黄金的核心投资逻辑 - 黄金不仅是对抗货币贬值的通胀对冲工具，更是对整个金融体系的对冲，其传递的关键信息在于对冲从严重的信贷衰退到大规模的财政赤字货币化等系统性风险[1][4] - 当政府债务和各类信贷产品的风险加剧时，以实物形式持有的黄金因其不属于任何人的负债而成为无可指摘的终极抵押品[1][4] - 金价的历史性上涨预示着某些远比通胀或通缩更为根本的变化正在酝酿之中[5] 黄金的市场表现 - 黄金价格连续第四个交易日创历史新高，首次突破4300美元大关[2] - 黄金今年初以来累计涨幅超过60%，截至10月17日涨幅达64%[2][3] 对黄金传统认知的修正 - 市场对黄金最大的误解在于将其仅仅视为通胀对冲工具，但历史数据显示黄金在通胀极低和极高时都表现最佳[7] - 如果黄金仅是通胀对冲工具，其回报应随通胀率上升而递增，但实际情况并非如此，例如在1930年代的严重通缩期黄金仍实现了上涨[8] - 无论是通胀还是通缩，都只是金融体系压力上升的症状，市场当前迫切需要的是高质量抵押品，这正是推动金价走高的原因[8][11] 信贷市场的潜在风险 - 金价上涨主要预示着一场即将来临的信贷危机，尽管高收益和投资级信贷利差近来收窄，但这并不意味着风险下降[12] - 在美国及全球其他地区财政赤字巨大的背景下，政府债券的"无风险"属性本身已不能被视为理所当然[12] - 用银行间互换利率调整后，实际的信用利差其实更高了，说明私人市场借钱成本变贵、风险上升[13][14] - 随着全球贸易紧张局势再起及大型公司破产事件发生，信贷利差近期重新走阔[16] 政府债务风险 - 各国政府正面临和平时期及非衰退时期前所未有的巨额财政赤字，主权政府可以通过印钞来摆脱困境，这是市场担忧的核心[18] - 对大规模财政赤字最终将被"货币化"的风险预期助推了黄金需求，这种行为将严重侵蚀法定货币的真实价值[19] - 美联储主席鲍威尔暗示在量化紧缩结束后，量化宽松可能会以惊人的速度回归[20] - 市场对政府抵押品信心减弱的迹象已体现在期限溢价的上升上，这几乎是去年多数主要发达市场国家收益率上升的全部原因[20][23] 黄金在不同冲击场景下的表现 - 无论未来的冲击是通胀性的还是通缩性的，黄金都将受到追捧[6][23] - 如果发生通胀冲击，黄金将扮演其广为人知的角色作为对冲货币贬值的工具[23] - 如果发生信贷危机和通缩，市场对高质量抵押品的需求将变得更为迫切[23] - 在信贷衰退中，非政府债务将首先受到重创，但最终政府债务也难以幸免，将主权债务货币化将变得不可避免[23] - 届时政府债务的名义价值或可保证，但其实际价值将被摧毁，导致各类传统抵押品全线受损，而黄金将保持其价值[24][25]

黄金价格表现 - 黄金价格连续四个交易日创历史新高，首次突破每盎司4300美元大关 [1] - 今年以来黄金累计涨幅超过60%，具体涨幅为64% [1][2] 黄金的传统认知与市场误解 - 市场对黄金最大的误解是仅将其视为通胀对冲工具和货币贬值保护手段 [4] - 历史数据显示，黄金在通胀率极低和极高时期都表现最佳，其回报并非总是随通胀率上升而递增 [4][8] - 在1930年代严重通缩期，黄金价格仍实现上涨，若非市场被关闭涨幅可能更大 [4] 黄金上涨的根本驱动因素 - 黄金上涨的根本驱动力是市场对高质量抵押品的迫切需求 [7] - 黄金不仅是对抗货币贬值的工具，更是对整个金融体系的对冲，包括信贷衰退和财政赤字货币化 [3] - 黄金作为实物资产，不属于任何人的负债，是无可指摘的终极抵押品 [3][19] 信贷市场风险 - 金价上涨预示着一场即将来临的信贷危机，尽管高收益和投资级信贷利差近来收窄，但风险并未下降 [9] - 在美国及全球财政赤字巨大的背景下，政府债券的“无风险”属性已不能被视为理所当然 [9] - 使用银行间互换利率调整后，实际信用利差更高，表明私人市场借贷成本上升、风险增大 [9] - 全球贸易紧张局势再起及大型公司破产事件（如First Brands破产且有超20亿美元资金失踪）导致信贷利差近期重新走阔 [12] 政府债务风险 - 各国政府面临和平时期及非衰退时期前所未有的巨额财政赤字 [13] - 市场担忧巨额财政赤字将被“货币化”，即通过印钞来摆脱困境，这将严重侵蚀法定货币的真实价值 [13] - 美联储主席暗示量化紧缩结束后，量化宽松可能会以惊人速度回归 [13] - 市场对政府抵押品（国债）信心减弱的迹象体现在期限溢价的上升上，这几乎是去年多数主要发达市场国债收益率上升的全部原因 [13][17] 黄金在不同市场冲击下的角色 - 无论未来冲击是通胀性还是通缩性，黄金需求都可能持续高涨 [3] - 若发生通胀冲击，黄金将扮演对冲货币贬值的角色 [17] - 若发生信贷危机和通缩，市场对高质量抵押品的需求将更为迫切，黄金作为非金融化资产将成为少数可行的对冲选择 [12][17] - 在信贷衰退中，非政府债务将首当其冲，但最终政府债务也难以幸免，将主权债务货币化变得不可避免，这会摧毁传统抵押品的实际价值，而黄金将保持其价值 [17][18][19]

金价上涨驱动因素 - 美联储理事米兰发表激进鸽派言论，主张以50bp速度持续降息，提振市场情绪 [1][2] - 地缘政治风险升级，英法等国承认巴勒斯坦国，以色列反应冷淡并扬言目标不限于加沙，促使金价上涨 [2] - 市场对美联储货币政策独立性的担忧加剧，未来财政赤字货币化风险增加 [1] - 美国内部分歧和政治环境恶化，北约与俄罗斯紧张局势升级，共同提升黄金避险吸引力 [3] - 全球信任与合作崩溃未见减弱迹象，进一步支撑贵金属市场 [3] 机构对金价前景展望 - 东证期货预计本周黄金价格波动将增加 [1] - 中国国际期货认为若美联储主席鲍威尔释放温和信号或美国核心PCE数据疲软，黄金可能有更多上涨空间，反之可能出现回调 [2] - 中辉期货指出尽管降息落地，但资金情绪不止，长期持有资金流入黄金，黄金战略配置价值不变 [2] - Tastylive.com网站观点认为即便金价处于3700美元高位，也找不到做空理由，因黄金作为重要货币资产在全球金融市场占主导地位 [3] - BullionVault研究总监将当前市场环境形容为定义黄金白银走势的"完美风暴"，上周黄金ETF大幅流入表明真实资金流入贵金属才刚刚开始 [3] 长期结构性支撑因素 - 多个虚拟货币交易平台遭黑客攻击，市场认为虚拟货币不可能成为第二个黄金，长期资金流入黄金 [2] - 各国央行将继续购买黄金，因对美元的信心正在减弱，央行将逐步减少对美元投资，黄金是唯一真正选择 [3] - 削弱美元信心的理由包括美国政府试图迫使美联储在通胀压力下大幅降息，以及美国国债以不可持续的速度增长 [3] - 中长期黄金支撑逻辑包括降息周期开启、地缘重塑和央行购金 [2]

美联储降息预期与市场影响 - 美联储9月利率决议预计降息25个基点 市场关注降息路径变化及对经济走弱与通胀的态度 [1] - 美国8月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上涨3.1% PPI同比增长2.6%且环比下降0.1% 为近4个月首度下滑 [2] - 非农就业人数下修91.1万 相当于每月少增7.6万 占劳动力总数0.6% 为2000年以来最大下修幅度 ADP就业人数增5.4万远低预期 [2] 有色金属价格驱动因素 - 美联储降息预期升温叠加国内PMI环比回升及需求恢复 有色金属金融属性与工业属性共振 价格存上行潜力 [1][2] - 中证申万有色金属指数年内上涨58.7% 并于9月12日创年内新高 [1] - 工业金属处于淡旺季切换阶段 下游加工开工率提升 供应端受检修及季节性因素扰动 供需格局边际向好 [3] - 国内8月制造业PMI上涨0.1个百分点至49.4% 宏观利好政策持续释放 需求预期修复支撑价格 [3] 细分金属品种表现 - 电解铜、钨粉、钼粉价格较年初分别上涨10%、102%、21% [5] - 铜产业政策要求2027年国内铜矿资源量增长5%-10% 强化原料保障与高端制造能力 [3] - 贵金属因地缘紧张与经济数据疲软延续震荡偏强走势 中长期价格重心稳步上移 [4] 行业企业业绩与资源布局 - 141家有色金属行业上市公司中129家2025年上半年盈利 占比超九成 其中25家净利润倍增 [5] - 94家公司二季度扣非净利润高于一季度 紫金矿业Q2扣非净利润117.4亿元环比涨18.8% 洛阳钼业Q2扣非净利润48亿元环比增22.1% [5] - 紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业上半年矿产铜产量分别为57万吨、35.36万吨、9.93万吨 [6] - 中钨高新上半年钨精矿产量0.42万吨 APT产量0.85万吨 硬质合金产量超0.75万吨 洛阳钼业产钨3948吨 [6] - 厦门钨业钨精矿年产量约12000吨 为国内主要APT与钨粉供应商 [6] - 金钼股份2024年钼铁、钼酸铵、钼粉产量分别为22847吨、7238吨、5856吨 洛阳钼业钼产量15396吨 紫金矿业矿产钼产量9000吨 [6]

央行国债交易操作的政策定位与背景 - 央行将国债买卖定位为基础货币投放渠道和流动性管理工具 与其他政策工具综合搭配以营造适宜的流动性环境 [1] - 央行与财政部共同研究推动在公开市场操作中逐步增加国债买卖 该过程为渐进式 需同步优化国债发行节奏、期限结构及托管制度 [1] 主要发达国家央行国债交易实践 - 2008年国际金融危机后 主要发达经济体央行普遍通过量化宽松操作大幅增持国债 美联储持债规模从2010年末的1万亿美元（占总资产41.5%）升至2022年6月峰值5.77万亿美元（占64.7%） [2] - 日本央行持债规模于2011年7月突破1万亿美元 2020年底升至近5.3万亿美元（占总资产76.5%） 欧洲央行持债规模从2010年底不足2000亿美元扩张至2022年初5.5万亿美元（占55.6%） 2024年底进一步升至67.5% [2] - 主要发达国家央行证券类资产在总资产中占比普遍超过60% 日本央行占比一度高达88% 持有日本国债市场超一半存量 [3] - 大规模购债操作带来六方面副作用：推高资产泡沫风险、弱化国债定价能力、加重财政赤字货币化、引发本币贬值压力、形成政策路径依赖、加剧债务风险 [4] 中国央行历史国债交易操作 - 央行国债交易策略总体谨慎 过去几十年仅开展三轮短期操作 根据《中国人民银行法》不得直接认购国债 但允许二级市场交易 [5] - 2001-2003年首次尝试国债买卖 持债规模升至约3000亿元（占资产4.7%） 后因外汇占款上升及通胀压力而停止操作 [5] - 2007年通过特别国债操作持债规模升至1.7万亿元（占资产9.6%） 创历史最高 此后16年未进行大规模买入 [6] - 2024年8-12月开展国债买卖操作 合计净买入1万亿元 持债规模增至2.88万亿元（占资产6.5%） 2025年1月暂停操作后持债规模降至2.4万亿元（占资产5.4%） [7] 央行国债交易的核心需求 - 满足流动性调节需求：国债买卖相比逆回购与MLF具备更强灵活性与精准性 可进行日内双向微调操作 [9] - 满足财政融资需求：2025年财政赤字安排5.66万亿元（7753亿美元） 赤字率4.0% 低于美国（6.2%）和日本（7.3%） 财政扩张仍需持续资金投入 [10] - 满足人民币国际化需求：提升国债市场深度与活跃度 形成稳定收益率曲线 增强人民币资产国际吸引力 [11] 央行国债交易的操作空间 - 政府债务增长空间较大：2024年末政府债务规模17万亿美元（占GDP88.3%） 显著低于日本（237%）、美国（121%）和英国（101%） [13] - 央行持债比例偏低：2025年5月末持债2.4万亿元（3383亿美元） 仅占总资产5.4% 远低于发达国家60%-80%水平 [13] - 市场影响相对较小：央行持债占存量国债8.4% 低于日本（50.1%）、欧元区（26.5%）、英国（23.7%）和美国（11.9%） [14] - 通胀压力可控：过去十年CPI同比运行在-1%至3%区间 当前存在通缩压力 增持国债有助于保持物价稳定 [14] 国债交易面临的约束与风险 - 受财政扩张节奏与国债市场供给双重约束：需避免债务扩张失控引发偿债压力及系统性风险 [15] - 需兼顾金融机构配置需求：商业银行持有65.2%国债资产（约23.8万亿元） 保险、证券等机构持有超4.8万亿元 [15] 未来发展趋势与政策建议 - 央行持债规模将小幅上行但占比保持稳定 未来5-10年可能采取非常态化操作模式 年均操作规模不超过1万亿元 [16][17] - 政策层面需适度扩大财政赤字至5.0%左右 增加特别国债发行规模至2万亿元以上 [19] - 央行操作需与经济增长、市场成熟度及国债发行节奏协调 避免流动性错配与系统性风险 [20]

文章核心观点 - 未来中国将维持扩张性财政政策 货币政策保持适度宽松 央行可能显著增加国债持有规模以配合政策需求 [1][31] - 央行增持国债具有三大核心需求：调节市场流动性总量 满足财政扩张融资 支持人民币国际化发展 [8][10][11] - 与主要发达国家相比 中国央行持债规模及占比均处于低位 未来增持空间较大但需保持稳健节奏 [12][14][16] 主要发达国家央行持债实践 - 2010年后美日欧等央行大规模量化宽松 美联储持债规模从2010年底1万亿美元升至2022年6月5.77万亿美元 占比达64.7% 日本央行2020年底持债近5.3万亿美元 占比76.5% [2] - 欧洲央行通过三轮资产购买计划 持债规模从2010年不到2000亿美元扩张至2022年初5.5万亿美元 占比55.6% 2024年底升至67.5% 英格兰银行2022年初持债1.2万亿美元 占比76.6% [2] - 主要发达国家央行持债占比均超60% 日本央行持债占国债存量一半以上 财政货币化程度空前 [3] - 大规模购债带来六大副作用：推高资产泡沫 弱化国债定价能力 加重财政赤字货币化 本币贬值压力 政策路径依赖 债务风险积累 [4] 中国央行国债交易历史与现状 - 央行历史上进行过三轮短期国债操作：2001-2003年持债升至3000亿元 占比4.7% 2007年因特别国债发行持债升至1.7万亿元 占比9.6% 2024年8-12月净买入1万亿元国债 [5][6][7] - 2024年底央行持债规模2.88万亿元 占总资产6.5% 2025年5月降至2.4万亿元 占比5.4% 暂停操作属阶段性措施 [7] - 当前央行持债规模远低于发达国家 美联储、日银、欧央行持债均约4万亿美元 中国央行外汇资产与对金融机构债权占比86% 国债仅占5.4% [12] 央行增持国债的三大需求 - 调节市场流动性总量：国债买卖操作具有高度灵活性 可进行日内双向微调 传导链条短于存款准备金率和逆回购工具 [8][9] - 配合财政扩张融资：2025年中国财政赤字率安排4.0% 低于日本7.3%和美国6.2% 赤字规模5.66万亿元（7753亿美元）远低于美国1.8万亿美元 [10] - 支持人民币国际化：央行参与可提升国债市场深度与流动性 形成稳定收益率曲线 吸引境外投资者增持人民币国债 [11] 中国央行增持国债的操作空间 - 政府债务负担较低：2024年末中国政府债务17万亿美元 占GDP比重88.3% 远低于日本237%、美国121%、英国101% [12] - 持债占比存在提升空间：央行持债占存量国债比例仅8.4% 远低于日本50.1%、欧元区26.5%、英国23.7%和美国11.9% [12] - 通胀压力可控：近十年CPI保持在-1%至3%区间 增持国债有助于维持物价稳定 [12] 增持国债的约束条件 - 财政赤字上限约束：政府债务无序扩张可能引发债务危机 希腊债务危机为典型案例 [13] - 国债市场供给约束：商业银行持有65.2%国债资产（约23.8万亿元） 保险、证券等机构持有超4.8万亿元 需平衡市场配置需求 [13] - 市场规模相对较小：2024年末国债存量34.3万亿元（4.7万亿美元） 占GDP25.4% 远低于日本190.8%、美国124.1%、欧元区107.7% [14] 未来增持趋势与规模预测 - 央行可能采取两种操作模式：非常态化与常态化 但均受国债供给量约束 [15] - 未来5-10年可能以非常态化操作为主 年均交易规模不超过1万亿元 [16] - 按央行总资产年增3.1%测算 2030年总资产达54万亿元 国债占比可能维持在7.0%左右 [16] 政策建议 - 财政政策适度增加赤字规模至4.5%-5.0% 扩大一般国债与特别国债发行 年度特别国债规模可增至2万亿元以上 [17] - 引导金融机构适度减持国债 增持权益类资产与企业债 释放国债供给空间 [18] - 调节政府债务结构：扩大国债发行（当前余额37万亿元） 降低地方债发行（余额51万亿元） 国债月成交额8.4万亿元远高于地方债1.6万亿元 [19]

黄金市场趋势 - 长期来看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，黄金作为安全资产的需求持续提升 [1] - 全球"去美元化"趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，贵金属具备上行动能 [1] - 央行购金趋势持续，中国央行6月末黄金储备7390万盎司，环比增加7万盎司，为连续第八个月增持 [1] 黄金股票ETF - 黄金股票ETF（代码：517400）跟踪SSH黄金股票指数（代码：931238），由中证指数公司编制 [1] - 指数从内地与香港市场选取50只市值较大、业务涉及黄金采掘、冶炼及销售的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股涵盖黄金矿企和珠宝公司等细分领域，具有显著的行业集中特征 [1] 黄金产业投资产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C（021674）和A（021673） [1]

黄金市场近期动态与政策环境 - 7月18日美国零售销售数据超预期增长0.6%，初请失业金人数降至三个月最低点，美元指数瞬间飙升至98.95的月内高点，黄金应声跌至3309美元，但随后上演深V反转，最终收于3338美元，仅微跌0.25% [1] - 美联储高层政策立场出现罕见分裂，理事库格勒警告必须维持限制性政策，而旧金山联储主席戴利坚持“年内降息两次”的鸽派立场，理事沃勒则抛出“7月应降息25个基点”的观点 [3] - 我国央行连续8个月增持黄金，分析师推测其实际储备可能已突破5000吨，远超官方公布的2280吨，世界黄金协会数据显示2025年现货黄金日均交易额已突破2000亿美元 [3] 黄金价格技术分析与驱动因素 - 金价近期在3320-3375美元区间反复拉锯，每次下探3320美元都引发强势反弹，形成阶段性底部支撑，日线图上金价始终运行在60日均线上方 [3][4] - 驱动逻辑正从关税政策主导切换至三重长期支撑：美国“大而美”法案或使未来十年基础赤字增加2.4万亿美元、新兴市场央行持续低位吸筹构建外储安全网、美联储9月降息概率维持在54% [4] - 东证衍生品研究院宏观策略首席徐颖指出，下半年黄金将呈现先抑后扬走势，伦敦金波动区间看至2900-3600美元，意味着若在震荡低位布局，存在15%的上涨空间 [4] 专业交易策略与工具应用 - 香港黄金交易所AA类行员金荣中国的用户通过波段策略在2024年实现了38%的年化收益，关键秘诀在于利用平台的毫秒级订单处理（<0.8秒）和STP无滑点技术 [6] - 成功交易者采用将仓位拆分为0.01手迷你单试盘、利用MT5平台的斐波那契工具设定目标位、用自动化脚本锁定盈利的“积小胜为大胜”策略 [7] - 专业交易员坚持“2%原则”进行仓位管理，即单笔损失不超过本金的2%，以1万美元账户为例，当金价波动2.7美元触及止损时，0.05手仓位恰好实现风险控制 [7] 具体交易模板与风控机制 - 波段交易模板建议在金价回落至3320-3330美元区间入场，目标位设于前高3375美元上方，杠杆控制不超过5倍，实证显示当金价波动5美元/盎司时，0.1手盈利362.5元 [9] - 事件驱动策略建议在美联储会议或非农数据公布前2小时建仓，采用双向挂单（突破3375美元追多及跌破3320美元追空），并在数据公布后4小时内平仓，利用RSI+布林带指标组合过滤假突破 [9] - 风控机制创新包括动态止损系统根据波动率自动调节止损位、微型合约支持0.01手起投（约1.45元/点）、多空双向机制，部分投资者在7月18日深V行情中于3320美元附近反手做多，单日捕获2%以上收益 [7][8] 黄金长期牛市根基与配置价值 - 黄金的长期牛市根基牢固，美国债务/GDP比率突破130%的警戒线后，财政赤字货币化已成必然选择，特朗普对美联储主席人选的干预可能动摇货币政策独立性 [11] - 全球央行购金潮远未结束，TD证券强调作为全球最大产金国与消费国，中国持续增储将形成结构性托底力量 [11] - 黄金在投资组合中配置5%-10%，可降低整体波动率18.7%，触发7月18日反弹的真正力量是隐藏在行情背后的3800吨央行购金订单通过算法分散执行形成的“隐形买盘” [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税局势升温使市场风险偏好回落，短期市场避险需求上升致金价突破重要关口；白银投资需求激增使库存趋紧，短期内有继续走高可能 [2] - 金价或受美联储政策转鸽预期、美国财政赤字货币化风险、地缘政治不确定性三大因素驱动；白银长期供需偏紧提供支撑，但通胀前景不确定使降息预期摇摆，当前处于高位，短期或回调 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价781.4元/克，环比涨7.84；沪银主力合约收盘价9207元/千克，环比涨167 [2] - 沪金主力合约持仓量191083手，环比增9151；沪银主力合约持仓量448095手，环比增45139 [2] - 沪金主力前20名净持仓133792手，环比增2823；沪银主力前20名净持仓147543手，环比增16243 [2] - 黄金仓单数量28857千克，环比增4272；白银仓单数量1223982千克，环比减79611 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价774.2元/克，环比涨3.5；上海有色网白银现货价9168元/千克，环比涨182 [2] - 沪金主力合约基差 -7.2元/克，环比降4.34；沪银主力合约基差 -39元/千克，环比涨15 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓947.64吨，环比降1.16；白银ETF持仓14758.52吨，环比降131.41 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓202968张，环比增988；白银CTFC非商业净持仓58521张，环比降4879 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比增54.84；白银年度供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比增54.83；白银全球年度需求量1195百万盎司，环比降47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率11.62%，环比涨0.73；40日历史波动率13.69%，环比降0.36 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率19.53%，环比降0.02；平值看跌期权隐含波动率19.53%，环比降0.03 [2] 行业消息 - 特朗普分四批对25个贸易伙伴加征20% - 50%不等关税 [2] - 美国白宫贸易顾问称对加拿大35%关税不适用于符合美墨加协定商品，加美谈判期延至8月1日后，加拿大不提高报复性关税 [2] - 特朗普多次批评美联储主席鲍威尔，CME显示美联储7月维持利率不变概率93.3%，9月维持利率不变概率59.7% [2] 资金流向 - 全球黄金ETF上半年增持380亿美元，央行购金趋势延续，中国6月黄金储备连续第8个月上升，但CFTC投机净多头寸回落 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属市场受政策预期与避险情绪双重驱动，关税谈判进展影响避险需求，美联储政策路径是关键变量，中长期美国财政赤字货币化风险等支撑逻辑未改，白银短期回调压力渐显 [8] - 操作上短期注意回调风险，给出沪金2508合约、沪银2508合约、COMEX黄金期货、COMEX白银期货关注区间 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周金价震荡，受关税威胁、数据、政策预期、资金流向等因素影响，白银偏强运行但回调压力渐显 [8] - 行情展望：短期受政策预期与避险情绪驱动，中长期支撑逻辑未改，白银短期有调整压力 [8] 期现市场 - 价格：本周内外盘贵金属市场基本收涨，白银涨势强劲 [9] - ETF持仓：本周SPDR黄金ETF及SLV白银ETF净持仓量均增加 [12] - COMEX持仓：截至7月1日，COMEX黄金白银净持仓均增加 [17] - CFTC持仓：截至7月1日，CFTC黄金多头持仓增加，空头持仓减少 [22] - 基差：本周沪市黄金白银基差走强 [27] - 库存：本周COMEX黄金白银库存减少，上期所黄金白银库存增加 [30] 产业供需情况 白银 - 进口：截至2025年5月，白银进口数量减少，银矿砂进口数量大幅增加 [36] - 下游：截至2025年5月，集成电路产量增速提升 [42] - 供需：呈现紧平衡格局，供需缺口逐年缩小 [47][53] 黄金 - 价格：本周黄金回收价和饰品价格上涨 [57] - 需求：黄金投资需求环比大幅上升，5月黄金ETF整体呈净流出态势 [63] 宏观及期权 - 美元美债：本周美元指数上涨，10年美国国债收益率基本持平，10Y - 2Y美债利差收窄 [69][74] - 波动率：CBOE黄金波动率下降，SP500/COMEX金价比持续上升 [74] - 通胀率：本周美国10年盈亏平衡通胀率小幅回落 [77] - 央行购金：2025年7月，中国央行增持黄金储备约1.86吨，连续第八个月增持 [81]