财务业绩 - 2025年上半年营收同比增长8.21%至19.4亿元，但利润由盈转亏 [1] - 全渠道毛利率同比下降8.66个百分点，跌破33% [1] - 公司第二大业务“其他食品及创新品类”收入增速较快，但毛利率低于传统炒货、蜜饯业务 [1] 门店策略与运营 - 截至6月末全国门店总数为2979家，同比减少14.2% [1] - “万家灯火”战略提出近三年后，门店总量仍徘徊在3000家关口，距离“2023年1万家”的公开目标已失语 [1] - 公司正从“传统零售”向“连锁管理服务+供应链平台”转型，加盟占比提升是核心路径 [1] - 上半年直营门店收入同比下降21%，加盟系统收入同比增长19% [1] - 加盟门店数量已过半，而2022年直营占比仍较高 [1] 新业务拓展与影响 - 公司进入酒水饮料、乳制品、现制咖啡、锁鲜卤味、冷藏糕点、预制菜、水果生鲜、粮油调味七条新赛道 [1] - 新业务拉低公司整体毛利率近5个百分点 [1] - 为对冲量贩零食店“超低价”冲击，公司上半年加大促销力度，线下会员折让力度同步放大，进一步吞噬毛利 [1] - 新业务仍处于培育期，规模效应尚未显现 [1] 战略举措与市场定位 - 公司推出43款儿童零食，并于线下门店设置专区，但目前销售占比较低 [2] - 管理层提出坚持“高品质、高性价比”的差异化定位，通过多业态生态平台、供应链优化降低成本 [2] - 5月上线“门店销售计划管理平台”，接入DeepSeek大模型，销售预测准确率提升30% [1] - 公司提及AI与出海蓝图，但相关业务对短期盈利影响有限，规模尚小 [1] - 上半年公司销售费用率同比提升，AI投入与出海费用或已隐含其中 [1]

出海企业驱动办公需求 - 深圳消费电子类企业出海活跃，2025年前8个月电脑及其零部件出口同比增长10.5%，音视频设备及其零件出口增长6.1%，带动办公需求提高[1] - 2025年第三季度多家头部及新兴消费电子企业新租或升级至甲级办公楼，合计面积超过一万平方米，需求主要用于海外营销、品牌管理及跨境商务拓展等职能[1] - 出海企业从渠道巩固迈向品牌打造与本地化深耕，推动企业扩充团队并带动海外营销、支付结算、跨境物流等配套服务企业加速布局[1] - 出海企业倾向于选择资源配套完善、贴近核心客户的高品质办公空间，相关需求预计保持较强韧性，成为深圳办公楼市场的重要增量来源[1] 科技企业需求结构 - 第三季度科技类企业合计贡献约三成租赁成交面积，人工智能应用、数字营销等细分领域表现活跃，带动科技园、前海等区域出现整层及以上规模租赁成交[2] - 深圳科技企业加速向价值链高端转型，更重视研发迭代效率与团队协作质量，推动对集中化、灵活性强的高品质办公空间需求[2] - 在市场租金下行及企业业务扩张影响下，部分专攻小众细分领域的科技公司进入甲级办公楼市场，例如点猫科技第三季度在前海租赁面积达9800平方米，进一步丰富租户结构[3] 市场供需与业主策略 - 第三季度深圳甲级办公楼市场迎来六个新项目入市，合计供应约38万平方米，新增供应集中释放推动全市空置率环比上升1.1个百分点[2] - 业主加大租金让步力度，在新租及续租谈判中展现更高灵活性，部分租户把握租金调整机遇从乙级办公楼搬迁至甲级项目，实现办公环境与品牌形象提升[2] - 未来12个月深圳甲级办公楼市场预计有超过百万平方米新增供应入市，同时部分金融与科技企业将迁回自建新总部而缩减租赁面积，存量去化压力可能阶段性上升[3] - 业主除采用下调租金、延长免租期等手段，积极探索与办公楼运营服务商从传统租赁关系向合作伙伴关系升级，构建风险共担、收益共享的机制以提升物业吸引力[3]

大会概况 - 中信第二届财富管理大会于2025年10月15日在北京举办，主题为“融合与发展：共创财富管理新价值” [1] - 大会由中信金控指导，中信银行、中信证券、中信建投证券等六家主要金融子公司主办 [1] - 42家头部资管机构的主要负责人等200余人参会 [1] 中信集团战略与业务规模 - 中信集团启动“全球资产配置新生态”，并发布“信成长”公益慈善平台，计划通过慈善理财在2025年实现捐赠超千万元 [1] - 中信财富管理总规模约31万亿元，资产管理规模达9.3万亿元，服务个人与企业客户超2亿 [2] - 中信金融子公司在各细分领域处于市场领先地位，将围绕智能投研、资产配置等领域推动行业向专业化、数智化、普惠化发展 [2] 中信主要子公司业务数据 - 中信银行个人财富管理规模近5万亿元，稳居可比同业第二 [4] - 中信证券资管规模超1.56万亿元，市场占比12.8%，稳居券商行业首位 [4] - 中信信托资产余额超2.6万亿元，位居行业首位 [4] - 信银理财资管规模突破2.3万亿元，稳居全市场前三 [4] - 华夏基金资管规模超3万亿元，位居公募行业非货管理规模第二 [4] - 中信建投证券资管规模4852亿元，市场占比5.2% [4] - 中信保诚人寿资管规模3046亿元，位居中外合资寿险资管机构前三 [4] 行业趋势与市场机遇 - 中国资产管理总规模截至2025年6月末超170万亿元，已成为全球第二大财富管理市场 [3] - 过去五年，中国公募基金、银行理财等资管规模保持了8%的年均增速 [3] - 市场机遇集中在红利资产、人工智能、绿色低碳、医养健康、出海和国产替代等领域 [3] - 客户资产配置需求从单一资产向多元配置转变，资管机构的投资策略正向“固收+”、多资产多策略和海外配置进阶 [2][3] 业务模式与服务升级 - 财富管理机构需从需求端、供给端、服务端发力，依托大数据与AI技术，推动服务从“人找产品”向“产品懂人”升级 [2] - 不同资管机构互补合作的生态正在演化形成 [3] - “跨境理财通”已吸引16.46万个人投资者参与，规模突破1200亿元，显示中国居民的全球资产配置需求进入加速释放期 [3]

水泥行业周度数据 - 本周全国高标水泥均价为349元/吨，同比下跌53元/吨，环比下跌2元/吨 [1] - 全国平均出货率为44.5%，环比下降1.9个百分点 [1] - 库容比为66.7%，环比上升1.1个百分点，同比上升2.7个百分点 [1] 玻璃行业周度数据 - 本周浮法玻璃均价为1289.81元/吨，环比上涨65.07元/吨，涨幅达5.31% [1][4] - 截至9月30日重点监测省份生产企业库存天数约为24.8天，较上周四减少1.38天 [1][4] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格维持在13元/平方米左右，环比持平 [1][4] 其他建材周度数据 - 混凝土搅拌站产能利用率为7.48%，环比下降0.19个百分点 [4] - 国内2400tex无碱缠绕直接纱均价为3524.75元/吨，环比持平 [4] - 电子布市场主流报价为4.3-4.5元/米，环比上涨6% [4] 公司估值与股息表现 - 基于PT（TTM），股息率超过5%的公司包括四川路桥、兔宝宝、上峰水泥、伟星新材、中材国际 [2] - 结合2024年现金分红比例及2025年Wind归母净利一致预期，股息率超过5%的公司新增中钢国际、隧道股份、塔牌集团、中国建筑 [2] - 结合市值及2025年净利预期，中国建筑PE为4.8倍，隧道股份为6.8倍，中材国际为7.6倍，四川路桥为8.8倍 [2] - 基于PB（MRQ），PB低于1的公司包括隧道股份、塔牌集团、中国建筑 [2] 投资主题与推荐方向 - 推荐出海方向，重点包括非洲建材、玻纤及非洲电解铝板块 [2] - 推荐参与国际化竞争的龙头企业，如科达制造、华新水泥、华通线缆 [2] - 中国巨石因具备美国、埃及两个海外基地，直接受益于外需拉动 [2] - 继续推荐AI铜箔和AI电子布，需求景气方向保持 [3] - 受益于资本开支扩张，半导体洁净室和PCB设备同样受益 [3] 其他周期品市场动态 - 电解铝方面，美国宏观经济数据持续真空，铝价短期内或以偏强震荡为主 [4] - 钢铁基本面边际好转，但在供需双弱预期下，钢价或窄幅趋弱调整 [5] - 煤炭价格环比上涨，沥青和有机硅价格环比持平，原油和PE价格环比下降 [5] 公司重要公告与变动 - 中材科技拟定增募资不超过44.8亿元，用于低介电纤维布项目及补充流动资金等 [6] - 华新水泥计划授予限制性股票257.8万股，并拟斥资3225万至6450万元回购股份，同时拟更名为"华新建材"并终止境外子公司分拆上市 [6] - 中材国际发布2025年第三季度主要经营数据 [6]

行业投资评级与核心观点 - 报告梳理了建材、建筑行业的估值和股息率表现 重点筛选出股息率超过5%且市盈率普遍低于15倍的公司 例如中国建筑市盈率仅为4.8倍 隧道股份为6.8倍 [12] - 核心推荐方向包括出海主题 特别是非洲建材、玻纤及非洲电解铝板块 相关公司如科达制造、华新水泥、华通线缆和中国巨石被重点提及 [13] - 另一核心推荐方向是AI材料 包括AI铜箔和AI电子布 认为其需求景气度将持续 并建议关注半导体洁净室和PCB设备等受益于资本开支扩张的领域 [13] 细分行业景气度周判 - 水泥市场需求延续低迷 全国高标均价为349元/吨 同比下跌53元/吨 全国平均出货率为44.5% 环比下降1.9个百分点 [14] - 浮法玻璃价格环比涨幅扩大至5.31% 均价达1289.81元/吨 库存环比减少4.71% 但市场需求表现一般 产销逐渐回落 [15] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格环比持平 为13元/平方米 下游组件企业开工率稍降 采购放缓 [15] - AI材料中 Low-DK电子布持续增产且价格稳定 Low-CTE电子布则持续紧缺 高阶铜箔价格有望在9-10月逐步提价 [15] - 传统玻纤景气度略有承压 需求端主要亮点为风电 短期价格预计以稳为主 2026年供给压力将弱于今年 [15] - 碳纤维龙头企业在第二季度业绩扭亏 但未见需求拐点 行业处于周期底部复苏阶段 [15] 重要公司动态与资本开支 - 中材科技计划定增募资不超过44.8亿元 用于低介电纤维布等项目及补充流动资金 [5] - 华新水泥发布多项公告 包括授予限制性股票、回购公司股份以及终止筹划境外子公司分拆上市 并拟更名为"华新建材" [5] 主要原材料及能源价格周度变化 - 煤炭价格环比上涨 京唐港动力末煤(Q5500)平仓价为710元/吨 环比上涨3元/吨 [68] - 沥青和有机硅价格环比持平 有机硅DMC现货价为11050元/吨 [68] - 原油和PE价格环比下降 布伦特原油现货价为65.05美元/桶 环比下降1.71美元/桶 [68] - 玻璃纤维电子布市场主流报价为4.3-4.5元/米 环比上涨6% [14] 民爆行业区域表现 - 民爆行业呈现区域分化 西部的新疆和西藏地区景气度突出 2024年西藏民爆生产总值同比增长36.0% 新疆增长24.6% [89] - 2025年1-4月 新疆和西藏民爆生产总值继续保持同比增长 增速分别为8.7%和7.3% [89]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 假期消费呈现结构性亮点，出境游和线下演出市场高景气，国内消费稳中向好 [2][3] - 政策支持下内需有望复苏，同时出海与全球制造业重构仍是长期投资主题 [4][5] 假期消费专题总结 - 假期出行热度攀升，10月1日至8日全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，同比增长6.3% [3][11] - 出入境数据靓丽，假期全国中外人员出入境日均204.3万人次，同比增长11.5%，其中外国人出入境人次同比增长21.6% [3][12] - 国内消费稳中向好，假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，服务消费增长（7.6%）快于商品消费（3.9%） [3][15] - 零售餐饮表现平稳，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [3][19] - 电商平台呈现绿色、智能、国潮消费趋势，绿色有机食品、智能家居产品、国潮服装销售额同比分别增长27.9%、14.3%、14.1% [3][19] - 线下演出市场持续火爆，10月1日至6日总观演人次达194万，同比增长39.5%，音乐节观演人次同比增长66.6% [3][20] 周度投资观点总结 - 内需复苏主线建议关注：受益于以旧换新政策的大家电；抗经济周期的宠物赛道；低基数下需求有望回暖的小家电和品牌服饰；改善确定性强的电动两轮车 [4][23] - 出海长期主题建议关注：全球产品力领先的清洁电器龙头；持续获取全球份额的大家电龙头；处于出海早期的摩托车品牌；受益于潜在地产回暖的工具品类 [5][24] - 全球制造业重构下建议关注：全球份额领先、产能布局完善的中国大家电、吸尘器、工具代工企业；与优质品牌客户合作紧密、持续海外扩产的纺服制造龙头 [5][24] 行情数据总结 - 本周家电板块整体下跌0.4%，子板块中白电上涨0.8%，黑电、小家电、厨电分别下跌0.3%、上涨0.3%、下跌1.0% [4][25] - 本周纺织服装板块上涨1.60%，子板块中纺织制造上涨3.04%，服装家纺上涨1.08% [4][28] - 原材料方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别下跌1.46%、1.04%；328级棉现货价格为14775元/吨，较上周上涨0.15% [4][25][28] 各板块跟踪总结 - 白电板块：7月线下市场海尔空调销额同比增长62%，美的空调销额同比增长25%，格力空调销额同比增长26% [34] - 小家电板块：7月线下市场苏泊尔电饭煲销额同比增长9%，科沃斯扫地机销额同比增长50%，石头科技扫地机销额同比增长88% [37] - 厨电板块：7月线下市场老板品牌油烟机销额同比增长55%，洗碗机销额同比增长40% [38] - 黑电板块：7月线下市场海信彩电销额同比增长17%，TCL彩电销额同比增长17% [39]

双十一大促时间线 - 京东于10月9日启动双11大促，周期长达37天，创下史上最早双11纪录 [1] - 抖音电商于10月9日启动双11，并将其与中秋促销合并 [1] - 快手电商于10月7日开启预售，将双11与十一黄金周无缝衔接 [1] - 淘天集团按计划于10月15日登场 [1] 促销规则简化 - 京东主打“官方直降，低至一折”，消费者购买单件商品即可直接享受价格立减优惠 [1] - 抖音电商推出“立减折扣”“一件直降”等活动，立减优惠力度为15%及以上 [1] - 淘宝推出官方立减玩法，消费者无需凑单即可享受直接减免 [1] - 小红书平台设定了“立减15%及以上”的核心门槛 [1] - 调研数据显示43%的消费者认为活动规则复杂，促销周期过长导致决策疲劳 [2] 平台竞争新策略 - 淘天集团首次全面落地全球化战略，在20个国家和地区同步启动双11，投入10亿海外营销补贴，助力10万商家实现海外成交翻倍 [2] - 京东在其双11战略中强调“玩转全站流量”，其“秒送”业务是扩容的新场景之一 [2] - 淘天通过“远场电商+近场零售”融合模式，部分订单可实现1小时达 [2] - 天猫超市明确今年双11将发力“近场闪购” [3] 内容平台电商表现 - 抖音电商双11首日，破亿品牌增长8倍，超过千万元单品增长500% [4] - 2024年抖音电商GMV达3.5万亿元，市场份额稳居行业第三 [4] - 快手电商在2025年第二季度GMV同比增长17.6%至3589亿元 [5] - 快手电商确立以“效率”为核心的竞争策略，打出“全域协同+货盘精细化+AI提效”的组合拳 [4] 行业趋势与演变 - 双11周期从最初仅一天促销期，发展到如今长达一个多月 [6] - 京东自2019年开始打造“双11”大促周期的概念，此后各家平台大促时间不断提前 [6] - 平台延长周期的本质是通过时间维度的扩张，应对流量效率下降的现实挑战 [1] - 在流量红利见顶、消费者日趋理性的当下，简单的“价格战”与“时长战”已难以为继 [6]

事件概述 - 本土外卖平台Rappi正式向巴西反垄断机构CADE提交法律文件，加入对滴滴旗下99Food的诉讼，指控其在与餐厅的合同中设置排他性条款 [1][25] - 诉讼核心是99Food在与商家签订的合同中规定，商家在获得其预付款后，不得与美团即将在巴西运营的Keeta平台合作，部分合同也禁止与Rappi合作 [2][25] 99Food的竞争策略 - 滴滴99Food根据竞争对手的市场地位，在合同中设置了分档次的排他性条款 [3][4][24] - 对市场主导者iFood（份额超过80%）未设任何限制 [3] - 对本土平台Rappi（份额个位数）的限制仅在部分合同中有要求 [4] - 对尚未正式上线的美团Keeta防备心理最浓，排他性合同主要针对Keeta，意图在其起步阶段进行狙击 [5][6][25] 巴西外卖市场格局 - 巴西外卖市场规模达120亿美元，并以每年20%的速度增长，有望成为全球第四大外卖市场 [8] - 市场目前由iFood一家独大，其去年市场份额高达87%，曾成功迫使Uber Eats、99Food等玩家退出市场 [10][15] - 庞大的市场和缺乏竞争的格局，吸引了美团和滴滴两家中国公司，其创始人今年均与巴西领导人会面，并各自承诺了数十亿元人民币的投资 [8][9][15] 主要参与者的动态与优势 - 美团Keeta计划于10月在圣保罗大都市区启动试点，随后扩张至巴西全国 [5] - 美团Keeta具备强大的运营能力和本地化经验，其在中国香港市场用10个月成为份额第一，在沙特市场用5个月份额升至10% [12][14] - 滴滴于今年4月重启巴西外卖业务99Food，公司认为监管环境改善（如CADE对iFood排他性条款的限制）及自身主业稳定为其提供了新的机会 [16][18][21] 监管环境与法律争议 - 巴西反垄断机构CADE与iFood达成的协议并未完全禁止排他性条款，而是设置了多项限制，例如独家合作餐厅贡献的GMV比例不能超过25%，独家合作期限不能超过两年等 [20] - 99Food回应称其与商家的协议与财务投资相关，是暂时、局部和合法的，考虑到其当前较低的市场份额，监管对其限制可能比iFood更宽容 [21][22] - 除了排他性合约诉讼，99Food与Keeta之间还存在其他法律纠纷，例如99Food曾因投放Keeta关键词引流被法院下达禁令 [29]

大会核心观点 - 2025年中国商业正经历结构性转变，旧规则失效，新生产力崛起，AI、新能源、生物科技成为创新主角 [4][9] - 中国经济展现出独特韧性，上半年GDP同比增长5.3%，高技术产业增加值同比增9.5%，研发投入占GDP比重近2.7% [8][10] - WISE2025大会主题为“风景这边独好”，旨在深度剖析中国经济的韧性，并非盲目乐观，而是基于技术密度、产业深度与创新广度的生态优势 [4][10] - 大会定位为不“表演正确”，只“展示真实”，设计成七幕科技爽剧，呈现真实的商业现场 [12][15] 2025年中国商业趋势 - 科技“大象”不再笨重，大模型从神坛走入车间，脑机接口、量子传感等前沿科技正走向产业应用临界点 [9] - 出海模式升级，从“远征卖货”变为“蜂群共生”，中国企业成为技术标准和商业模式的系统输出者，凭借超柔性供应链和硬核技术嵌入全球市场 [9] - 消费者回归理性但乐意为“科技感”与“情绪价值”买单，零售业通过数据智能重塑人性化服务，IP与情绪识别创造感官超验体验 [10] WISE2025大会设计 - 大会被设计为七幕剧：第一幕探讨技术革命中的角色定位；第二幕分析胜者的技术基因；第三幕展示传统行业的硬核改造；第四幕讨论裂变的消费者需求与新文化密码；第五幕聚焦消费品的科技造神之战；第六幕阐释出海的蜂群思维与共生逻辑；第七幕锻造新科技时代 [15][16][17][18][19][20] - 大会形式创新，从“商业春晚”变为商业版“吐槽大会”，聚焦真实一线难题，定向邀请200名出海老炮和200名品牌建筑师作为特别发问官向台上领袖提问 [22][23][25][26] - 大会不提供标准答案，但提供看清现实的镜子和找到同频人的坐标，旨在为创造者和行动者提供能量补给 [32][33]

市场整体表现与前景 - 10月9日A股三大指数集体高开，沪指高开0.4%至3898.31点，深证成指高开0.53%，创业板指高开0.4%，近3000只股票上涨[1][3] - 主流机构普遍对后市持乐观态度，认为A股市场整体估值处于合理水平，具备修复空间和良好的中长期上行潜力[1][3] - 市场上涨的基石包括优质企业崛起、资金踊跃入市、政策支持、产业发展、经济企稳、流动性充足以及居民资产向权益市场转移的趋势[3] 核心投资赛道 - 公募机构普遍将投资目光聚焦于消费和科技两大核心赛道[4] - 在科技领域，AI产业链是关注焦点，软件、大模型应用与算力存在显著机会，预计国产算力在四季度将出现趋势性机会[4] - 消费领域更注重结构性机会，随着经济迈过拐点，消费者收入预期改善将驱动“性价比消费”偏好与结构的转变[4] - “新质生产力”和“出海”被列为重要投资主线，新质生产力被视为驱动下一轮经济增长的核心引擎，企业出海浪潮提供分享全球增长红利的机会[4]