资产规模与增长 - 保险公司资金运用余额达36.23万亿元 同比增长17.4% [2][3] - 保险行业总资产达39.2万亿元 [3] - 人身险公司资金运用余额32.6万亿元 财产险公司2.35万亿元 [3] 保费收入与结构 - 原保险保费收入3.7万亿元 同比增长5.1% [3] - 人身险业务复苏显著 分红险、年金险、健康险成主要增长动力 [3] - 财产险车险市场趋于理性 非车险业务保持高增长 [3] - 新增保单件数524亿件 同比增长11.1% [3] 资产配置策略 - 债券投资余额17.87万亿元 占人身险公司投资余额51.9% [4] - 股票投资余额突破3万亿元 单季净增2513亿元 环比增长8.9% [4] - 险资举牌动作达30次 涉及23家上市公司 [5] - 中国平安举牌银行股累计市值超600亿元 [5] 赔付支出与保障功能 - 赔款与给付支出1.3万亿元 同比增长9% [6][7] - 健康险与长期护理险成赔付增长主力 [6] - 车险占据财产险赔付主体 自然灾害赔付压力增加 [7] - 责任险、农业险等新兴险种赔付快速上升 [7] 偿付能力状况 - 行业综合偿付能力充足率204.5% 核心偿付能力充足率147.8% [8] - 财产险公司综合偿付能力240.6% 人身险公司196.6% 再保险公司250.5% [8] - 6家寿险公司获AAA评级 综合偿付能力超200% [8] - 部分公司偿付压力较大 华汇人寿风险评级为C [8] 行业发展趋势 - 行业通过长期债券配置和权益资产增配应对利率风险 [4][9] - 新会计准则推动FVOCI类资产占比提升 [4][5] - 险资通过私募基金实现多元化配置 如泰康稳行、太保致远1号 [5] - 数字化理赔技术提升效率 包括视频查勘、区块链存证 [7] - 中介渠道协同发展 如中英人寿经代策略 [9]

行业投资评级 - 预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上（买入评级）[6] 核心观点 - 截至25H1保险行业资金运用总规模达36.23万亿元，较年初增长8.9%，较Q1增长3.7%[2] - 股票+基金+长股投比例达21.4%，较上年末提升1pct，较Q1末持平，H1权益规模提升约9000亿元[2] - 债券配置占比51.1%（人身险与财产险合计），较Q1/上年末+0.7pct/+1.6pct[2] - 股票占比8.8%，较Q1/上年末+0.4pct/+1.2pct，规模较Q1/上年末分别增长2513/6406亿元[2] - 基金占比4.8%，较Q1/上年末-0.2pct/-0.5pct，长期股权投资占比7.9%，较Q1/上年末-0.3pct/+0.2pct[2] - 银行存款占比8.6%，较Q1/上年末-0.2pct/-0.4pct[2] 后续展望 - 保险公司具备加仓内在诉求（利率低位+资产荒下固收收益率下降）[3] - 监管政策支持险资入市（如大型国有险企30%新增保费投A股、股票偿付能力因子折扣等）[3] - 预计全年二级权益配置比例提升2pct，对应增量资金达万亿左右[3] 投资建议 - 看好利差改善、大公司市占率提升的中长期逻辑，叠加贝塔属性与市场共振[4] - 建议关注：1）经营稳健且下半年利润基数较低的标的；2）超低配权重股及头部寿险公司；3）分红险转型领先的中国太平；4）强β标的[4]

保险公司资金运用规模 - 截至2025年二季度末保险公司资金运用余额达36.23万亿元 同比增长17.4% [1] - 人身险公司资金运用余额为32.6万亿元 [1] - 人身险公司和财产险公司合计投资股票余额超3万亿元 较2024年同期增加近1万亿元 [1] 股票投资情况 - 人身险公司股票投资余额达2.87万亿元 较一季度末增超2000亿元 较年初增超6000亿元 [1] - 人身险公司股票投资占比8.81% 环比增0.38个百分点 同比增1.8个百分点 [1] - 财产险公司股票投资余额1955亿元 占比8.33% 环比增0.77个百分点 同比增1.84个百分点 [1] - 两类公司股票投资余额和占比均为2022年二季度以来高点 [1] 股票与证券投资基金投资 - 人身险公司和财产险公司投资股票和证券投资基金余额合计4.73万亿元 同比增长25% [2] - 人身险公司相关投资余额4.35万亿元 占比13.34% 环比增0.25个百分点 达2023年以来高点 [2] 债券投资情况 - 人身险公司和财产险公司配置债券余额合计17.87万亿元 较年初大增1.9万亿元 [2] - 人身险公司债券投资余额16.92万亿元 占比51.90% 位居各投资品种之首 [2] 资产配置变动原因 - 股票资产增长受股市上涨带来浮盈、低利率环境及新会计准则推动资产端调整影响 [2] - 系列政策打通"长钱长投"入市堵点 推动险资股票配置空间打开 [2] - 债券增配源于长期负债刚性匹配需求及利率下行背景下高收益合意资产减少 [2] - 新发行债券利息收入恢复征收增值税对险资配债行为影响有限 [2] 行业配置趋势展望 - 险资配置结构整体保持稳健 债券作为配置基本盘和"安全垫"地位不变 [3] - 低利率环境和政策鼓励背景下 保险公司对权益资产配置有望持续提升 [3]

保险资金配置规模 - 保险资金运用余额达36.23万亿元 同比增长17.39% [1][3] 债券配置情况 - 债券仍是险资配置基本盘 人身险公司债券配置占比达51.9% 财险公司达40.29% [3] - 债券配置比例持续提升 人身险公司较2022年末增加10.25个百分点 财险公司增加6.68个百分点 [3] - 险资通过长久期利率债稳固底仓 优化资产负债管理 10年期国债收益率维持在1.65%-1.75%区间 [3][4] 股票配置动态 - 人身险公司股票配置余额2.87万亿元 占比8.81% 较一季度提升0.38个百分点 [5] - 年内险资举牌达27次 重点布局银行、公用事业、能源及科技等低估值高股息板块 [5] - 政策放宽权益投资比例限制 部分保险公司权益类资产监管比例上调5% [7] 政策环境支持 - 六部门要求大型国有保险公司每年新增保费30%用于投资A股 [7] - 财政部加强国有商业保险公司长周期考核 进一步扩大险资入市空间 [7] 未来配置趋势 - 险资将继续加大债券配置力度 尤其在利率下行环境下长久期债券价值凸显 [3][4] - 权益类资产配置比例有望提升 重点关注高股息蓝筹股、新兴产业及公用事业领域 [5][7] - 举牌行为将更趋理性和专业化 注重与被投企业战略协同 [7]

港股红利ETF基金表现 - 8月7日港股震荡上行 港股红利ETF基金收涨0.78%并实现四连阳 [1] - 近2日资金连续净流入超1300万元 [1] - 基金最新规模超30亿元 在同指数ETF中规模领先 [8] - 基金连续13个月月度分红 为港股红利类ETF中分红次数最多 [8] 指数成分股表现 - 标的指数成分股多数冲高 银行股悉数上涨 农业银行涨超2% 中国银行/工商银行/交通银行涨超1% [3] - 前十大成分股中交通运输板块表现突出 海丰国际涨3.28% 东方海外国际涨1.57% [4] - 能源板块表现分化 中国海洋石油涨1.07% 中国石油股份涨0.37% 中煤能源微跌 [3][4] 险资配置行为分析 - 2025年以来险资密集举牌高股息标的 涉及银行/能源/物流等行业 [6] - 举牌标的股息率普遍高于4% 其中中国神华达6.70% 邮储银行达5.08% [7] - 险资偏好H股因估值更低且享税收优惠 通过沪港通投资H股可享与A股相同税收待遇 [8] 政策影响分析 - 自2025年8月8日起新发行国债/地方债/金融债券利息收入将恢复征收增值税 [5] - 税收调整后险资可能转向更具税收优势的投资品种 高股息资产吸引力预计提升 [6] - 长期看权益配置有望持续提升 高股息OCI股票配置可能增加 [6] 产品特性与优势 - 基金采用100%纯粹高股息选股策略 支持T+0交易且不占用QDII额度 [8] - 作为ETF两融标的提供多元交易方式 场外联接基金为全市场首只港股红利指数基金 [8] - 保险公司偏好红利股因符合IFRS9和IFRS17准则要求 有助于平滑利润波动 [8]

政策核心内容 - 自8月8日起对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，此前已发行的债券利息收入继续免征增值税直至到期 [2] - 普通自营机构投资相关债券的利息收入增值税率从0%上升至6%，资管产品（含公募基金）从0%上升至3% [2] - 政策采用新老划断机制，仅影响新发行债券 [2][3] 对保险行业收益率影响 - 分析师普遍认为对净投资收益率和总投资收益率的拖累较小，测算影响约为2至3个基点 [1][3] - 以10年期国债票息收益1.7%、6%增值税率计算，险企相关利率债头寸票息收益或下降9.6个基点，但对整体投资端收益率影响为下降3个基点 [3] - 华泰证券估计税收调整对新增政府债和金融债收益率的影响约为12个基点，每年对整体净投资收益率影响约为2个基点 [3] 对保险公司盈利影响 - 中金公司测算，此变化短期内对公司盈利带来的负面影响非常小，或不到1% [4] - 后期随着存量债券到期再配置，负面影响会有一定扩大，但长期来看整体影响幅度仍然不会很大 [4] 保险资金债券配置策略 - 债券在保险资金大类资产配置中占据重要地位，截至一季度末债券投资余额接近17万亿元，占比达48.6% [3][6] - 保险资金由于负债约束，债券投资充当配置基本盘，税收调整不改债券作为险资配置压舱石的定位 [6] - 在非标资产荒背景下，增配长债成为拉长资产久期、缩短久期缺口的核心手段，久期管理的重要性一定程度上高于收益 [6] 债券内部配置结构变化 - 此次调整缩小了信用债、公司债等与国债等券种的税负差距，信用债和公司债的配置吸引力相对提升 [6] - 部分券商认为在免税资产加高股息权益策略下，险企权益配置有望持续提升，但保险公司表示权益配置还需考虑偿付能力、市场环境等综合因素 [7] 投资委托方式考量 - 由于资管产品适用3%的征收率，其投资相关债券所征收的增值税将低于自营部门，未来通过委外公募基金进行债权投资的意愿可能会提升 [7] - 在选择委外方式时，除增值税因素外，还需综合考虑所得税、资管机构管理费率及主动管理能力 [7]

险资属性特征 - 保险资金负债端久期长（10-30年），偏好基础设施、不动产、PE/VC基金等长周期资产，典型场景为投资5-10年期私募股权基金以匹配现金流 [7] - 险资对收益稳定性要求高，需覆盖保单成本（如预定利率），倾向"固定收益+"策略（优先股、夹层投资），对IRR波动容忍度低 [8] - 单笔出资额大（亿元级起步），常作为基金基石LP并要求优先分配权（如优先回报率、保本条款） [10] 保险资产配置现状 - 截至2023年末，债券投资规模11.86万亿元（占比45.36%），保险资管产品3.80万亿元（14.53%），银行存款4万亿元（15.29%），股权投资占比下降0.9个百分点 [12] - 债券、公募基金和银行存款增速较快，显示对稳健型资产的偏好 [12] - 2024年政策推动培育"耐心资本"，拟畅通险资流入股权投资市场通道 [12] 险资出资动态 - 2024年险资为最活跃金融机构，累计出资规模超777亿元，资产管理公司和信托次之，大额投资多与地方政府合作 [15] - 险资抱团出资特征显著：近2年合作LP中50%为其他保险机构，其余为政府引导基金、地方国资、市场化母基金及少量CVC [17] - 2025年部分大规模出资案例：人保资本100亿（中诚资本）、太平洋保险98亿（太保资本）、友邦人寿49.5亿（锐凯达私募）等 [25] 政策与行业影响 - 2024年4月金融监管总局上调权益类资产配置比例上限5%，放宽创业投资基金集中度及税延养老比例要求 [18] - 政策利好包括：拓宽投资空间缓解"资产荒"、提升投资收益缓解利差损、负债端协同创新、加速行业向"股权+证券化"转型、服务新质生产力 [19] 配置方向与GP偏好 - 前五大配置行业：信息技术、医疗健康、电子信息产业、生产制造、企业服务 [21] - GP筛选标准：产业聚焦深度（1）、退出能力（2）、严格风控（3）、团队稳定性（4）、投后赋能（5）、协同生态构建（6） [23] - 险资内循环现象普遍，倾向出资保险体系内GP [23] 活跃险资名录 - 近两年出资主体涵盖北大方正人寿、北京人寿、渤海人寿等全国性及区域性机构，分布集中于上海（23家）、北京（20家）、广东（14家） [27][28][29]

金融监管政策 - 金融监管总局拟扩大保险资金长期投资试点范围 近期将再批复600亿元增量资金 [1] - 偿付能力监管规则调整 股票投资风险因子调降10%以鼓励险资加大入市力度 [1] - 推动完善长周期考核机制 促进"长钱长投"模式形成 [1] 保险资金配置方向 - 险资预计重点配置高股息、高ROE、抗周期性强的资产 [1] - 中证A500指数成分股或成险资增配重点 该指数侧重科技和新兴产业龙头 [1] - 中证A500指数自2004年基日以来累计收益率达343.21% 年化收益率7.83% [1] 中证A500ETF产品特征 - 中证A500ETF龙头(563800)紧密跟踪中证A500指数 覆盖500只行业龙头股票 [2] - 产品近两周规模增长2.75亿元(2.60亿+0.15亿) 规模增量同类居前 [2] - 截至5月15日规模超190亿元 日均成交额21亿元 管理费率0.15%+托管费率0.05%为同类最低 [2] 指数成分股特征 - 前十大成分股包含东方财富、比亚迪、招商银行等企业 [4] - 部分成分股权重显示 最高单一个股权重达51% [4]

指数表现与成分股涨跌 - 中证A500指数下跌0 72% 成分股中远海发领涨9 96% 盛和资源上涨7 89% 上海家化上涨6 49% 巨人网络领跌5 47% 中航成飞下跌5 37% 完美世界下跌5 13% [3] - A500ETF基金下跌0 73% 报价0 95元 盘中换手率10 89% 成交18 94亿元 近1年日均成交37 28亿元居可比基金第一 [3] 政策动态与资金动向 - 金融监管总局拟扩大保险资金长期投资试点范围 近期批复600亿元增量资金 调整偿付能力监管规则 股票投资风险因子调降10% 推动长周期考核机制促进"长钱长投" [3] - 险资有望重点配置高股息 高ROE 抗周期性强的资产 可能增加对中证A500指数成份股的配置 [4] ETF基金数据 - A500ETF基金规模达174 96亿元创近1月新高 近1周份额增长3 66亿份居可比基金首位 最新资金净流入4 58亿元 近5日合计净流入5 57亿元 [4] - 中证A500指数前十大权重股合计占比20 8% 包括贵州茅台(4 28%) 宁德时代(2 96%) 中国平安(2 46%)等 [5] 权重股表现 - 贵州茅台涨0 10% 招商银行涨0 25% 比亚迪涨2 14% 长江电力涨0 50% 兴业银行涨0 09% 宁德时代跌0 38% 中国平安跌0 46% 美的集团跌0 17% 东方财富跌2 40% [7]

港股红利ETF基金表现 - 港股红利ETF基金（513820）5月7日收涨0.82%，实现两连阳，资金连续5日增仓超9500万元 [1] - 该基金标的指数最新股息率达8.88%，领先市场主流红利指数 [1] - 港股红利资产相较A股具备三重优势：分红比例更高（2023年港股整体现金分红比例48.9% vs A股41.8%）、股息率更高、估值折价优势 [8] 银行板块表现 - 银行ETF龙头（512820）5月7日收涨1.42%，终结三连阴，成交额超5400万元，环比激增39%，资金连续2日增仓 [3] - 银行ETF标的指数最新股息率为6.71%，高居全市场二级行业第一，高于中证红利指数（6.53%） [9] - 银行业具有高分红、低估值的行业特征，2024年上市银行分红动力和分红频率显著提升 [9] 险资举牌动向 - 2023年共有8家险企合计举牌20次，被举牌公司具有明显红利资产特征，如工商银行H股 [5] - 被举牌个股最新滚动市盈率中位数为9倍左右，股息率中位数为3.7% [5] - 今年以来险资举牌高达12次，涉及11只个股，延续偏好银行等港股红利资产的风格 [6] 险资配置逻辑 - 险资权益资产配置需求提升，受新会计准则实施和负债端产品结构向分红险转型影响 [7] - 政策大力支持险资入市，2025年起大型国有保险公司每年新增保费的30%将用于投资A股 [7] - 低利率环境下，高股息资产对险资具有吸引力，有助于稳定净投资收益率并降低波动 [7] 红利资产比较 - 港股通高股息指数股息率达8.88%，市盈率6.36倍，历史股息分位数81.14% [9] - A股红利指数中，上证红利股息率6.91%，中证红利6.53%，均低于港股主流红利指数 [9] - 中国十年期国债利率1.63%，美国十年期国债利率4.3%，凸显高股息资产相对吸引力 [9]