报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年开年以来转债市场表现好于权益市场，虽当前转债各项估值分位数接近或超过历史最高水平，但权益市场方兴未艾，后续转债仍值得期待 [1][4] 报告目录总结 市场行情 - 2025年8月11日至8月15日，中证转债指数涨跌幅为+1.6%，上周为+2.3%；中证全指变动为+2.9%，上周涨跌幅为+1.9%；2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+14.6%，中证全指数涨跌幅为+13.9% [1] - 分评级看，高、中、低评级券本周涨跌幅分别为+1.7%、+2.0%、+2.7%，低评级券涨幅最多 [1] - 分转债规模看，大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为+0.7%、+2.0%和+3.1%，小规模转债涨幅最多 [1] - 分平价看，超高、高、中、低、超低平价券本周涨跌幅分别为+5.9%、+1.9%、+1.4%、+0.9%、+0.7%，超高平价券涨幅最多 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至2025年8月15日，存量可转债共456只，余额为6274.15亿元 [3] - 转债价格均值为131.58元，分位值为100%；平价均值为104.19元，分位值为94.8%；转股溢价率均值为28.6%，分位值为57.4% [3] - 中平价可转债转股溢价率为30.8%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数20.1% [3] 可转债表现和配置方向 - 本周中证转债指数涨跌幅为+1.6%，继续上涨；中证全指变动为+2.9%；2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+14.6%，中证全指数涨跌幅为+13.9%，转债市场表现好于权益市场，后续转债仍值得期待 [4] 目前转债估值水平 - 展示了2018年至今转债价格、平价和转股溢价率的走势 [15][17][19] 转债涨幅情况 - 列出本周涨幅排名前15的转债，如欧通转债涨幅64.48%、正股涨幅82.52%等 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期转债市场跟随权益上行投资者情绪喜忧参半 短期保险、年金需求使高等级转债估值或抬升 中长期若新发空间未打开或影响转债市场定位；股市估值回升转债发行压力不高 但需警惕转债估值回调、强赎风险 关注热门主题、内需方向、特色估值体系及军工行业转债机会 [22][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 转债周度专题与展望 1.1 供需结构看转债估值 2023 年四季度以来转债新发供给下滑 存续规模下降 AAA 转债缩量明显 今年截至 8 月 8 日规模降近 700 亿元；2025 年进入到期高峰 2026 - 2028 年理论到期规模超 2000 亿元 AAA 及 AA 以上到期规模大；投资者结构变化 公募基金、保险机构话语权增强 企业年金占比下降；短期中低价、平衡型转债估值回落可控 高等级估值或抬升 中长期若新发空间未打开或影响市场定位 [10][16][21][22] 1.2 周度回顾与市场展望 本周市场震荡上行后分化回调 沪指、深成指、创业板指有涨有跌 国防军工、机械设备等板块表现亮眼；股市估值回升 内需有望提振 出口增速或回落 转债发行压力不高 但需警惕估值回调、强赎风险 关注下修博弈、临期转债机会 行业关注热门主题、内需方向、特色估值体系及军工行业 [41][42] 2. 转债市场周度跟踪 2.1 权益市场收涨，军工金属机械领涨 本周权益市场主要指数收涨 万得全 A 等指数上涨 风格偏向小盘价值 27 个申万行业指数上涨 国防军工、有色金属等领涨 医药生物、计算机等下跌 [46][49] 2.2 转债市场大涨，百元溢价率中位数抬升 本周转债市场收涨 中证转债等指数上涨 日均成交额增加 行业 29 个收涨 机械设备、国防军工等涨幅前三；多数个券上涨 交建转债等涨幅居前 奇正转债等跌幅居前；转股价值和溢价率上升 百元平价溢价率处于 2017 年以来 50%分位数以上 隐含波动率和纯债溢价率上升 [51][56][58][66] 2.3 不同类型转债高频跟踪 2.3.1 分类估值变化 本周偏股型和平衡型转债估值略下滑 部分平价、评级、规模转债估值有升有降；2024 年初至今 偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹 [75] 2.3.2 市场指数表现 本周各评级、规模转债均上涨 2023 年以来不同评级、规模转债有不同收益表现 高评级转债稳健 低评级抗跌弱反弹强 [89] 3. 转债供给与条款跟踪 3.1 本周一级预案发行 本周无新上市转债 待上市 1 只；一级审批 7 只 2 只获证监会同意注册 2 只获交易所受理；2023 年初至 2025 年 8 月 8 日 预案转债数量 89 只 规模 1377.17 亿元 [94] 3.2 下修&赎回条款 本周 10 只转债预计触发下修 7 只不下修 1 只提议下修 1 只实际下修；9 只预计触发赎回 3 只不赎回 6 只提前赎回；6 只在回售申报期 15 只在公司减资清偿申报期 [98][101]

核心观点 - 转债估值仍有上升空间，主要由于债市"资产荒"背景下资金增配转债以获取权益端收益 [1][9] - 增量资金入市强度仍有上升空间，当前机构投资者持仓占比未明显抬升，产业资本持仓占比下降，筹码向金融机构转移 [2][10] - 股性转债数量占比相比22年初上升8%，且其转股溢价率水平相对22年初更低，更具性价比 [3][11] - 8月股票市场预计维持高位震荡，转债估值主动回落可能性较小，建议关注科技成长、高端制造等赛道 [4][23][24] 增量资金分析 - 25年7月主要机构投资者持有转债占比相比25年1月未明显抬升，但产业资本（自然人+一般机构）持仓占比下降，显示筹码向金融机构转移 [2][10] - 22年1月相比21年7月机构增持幅度和产业资本减持幅度均大于当前，表明当前增量资金入市强度仍有上升空间 [2][10] - 上证转债持有人统计显示，25年7月主要机构投资者占比62.8%，自然人+一般机构占比12.41% [12][13] 转债结构分析 - 当前股性转债数量占比相比22年初上升8%，平衡转债溢价率接近22年初水平，但股性转债（转换价值110元以上）估值仍有上升空间 [3][11] - 分平价区间数量占比差异显示，25年8月转换价值>120元的转债占比相比22年1月上升7% [16][17] - 分平价区间溢价率差值显示，股性转债（110-120元）溢价率相比22年初低2.09个百分点 [19][20] 周度策略建议 - 8月中下旬半年报密集披露可能压制风险偏好，但股票市场预计维持高位震荡 [4][23] - 建议关注四大方向： 1) AI产业化加速相关标的如环旭、领益、信服 [4][24] 2) 新能源及汽车零部件景气修复标的如天23、晶澳、华友 [4][24] 3) 供需格局优化行业如万凯、科顺 [4][24] 4) 红利板块如兴业、浦发、重银 [4][24] - 中证转债指数本周上涨2.31%，国防军工、有色金属等行业涨幅居前 [23][29]

市场行情 - 本周中证转债指数上涨+2 3%，上周下跌-1 4%，呈现调整后继续上涨趋势 [6] - 2025年开年以来中证转债累计上涨+12 8%，中证全指上涨+10 7%，转债市场表现优于权益市场 [6] - 转债估值分位数接近或超过历史最高水平，但权益市场处于上升期，对转债保持乐观 [6][9] 分项表现 - **评级维度**：低评级券（AA-及以下）涨幅最高达+3 01%，高评级券（AA+及以上）涨幅+2 14% [7] - **规模维度**：小规模转债（余额<5亿元）涨幅+3 23%领先，大规模转债（>50亿元）涨幅+1 49% [7] - **平价维度**：超高平价券（转股价值>130元）涨幅+4 08%最高，超低平价券（<70元）涨幅+1 86% [7] - **行业维度**：涨幅前30转债集中在机械设备（7只）、化工（6只），跌幅前30来自医药生物（7只） [7] 转债指标 - 存量可转债461只，余额6318 09亿元（环比减少48 05亿元） [8] - 转债价格均值130 4元（上周127 7元），分位值99 5% [8] - 转股溢价率均值28 1%（上周27 4%），中平价券溢价率29 6%显著高于历史中位数20 1% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月4日至8月8日中证转债指数涨幅2.3%，上周调整后本周继续上涨，2025年开年以来中证转债涨幅12.8%，表现好于权益市场；虽当前转债各项估值分位数接近或超历史最高水平，但权益市场方兴未艾，后续对转债仍可乐观 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周（2025年8月4日至8月8日）中证转债指数涨幅2.3%（上周-1.4%），中证全指变动1.9%（上周-1.1%）；2025年开年以来，中证转债涨幅12.8%，中证全指涨幅10.7%，转债市场表现好于权益市场 [1][4] - 分评级看，高、中、低评级券本周涨幅分别为2.14%、2.26%、3.01%，低评级券涨幅最多；分规模看，大、中、小规模转债本周涨幅分别为1.49%、2.38%、3.23%，小规模转债涨幅最多；分平价看，超高、高、中、低、超低平价券本周涨幅分别为4.08%、2.85%、2.30%、1.96%、1.86%，超高平价券涨幅最多；分行业看，涨幅前30的可转债主要来自机械设备（7只）、化工（6只），跌幅前30的主要来自医药生物（7只）、化工（4只） [2] 转债价格、平价和转股溢价率情况 - 截至2025年8月8日，存量可转债461只（上周463只），余额6318.09亿元（上周6366.14亿元） [3] - 转债价格均值130.4元（上周127.7元），分位值99.5%；转债平价均值103.18元（上周100.65元），分位值93.5%；转债转股溢价率均值28.1%（上周27.4%），分位值56.7%；中平价可转债转股溢价率29.6%（上周27.6%），高于2018年以来中位数（20.1%） [3] 可转债表现和配置方向 - 本周中证转债指数涨幅2.3%，上周调整后本周继续上涨，2025年开年以来涨幅12.8%；本周中证全指变动1.9%，2025年开年以来涨幅10.7%，转债市场表现好于权益市场；虽当前转债各项估值分位数接近或超历史最高水平，但权益市场方兴未艾，后续对转债仍可乐观 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前15的转债中，交建转债涨幅23.15%居首，正股新疆交建涨幅15.18%；聚隆转债涨幅21.65%，正股南京聚隆涨幅20.58%等 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场回调属合理现象，看多逻辑未变。权益9月前确定性强，转债估值和定价水平有支撑，后续仍有上行空间，若继续下行可低吸 [5][8] - 权益市场冲高后虽有恐高情绪，但热度未降，后市依然看好，上行通道清晰，此轮情绪源于基层治理和科技竞争力提升带来的民众信心增长 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：转债合理回调，看多逻辑不变 - 过去几周转债市场在正股带动下上涨、估值冲高，权益短暂波动成情绪宣泄口，但无需过度担忧 [5][8] - 权益9月前确定性强，转债估值和定价有支撑，债基赎回转债未见冲击，本周回调高评级大盘转债领跌或为机构赎回所致 [5][8] - 权益市场冲高后有恐高情绪，收于3560点，热度未降，后市依然看好，上行通道清晰 [5][8] - 本周市场冲高回落，转债大幅下跌，日均成交额降至772.17亿元，中证转债指数下行1.37%，平价中枢和转股溢价率中枢均下行 [5] 可转债回顾：转债随正股显著回调 市场整体表现：股市冲高回落，转债估值显著下行 - 7月28日至8月1日，权益市场回调，各宽基指数均下跌，医药生物、通信、传媒领涨，煤炭、有色金属、房地产跌幅居前，日均成交额降至1.81万亿元 [13] - 上周涨幅前十转债为奇正、东杰等，天路、赛力等转债成交活跃 [13] 成交小幅缩量， 高价、中低评级转债跌幅较小 - 本周市场冲高回落，转债大幅下跌，日均成交额降至772.17亿元，中证转债指数、平价中枢和转股溢价率中枢均下行 [5][15] - 本周高价、中低评级转债跌幅较小，中高评级、大盘、低价转债跌幅较大 [5][15]

核心观点 - 可转债市场估值持续创新高，绝对价格中位数达128元，逐渐冲击2022、2023年高位 [8] - 转债市场在固收+需求增强、权益指数突破、转债仓位偏低等因素支撑下，估值仍有上行空间，建议摒弃传统估值思维 [8] - 预计9月前转债市场确定性较强，系统性风险较小，但需警惕小规模回调，建议关注低价及偏股个券 [8] - 权益市场持续上行，科创50指数涨幅达4.63%，周期板块表现突出，市场情绪受雅下水电站动工等事件提振 [10] - 中证转债指数上涨2.14%，平价中枢上行2.6%至107.0元，转股溢价率中枢下降0.7%至22.1% [19] 可转债市场表现 市场整体表现 - 权益市场连续5周上行，上证指数涨1.67%，深证成指涨2.33%，创业板指涨2.67%，科创50涨4.63% [10] - 行业方面，建筑材料、煤炭、钢铁领涨，银行、通信、公用事业跌幅居前 [10] - 日均成交额增加3001.16亿元至1.84万亿元 [10] - 领涨转债中6只表现弱于正股，博瑞、博汇、聚隆转债涨幅居前，分别涨69.08%、35.83%、28.39% [10] 成交与估值 - 转债成交额显著放量至806.74亿元 [19] - 高价、中高评级转债表现较好，AAA评级、双低、大盘转债相对偏弱 [19] - 转股溢价率中位数22.1%，低于历史中位数29%，处于2020年以来的26%分位 [20] - 平价中枢持续上升，1/4分位、中位数、3/4分位分别较年初上涨19.9%、17.4%、12.8% [29] 行业与事件驱动 - 市场情绪受雅下水电站动工、人工智能大会、海南岛封关等事件提振，牛市预期强化 [8] - 基层治理能力提升和科技竞争力增强是此轮情绪的主要来源 [8] - 周期板块表现抢眼，申万一级行业27涨4跌 [16] 图表摘要 - 百元溢价率上行，高价、中高评级转债表现较好 [9] - YTM为正的转债数量持续减少 [10] - 平价中枢持续上行，转股溢价率中枢低位震荡 [26] - 上交所机构转债持仓未见改善，深交所持仓回升 [22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场关注转债价格高、估值贵问题，但从债底、机构行为等角度看有逻辑支撑，如债底较厚、债性转债期权价值上升、权益市场走强资金流入、平均剩余期限缩短使强赎和下修概率提升 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周转债和正股情绪积极、大幅上涨，百元估值单边拉升，跟涨正股能力强，全市场转债百元溢价率 33%，单周上行 1.14%，分位数处 2017 年以来 89.90%百分位，高、低评级转债估值分化，低评级拉升幅度大 [6][8] - 本周转债跟随正股上涨，到期收益率创 2017 年以来新低报 -5.09%，转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为 41.94%、37.06%、 -5.09%，较上周分别变化 -1.31%、 +3.02%和 -0.70%，分位数处于 2017 年以来的 61.90、62.70 和 0.00 百分位 [6][10] 条款跟踪 赎回 - 本周应急、楚江、联诚转债等发布提前赎回公告，已发强赎、到期赎回公告且未退市转债共 22 只，潜在转股或到期余额 50 亿元 [6][14] - 最新处于赎回进度的转债 52 只，下周有望满足赎回条件的 14 只，本周 4 只转债发布不赎回公告 [17][19] 下修 - 本周中装转 2、金能转债提议下修，晶澳转债公告下修且下修到底，145 只转债处于暂不下修区间，24 只因净资产约束无法下修，1 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，37 只正在累计下修日子，3 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [6][20][21] 回售 - 本周国微、长汽转债发布回售公告，截至最新 2 只转债发布回售公告，4 只转债正在累计回售触发日子，3 只处于暂不下修区间，1 只正在累计下修日子 [6][23] 一级发行 - 本周无转债发行公告，下周伯 25 转债待上市（2025/7/28），处于同意注册进度的转债 6 只，待发规模 69 亿元，处于上市委通过进度的转债 3 只，待发规模 40 亿元 [6][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周初转债市场回撤后情绪快速修复，指数创新高、YTM创新低，科技和创新药等小盘板块领涨，银行和光伏转债震荡，银行转债经历调整后或有修复机会 [1][4] - 转债市场整体偏贵，百元估值破位，虽有短期上涨惯性但需防范调整风险 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周权益和转债小幅上涨，转债跟涨正股能力强，百元估值上行，全市场转债百元溢价率31%，单周上行0.33%，处于2017年以来86.10%百分位，高、低评级转债估值略有分化，低评级稍强 [5] - 本周转债跟随正股上涨，到期收益率逼近历史低点报-4.39%，转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为43.25%、34.04%、-4.39%，较上周分别变化-0.73%、+1.66%和-0.39%，分位数处于2017年以来63.50、55.10和0.80百分位 [10] 条款跟踪 赎回 - 本周广大、北陆等多只转债发布提前赎回公告，已发强赎/到期赎回公告且未退市的转债共21只，潜在转股或到期余额53亿元 [15][17] - 最新处于赎回进度的转债43只，下周有望满足赎回条件的有9只，本周3只转债发布不赎回公告 [18][19] 下修 - 本周灵康转债提议下修，山石转债公告下修接近下修到底，152只转债处于暂不下修区间，25只因净资产约束无法下修，2只已触发未公告，36只正在累计下修日子，2只已发下修董事会预案但未上股东大会 [21] 回售 - 本周龙大转债发布回售公告，截至最新2只转债发布回售公告，7只转债正在累计回售触发日子，其中5只处于暂不下修区间，2只正在累计下修日子 [24] 一级发行 - 本周无转债发行公告，下周利柏转债待上市，处于同意注册进度的转债5只，待发规模59亿元，处于上市委通过进度的转债2只，待发规模15亿元 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场风险主要是低波债性转债估值处高位、全市场平均价格不低，易在外部风险影响下形成踩踏；上证指数若长时间无法突破3500点，转债市场或同步反转 [5] - 绝对收益账户可适当转向防守，相对收益账户可关注前期估值有压缩的平衡型和偏股型转债 [5] 各部分总结 周观点及展望 - 转债市场存在低波债性转债估值高、市场平均价格高的风险，外部风险易引发踩踏；上证指数若无法突破3500点，转债市场或反转 [5] - 绝对收益账户可转向防守，相对收益账户可关注前期估值有压缩的平衡型和偏股型转债 [5] 转债估值 - 本周权益和转债市场上涨但涨幅收窄，正股强于转债，转债估值小幅抬升，全市场转债百元溢价率31%，单周上行0.48%，分位数处2017年以来84.90%百分位，高低评级转债估值分化，低评级略强 [6] - 本周转债跟随正股上涨，到期收益率创今年以来新低至 -4.00%；转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为43.98%、32.38%、 -4.00%，较上周分别变化 -1.30%、 +1.58%和 -0.30%，分位数处于2017年以来的65.00、51.50和2.90百分位 [9][10] 条款跟踪 赎回 - 本周伟隆、泉峰等多只转债发布提前赎回公告，已发强赎或到期赎回公告且未退市的转债共17只，潜在转股或到期余额66亿元 [12] - 最新处于赎回进度的转债42只，下周有望满足赎回条件的有10只；本周3只转债发布不赎回公告 [17][18][19] 下修 - 本周无转债提议下修，佳力、蓝帆转债公告下修，佳力下修到底，蓝帆未下修到底 [20] - 截至最新，162只转债处于暂不下修区间，26只因净资产约束无法下修，1只已触发未公告，40只累计下修日子，2只已发下修董事会预案但未上股东大会 [20] 回售 - 本周立讯转债发布回售公告，6只转债正在累计回售触发日子，4只处于暂不下修区间，2只累计下修日子 [23] 一级发行 - 本周广核转债发行公告，下周甬矽转债待上市 [25] - 处于同意注册进度的转债4只，待发规模48亿元；处于上市委通过进度的转债3只，待发规模26亿元 [25]