纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 行业 - **公司**：OpenAI、谷歌、Meta、英伟达、Deep Sea 公司、DPC 纪要提到的核心观点和论据 GROX4 相关 - **亮点进展**：推理能力大幅提升，HLE 测试中 heavy 版本得 50 分超 OpenAI 的 23 分，美国奥数竞赛表现优异；通过稀疏激活策略优化参数，参数量减少 40%，用 1.7 万亿 TOKEN 性能超 GROX3 的 2.7 万亿 TOKEN；引入多模态融合，含音频、图像、实时搜索和工具调用，支持实时上网；API 定价提高，输入每百万 TOKEN 收费 3 美元，输出每百万 TOKEN 收费 15 美元是 O3 一倍；训练加入多智能体协同机制，提高模型后续调用能力[1][3][6] - **对 AI 产业影响**：为未来 AI 产业发展提供新方向，可能重构商业价值分配，提高模型智能化水平和应用场景广泛性，对算力需求提出更高要求[1][7] - **编程能力表现**：Benchmark 测试高分有局限性，因训练数据可能受污染，在非标准 Benchmark 问题上表现大幅下降，在指令遵循、基本对话能力及幻觉率方面比大厂稍差[14] - **定价分析**：定价 300 美金每月昂贵，反映自信及成本因素，对普通用户实际体验未显著优于其他大厂产品，高定价或基于成本非市场需求[15] GPT5 相关 - **发布预期**：原定于 7 月发布，因模型能力和测试结果不满意可能推迟 1 - 2 个月，最晚 9 月发布[5] - **技术进步方向和亮点**：集中在多模态深度整合，包括文生图、文生视频、音频交互能力；增强 agent 功能提升产品体验；继续进行 Pre - train 阶段 scale up，但面临 ROI 较低瓶颈[5] Grok 创新模式相关 - **对 AI 大模型发展影响**：从量变引发质变，提高模型智能化和应用场景广泛性，可能重构商业价值分配，对算力需求提出更高要求[7] - **技术实现方式**：将 agent 调用放入预训练，多个 agent 协作完成任务，agent 在预训练阶段有调用能力[7] - **对行业分工模式影响**：可能改变 AI 行业分工模式，大厂或主导 agent 开发，挤压初创企业空间，但行业数据敏感企业有独特价值，初创企业在某些功能超越大厂可找到生存空间[11] AI 大模型发展趋势相关 - **发展阶段**：仍处高速上升阶段，强化学习技术不断 scale up，但预训练阶段未来可能进入 log 函数式缓慢增长阶段[8] - **算力需求**：持续增长，英伟达市值突破是信号，训练和推理阶段算力需求呈指数级增长，训练端目标两至三年 H100 和 B100 卡片从超 20 万张到 100 万张，推理端因多 agent 调用算力需求达 8 倍增长[2][8][19] 其他模型技术对比相关 - **GPT O1 和 Grok 区别**：GPT O1 2024 年 9 月推出，后训练引入强化学习，通过思维链提高答案质量；Grok 是第二代强化学习后训练，延续思维链机制，加入工具调用和网络搜索功能，派出多个 agent 平行搜索、整合自评，提高结果质量增加算力需求[9][10] 市场定价策略相关 - **AI 产品定价**：部分 AI 产品定价较高但未达难以接受程度，如 Grok 300 美元/月、OpenAI 的 O3 200 美元/月，Grok 具备强大 agent 功能，个人用户付费订阅占比 10% - 20%，高端用户可获高级体验，部分用户能回本[16] 各公司动态相关 - **海外一线梯队厂商**：迭代方向集中在多模态原生整合和智能代理整合，谷歌、Meta 探索多种模态融合，谷歌 JM2.5 支持视频输入，发力智能眼镜领域[21] - **广告植入计划**：谷歌和 Meta 计划将广告植入大语言模型，已处实验阶段，落地面临确保广告商公平性挑战，预计 2025 年底前有 Beta 版本[22] - **国内 Deep Sea 公司**：R2 模型进展缓慢，受算力瓶颈限制，未获取大量海外 H100 卡片，达到预训练推理端算力需 20 万张卡是巨大挑战[23][24] - **DPC**：目前无海外市场动作，算力或限制实验和能力提升，可能不采用 Grox 铺张训练方式，强化学习非增长受益者，但有算法创新值得期待[25] - **模型发布时间**：GPT - 5 预计 7 月底 - 9 月发布，各公司根据自身训练进度决定发布时间，下半年重磅新模型可能是 JNI3，各公司不会刻意同步发布时间[26] 其他重要但可能被忽略的内容 - Grok 即将发布专属编码模型，基础模型有强大编码能力，agent 能实现整合现有代码库功能，但系统协调能力未在 Benchmark 展示，考虑功能和潜力定价不算过于不合理[17][18] - AI 行业每半年出现新范式带动增长，现阶段 GPU 需求持续快速增长推动市场发展[20]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI大模型行业、手机应用开发行业、工业视觉质检行业、教育行业、医疗行业 - **公司**：OpenAI、谷歌、英伟达、Meta、阿里、字节跳动、快手、腾讯、小米、昆仑外围、阿里巴巴、弗列耶、波士顿动力、小工机器人、“AI PPT”公司 纪要提到的核心观点和论据 GPT - 5相关 - **技术升级和新功能**：优化推理链条，减少回答问题的不足；以agent编排形式合并多个相关模型；提升多模态理解能力；参数规模提升至3 - 4万亿，推理性价比提高[1][2][5] - **发布时间**：预计2025年下半年发布，也可能延迟到2026年春节前，今年下半年发布概率约60%[1][2][6] - **相比之前版本变化**：推理链条更个性化；多模型合并提供全能体验；多模态理解能力提升；参数规模增大且推理性价比提高；强调通用推理能力[5] OpenAI相关 - **应对C端竞争及定价策略**：C端与其他公司拉开差距，压力小，积极拓展B端业务；定价稳步提升但流量持续增长，计划免费开放基础版功能拉大与国内模型差距[3][4] - **终端定价及趋势**：和其他厂商都会动态调整定价，随着性能提升价格逐步降低；新产品刚推出价格高后续可能下降；通过推出全家桶产品吸引用户[7][8] - **底座模型发布时间**：预计今年下半年发布，11月底至12月初发布概率最大[9] 其他模型相关 - **Grok 4模型**：得分高但需进一步训练迭代；推理速度显著提升；输出能力出色；未来预计升级多模态功能和提高推理速度[10] - **谷歌Vivo视觉模型**：5月发布受海外科技圈关注，实用性和影响力强；整合多项功能简化视频制作流程，数据处理精度高；训练算力庞大，迭代大版本需约2 - 3万张A100显卡；定价高限制广泛应用，月会员费接近1500元，后期可能涨至2000元以上[11][12] - **国内厂商追赶情况**：阿里和字节跳动有望3 - 6个月内开发出类似VIVO3效果90%的产品；国内数据源充足，但算力面临挑战，可优化架构设计实现接近性能效果[13][14] 英伟达相关 - **Cosmos世界模型**：一季度发布，是未来发展重要方向，具有高度复杂性，能提供更全面精确的数据处理能力[15] - **全栈式发展**：从芯片到系统，再到仿真引擎和底层模型全面布局；平台提供数据训练引擎，与Omniverse及相关硬件结合；不断更新定制化数据集，形成生态系统[16][17][19] - **具体进展**：针对机器人端工业控制场景增强适应性；数据仿真版本迭代至5.0；提升边缘算力平台；开源高质量人形机器人数据集[18] 行业发展相关 - **技术进展原因**：2025年AI大模型技术进展显著，国内外技术差距缩小，底层技术升级是主要原因[3] - **发展趋势**：国内外发展趋势不同，国外堆积技术，国内分化为底层技术研发和应用商业化两种路径；未来国内六小龙部分公司可能退出市场，只剩三到四家主要玩家；都在努力提升底层模型能力至90 - 95分水平[23] - **世界模型发展**：发展呈快速迭代和多样化趋势，英伟达、Meta、Google等公司取得显著进展；发展联通物理AI与相关硬件，英伟达走得最全[16][17] AI应用相关 - **端侧场景应用**：应用前景广阔，包括智能机器人、家居设备等；2025年新方法解决端侧硬件相关AI模型问题，推动落地应用[24][25] - **手机应用开发**：进展显著，开发时间大幅缩短；2025年各公司以模型家族形式发布多个小参数模型针对端侧设备；端侧AI提升设备舒适度和能力，相关解决方案企业形成[26] - **垂类模型医疗领域**：2025年3月以来医疗领域对AI需求旺盛；年底到2026年上半年预计公布大量诊断相关大型垂类模型成果[29] - **教育领域**：AI产品在京东等平台销售情况较好，但实际效果和用户买单程度有差距，发展潜力大[30] - **工业视觉质检领域**：应用广泛，企业通过展示数据能理解其功能从而愿意购买；优质工业企业每年AI预算可达数亿元[31] - **生产力提升方面**：应用包括搜索引擎优化、文本处理等，代码生成面向C端和B端；“AI PPT”公司产品体验进展迅速[32] - **ToB场景**：在软件开发、电商客服、财务管理、人力招聘等方面表现较好[33] 幻觉率相关 - **幻觉率水平**：前两类幻觉问题较易解决，好的模型能将其降至5%以下，国内普遍在5% - 15%之间；关系性幻觉问题较难解决，阿里巴巴和Google主流模型准确率40% - 50%[27][28] - **降低方法**：包括训练阶段干预和生成过程中的围栏机制，需大量图文描述数据处理关系性幻觉[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 机器人可借助人类观察世界的视频数据，通过Brooklyn框架转换为运动轨迹数据进行学习和操作[21] - 世界模型发展中，物理AI与相关硬件领域数据训练量与大语言模型能力差距至少五六倍以上，需要类似Cosmos结构生成数据训练[17]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告的核心观点 - 特斯拉Q2全球销量下滑，面临车型上市延迟、政治立场争议、市场竞争等困境，正挖掘自动驾驶等业务潜力；小鹏G7上市，凭借多项先进技术将改写智能纯电SUV市场格局 [3][13][15] - 本周汽车板块跑输沪深300指数，子板块表现有差异，行业估值中位上升 [18][22][25] - 6月乘用车零售和批发数据同比增长，5月汽车产销、出口等数据表现良好，库存情况合理 [34][35][38] 各目录总结 本周专题 - 特斯拉今年Q2全球销量384122辆，同比降13%，连续两季度下滑，原因包括车型上市延迟、政治立场争议和美国市场销量下滑；其面临政策冲击和竞争压力，正挖掘新业务潜力 [3][12][13] - 小鹏G7于7月3日发布，有三个版本，售价19.58 - 22.58万元，首发多项先进技术，将重塑中大型SUV价值标杆，改写市场格局 [4][13][15] 本周市场行情 板块涨跌幅 - 2025年6月30日 - 7月4日，汽车板块涨0.1%，沪深300指数涨1.5%，汽车板块跑输1.4个百分点，上周在申万31个板块中位列第25位，年初至今涨8.2%，位列第8位 [18] - 子板块中，本周乘用车、商用载货车、商用载客车、汽车服务、摩托车及其他分别上涨0.4%、0.1%、4.4%、1.1%、5.1%，汽车零部件下跌0.7% [22] - 汽车行业估值中位，本周上升，PE - TTM为25.95倍，10年历史分位61.79%；PB为2.43倍，10年历史分位69.27%，商用车PB处于高位 [25][29] 个股涨跌幅 - 涨跌幅前五名：涛涛车业、湖南天雁、正裕工业、德迈仕、永安行 [31] - 涨跌幅后五名：海泰科、浙江黎明、双林股份、华锋股份、汉马科技 [32] 行业重点数据 乘联会周度数据 - 6月1 - 30日，乘用车零售203.2万辆，同比增15%，较上月增5%；新能源乘用车零售107.1万辆，同比增25%，较上月增4% [34] - 6月1 - 30日，乘用车批发247.3万辆，同比增14%，较上月增7%；新能源乘用车批发125.9万辆，同比增28%，较上月增3% [35] 汽车销量数据 - 5月汽车销量268.6万辆，环比增3.7%，同比增11.2%；1 - 5月销量1274.8万辆，同比增10.9% [38] - 5月汽车经销商综合库存系数1.38，环比降2.1%，同比降4.2%；库存预警指数52.7%，环比降7.1pct，同比降5.5pct [38] - 5月汽车出口55.1万辆，环比增6.6%，同比增14.5%；1 - 5月出口249万辆，同比增7.9% [38] - 5月乘用车销量235.2万辆，环比增5.8%，同比增13.3%；1 - 5月销量1099.6万辆，同比增12.6% [38] - 5月商用车销量33.5万辆，环比降8.8%，同比降2%；1 - 5月销量175.3万辆，同比增1.2% [38] - 5月新能源汽车销量130.7万辆，同比增36.9%，当月渗透率48.7%；1 - 5月销量560.8万辆，同比增44%，渗透率44% [39] 原材料价格 - 报告提及碳酸锂、螺纹钢、铝、铜、天然橡胶、玻璃等原材料价格，但未给出具体数据 [55][60][66] 行业要闻 - 商务部将加强二手车出口工作指导，促进其健康有序发展 [67][69] - 民航局成立通用航空和低空经济工作领导小组，促进相关领域安全有序发展 [69] - 广汽首款复合翼飞行汽车GOVY AirJet首飞，计划构建低空出行网络 [70] - 领克10 EM - P车型首秀，搭载多项先进技术 [70] 重点新车 - 小鹏G7推出三个版本，官方指导售价19.58 - 22.58万元，首发多项先进技术 [4][13][14] - 比亚迪海豹旅行版06DM上市，为中型插混轿车，价格10.98 - 12.98万元 [74]

报告核心观点 报告围绕电力设备及新能源行业展开，介绍行业动态、市场走势、价格追踪情况，并给出投资建议 [4][6][8] 市场走势 - 国内市场主要指数中，上证指数收盘 3457.75，涨 0.39%；深证成指收盘 10476.29，涨 0.11%；沪深 300 收盘 3942.76，涨 0.17%；中小板指收盘 6553.18，涨 0.38%；创业板指收盘 2147.92，跌 0.24%；科创 50 收盘 994.80，跌 0.86% [5] 行业评论 行业动态 - 6 月 27 日消息，特斯拉人形机器人 Optimus V3 整合 Grok 语音助手功能，有望变革人机交互方式 [6] - 6 月 24 日，全球最大具身智能数据工厂“帕西尼具身智能超级数据工厂”在天津投用，占地 12000 平方米，为国内机器人产业提供数据支撑 [6] - 6 月 26 日消息，宇树科技年度营收超 10 亿元，本月完成 C 轮融资，由中国移动旗下基金等共同领投 [6] - 6 月 29 日，人民日报指出要破除“内卷式”竞争，深化要素市场化配置改革 [6] - 6 月 25 日，国家能源局发布 2025 年 5 月绿证数据，核发绿证 2.15 亿个，环比降 0.59%，可交易绿证 1.30 亿个，占比 60.31%；5 月绿证单独交易 1982 万个，均价 2.73 元/个，环比增 18.12% [6] 价格追踪 - 多晶硅本周致密料均价 35.0 元/kg、颗粒硅均价 34.0 元/kg 均持平，成交量低迷，预计短期内价格延续弱势探底 [6] - 硅片本周 130um 的 182 - 183.75mm N 型硅片均价 0.9 元/片，降 3.2%；130um 的 182*210mm 型硅片均价 1.03 元/片，降 1.9%，预计短期内价格持续承压 [8] - 电池片本周 182 - 183.75mm N 型电池片均价 0.235 元/W，降 2.1%；182*210mm N 型电池片价格 0.260 元/W，降 1.9%，预计短期价格持续阴跌 [8] - 组件本周 182mm TOPCon 双玻组件价格 0.68 元/W、210mm N 型 HJT 组件价格 0.830 元/W、182*182 - 210mm 集中式 BC 组件价格 0.78 元/W、分布式 BC 组件价格 0.80 元/W 均持平，预计短期价格支撑不足 [8] - 玻璃本周 3.2mm 镀膜光伏玻璃价格 18.5 元/㎡，降 5.13%；2.0mm 镀膜光伏玻璃价格 11 元/㎡，降 4.35% [8] 投资建议 - 重点推荐 BC 新技术方向爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向福莱特；海外布局方向横店东磁等；电力市场化方向朗新集团；国产替代方向石英股份 [8] - 建议积极关注信义光能等多家公司，华为人形机器人相关标的建议关注优必选等公司 [8]

报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业投资评级为同步大市 - A（维持） [1] 报告的核心观点 - 行业内机器人领域有新进展，光伏产业链价格有下行压力，绿证交易有相关数据，建议关注不同方向的重点公司 [2][7][10] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 特斯拉人形机器人 Optimus V3 整合 Grok 语音助手功能，有望变革人机交互方式 [2] - 全球最大具身智能数据工厂“帕西尼具身智能超级数据工厂”在天津投用，为机器人产业提供数据支撑 [3] - 宇树科技年度营收超 10 亿元，本月完成 C 轮融资 [3] - 《人民日报》发文指出要破除“内卷式”竞争以实现高质量发展 [4] - 2025 年 5 月国家能源局核发绿证 2.15 亿个，环比降 0.59%，全国绿证单独交易 1982 万个，均价 2.73 元/个，环比增 18.12% [5] 价格追踪 - 多晶硅致密料均价 35.0 元/kg、颗粒硅均价 34.0 元/kg 较上周持平，预计短期内价格延续弱势探底 [6][7] - 130um 的 182 - 183.75mm N 型硅片均价 0.9 元/片，降 3.2%；130um 的 182*210mm 型硅片均价 1.03 元/片，降 1.9%，预计短期内价格持续承压 [7] - 182 - 183.75mm N 型电池片均价 0.235 元/W，降 2.1%；182*210mm N 型电池片价格 0.260 元/W，降 1.9%，预计短期价格持续阴跌 [8] - 182mm TOPCon 双玻组件价格 0.68 元/W、210mm N 型 HJT 组件价格 0.830 元/W、182*182 - 210mm 集中式 BC 组件价格 0.78 元/W、分布式 BC 组件价格 0.80 元/W 较上周持平，预计短期价格支撑不足 [8] - 3.2mm 镀膜光伏玻璃价格 18.5 元/㎡，降 5.13%；2.0mm 镀膜光伏玻璃价格 11 元/㎡，降 4.35% [9] 投资建议 - 重点推荐 BC 新技术方向爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向福莱特；海外布局方向横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份；电力市场化方向朗新集团；国产替代方向石英股份 [10] - 建议积极关注信义光能、协鑫科技等多家公司，华为人形机器人相关标的关注优必选、亿嘉和等公司 [10]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 本周计算机（申万）指数下跌 1.83%，维持底部震荡态势，华为开发者大会召开，鸿蒙 6 等发布，华为发力带动产业链企业创新，深度参与华为产业链的企业有望受益 [3][21][22] 根据相关目录分别进行总结 指数表现 - 本周（2025.6.16 - 2025.6.20）计算机（申万）指数下跌 1.83%，上证指数下跌 0.51%，深证成指下跌 1.16%，创业板指下跌 1.66% [1][10] - 申万二级行业指数中，计算机设备、IT 服务Ⅱ、软件开发涨跌幅分别为 -1.18%、-1.73%、-2.30% [1][13] - 本周计算机板块上涨、回调和走平的个股数量分别为 70、241 和 25，四方精创、金橙子、ST 英飞拓涨幅分列前三 [13] 重大事件 - Midjourney 发布首个视频模型 V1，视觉效果好，成本低，规划构建实时开放世界模拟系统 [16] - MiniMax 发布超级智能体 Agent，具备多种能力，支持集成，全量开放 [16] - 微软发布三大创新算法，突破大模型推理瓶颈 [16] - Sam Altman 预测 AI 未来发展，OpenAI 理想产品形态是“AI 伴侣” [16] - DeepSeek - R1 在榜单表现优异，开源 AI 达新里程碑 [19] - MiniMax 开源 MiniMax - M1，训练效率高，多项测试表现好 [19] - 腾讯元宝电脑版上线 AI 编程模式，提升编程效率和体验 [19] 本周重点公告 - 达梦数据 2025 年 1 - 6 月预计营收 4.95 - 5.13 亿元，同比增长 40.63% - 45.74% [2][19] - 盛视科技成交上海东方枢纽项目，合同价款（含税）221,493,792.56 元 [2][19] - 中科星图恢复军队物资工程服务采购活动资格 [2][19] - 宇信科技向香港联交所递交 H 股发行与上市申请并刊发申请资料 [19][20] 投资观点 - 本周计算机（申万）指数下跌 1.83%，维持底部震荡 [3][21] - 华为开发者大会召开，鸿蒙 6 等发布，鸿蒙生态进入新阶段，盘古大模型 5.5 升级，CloudRobo 具身智能平台亮相，参与华为产业链企业有望受益 [3][22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 蓝思科技作为消费电子平台型公司，产业链垂直整合战略成效显著，业绩双增，未来有望受益于下游产品迭代与人形机器人赛道布局，打开新增长空间 [1][2][9] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现总营业收入 698.97 亿元，同比增长 28.27%；归母净利润 36.24 亿元，同比增长 19.94%，业绩提升得益于产业链垂直整合战略和组装业务增长 [2] iPhone 17 系列情况 - iPhone 17 系列将推四款机型，Air 主打极致轻薄，厚度 5.5mm - 5.65mm；Pro 注重影像，采用新摄像头模组设计，提升低光拍摄能力；预计 Pro 和 Max 采用玻璃 + 金属拼接设计 [3] - 蓝思科技在外观件等领域领先，能提供多种轻量材料解决方案，玻璃盖板产品有望导入下游大厂新品 [3] 人形机器人产业情况 - 人形机器人向通用化、智能化发展，智元、特斯拉、优必选是代表性企业，分别有不同技术优势和发展方向 [4] - 灵巧手是核心执行部件，蓝思科技自 2016 年布局智能机器人领域，开发出关键结构件，与智元联合推出“灵犀 X1”，未来有望成具身智能硬件核心制造平台之一 [7] 苹果折叠屏手机情况 - 苹果首款折叠屏手机预计 2026 年下半年发布，采用横向“书本式”设计，内屏 7.76 英寸，外屏 5.49 英寸，用 UTG 超薄玻璃 OLED 面板 [8] - 蓝思科技提前布局折叠屏核心技术，为国内大客户供货，配合客户验证，有望进入苹果折叠屏手机供应链 [8] 盈利预测情况 - 预测 2025 - 2027 年收入分别为 907.89、1443.36、1863.67 亿元，EPS 分别为 0.96、1.52、1.99 元，当前股价对应 PE 分别为 23.1、14.5、11.1 倍 [9] 财务指标情况 - 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 28.3%、29.9%、59.0%、29.1%；归母净利润增长率分别为 19.9%、31.4%、58.7%、31.2% [11][16] - 毛利率维持在 16.2%左右，净利率 5.3% - 5.4%，ROE 从 7.4%提升至 15.9% [11][16] - 资产负债率 39.3% - 40.7%，营运能力指标向好，如总资产周转率从 0.9 提升至 1.8 [16] - 每股数据方面，EPS 从 0.73 元提升至 1.99 元，P/E、P/S、P/B 呈下降趋势 [16]

债券市场动态 - 5月24日-30日全市场债券发行规模1.49万亿元，环比下降32.59%，利率债(-59.25%)和金融债(-46.98%)降幅显著 [2] - 科创债单周发行348.48亿元环比降72.5%，但政策落地后累计发行达3652.11亿元，银行占比超50% [2] - 低利率环境下金融机构增加债券投资比例，数字化转型成为2025年核心战略，头部机构聚焦AI技术和大模型应用 [2] AI技术突破 - DeepSeek通过底层架构创新使AI部署成本降低98%，数据处理速度提升2倍，复杂问题处理效率提升800倍 [3] - 技术团队采用基础编程语言直接调度硬件资源，开发"记忆压缩术"模块化存储关键信息，构建"专家会诊"模式处理多因子联动分析 [3] - 突破解决金融领域"算力依赖"和"场景割裂"瓶颈，为债券市场精细化应用创造条件 [3] 债券市场智能化需求 - 2024年末债券托管余额183万亿元，境外机构持有4.5万亿元，低利率环境(预计利率债收益率进入1%时代)倒逼机构借助AI提升效率 [4] - AI应用集中于利率预测(整合GDP/CPI/货币政策数据)、信用风险评估(多维画像构建)、智能投研(非结构化数据处理提升效率30%-50%) [4][5] - 德邦基金、兴业基金、中信证券等机构已通过大模型实现动态风险评估、利率决策辅助和全流程预警 [4][5] 技术落地挑战 - 数据获取难题：场外协议利率等非公开数据难以获取，高频波动要求实时更新模型 [5] - 模型能力边界：高阶逻辑推理存在"幻觉风险"，需依赖RAG技术和人工校验 [5] - 合规性门槛：需满足GDPR等隐私保护要求，从"黑盒"转向可解释性架构 [6] 主要市场参与者 - 中信证券Bond Copilot聚焦债券投行全链条，微京科技Dealrisk覆盖投前/中/后一体化工具，适配《资本新规》 [6] - 天阳科技ALGO软件在风险管理系统稳定性占优但技术迭代滞后，贝莱德阿拉丁系统复杂度高导致中小机构难接入 [6] - 微京科技提供智能投研、市场风险、RWA三大系统，本地化研发符合中国监管要求 [7] 未来趋势 - 技术路径分化：通用大模型与专用模型形成"通用底座+垂直插件"架构 [8] - 业务场景深化：从单点工具向投研-交易-风控-合规全链路渗透 [8] - 监管协同：内置合规校验模块，通过联邦学习和可视化技术满足可解释性要求 [8]

核心观点 - 并购重组行情有望开启，助力科技企业估值提升，5月社融增速或继续抬升，美国5月非农超预期带动降息预期降温，科创债新政策下证券公司发行的科创债配置价值可观 [1][16][18][31] 宏观策略 宏观深度报告20250608 - 政策红利密集释放，监管机构推出举措优化并购重组环境，2025年审核速度提升，项目释放将更活跃 [14] - 本轮并购重组央国企主导整合浪潮，新兴产业成并购焦点，有望推动产业升级和科技发展 [14] - 经济转型势在必行，产业周期驱动力增强，政策红利持续释放，支持并购重组行情良性发展 [14] 宏观量化经济指数周报20250608 - 周度和月度ECI指数显示6月初经济运行平稳，供给端季节性回落，需求端有结构性分化，出口需关注中美谈判结果 [16] - ELI指数显示预计5月融资需求环比回暖，社融增速或继续抬升，新增贷款有票据冲量特征，政府债券融资扩张 [16] 海外周报20250608 - 中美高层通话与非农就业提振市场情绪，美股大涨，美债利率上行，美元指数下降，黄金价格上涨 [18] - 美国ISM调查数据走弱与贸易逆差收窄，表明“抢进口”行为告一段落，5月非农新增就业和时薪略超预期，但劳动力市场并非强劲 [18] - 预计5月CPI触底回升，未来上行幅度总体可控 [19] 宏观深度报告20250603 - 汇率、非关税壁垒可能取代关税成为关键贸易交锋工具，中美贸易谈判未来或一波三折 [21] - 若贸易摩擦加剧，美国可能提高非关税壁垒、削减财政赤字、干预美元汇率 [21] - 国内企业可拓展非美出口、出口转内销、出海降低对美出口风险敞口 [21] 宏观深度报告20250602 - 人民币汇率应防范正反馈风险，短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间，引导即期汇率双向波动 [23] - 外汇市场形成一致性升值预期，“待结汇盘”有集中兑换风险，结汇需求回升，外资“减债买股” [23] 宏观量化经济指数周报20250602 - 5月供需两端回暖，但经济修复动能偏弱，消费和服务消费有改善，出口增速或因基数走高放缓 [25] - ELI指数显示重启国债买卖需综合研判，5月开展多种货币政策操作，加量投放中长期流动性 [25] 海外周报20250602 - 特朗普关税延期提振市场情绪，美股美债上涨，黄金大跌，4月美国商品进口环比大幅下降，“抢进口”行为放缓 [26] - 美联储倾向对降息保持谨慎态度，亚特兰大联储和纽约联储对25Q2美国GDP有不同预测 [26] - 特朗普对等关税法律依据遭挑战，但未来贸易局势仍不确定 [27] 固收金工 固收深度报告20250609 - 科技创新债券制度落地，新政策扩大发行主体范围、优化条款设计、流程和评估机制，纳入考核体系 [28] - 与过往政策对比，科创债发行主体拓展，募集资金用途更灵活 [30] - 新政策对券商、银行等金融机构有积极影响，金融机构发行科创债现状有特点，证券公司发行的科创债配置价值高 [30][31] 固收周报20250609 - 本周10年期国债活跃券收益率下行，债券市场微幅震荡，需关注关税政策和央行重启买入国债可能性 [9] 固收周报20250608 - 临近信评更新节点，建议布局核心科技题材转债和中低价标的 [10] 固收点评20250607 - 本周新发行绿色债券10只，规模约95.70亿元，成交额531亿元，均较上周减少 [10] - 本周新发行二级资本债2只，规模60.00亿元，成交量约1213亿元，较上周减少 [11] 推荐个股及其他点评 海螺创业（00586.HK） - 公司垃圾焚烧运营主导业绩增长，25年自由现金流转正，提分红潜力大，预计2025 - 2027年归母净利润同增8%/6%/6%，首次覆盖给予“买入”评级 [13] 博迁新材（605376） - 公司电子粉体龙头技术领先，拓展新能源第二增长极，预计2025 - 2027年归母净利润同增185%/47%/36%，给予2026年30xPE，对应目标价42元，首次覆盖给予“买入”评级 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予小鹏汽车“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - AI智能驾驶能力持续领先，随着渠道变革和营销体系加强，叠加强势新车周期，公司销量快速提升 [3][8] - 2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期，规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性 [3][8] - 复盘新能源汽车发展历史，产品力飞跃和价格下探推动新能源汽车由政策驱动向消费驱动转变，新能源渗透率在10%-50%区间左右实现高速增长，新能源核心技术领先和成本控制强的车企占据较高市场份额 [5] - 智驾平权开启新周期，技术进步有望实现体验飞跃，视觉方案等持续降低高阶智驾成本，2025年将迎来智能化渗透率提升的大年，智能驾驶将成为继电动化又一轮格局重塑的机遇，以小鹏为代表的强智驾和强新车周期主机厂有望持续突破 [5] 各部分总结 鉴往知来，复盘新能源看智驾发展趋势 新能源时代：技术+成本优势造就行业龙头 - 复盘国内新能源汽车发展历史，技术进步产品力提升和价格下探，推动新能源汽车由政策驱动向消费驱动转变，新能源渗透率在10%-30%区间左右实现高速增长，新能源核心技术领先和成本控制强的车企占据较高市场份额 [16] - 发展分为政策驱动期（2019年以前）、产品导入期（2020 - 2021年）、混动发力期（2022年以后）三个阶段 [16][17] - 国产特斯拉Model 3引领，技术进步解决痛点，优质新能源车型密集供给推动新能源渗透率快速提升，高压快充技术和混动技术升级分别提升充电效率和解决纯电续航焦虑 [21][22][26] - 电池成本持续下探降低新能源车价格，混动车型技术革新降低用车成本，技术提升和成本优化使新能源车型价格持续下探，带动新能源汽车消费下沉和渗透率提升 [28][33][35] - 头部车企凭借技术和成本优势，持续打造强产品力和高性价比的新能源产品，提升销量和份额，如比亚迪、吉利等 [39][40] 智驾平权时代：技术革新领航，成本下探加速渗透 - 技术飞跃，“端到端”技术持续探索智能驾驶上限，预期基座大模型和VLA推出，功能体验进一步跃迁，算法、算力、数据构成智能驾驶产业迭代的关键要素 [43][44] - 云端算力持续加配，国内车企持续深化与互联网厂商合作部署算力，国内新势力加速训练数据储备，同时需完善数据基建提升数据访问效率 [47][49] - 智驾功能体验从比拼城市NOA开城速度到实现“车位到车位”功能，用户的智能驾驶可用边界和体验不断提升 [51] - 高阶智驾成本持续下探，芯片及激光雷达持续降本，视觉方案愈发成熟，高阶智驾下沉至20万元以下已成趋势，L2以上高阶智驾渗透率有望加速提升 [53][55] - 类比新能源渗透率拐点加速逻辑，未来L2及以上高阶智驾渗透率有望在10%-50%区间左右实现高速增长，以小鹏为代表的强智驾和强新车周期主机厂有望持续突破 [63][68] 软硬一体构筑智驾优势，组织改革夯实落地执行 智能驾驶软硬一体化，智驾浪潮下打造龙头优势 - 小鹏汽车规划实现城区智驾100%无图、门到门智驾、类L3智能驾驶辅助、部分低速场景无人驾驶等目标，高频次、深度化OTA迭代，持续引领智能驾驶技术革新和功能落地 [70][72] - 智驾部门组织架构全面调整优化，搭建高效的AI智驾研发团队，注重AI端到端模型研发、智驾功能交付和用户体验以及AI训练效能，技术路线转向AI智驾 [74][75] - 小鹏汽车在数据、算法和算力等智驾基建方面具备领先优势，自建数据基础设施，高算力储备叠加高运行效率，“云端模型工厂”提升模型生产效率 [76][77] - 依托自研世界基座模型，将大幅提升AI汽车智力上限，启动72B大参数基模训练，开发强化学习的奖励模型，“规则时代”的领先经验赋能AI [80][84] - 自研图灵AI芯片，助力小鹏智驾实现软硬件一体化高效协同，提升智驾能力与体验，掌握成本优势，预计2025年Q2量产上车 [90] 技术优势持续领先，平台化造车打开降本空间 - 小鹏汽车坚持全栈自研软件和核心硬件，上市车型不断带来技术创新，如G3的自动泊车、P7的高速NGP等 [104] - 整车制造平台主要有D、E、F、H平台和滴滴平台，扶摇架构是模块化造车的技术核心，覆盖从A级到D级的多种车型，缩短研发周期，提高零部件通用化率和成本通用化率 [107][108] - 拥有前后一体式铝压铸、CIB电池车身一体化、5C超充AI电池、图灵AI芯片等技术储备，入局增程，发布小鹏鲲鹏超级电动体系，首款增程车预计于2025年下半年量产 [111][114] 补齐短板，积极变革助力长足发展 - 历经G9和G6的失利，小鹏汽车在内部进行变革探索，优化组织管理、营销、渠道、供应链、生产能力等，MONA M03和P7+的市场表现是改革结果的逐步兑现 [120] 强势开启新车周期，智驾领先销量可期 - 小鹏汽车启动未来三年产品战略布局，自2024年第三季度起开启密集的产品迭代周期，2025年或将推出包括纯电SUV车型G7、P7改款E29及超级增程G01在内的三款战略级产品，形成持续性的新车周期 [7] 投资建议 - 预计公司2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X，AI定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI时代核心护城河，给予“买入”评级 [8]