来源：市场资讯 （来源：ETF炼金师） 市场回顾 在上周的市场表现中，主要股指呈现出分化走势，其中深市ETF明显强于沪市ETF。具体来看，上证 50ETF下跌1.9%，沪深300ETF下滑了0.37%，而中证500ETF和创业板ETF则分别上涨了0.26%和2.24%。 深证100ETF和科创板50ETF也分别上涨了1.85%和1.78%。截至9月18日，沪深两市的融资余额达到了 23857.60亿元，比前一周增长了2.18%，融券余额则增至167.06亿元，上升幅度为0.59%。 期权市场方面，多个主要ETF的隐含波动率均有所上升。上证50ETF的期权隐含波动率为19.06%（近两 年分位数74.70%），沪深300ETF的隐含波动率为19.68%（近两年分位数80.30%），中证500ETF则上升 至25.92%（上市以来分位数90.30%）。创业板ETF的期权隐含波动率为38.75%（上市以来分位数 97.10%），深证100ETF为26.24%（上市以来分位数91.00%），科创板50ETF的隐含波动率上升至 45.20%（上市以来分位数94.80%），显示出投资者对未来市场波动的预期趋于上升。 市场 ...

宏观经济数据 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%[2] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%[2] - 1-8月固定资产投资同比增长0.5%，房地产开发投资同比下降12.9%[2] - 8月CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%[7] - 8月出口增长率放缓至4.4%，对美出口下降33%[9] 金融与信贷 - 8月新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元[8] - 8月政府债券净发行1.37万亿元，同比少2480亿元[8] - 社融增速因信贷和政府债券疲软而微降[8] 行业与投资 - 1-8月全国铁路固定资产投资5041亿元，同比增长5.6%[4] - 广州市出台2025-2027年车网互动(V2G)规模化应用方案[4] - 商务部对美进口模拟芯片反倾销调查，2022-2024年进口量增37%但价格降52%[5] 政策与市场动态 - 中美经贸会谈就TikTok问题、减少投资障碍等达成框架共识[3] - 新型政策性金融工具拟设5000亿元，地方债限额提前下达[2] - 数字人民币跨境支付获鼓励，中印尼本币结算合作预计2025年投产[5]

凯恩斯主义与滞胀危机 - 凯恩斯主义提出政府通过印钞和公共支出刺激经济 实现无中生有的金融炼金术[1] - 该理论通过政府印钞雇佣工人创造消费循环 最终通过税收回收货币 解决通缩问题[7] - 美国在2020年疫情期间采用类似策略 通过无限量宽松和企业债购买挽救市场[7] 滞胀的形成机制 - 滞胀表现为经济停滞与通货膨胀并存 反应为工资不涨物价飞涨[3] - 成因是货币流入资产市场而非实体经济 导致消费环节断裂而货币超发[11] - 金融杠杆循环推高资产泡沫 房地产自我循环需要更高负债支撑[9] 美国滞胀历史表现 - 1973年美国鸡蛋价格上涨49% 肉类整体上涨25%[14] - 1974年美国GDP衰退0.5% 通胀率达12% 失业率达9%[14] - 1979年两伊战争引发第二次石油危机 美国通胀飙升至15%[14] 滞胀治理的困境 - 就业与通胀形成政策跷跷板 治理通胀需紧缩货币但会导致失业[11] - 美国总统因选举压力倾向保就业 10位总统中有11位选择持续宽松[11] - 1970年代三位总统任内美国GDP平均增速2.9% 平均通胀10.46% 失业率10.8%[14] 沃尔克时刻与解决方案 - 美联储主席保罗·沃尔克采取大幅加息至21%和严控货币供给量[16] - 1983年美国通胀率降至3.2% 1986年降至1.9%[17] - 1983年美国GDP增速达4.5% 1984年达7.2% 开启20年低通胀高增长[17] 经济周期与当前启示 - 康波周期萧条期常以滞胀开始 如1929年大萧条[5] - 2020年疫情期间各国采取宽松政策 但中国选择让经济与地产脱钩[19] - 历史经验表明紧缩货币虽带来短期阵痛 但能优化经济结构启动新增长周期[19]

《日本时报》 9 月 5 日文章，原题：技术革新的欠缺使日本经济停滞不前 日本执政的自民党和公明党在 最近一次参议院选举中遭遇惨败，继去年10月失去众议院多数席位后，又失去参议院多数席位。另一方 面，一些新兴政党取得了显著进展。这可以说是选民对泡沫经济崩溃后约30年来日本经济和社会发展历 程的评判。日本的未来前景不容乐观。参议院选举中最大的议题是物价上涨，但其背后真正的问题在于 日本经济的长期停滞。 " 摆脱通缩 " 政策 约40年前，当日本因快速增长被称为"日本第一"时，其经济正处在泡沫之中，但这一泡沫在上世纪90年 代破灭。即便在2000年，日本人均名义国内生产总值仍位居世界第二，仅次于卢森堡。但此后日本在全 球的排名持续下滑，到2024年已跌至第38位。这是人均值的比较，因此排名下跌与人口减少无关。 许多经济学教授和经济学家认为，通货紧缩是经济急剧下滑的罪魁祸首。事实上，政府多年来一直鼓 吹"摆脱通缩"的政策。日本银行也于2013年推出了"非常规"货币宽松政策来对抗通缩，并将该政策维持 了10多年。 物价下降与经济增长 但必须强调的是，通缩并非经济持续停滞的真正原因。通缩分为两种类型。一种是"恶性通缩" ...

8月CPI与PPI数据分析 - 8月CPI同比下降0.4% 但核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨0.9% 且涨幅连续第四个月扩大 [3] - 1-8月CPI平均数值同比下降0.1% 显示商品通缩环境持续 [6][7] - 食品价格同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点 对CPI同比下拉影响增加约0.51个百分点 [8] PPI止跌反弹迹象 - 8月PPI同比降幅为今年3月以来首次收窄 环比结束连续八个月下行趋势 由降转平 [9][10] - 反内卷行动针对上游企业价格 直接推动PPI回升 [12][13] - 上游价格向下游传导存在时滞 是CPI短期持续下跌的原因之一 [14] 通缩扭转条件与资本市场作用 - 当前PPI和CPI均未转正 断言通缩扭转为通胀仍为时过早 [15][16] - 通缩核心原因为投资不足 导致资金流动性缺乏及资产价格萎缩 [21][22] - 需通过资产价格上涨刺激投资 历史采用"涨价去库存"策略 [23][24] - 股市因流动性强、资金需求较少且赚钱效应快 比房地产更易修复资产价格 [26][27][28] - 股价修复对CPI和PPI转正具有正向推动作用 [29][30] 资本市场行情预期与催化因素 - 当前A股3888点并非行情高点 因资本市场承担推动通胀任务 [32] - 近期市场调整属快速回暖后的正常休整 [32] - 美联储降息后可能触发下一波行情 因流动性预期改善及利好释放 [33] - 若资本市场持续赚钱效应 PPI和CPI年底或出现显著改善 [34] 资产配置与投资机会 - 需关注降息后资本市场暴击机会及提前布局资产 [36][37] - 直播课涵盖全球事件影响分析、资产配置逻辑及市场数据解读 [39][40][41]

文章核心观点 - 以人体失温现象类比经济失温 探讨经济数据与实际体感差异背后的政策误判和结构性问题 通过日本失去三十年的案例 分析宏观政策失误、产业升级失败及债务问题 揭示经济长期失温的根源和启示 [1][4][17] 经济失温现象与数据体感差异 - 经济数据滞后且统计视野有限 易导致误判 如日本CPI在1991-2021年仅累计上涨7.5% 年涨幅仅0.25% 但期间存在短暂波动 [4] - 日元升值导致人均GDP虚高 1994年日本人均GDP达38467美元（全球最高） 但按1994年不变价计算 2024年实际人均GDP比1994年下降33% [6] - 美国同期人均GDP从2.8万美元（1994年）升至5.7万美元（2024年不变价） 翻倍增长 凸显日本经济相对衰退 [9] 日本经济失温的政策误判 - 日本当局1991-1992年低估房地产泡沫破灭冲击 认为负面影响有限且1993年后消失 [11] - 货币政策反应迟缓 1990年8月维持贴现率6% 18个月后（1991年7月）才开始降息 1995年9月才降至0.5% [11] - 财政政策在扩大支出与加税间摇摆 1997年消费税从3%提至5% 终止减税 提高医疗自付比例 [12] - 1991-1998年更换7位首相 政策不连贯 公共投资效率低下 大量资金投向偏远地区基建（如路桥、水坝） 投资效益低且闲置严重 [12][15] 产业与结构性失衡 - 日本未打造全球影响力新产业 错过互联网、智能手机、新能源、人工智能等浪潮 传统产业衰退 [19] - 制造业贷款占比从1977年35%降至2021年11% 房地产贷款占比从1993年12.4%升至2021年16.7% 反映产业空心化 [20] - 日元升值（1990年1美元兑145日元升至1995年94日元）与中国改革开放叠加 促使日本企业大量投资海外 中国工业增加值全球份额上升 日本下降 [21][24] 债务与政策效率问题 - 日本政府债务占GDP比重从1992年69%升至2021年225% 但经济未回暖 乘数效应低 [22] - 1995-2007年基建预算达650兆日元 超美国同期3-5倍 但投资与人口流向相反（偏远地区） 效益低下 [17][15] - 老龄化超14%后 政府债务率必然上升且经济增速下降 日本模式（基建投资）逊于美国模式（增加居民收入促消费） [27] 市场虚假信号与长期趋势 - 日本股市三次技术性牛市（1995-1996年涨55% 1998-2000年涨52% 2003-2007年涨132%）均未改变长期下跌趋势 日经指数从1989年38900点跌至2012年8700点 [9][18][19] - 居民薪资增长缓慢 即便2012年提出2%通胀目标仍未走出通缩 消费不足是长期通缩根本原因 [27]

贵州茅台市场表现 - 贵州茅台连续两日拉升股价 推动上证指数守住3800点 昨日推升指数至3800点 今日助力守住该点位[1][2] - 今日股价从1496元/股升至1529.95元/股 单日涨幅显著[3] - 酿酒板块表现分化 五粮液盘中跟涨至129.48元/股后回落 收盘下跌0.57% 板块整体收盘基本持平[3] 科技股板块动态 - "易中天"组合（新易盛/中际旭创/天孚通信）带动创业板高开0.77% 新易盛涨6.13% 中际旭创涨7.16% 天孚通信涨4.16%[2] - 四只科技股（含胜宏科技涨12%）合计贡献深成指41.5点 占全日涨幅47.08点的88%[2] - 上涨动力源于板块超跌反弹/英伟达股价反弹及高盛上调目标价：新易盛至569元 中际旭创至472元 天孚通信至196元[2] "纪联海"组合影响 - 工业富联受苹果17发布预期推动涨停[3] - 寒武纪定增39亿元获证监会通过 盘中最高涨7.8% 收盘涨3.66% 贡献上证指数走强[3][4] - 海光信息涨5.46% 三股合计贡献上证指数7.84点 超过全日涨幅4.93点[3] 市场整体情绪与量能 - 个股涨跌比逆转：贵州茅台拉升后下跌个股增至2600家 上涨个股减至2418家[4] - 两市成交额19781亿元（约1.98万亿元） 不足2万亿元 显示市场做多热情消退[4][6] - 融资盘创新高与成交量下降形成背离 反映资金活跃度降低[6] 新能源板块承压 - 宁德时代宜春锂矿复工 打破"反内卷缩减供应"预期 开盘即下跌[4] - 拖累锂矿/电池/固态电池/光伏等新能源板块 全线位居跌幅榜前列[4] - 产能过剩问题持续 行业难实现高成长[4] 宏观经济数据 - 8月CPI环比持平 同比下降0.4% 核心CPI同比涨0.9%且涨幅连续4个月扩大[5] - PPI环比由降0.2%转持平 同比下降2.9%但降幅收窄0.7个百分点[6] - 数据反映通缩压力持续[6]

黄金继续上涨，持续加速，冲高刷新历史新高后。迎来突发跳水，上演过山车行情，一度大跌55美金， 进入调整再探3600关口。 昨天3654附近，先是空收获。 同时，再次3658附近，再次空收获。 今天的走势 昨天黄金再破高，持续刷新历史。 突发意外，美盘跳水。 垂直大跌2小时，跌幅达到了50美金。 先看反弹力度，上方看向3648的位置。 再次突破了此位置，上方延续，继续看到3678的前高阻力。 不过，面临3648的位置，再次遇阻。 下方调整，再探3614的位置，看反弹调整的机会。 黄金冲高回落下，下方再次延续回调，跌破了3614的位置，继续看到3578的支撑。 黄金本年连涨4个月后，又迎来连续4个月横盘，围绕3300关口高位调整。到8月收官突破震荡格局，到 本月再次刷新历史新高。多头再起，上不猜顶，再次延续，看向3700的关口。同时，冲高回落，下方再 次回调，看向3600的位置。 今天再跌破低，触及3620反弹调整。 操作方面，黄金整体处在大的涨势中的调整，继续看反弹的机会，关注3614和3578做多的机会。此外， 黄金冲高回落，短期内看承压调整，关注3648和3675做空的机会。 昨天主要因素： 一方面，中东战 ...

黄金期货行情表现 - 沪金主力合约暂报833.82元/克 涨幅0.26% [1] - 当日开盘价834.06元/克 最高触及840.82元/克 最低827.26元/克 [1] 宏观影响因素 - 美国非农就业数据创纪录下修91.1万人 月均新增就业仅为原统计一半 [4] - 中东地缘风险升级 以色列在卡塔尔首都袭击哈马斯领导层 [2] - 美国CPI可能陷入通缩 美联储降息压力增大 [2][4] 机构黄金观点 - 国际金价冲高回落 开盘3673.95美元/盎司 收盘3625.04美元/盎司 跌幅0.3% [5] - 地缘风险与美联储降息预期推动多头止盈 [5] - 建议短期美元区间波段操作 等待美联储决议新方向 [6] 白银市场表现 - 国际银价失守41美元关口 收盘报40.857美元/盎司 跌幅1.07% [8] - 受经济下行压力影响整体震荡下跌 [7] - 价格走势跟随宏观情绪波动 短期承压明显 [9]

纪要涉及的行业或公司 * 中国股票市场[1][2][6] * 中国债券市场[2] * 海外资产市场（美股、美债、欧债、日债）[1][2][4][7][8] * 黄金市场[1][3][5][12][13][14][15][16][20][22] * 人民币汇率市场[3][5][17][18] * 美元指数及外汇市场（欧元兑美元、美元兑日元）[3][21][22][23] * 白银市场[20] 核心观点和论据 中国股票与债券市场 * 中国股票市场在9月3日前后连续大跌三天后反弹 底层逻辑以风险修复和走出通缩为核心 市场分歧不大且信心较强 短期情绪波动不会改变整体趋势[1][2][6] * 中国债券市场受交易盘主导 走势与股票紧密联动 呈现股债切换现象 利率先下后上[2] 美联储货币政策与海外资产 * 美联储货币宽松政策是海外资产定价主线 降息预期不断加强 美股美债密集反应鲍威尔松口降息 非农数据远低于预期进一步强化9月18日降息预期[1][2][7] * 欧日超长债利率上涨显著 达历史高位水平 引发市场担忧但未改变货币宽松底层趋势 更多反映财政担忧而非不可控风险[1][2][4] 全球主权债务风险 * 全球主权债务利率波动主因疫情后各国财政政策变化 高财政依赖度在降息周期中加剧债务风险担忧[8] * 目前不存在真正主权债务危机 只有货币权不在自己手里或债务持有者为境外机构且难以谈拢时才可能发生危机[9][10] 黄金市场表现与驱动因素 * 黄金上周表现非常强劲 反映国际资金对避险资产需求增加[1][5] * 2025年黄金需求逻辑变化 主要驱动力为欧美ETF资金流入和贸易战影响 资金从美股流向黄金形成跷跷板效应[1][13] * 2026年初可能还有一波上涨 定价美国经济衰退和美联储货币宽松 若经济复苏则大宗商品如铜机会更强[14] * 2024年中国通缩压力大 实物金条投资需求显著增加 边际驱动力来自中国及印度等新兴国家投资者[15] * 黄金定价因素变化：2022年地缘政治和央行购金主导 2024年新兴国家实物金条购买主导 2025年美国经济衰退和贸易战影响主导[16] 人民币汇率 * 人民币作为中国资产与海外资产映射指标 走势体现投资者对宏观经济环境变化的反应[1][5] * 短期内升值速度可能放缓 快速升值由鲍威尔鸽派、中国资产上涨及结汇因素共振 但难以持续[3][17] * 年内破7概率较低 央行有工具影响汇率节奏 四季度结汇高峰时若股票市场强劲可能有一波快速升值[18] 美元与其他货币 * 美元指数与黄金价格无直接关联 分析需考虑黄金需求结构及流动性宽松和美国经济衰退等因素[3][22] * 短期内美元相对欧元和日元偏强 因贸易战等因素已充分定价且欧洲经济触底预期被消化[21][23] * 中长期美元走势受科技趋势和全球政治地位影响 若美国在这些领域变化可能导致美元走弱[23] 其他资产 * 金银比走势与避险属性和工业需求相关 避险需求强时黄金表现优 全球制造业景气度回升时白银表现更好[20] * 石破茂辞职可能对日债利率产生短期影响并增加日元不确定性[21] 其他重要但可能被忽略的内容 * 全球通胀中枢和利率中枢抬升趋势 与2008-2019年低通胀低利率环境截然不同 需重新评估各国财政细节及利率差异[11] * 关税政策导致纽交所金价与其他地区金价差异 短期内极端逻辑推动黄金价格[13] * 中国出口强劲并非周期性趋势 而是自身特殊情况 主要集中在某些板块 中小企业出口仍疲弱[18]