博一致预期36% [5] - Non-GAAP净利润为104亿元人民币，同比下降72%，低于彭博一致预期38% [5] 核心电商业务 - 客户管理收入同比增长10%至789亿元人民币，主要得益于变现率的提升 [5] - 即时零售收入同比大幅增长60%至229亿元人民币 [5] - 电商分部Adjusted EBITA同比下降76%至105亿元人民币，主要受即时零售战略投入影响 [5] - 公司表示9月季度为即时零售业务的投入高峰期，12月季度补贴力度有望显著下降，业务策略重心转向单位经济效益优化 [5] - 双11期间，淘宝App购买用户数实现双位数同比增长，88VIP会员数持续双位数增长，突破5,600万 [5] 云智能业务 - 云智能集团收入为398亿元人民币，同比增长34%，增速较上一季度的26%明显提升 [5] - 其中外部客户收入同比增长29% [5] - Adjusted EBITA同比增长35%至36亿元人民币 [5] - AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长，成为核心驱动力 [5] - 据Omdia数据，阿里云在中国AI云市场份额占比35.8%，位列第一 [6] - Qwen系列衍生模型在Hugging Face上数量已超过18万个 [6] AIDC业务 - AIDC本季度收入同比增长10%至348亿元人民币 [6] - Adjusted EBITA录得盈利1.62亿元人民币，这是该分部首次实现单季盈利 [6] - 盈利改善主要得益于Choice业务单位经济效益改善及投入效率提升 [6] - 速卖通将海外托管模式扩展至超过30个国家 [6] - B2B业务推出AI Agent采购引擎Accio，以提升匹配效率 [6] 财务预测 - 预计FY2026-FY2028收入分别为10,414亿元/11,602亿元/12,861亿元人民币 [7] - 对应收入同比增速分别为+4.5% / +11.4% / +10.9% [7] - 预计FY2026-FY2028 Non-GAAP净利润分别为1,001亿元/1,500亿元/1,905亿元人民币 [7] - 对应Non-GAAP净利润同比增速分别为-36.6% / +49.8% / +27.1% [9]