报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][19][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收降、归母净利润微增，新能源装机规模增加保障未来业绩，分红比例提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营业收入370.70亿元（-2.58%），归母净利润63.45亿元（+0.66%），扣非归母净利润57.11亿元（-8.51%） [1][7] - 2024年风电发电量605.50亿千瓦时（-1.31%），光伏发电量78.27亿千瓦时（+72.13%）；风电平均上网电价466元/MWh（+11元/MWh），光伏平均上网电价296元/MWh（-14元/MWh） [10] - 2024年公司毛利率37.55%（+1.20pct），净利率22.34%（+4.44pct），ROE 8.68%（-0.40pct），经营性净现金流170.62亿元（+18.93%） [12][13] 装机情况 - 2024年新增新能源控股装机容量748.01万千瓦，其中风电265.44万千瓦，光伏482.63万千瓦 [2][16][18] - 截至2024年，控股装机容量4114.32万千瓦，其中风电3040.88万千瓦，光伏1069.83万千瓦 [2][18] - 2024年取得开发指标1472万千瓦，其中风电637万千瓦，光伏835万千瓦 [2][18] - 2025年计划新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦 [2][18] 分红情况 - 2025 - 2027年度每年现金分红不少于当年归母净利润的30% [3][19] - 2024年拟派发股息每股0.2278元（税前），预计现金分红总额19.04亿元，分红比例30% [3][19] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为71.4/74.7/78.5亿元，同比增长12.5%/4.7%/5.1%；EPS分别为0.85/0.89/0.94元，当前股价对应PE为18.4/17.6/16.7X [3][19]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][21] 报告的核心观点 - 电价下降致公司2024年营业收入同比下降，但燃料成本下降与新能源规模扩增使归母净利润同比增长 [1][7] - 新能源项目建设持续推进，有望驱动未来业绩增长，且新能源发电盈利将趋于稳健 [2][19] - 公司持续优化火电发展，择优布局调峰气电，2025年煤价下降有助于煤电机组实现合理收益 [2][21] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营业收入2455.51亿元（-3.48%），归母净利润101.35亿元（+20.01%），扣非归母净利润105.22亿元（+87.50%） [1][7] - 2024年境内各运行电厂平均上网结算电价494.26元/兆瓦时（-2.85%），新加坡业务营收同比降19.85%，巴基斯坦业务营收同比降13.12% [1][7] - 2024年煤炭采购均价同比降8.27%，境内发电燃料成本同比降9.69%，单位燃料成本300.31元/兆瓦时（-8.00%） [1][7] - 2024年煤机板块利润总额71.38亿元（+1548%），燃机板块10.84亿元（+40%），风电板块67.72亿元（+15%），光伏27.25亿元（+33%），水电-1.20亿元，生物质-8.65亿元 [8] - 2024年新加坡业务利润总额26.83亿元（-38.39%），巴基斯坦业务9.74亿元（+60.92%） [13] - 2024年毛利率15.14%，同比增3.03pct；财务费用率3.03%，同比降0.46pct；管理费用率2.77%，同比增0.24pct；净利率5.75%，同比增2.18pct [14] - 2024年ROE为13.14%，同比增1.89pct；经营性净现金流505.30亿元（+11.06%），投资性现金净流出635.97亿元（+15.16%），融资性现金净流入154.83亿元（+64.42%） [15] 发电情况 - 2024年煤机发电量3942.06亿千瓦时（-1.70%），上网电量3692.78亿千瓦时（-1.74%）；燃机发电量276.82亿千瓦时（-2.85%），上网电量269.59亿千瓦时（-2.70%） [13] - 2024年风电发电量379.67亿千瓦时（+17.05%），上网电量369.52亿千瓦时（+16.07%）；光伏发电量182.53亿千瓦时（+65.98%），上网电量181.27亿千瓦时（+66.13%） [13] - 2024年水电发电量9.86亿千瓦时（+24.95%），上网电量9.34亿千瓦时（+24.79%）；生物质发电量7.70亿千瓦时（-19.53%），上网电量6.88亿千瓦时（-19.15%） [13] 装机容量 - 2024年新增并网可控发电装机容量9.69GW，其中火电0.28GW，风电2.65GW，光伏6.77GW，新能源合计9.42GW；关停装机容量0.19GW [19] - 截至2024年底，可控发电装机容量145.13GW，低碳清洁能源装机容量占比35.82%，力争“十四五”末期达45%左右 [2][19] 火电发展 - 公司按控增量、优存量、促减量思路优化煤电发展，向基础保障性和系统调节性电源并重转型，择优发展气电及其他清洁能源发电 [2][21] - 2024年调峰辅助服务电费净收入21.65亿元，调频辅助服务电费净收入2.93亿元 [21] 资本开支 - 2025年计划资本支出693.50亿元（+11.95%），其中火电项目88亿元（+3.37%），水电5亿元，风电362亿元（+44.48%），煤炭11亿元，光伏150亿元（-24.02%），技术改造76亿元，港口1.5亿元 [15] 投资建议 - 下调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为119.3/126.6/133.4亿元，EPS为0.76/0.81/0.85元，对应PE分别为9.3/8.7/8.3倍 [3][21] - 给予公司2025年10 - 11xPE，合理市值1193 - 1312亿元，对应每股合理价值7.60 - 8.36元，较目前股价有8% - 19%溢价空间 [3][21]

发行信息 - 本次发行价格为37.70元/股，发行1500.00万股，占发行后总股本25%，发行后总股本为6000.00万股[5][13][23][103] - 网上申购日为2023年4月21日9:15 - 11:30、13:00 - 15:00，申购时无需缴付申购资金[5][15][110][121] - 网上投资者中签后需在2023年4月25日日终前确保资金账户有足额认购资金[6][18][132] - 网上投资者连续12个月内累计3次中签后未足额缴款，6个月内不得参与网上申购[6][19][132] - 预计募集资金总额为56550.00万元，扣除预计发行费用约7613.58万元后，预计募集资金净额约为48936.42万元[10][106] 市盈率情况 - 截至2023年4月18日，行业最近一个月平均静态市盈率为32.57倍，平均滚动市盈率为36.41倍[27][28][29][30] - 发行价37.70元/股对应2022年扣非前后孰低归母净利润摊薄后静态市盈率为32.35倍，滚动市盈率为33.75倍，均低于行业平均[29][30][33] - 扣除极端值和负值影响后可比公司2021 - 2022年扣非后算术平均静态市盈率分别为46.55倍、45.78倍，本次发行价格对应发行人2021 - 2022年扣非前后孰低归母净利润摊薄后静态市盈率低于可比公司[31][34][35] 行业数据 - 2011 - 2022年我国用电总量从4.70万亿千瓦时增至8.64万亿千瓦时，发电装机容量从10.63亿千瓦增至25.64亿千瓦[38][39] - 2011 - 2021年电网工程建设完成投资从3687亿元增长至4951亿元[41] - 2021年电力勘察设计行业营业收入2684.21亿元，同比增长26.82%，新签合同金额4919.79亿元，较2020年增长17.19%[48][50] - 2021年新能源工程新签合同总额2261.27亿元，占电力勘察设计行业新签合同的45.96%[51] - 2020年全国新增太阳能、风力发电装机容量分别为4925万千瓦、7238万千瓦，累计装机容量分别为2.53亿千瓦、2.82亿千瓦[55] - 2021年我国地理信息产业产值达7524亿元[56] 公司业绩 - 2022 - 2020年发行人收入分别为3.87亿元、3.03亿元、2.96亿元，占全行业收入规模比例分别为-、0.11%、0.14%[99] - 2022年发行人电力工程技术服务营业收入38690.50万元，电力咨询设计收入占比54.28%[79] - 2020 - 2022年公司电力咨询设计业务毛利率分别为53.73%、53.63%、51.66%，电力工程建设业务毛利率分别为23.43%、23.48%、20.40%[82][84] - 2020 - 2022年公司地理信息技术服务业务营业收入分别为3930.92万元、4868.06万元、4637.71万元，净利润分别为1992.86万元、2732.39万元、1067.61万元，毛利率分别为71.69%、74.96%、71.79%[90][91][93] 未来展望 - 预计2025、2030年，电能占终端能源消费比重将达到30%、35%以上[61] - “十四五”期间国家电网计划投入约2.23万亿元，南方电网将规划投资约6700亿元推进电网建设[61] - “十四五”末非化石能源占能源消费总量比重将提高到20%左右[66] - 预计2025年光伏发电和陆上风电度电成本降至0.3元/千瓦时左右，光伏发电装机容量达5.6亿千瓦，风力发电装机容量达5.4亿千瓦[66][67] 研发与业务 - 2022 - 2020年公司研发费用率分别为5.93%、6.03%、6.54%，高于电力工程技术服务业务可比公司，低于地理信息技术服务类可比公司[100] - 公司地理信息智慧应用服务以三维图形和GIS技术为核心，支持海量数据加载和高画质渲染，处于起步和开拓阶段，成长快，在综合能源管理服务领域潜力大[89][97][98]