行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对各细分领域给出了具体的投资建议 [2] 核心观点 * 美国通胀降温、失业率上升，强化了市场对美联储降息的预期，叠加日本央行加息靴子落地，共同推动了近期贵金属价格的强势表现 [2] * 长期来看，全球货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率可能提升，以及央行购金趋势，将支撑黄金价格中枢持续上行 [2] * 降息落地后，有色金属板块估值中枢有望上移 [2] 一周行情回顾 * 本周（2025年12月15日至12月19日），有色金属（申万）指数上涨1.46%，跑赢沪深300指数1.74个百分点 [2][3] * 年初至今（截至报告期），有色金属（申万）指数累计上涨82.23%，跑赢沪深300指数66.14个百分点 [3] * 分子板块看，本周能源金属板块表现最强，上涨5.08%，其次为小金属（+2.28%）、铝（+2.25%）、铅锌（+1.96%）和贵金属（+0.68%），铜板块微跌0.11%，金属新材料下跌1.77% [2][8] * 年初至今，各板块均实现大幅上涨，其中铜板块涨幅最大，达101.36%，能源金属上涨94.12%，小金属上涨86.41%，铅锌上涨79.78%，贵金属上涨76.81%，铝上涨56.80%，金属新材料上涨46.84% [8] 金属价格变化 * **工业金属及贵金属**：本周LME铜价上涨3.18%至11882美元/吨，铝价上涨2.67%至2945美元/吨，锡价上涨4.57%至43227美元/吨；COMEX黄金价格上涨0.90%至4369美元/盎司，白银价格大涨8.55%至67美元/盎司 [2][12] * **能源材料**：锂盐价格普遍上涨，锂辉石价格上涨14.62%，电池级碳酸锂价格上涨9.47%至10.40万元/吨，工业级碳酸锂价格上涨9.68%；电解钴价格上涨0.12%至41.60万元/吨；湿法隔膜价格上涨1.27% [2][16] * **黑色金属**：螺纹钢价格上涨2.15%至3320元/吨，铁矿石价格上涨2.99%至108美元/吨 [2][12] 贵金属 * **核心观点**：近期金价强势主要源于12月降息落地、美国11月失业率升至4.6%（为2021年9月以来最高）且CPI同比上涨2.7%低于预期，导致市场对1月降息预期升温 [2] * **长期逻辑**：央行购金为长期趋势，截至11月末中国黄金官方储备为7412万盎司，且在2024年4月暂停后已连续13个月增持；降息后实际利率下行有望吸引黄金ETF流入 [2][19] * **白银机会**：当前金银比处于65.9的偏高水平，在边际需求修复预期下，金银比有望收敛 [2][20] * **投资建议**：关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [2] 工业金属 * **铜**： * **供需数据**：本周电解铜杆开工率63.1%（环比-1.5pct），国内社会库存16.6万吨（环比+0.3万吨），铜现货加工费（TC）为-44.0美元/干吨（环比下降0.65美元/干吨） [2][28] * **核心观点**：短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张，预计铜价偏强 [2] * **投资建议**：关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [2] * **铝**： * **供需数据**：本周铝下游加工企业开工率61.50%（环比下降），国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存69.75万吨（周环比去库0.30万吨） [2][45] * **核心观点**：国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [2] * **投资建议**：关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [2] 钢铁 * **供需数据**：本周五大品种钢材产量798万吨（环比-1.02%），表观需求量835万吨（环比-0.53%），总库存1295万吨（环比-2.80%）；螺纹钢吨毛利为42元/吨（环比+21元/吨） [78] * **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格108美元/吨（环比+2.99%），日均铁水产量227万吨（环比-1.16%），港口库存15513万吨（环比+0.53%） [82] * **投资建议**：关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [2] 小金属 * **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，11月钴中间品进口量约5317吨，环比下降30.25% [91] * **锂**：需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨；10月锂精矿进口量约53.1万吨，环比增长2.02% [2][95] * **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [2] * **稀土**：稀土价格环比下跌，需关注相关下游出口政策变化 [2] * **投资建议**：钴关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源；锂关注中矿资源、永兴材料、大中矿业 [2] 成长周期投资分析 * **核心观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] * **投资建议**：推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体有色金属行业的投资评级 [1][6][7][23] 报告的核心观点 * 宏观层面，中国11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，经济延续稳中有进态势 [1][14] * 海外宏观方面，美国11月CPI年率录得2.7%（低于预期的3.1%），核心CPI同比上涨2.6%，为2021年3月以来新低，叠加11月失业率升至4.6%（为2021年9月以来新高），市场对美联储货币宽松的预期升温 [2][3][15][16] * 行业层面，2026年铜精矿长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨，较2025年的21.25美元/吨大幅下跌，标志着铜市场主要矛盾从“需求波动”转向长期“供给稀缺” [4][17][18] * 细分领域，能源金属板块因储能与AI需求共振表现亮眼，碳酸锂价格明显上涨；贵金属受降息预期推动上行；战略金属中，部分磁材头部企业已获出口许可证，有望简化出口流程 [7][31][35][36][41][42] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 本周（2025.12.15-2025.12.21）有色金属行业涨幅为1.46%，跑赢上证指数1.44个百分点，在申万一级行业中排名第12位 [9] * 细分板块中，能源金属上涨5.08%，小金属上涨2.28%，工业金属上涨0.80%，贵金属上涨0.68%，金属新材料下跌1.77% [9] * 个股方面，天力复合（+41.42%）、西部材料（+30.38%）领涨；晓程科技（-11.57%）、隆达股份（-10.99%）跌幅居前 [9][13] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **铜**：LME铜价本周为11881.5美元/吨，较上周上涨2.85%；沪铜价格为93180元/吨，较上周下降0.96% [19][22] * **铝**：LME铝价本周为2945.0美元/吨，较上周上涨2.43%；沪铝价格为22185元/吨，较上周上涨0.07% [19][22] * **锌**：LME锌价本周为3072.50美元/吨，较上周下降2.12%；沪锌价格为23065元/吨，较上周下跌2.29% [20][22] * **库存**：LME铜库存周环比下降3.30%至16.04万吨；LME锌库存周环比大幅上涨54.94%至9.99万吨 [19][20][21] 2.2 贵金属 * **黄金**：COMEX黄金价格为4368.70美元/盎司，较上周上涨0.90%；SHFE黄金价格为979.90元/克，较上周上涨0.95% [31] * **白银**：COMEX白银价格为67.40美元/盎司，较上周大幅上涨8.56%；SHFE白银价格为15376元/千克，较上周上涨3.25% [31] 2.3 能源金属 * **碳酸锂**：截至12月19日，电池级碳酸锂价格为9.77万元/吨，周环比上涨5.62%；工业级碳酸锂价格为9.52万元/吨，周环比上升6.37% [35][36] * **电解钴**：价格为41.45万元/吨，周环比上涨0.70% [36] * **驱动因素**：价格上涨受储能与AI需求共振、全球最大钴生产国刚果（金）暂停出口四个月引发的供应担忧，以及智利锂供应不确定性等因素推动 [36][37][38] 2.4 战略金属 * **价格动态**：氧化镨价格周环比下降0.89%至58.96万元/吨；钨条价格周环比大幅上涨14.66%至1095.00元/kg；锑价周环比下跌2.37%至16.50万元/吨 [41] * **政策动态**：金力永磁、中科三环、宁波韵升等磁材头部企业已获得通用出口许可证，有望简化出口流程并加快交付速度 [41][42] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**：推荐一体化布局的铝企中国宏桥，关注天山铝业等；铜方面，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等；加工领域推荐华峰铝业 [49] * **贵金属**：认为黄金是中长期重要配置资产，推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡 [49] * **战略金属和小金属**：认为战略金属有望迎来估值重构机遇，推荐华友钴业，关注腾远钴业、厦门钨业等；新材料板块推荐博威合金、斯瑞新材 [50] * **钢铁**：建议关注供给侧弹性标的华菱钢铁、方大特钢，以及高端化布局的南钢股份、宝钢股份 [51] * **重点公司估值**：报告列出了已覆盖重点公司的盈利预测与估值表，例如紫金矿业2025年预测PE为16.04倍，洛阳钼业为19.33倍 [52][53]

具体走势上，金价自周初开于4299.43美元/盎司，并基本上每日都是震荡走盘，先行于周二录得当周低 点4271.65美元，之后回升走强，于周四录得当周高点4374.14美元，并再度陷入震荡，于周五收于 4337.90美元，周振幅102.49美元，收涨38.47美元，涨幅0.89%。 影响上，先是受到之前交易日的回撤压力，以及地缘局势缓和，加上美联储主席候选人博弈加剧，哈塞 特面临特朗普身边高层反对，减弱了未来更加宽松政策的预期前景，打压金价震荡走低录得当周低点； 黄金市场上周：国际黄金震荡收涨，波幅相对前周有所收窄，并仍处于趋势线压力下方，暗示仍有回落 走低调整的风险，但目前走势仍处于5-10周均线上方，布林带仍倾向向上，基本面降息周期也未结束， 故此，短期虽有调整，但方向仍是看涨。 之后受到支撑买盘，以及美国10月零售销售月率和美国11月失业率上升等，强化了美联储未来降息的预 期，推动金价止跌并反弹走强，但多头难以持稳，周尾再度陷入获利了结和震荡调整格局，最终震荡收 官。 展望本周周一(12月22日)：国际黄金开盘先行走强，受美联储降息预期增强的提振，以及5日均线的买 盘推动；虽然美元指数早盘低开后直接走强 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪铜主力2602合约周五下午收于93180元/吨，周环比跌1.05%，整体呈震荡走势；美通胀超预期放缓、就业继续降温，日央行强调未来审慎行事，消费弱、铜现货升贴水显著走低，港口铜精矿库存同比偏低，消费短期承压，供给担忧和宏观预期共同提振盘面，建议低多 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 美国通胀超预期放缓、就业继续降温，中国11月固投与地产承压，欧元区12月制造业PM加速萎缩；美降息预期提振盘面但现实层面仍有扰动，消费弱、持货商用货，铜现货升贴水明显走低 [2] 运行逻辑 - **宏观**：美国通胀超预期放缓、就业继续降温，日本央行强调未来审慎行事 [2] - **供给**：铜精矿港口库存环比增值同比偏低，BM谈判仍难分难解，国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69%，前期检修影响量回归 [2] - **需求**：精铜杆开工受限，下周预计延续跌势，上周10个重点城市新房、二手房成交面积同比续降，12月家用空调排产量较去年同期生产实绩降22.3%，12月1 - 14日全国乘用车新能源市场零售辆同比减4%，12月光伏组件产量预计仍下降，本周局部价格略涨 [2] - **库存**：本周电解铜现货库存环比续增、保税区库存微减，LME铜去库、注销比偏高，COMEX续累 [2] 推荐策略 美通胀超预期放缓、就业继续降温，日央行强调未来审慎行事，消费弱、铜现货升贴水显著走低，港口铜精矿库存同比偏低，消费短期承压，供给担忧和宏观预期共同提振盘面，建议低多 [2] 影响因素分析 价格数据 消费弱、持货商甩货情绪升温，现货升贴水明显走低，本周LME铜0 - 3M升贴水周环比走弱 [11][12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.57美元/吨至 - 43.65美元/吨，仍低，铜精矿港口库存68万吨，环比增1.6万吨，但同比偏低 [16][19] - 精废价差环比有所回落，国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69%，1 - 11月未锻轧铜及铜材进口量累计488.3万吨，累计同比减4.7% [20][22][23] - 本周电解铜现货库存环比续增、保税区库存微减，LME铜去库、注销比偏高，COMEX续累 [25][27] - 本周精铜杆开工受限，下周开工预计延续跌势，12月1 - 14日全国乘用车新能源市场零售辆同比减4%、较上月同期增1% [28][30] - 12月光伏组件产量预计继续下降，12月家用空调排产量较去年同期生产实绩降22.3% [33][35] 宏观经济数据 中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M2 - M1剪刀差扩大，欧元区12月制造业PMI加速萎缩，美国通胀超预期放缓、就业继续降温 [39][42][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、化工、农产品、金融等多个行业进行分析，认为多数行业价格呈震荡走势，部分行业受地缘政治、供需关系、政策等因素影响存在潜在投资机会和风险，如原油受地缘风险影响，贵金属偏强，部分有色金属有反弹潜力，化工品走势分化，农产品关注天气和政策，金融市场受宏观经济和政策影响[2][3][46] 各行业总结 能源行业 - 原油市场潜在利好围绕委内瑞拉和俄乌地缘问题，油价在对地缘风险升温定价后重回承压状态[2] - 高硫燃料油市场供应充裕，地缘局势或成主要变量；低硫燃料油市场供应趋于宽松，预计持续承压[20] - 沥青因委内瑞拉原油出口正常，此前供应紧张情绪降温，库存去化乏力，重回低位震荡[21] 贵金属行业 - 美国就业和通胀数据利于降息延续，俄乌和中东局势紧张，贵金属偏强，黄金测试阻力[3] 有色金属行业 - 铜价短期均线支撑强，明年一季度精矿供应难复供，市场高持仓有冲高潜力[4] - 沪铝逼近月初高点，矛盾有限，短期多头背靠40日线持有[5] - 铸造铝合金跟随沪铝偏强，废铝货源紧，关注缩价差机会[6] - 氧化铝供应过剩，库存上升，规模减产前盘面反弹空间有限[7] - 锌库存回升，期限结构走平，基本面内弱外强差异修复，处反弹趋势[8] - 铅基本面外弱内强，进口窗口打开，沪铅低位反弹，宽幅震荡[9] - 锡价冲高回撤，关注高仓量风险，供应和消费端有不确定性[10] - 多晶硅期货收于6万元/吨附近，预期和现货层面有变化，市场成交少[11] - 工业硅期货预期有减产，现实需求承压，走势震荡[12] 钢铁行业 - 螺纹表需回暖，产量回升，库存去化；热卷供需双降，去库加快，压力待缓解[13] - 铁矿供应增加，需求下降，基本面宽松，走势震荡[14] - 焦炭第三轮提降部分落地，库存下降，价格大概率震荡[15] - 焦煤产量略降，库存增加，价格对贴水修复后面临压力，震荡为主[16] - 锰硅价格震荡，锰矿价格抬升，库存有结构性问题，产量小幅抬升[17] - 硅铁价格震荡，供应下行，库存小幅抬升，需求有韧性[18] 航运行业 - 集运指数（欧线）近月合约围绕现货震荡，远月合约复航进程有变数，建议逢高空[19] 化工行业 - 尿素盘面偏强，日产下降，需求坚挺，企业去库，价格或区间偏强震荡[22] - 甲醇港口去库，内地支撑进口倒流，短期市场偏强[23] - 纯苯走弱，供需压力或缓解，低位震荡，中线考虑月差正套[24] - 苯乙烯成本支撑不足，库存去库放缓，市场弱势下跌[25] - 聚丙烯、塑料、丙烯企业出货弱，库存压力上升，需求疲弱[26] - PVC供应压力缓解，需求低迷；烧碱库存增加，供给压力大，两者跟随宏观情绪波动[27] - PX供应或下滑，PTA受原料驱动，中线PX有回落风险[28] - 乙二醇供应收缩预期提振市场，但长线承压[29] - 短纤和瓶片受原料影响，短纤长线供需好，瓶片产能过剩[30] 建材行业 - 玻璃情绪消退回落，库存压力大，需求不足，观望为主[31] - 纯碱再度回落，库存高位，供给压力大，反弹高空[33] 农产品行业 - 大豆和豆粕关注美豆出口和南美天气，豆粕追随美豆震荡[34] - 豆油和棕榈油延续疲弱，关注南美天气和海外库存压力[35] - 菜粕和菜油关注进口政策，策略偏空[36] - 豆一主力合约盘整，关注政策端[37] - 玉米现货价格下行，关注售粮进度和拍卖情况，期货高位震荡偏弱[38] - 生猪春节后出栏或处高峰，猪价可能二次探底，关注供应端[39] - 鸡蛋春节后合约受打压，中长期基本面有望改善，关注节奏和预期差[40] - 棉花国内郑棉震荡偏强，关注商业库存和消费情况，产业可关注套保[41] - 白糖国际供应充足，国内关注广西生产情况[42] - 苹果需求淡季，走货慢，操作偏空[43] - 木材期价低位，低库存有支撑，暂时观望[44] - 纸浆走势震荡偏强，港口库存下降，操作观望或短线[45] 金融行业 - 股指受宏观因素支撑，关注风格轮动和消费板块修复行情[46] - 国债期货受资金面影响反弹，央行料继续平稳资金面[47]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 美国通胀降温助推降息预期，金属板块景气持续 [1] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 总体市场表现：环比上周，上证指数上涨0.03%，深证成指下跌0.89%，沪深300下跌0.28%，有色金属（申万）指数上涨1.46%，跑赢沪深300指数1.74个百分点 [2][3] - 年度表现：2025年有色金属（申万）指数上涨82.23%，跑赢沪深300指数66.14个百分点 [3] - 子板块周度表现：环比上周，贵金属上涨0.68%，铝上涨2.25%，能源金属上涨5.08%，小金属上涨2.28%，铜下跌0.11%，铅锌上涨1.96%，金属新材料下跌1.77% [2][8] - 子板块年度表现：年初至今，贵金属上涨76.81%，铝上涨56.80%，能源金属上涨94.12%，小金属上涨86.41%，铜上涨101.36%，铅锌上涨79.78%，金属新材料上涨46.84% [8] - 领涨个股：西部材料周涨幅30.4%，贵研铂业周涨幅11.3%，盛新锂能周涨幅11.0% [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属（周环比）**： - LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别变化+3.18%/+2.67%/+0.84%/-1.68%/+4.57%/+1.48% [2] - COMEX黄金价格上涨0.90%，白银价格上涨8.55% [2] - 国内螺纹钢价格上涨2.15%，铁矿石价格上涨2.99% [2] - **能源材料（周环比）**： - 锂辉石价格上涨14.62%，电池级碳酸锂价格上涨9.47%，工业级碳酸锂价格上涨9.68%，电池级氢氧化锂价格上涨4.36% [2] - 电解钴价格上涨0.12%，电解镍价格上涨1.52% [2] - 湿法隔膜价格上涨1.27%，六氟磷酸锂价格下跌1.69% [2] - **年度同比变化（截至本周）**： - LME铜价同比年初上涨35.51%，铝价上涨15.42%，锡价上涨48.63%，镍价下跌3.43% [15] - COMEX黄金价格同比年初上涨65.52%，白银价格上涨130.10% [15] - 电池级碳酸锂价格同比年初上涨37.75%，电解钴价格同比年初上涨143.99% [15][18] 贵金属 - **宏观背景**：美国11月季调后非农就业人数6.4万人（预期4.5万人），失业率升至4.6%（预期4.4%），为2021年9月以来最高水平；美国11月CPI同比上涨2.7%（预期3.1%），核心CPI同比上涨2.6%，为2021年初以来最低水平 [2] - **核心观点**：近期金价强势主要系12月降息落地、失业率高于预期+CPI低于预期致1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地；长期看货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [2] - **配置建议**：当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间；同时金银比处于偏高水平（本周为65.9），边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [2][23] - **相关数据**：本周黄金ETF（SPRD+iShares）持仓量1544吨，环比增加0.2%；中国央行在2024年11月至2025年11月期间连续13个月增持黄金，截至11月末官方储备为7412万盎司 [22] 工业金属 - **铜**： - **供需库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为63.1%/14.5%/66.7%，环比-1.5/-3.7/+0.4个百分点；国内社会库存16.6万吨，环比增加0.3万吨；交易所库存合计67.5万吨，环比增加1.1万吨；铜现货TC为-44.0美元/干吨，环比下降0.65美元/干吨 [2][31] - **核心观点**：短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强 [2] - **铝**： - **供需库存**：本周铝下游加工企业开工率下降至61.50%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存69.75万吨，周环比去库0.30万吨 [2] - **成本利润**：截至12月19日，国内电解铝即时完全成本约16,260元/吨，周环比-0.46%，行业平均利润为5,560元/吨 [49] - **核心观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [2] 钢铁 - **市场表现**：本周螺纹钢价格环比上涨70元/吨至3320元/吨（周环比+2.15%）[2][74] - **供需库存**：供给端，本周五大品种钢材周产量环比-1.02%至798万吨；需求端，五大品种钢材周需求环比-0.53%至835万吨；库存端，五大品种钢材总库存环比-2.80%至1295万吨 [79] - **利润**：本周螺纹钢吨毛利变化+21元/吨至42元/吨 [79] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比上涨2.99%至108美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比+13.01%至2889万吨；主要港口铁矿石库存环比+0.53%至15513万吨 [84] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨；11月钴中间品进口量约5317吨，环比-30.25% [2][92] - **锂**：锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨；10月锂精矿进口量约53.1万吨，环比+2.02%；本周国内碳酸锂产量环比+0.21%至2.2万吨，样本库存环比-0.94%至11.04万吨 [2][94][96] - **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [2] - **稀土**：稀土价格环比下跌，11月我国氧化镨钕产量约8516吨，环比+0.07% [2][104][105] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] - 具体关注公司：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [2] 行业重点公司关注建议 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [2] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [2] - **铝**：建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [2] - **钢铁**：关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [2] - **钴**：关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源 [2] - **锂**：关注中矿资源、永兴材料、大中矿业 [2]

国债期货周报：降息预期稍有升温，但潜在利空尚存 研究员：沈忱 CFA 期货从业证号：F3053225 投资咨询证号：Z0015885 目录 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 2 第二部分 相关数据追踪 9 GALAXY FUTURES 1 227/82/4 228/210/172 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 181/181/181 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 内容摘要 ◼【综合分析】 逻辑梳理：本周初公布的月度经济数据亮点不多，但当前国内宏观叙事仍主要由预期主导，债市对偏弱的基本面数据继续脱敏。资金 面延续均衡偏松态势，隔夜资金价格稳定在1.3%下方并一定程度上抬升了市场降息预期，叠加年末部分机构可能买入短债冲规模，本 周中短端表现偏强。而在现券收益率向上并未突破2.3%关键点位后，随着情绪缓和，超长端后半周也迎来修复。 短期来看，当前央行宽松基调不变，债市中短端面临的风险相对可控。不过，我们也倾向于认为短期内政策利率调降的概率并不高， 这对中短端后续表现仍将构成约束。而对 ...

智通财经获悉，受地缘政治紧张局势加剧以及市场预期美联储明年将进一步降息的影响，白银价格继续 创下历史新高，黄金价格也随之走高。周一，截至发稿，现货白银价格上涨1.84%，至68.3995美元/盎 司。现货黄金价格上涨至接近4383美元/盎司，突破10月份创下的4381美元以上的历史高位，此前两周 价格持续走高。 受投机性资金流入和10月份历史性轧空后持续的供应紧张局面提振，白银价格持续走强。本月初，上海 白银期货总成交量飙升至接近几个月前供应紧张时期的水平。 高盛分析师Daan Struyven和Samantha Dart等人在上周晚些时候的一份报告中表示，预计明年黄金价格将 进一步上涨，基本目标价为每盎司4900美元，存在上行风险。他们指出，ETF投资者正开始与各大央行 争夺有限的黄金储备。 来源：智通财经 地缘政治紧张局势也增强了贵金属的避险吸引力。美国加大了对委内瑞拉的石油封锁力度，进一步施压 委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗的政府;与此同时，乌克兰首次在地中海袭击了一艘隶属于俄罗斯影子舰 队的油轮。 贵金属正迎来历史性的一年，黄金和白银均有望创下自 1979 年以来最大的年度涨幅。白银价格已翻了 一番多， ...

【全球资产"集体狂欢"一周全复盘：降息之后，反弹行情为何如此同步？】 上周，全球市场迎来一场罕见的"共振式"反弹：美元在利空出尽后强势回升，美股在AI浪潮与通胀降温 下大涨，油价因地缘风险与库存骤降而飙升，基本金属也因宏观宽松与供应紧张集体走强。 表面是四大品种各唱各戏，实则共享一条核心主线：美联储政策"靴子落地"后的预期重塑与流动性转 向。降息为市场注入宽松预期，而通胀数据的超预期下滑则消除了最大的紧缩恐惧。在此背景下，风险 偏好全面回暖，资金从债券等避险资产中涌出，寻找新的方向——无论是押注AI革命的科技股，还是 博弈地缘风险的原油，抑或是受益于美元走弱和绿色转型的基本金属，都成为这股流动性的"蓄水池"。 这不仅仅是技术性反弹，更是宏观叙事切换下的资产重估。反弹能否延续？本周将迎来两大终极考验： 美联储经济状况褐皮书将揭示降息后的真实经济底色，而OPEC+会议则决定着油价的风险溢价能否维 持。市场的下一个方向，或许就藏在这两份报告的字里行间之中。 【岁末拐点已至：全球宽松预期、国内稳增长与金属"供需缺口"的三重奏】 事件与地缘：美委紧张局势支撑原油及避险资产；国内人大常委会审议多项法律，关注对有色等行业的 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各期货品种走势差异明显，需关注宏观经济数据、政策变化、供需关系等因素对不同品种的影响，依据各品种具体情况制定交易策略 [21][23][27] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 上周市场先抑后扬，上证指数面临 3900 点整数关抉择，后市关注风格切换对股指的影响 [21] - 周初有望在 A 股惯性上行和美股反弹带动下走强，关注神华收购方案及风格切换情况 [21] - 股指期货 2512 合约交割完成，换月后各合约贴水可能扩大，近期空头主力增仓明显 [21] - 交易策略为单边震荡高抛低吸，套利等待贴水扩大时的 IM\IC 多 2603 + 空 ETF 期现套利，期权采用双买策略 [21] 国债期货 - 上周经济数据亮点不多，债市对偏弱基本面数据脱敏，资金面均衡偏松抬升降息预期，中短端和超长端表现偏强 [23] - 短期内政策利率调降概率不高，对中短端后续表现构成约束，超长端 2.3%附近收益率对配置盘有吸引力 [23] - 对年内债市走势持谨慎乐观态度，短线逢低试多、逢高止盈 TL 合约 [23] - 交易策略为单边逢低试多逢高止盈 TL 合约，套利暂观望 [23] 农产品 蛋白粕 - 外盘 CBOT 大豆和豆粕指数下跌，国内大豆压榨量和库存有变化，豆粕库存减少 [26][27] - 月度供需报告未调整使结转库存偏低，但南美产区天气好转和前期出口缺乏提振，盘面承压，国内豆粕压榨利润亏损，供应有不确定性 [27] - 交易策略为单边偏空思路，套利 MRM 价差缩小，期权卖出宽跨式策略 [28] 白糖 - 外盘 ICE 美原糖和伦白糖主力合约价格大涨，国内 11 月进口糖浆、预混粉减少，印度食糖产量增长 [29][30][31] - 国际上巴西甘蔗进入收榨阶段，供应压力缓解，北半球糖产多处于增产周期，国外糖价大概率低位震荡；国内新榨季产量增加，供应销售压力增大，但进口收紧和成本支撑盘面 [31][32] - 交易策略为单边关注外糖前低位置，国内短期维持弱势，套利多 1 月空 5 月，期权观望 [32] 油脂板块 - 外盘 CBOT 美豆油和 BMD 马棕油主力价格变动，国内豆油库存去库，菜油供应充足 [34][35] - 油脂缺乏利多驱动，情绪偏弱，但下方空间有限 [35] - 交易策略为单边棕榈油待止跌企稳后博反弹，反弹后逢高空，豆油跟随油脂波动，菜油观望，套利观望，期权观望 [35] 玉米/玉米淀粉 - 外盘 CBOT 玉米期货回落，国内玉米现货价格有变化，饲料企业库存增加，淀粉企业库存增加 [37][38][39] - 美玉米产量新高，出口上调，短期偏强震荡，东北玉米上量增加，港口价格偏弱，华北玉米上量增多，现货稳定，03 玉米底部震荡 [39] - 交易策略为单边外盘 03 玉米回调短多，07 玉米逢低轻仓建多单，套利观望，期权观望 [39] 生猪 - 生猪价格下行，仔猪和母猪价格持平，农产品批发价格指数上升，猪肉平均价格上升 [40] - 规模企业出栏压力好转，普通养殖户抵触低价，二次育肥入场减少，市场接受度下降，现货下行，总体存栏量高，供应压力仍存 [41] - 交易策略为单边空单思路，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [41] 花生 - 花生现货价格回落，油厂油料米合同采购报价和花生油、花生粕价格有变化，花生油样本企业库存增加 [42][43] - 花生现货稳定，进口量减少，价格稳定，油厂有利润，新季花生质量低，03 花生存在仓单博弈，盘面有回落空间 [43] - 交易策略为单边 03 花生轻仓逢高短空，套利观望，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [43] 鸡蛋 - 鸡蛋主产区和主销区均价变化不大，全国主流价稳定，各地区价格有差异，相关数据显示存栏量、淘汰鸡量、销量、盈利和库存情况 [45][46][47] - 淘汰鸡量增加缓解供应压力，去产能速度平缓，需求端表现一般，近月合约震荡偏弱，远月 5 月合约可逢低建多 [47] - 交易策略为单边近月合约区间震荡，可逢低建多远月合约，套利观望，期权观望 [47] 苹果 - 全国主产区苹果冷库库存量减少，进口和出口量有变化，产区和销区市场走货情况不佳，价格有差异 [49][50] - 今年苹果产量下降，优果率差，冷库入库数据低，有效库存大概率偏低，基本面偏强，但近期市场走货一般，盘面技术性偏弱，向下空间有限 [50] - 交易策略为单边考虑产量问题向下空间有限，套利多 1 空 10，期权观望 [50][51] 棉花 - 棉纱 - 外盘 ICE 美棉主力上涨，国内美棉检验量、签约量、装运量、纺企开机负荷和库存有变化 [53][54] - 25/26 年度新棉丰产但销售进度快，轧花厂销售压力小，新一年新疆棉花种植面积可能减少，纺织厂扩产能预期利好消费，中美关系缓和利于纺织品出口，基本面偏强 [54] - 交易策略为单边美棉区间震荡，郑棉震荡偏强，套利观望，期权观望 [55] 黑色金属 钢材 - 交通运输部和国务院常务会议有相关部署，上周五夜盘黑色板块震荡，建筑钢材成交有数据，上周钢联数据显示铁水产量、钢材产量、库存和需求情况 [58] - 高炉利润修复，预计下周铁水产量复产，煤矿受环保影响供应可能收缩，钢厂有补库预期，钢材成本有支撑，但建材需求季节性下滑，出口短期高位，钢价区间震荡 [58] - 交易策略为单边维持震荡走势，套利逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有，期权观望 [59] 双焦 - 上周炼焦煤矿山样本核定产能利用率、原煤和精煤产量及库存有变化，钢厂高炉开工率、产能利用率、盈利率和日均铁水产量有数据，仓单价格有显示 [60][61] - 山西焦煤竞拍流拍率降低，部分煤种企稳反弹，蒙煤通关车高位，库存上升，后期焦煤供需可能改善，波动较大 [61] - 交易策略为单边关注交易逻辑变化，观望或轻仓逢低试多，套利观望，期权观望 [62] 铁矿 - 商务部会议有相关强调，多地公布明年一季度地方债券发行计划，俄罗斯总统有 GDP 增长率预计，上周铁矿价格走势偏强 [63] - 12 月份以来全球铁矿发运平稳增加，国内铁矿石供应宽松，需求端终端用钢需求回落，中期矿价上涨空间有限 [63][64] - 交易策略为单边震荡运行，套利观望，期权观望 [65] 铁合金 - 锰矿库存有更新，焦炭第三轮提降开启，硅铁和锰硅现货价格稳中偏强 [66] - 硅铁供应端企业利润不佳，供应下降，需求端钢材产量和表需下降，反内卷预期和成本支撑使其短期反弹，但上方受需求压制；锰硅供应端厂家利润不佳，产量下降，需求端螺纹钢库存去化，表需和产量有反弹，成本端锰矿库存和报价有变化，短期价格支撑强但受需求压制 [66] - 交易策略为单边成本支撑叠加反内卷预期短期跟随反弹，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [67] 有色金属 金银 - 上周五晚伦敦金和银收涨，美元指数震荡上行，美债收益率小幅走高，人民币汇率升值 [69] - 海外宏观数据有显示，美联储官员有不同观点，市场对降息维持谨慎乐观态度，金银价格自上周五欧洲交易时段起重启涨势，预计后市延续偏强走势，但需注意圣诞节假期市场流动性变化 [70][72] - 交易策略为单边沪金背靠 5 日均线持有多单，沪银背靠 5 日均线谨慎持有多单，套利观望，期权逢低买入虚值看涨期权 [72] 铂钯 - 周五晚间伦敦铂震荡，伦敦钯高位震荡，广期所铂钯价格低开后震荡走高 [73] - 非农就业数据、美联储观察和 CPI 数据有显示，欧盟放宽内燃机汽车规则提振铂钯需求前景，铂钯前期跟随黄金白银积累看涨情绪，近期补涨，铂金短期偏多，注意仓位管理，钯金未来或与铂金联动 [73][74][76] - 交易策略为单边铂钯以 MA5 日线逢低布多，做好仓位管理，套利择机多铂空钯，期权观望 [76] 铜 - 上周五夜盘沪铜和 LME 铜期货价格上涨，库存有变化 [77] - 日本央行加息，美联储主席之争有动态，2026 年国内冶炼厂长单加工费签订好于预期，comex 铜库存增长，lme 库存减少，下游需求不足，现货贴水，市场预期美国虹吸非美地区电解铜，非美地区供应紧张持续 [77][79] - 交易策略为单边短线震荡，长期上涨，充分回调后布局多单，套利关注跨期正套机会，期权择机卖出看跌期权 [79] 氧化铝 - 夜盘氧化铝期货价格下跌，持仓减少，现货市场价格有变动 [80] - 几内亚与阿联酋全球铝业有铝土矿供应协议谈判，全国氧化铝库存量增加，上期所氧化铝仓单有变化，11 月中国氧化铝出口和进口有数据 [80][81][82] - 现货成交稀少，价格窄幅下跌，仓单压力短期缓解，但基本面压力仍在，西南新投预期带来价格压力 [83] - 交易策略为单边偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [83] 电解铝 - 夜盘沪铝期货价格上涨，持仓增加 [84] - 纽约联储主席有相关言论，12 月 19 日主要市场电解铝库存有变化，11 月国内未锻轧铝及铝材进口有数据 [84] - 日元加息后市场情绪缓解，铝价反弹，基本面支撑明显，全球短缺格局仍在，国内下游年底需求有韧性，关注仓单增量 [85] - 交易策略为单边铝价随外盘反弹，套利和期权暂时观望 [86] 铸造铝合金 - 夜盘铸造铝合金期货价格上涨，持仓增加，现货市场价格有变动 [88] - 纽约联储主席有相关言论，中汽协发布汽车产销量数据，上期所铸造铝合金仓单有变化 [88] - 美经济数据好于预期，日元加息，有色金属反弹，废铝供应偏紧，成本支撑价格，但需求走弱，交投清淡，预计 ADC12 价格短期高位震荡 [89] - 交易策略为单边随板块高位震荡，套利和期权暂时观望 [89] 锌 - 上周五隔夜 LME 市场和沪锌期货价格上涨，现货市场交投一般 [90] - 12 月 19 日进口锌精矿窗口开启，冶炼厂执行前期合同，新采购货量不多，进口锌精矿市场安静 [90][91] - 短期国内冶炼厂有减产扩大预期，社会库存去库支撑锌价，但消费端转淡，海外交仓使伦锌上行乏力，沪锌宽幅震荡 [91] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利和期权暂时观望 [91] 铅 - 上周五隔夜 LME 市场和沪铅期货价格上涨，现货市场下游电池企业维持刚需补库 [92] - 12 月 19 日再生铅冶炼企业废旧铅酸蓄电池采购报价、铅价、再生铅炼厂利润、环保管控和废铅酸蓄电池回收量有相关情况 [92][93] - 上周初铅价受宏观因素影响偏弱，下半周因环保管控减产和低库存反弹，但消费端订单增减不一，开工率走低，供需双弱，铅价区间震荡 [93][94] - 交易策略为单边区间震荡，套利和期权暂时观望 [94] 镍 - 周五 LME 镍价上涨，库存增加，升贴水有数据 [95] - 中俄米加资源公司、印尼莫罗瓦利工业园和加拿大矿业公司有相关动态 [95] - 印尼频繁调整政策刺激镍价反弹，市场担忧镍矿价格上涨，12 月国内精炼镍产量回升，需求淡季，库存预计增长，供需双弱，价格向上测试阻力后宽幅震荡 [95][96][97] - 交易策略为单边向上测试阻力，套利暂时观望，期权考虑牛市价差策略 [97] 不锈钢 - 2025 年 12 月 21 日中国台湾省自印尼进口 300 系不锈钢产品数据有显示，本周高镍生铁冶炼厂利润修复 [98] - 社会库存去化加速，仓单价格下降，镍矿 RKAB 配额收缩预期和热轧资源紧俏支撑不锈钢价格，但需求淡季，反弹后宽幅震荡 [98] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利暂时观望 [98] 工业硅 - 12 月 18 日“乌—昌—石”区域重污染天气橙色预警解除 [99] - 西北工业硅企业减产但仍累库，多晶硅“反内卷”和行业自律推进，2026 年一季度需求悲观，中游库存高，需求下滑削弱厂家挺价能力，后市期现负反馈，逢高沽空 [99][100] - 策略推荐反弹沽空 [100] 多晶硅 - 2025 年 11 月中国太阳能硅片出口有数据 [101] - 西安光伏大会达成产业链自律倡议，中长期预期向好，但短期终端需求差，全产业涨价有阻力，企业挺价但无高价现货成交，盘面估值高，短期可能回调，反内卷推进中长期偏强 [101] - 交易策略为单边注意风险控制，谨慎参与，套利多多晶硅、空工业硅，期权卖出看跌期权 [101] 碳酸锂 - 2025 年 12 月 18 日泰利森化学级锂精矿扩产项目投料试车，盛新锂能与中创新航有合作协议，12 月 19 日智利国有铜业公司与 SQM 有锂合营协议，广期所有限仓政策 [102][103][105] - 盘面价格与现货市场脱节，现货供应不紧缺，本周行情加速上涨，交易所限仓政策可能引发回调，价格高位波动放大 [105] - 交易策略为单边高位运行，谨慎操作，套利暂时观望，期权考虑熊市价差策略 [105] 锡 - 上周五夜盘沪锡期货价格上涨，库存增加 [107] - 11 月国内锡矿进口量、自缅甸进口量、印尼精炼锡出口量有数据，12 月 15 日刚果（金）反政府武装有相关行动 [107][108] - 11 月进口锡精矿回升，国内锡锭社会库存增加，下游消费疲软，锡矿加工费低，冶炼厂原料库存少，11 月精锡产量下滑，需求淡季，锡价或高位调整 [108][109] - 交易策略为单边资金多头热情不减，宏观氛围尚可，锡价或高位调整，期权暂时观望 [109] 航运板块 集运 - 12/19 日 SCFI 欧线和 12/16 日 SCFIS 欧线现货运价有数据，1 - 11 月港口货物和集装箱吞吐量有增长，12 月 18 - 19 日马士基旗下船穿越红海曼德海峡 [110] - 现货运价揽货情况改善，各船司有不同报价和调价计划，12 - 1 月发运预计好转，供给端 1 月和 2 月周均运力有变化，短期盘面高位震荡，市场对 1 月运价走势分歧大，巴以和谈曲折，复航预期可能压制远月合约，上期能源中心有集运指数期货标准合约修订草案征求意见 [111] - 交易策略为单边 EC2602 合约多单部分止盈部分持有，关注船司宣涨和货