黄金库存 - COMEX黄金库存于2025年11月10日录得1173.52吨，较上一交易日持平，增持量为0.00吨 [1][2] - 前一交易日（2025年11月7日）COMEX黄金库存为1173.52吨，较更早前减持3.66吨 [2] 黄金价格 - 2025年11月10日，COMEX黄金期货收报4118.50美元/盎司，单日上涨2.64% [1][2] - 当日黄金价格日内最高触及4123.90美元/盎司，最低触及4004.20美元/盎司 [1][2] 宏观经济与政策环境 - 美联储官员政策表态存在分歧，旧金山联储主席支持保持降息开放态度，而圣路易斯联储主席呼吁谨慎，政策不确定性影响市场节奏 [2] - 美国11月消费者信心指数降至50.3，为两年新低，同时通胀预期维持在4.7%的高位 [2] - 疲软的消费者信心和高企的通胀预期强化了市场对美联储维持宽松货币政策的预期 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周部分10月宏观指标有喜有忧，外需增速放缓但通胀读数延续修复，债市或对偏弱外贸数据脱敏，偏强通胀数据或压制债市，下周政府债券发行放量、资金面或收敛，债基赎回费率新规有潜在扰动，短期内债市弱稳运行，预计下周走势先弱后稳 [5] - 策略上短期单边建议偏防守、观望为主，套利可尝试做多当季 - 下季跨期价差、适量持有做空30Y - 7Y期限利差头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点分析及策略推荐 外贸情况 - 10月我国出口金额同比 -1.1%、进口金额同比 +1.0%，双双不及预期，出口增速转负与去年同期基数偏高及10月贸易争端有关 [9] - 出口目的地和商品出口结构有不同表现，如对美国出口同比下降、机电产品累计同比有一定增长等 [10][11] - 虽中美达成阶段性协议预计年内外需有韧性，但去年末抢出口效应致基数偏高，且出口增速与海外主要需求国经济领先指标脱节，需关注明年海外宽松外溢效应不及预期可能 [13] 通胀情况 - 10月CPI同、环比均为 +0.2%，核心CPI同、环比分别 +1.2%、 +0.2%，优于预期，食品价格降幅收窄、贵金属饰品涨幅扩大及双节出行旺盛推动同比增速回升，环比修复与贵金属饰品上涨和假日出行旺盛相关 [20] - 10月PPI同、环比分别 -2.1%、 +0.1%，较上月回升0.2、0.1个百分点，优于预期，环比年内首次转正，上游生产资料与下游生活资料环比分别 +0.1%、 +0.0%，但工业品价格整体修复动能不强 [25] 资金面情况 - 本周央行大额净回笼短期流动性15722亿元，但月初资金面均衡偏松，波动有限，周五收盘DR001、DR007分别为1.3321%、1.4130%，隔夜、7天期非银资金利差分别为5.95bp、5.47bp，本周AAA级1年期同业存单利率在1.63 - 1.64%区间窄幅波动 [31] - 下周政府债券发行放量，净缴款规模约3691.83亿元，环比上周大幅增加3323.95亿元，为9月中旬以来新高，但央行对流动性呵护，预计对资金面扰动可控，资金价格仅小幅抬升 [36] 期债情况 - 按中债估值与期货结算价计算，TL、T、TF、TS当季合约IRR分别为1.4099%、1.8770%、1.6519%、1.6209%；下季合约IRR分别为1.6357%、1.8782%、1.6831%、1.7064%，下季合约普遍估值相对偏高，T合约IRR相较于市场资金价格偏高 [5][42] - 当前主力合约移仓进度偏慢，周五收盘TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为17.0%、18.3%、18.4%、27.8%，预计下周移仓加速，各期限期债合约由空头主导，主力移仓加快可能带动跨期价差走阔 [47] 相关数据追踪 - 包含国债期货成交与持仓量、国债期货合约间价差、国债现券收到期益率、国债收益率期限利差、美国10年期国债收益率、中美10年期国债利差、美元指数、美元兑人民币离岸价等数据 [51][54][57][59][61]

美国政府停摆与数据发布 - 美国国会参议院未通过临时拨款法案，联邦政府停摆时长已破历史记录[1] - 政府停摆影响就业、通胀等数据发布，造成数据真空[1][2] - 原定于11月13日公布的美国10月CPI报告存在短期缺席的可能性，可能对市场预期形成干扰[2][16] 全球大类资产表现 - 上周全球股票市场涨跌分化：恒生指数上涨1.29%，上证综指上涨1.08%，新兴市场股票指数下跌0.99%，发达市场股票指数下跌1.51%，标普500下跌1.63%，日经225下跌4.07%[1][4] - 大宗商品价格多数下跌：伦敦金现下跌0.06%，南华商品指数下跌0.47%，标普-高盛商品指数下跌0.54%，IPE布油期货下跌2.11%，COMEX铜下跌3.05%[1][4] - 美元指数较前一周下降0.18%，报收99.55，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收7.12[1][4] 美国经济与通胀预期 - 2025年10月美国ISM制造业PMI为48.70%，较前值49.10%下行，持续位于荣枯线以下[5] - 2025年11月美国密歇根大学消费者信心指数为50.3%，较前值53.6%下降[5] - 11月美国密歇根大学消费者1年期通胀预期上升至4.7%，5年期通胀预期下降至3.6%[12] - 10月31日当周美国炼油厂开工率进一步下降至86.0%[8] 欧洲经济表现 - 2025年9月德国工业生产指数同比-0.80%较前值-3.90%上升，环比1.90%较前值-4.40%上升[16] - 2025年9月法国工业生产指数同比0.76%较前值-0.90%上升，环比1.31%较前值0.12%上升[16] - 2025年9月欧元区PPI同比-0.2%较前值-0.6%略有上升，但仍为负值[18] 主要央行政策动向 - 数据真空加剧美联储降息预期波动，据CME美联储观察，当前12月降息25个基点的概率为66.9%[16] - 美国银行发布预测称FOMC将不会在鲍威尔任期内再次下调利率，与市场普遍预期形成对比[16] - 欧央行维持关键存款利率在2%不变，已连续三次按兵不动，上一次降息发生在2025年6月[21]

法律挑战与市场预期 - 针对特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税的法律挑战 可能导致贸易壁垒出现重大但或许是短暂的逆转 [1] - 市场对政府在该案中获胜的预期已大幅降温 预测市场显示的胜率从约40%骤降至27% [1][4] - 若法院推翻基于IEEPA的“对等关税” 预计将引发一轮交易热潮 [1] 潜在的市场短期反应 - 宏观层面 美国的实际有效关税率可能从当前12.5%及潜在15.3%回落至9%左右 [11] - 外汇市场 墨西哥比索和巴西雷亚尔等特定新兴市场货币可能走强 [1][13] - 股票市场 对关税更为敏感的小盘股可能表现更佳 罗素2000指数涨幅曾超过标普500指数 [1][16] - 通胀预期 1年期通胀互换收益率曾下跌超过5个基点 反映关税商品通胀压力减弱预期 [16] 受影响的行业与国家 - 国家层面 越南和墨西哥将是最大赢家 印度也将显著受益 其关税有望从50%大幅降低 [11][15] - 欧盟和英国从关税潜在逆转中的获益最少 [15] 政府的替代方案与风险 - 即使IEEPA关税被裁定无效 政府仍可诉诸其他法律途径 如第122条款允许在150天内征收15%关税 [6][7] - 第338条款允许对歧视美国商业的国家征收高达50%的关税 [8] - 政府可能尝试将关税重新包装为“许可费” [9] - 任何因关税取消带来的市场提振都可能是短暂的 [2][10]

法律挑战与市场预期 - 针对特朗普政府基于《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税的法律挑战，可能导致贸易壁垒出现重大但可能是短暂的逆转 [1] - 市场对特朗普政府在IEEPA关税案中获胜的预期已大幅降温，预测市场显示的胜率从约40%骤降至27% [1] - 最高法院的初步听证会风向对政府不利，表明主流观点倾向于最高法院将推翻基于IEEPA的关税政策 [2] 潜在市场影响 - 若IEEPA关税被推翻，市场短期反应可能包括通胀预期下降、股市（尤其是小盘股）上涨、以及墨西哥比索和巴西雷亚尔等新兴市场货币走强 [1] - 在IEEPA胜率下降的时段内，墨西哥比索和巴西雷亚尔双双上涨，而欧元表现平平 [8] - 对关税更为敏感的罗素2000小盘股指数涨幅超过标普500指数，市场情绪偏向利好 [8] - 1年期通胀互换收益率下跌超过5个基点，反映出投资者迅速消化了关税商品通胀压力减弱的预期 [8] 受影响的经济体 - 若IEEPA关税被推翻，短期内最大赢家将是越南和墨西哥 [6] - 印度作为唯一没有与美国达成协议的主要贸易伙伴，其关税有望从50%大幅降低，同样受益 [6] - 欧盟和英国将是获益最少的地区 [6] - 美国的实际有效关税率（ETR）可能从10月份的12.5%或估算的15.3%回落至9%左右 [4] 政府的替代方案 - 即使IEEPA关税被裁定无效，政府依然可以诉诸其他法律途径施加关税，例如第122条款允许在150天内征收范围广泛的15%关税 [2][5] - 其他替代方案包括第338条款，允许对歧视美国商业的国家征收高达50%的关税，以及将关税重新包装为“许可费” [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为地缘政治风险维持高位使市场避险情绪上升推动国债期货需求，且央行重启国债买卖操作释放货币政策支持信号提振市场信心 [2] - 利空因素为债券供给节奏加快、持仓量明显减仓压制期货价格表现，以及通胀预期升温、部分海外市场国债收益率攀升间接影响情绪 [2] - 交易咨询观点为短期技术支撑有效，可关注反弹机会，但需控制风险并关注政策动向 [2] 根据相关目录分别进行总结 国债到期收益率 - 展示了2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在24/04 - 25/08期间的数据 [3] 资金利率 - 展示了存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）和逆回购利率（7天）在23/12 - 25/06期间的数据 [3] 国债期限利差 - 展示了7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在24/04 - 25/08期间的数据 [4][5] 国债期货持仓 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在15/12 - 23/12期间的持仓数据 [7][8] 国债期货成交 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在24/04 - 25/08期间的成交数据 [9] 国债期货基差 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差在不同时间段的数据 [10][11][12][16] 国债期货跨期价差 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差在不同时间段的数据 [13][14][15][17][18] 国债期货跨品种价差 - 展示了TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差在不同时间段的数据 [19][20]

宏观经济与市场情绪 - 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值从10月的53.6降至50.3，创2022年6月以来最低水平，现状指标下滑6.3点至纪录低点52.3 [1][7] - 消费者对未来五到十年的年均通胀预期为3.6%，创三个月低点，但未来一年通胀预期略有上升 [7] - 政府停摆导致非农数据连续第二次缺席，并引发对第四季度GDP增长放缓的担忧 [1][7] 美股市场表现 - 美股周五上演V型反转，道指涨74.80点至46987.10点，涨幅0.16%，标普500指数涨8.48点至6728.80点，涨幅0.13%，纳指跌49.46点至23004.54点，跌幅0.21% [1][4] - 本周美股三大股指全线下跌，道指跌1.21%，纳指跌3.04%，标普500指数跌1.63% [3][4] - 大型科技股多数下跌，万得美国科技七巨头指数跌0.56%，特斯拉跌近4%，谷歌和Meta跌超2%，亚马逊跌超1% [4] 欧洲股市与行业影响 - 本周欧洲三大股指全线下跌，德国DAX指数跌1.71%，法国CAC40指数跌2.1%，英国富时100指数跌0.36% [5] - 欧洲股市下跌受美股科技股抛售情绪传导、欧元区零售数据疲软及市场对高利率与财政紧缩担忧影响 [5] 公司动态与投资 - Meta公司公告确认将于2028年前在美国投资6000亿美元，用于建造人工智能数据中心及人才招募，并已为美国各地电网新增15吉瓦能源 [4] - 热门中概股多数下跌，小鹏汽车跌超7%，阿里巴巴、蔚来、哔哩哔哩跌超3% [4] 政府停摆的实际影响 - 政府停摆导致空中交通管制员和地勤人员短缺，全美约1000架次航班被取消，超过3500架次航班延误 [8][9] - 航班削减影响亚特兰大、纽瓦克、丹佛、芝加哥等主要航空枢纽，美国航空、达美航空、西南航空和联合航空均受影响 [9]

消费者信心指数表现 - 美国11月消费者信心指数初值降至50.3，低于10月终值53.6和去年11月终值71.8，且低于市场预期的53.2 [1] - 11月当前经济状况指数初值降至52.3，低于10月终值58.6和去年11月终值63.9 [1] - 11月消费者预期指数降至49.0，低于10月终值50.3和去年11月终值76.9 [1] 通胀预期变化 - 未来一年通胀预期从10月的4.6%小幅上升至4.7% [1] 信心指数回落原因 - 消费者信心指数回落约6%的主要原因是当前个人财务状况下降17% [1] - 对未来一年商业前景的预期下降11%也是信心回落的原因 [1] - 消费者担忧已持续一个多月的联邦政府"停摆"可能对经济造成负面影响 [1]

美股市场表现 - 周五道指上涨74.80点，涨幅0.16%，报46987.10点；纳指下跌49.46点，跌幅0.21%，报23004.54点；标普500指数上涨8.48点，涨幅0.13%，报6728.80点 [1] - 本周道指累计下跌1.21%，纳指累计下跌3.04%，标普500指数累计下跌1.63% [1] - 热门中概股普遍下跌，小鹏汽车跌3.1%，阿里巴巴跌2.8% [1] 欧股市场表现 - 德国DAX30指数下跌191.13点，跌幅0.80%，报23553.11点；英国富时100指数下跌55.48点，跌幅0.57%，报9680.30点；法国CAC40指数下跌14.59点，跌幅0.18%，报7950.18点 [1] - 欧洲斯托克50指数下跌47.73点，跌幅0.85%，报5563.45点；西班牙IBEX35指数下跌233.10点，跌幅1.45%，报15887.00点；意大利富时MIB指数下跌187.69点，跌幅0.44%，报42881.00点 [1] 原油市场 - 12月交割的WTI原油期货价格上涨0.54%，结算价每桶59.75美元；1月交割的布伦特期货上涨0.39%，结算价每桶63.63美元 [2] - 欧佩克+决定在明年第一季度暂停增产，分析师认为这是预防性举措，因市场面临供应过剩局面 [2] - 欧佩克+闲置产能估计约为400万至430万桶/日，部分成员国在提高产量方面存在困难 [2] 加密货币 - 比特币价格上涨超过2.3%，报103664.2美元；以太坊价格上涨近4%，报3443.89美元 [2] 外汇市场 - 美元指数下跌0.47%，收于99.735 [3] - 1欧元兑换1.1544美元，高于前一交易日的1.1486美元；1英镑兑换1.3132美元，高于前一交易日的1.3047美元 [3] - 1美元兑换153.14日元，低于前一交易日的154.11日元；1美元兑换0.8066瑞士法郎，低于前一交易日的0.8104瑞士法郎 [3] 贵金属 - 现货黄金价格上涨0.6%，报4000.99美元，重上4000美元关口 [3] 宏观消息 - 参议院民主党提议将ACA补贴延期一年以结束政府停摆，建议成立两党委员会就医疗改革长期解决方案进行谈判 [4] - 经济学家认为美国财政危机临界点将在2045年至2050年之间，届时国债利息支付成本将变得异常庞大 [5] - 11月消费者信心指数从上月的53.6降至50.3，为2022年6月以来最低水平；现况指数大跌6.3点至52.3的纪录低点 [5][6] - 71%的受访者预计未来一年失业率会上升，是去年同期比例的两倍多 [6] 加密货币监管 - 《加密货币市场结构法案》参议院草案仍未完成，审议程序可能推迟至12月 [7] - 参议院银行委员会和农业委员会正解决关键分歧，两党联合草案预计在近期公布 [7] 个股消息 - MicroStrategy将其永续优先股STRE募资规模从3.5亿欧元增加到6.2亿欧元（约合7.151亿美元），资金将用于增持BTC和其他公司一般用途 [8] - 特朗普媒体科技集团第三季度通过比特币相关证券期权溢价实现1530万美元收益，季度净亏损5480万美元 [8] 大行评级 - 摩根大通将康菲石油目标价从115美元下调至112美元 [9] - 花旗将礼来目标价从1190美元上调至1250美元 [9] - 斯蒂费尔将微芯科技目标价从82美元下调至75美元 [9]

消费者信心指数表现 - 11月美国消费者信心指数降至50.3，创三年以来最低值，较10月的53.6下降6.2%，较去年同期下降29.9%，为1978年以来第二低值 [1] - 消费者现状信心指数为52.3，环比下降10.8%，同比下降18.2%，为自1951年以来最低值 [1] - 消费者未来信心指数为49，环比下降2.6%，同比下降36.3% [1] 通胀预期变化 - 消费者对未来1年的通胀率预期为4.7%，较10月数据上涨0.1个百分点 [1] - 消费者对未来5年的通胀率预期为3.6%，较10月数据下降0.3个百分点 [1] 影响因素分析 - 联邦政府“停摆”成为本月消费者最为担心的议题，消费者担忧其对经济带来的负面影响 [1] - 几乎所有年龄、收入群体的消费者信心指数均出现下降 [1] - 政府“停摆”可能使美国今年四季度实际国内生产总值的年化增长率下降1至2个百分点 [2] - 政府“停摆”估计将造成70亿美元至140亿美元无法恢复的经济损失 [2]