美国军费开支 - 2024年美国军费开支达9970亿美元，占全球军费总额的37%，2026财年将突破万亿美元大关 [3] - 军费主要用于采购F-35战机、核潜艇等尖端武器，以及"金穹"导弹防御系统、六代机研发等未来战争项目 [3] - 人员薪资与退休金占比达44%，实际投入武器现代化的资金可能小于中国 [3] - 美国维持全球140个军事基地、800个海外军事设施的正常运转 [3] 军事与金融霸权捆绑 - 美国通过北约东扩、亚太"印太战略"等军事布局，迫使盟友购买其武器装备，同时要求各国在金融体系上与美元深度绑定 [4] - 2023年对乌援助60亿美元中，超过40%以军火订单形式回流至美国本土军工复合体，形成"军事援助-军火贸易-美元回流"闭环 [4] - 美元指数2024年累计下跌8%，美国通过"财政赤字货币化"将通胀输出至全球 [5] - 2025年美国国债规模突破35万亿美元，美联储通过量化宽松政策将债务成本转嫁给持有美元资产的国家 [5] 军工复合体影响 - 2024年美国军费占GDP比重达3.2%，远超北约2%的标准，民生支出被大幅压缩 [7] - 军工复合体绑架美国政治，2025年5月特朗普推动的法案将军费增幅与富人减税政策捆绑 [7] 美元信用挑战 - 沙特等产油国探索非美元结算体系，金砖国家推动本币互换协议，美元信用面临挑战 [9] - 2026财年预算中六代机、核武器现代化等项目是为"全球军事干预"准备弹药 [9] 霸权模式反噬 - 军事开支吞噬国家未来，货币贬值透支全球信任，美元与军火的双重杠杆终将崩塌 [11] - 世界需要基于多边主义的全球治理新秩序，而非军事干预的霸权逻辑 [11]

黄金价格波动 - 现货黄金当前交投于3295 70美元/盎司附近 周四曾短暂触及3345美元的两周高点后急转直下 最终收于3294美元附近 [1] - 美元指数反弹0 3% 一度回升至100关口上方 收报99 94 连续三个交易日下跌后出现反弹 [1] - 美元反弹提高了非美货币持有者的黄金购买成本 汇率效应在亚欧交易时段被放大 [1] 美元与财政政策 - 美国众议院通过特朗普减税法案 将增加3 8万亿美元政府债务 市场出现反常反应 本应利空美元却反弹 [1] - 法案将在参议院面临艰巨考验 共和党占据53席微弱优势 多位议员要求修改 民主党誓言全面阻击 预计立法攻防战持续数周 [3] - 法案最终版本可能面临大幅调整 特别是在社会福利和能源条款上 [3] 黄金市场影响因素 - 短期压力来自美元技术性反弹和美债抛售 [3] - 长期支撑因素包括3 8万亿美元财政扩张带来的货币贬值压力 美债信用受损引发的避险需求 以及滞胀风险 [3] - 30年期美债收益率单月飙升50个基点 预示更大的金融体系压力正在酝酿 [3] 投资机会与市场关注 - 投资者应关注回调创造的布局机会 而非短期波动 [3] - 美元霸权面临挑战 全球债务泡沫膨胀 黄金的货币属性可能正在重新觉醒 [3] - 本交易日重点留意美国4月季调后新屋销售年化总数 美联储官员讲话 地缘局势和国际贸易局势相关消息 [3]

黄金价格走势 - 黄金价格去年暴涨28%后，今年前四个月再度飙升30%，创下历史新高 [1] - 上周金价暴跌超8%，现货黄金一度失守3200美元关口，但穆迪下调美国评级后金价周一直线拉升超1%，重返3220美元上方 [1] - 2024年美国10年期国债实际收益率均值达2 1%（过去十年最高区间），但同期黄金价格却飙升，表明黄金的货币属性开始占主导地位 [3][4] 美国财政状况与评级下调 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，美国彻底失去三大评级机构的最高评级 [1] - 美国联邦债务突破36万亿美元，占GDP比重超120%，2024财年国债利息支出首次突破1 1万亿美元，占财政收入的22% [1] - 穆迪预计到2035年美国财政赤字将达4万亿美元，占GDP比重接近9% [1] - 美国国会预算办公室警告，若债务上限问题未解决，联邦政府最早8月可能面临资金耗尽，甚至5月下旬或6月就耗尽资金 [2] 美元信用体系与黄金需求 - 美元在全球外汇储备中的占比从2015年的65%持续下降至2024年的57 8% [4] - 中国3月减持189亿美元美国国债，持仓规模降至7654亿美元，同时连续6个月增持黄金，官方黄金储备达7377万盎司 [4] - 全球央行2024年净购金量达1044 6吨，为连续三年超千吨 [4] 市场影响因素 - 中美达成"91%关税互免"协议导致金价单日暴跌80美元 [5] - 摩根士丹利预计美国通胀将从5月开始明显上升，全年通胀率可能升至3 0%-3 5%，迫使美联储2025年保持利率不变 [5] - 地缘风险每上升1个标准差，金价中枢会上移4 2% [5] - 桥水基金创始人瑞·达利欧强调持有黄金的重要性，认为美国债务水平不可持续，货币秩序将发生改变 [6]

特朗普中东之行收获颇丰，与沙特、卡塔尔达成的巨额经济协议持续发酵。周三(5月14日)与卡塔尔签署的合作框架下，双方达成至少1.2万亿美元的经济往 来承诺，并宣布总额超2435亿美元的具体交易清单，涵盖能源、基建、科技等多领域合作。受此提振，美国科技股延续强势表现，纳斯达克指数过去六个交 易日五次收涨，成功重返19000点整数关口上方，半导体与云计算板块领涨市场。 资本流向变化引发固定收益市场剧烈波动。各期限美债收益率全线攀升，10年期美债收益率突破4.5%关键心理位，30年期长债收益率更是逼近5%整数关 口，创2007年以来新高。这种收益率曲线陡峭化走势背后，折射出市场对美国财政可持续性的深层忧虑。值得关注的是，作为全球资产定价基准的10年期美 债收益率，其构成要素正发生结构性变化——短期利率预期与风险溢价呈现双升态势。短期利率方面，尽管美联储维持利率不变，但市场已将首次降息时点 预期从6月推迟至年底，高盛最新预测更指出，联储可能以"政策正常化"名义在四季度启动降息周期，这与此前为应对经济衰退而紧急降息的预期形成鲜明 对比。 美国主权信用风险指标出现异常波动。以信用违约互换(CDS)衡量的5年期美国国债违约保 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周市场表现不弱，钢铁板块有涨幅，金价创出历史新高后有所调整，对贵金属保持乐观，美国政府债务承接主体难寻，财政赤字货币化或超预期，加速美元贬值，货币周期向金属货币回归，黄金受青睐，黑色金属更多依托商品属性，政治局会议提出加强超常规逆周期调节，支持服务消费、两新政策扩围，消费恢复慢，商品属性产出缺口供给端作用更重要，钢铁业供给收缩值得期待，若配合行业供给端调整政策，三周期共振将加快行业回归进程，继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份等公司，建议关注武进不锈 [2] - 铁水产量增加，库存持续去化，本周全国高炉、电炉产能利用率回升，五大品种钢材周产量增加，长流程产量上行，日均铁水产量增加，钢材库存回落，表观消费小幅回落，螺纹钢消费转弱，热卷消费小幅增加，建筑钢材成交周均值增加，钢材现货价格回升，钢厂盈利率增加 [3] - 积极宏观政策加快实施，产业减量重组有望推进，政治局会议强调实施积极宏观政策，发改委明确今年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组，新疆部分钢厂粗钢日产量减少，钢材中长期基本面有望好转 [4] - 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期，2025年1 - 2月国内火电、核电投资完成额同比增长，煤电与核电机组建设及油气开采输送管道相关标的有望受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 供给 - 日均铁水产量增加，长流程产量上行，日均铁水产量增4.4万吨至244.4万吨，螺纹产量变动不大，板材产量小幅回升，国内247家钢厂炼铁产能利用率为91.6%，环比+1.5pct，同比+7.0pct，91家电炉产能利用率为52.0%，环比+0.2pct，同比+1.0pct，五大品种钢材周产量为875.8万吨，环比+0.4%，同比+1.4% [12][18] 库存 - 总库存降幅收窄，钢材总库存环比回落3.2%，降幅较上周收窄1.4pct，建材板材均去库，建筑钢材去库好于板材，五大品种钢材周社会库存为1083.4万吨，环比 - 3.7%，同比 - 24.1%，钢厂库存为450.8万吨，环比 - 2.0%，同比 - 12.0% [24][25] 需求 - 表观消费环比回落，五大品种钢材表需小幅回落，螺纹钢消费转弱，热卷消费小幅增加，建筑钢材成交周均值为12.1万吨，环比增11.6%，五大品种钢材周表观消费为926.3万吨，环比 - 2.4%，同比 - 3.3%，螺纹钢周表观消费259.9万吨，环比 - 5.1%，同比 - 9.7%，热卷周表观消费324.4万吨，环比+0.1%，同比+0.3% [39][47] 原料 - 铁矿价格略降，本周铁矿现货价格略降，澳洲发运量小幅增加，巴西发运量回落，到港量环比下行，疏港量回升，港口库存小幅增加，矿价短期或偏弱运行，普氏62%品位进口矿价格指数99.2美元/吨，周环比 - 0.7%，同比 - 15.8%，澳洲铁矿发运量1594.9万吨，环比+1.7%，同比+24.2%，巴西铁矿发运量555.3万吨，环比 - 11.8%，同比+34.9%，45港口铁矿到港量2325.3万吨，环比 - 7.9%，同比 - 8.0%，45港口铁矿日均疏港量327.9万吨，环比+5.9%，同比+9.0%，45港口铁矿港口库存14258.1万吨，环比+1.4%，同比 - 2.0% [47][55] - 焦炭方面，本周港口焦炭价格与上周持平，独立焦企产能利用率回升，加总库存略降，焦炭钢厂可用天数回落，双焦价格或将偏弱运行，天津港准一级焦炭价格为1500元/吨，环比持平，同比 - 18.9%，全国230家独立样本焦企产能利用率75.3%，环比+1.9pct，同比+10.8pct，焦炭加总库存1014.8万吨，周环比 - 0.3%，同比+12.0%，焦炭钢厂可用天数12.1天，周环比 - 0.2天，同比+0.5天 [49][55] 价格与利润 - 钢材现货价格走强，即期毛利改善，本周钢材现货价格走强，行业基本面有望在宏观及产业政策推动下持续改善，近期钢价或将偏强运行，Myspic综合钢价指数为123.2，周环比+0.7%，同比 - 12.7%，北京地区螺纹钢现货价格3150元/吨，周环比+1.3%，同比 - 16.4%，上海地区螺纹钢现货价格3200元/吨，周环比+2.2%，同比 - 12.3%，本周五螺纹钢期现货基差为99元/吨，周环比+45元/吨，北京地区热轧卷板现货价格3300元/吨，周环比 - 0.3%，同比 - 14.9%，上海地区热轧卷板现货价格3230元/吨，周环比+0.6%，同比 - 16.3%，本周五热轧卷板期现货基差为26元/吨，周环比 - 3元/吨 [66][67] - 成本及毛利方面，本周长流程钢材现货即期及原料滞后三周吨钢毛利均改善，电炉方面，废钢价格上涨，短流程吨钢毛利环比走弱，长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3406元/吨与3632元/吨，毛利分别为 - 182元/吨与 - 355元/吨，长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3411元/吨与3637元/吨，毛利分别为 - 187元/吨与 - 360元/吨，废钢价格为2160元/吨，周环比+4.9%，同比 - 16.0%，短流程螺纹即期现货成本为3578元/吨，毛利为 - 378.3元/吨 [67][68] 本周行情回顾 - 本周上证指数报收3,295.06点，上涨0.56%，沪深300指数报收3,786.99点，上涨0.38%，中信钢铁指数报收1,536.78点，上涨1.69%，跑赢沪深300指数1.31pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第11位 [85] - 个股方面，本周钢铁板块上市公司共41家上涨，10家下跌，涨幅前五为银龙股份、屹通新材、方大特钢、首钢股份、博云新材，涨幅为13.6%、13.2%、11.8%、8.4%、6.6%，跌幅前五为杭钢股份、ST沪科、马钢股份、宝钢股份、河钢资源，跌幅为 - 0.9%、 - 1.9%、 - 2.0%、 - 2.1%、 - 3.3% [86] 本周行业资讯 行业要闻 - 2025年4月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2229万吨，平均日产222.9万吨，日产环比上升1.5%；生铁1965万吨，平均日产196.5万吨，日产环比上升0.7%；钢材2113万吨，平均日产211.3万吨，日产环比上升3.3% [90] 重点公司公告 - 多家公司发布年报季报，如宝钢股份2024年营业收入3221.16亿元，同比减少6.5%，2025年一季度营业收入728.8亿元，同比减少9.82%；杭钢股份2025年第一季度报告显示营业收入为144.37亿元，净亏损为3499.58万元等 [91][92][93]

新华社北京4月23日电 经济知识问答｜为什么市场抛售会推高美债收益率 新华社记者宿亮 曹筱凡 2024财年，美国政府的利息支出已超过1万亿美元，占GDP约4%，占全年财政收入比例超过22%，也就 是说政府收入近四分之一要拿去付利息。这种背景下，美国政府信用动摇导致票面利率不断提高，会继 续推高美国财政负担。 当美国政府信用动摇时，美国联邦储备委员会作为美债的"最后保险人"会出资增持美债，相当于向市场 增发美元，这实际上就是"财政赤字货币化"。 债券价格和收益率的关系涉及几个概念：发行价、到期价、市场价、票面利率。 根据圣路易斯联储银行的数据，截至2024年第四季度，美联储持有的美国政府债务总额为4.6万亿美 元。这笔钱是美联储和美国联邦政府通过左手倒右手"制造"出来的现金。从2019年开始，美联储持有的 美债规模显著增长，显示近年来美联储不得不增发更多货币才能稳定美债收益率，由此不断削弱美元信 用。（完） 举例来说，一张债券发行价为100美元，到期价为105美元，那么票面利率就是5%。不过，这个5%的票 面利率并不等于收益率，因为债券可以上市交易，在到期前根据供求关系涨价、降价。交易过程中，如 果购买者以10 ...

黄金的长期投资价值 - 各国央行通过财政赤字货币化(MMT)应对经济下行，导致货币超发，黄金作为天然货币属性资产配置需求上升[6][9][15] - 布雷顿森林体系解体后新兴市场货币对美元贬值90%以上，美元对黄金贬值90%以上，凸显黄金保值功能[11] - 1990年以来仅瑞士法郎和新加坡元对美元升值，全球货币普遍贬值强化黄金避险地位[15] - 2024年美联储加息背景下伦敦金仍上涨25%，中国央行连续5个月增持黄金，2025年3月单月增持9万盎司[23][25] 黄金与比特币的比较 - 比特币价格波动剧烈：2016年11月742美元→2021年11月6.9万美元→2024年超10万美元→2025年回落至8.5万美元[17] - 比特币缺乏法定货币稳定性，各国央行无法调控其币值，商业合同采用比特币结算比例极低[17] - 加密货币可被任意创设(如特朗普币)，稀缺性不足，本质是虚拟资产而非货币[17] - 黄金与比特币过去十年同涨，不存在替代关系，黄金货币属性历经三千年验证[18][19] 全球经济趋势支撑黄金需求 - 全球进入低增长高动荡模式：疫情、贸易摩擦(特朗普2025年对等关税)加剧经济震荡[22] - 中国房地产下行拖累全球经济，2021年以来艺术品价格指数跌40%，黄金逆势上涨[29] - 1971年后黄金三轮大周期：1972-1979涨1781%，2016-2025涨2.12倍，当前涨幅仍低于历史牛市[32] - 美国债务问题引发美元信用担忧，2025年COMEX黄金前4个月涨幅近30%[32] 央行黄金储备动态 - 中国黄金储备2025年3月达2292.33吨，较2024年底增12.76吨，2024全年累计增44.17吨[25] - 中国黄金储备占GDP比重仍偏低，与经济体量不匹配[26] - 美联储持有美国国债超总资产60%，日本央行更高，中国央行仅4%暗示增持空间[9]

黄金的长期投资价值 - 2016年提出"换美元不如买黄金"的核心逻辑：各国为应对经济不振超发货币，货币增速远超黄金产量增速，黄金作为保值工具更具长期价值[1] - 2016-2025年持续推荐黄金，认为其避险和保值功能在高动荡、低增长时代具有不可替代性[1][19] - 布雷顿森林体系解体后，新兴市场货币对美元贬值90%以上，美元对黄金贬值90%以上，全球货币超发加深对黄金的配置需求[9][11] 货币超发与财政赤字货币化 - 二战后各国普遍通过财政发债+央行购债(MMT)应对经济下行，导致央行扩表和货币超发[3][7] - 美联储持有美国国债占比超总资产60%，日本央行更高，中国央行仅4%左右，潜在增持空间大[7] - 货币超发是解决经济失衡的"捷径"，但会加剧结构性问题如贫富分化和资产泡沫[7][19] 黄金与比特币的比较 - 比特币价格波动剧烈：2016年11月742美元→2021年11月6.9万美元→2022年1.6万美元→2024年超10万美元→2025年回落至8.5万美元[13] - 比特币缺乏法定货币稳定性，无法满足商业合同结算需求，其虚拟资产属性大于货币属性[13] - 黄金与比特币不存在此消彼长关系，黄金的货币属性历经3000年历史验证，仍是央行核心储备[13][17] 全球宏观经济与黄金走势 - 2024年伦敦金价在美联储加息背景下逆势上涨25%，2025年前4个月COMEX黄金再涨30%[20][26] - 中国央行连续5个月增持黄金，2024年增持44.17吨，2025年Q1增持12.76吨，总储备达2292.33吨[20] - 特朗普政策加剧全球秩序动荡，美元指数暴跌和美债收益率高企进一步推动金价上涨[23] 黄金历史周期与当前牛市特征 - 1972-1979年黄金牛市涨幅1781.48%，之后20年下跌69.51%，2000-2011年再涨644.3%[26] - 2016年1月至2025年4月黄金累计上涨2.12倍，涨幅低于前两轮牛市但持续时间达9年3个月[26] - 当前黄金牛市可能反映对美元信用和美国全球地位动摇的预期，具有历史记忆性[26] 资产价格对比 - 2021年后中国艺术品价格指数下跌40%，与房价跌幅同步，而黄金价格逆势上扬[23] - 全球仅瑞士法郎和新加坡币对美元升值，其他货币普遍贬值强化黄金配置需求[11]

黄金的长期投资价值 - 各国央行通过财政赤字货币化(MMT)应对经济下行，导致货币超发，黄金作为稀缺资产具有长期保值逻辑[3][7] - 布雷顿森林体系解体后，新兴市场货币对美元贬值90%以上，美元对黄金贬值90%以上，凸显黄金的货币属性[10] - 1990年以来仅瑞士法郎和新加坡币对美元升值，全球货币普遍贬值推动黄金配置需求[13] - 中国央行持续增持黄金，2024年增持44.17吨，2025年Q1再增12.76吨，总储备达2292.33吨但仍低于GDP占比[20][21] 黄金与比特币的比较 - 比特币价格波动剧烈：2016年11月742美元→2021年11月6.9万美元→2022年1.6万美元→2024年超10万美元→当前8.5万美元[15] - 加密货币缺乏法定货币稳定性，且发行门槛低导致稀缺性不足，与黄金3000年货币历史形成对比[14][15] - 黄金与比特币过去十年呈现同步上涨趋势，不存在替代关系[16][18] 宏观经济背景对黄金的支撑 - 全球经济进入"高动荡、低增长"模式，2020-2022年疫情及2025年全球关税战加剧避险需求[19][20] - 2024年美联储加息背景下伦敦金仍上涨25%，2025年前4个月COMEX黄金涨幅近30%[20][24][26] - 1971年后黄金经历三轮大周期：1972-1979年涨1781%，之后20年跌69.5%，2000-2010年涨644%，当前周期(2016至今)涨幅2.12倍[26] 市场结构变化 - 美联储持有美国国债占比超总资产60%，日本央行更高，中国央行仅4%暗示增持空间[6] - 中国房地产下行拖累全球经济，2021年以来艺术品价格指数跌40%，与房价跌幅同步，黄金逆势走强[23][24] - 特朗普政策冲击美元信用，2025年美元指数暴跌与美债收益率飙升进一步推高金价[21][24]

黄金的长期投资价值 - 各国为应对经济不振采取超发货币政策，货币增速远超黄金产量增速，黄金作为保值工具具有长期持有价值 [1][2] - 2016年至今黄金持续被推荐，其上涨的深层原因在于货币超发和财政赤字货币化(MMT)的长期趋势 [2][3] - 新兴市场货币对美元贬值90%以上，美元对黄金贬值90%以上，全球货币普遍贬值强化黄金的货币属性 [7][10] 黄金与货币体系的关系 - 美联储持有美国国债占比超总资产60%，日本央行更高，显示央行扩表导致货币超发成为常态 [4] - 1990年以来仅瑞士法郎和新加坡币对美元升值，纸币泛滥担忧推动黄金配置需求 [10] - 黄金与比特币不存在此消彼长关系，两者过去十年均上涨，黄金的货币属性历经三千年历史验证 [13][16] 全球经济趋势与黄金表现 - 全球进入高动荡低增长模式，经济结构扭曲和贫富差距扩大使黄金成为避险首选 [17][18] - 2024年伦敦金涨幅超25%，2025年3月中国央行黄金储备达2292.33吨，单月增持9万盎司 [18][19] - 中国央行2024年累计增持44.17吨，2025年一季度再增12.76吨，但黄金储备占GDP比重仍偏低 [19][20] 黄金价格驱动因素 - 2025年特朗普政策冲击美元信用，美元指数暴跌推动黄金价格大涨，COMEX黄金年内涨幅近30% [22][23] - 1971年后黄金三轮大周期：第一轮涨1781.48%，第二轮涨644.3%，2016年至今涨2.12倍 [23] - 当前黄金牛市可能反映对美元信用及美国全球地位动摇的预期，与1971年美元脱钩黄金的逻辑类似 [23] 比特币与黄金对比 - 比特币价格波动剧烈：2016年742美元至2021年6.9万美元，2024年超10万美元后回落至8.5万美元 [12] - 加密货币缺乏法定货币稳定性，个人可随意创设导致稀缺性不足，本质是虚拟资产而非货币 [12][13] - 央行货币政策需维持币值稳定，比特币的高波动性使其难以成为主流支付结算工具 [12]