报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月广义财政收入有所回落、支出大幅下滑，收入端一般预算收入增速小幅提升、政府性基金收入同比明显回落，支出端一本账和二本账支出增速环比均明显回落，10月广义财政收多支少、赤字率季节性回落，完成年初预算财政收入端难度不大、年末支出或明显增速 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财政收支总体情况 - 10月广义财政收入当月同比-0.6%，前值3.2%；广义财政支出同比增速-19.1%，前值2.3% [1][8] 收入端情况 - 一般公共预算收入：2025年10月，一般公共预算收入当月同比3.2%（前前值2.6%），税收收入当月同比8.6%（前前值8.7%），非税收入当月同比-33%（前前值-11.4%） [1][11] - 税收情况：10月税收同比8.7%，四大税种中企业所得税同比7.3%（前前值19.59%），个人所得税27.3%（前前值16.68%），国内增值税7.2%（前前值7.60%），国内消费税4.4%（前前值3.83%）；地产相关税种同比-1.4%，前值-3.4%；车辆购置税同比-16.8%，前值-3.7%；印花税、证券交易印花税分别同比9.4%、17.5%，环比回落 [2][11] - 政府性基金收入：10月，政府性基金收入当月同比-18.4%，前值5.6%，累计同比-2.8%，前值-0.5%，2025年政府性基金收入全年预算同比为0.7%，目前距离预算目标差距不大 [1][15] 支出端情况 - 一般公共预算支出：10月同比-9.78%，前值3.08%，支出增速为年内最低，各类支出细项同比均为负，基建类财政支出下滑最明显，同比增速-25.7%，前值-1.2% [3][17] - 政府性基金支出：10月同比-38.2%，前值0.4%，为年内最低增速 [3][17] 财政赤字情况 - 1 - 10月累计广义财政赤字为8.58万亿元，相较1 - 9月8.84万亿元下降，10月广义财政收大于支，假设今年名义GDP增速为4%，10月累计广义赤字率为6.1%，相较往年同期仍处于较高水平 [3][21] 完成预算情况 - 收入端：1 - 10月财政收入累计同比0.8%，超过年初预算增速0.1%，11 - 12月仅需实现同比-3.7%即可完成全年目标；政府性基金收入11 - 12月需实现5.3%的同比增速，土地出让收入有年末冲量可能，二本账收入实际完成可能与预算差距不大 [4][24] - 支出端：1 - 10月财政支出累计同比2.0%，全年预算同比4.4%，11 - 12月需要达到同比12.9%，政府性基金支出同比需达到40.3%，后续两个月支出增速或明显加码，年末存在突击支出可能 [4][24]

涉及的行业或公司 * 中国宏观经济与财政政策 [1] * 房地产行业 [8] 核心观点与论据 * 10月财政支出增长大幅下滑至-9.8% 同比，为2021年12月以来最低增速，而财政收入增长小幅上升至3.2% 同比 [2] * 与房地产相关的政府收入在10月显著走弱，主要原因是预算外土地出让收入大幅收缩至-27.5% 同比 [8] * 综合预算内外渠道的专有指标“广义财政赤字”在10月收窄，表明财政政策对增长的支持力度减弱 [9] * 财政“支出执行率”在10月小幅下降至98.5%，表明政府在一定程度上放缓了资金拨付速度 [9] * 政府支出增长的大幅减速，以及增量支出中用于偿还企业欠款（而非投资项目）的比例增加，可能显著拖累了整体固定资产投资增长 [10] * 对今年广义财政赤字占GDP 12.0%的预测存在下行风险，但维持明年财政将持续扩张的观点 [10] 其他重要内容 * 10月非税收入同比收缩扩大至-33.0%，主要受高基数影响 [7] * 10月财政支出疲软是广泛性的，但在交通、节能环保、农林水利等基础设施相关领域的支出增长放缓尤为突出 [7] * 结合土地出让收入和房地产相关税收，估算10月来自房地产行业的政府总收入下降了18.6% 同比 [8] * 考虑到一般公共预算和政府性基金预算，估算10月政府总收入增长放缓至-0.6% 同比，而政府总支出增长大幅下降至-19.1% 同比 [9] * 近期政府支出意愿的明显减弱，可能部分反映了政策制定者有意为明年初部署更多宽松空间，以确保增长和就业的稳定 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给略有收敛、需求大致稳定阶段，供给偏多现状或随产量控制改善，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 电解铝基本面或处于供需暂稳阶段，社会库存小幅积累，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，建议轻仓震荡交易 [2] - 铸造铝合金基本面或将处于供给收敛、需求略减阶段，建议轻仓震荡交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21,465元/吨，环比降260元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2,780元/吨，环比升37元/吨 [2] - 沪铝主力合约持仓量356,547手，环比降34,312手；氧化铝主力合约持仓量405,009手，环比升14,515手 [2] - LME铝注销仓单27,400吨，环比持平；LME电解铝三个月报价2,806美元/吨，环比降52.5美元/吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价20,730元/吨，环比降260元/吨；主力合约持仓量13,191手，环比降508手 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝21,460元/吨，环比降170元/吨；氧化铝现货价2,775元/吨，环比降5元/吨 [2] - 基差方面，铸造铝合金720元/吨，环比升10元/吨；电解铝 -5元/吨，环比升90元/吨；氧化铝 -5元/吨，环比升32元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5,780元/吨，环比持平；氧化铝开工率85.28%，环比降0.7% [2] - 氧化铝产量799.9万吨，环比升7.42万吨；需求量704.31万吨，环比降21.49万吨 [2] - 平均价：佛山破碎生铝17,000元/吨，环比降200元/吨；山东破碎生铝16,600元/吨，环比降150元/吨 [2] - 中国铝废料及碎料进口量155,414.4吨，环比降17,195.97吨；出口量68.54吨，环比升15.31吨 [2] 产业情况 - 电解铝社会库存59.7万吨，环比升3.1万吨；原铝进口量246,797.1吨，环比升31,034.96吨 [2] - 原铝出口量28,969.92吨，环比升3,365.58吨；铝材产量590万吨，环比升35.18万吨 [2] - 再生铝合金锭产量60.83万吨，环比降4.82万吨；建成产能126万吨，环比持平 [2] 下游及应用 - 铝合金产量177.6万吨，环比持平；汽车产量327.9万辆，环比升5.25万辆 [2] - 国房景气指数92.43，环比降0.34 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率11.83%，环比升1.08%；40日历史波动率10.23%，环比升0.42% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率11.16%，环比降0.0051%；期权购沽比1.34，环比升0.1024 [2] 行业消息 - 美联储官员对就业、政策调整及降息发表不同观点 [2] - 今年1 - 10月全国财政收入18.65万亿元，同比增0.8%；支出22.58万亿元，同比增2% [2] - 2025年汽车投资增速达17.5%，10月汽车生产328台，同比增11%；1 - 10月生产2733万台，同比增11% [2] - 10月新能源汽车出口25.6万辆，环比增15.4%，同比增99.9%；1 - 10月出口201.4万辆，同比增90.4% [2]

财政收入整体表现 - 1—10月全国财政收入总额18.65万亿元，同比增长0.8%，累计增幅较1—9月提高0.3个百分点 [1] - 10月当月全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%，月度增幅呈现持续提高态势 [1] 税收收入表现 - 1—10月全国税收收入15.34万亿元，同比增长1.7%，增幅较1—9月提高1个百分点 [1] - 计算机通信设备制造业税收收入增长12.7%，电气机械器材制造业税收收入增长7.9% [1] 财政支出重点领域 - 全国一般公共预算支出保持增长，重点领域支出持续得到保障 [1] - 社会保障和就业支出增长9.3%，科学技术支出增长5.7%，教育支出增长4.7% [1]

一般公共预算收支 - 1-10月一般公共预算收入累计186490亿元，同比增长0.8%[2] - 10月当月一般公共预算收入同比增长3.2%，税收收入当月同比增长8.6%[3][5] - 主要税种中，企业所得税同比增长7.3%，拉动税收增长2.4个百分点；个人所得税同比增长27.3%[3][11] - 1-10月一般公共预算支出累计225825亿元，同比增长2%[2] - 10月当月一般公共预算支出同比大幅下降9.8%，主要受高基数影响[3][13] - 按当前2%的支出增速线性外推，全年一般公共预算支出缺口约为6701亿元，预算完成度预计为97.7%[4][27] 政府性基金预算与广义财政 - 10月政府性基金收入同比大幅下降18.4%，其中土地出让收入同比下降27.3%[3][23] - 10月政府性基金支出同比下降38.2%，土地出让相关支出下降30.8%[3][23] - 10月广义财政支出（一般公共+政府性基金）同比大幅下降19.1%[4][27] - 10月财政存款环比增加7200亿元，余额达7.7万亿元，高出过去三年同期均值8414亿元[4][29]

公共财政收入 - 10月公共财政收入同比增长3.2%，创年内单月增速高点 [1][4] - 税收收入表现偏强，10月同比增长8.6%，大致持平前值8.7%，显著高于前8个月累计同比的0.02% [1][4] - 财政对非税收入的依赖度下降，10月非税收入同比下降33% [1] - 前10个月财政收入累计同比增速为0.8%，与名义GDP增速中枢偏低匹配，但9月以来边际改善明显 [1][4] 税收收入分析 - 个人所得税表现突出，9月同比增16.7%，10月同比增27.3% [6][7] - 个税增长可能与资本市场活跃带来的财富效应，以及10月实施的《互联网平台企业涉税信息报送规定》有关 [6][7] - 国内消费税10月同比增4.4%（前值3.8%），其增长或受金价上行带动 [8] - 企业所得税（10月同比7.3%）和国内增值税（10月同比7.2%）的好转与PPI环比改善有关，后者还受增值税留抵退税等政策调整影响 [8] 财政支出 - 10月财政支出同比下行12.9个百分点至-9.8% [11] - 支出下行受去年高基数、今年财政节奏前置、以及政府性基金预算收入走弱约束等因素影响 [11] - 大部分支出分项增速为负，与基建相关的三项支出均录得两位数负增，侧面解释同期基建投资偏弱 [11] - 受10月拖累，1-10月支出进度为近五年最慢，最后两个月有加大财政支出力度的必要 [11][12] 广义财政与土地市场 - 10月土地出让收入增速进一步下行26.3个百分点至-27.3% [2][17] - 11月前11天300城宅地出让金同比-41.7%（前值-26.8%），地产和土地数据仍承压 [2][18] - 1-10月政府性基金预算收入累计同比-2.8%，低于年初预算目标0.7%，全年完成目标概率较低 [2][17] 广义财政政策 - 三季度末广义财政政策加速，包括5000亿政策性金融工具集中落地和新增下达5000亿地方债务余额限额 [3][20] - 10月以来建筑业订单、预期指数等软数据有反应，但企业长贷、实物工作量等硬数据尚无显著变化 [3][20] - 政策效果未完全显现可能因部分资金投向储能等新兴领域，以及四季度为传统项目开工淡季，明年初是重要观测时点 [3][20]

全国财政收支概况 - 2024年1月至10月，全国财政收入累计18.65万亿元，同比增长0.8%，增幅较1月至9月提高0.3个百分点 [1] - 2024年10月单月，全国财政收入为2.26万亿元，同比增长3.2%，月度增幅持续提高 [1] - 2024年1月至10月，全国财政支出累计22.58万亿元，同比增长2% [1] 财政政策与支出结构 - 各级财政落实更加积极的财政政策，加大支出强度并优化支出结构，持续加强对重点领域的支出保障 [1] - 在重点支出领域中，社会保障和就业支出同比增长9.3% [1] - 在重点支出领域中，科学技术支出同比增长5.7% [1] - 在重点支出领域中，教育支出同比增长4.7% [1]

财政收支总体情况 - 前10个月全国一般公共预算收入18.65万亿元，增长0.8%，增幅比前9个月提高0.3个百分点 [1] - 前10个月全国一般公共预算支出22.58万亿元，同比增长2%，增幅较前9个月下降1.1个百分点 [1][3] - 10月份全国一般公共预算收入增幅继续提高，税收收入延续较快增长 [1] 财政收入结构分析 - 前10个月全国税收收入15.34万亿元，增长1.7%，增幅比前9个月提高1个百分点 [1] - 前10个月非税收入3.31万亿元，同比下降3.1% [1] - 主要税种中，国内增值税增长4%、国内消费税增长2.4%、企业所得税增长1.9%、个人所得税增长11.5%，增幅均较前9个月有所提高 [1] 资本市场相关税收表现 - 前10个月证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1% [1] - 自去年9月政策实施一年来，资本市场服务业税收同比增长56.8%，其中证券交易印花税同比增长110.5% [2] - 股权转让及分红相关税收增长显著，股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3% [2] 重点行业税收增长 - 装备制造业和现代服务业税收表现良好，计算机通信设备制造业税收收入增长12.7%，电气机械器材制造业税收收入增长7.9% [3] - 科学研究技术服务业税收收入增长14.8%，文化体育娱乐业税收收入增长5.7% [3] - 保险业税收同比增长13.3% [2] 财政支出重点领域 - 民生科技等重点领域支出力度较强，前10个月社会保障和就业支出增长9.3%、教育支出增长4.7%、卫生健康支出增长2.4% [3] - 科学技术支出增长5.7%、节能环保支出增长7%、文化旅游体育与传媒支出增长2.5% [3] - 与基建相关的农林水支出同比下降9%，但降幅较前9个月收窄2.1个百分点 [3] 未来财政支出展望 - 财政部10月宣布安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，叠加新型政策性金融工具投放 [3] - 市场机构预计10月起项目落地进度加快，财政基建支出增速有望反弹 [3]

广义财政收支 - 2025年1-10月广义财政收入累计同比增速为0.2%，较1-9月的0.3%回落[1][6] - 2025年1-10月广义财政支出累计同比增速为5.2%，较1-9月的7.9%显著放缓[1][6] 财政收入与税收 - 1-10月财政收入累计同比增速为0.8%，较1-9月的0.5%小幅改善[4][8] - 1-10月税收收入累计同比增速为1.7%，较1-9月的0.7%提升[4][8] - 税收收入完成全年预算的84.5%，进度略慢于2024年同期的80.3%[4][8] - 印花税（含证券交易印花税）1-10月累计同比大幅增长29.5%，较1-9月的34.5%略有回落[4][10] - 国内增值税1-10月累计同比增长8.6%，与1-9月的8.7%基本持平[4][8] - 企业所得税1-10月累计同比增长3.7%[4][8] - 个人所得税1-10月累计同比增长1.7%[4][8] 政府性基金与土地收入 - 1-10月政府性基金收入累计同比下降2.8%，降幅较1-9月的-0.5%扩大[5][12] - 10月单月国有土地使用权出让收入为2680亿元，环比回落，同比降幅为-7.4%，较9月的-4.2%显著扩大[5][12] 财政支出与专项债 - 1-10月一般公共预算支出累计同比增长2%，增速较1-9月的3.1%放缓[5][16] - 1-10月基建类支出累计同比大幅下降9.8%，而1-9月为增长3.1%[5][16] - 1-10月新增专项债发行规模为3.96万亿元，完成年度预算的90.1%[5][16] - 截至11月16日，新增专项债累计发行4.15万亿元，完成年度预算的94.3%[5][16] - 新增专项债发行节奏放缓导致政府性基金支出（二本账）1-10月累计同比增速为15.4%，较1-9月的23.9%大幅下滑[5][16]

财政收入总体情况 - 1-10月全国一般公共预算收入累计186490亿元，同比增长0.8% [1] - 10月当月全国一般公共预算收入2.26万亿元，同比增长3.2% [1] - 1-10月财政收入累计增幅比1-9月提高0.3个百分点 [1] 税收收入情况 - 1-10月全国税收收入累计153364亿元，同比增长1.7%，增幅比1-9月提高1个百分点 [1] - 10月当月全国税收收入同比增长8.6%，与上月8.7%的增幅基本持平 [1] - 计算机通信设备制造业税收收入增长12.7% [1] - 电气机械器材制造业税收收入增长7.9% [1] - 科学研究技术服务业税收收入增长14.8% [1] - 文化体育娱乐业税收收入增长5.7% [1] 非税收入情况 - 1-10月非税收入累计33126亿元，同比下降3.1% [1] 财政支出情况 - 1-10月全国一般公共预算支出累计225825亿元，同比增长2% [2] - 社会保障和就业支出增长9.3% [2] - 教育支出增长4.7% [2] - 科学技术支出增长5.7% [2] - 节能环保支出增长7% [2] - 卫生健康支出增长2.4% [2] 政府性基金预算情况 - 1-10月全国政府性基金预算收入3.45万亿元，同比下降2.8% [2] - 1-10月全国政府性基金预算支出8.09万亿元，同比增长15.4% [2] - 地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等资金共支出4.54万亿元 [2]