全球黄金ETF资金流动与规模 - 全球黄金ETF连续五个月实现资金净流入，10月吸引资金82亿美元 [1] - 总资产管理规模增长6%，达到5030亿美元的月末新高 [1] - 持仓量环比上升1%至3893吨 [1] 黄金市场交易活动 - 10月黄金市场日均交易额达5610亿美元，创历史新高，环比增长45% [1] 各国央行黄金储备动态 - 9月各国央行净购金39吨，为今年月度最高水平 [1] - 今年以来净购金量达到200吨，巴西以15吨购金量领跑，哈萨克斯坦和危地马拉紧随其后 [1] 市场价格表现 - 沪金日内收盘上涨0.72%，报收921.26元/克 [1] 宏观经济与政策环境影响 - 美国经济运行和就业市场受政府“关门”及贸易摩擦冲击，美联储内部分歧较大并释放鹰派信号增加短期政策不确定性 [3] - 地缘政治及金融机构“爆雷”等风险事件频发，促使更多央行增持黄金 [3] 投资者行为与资产配置趋势 - 投资者重塑资产定价体系，对金融属性强的商品货币配置比例预计上升 [3] - 中长期驱动因素有望使贵金属重现类似1970年代的牛市行情 [3] 金价走势分析与展望 - 历史经验显示金价创新高后可能面临2-3个月盘整，新的上涨动能或需至12月酝酿 [3] - 市场流动性受美国政府结束“关门”时点及美联储官员表态扰动，美元偏强加剧价格回调压力 [3] - 短期国际金价呈现宽幅波动，若跌破3900美元（约900元）可考虑逢低买入，后期走势以震荡整理为主 [3]

AI数据中心液冷行业 - 公司卡位热交换与回路隔离核心构件并深度绑定台资OEM厂商资源 [1] - 公司液冷换热模块出货正快速增长 [1] 贵金属行业 - 公司三季度业绩表现超预期 [1] - 公司有投产金矿2026年有望满产 [1] - 公司受益于贵金属牛市行情 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入16.52亿元，同比增长18.29% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润3.31亿元，同比增长71.51% [1] - 2025年前三季度归母净利润3.23亿元，同比增长61.97% [1] - 业绩增长得益于矿山稳定出产、技改成效、白银产量提升及金银价格走强 [1] 白银主业优势 - 公司为A股白银龙头，拥有近万吨白银资源储备，掌控7座矿山 [1][2] - 累计查明银金属量约1.2万吨，资源禀赋国内领先 [2] - 2025年上半年矿产银金属产量同比增长34.97%，产能释放加快 [2] - 金山矿业选矿技改完成，提升银、金选矿回收率并降低单位成本 [2] - 银都矿业年产白银金属量约60吨，毛利率领先，正推进外围矿权整合 [2] - 拥有东晟矿业（生产规模25万吨/年）和德运矿业（生产规模90万吨/年）等待产矿山，具备扩产潜力 [3] 黄金业务拓展 - 通过收购菜园子铜金矿布局黄金业务，形成“白银+黄金”双轮驱动格局 [1][4] - 菜园子铜金矿生产规模39.60万吨/年，已查明金金属资源量约17吨，平均品位2.82克/吨，伴生铜金属资源量约2.9万吨 [4] - 矿山位于重要成矿构造带，找矿前景良好，已启动深部探矿增储工作 [4] - 矿山于2025年9月进入试运行，预计2026年达产，2027-2029年稳产 [5] - 满产后预计年产黄金1-1.5吨，具备低成本优势，将贡献显著利润增量 [5] 行业环境与市场预期 - 黄金、白银等贵金属价格强势上涨，受供需、避险情绪及宏观政策等多因素驱动 [6] - 市场看涨贵金属，主要驱动力为对美国经济“滞胀”风险的担忧及美联储降息预期 [7] - 中国银河证券预计公司2025-2027年归母净利润为5.46亿元、9.17亿元、10.25亿元 [7] - 国信证券预计公司2025-2027年归母净利润为5.35亿元、8.76亿元、11.68亿元 [7] - 业绩驱动因素包括贵金属价格高位运行、菜园子金矿投产及白银产量增加 [7]

贵金属市场供需基本面 - 现货白银价格为48.56美元/盎司，现货黄金价格为4090美元/盎司 [1][5] - 白银市场面临物理短缺，COMEX仓库银库存在两周内流出2900万盎司，伦敦市场面临1-1.5亿盎司的缺口 [1] - 白银市场的供需紧张可能通过套利机制传导至黄金，强化黄金的结构性牛市 [1] - 铂族金属的不透明库存暗示全球贵金属交付系统正面临压力 [3] 宏观经济与政策影响 - 市场关注即将公布的美国CPI数据，经济学家预计整体和核心CPI同比涨幅均为3.1%，该数据将直接影响美联储的利率路径 [4] - 若通胀数据顽固，可能强化市场对美联储进一步降息的预期，从而利好非生息资产如黄金 [4] - 美国9月成屋销售数据超出预期，增长1.5%至406万套 [4] - 摩根士丹利警告，若美联储降息路径偏离预期或美元维持强势，黄金可能面临回调 [1] 地缘政治与结构性需求 - 特朗普政府对俄罗斯石油巨头实施制裁，重新点燃市场对安全避险资产的需求 [4] - 白宫计划限制美国公司向中国出口软件，升级了中美科技紧张关系，形成持续的避险潮流 [5] - 黄金价格显示出独立于传统经济指标的避险属性，在周二暴跌近5.5%后因地缘政治不确定性迅速恢复 [4][5] - 全球央行正进行美元多元化配置，例如欧洲央行宣布黄金在其储备中占比已超过欧元，达到20%，标志着黄金向战略储备资产的结构性转变 [5] 潜在市场干扰因素 - 高价位已引发需求破坏迹象，央行为实现储备目标可能减少购买量，而珠宝市场疲软进一步放大这一效应 [1] - 即将到来的美国232条款对银的审查，若将银定为关键矿产，可能引发关税或出口限制，间接影响黄金定价 [3] - 更极端情况下，政府干预可能国家化部分贵金属供应，用于国防、AI和能源领域，这将放大市场波动 [3] - 投资者还需关注政府关门和俄乌局势的进一步消息，这可能加剧不确定性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黄金白银冲高回落但周线仍大幅上涨，主要因美国政府停摆、欧日政治动荡、美国地区银行贷款问题等提升避险需求，且美联储降息预期强化，驱动贵金属价格上涨；周五夜盘因中美贸易局势缓和，市场避险情绪降温，多头获利了结致贵金属价格下挫 [3] - 短期在中美贸易局势缓和背景下，贵金属价格有调整需求，但因美国政府停摆和美联储10月降息，预计难持续下挫，或转为震荡走势；白银需关注伦敦实物紧张情况，若缓解，银价或进一步调整；策略上短期观望，长期调整后逢低做多 [3] - 中长期贵金属牛市底层逻辑稳固，美国联邦政府债务攀升加剧美元信用走弱风险，叠加美联储年内约2次降息预期、全球地缘局势复杂、全球央行购金延续，将支撑黄金价格中枢上移 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金价格：伦敦现货黄金本期4251.448美元/盎司，周度涨5.81%；沪金主力本期966.42元/克，周度涨7.19%；基差（TD - 期货）本期 -2.8元/克，周度变化 -19.08%；内外价差（TD - 伦敦）本期 -2.48元/克，周度变化 -76.95% [3] - 白银价格：伦敦现货白银本期53.0500美元/盎司，周度涨5.83%；沪银主力本期12017元/千克，周度涨8.44%；基差（TD - 期货）本期 -29元/千克，周度变化 -53.23%；内外价差（TD - 伦敦）本期 -1614元/千克，周度变化39.98% [3] - 金银比价：SHFE金银比价本期81.62，周度涨0.33% [3] - ETF和CFT持仓：黄金SPDR - ETF持仓量本期1047.21吨，周度涨2.95%；COMEX黄金非商业净多持仓（滞后一周）本期266749张，周度涨0.13%；白银SLV - ETF持仓量本期15497吨，周度涨0.35%；COMEX白银非商业净多持仓（滞后一周）本期52276张，周度涨1.43% [3] - 库存数据：上期所黄金库存本期84.606吨，周度涨19.62%；COMEX黄金库存本期1216.37吨，周度降2.09%；上期所白银库存本期920吨，周度降21.30%；COMEX白银库存本期15846吨，周度降2.49%；SGE白银库存（滞后一周）本期1108吨，周度降5.49% [3] 主要宏观指标跟踪 - 汇率和利率：美元指数本期98.6659，周度降0.16%；美元兑离岸人民币本期7.1301，周度降0.25%；2年期美债收益率本期0.0000%，周度降100.00%；10年期美债收益率本期0.0000%，周度降100.00%；美国10年期实际利率本期1.75%，周度无变化；VIX波动率指数本期20.6400%，周度降4.71%；标普500指数本期6671.06，周度涨1.81% [3] - 经济数据：美国二度GDP增速强劲，消费者信心指数再度回落；制造业、服务业PMI双双回落；零售销售数据方面，零售销售环比和同比有变化；就业显著降温，8月非农走弱，失业率回升，职位空缺下降，劳动参与率上升，薪资增速环比、同比双双回落；通胀开始显现回升压力，核心商品通胀回升、核心服务通胀回落，消费者通胀预期大幅抬升 [3][55][62][68] - 央行购金：中国央行连续11个月购金，9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨）；2025年全球央行延续净购金步伐，上半年全球央行和其他机构净购金415.1吨，同比下降约20.4%，二季度购金水平降至12个季度以来新低 [87]

黄金价格表现 - 现货黄金价格一度突破4190美元/盎司，日内涨幅超过1%，创历史新高 [1] - 纽约期金价格突破4200美元/盎司关口，同样创下历史新高 [1] - 本轮金价走强受三方面因素支撑：中美关税贸易紧张局势升级、全球多地地缘政治不确定性加剧、市场普遍预期美联储将开启降息周期 [1] 黄金股市场表现 - 珠峰黄金(01815)股价上涨11.05%，报2.11港元 [1] - 潼关黄金(00340)股价上涨8.74%，报3.11港元 [1] - 紫金矿业(02899)股价上涨4%，报33.28港元 [1] - 紫金黄金国际(02259)股价上涨3.78%，报142.6港元 [1] - 灵宝黄金(03330)股价上涨1.28%，报19.82港元 [1] 宏观经济与政策背景 - 美联储主席鲍威尔暗示美国劳动力市场持续恶化，并保留了本月降息的可能性 [1] - 鲍威尔透露美联储可能会在未来几个月内停止缩减资产负债表行动 [1] - 分析认为鲍威尔的讲话巩固了进一步降息的预期，让美联储保持在再次降息的轨道上 [1] 行业前景分析 - 中信期货认为贵金属仍处于长期牛市，具备战略配置价值 [1] - 宏观经济因素共同强化了黄金的避险吸引力，推动资金持续流入 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属处于确定性较高的牛市周期，但短期需警惕中美贸易谈判及美国政府停摆风波等事件转折引发价格调整 [8][10] - 保守投资者可暂时观望，激进投资者逢低短多；套利观望；前期虚值看涨期权考虑止盈 [11][12] 各部分总结 市场回顾 - 贵金属市场：白天大幅上涨后跳水，伦敦金盘中新高4179.748，当前交投于4139附近；伦敦银盘中新高53.579，当前交投于51.95美元附近；沪金收涨2.7%，报938.98元/克；沪银主力合约收涨2.64%，报11533元/千克 [3] - 美元指数：高走，当前交投于99.4附近 [4] - 美债收益率：10年美债收益率下挫，当前交投于4%附近 [5] - 人民币汇率：人民币兑美元小幅走弱，当前交投于7.14附近 [6] 重要资讯 - 美联储动向：2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森暗示今年再降息两次，每次25个基点 [7] - 美联储观察：10月维持利率不变概率为1.7%，降息25个基点概率为98.3%；12月维持利率不变概率为0%，累计降息25个基点概率为4.5%，累计降息50个基点概率为95.5% [7] - 地缘冲突：埃及、美国、卡塔尔和土耳其四个斡旋方国家领导人签署《加沙停火协议全面文件》 [7] 逻辑分析 - 中美贸易冲突持续，市场避险情绪积累，前期多项利多风险因素未消散，美国政府停摆致关键宏观数据缺失，加剧美国经济不确定性 [8] - 从跨市价差和租赁利率报价看，伦敦银现货紧张态势延续 [10] 交易策略 - 单边：保守投资者暂时观望，激进投资者逢低短多 [11] - 套利：观望 [11] - 期权：前期虚值看涨期权考虑止盈 [12] 数据参考 - 内外盘期货走势：展示美元指数与贵金属、实际收益率与贵金属、内外盘黄金白银等走势图表 [15][17][19] - 期现走势：展示黄金、白银期现走势图表 [23][24] - 内外价差：展示黄金、白银内外价差相关图表 [27][28] - 金银比：展示上期所和Comex金银比图表 [35][37] - ETF持仓：展示SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓图表 [39] - 期货持仓量：展示黄金、白银期货持仓量图表 [42][43] - 期货库存：展示沪金、沪银库存图表 [46] - 成交量：展示沪金、沪银成交量图表 [47] - TD数据：展示黄金、白银td递延费、交收量图表 [49][52][55] - 国债收益率与盈亏平衡通胀率：展示名义利率、通胀预期与实际利率、美债收益率图表 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月14日黄金、白银大幅冲高后回落，本周以来金银价格波动率明显抬升，行情呈现尾部特征，短期需警惕波动风险 [4] - 8月以来多因素共振催化贵金属上行，自8月下旬起，美联储降息预期和独立性风险是驱动价格上涨的核心因素，美国政府停摆等要素轮番交易，伦敦白银现货紧张带动银价更具弹性 [4] - 国庆节后价格波动率显著抬升，短期价格波动风险加大，月内美国政府停摆和贸易摩擦升级的影响正逐渐消化 [5] - 贵金属仍处于长期牛市，具备战略配置价值，未来1 - 2个季度，美联储降息有交易空间，人事变动带来的独立性风险未解除，长期来看，美国债务超发等因素使金银价格中枢处于长期上行通道 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格近期表现 - 10月14日沪金、沪银涨幅超2%，伦敦金现日内最高触及179美元/盎司，伦敦银现日内最高触及23.5美元/盎司，本周金银价格波动率明显抬升，行情有尾部特征 [4] 贵金属上行原因 - 8月初非农数据恶化，前期压制贵金属价格的利空因素逐渐消化，市场转多头主导，8月22日美联储主席鲍威尔态度转鸽，确认新一轮降息周期将启动，贵金属上涨开启 [4] - 自8月下旬起，美联储降息预期和独立性风险是驱动价格上涨的核心因素，美国政府停摆、地缘冲突等要素轮番交易，伦敦白银现货紧张带动现货价格升水，银价弹性更大 [4] 短期风险分析 - 国庆节后价格波动率显著抬升，是阶段性上涨行情的尾部特征，需警惕短期调整风险 [5] - 月内美国政府停摆和贸易摩擦升级的影响正逐渐消化，美国股债表现呈现TAOO交易特征 [5] 长期趋势分析 - 贵金属处于年度级别的牛市，美元信用下行是核心基石，具备长期战略配置价值 [5] - 未来1 - 2个季度，美联储降息有交易空间，人事变动带来的独立性风险未解除，利率端利多驱动维持 [5] - 长期来看，美国债务超发、逆全球化等因素使信用货币内在价值下降，实物货币价值提升，央行、ETF的贵金属持仓稳步抬升，金银价格中枢长期上行 [5]

文章核心观点 - 本轮贵金属牛市对持有黄金的家庭财富产生显著影响，但影响因国家而异：印度家庭资产负债表获得积极财富效应，而土耳其则因刺激消费给央行抑制通胀带来复杂影响 [1] 印度黄金市场情况 - 印度民众黄金持有量达3.46万吨，在近期金价涨势中价值接近3.8万亿美元，对家庭资产负债表产生积极的财富效应 [1] - 黄金融入印度文化、宗教与日常生活，家庭囤积黄金用于储蓄、应急和宗教仪式，实现财富代际传承 [1] - 摩根士丹利估算的印度家庭黄金持有量远超世界黄金协会2023年7月报告的2.5万吨 [1] - 印度央行自2024年累计购入约75吨黄金，总持有量增至880吨，约占外汇储备14% [1] - 印度央行降息及政府下调消费税，进一步提振黄金财富效应 [1] 土耳其黄金市场情况 - 土耳其民众持有的非金融体系黄金储备价值达5000亿美元，过去一年金价飙升产生逾1000亿美元财富效应，刺激消费 [1] - 若金价再涨10%，将额外产生约500亿美元财富效应 [1] - 土耳其黄金财富集中，金价急升提振消费，增强需求侧压力，推迟抗通胀进程 [1] - 目前土耳其通胀源于教育、租金等价格上涨，上月通胀率升至33.3% [1] - 土耳其央行行长承认黄金通过财富效应支撑需求，过去高通胀是民众持有大量黄金的原因 [1] 黄金价格驱动因素 - 今年金价历史性大涨逾50%，现货黄金本周创每盎司4000美元以上新高，有望实现1979年以来最大年度涨幅 [1] - 此轮涨势由央行购金、地缘政治和美联储降息推动 [1] - 印度黄金需求依赖进口，国内价格与全球同步 [1]

贵金属价格走势 - 10日午间COMEX黄金期货报3987.60美元，COMEX白银期货报47.40美元，均已较9日低位反弹 [1][2] - 9日金价盘中逆转，COMEX 12月黄金期货一度接近4078美元，但午盘跌至3958美元下方，日内跌近2.8% [2][4] - 9日现货白银自1980年来首次涨破50美元关口，上探51美元，但随后一度回落超5.6% [2][8] 黄金市场驱动因素 - 黄金上涨趋势不改，今年涨幅超过52%，远超疫情期间及全球金融危机时期的涨幅 [6] - 上涨驱动因素包括美国联邦政府技术性停摆、关键经济数据延迟发布加剧市场焦虑、中东局势紧张以及美元信用锚削弱 [4][6] - 全球央行购金形成支撑，2025年上半年央行购金总量达415吨，9月黄金ETF录得历史最高净流入 [6] - 瑞银预测黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司，富达基金认为促进黄金本轮上涨的长期逻辑不变 [7] 白银市场特性与表现 - 白银年初以来累计涨逾67%，为1979年以来同期最大涨幅，跑赢黄金同期约54%的涨幅 [9] - 白银具备双重逻辑：贵金属金融属性受美联储降息利好，以及强劲的工业属性在光伏、新能源等领域应用广泛 [8] - 白银市场规模不到黄金市场的十分之一，更易受资金推动产生急剧波动，美元波动对白银的影响百分比超过黄金 [9][10] - 汇丰预计银价今年将最高涨至53美元/盎司，明年最高可达55美元，部分涨幅将来自黄金上涨产生的吸引力 [10] 市场情绪与风险 - Cboe黄金波动指数（GVZ）升至近期高位，历史数据显示黄金往往在波动性大幅上升后进入暂停或调整阶段 [6] - Cboe白银ETF波动指数（VXSLV）出现爆发式上涨，白银月线RSI已达到2011年恐慌性上涨以来的最高水平 [9] - 市场方向的关键变量包括美国联邦政府停摆危机能否尽快结束、关键经济数据发布以及原油价格能否有效回升 [5][6]