报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周权益和转债市场震荡，微盘股跌幅大但转债反应钝化，负面扰动小于8月底和11月下旬 [4][5] - 转债估值与市场同步震荡，百元溢价率在30%附近，偏股区估值环比好于偏债区，偏股区有抗跌性 [4][5] - 临近年底权益市场波动大，但转债市场抗跌性超预期，或因机构投资者欠配压力大，叠加明年“春季躁动”预期，转债市场仍有看多空间 [4][5] 根据相关目录分别总结 转债估值 - 本周正股微跌，转债市场大致走平，估值震荡，剔除异常点后全市场转债百元溢价率29.8%，单周下行0.1%，分位数处于2017年以来99.1% [4][6] - 偏股区估值好于偏债区，正股偏弱时高平价区估值逆向支撑有抗跌性，偏债区估值偏弱但结构分化，80 - 100元平价区估值企稳，80元以下平价区估值仍弱 [4][10] - 本周转债价格中位数和到期收益率分别为130.90元、 - 6.56%，较上周分别变化 - 0.71元、 + 0.00%，分位数处于2017年以来的97.30、1.40百分位 [4][13] 条款跟踪 赎回 - 本周沪工、英搏转债公告赎回，博俊转债公告不赎回，强赎率67% [4][18] - 已发强赎、到期赎回公告且未退市的转债共20只，潜在转股或到期余额49亿元 [4][18] - 最新处于赎回进度的转债22只，下周有望满足赎回条件的6只，预计发布有望触发赎回公告的10只，未来一个月内预计9只转债进入强赎计数期 [4][20] 下修 - 本周本钢转债、锦浪转02、宏川转债提议下修 [4][23] - 截至最新，107只转债处于暂不下修区间，20只因净资产约束无法下修，1只已触发且股价低于下修触发价未出公告，29只正在累计下修日子，5只已发下修董事会预案但未上股东大会 [4][23] 回售 - 本周万青转债发布有条件回售公告，华海转债已触发回售条款但未发布公告 [4][25] - 截至最新，4只转债正在累计回售触发日子，其中1只提议下修，3只处于暂不下修区间 [4][25] 一级发行 - 本周澳弘、神宇、天准转债发行，下周鼎捷转债发行 [4][27] - 普联、澳弘、神宇、天准转债已发行待上市 [4][27] - 处于同意注册进度的转债5只，待发规模51亿元；处于上市委通过进度的转债9只，待发规模100亿元 [4][27]

2025 年 12 月 13 日 机构普遍欠配，转债韧性较强 ——转债周度跟踪 20251212 ⚫ 1. 周观点及展望 相关研究 - 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 王明路 A0230525060003 wangml@swsresearch.com 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 联系人 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债 券 研 究 债 券 周 评 证 券 研 究 报 告 ⚫ 本周权益和转债市场仍未脱离震荡走势，主要股票指数中微盘股跌幅较大，但转债反应相 对钝化，微盘股下跌对转债的负面扰动不及 8 月底和 11 月下旬。转债估值和市场同步震 荡，百元溢价率在 30%附近波动，结构上依旧是偏股区估值环比表现好于偏债区，估值 高位、资金流出、纯债调整等多重利空因素下偏债区估值较前期有所走弱，正股表现偏弱 的背景下偏股区估值逆向拉升，呈现一定的抗跌性。临近年底，权益 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周转债市场消化上周高估值，正股反弹但转债跟涨弱，偏股区估值变化小，低平价偏债区估值有松动，金融转债表现弱或为偏债区估值下行拖累因素，权益市场波动大、上涨趋势不明朗，偏债区估值高位保护度不足，可关注偏股型转债结构性机会 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 周观点及展望 - 本周转债市场消化高估值，正股温和反弹但转债跟涨弱，偏股区估值变化不大，低平价偏债区估值有松动，90 - 100 元平价区间估值回落明显，银行和非银转债表现差致金融转债偏弱，或为偏债区估值下行重要拖累因素，权益市场波动大、上涨趋势不明朗，偏债区估值高位保护度不足，可关注偏股型转债结构性机会 [2][6] 转债估值 - 本周正股反弹、转债消化高估值，百元溢价率回落至常态化水平 37.1%，单周下行 2.6%，分位数处于 2017 年以来 95.5%百分位 [5][7] - 本周高平价区消化估值，低平价偏债区估值中枢下移，130 - 140 元平价区间转股溢价率回落幅度大，低平价偏债区转股溢价率和兜底溢价率回落，90 - 100 元平价区间回落幅度略大 [5] - 本周转债价格中位数和到期收益率分别报收 131.11 元、 - 6.54%，较上周分别变化 - 0.28 元、 - 0.13%，分位数处于 2017 年以来的 97.60、1.30 百分位 [5][15] 条款跟踪 赎回 - 本周中能、伟 24、中旗转债公告赎回，1 只转债公告不赎回，强赎率 75%，已发强赎和到期赎回公告且未退市转债共 19 只，潜在转股或到期余额 70 亿元，最新处于赎回进度转债 37 只，下周有望满足赎回条件 8 只，预计发布触发赎回公告 13 只 [5][19][20] 下修 - 本周天能、蓝帆转债提议下修，101 只转债处于暂不下修区间，20 只因净资产约束无法下修，2 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，37 只正在累计下修日子，2 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [23] 回售 - 本周洽洽转债发布有条件回售公告，5 只转债正在累计回售触发日子，1 只提议下修，4 只处于暂不下修区间 [26] 一级发行 - 本周无转债发行，茂莱转债、瑞可转债已发行待上市，处于同意注册进度转债 9 只，待发规模 74 亿元，处于上市委通过进度转债 6 只，待发规模 75 亿元 [5][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在转债市场逼近8月底高点后本周明显回撤，形成“双顶”格局，微盘股回撤大 本轮抗跌性强于8月底，百元溢价率估值逼近40%超8月底 原因一是高价转债估值逆向支撑，二是资金逆向净流入 短期估值达年内高点，依赖正股表现 考虑权益市场下跌空间有限和转债仓位欠配，仍有交易性机会 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 转债抗跌性强、估值上行幅度大，百元溢价率估值（39.6%）超8月22日（37.6%）高点，单周上行3.5%，处于2017年以来97.6%百分位 [2][4] - 正股下跌幅度大，但转债抗跌性突出，130元以上平价区间转股溢价率上升幅度大，偏债区估值略有回落 [2][8] - 转债价格中位数和到期收益率分别报收131.39元、-6.41%，较上周分别变化-2.61元、+0.63%，分位数处于2017年以来的98.10、1.50百分位 [14] 条款跟踪 赎回 - 本周立中转债等5只公告赎回，汇成等3只公告不赎回，强赎率63% 已发强赎或到期赎回公告且未退市的转债16只，潜在转股或到期余额93亿元 [17] - 最新处于赎回进度的转债40只，下周有望满足赎回条件的9只，预计发布触发赎回公告的14只 [19] 下修 - 本周无转债提议下修，艾迪、晶能转债下修到底 共106只转债处于暂不下修区间，20只因净资产约束无法下修，2只已触发且股价低于下修触发价未出公告，34只正在累计下修日子，无已发下修董事会预案但未上股东大会的转债 [22] 回售 - 本周鸿路、百润转债发布有条件回售公告 7只转债正在累计回售触发日子，其中1只正在累计下修日子，6只处于暂不下修区间 [25] 一级发行 - 本周茂莱转债发行，茂莱转债、瑞可转债已发行待上市，卓镁转债将于下周（2025/11/24）上市 [28] - 处于同意注册进度的转债8只，待发规模67亿元；处于上市委通过进度的转债6只，待发规模78亿元 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周转债市场延续震荡偏强走势，中证转债指数突破 8 月 25 日高点，市场情绪达年内高点，低平价区价格和估值重回高点，但资金情绪偏谨慎，预计抗跌性强于 8 月底 [3][4] 各部分总结 周观点及展望 - 本周转债市场延续震荡偏强走势，中证转债指数突破 8 月 25 日高点，百元溢价率估值、转债价格中位数、到期收益率等指标接近 8 月底高点，市场情绪达年内高点 [3][4] - 与 8 月底相比，当下高平价区价格和估值偏弱，低平价区价格和估值重回高点，资金情绪偏谨慎，转债 ETF 净流出为主 [3][4] - 低平价区估值保护弱，但债底厚、配置力量强，预计回撤时抗跌性强于 8 月底 [3][4] 转债估值 - 转债百元估值表现偏强，逼近前高，全市场转债百元溢价率 36.2%，单周上行 0.4%，分位数处于 2017 年以来 94.5%百分位 [3][5] - 与上周比，转债估值上行，强赎扰动下 130 - 140 元平价区间估值偏弱，80 - 110 元平价区间转股溢价率变化不大，偏股和偏债区溢价率上行，80 - 90 元、130 - 140 元区间兜底溢价率偏弱，其他区间环比上行 [3][10] - 本周转债价格中位数 134.00 元、到期收益率 -7.04%，较上周分别变化 +0.70 元、-0.22%，分位数处于 2017 年以来 99.60、0.10 百分位 [3][15] 条款统计 赎回 - 本周天赐、测绘、豫光转债公告赎回，伟测、塞力、大中转债公告不赎回，强赎率 50% [20] - 已发强赎、到期赎回公告且未退市转债 10 只，潜在转股或到期余额 71 亿元 [20] - 最新处于赎回进度转债 46 只，下周有望 11 只满足赎回条件，预计 16 只发布触发赎回公告 [22] 下修 - 本周无转债提议下修，蓝帆转债未下修到底、东时转债下修到底 [25] - 103 只转债处于暂不下修区间，20 只因净资产约束无法下修，2 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，29 只正在累计下修日子，2 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [25] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [28] - 7 只转债正在累计回售触发日子，1 只已触发下修条件，2 只正在累计下修日子，4 只处于暂不下修区间 [28] 一级发行 - 本周瑞可转债发行，颀中转债、卓镁转债、瑞可转债已发行待上市 [30] - 处于同意注册进度转债 7 只，待发规模 64 亿元；处于上市委通过进度转债 7 只，待发规模 65 亿元 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场结构分化，低波基本面中高价格转债交易或优于配置，高弹基本面高价转债或为配置最优解，当前风险偏好上行，小盘、低评级转债或释放高弹性，高评级、大盘转债可围绕下修博弈 [4][5] - 本周转债和正股继续上涨，转债涨幅超正股，估值强势，全市场转债百元溢价率 35%，单周上行 1.21%，到期收益率再创 2017 年以来新低 [4][7][9] - 本周开能、药石、高测转债等发布提前赎回公告，天业、华阳转债提议下修，金能、蓝帆、天 23 公告下修，无转债发布回售公告 [4] - 本周凯众转债发行公告，微导转债、凯众转债已发行待上市，处于同意注册进度的转债 5 只，待发规模 54 亿元，处于上市委通过进度的转债 4 只，待发规模 90 亿元 [4][24] 根据相关目录分别进行总结 周观点及展望 - 转债市场情绪高涨，估值加持下转债较正股表现强势，结构分化，低波中高价格转债交易或优于配置，高弹高价转债或为配置最优解，当前风险偏好上行，小盘、低评级转债或释放高弹性，高评级、大盘转债可围绕下修博弈 [4][5][6] 转债估值 - 本周转债和正股继续上涨，转债涨幅超正股，估值强势，全市场转债百元溢价率 35%，单周上行 1.21%，高、低评级转债估值上行幅度均超 1% [4][7] - 本周转债涨幅超正股，到期收益率再创 2017 年以来新低，报 -6.27%，转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为 42.08%、43.32%、 -6.27%，较上周分别变化 -0.27%、 +3.96%和 -0.67% [4][9] 条款跟踪 赎回 - 本周开能、药石、高测转债等发布提前赎回公告，已发强赎、到期赎回公告且未退市的转债 24 只，潜在转股或到期余额 44 亿元，处于赎回进度的转债 41 只，下周有望满足赎回条件的有 17 只，本周 6 只转债发布不赎回公告 [4][14][16] 下修 - 本周天业、华阳转债提议下修，金能、蓝帆、天 23 公告下修，其中金能和天 23 转债下修到底、蓝帆未下修到底，136 只转债处于暂不下修区间，23 只因净资产约束无法下修，1 只已触发且股价低于下修触发价但未出公告，27 只正在累计下修日子，3 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [4][20] 回售 - 本周无转债发布回售公告，截至最新 2 只转债发布回售公告，4 只转债正在累计回售触发日子，其中 2 只处于暂不下修区间，2 只正在累计下修日子 [4][22] 一级发行 - 本周凯众转债发行公告，微导转债、凯众转债已发行待上市，未确定上市日期，处于同意注册进度的转债 5 只，待发规模 54 亿元，处于上市委通过进度的转债 4 只，待发规模 90 亿元 [4][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债表现弱于正股，估值小幅压降；中美经贸会谈缓和超预期下权益上半周修复加速，后半周回落；转债市场大小盘风格分化，大盘转债因银行、公用事业等行业回补表现强劲，TMT等前期活跃风格回落；策略上，债市波动区间不大且权益中长期盈利改善存疑，转债估值提振空间不大，但供需矛盾下大概率维持强支撑，破局变量未现；配置上，建议以高股息大盘偏债转债为主，叠加平衡偏股方向，关注提议下修案例，寻找强促转股意愿标的，继续推荐不对称性交易、双低动量及结合条款博弈 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 周观点及展望 本周转债表现弱于正股，估值小幅压降；权益市场受中美经贸会谈影响先升后降；转债市场大小盘风格分化；策略上转债估值提振空间有限但有支撑；配置建议以高股息大盘偏债转债为主，叠加平衡偏股方向，关注下修案例 [1][6] 转债估值 本周转债弱于正股，整体估值小幅下降；全市场转债百元溢价率28%，单周下行0.02%，处于2017年以来73.1百分位；低评级转债百元溢价率23%，单周下行0.2%，处于2017年以来71.2百分位；高评级转债百元溢价率22%，单周下行0.31%，处于2017年以来79.6百分位；转股溢价率下行，纯债溢价率上行，到期收益率下行，最新值分别为47.24%、26.13%、 -2.48%，较上周分别变化 -0.91%、0.42%和 -0.13%，分位数处于2017年以来的72.4、33.3和15.3百分位 [3][7][10] 条款统计 赎回 本周无新增强赎公告，已发强赎公告且尚在交易的转债1只，无到期赎回公告且尚在交易的转债，潜在到期或转股余额2.75亿元；处于赎回进度的转债26只，下周有望满足赎回条件的7只；强联等2只转债发布不提前赎回公告，49只转债处于不赎回期限内 [13][18][19] 下修 本周高测、普利公布下修董事会预案；170只转债处于暂不下修区间，2只转债已触发且股价低于下修触发价未出公告，46只转债处于下修进度，4只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [20][21][23] 回售 本周三诺、乐普2、昌红等3只转债发布回售公告；9只转债处于累积回售进度，1只转债处于下修进度，2只转债处于董事会提议修正但未上股东大会进度，6只转债已发布回售公告 [23][24] 一级发行 下周暂无待发行及上市的转债；处于同意注册进度的转债9只，待发规模约145亿元；处于上市委通过进度的转债4只，待发规模约27亿元 [25]