报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场和权益市场均下跌，2025 年年初以来均上涨；当前存量转债剩余期限缩短，优质个券减少，高价、高估值转债或面临调整压力，交易难度大，建议结合转债条款和正股情况综合判断，精细化择券，并关注景气度较高行业新券机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周（2025 年 11 月 17 日至 21 日）中证转债指数涨跌幅为 -1.78%（上周 +0.52%），中证全指变动为 -5.05%（上周 -0.53%）；2025 年以来中证转债涨跌幅为 +16.50%，中证全指涨跌幅为 +17.36% [1] - 分评级看，高评级券、中高评级券、中评级券、中低评级券和低评级券本周涨跌幅分别为 -0.82%、-1.41%、-2.31%、-2.07%和 -1.92%，中评级券跌幅最大 [1] - 分转债规模看，大规模、中大规模、中规模、中小规模、小规模转债本周涨跌幅分别为 -1.33%、-2.21%、-3.95%、-1.08%和 -2.56%，中规模转债跌幅最大 [2] - 分平价看，超高平价券、高平价券、中高平价券、中平价券、中低平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为 +7.29%、+0.79%、+0.14%、+0.38%、+2.68%、+0.74%和 -0.94%，超高平价券涨幅最高 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至 2025 年 11 月 21 日，存量可转债 411 只（上周 412 只），余额为 5637.19 亿元（上周 5668.50 亿元） [3] - 转债价格均值为 131.61 元（上周 133.30 元），分位值为 96.56%；转债平价均值为 101.20 元（上周 105.52 元），分位值为 88.67%；转债转股溢价率均值为 31.88%（上周 27.12%），分位值为 38.31% [3] 可转债表现和配置方向 当前存量转债剩余期限缩短，优质个券减少，高价、高估值转债或面临调整压力，交易难度大，建议结合转债条款和正股情况综合判断，精细化择券，并关注景气度较高行业新券机会 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前 15 的转债中，东时转债涨幅最高，为 27.59%，正股 ST 东时涨幅为 -4.40%；路维转债涨幅 7.15%，正股路维光电涨幅 6.86%等 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场逼近8月底高点后回撤，形成“双顶”格局，微盘股回撤大，但本轮抗跌性强于8月底，百元溢价率估值逼近40%超8月底高点，或因高价转债估值逆向支撑和资金逆向净流入 [2][3] - 短期转债估值达年内高点，保护弱依赖正股表现，考虑权益下跌空间有限和转债仓位欠配，仍有交易性机会 [2][3] 各部分总结 转债估值 - 转债抗跌性强、估值上行幅度大，百元溢价率估值（39.6%）超8月22日高点，单周上行3.5%，分位数处2017年以来97.6%百分位 [2][4] - 正股下跌但转债抗跌，130元以上平价区间转股溢价率上升幅度大，偏债区估值略有回落 [2][7] - 转债价格中位数和到期收益率分别报收131.39元、 - 6.41%，较上周分别变化 - 2.61元、 + 0.63%，分位数处2017年以来98.10、1.50百分位 [14] 条款统计 赎回 - 本周立中等5只转债公告赎回，汇成等3只公告不赎回，强赎率63% [2][17] - 已发强赎或到期赎回公告未退市的转债16只，潜在转股或到期余额93亿元 [17] - 最新处于赎回进度的转债40只，下周有望满足赎回条件9只，预计发布触发赎回公告14只 [19] 下修 - 本周无转债提议下修，艾迪、晶能转债下修到底 [21] - 106只转债处于暂不下修区间，20只因净资产约束无法下修，2只已触发未公告，34只正在累计下修日子，无已发预案未上股东大会情况 [21] 回售 - 本周鸿路、百润转债发布有条件回售公告 [24] - 7只转债正在累计回售触发日子，1只同时累计下修日子，6只处于暂不下修区间 [24] 一级发行 - 本周茂莱转债发行，茂莱、瑞可转债已发行待上市，卓镁转债下周上市 [27] - 处于同意注册进度的转债8只，待发规模67亿元；处于上市委通过进度的转债6只，待发规模78亿元 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在转债市场逼近8月底高点后本周明显回撤，形成“双顶”格局，微盘股回撤大 本轮抗跌性强于8月底，百元溢价率估值逼近40%超8月底 原因一是高价转债估值逆向支撑，二是资金逆向净流入 短期估值达年内高点，依赖正股表现 考虑权益市场下跌空间有限和转债仓位欠配，仍有交易性机会 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 转债抗跌性强、估值上行幅度大，百元溢价率估值（39.6%）超8月22日（37.6%）高点，单周上行3.5%，处于2017年以来97.6%百分位 [2][4] - 正股下跌幅度大，但转债抗跌性突出，130元以上平价区间转股溢价率上升幅度大，偏债区估值略有回落 [2][8] - 转债价格中位数和到期收益率分别报收131.39元、-6.41%，较上周分别变化-2.61元、+0.63%，分位数处于2017年以来的98.10、1.50百分位 [14] 条款跟踪 赎回 - 本周立中转债等5只公告赎回，汇成等3只公告不赎回，强赎率63% 已发强赎或到期赎回公告且未退市的转债16只，潜在转股或到期余额93亿元 [17] - 最新处于赎回进度的转债40只，下周有望满足赎回条件的9只，预计发布触发赎回公告的14只 [19] 下修 - 本周无转债提议下修，艾迪、晶能转债下修到底 共106只转债处于暂不下修区间，20只因净资产约束无法下修，2只已触发且股价低于下修触发价未出公告，34只正在累计下修日子，无已发下修董事会预案但未上股东大会的转债 [22] 回售 - 本周鸿路、百润转债发布有条件回售公告 7只转债正在累计回售触发日子，其中1只正在累计下修日子，6只处于暂不下修区间 [25] 一级发行 - 本周茂莱转债发行，茂莱转债、瑞可转债已发行待上市，卓镁转债将于下周（2025/11/24）上市 [28] - 处于同意注册进度的转债8只，待发规模67亿元；处于上市委通过进度的转债6只，待发规模78亿元 [28]

核心观点 - 权益长牛叠加股债跷跷板效应，债市资金或持续外溢，可转债负债端需求仍具韧性[1] - 可转债市场大概率延续强赎高发现状，发行供给有望从2026年开始改善，市场内部结构或出现新老交替[1] - 长周期视角下，可转债有望跟随权益走势进入慢牛状态，但表现大概率弱于股票、强于纯债[1] 需求端分析 - 股债跷跷板效应下，债市资金或持续外溢，固收+基金因其多元资产配置优势，规模在2025年二季度和三季度快速增长[7] - 2025年三季度二级债基的份额和规模大幅扩张，可转债ETF规模显著提升，已接近700亿元[2][8] - 公募基金持有可转债占比已达到近40%，尽管面临择券配置空间不足的问题，但底层长周期逻辑不变，可转债资金仍具备韧性[2][8] 供给端分析 - 回顾历史，在2014-2015年权益牛市中，2015年末可转债市场余额仅133亿元，较2014年末退出规模超1200亿元，主因权益牛市促使大部分可转债转股退出，且2015年发行仅有5只[2][11] - 若权益延续牛市，部分存量可转债将获得强赎窗口，2025年强赎可转债已超百个，强赎比例超45%，为2020年以来新高[11][15] - 从2026年起可转债进入集中到期阶段，发行人把握窗口实现转股是未来几年重要任务，发行供给有望改善，预计2026年供给约在500-600亿元左右[11][16] 市场估值与表现展望 - 可转债估值的历史走势基本跟随权益市场，百元溢价率内涵是投资人对正股未来上涨空间的期权定价，权益牛市下资金更倾向于选择平衡型、偏股型可转债以获取高弹性收益[2][19] - 在个券选择空间变窄的背景下，新券表现大概率继续受机构追逐，延续拥挤状态[2][19] - 长周期视角下，可转债市场规模对资金容纳量有限，价格估值双高特征压降收益空间，导致资金认可度和流入速度出现下降和放缓[2][19] 投资策略 - 可转债市场规模缩量背景下，被动化、指数化投资策略或将成为绝对收益资金的主流策略[20] - 主动资金将更加注重对可转债风格赛道的挖掘以及交易空间的把握[20]

重磅研报核心观点 - 策略报告指出A股市场高位震荡，沪指一度刷新新高，全球多数股市上涨，商品价格全面上涨，中美利差扩张 [3] - 金融工程报告认为转债市场估值维持高位震荡，定价偏离度指标为7.80%，处于2018年以来99.8%的分位数水平，长期配置价值较低，建议优先降低偏股转债仓位 [3] - 固定收益报告分析央行提出的五类利率比价关系，指出当前各类关系基本在合理区间内，存款利率下降将拓宽货币政策宽松空间 [5] - 另一份固定收益报告显示国盛基本面高频指数为128.7点，当周同比增加6.1点，利率债多空信号下调至4.1%，天气因素推升食品价格 [6] 研究视点行业分析 - 化工行业报告指出，伴随CPU、GPU功耗升级，单机柜功率从8KW提升至30KW以上，英伟达单柜功率达120KW，固态变压器（SST）凭借98%以上的系统效率成为AIDC电源管理终极方案 [7] - 电力设备行业报告强调钙钛矿太阳能电池在光电转换效率及运行稳定性方面取得显著进展，GW级产能逐步落地，政策明确支持钙钛矿光伏电池研发与中试 [9][10] - 传媒行业报告显示本周传媒板块下跌1.44%，看好游戏等基本面驱动板块，AI应用聚焦能实现数据兑现公司，IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力公司 [10][11] - 海外公司报告分析哔哩哔哩2025Q3收入77亿元，同比增长5.2%，移动游戏/增值服务/广告/IP衍生品收入分别为15/30/26/6亿元，广告收入同比增长22.7%，毛利率达36.7% [13] 公司运营与市场表现 - 哔哩哔哩2025Q3日均活跃用户达1.17亿，同比增长9%，月均活跃用户达3.76亿，同比增长8%，用户日均使用时长为112分钟，同比增加6分钟，月均付费用户超3500万，同比增长17% [13] - 哔哩哔哩广告主数量同比增长16%，数码家电广告收入同比增长超60%，自研新游《逃离鸭科夫》销量突破300万份，最高同时在线人数超30万人 [14] - 行业表现前五名中，综合行业1月、3月、1年涨幅分别为16.0%、21.3%、61.7%，电力设备行业涨幅分别为13.1%、32.9%、43.6% [1] - 行业表现后五名中，美容护理行业1月、3月、1年涨幅分别为-2.5%、-5.6%、1.4%，汽车行业涨幅分别为0.4%、1.6%、20.4% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周转债市场延续震荡偏强走势，中证转债指数突破 8 月 25 日高点，市场情绪达年内高点，低平价区价格和估值重回高点，但资金情绪偏谨慎，预计抗跌性强于 8 月底 [3][4] 各部分总结 周观点及展望 - 本周转债市场延续震荡偏强走势，中证转债指数突破 8 月 25 日高点，百元溢价率估值、转债价格中位数、到期收益率等指标接近 8 月底高点，市场情绪达年内高点 [3][4] - 与 8 月底相比，当下高平价区价格和估值偏弱，低平价区价格和估值重回高点，资金情绪偏谨慎，转债 ETF 净流出为主 [3][4] - 低平价区估值保护弱，但债底厚、配置力量强，预计回撤时抗跌性强于 8 月底 [3][4] 转债估值 - 转债百元估值表现偏强，逼近前高，全市场转债百元溢价率 36.2%，单周上行 0.4%，分位数处于 2017 年以来 94.5%百分位 [3][5] - 与上周比，转债估值上行，强赎扰动下 130 - 140 元平价区间估值偏弱，80 - 110 元平价区间转股溢价率变化不大，偏股和偏债区溢价率上行，80 - 90 元、130 - 140 元区间兜底溢价率偏弱，其他区间环比上行 [3][10] - 本周转债价格中位数 134.00 元、到期收益率 -7.04%，较上周分别变化 +0.70 元、-0.22%，分位数处于 2017 年以来 99.60、0.10 百分位 [3][15] 条款统计 赎回 - 本周天赐、测绘、豫光转债公告赎回，伟测、塞力、大中转债公告不赎回，强赎率 50% [20] - 已发强赎、到期赎回公告且未退市转债 10 只，潜在转股或到期余额 71 亿元 [20] - 最新处于赎回进度转债 46 只，下周有望 11 只满足赎回条件，预计 16 只发布触发赎回公告 [22] 下修 - 本周无转债提议下修，蓝帆转债未下修到底、东时转债下修到底 [25] - 103 只转债处于暂不下修区间，20 只因净资产约束无法下修，2 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，29 只正在累计下修日子，2 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [25] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [28] - 7 只转债正在累计回售触发日子，1 只已触发下修条件，2 只正在累计下修日子，4 只处于暂不下修区间 [28] 一级发行 - 本周瑞可转债发行，颀中转债、卓镁转债、瑞可转债已发行待上市 [30] - 处于同意注册进度转债 7 只，待发规模 64 亿元；处于上市委通过进度转债 7 只，待发规模 65 亿元 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月14日转债缩量下跌，估值环比压缩，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪减弱，正股行业指数下降占比过半[1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比降0.58%，上证综指环比降0.97%，深证成指环比降1.93%，创业板指环比降2.82%，上证50指数环比降1.15%，中证1000指数环比降1.16%[1] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比降2.20%，大盘价值环比降0.55%，中盘成长环比降1.48%，中盘价值环比降1.19%，小盘成长环比降1.45%，小盘价值环比降0.85%[1] - 资金表现：转债市场成交额713.51亿元，环比减9.71%；万得全A总成交额19803.82亿元，环比减4.13%；沪深两市主力净流出620.11亿元，十年国债收益率环比升0.14bp至1.81%[1] 转债价格 - 转债中枢下降，整体收盘价加权平均值为135.02元，环比降0.64%，偏股型转债收盘价178.79元，环比降1.27%，偏债型转债收盘价121.53元，环比降0.10%，平衡型转债收盘价130.91元，环比降0.31%[2] - 130元以上高价券个数占比62.34%，较昨日环比降0.75pct，占比变化最大区间为110 - 120（含120），占比5.74%，较昨日升1.0pct，收盘价在100元以下个券有0只，价格中位数为133.72元，环比降0.93%[2] 转债估值 - 估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为31.82%，环比降0.82pct，整体加权平价为104.59元，环比降0.52%[2] - 偏股型转债溢价率为10.60%，环比降1.34pct，偏债型转债溢价率为84.51%，环比降0.54pct，平衡型转债溢价率为22.78%，环比降0.24pct[2] 行业表现 - 正股行业：14日正股行业指数下降占比过半，25个行业下跌，跌幅前三位为电子（-3.09%）、通信（-2.46%）、传媒（-2.16%），涨幅前三位为房地产（+0.39%）、银行（+0.26%）、医药生物（+0.17%）[3] - 转债市场：23个行业下跌，跌幅前三位为通信（-2.52%）、国防军工（-1.85%）、汽车（-1.66%），涨幅前三位为钢铁（+2.31%）、环保（+0.82%）、公用事业（+0.27%）[3] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比-0.15%、制造环比-1.11%、科技环比-1.59%、大消费环比-0.64%、大金融环比-0.66%；转股溢价率方面，大周期环比-0.57pct、制造环比-0.37pct、科技环比+0.3pct、大消费环比-0.29pct、大金融环比+0.051pct；转换价值方面，大周期环比+0.51%、制造环比-0.87%、科技环比-1.74%、大消费环比-0.64%、大金融环比-1.01%；纯债溢价率方面，大周期环比-0.23pct、制造环比-1.7pct、科技环比-2.3pct、大消费环比-0.82pct、大金融环比-0.79pct[3][4] 行业轮动 - 房地产、银行、医药生物领涨，房地产正股日涨跌幅0.39%，周涨跌幅2.43%，月涨跌幅1.15%，年初至今涨跌幅11.81%；银行正股日涨跌幅0.26%，周涨跌幅1.58%，月涨跌幅7.99%，年初至今涨跌幅10.80%；医药生物正股日涨跌幅0.17%，周涨跌幅2.93%，月涨跌幅1.67%，年初至今涨跌幅22.09%[53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场风格切换明显，TMT风格退潮，电力设备板块领涨，光伏转债亮眼；偏债型转债估值坚挺，130 - 140元平价区间估值受强赎预期拖累偏弱，转债涨幅不及正股一半；转债价格中位数、百元溢价率、到期收益率等指标回到9月以来震荡区间上沿，若有效突破，短期上涨趋势有望强化 [2][3] 各部分总结 转债估值 - 转债百元估值震荡，全市场转债百元溢价率35.7%、单周下行0.1%，分位数处2017年以来93.8%百分位 [2][4] - 偏债型、低平价区转债估值偏强，转股溢价率、兜底溢价率回升，价格上行；偏股型、高平价区转债估值较弱，130 - 140元平价区间估值回落幅度大 [2][8] - 转债价格中位数和到期收益率分别报133.30元、 - 6.82%，较上周变化 + 0.96元、 - 0.18%，分位数处2017年以来99.80、0.30百分位 [2][13] 条款跟踪 赎回 - 本周旗滨转债公告赎回，锋工转债公告不赎回，强赎率50%；已发强赎、到期赎回公告且未退市转债12只，潜在转股或到期余额60亿元 [2][17] - 最新处于赎回进度转债40只，下周有望满足赎回条件的有9只 [2][20] 下修 - 本周艾迪转债提议下修；98只转债处于暂不下修区间，20只因净资产约束无法下修，2只已触发且股价低于下修触发价未公告，31只正在累计下修日子，4只已发下修董事会预案但未上股东大会 [2][22] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告；7只转债正在累计回售触发日子，其中1只提议下修，1只已触发下修条件，5只处于暂不下修区间 [2][25] 一级发行 - 本周暂无转债发布发行公告，颀中转债、卓镁转债已发行待上市 [2][27] - 处于同意注册进度转债7只，待发规模69亿元；处于上市委通过进度转债7只，待发规模63亿元 [2][27]

核心观点 - 报告认为11月可转债市场可能因权益市场风格切换至微盘股而具备相对收益空间，但当前整体估值高企，估值压缩风险是需要重点关注的特质性风险 [2] - 11月的投资策略调整为更多从相对收益视角观察，月度择券策略由低价增强策略和主动择券策略构成，剔除了短期高赔率策略和大盘红利策略 [2] 10月市场回顾 - 10月权益市场延续高位震荡，贸易冲突反复与重要会议前后市场博弈加剧，风险偏好回摆，主要指数风格呈现“哑铃”结构回归 [5] - 10月转债指数虽同步震荡，但得益于在风格结构上的相对优势，整体走势偏强 [2][5] - 10月转债策略组合收益率为-0.57%，小幅弱于中证转债指数（下跌0.11%）和转债等权指数（下跌0.38%），但年内仍维持超额收益 [2][6] - 分子策略看，低价增强策略10月表现较好，短期高赔率择券策略受个券偿债意愿变动影响未能贡献有效收益，主动择券策略受个券初始价格偏高影响受到冲击 [6] 市场风格与相对收益可能性 - 小盘的BETA指数——中证1000和中证2000成分股成交占比自8月以来持续下滑，已跌破40%的过去3年区间底部 [2][16] - 微盘股换手率在8月初达历史高点后持续走低，但10月出现边际小幅回升 [2][16] - 北证50指数于10月29日放量大涨，历史数据显示（2022年5月以来），在单日涨幅超5%且成交量为过去5日均值2倍及以上情况下，其后1个月的绝对收益及相对于创业板50指数的相对收益，在胜率和赔率上均有吸引力 [2][16] - TMT行业成交占比在9月末一度冲高至50%以上，整个10月份一直维持在40%以上，显示大盘成长核心赛道交易拥挤度不低 [16] - 基于上述交易统计指标，报告认为11月微盘风格可能出现切换，其相对收益优势可能显现，转债作为小微盘风格资产的映射或因此体现一定相对收益空间 [2][16] 潜在估值风险 - 当前转债估值兑现程度已较高，脆弱性开始显现，最大的风险点可能是估值压缩风险 [2][16] - 从正股角度看，正股整体波动率持续下行，带动转债隐含波动率小幅走低，但转债隐含波动率与正股实际波动率比值依然较高，反映市场对权益资产预期较高 [16] - 从债券角度看，过去60天转债相对于纯债的超额收益在9月上旬触及历史高位区间后开始逐渐走低，但转债估值变化与之出现背离，或反映市场乐观情绪与资金驱动效应 [16] - 转债一级发行自8月以来加速，8-10月上市公司公告的转债发行预案分别为19起（总规模251亿元）、10起（总规模86亿元）和9起（总规模106亿元），8月和10月平均单只发行规模均超10亿元 [30][34] - 发行加速对市场的影响可能在未来2个季度显现，在整体估值尤其是新券估值明显偏高的情况下，需关注其是否带来供给冲击 [34] 11月投资策略与个券关注 - 11月月度择券策略构成做出调整：暂时放弃短期高赔率子策略；未将大盘红利子策略拿回；最终策略仅由低价增强策略和主动择券策略构成 [2][39] - **低价增强策略**：不拘泥于个券条款机会，建议关注东南转债（价格119.96元）、中特转债（价格118.06元）、晶科转债（价格122.56元）、顺博转债（价格121.37元） [2][40][42] - **主动择券策略**：关注基本面预期稳定和正股趋势稳定，建议关注首华转债（价格135.98元）、新化转债（价格161.37元）、天能转债（价格126.00元）、艾迪转债（价格129.00元）、永22转债（价格132.94元）、明新转债（价格138.92元）、奥锐转债（价格128.93元） [2][41][42]

根据研报内容，总结如下： 量化因子与构建方式 **1 因子名称：转股溢价率偏离度因子** - **因子构建思路**：衡量单只转债的转股溢价率相对于其理论拟合值的偏离程度，以评估估值是否异常[19] - **因子具体构建过程**：首先在每个时间截面上，使用全市场转债数据拟合转股溢价率与转股价值的关系曲线，拟合公式为 $$y_{i}=\alpha_{0}+\,\alpha_{1}\cdot\,{\frac{1}{x_{i}}}+\epsilon_{i}$$，其中 $y_i$ 为第 $i$ 只转债的转股溢价率，$x_i$ 为第 $i$ 只转债的转股价值[42]；接着计算每只转债的实际转股溢价率与拟合值的差值，即：转股溢价率偏离度 = 转股溢价率 − 拟合转股溢价率[19] **2 因子名称：理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型）** - **因子构建思路**：通过蒙特卡洛模拟充分考量转债的各项条款，计算其理论价值，并通过价格与理论价值的比较来衡量价格预期差[19] - **因子具体构建过程**：使用蒙特卡洛模拟方法，在每个时点模拟10000条路径，充分考虑转债的转股、赎回、下修、回售条款，并以同信用、同期限的利率作为贴现率计算转债的理论价值[19]；因子计算方式为：理论价值偏离度 = 转债收盘价 / 理论价值 - 1[19] **3 因子名称：转债综合估值因子** - **因子构建思路**：将转股溢价率偏离度和理论价值偏离度两个因子融合，构建一个综合性的估值评估指标[18] - **因子具体构建过程**：对转股溢价率偏离度和理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）两个因子分别在全市场截面进行排名（Rank）[19]；然后将两个因子的排名相加，得到综合估值因子：转债综合估值因子 = Rank（转股溢价率偏离度） + Rank（理论价值偏离度（蒙特卡洛模拟））[19] - **因子评价**：该因子在全域、平衡型和偏债型转债上表现较优[18] **4 因子名称：转债20日动量因子** - **因子构建思路**：捕捉转债市场近期的价格动量趋势，作为市场情绪的判断指标之一[26] - **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体计算方法，但提及在单个转债层面计算该因子值，并在风格指数内部取中位数作为该指数的市场情绪捕捉指标[26] **5 因子名称：波动率偏离度因子** - **因子构建思路**：捕捉转债波动率的异常变化，作为市场情绪的判断指标之一[26] - **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体计算方法，但提及在单个转债层面计算该因子值，并在风格指数内部取中位数作为该指数的市场情绪捕捉指标[26] **6 因子名称：转债风格市场情绪捕捉指标** - **因子构建思路**：综合动量与波动率信息，构建一个综合指标用于判断市场情绪，进而指导风格轮动[26] - **因子具体构建过程**：在得到转债20日动量和波动率偏离度两个因子的排名后，将它们在风格指数层面的排名相加：转债风格市场情绪捕捉指标 = Rank（转债20日动量） + Rank（波动率偏离度）[27] 量化模型与构建方式 **1 模型名称：转债低估指数构建模型** - **模型构建思路**：首先将转债划分为偏股、平衡、偏债三种风格，然后在每种风格内选择估值最低的1/3标的构建低估指数，以实现低估值增强[17][20] - **模型具体构建过程**： 1. **风格划分**：根据平底溢价率对转债进行分类。平底溢价率大于15%的划分为偏股型转债，小于-15%的划分为偏债型转债，介于两者之间的划分为平衡型转债[19] 2. **构建基准指数**：为每种风格构建等权配置的基准指数，双周频调仓[19] 3. **筛选低估标的**： - 对于偏股转债低估指数，选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债[6][20] - 对于平衡转债低估指数和偏债转债低估指数，选择转债综合估值因子排名前1/3的转债[6][20] 4. **风险控制与限制**：在构建指数时，应用一系列筛选条件排除高风险标的，包括：正股收盘价小于1.3元、正股市值小于5亿元、正股ST、转债评级小于AA-、转债剩余规模小于2亿元、剩余期限小于30天、公告提示强制赎回[20]；此外，对于偏债转债低估指数，额外限制成分债对应正股的净利润TTM大于0[17][20]；同时，限制每种低估指数的成分债数量上限为30只[17][20] **2 模型名称：转债风格轮动模型** - **模型构建思路**：基于市场情绪指标，动态调整在偏股、平衡、偏债三类低估指数上的配置权重，以捕捉风格切换收益[17][26] - **模型具体构建过程**： 1. **计算风格情绪指标**：对于三类低估指数（偏股、平衡、偏债），分别计算其对应的转债20日动量和波动率偏离度因子的中位数[26]；然后对这三个风格指数在两大情绪指标上的表现进行跨风格排名（Rank）[27] 2. **计算综合排名**：将每个风格指数在两个情绪指标上的排名相加，得到市场情绪捕捉指标值[27] 3. **确定配置权重**：根据市场情绪捕捉指标的逆序排序（指标值越小排名越优）选择配置标的[26]；若排名相等则等权配置，若同时选中三种风格，则最终100%仓位投资于平衡低估风格[17][26]；双周频调仓[26] 模型的回测效果 **1 偏股转债低估指数** - 年化收益率：25.45%[22] - 年化波动率：20.54%[22] - 最大回撤：-22.94%[22] - 信息比率（IR）：1.24[22] - 卡玛比率：1.11[22] - 月度胜率：61.96%[22] **2 平衡转债低估指数** - 年化收益率：14.90%[22] - 年化波动率：11.85%[22] - 最大回撤：-15.95%[22] - 信息比率（IR）：1.26[22] - 卡玛比率：0.93[22] - 月度胜率：63.04%[22] **3 偏债转债低估指数** - 年化收益率：13.28%[22] - 年化波动率：9.48%[22] - 最大回撤：-17.78%[22] - 信息比率（IR）：1.40[22] - 卡玛比率：0.75[22] - 月度胜率：58.70%[22] **4 转债风格轮动模型** - 年化收益：24.14%[30] - 年化波动：16.70%[30] - 最大回撤：-15.89%[30] - 信息比率（IR）：1.45[30] - 卡玛比率：1.52[30] - 月度胜率：64.13%[30] 因子的近期表现 **1 低估值因子增强超额（近2周）** - 在偏股转债中增强超额：-3.01%[6][21] - 在平衡转债中增强超额：-0.34%[6][21] - 在偏债转债中增强超额：-0.02%[6][21] **2 转债风格轮动近期表现** - 近4周收益：2.26%[7][28] - 2025年以来收益：37.81%[7][29]