日线级别，金价昨日录得阴线收盘小幅延续本周低点，短期高位实体阴线或令市场有望展开更多调整，交易者留意3300关口近期再度接受考验。1--4小时级 别，短线走势自3410一线回吐涨幅后本周表现较为消极，至隔夜盘中再次下探刷新低点至3330下方继续暗示悲观。截止当前亚盘午市，价格仍受限于3350下 方盘踞或有望继续乏力下行。交易者留意3350/3365附近承压测试或尝试短空，下方关注3320/3300附近 基本面： 周五（8月15日）亚盘时段，现货黄金小幅反弹收复隔夜部分跌幅，目前暂交投于3347美元附近。金价在周四遭遇重挫，现货黄金下跌0.6%至每盎司3335.25 美元，期货黄金收低0.7%报3383.2美元。美国最新公布的经济数据犹如一盆冷水，浇灭了市场对美联储激进降息的期待，导致黄金这一传统避险资产遭遇抛 售潮。 通胀预期升温与降息预期降温的双重打击下，美元指数周四应声上涨0.5%至98.25，创下两周多来的最大单日涨幅。美元走强直接削弱了黄金对海外买家的 吸引力，成为压垮金价的又一根稻草。与此同时，美国国债收益率全线上扬。10年期国债收益率上涨5.3个基点至4.293%，两年期收益率更是飙升5.4个基点 ...

政策影响分析 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局发布个人消费贷款和服务业经营主体贷款两项财政贴息政策实施方案 相当于央行定向降息 中央财政承担90%的1个百分点贴息 相当于对重点消费领域实施0.5~1个百分点的定向降息[1] - 贴息政策限定汽车购置、装修、养老生育等消费场景 强化资金用途监督 避免资金空转 与全面降息形成对比 全面降息可能导致资金淤积银行间市场[2] - 政策实施期至2026年8月31日 央行需观察财政政策对核心CPI的拉动效果 待政策效果验证后才可能进行下一步降息决策 降息或推迟至2026年一季度[2] 货币政策展望 - 财政贴息政策降低央行实施总量货币政策工具的必要性 以国有大行年化2.75%消费贷利率为例 贴息后借款人实际利率最低可达1.75% 相当于央行调降1年期LPR利率100个基点[1] - 央行通过OMO市场调降7天期逆回购利率刺激信贷需求的概率降低 美联储9月降息预期升温 但央行同步降息可能削弱人民币汇率稳定效果[2] - 年内降息概率进一步下降 央行降息更加谨慎 因通胀预期验证窗口期拉长[4] 市场资金面状况 - 银行间市场资金面维持舒适状态 存款类机构隔夜回购加权利率DR001微升至1.31% 匿名点击X-repo系统隔夜报价1.3% 供给充盈[3] - 非银机构质押存单和信用债融入隔夜报价在1.4%~1.45%区间 随着税期临近流动性或短期收敛 但央行呵护预计仍随时在线[3] - 8月为政府债净供给大月 DR001平均中枢或在1.35%~1.4%区间下沿 底部可能在1.3%附近 压力顶部大概率不超过1.6%[3] 资产市场表现 - "反内卷"政策推动通胀预期强化 减产预期下碳酸锂和焦煤期货连续上涨 上证指数持续攀升至3680点以上[2] - 国家育儿补贴推动母婴消费品价格上涨 个人消费贷款财政贴息政策强化通胀预期可持续性 带动权益市场持续走强[2] - 权益市场上行对债市形成持续压制 债市做多窗口进一步后移 超长债受压制更明显 短端在资金面宽松下相对稳定 曲线陡峭化概率提升[4]

周五（8月15日）亚市盘中，美元指数走势回调，最新美元指数报98.10附近，美元周四全线上涨，数据 显示，随着服务和商品价格急升，美国7月生产者物价涨幅超过预期，暗示未来几个月通胀将普遍上 升。 一方面，PPI的意外强劲推高了通胀预期。知名机构分析指出，7月PPI环比0.9%的涨幅为2022年6月以来 最大，服务成本与商品价格的全面上涨表明生产端通胀压力正在累积，可能向消费者物价指数(CPI)传 导。这与此前市场对通胀持续冷却的预期形成对比。例如，在8月12日曾表示，市场更倾向于下修通胀 预期，认为CPI与PPI若不显著低于预期，将导致降息概率回落。7月PPI的超预期表现显然打破了这一假 设，推高美债收益率与美元，削弱了9月降息的确定性。 另一方面，初请失业金人数的意外下降显示劳动力市场仍有韧性，但续请人数高企与近三个月就业增长 月均仅3.5万的疲软趋势形成反差。Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall指出，初请数据单独看表 明劳动力市场强劲，但就业增长放缓与续请人数高企反映了招聘意愿的下降，预示8月失业率可能升至 4.3%。这一分化使得市场对美联储政策的预期更加复杂。 从美元指数（D ...

黄金价格走势分析 - 现货黄金价格下跌0.6%至3335.25美元/盎司，期货黄金收低0.7%至3383.2美元/盎司，创近两周低点 [1] - 黄金技术面呈现箱体震荡回撤走势，日线收阴，4小时图布林线呈死叉朝下，市场存在巨幅震荡洗盘 [3][5] - 短期操作建议反弹做空为主，上方阻力关注3350-3352美元，下方支撑关注3330-3310美元 [5][6] 宏观经济影响因素 - 美元指数上涨0.5%至98.25，创两周多来最大单日涨幅，削弱黄金对海外买家的吸引力 [1] - 美国10年期国债收益率上涨5.3个基点至4.293%，两年期收益率飙升5.4个基点至3.741%，实际利率上升削弱无息资产黄金的吸引力 [1] - 美国7月生产者价格指数（PPI）同比飙升3.3%，远超市场预期的2.5%，创三年来最大涨幅，商品和服务成本全面激增 [2] 市场预期与关键事件 - 通胀持续当前水平可能导致美联储今年最多降息两次，市场对激进降息预期降温 [1][2] - 10年期国债收益率可能出现"死亡交叉"，预示长期利率下行趋势可能延续，为黄金提供潜在支撑 [2] - 投资者需关注即将公布的核心PCE数据、杰克森霍尔会议鲍威尔讲话及8月就业报告，这些事件将决定黄金能否重拾升势 [2]

债市调整与收益率变化 - 7月份债市出现调整，主要因其他资产收益表现强劲导致债市相对承压，收益率上行约10个BP [1] - 反内卷政策推动周期品股票及多晶硅、焦煤等商品价格暴涨，引发通胀预期上行压力 [1] - 十年期国债收益率从年内高点1.89%回落至1.7%附近，收益率曲线呈现罕见的熊陡形态，长端利率上行幅度大于短端 [1] 信用债与资金利率状况 - 信用债收益率在7月震荡上行，但信用利差维持低位运行，未受反内卷行情显著影响 [2] - 资金利率保持稳定，R007与政策利率基本一致，债券市场杠杆水平回升至历史中枢位置 [2] - 基本面偏弱预期下，资金利率料维持偏宽松状态，债券市场处于区间震荡格局 [2] 投资策略与工具 - 建议在收益率高点逐步加仓长债，低点接近1.6%或以下时减仓，十年国债ETF(511260)和国债ETF(511010)可作为关注工具 [2]

新华财经北京8月15日电美国国债收益率周四（8月14日）普遍上涨超过5个基点，当天公布的美国7月 PPI环比增速创三年新高，令市场对美联储将于9月降息50个基点的预期全面消退。 美国劳工统计局周四公布数据显示，7月美国生产者价格指数（PPI）环比上涨0.9%，涨幅创2022年6月 以来新高，远超市场预期的0.2%；7月PPI同比上涨 3.3%，也超过预期的2.5%。剔除能源和食品的7月核 心PPI环比增长0.9%，同比增长3.7%，同样远超市场预期的0.2%和2.9%。 数据公布后，市场通胀预期大幅升温，令交易员减少了对美联储将在9月降息的押注，美债收益率盘中 显著拉升。至尾盘时段，10年期美债收益率上涨5.23个基点，报4.2849%；2年期美债收益率涨5.79个基 点，报3.7324%。美国10年期通胀保值国债（TIPS）收益率涨3.21个基点，报1.8862%。 PPI报告显示，随着特朗普关税政策愈发清晰，尽管上半年需求相对走软，美国企业仍然积极调整商品 与服务的定价，以帮助抵消与更高美国关税相关联的成本效应。 Nationwide高级经济学家本·艾尔斯在一份报告中表示："尽管企业迄今为止已承担了大部分 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美财长表示美俄会晤不顺利将加大对俄制裁且9月降息50BP可能性大，黄金和白银价格受影响，黄金冲高回落早间再度走高，白银日间大涨，两者因降息预期高涨和商品情绪回升仍有支撑，但也面临特朗普新政、美国经济预期改善等风险 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金方面，美财长表态影响下金价冲高回落，美国三大股指和欧洲三大股指收涨，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌6个基点报4.231%，美元指数跌0.28%报97.80，离岸人民币对美元小幅升值报7.1815，COMEX黄金期货涨0.24%报3407.00美元/盎司 [4] - 白银方面，美财长表态及国内风险偏好升温使银价日间大涨，美国和欧洲股指表现与黄金相同，COMEX白银期货涨1.44%报38.55美元/盎司 [6] 每日提示 - 今日关注澳大利亚7月就业人口和失业率、国新办新闻发布会、英国二季度GDP初值、美国7月PPI和8月9日当周首次申请失业救济人数，以及美联储委员密集讲话 [4][6][15] 今日关注 - 09:30关注澳大利亚7月就业人口和失业率 - 10:00关注国新办举行的介绍“十四五”时期数字中国建设发展成就新闻发布会 - 14:00关注英国二季度GDP初值 - 20:30关注美国7月PPI和8月9日当周首次申请失业救济人数 - 22:00关注美国圣路易斯联储主席Alberto Musalem参加CNBC节目 - 次日02:00关注美国里士满联储主席巴尔金参加网络研讨会 [15] 基本面数据 - 黄金基差-3.2，现货贴水期货，期货仓单36045千克不变，20日均线向下，k线在20日均线下方，主力净持仓多但主力多减 [5] - 白银基差-26，现货贴水期货，沪银期货仓单1151209千克，日环比减少753千克，20日均线向下，k线在20日均线下方，主力净持仓多但主力多减 [6] 持仓数据 - 沪金前二十持仓，2025年8月13日多单量214449，较前一日增521，增幅0.24%；空单量60932，较前一日增2220，增幅3.78%；净持仓153517，较前一日减1699，减幅1.09% [29] - 沪银前二十持仓，2025年8月13日多单量354230，较前一日增9312，增幅2.70%；空单量261930，较前一日增10536，增幅4.19%；净持仓92300，较前一日减1224，减幅1.31% [30] - SPDR黄金ETF持仓小幅增加，白银ETF持仓小幅减少但高于两年同期，COMEX金仓单小幅增加且处于高位，沪金仓单持平，沪银仓单继续减少且高于去年同期，COMEX银仓单小幅增加 [33][36][37][40]

核心观点 - 年内降息概率进一步下降 财政贴息政策相当于定向降息 央行总量工具必要性降低 结构性政策抑制全面降息空间 通胀预期升温使央行更加谨慎 [1][7][8] - 反内卷政策强化通胀预期 供给收缩推动价格上涨 需求端政策为涨价提供支撑 权益市场走强压制债市情绪 [12][18] - 债市做多窗口后移 贴息政策压缩货币政策宽松空间 降息或推迟至2026年一季度 曲线陡峭化概率提升 [2][21] 个人消费贷款贴息政策 - 政策范围包括5万元以下消费及重点领域消费 每名借款人累计贴息上限3000元 对应消费金额30万元 [3][4] - 贴息标准为年贴息比例1个百分点 不超过贷款合同利率50% 中央财政承担90% 省级财政承担10% [4] - 贷款经办机构包括6家国有大行 12家股份制银行及5家消费金融公司 政策执行期至2026年8月31日 [4] 政策影响分析 - 财政贴息相当于定向降息1个百分点 国有大行消费贷利率最低可达1.75% 相当于LPR下调100bp [7] - 政策强化消费用途监督 防止资金空转 与全面降息形成对比 为货币政策留出空间 [7] - 通胀预期升温使央行谨慎 需观察财政刺激对核心CPI拉动效果 降息或推迟至2026年 [8] 反内卷与通胀预期 - 玻璃 光伏 煤炭等行业隐性减产推高价格 焦煤期货连续涨停 南华工业品指数6-7月上涨11% [12] - 需求端政策如育儿补贴和消费贴息强化通胀预期 权益市场走强 上证指数站上3650点 [18] - 利率互换曲线结束倒挂 FR007 IRS 5Y-1Y利差走扩至5.25bp 显示再通胀押注 [18] 债市影响 - 贴息政策压缩总量宽松空间 降息窗口后移至2026年一季度 年内或有防御式降息 [21] - 10年国债收益率突破1.73% 上方无阻力位 权益市场压制债市 曲线陡峭化概率提升 [21] - 超长债受权益压制更明显 短端在资金宽松下相对稳定 [21]

核心观点 - 年内降息概率进一步下降，需求端政策或使得通胀预期得以延续，对债市形成持续性压制，债市做多窗口或进一步后移 [1] - 财政贴息≈定向降息，央行总量工具必要性下降，结构性政策或抑制"全面降息"空间，通胀预期升温使央行降息更加谨慎 [1][12] - 贴息政策将持续至2026年8月31日，下一次降息窗口或后移至2026年一季度，年内不排除有"防御式降息"可能 [3][12] 政策分析 - 个人消费贷款贴息政策覆盖单笔5万元以下消费及重点领域（家用汽车、养老生育等），每名借款人累计贴息上限3000元（对应消费金额30万元） [10][11] - 贴息标准为年贴息比例1个百分点（最高不超过贷款利率50%），中央财政承担90%，实际融资成本最低可达1.75%（国有大行消费贷利率2.75%贴息后） [11][12] - 政策通过消费用途识别（如汽车购置、装修等限定场景）强化监督约束，防止资金空转 [12] 市场影响 - "反内卷"政策通过供给收缩→价格信号→预期自我强化路径推升通胀预期，南华工业品指数6-7月累计涨幅达11% [2][13][19] - 焦煤期货在库存未大幅下滑情况下连续涨停，螺纹钢远期合约升水扩大，反映政策预期超前基本面 [13][18][24] - 利率互换曲线结束倒挂，FR007 IRS 5Y-1Y利差走扩至5.25bp，显示市场提前押注再通胀 [20][26] 债市策略 - 权益市场走强（上证指数站上3650点）对债市形成压制，10年国债收益率突破1.73%，曲线陡峭化概率提升 [20][28][30] - 超长债受权益市场压制更明显，短端在资金面宽松下相对稳定，债市做多窗口或后移至2026年一季度 [3][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内反内卷政策引导通胀反弹预期，国内外电解铜总库存量累积放缓，但美国消费端通胀反弹或抑制美联储降息预期，使沪铜价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注沪铜77000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位；同时建议观望沪铜基差和月差、LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [5] 各部分总结 宏观层面 - 进口关税推升美国6月消费端通胀CPI和PCE年率，5 - 7月新增非农就业数据不佳，经济呈“滞胀”特征，使美联储9/10/12月降息预期升温 [3] 上游层面 铜精矿 - Newmont旗下加拿大Red Chris铜矿等出现事故或停产，部分铜矿复产或投产，国内8月铜精矿生产(进口)量或环比增加；中国港口铜精矿库存量较上周增加，进口指数为负且较上周升高 [3][20][22] 废铜 - 欧洲限制废铜出口、中美关税谈判不确定等因素，使国内废铜8月生产(进口)量或环比增加(减少)，供需预期偏紧 [25] 粗铜 - 部分冶炼厂产能变化及检修情况，使国内北方（南方）粗铜周度加工费环比持平（升高），8月粗铜生产量（进口量）或环比增加（增加） [3][26][28] 电解铜 - 国内部分项目投产情况及国外冶炼厂故障、供应风险等，使国内8月电解铜生产量（进口量）或环比减少（减少） [3][4][29] 下游层面 铜杆 - 华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费升高，精(再生)铜杆产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存量减少 [5][31][33] 电线电缆 - 中国铜电线电缆产能开工率较上周升高，企业原料（成品）库存量减少；8月产能开工率或环比下降 [44][46][51] 漆包线 - 中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周减少（升高），企业原料（成品）库存天数减少；8月产能开工率或环比下降 [5][50][51] 铜板带 - 中国铜板带产能开工率（生产量）较上周升高（增加），企业原料（成品）库存天数减少；8月产能开工率或环比上升 [5][54][55] 铜箔 - 中国铜箔周度加工费持平，8月产能开工率或有升有降 [52][54] 铜管 - 中国铜管产能开工率较上周升高，企业原料（成品）库存天数增加（减少）；8月产能开工率或环比下降 [5][56] 黄铜棒 - 中国黄铜棒产能开工率较上周升高，企业原料（成品）库存天数减少；8月产能开工率或环比升高 [5][56] 市场结构层面 - 沪铜基差为正，月差为负；沪铜基差和月差为负且处于合理区间，建议观望套利机会 [6][8] - LME铜(0 - 3)、(3 - 15)合约价差为负且处于合理区间，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数，建议观望套利机会 [9] - COMEX铜近远月合约价差基本为负且处于合理区间；LME铜与沪铜、COMEX铜与沪铜价差为正且处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为负且处于合理区间 [11] - 沪铜近月远月收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构 [13] 库存层面 - 中国电解铜社会库存量、保税区库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周增加；COMEX铜库存量较上周增加 [16][17][19] 持仓层面 - COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比降低，非商业多头（空头）持仓量减少（减少），商业多头（空头）持仓量减少（减少） [18][19]