市场开盘表现 - 沪指低开0.15%报3807.76点 下跌5.80点 [1][2] - 深成指高开0.44%报12526.30点 上涨54.30点 [1][2] - 创业板指高开1.18%报2933.68点 上涨34.31点 [1][2] - 北证50上涨0.19%报1554.45点 上涨3.00点 [2] 板块表现 - CPO BC电池 锰硅等板块指数涨幅居前 [1] 美股市场 - 道琼斯指数跌0.05%报45271.23点 [3] - 标普500指数涨0.51%报6448.26点 [3] - 纳斯达克综合指数涨1.02%报21497.73点 [3] - 热门中概股多数下跌 再鼎医药跌6.12% 蔚来跌3.95% 小鹏汽车跌2.6% [3] - 拼多多涨2.22% 腾讯音乐涨1.71% 传奇生物涨5.06% [3] 资金配置策略 - 长线资金延续高股息策略基底配置 [4] - 资金在红利内部高切低 止盈拥挤度高位银行板块 [4] - 增持TMT及军工相关ETF QFII加仓AI方向标的 [4] - 汇金左侧布局白酒品种 险资社保基金加仓大众消费 [4] 煤炭行业 - 秦港5500大卡动力煤市场价688元/吨 较年内低点上涨近100元/吨 [5] - 同比下跌151元/吨 [5] - 预计煤价将重新进入下降通道 [5] 券商行业 - 上市券商2025H1归母净利润同比+65% [6] - 大型券商净利润同比+64% [6] - Q2资产扩张驱动力从金融投资转为客户资金 [6] - 投资经纪驱动增长 股债普遍加仓 OCI贡献度提升 [6] - 券商指数YTD涨幅12.45% 低于上证指数15.63%涨幅 [6] - 大券商PBLF均值1.61x 处于2014年以来44%分位 [6] 汇率走势 - 弱美元环境支撑人民币升值 [7] - 中美利差 政策风险溢价 购买力平价朝有利升值方向变化 [7] - 央行中间价和外资FOMO成为额外催化剂 [7] - 人民币兑一篮子货币汇率重要性将上升 [7]

核心观点 - 五大上市险企2025年上半年权益资产配置比例全面提升 股票配置显著增长 险资通过增配高股息股票应对低利率环境 未来三年每年入市规模或达6000-8000亿元 [1][2][7] - 四家险企归母净利润实现同比增长 新华保险以33.5%增速领跑 投资收益成为主要驱动因素 [1][2] - 行业面临净投资收益率下滑压力 平均净投资收益率3.0%接近负债成本 存在利差损风险 [4][5] 业绩表现 - 新华保险归母净利润148亿元同比增长33.5% 中国人保265亿元增16.9% 中国太保279亿元增11% 中国人寿409亿元增6.9% 中国平安680亿元（剔除一次性因素后归母营运利润777亿元同比增3.7%）[1] - 新华保险投资收益187.63亿元 较2024年同期9.66亿元大幅增长1842% 主要源于投资资产买卖价差收益增加 [2] 资产配置变化 - 股票配置比例全面提升：中国平安10.5%（+2.9pct） 中国人寿8.70%（+1.12pct） 新华保险11.6%（+1.4pct） 中国人保5.4%（+1.7pct） 中国太保9.7%（+0.4pct）[2] - 行业股票和基金配置比例整体提升1.3个百分点至13.9% 配置余额较年初增加近4800亿元 [3] - FVOCI股票配置比例较年初上升1.3个百分点 为2023年以来最大增幅 FVTPL股票配置比例增0.3个百分点至5.5% [3] - 全行业股票配置比例达8.8% 较2024年末提升1.2个百分点 上半年增配额度达0.64万亿元 [3] 投资策略方向 - 重点布局高股息策略与成长板块 通过股息收益弥补票息收入缺口 [1][3][6] - 中国平安增配高分红股票作为"收益压舱石" 新华保险优化权益资产内部结构控制波动 [3] - 中国人寿重点关注新质生产力、优质高股息股票 港股市场因新经济资产配置价值获得显著收益 [6] 行业挑战与趋势 - 平均净投资收益率3.0%接近3%左右刚性负债成本 部分公司股息收益率低于0.5% [4][5] - 78%保险资产负债成本位于3%-4.025%区间 增额终身寿险热销拉长负债端久期 [5] - 预计未来三年每年增配权益资产1-1.5个百分点 对应6000-8000亿元入市资金 其中3000-4000亿元投向高股息股票 [7]

指数表现与成分股涨跌 - 中证国有企业红利指数下跌0.65% [1] - 成分股中华域汽车领涨3.07%，江阴银行上涨0.82%，宝钢股份上涨0.71% [1] - 凤凰传媒领跌，鲁西化工、皖通高速跟跌 [1] - 国企红利ETF最新报价1.14元 [1] 产品规模与资金动向 - 国企红利ETF规模达5133.44万元，创近1月新高 [2] - 近2周份额增长390.00万份 [2] - 保险资金预计2025年带来6687.6亿元增量资金，假设权益配置比例维持21.4% [2] 策略观点与配置逻辑 - 高股息策略在不确定性环境中受重视，稳定型红利品种（如银行、公共事业）优于周期型品种 [2] - 红利板块在低利率环境下具备配置价值，防御属性强且提供确定性收益 [2] - 保险渠道成为居民资产入市关键支撑，增量资金利好红利板块 [2] 指数结构与权重分布 - 中证国有企业红利指数选取100只高股息、分红稳定的国有企业证券 [3] - 前十大权重股合计占比16.84%，包括中远海控（权重2.36%）、冀中能源（2.00%）、山煤国际（1.47%）等 [3][5] - 前十大权重股中多数下跌，建发股份跌幅最大（-1.05%） [5]

业绩趋势 - 1H25上市银行营业收入同比增长1.03% 其中国有行 城商行 农商行分别同比增长1.87% 5.22% 0.93% 股份行同比减少2.27% [2] - 1H25上市银行归母净利润同比增长0.8% 其中国有行同比减少0.13% 股份行 城商行 农商行分别同比增长0.27% 6.74% 4.36% [3] - 国有行 股份行 城商行归母净利润增速季度环比分别提升2个百分点 2.3个百分点 1.3个百分点 农商行季度环比降低0.4个百分点 [3] 营收结构 - 净利息收入同比减少1.3% 降幅继续收窄 非息收入同比增长7% 较1Q25明显提速9个百分点 [2][6] - 净手续费收入同比增长3% 为近三年来首次回到正增长区间 其他非息收入同比高增11% 较1Q25大幅提速14个百分点 [6] - 1H25上市银行核心营收同比下降0.6% 其中国有行 股份行 城商行 农商行核心营收分别同比变动-1.3% -1.5% 8.3% -0.4% [2] 息差与资产负债 - 2Q25上市银行净息差季度环比下降5个基点至1.48% 其中国有行 股份行 城商行 农商行净息差分别为1.32% 1.54% 1.47% 1.56% [6] - 2Q25上市银行资产同比增长9.6% 较一季度提升2.1个百分点 贷款同比增长8.0% 存款同比增长8.4% 较1Q25上升2.1个百分点 [4][5] - 活期存款占比较年初环比降低0.6个百分点至37.6% 存款定期化趋势延续但节奏放缓 [5] 资产质量 - 2Q25上市银行不良率季度环比持平于1.23% 拨备覆盖率季度环比上升0.5个百分点至239% [9] - 2Q25加回核销不良生成率为0.77% 季度环比下降3个基点 对公房地产不良率保持稳定 零售及小微风险持续暴露 [9] 细分业务表现 - 1H25大财富管理收入同比增长13% 其中国有行 股份行 城商行 农商行分别同比增长15% 14% 1% 2% [7] - 1H25对公贷款 零售贷款 票据贴现增量分别占84.6% 13.0% 1.2% 信贷投放以对公贷款为主 [4] - AC类债券终止确认的投资收益占营收比重较2024年提高3个百分点至5% 占其他非息收入比重提高11个百分点达21% [8] 分红情况 - 目前共24家银行进行2025年中期分红 17家已发布明确方案 7家拟进行中期分红 [10] - 六大国有行分红率保持30%不变 招商银行 沪农商行 上海银行中期分红率在30%以上 常熟银行中期分红率25%明显高于2024年 [10] 下半年展望 - 2025年信贷增量预计同比持平或略有多增 净息差有望较2024年收窄但降幅逐季收窄 [11] - 中收全年有望维持正增长 债市趋势存在不确定性 其他非息仍是营收最大变量 [11] - 不良率与拨备覆盖率预计保持稳定 房地产风险稳中有降 零售及小微资产质量需关注 [11]

指数表现与成分股涨跌 - 中证国有企业红利指数下跌0.21% [1] - 成分股中粮糖业涨停（10%），鲁西化工上涨6.74%，西部矿业上涨3.75% [1] - 建发股份领跌，山东出版、安徽建工跟跌 [1] - 国企红利ETF报价下修至1.14元 [1] 基金规模与份额变动 - 国企红利ETF近1周规模增长517.46万元 [1] - 份额增长540.00万份 [1] 高股息策略分析 - 高股息策略收益包含资本利得和股息收入两部分 [2] - 策略本质是投资成熟期企业，这类公司盈利韧性强、ROE显著更高且现金流保障能力突出 [2] - 分红可形成“稳定盈利-持续分红-提升ROE”正向循环 [2] - 万得全A指数近12个月股息率因股价上行和估值抬升而下降 [1] - 高股息资产显著分化，需重点关注盈利质量与分红可持续性 [1] - 部分稳健及潜力高股息品种已显现配置价值 [1] 指数构成与权重 - 中证国有企业红利指数选取100只现金股息率高、分红稳定的国有企业证券 [2] - 前十大权重股合计占比16.84% [2] - 前三大权重股为中远海控（权重2.36%）、冀中能源（权重2.00%）、山煤国际（权重1.47%）[2][4] - 建发股份权重1.30%，当日跌幅9.19% [4]

市场前景 - 美联储降息周期有望在9月开启 港股市场未来或继续震荡上行 [1] - 港股整体盈利能力相对较强 长期配置性价比仍较高 [1] 行业配置 - 互联网 新消费 创新药等资产相对稀缺 [1] - 可继续关注科技成长及高股息占优的"哑铃"策略 [1] 估值水平 - 尽管港股已经连续多月上涨 整体估值仍然偏低 [1] - 在国内稳增长政策的持续发力背景下 港股未来或继续震荡上行 [1]

核心观点 - A股上市公司分红格局呈现积极变化 中期分红在数量 力度和覆盖面均实现显著突破 截至8月28日已有713家公司披露中报分红方案 总规模超千亿元 超去年同期水平 延续2024年以来分红阵营快速扩围的强劲势头 [1][5] - 政策推动与内生需求双重驱动 新"国九条"将分红与再融资 减持等行为直接挂钩 信息披露评价机制设置分红加分项 显著增强企业分红动力 [2][7] - 分红行为呈现频次增加 总额扩大 长期规划和行业分化等新趋势 更多企业制定中长期分红计划 增强可预期性和市场信任 [11] 分红规模与数量变化 - 截至8月28日 2025年披露中报分红计划的上市公司达713家 较2024年同期的704家增加9家 由于半年报披露尚未截止 预计数量将进一步增加 [5] - 中报分红家数历史对比: 2022年137家 2023年194家 2024年704家 2025年713家 显示自2024年以来显著提升 [5] - 中报每手分红规模超百元的公司家数: 2022年13家 2023年12家 2024年17家 2025年25家 [6] - 中报每手分红规模在200元以上的公司: 2022年2家 2023年3家 2024年4家 2025年7家 [7] 领先分红公司表现 - 2025年中报每手分红规模前十公司: 吉比特(660元) 九号公司(423元) 义翘神州(400元) 硕世生物(340元) 中国移动(250.25元) 东鹏饮料(250元) 思维列控(210元) 涛涛车业(150元) 安井食品(142.5元) 迈瑞医疗(131元) [9] - 中国移动自2022年回A上市后持续高额中期分红 金额连年上升: 2023年中报每手222.47元 2024年237.89元 2025年250.25元 派息率2024年达73% 承诺2026年提升至75%以上 [9] - 吉比特2023年以每手700元分红居首 2024年降至450元 2025年中报再度以每手660元领先市场 超出第二名237元 [10] - 贵州茅台虽未开展中期分红 但连续多年蝉联年报"分红王" 2024年报每手分红高达2767.30元 超出同期第二名逾1600元 2023年达3087.60元 [10] 行业分红特征 - 金融 能源 电信等传统高现金流板块仍是分红主力 银行业分红比例尤为突出 [1][11] - 消费 制造等领域分红潜力快速释放 部分龙头企业通过提高分红率吸引长期投资者 [1][11] - 8家新上市公司首次推出中期分红计划: 广信科技 肯特催化 博苑股份 新恒汇 赛分科技 永杰新材 浙江华业 太力科技 [8] 分红政策与趋势 - 监管政策持续引导: 证监会自2023年年中起约谈上市公司 2024年新"国九条"及配套措施将分红要求与减持 ST等直接挂钩 促使多年未分红的"铁公鸡"加入分红行列 [7] - 分红对上市公司有多重益处 信息披露评价体系中对制定中长期分红规划 提高股息率 一年多次分红等设置加分项 形成正向激励 [7][8] - 越来越多公司制定中长期分红计划 例如迈瑞医疗计划2025~2027年每年现金分红不少于当年可供分配利润的65% 中汽股份承诺任意三个连续会计年度现金分红总额不低于年均可分配利润的30% [11] - 高股息策略吸引力提升 高度挂钩分红的ETF基金等产品多数在2025年实现净值上涨 成为投资者资产配置中的"压舱石" [1][12]

核心观点 - A股上市公司分红格局呈现积极变化 中期分红在数量、力度和覆盖面上均实现显著突破 截至8月28日已有713家公司披露中报分红方案 总规模达千亿元以上 超过去年同期水平 [1][4] - 分红行为受监管政策与内生需求双重推动 新"国九条"将分红与再融资、减持等行为直接挂钩 显著增强企业分红动力 [2][5] - 高股息策略日益成为投资者资产配置中的重要选择 高度挂钩分红的ETF基金等产品多数在今年实现净值上涨 [1][13] 中报分红阵营扩围 - 截至8月28日 披露中报分红计划的上市公司达713家 较去年同期的704家增加9家 且数量还将进一步增加 [4] - 中报分红家数呈现快速增长趋势：2022年137家 2023年194家 2024年704家 2025年713家 [4][9] - 每手分红规模超百元的公司家数显著增加：2022年13家 2023年12家 2024年17家 2025年25家 [4][9] - 每手分红规模在200元以上的公司家数同步提升：2022年2家 2023年3家 2024年4家 2025年7家 [4][9] 分红力度领先企业 - 吉比特以每手660元分红位居2025年中报分红榜首 超出第二名237元 [8][10] - 九号公司每手分红423元 义翘神州每手400元 硕世生物每手340元 中国移动每手250.25元 [8] - 中国移动自2022年回A上市以来持续维持高额中期分红 金额连年上升：2023年中报每手222.47元 2024年237.89元 2025年250.25元 [10] - 贵州茅台在年报分红中展现极强盈利分配能力 2024年报每手分红高达2767.30元 超出同期第二名逾1600元 [10] 行业分红特征 - 金融、能源、电信等传统高现金流板块依然是分红主力 [1][12] - 消费、制造等领域的分红潜力快速释放 部分龙头企业通过提高分红率吸引长期投资者 [1][12] - 银行业凭借稳定盈利和充足资本 分红比例尤为突出 [12] 分红政策与规划 - 新"国九条"及配套措施将分红要求从监管引导上升至与上市公司利益直接挂钩 对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持、实施风险警示（ST） [5] - 信息披露评价体系中对制定中长期分红规划、合理提高股息率、一年多次分红等行为设置加分项 形成正向激励 [5][6] - 越来越多公司制定并公布清晰的中长期分红计划 例如迈瑞医疗计划2025~2027年每年现金分红不少于当年实现可供分配利润的65% [12] - 中汽股份承诺在任意三个连续会计年度内现金分红总额不低于该期间年均可分配利润的30% [12] 上市公司分红动向 - 8家新上市公司在2025年首次推出中期分红计划 包括广信科技、肯特催化、博苑股份等 [6] - 中国移动2024年派息率达73% 并承诺到2026年逐步将分红比例提升至75%以上 [10] - 吉比特从2023年起启动中期分红 当年以每手700元分红水平高居榜首 2024年降至450元 2025年再度达到660元 [10]

核心观点 - 公司2025年中期归母溢利26.82亿港元，同比增长11.2%，展现稳健增长态势 [1][3] - 公司通过多元业务协同发展和战略剥离非核心资产，持续强化竞争护城河与财务基本面 [3][14][15] - 在牛市环境中，公司凭借高股息策略和业务弹性成为兼具防御性与成长性的投资标的 [16][17][18][19] 财务表现 - 归母溢利26.82亿港元，同比增长11.2% [3] - 经营活动的净现金流入33.39亿港元，在手现金120.36亿港元 [18] - 资本负债率24.70%，较2024年末下降6.2个百分点 [14] - 财务借贷从238.62亿港元降至211.77亿港元 [14] - 持续经营业务净财务费用1.88亿港元，同比减少2.01亿港元 [14] 业务板块表现 - 水资源业务：东深供水项目税前利润23.96亿港元（不含汇兑差异及财务费用），同比增长3.1%；其他水资源项目收入36.80亿港元（+2.3%），税前利润10.79亿港元 [5] - 物业投资：粤海天河城收入8.22亿港元（+3.6%），税前利润4.92亿港元（+9.7%）；香港粤海投资大厦出租率93.3% [7] - 能源项目：税前利润9117.70万港元（不含财务费用），同比增长22.7%；分占粤电靖海发电利润1826.40万港元 [10] - 道路运营：粤海高速路费收入2.90亿港元，税前利润1.47亿港元 [11] - 酒店业务：收入3.37亿港元（+6.8%） [11] - 百货业务：收入2.17亿港元，税前利润4582.80万港元（+18.5%） [12] 战略调整与资产优化 - 剥离粤海置地12.62亿股股份，聚焦水资源等核心业务 [14] - 负债率下降且现金流集中于主业，提升资金使用效率和抗风险能力 [14][15] - 业务布局优化强化区域垄断优势和政策支持效应 [19][20] 股东回报与市场定位 - 中期每股派息26.66港仙（+11.2%），股息率接近5% [18] - 分红比例维持65%，经营现金流支撑分红稳定性 [18] - 多家机构维持买入评级，预测2025-2027年归母净利润42.74/43.57/44.53亿港元 [23] - 港股通持仓比例持续攀升，反映市场价值认可 [23] 行业与成长潜力 - 水资源业务受益于人口增长和城市化刚性需求 [19] - 物业、酒店及百货业务依托大湾区经济活力与消费复苏政策 [19] - 公用事业领域特许经营权赋予稀缺性和议价能力 [20] - 战略聚焦主业后资源投入更精准，有望挖掘新增长点 [19][26]

核心观点 - 公募FOF通过多资产风险对冲和战略战术配置捕捉多重收益 重点关注科技+制造特征的成长板块和港股机会 [1][2][3][4][6] 基金经理背景与业绩 - 基金经理拥有逾12年从业经验 管理中银基金等买方机构公募产品开发和研究工作 [2] - 目前管理6只FOF产品 包括偏债FOF 偏股FOF和养老FOF [2] - 工银睿智进取一年A今年以来取得14.88%回报 近一年实现31.62%净值增长率 [2] - 工银睿智进取一年逾九成仓位持有基金资产 包括港股通互联网 创新药 芯片 红利低波 黄金 纳指等ETF [2] - 基金权益仓位处于中性水平 结构分散 偏向成长类基金 全市场型基金 黄金及黄金股基金 港股基金 QDII基金 [2] 投资方法论 - 采用主观与量化相结合方式 通过宏观经济分析判断经济周期状态 [3] - 通过系统性多视角行业比较方法进行行业配置 [3] - 采用科学分类 定量结合定性方式完成全市场基金分类筛选 [3] - 关注代表性强 流动性好的指数基金和追求长期超额收益稳定 投资风格稳定的主动管理基金 [3] 战略资产配置 - 战略配置获得系统性贝塔收益 是组合收益主要来源 [1][4] - 应根据不同资金性质制定个性化方案 做到量体裁衣 [1][4] - 执行过程中应增加对当前宏观状态的识别 通过通胀等宏观经济指标 长短期利率等市场指标判断经济周期 [4] - 应遵循权益偏好原则和分散化原则 [4] 市场展望与配置建议 - 国内库存周期和全球半导体周期或见底回升 可能提升风险偏好 [5] - 以新"国九条"为代表的新一轮资本市场结构性改革有望长期重塑A股生态 [5] - 全球利率下行和较有韧性的经济增长 叠加人工智能带来的成本节省和生产效率提升 有望推动企业盈利改善 [6] - 大类资产层面考虑标配中国股票 标配中国债券 同时全球范围内充分分散风险 [6] - 权益资产以结构性机会为主 中期取决于政策加码和盈利回升 [6] - 关注科技+制造特征的成长板块 数字经济主线更值得关注 [1][6] - 利率长期下行背景下高股息策略有望持续受益 [6] - 战略上继续重视港股投资机会 AI科技产业仍是投资主线 [6] - 以恒生科技为代表的指数有望从估值抬升步入盈利兑现阶段 [6]