黄金期货价格表现 - 2025年12月黄金期货价格下跌17.3美元至每盎司3602.4美元 跌幅0.48% [1] - 12月白银期货价格下跌49.5美分至每盎司41.315美元 跌幅1.18% [1] 价格波动原因分析 - 金价在前一交易日创历史新高后出现短期获利了结 [1] - 美联储货币政策转向宽松预期推动过去六个交易日金价每盎司飙升约200美元 [1] 经济数据与市场预期 - 美国8月私营部门就业人数增加5.4万人 增幅约为上月一半且远低于市场预期 [1] - 市场预计8月就业报告将继续显示美国就业增长疲软 可能锁定美联储9月降息 [1] 技术面分析 - 金价目前拥有强劲的整体技术优势 [1] - 多头下一个上行价格目标是突破3700美元阻力位 [1] - 下方主要支撑位在3500美元附近 [1]

黄金价格表现及机构展望 - 国际金价上周上涨2.86% 8月累计涨幅超5%创4月以来最佳单月表现 9月1日最高触及3489.86美元/盎司逼近历史新高 COMEX黄金期货盘中冲至3557.1美元/盎司创历史最高点 [1] - 瑞银将2026年3月末黄金目标价上调100美元至3600美元/盎司 6月末目标价上调200美元至3700美元/盎司 预测今年全球黄金需求增长3%达4760吨创2011年以来新高 [2] - 花旗将未来三个月金价预期从3300美元上调至3500美元/盎司 交易区间上调至3300-3600美元 [3] - 高盛维持2025年底金价3700美元/盎司目标 若央行购金超预期或经济衰退加剧可能触及3810-3880美元/盎司 [3] - 星展银行将2025年第四季度黄金目标价定为3765美元/盎司 [3] 黄金需求及资金配置 - 国内FOF产品中234只持有黄金ETF占比45% 较去年末192只增长 其中24只产品黄金配置比例超5% [3] - 国家金融监管总局批准10家险企开展黄金投资试点 投资余额不超过上季度末总资产的1% 试点公司总资产规模约20万亿元 预计为市场带来2000亿元增量资金 [4] - 银行理财推出"黄金+"策略产品 招银理财R3级产品配置7.5%-10%资金于黄金 [4] 金矿企业业绩表现 - A股11家金矿上市公司上半年归母净利润增速全部为正 其中4家实现翻倍增长 [8] - 山东黄金上半年营收567.66亿元同比增长24.01% 净利润28.08亿元同比增长102.98% 矿产金产量24.71吨占国内总量17.72% [6] - 招金黄金半年营收同比增长98.27% 净利润同比增长181.36% [6][8] - 西部黄金上半年营收50.30亿元同比增长69.01% 净利润1.54亿元同比增长131.94% 自产黄金5.90吨同比增1.36吨 [7] - 企业业绩增长主因金价上涨及产量提升 多家公司通过收购扩产增加产能 [7][8] 市场驱动因素 - 市场担忧美联储独立性受政治干预 9月降息25基点概率达87.4% 10月累计降息50基点概率达48.6% [2] - 美国经济增长和通胀前景恶化支撑金价上涨 [3] - 全球央行购金 经济衰退风险及美元信用动摇构成三大驱动因素 [3]

贵金属价格表现 - 国内沪金主力报价801.80元/克 涨幅2.24% 沪银主力报价9779.00元/千克 涨幅4.20% [1] - 国际COMEX黄金报价3554.80美元/盎司 涨幅1.10% COMEX白银报价41.52美元/盎司 涨幅1.89% [1] - 沪金主力最高价802.38元/克 最低价785.70元/克 沪银主力最高价9808.00元/千克 最低价9385.00元/千克 [1] - COMEX黄金最高价3555.00美元/盎司 最低价3506.00美元/盎司 COMEX白银最高价41.64美元/盎司 最低价40.55美元/盎司 [1] 市场驱动因素 - 胡塞武装袭击联合国驻也门粮食和儿童机构引发地缘政治风险 [1] - 特朗普免职美联储理事库克引发市场对美联储独立性受政治干预的担忧 [1] - 美联储货币政策转向预期推动避险买盘 关注金价能否突破4月历史高点 [3] 美联储政策预期 - 9月维持利率不变概率12.6% 降息25个基点概率87.4% [2] - 10月维持利率不变概率5.6% 累计降息25个基点概率45.8% 累计降息50个基点概率48.6% [2] 近期价格走势 - 上周COMEX黄金价格上涨2.89%至3516.10美元/盎司 [3] - 上周沪金主连上涨1.52%至785.12元/克 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨夜美国经济数据表现强势令金银价格短线承压，但特朗普解除联储理事库克职位削弱联储独立性，中期货币政策转向鸽派具备确定性 [2][3] - 年内联储可能进行超市场预期的75个基点降息操作，白银价格上涨幅度将明显大于黄金，金银比价将进一步向下修正，建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间770 - 794元/克，沪银主力合约参考运行区间9135 - 10000元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格表现 - 沪金涨0.21%，报781.86元/克，沪银跌0.30%，报9326.00元/千克；COMEX金涨0.24%，报3441.10美元/盎司，COMEX银涨0.22%，报38.69美元/盎司 [2] - Au(T+D)收盘价776.83元/克，涨0.19%；Ag(T+D)收盘价9311.00元/千克，跌0.57%；伦敦金收盘价3367.10美元/盎司，涨0.99%；伦敦银收盘价38.42美元/盎司，涨1.09% [4] 美国经济数据 - 美国7月耐用品订单环比值为 - 2.8%，高于预期的 - 4%以及前值的 - 9.4%；8月里奇蒙德联储制造业指数为 - 7，高于预期的 - 11以及前值的 - 20；8月谘商会消费者信心指数为97.4，高于预期的96.2 [2] 美联储相关事件 - 特朗普宣布解除美联储理事库克职位，理由是其在财务交易中涉嫌犯罪，库克表示“不会辞职”，其律师将提起诉讼，若库克职位最终被解除，将有新的偏鸽派理事进入FOMC，驱动联储实行进一步降息操作 [3] 金银重点数据汇总 - 黄金方面，COMEX黄金收盘价（活跃合约）3443.20美元/盎司，涨0.95%；成交量16.90万手，涨79.13%；持仓量43.85万手，跌1.71%；库存1200吨，涨0.04%等 [6] - 白银方面，COMEX白银收盘价（活跃合约）38.70美元/盎司，涨0.38%；持仓量15.85万手，涨1.31%；库存15825吨，持平；SHFE白银沉淀资金191.28亿元，流出 - 2.71%等 [6] 其他市场数据 - 美国10年期国债收益率报4.26%，美元指数报98.24；TIPS报1.84%，跌1.60%；离岸人民币报7.2545，跌0.49% [2][4] - 道琼斯指数涨0.30%，标普500涨0.41%，纳斯达克指数涨0.44%，VIX指数跌1.15%；伦敦富时100跌0.60%，东京日经225指数跌0.97% [4]

贵金属市场表现 - 沪金主力合约2510微涨0.46% 沪银主力合约2510上涨1.89% [1] - 白银价格对美联储政策敏感度较高 受工业属性和国内宏观政策影响更明显 波动幅度大于黄金 [1] - 铜价表现偏强对白银形成利多影响 因白银和铜常呈现同向波动 [1] - 白银价格突破近14年高位后破位上涨 技术面表现强势 [1] 白银供需基本面 - 光伏产业爆发式增长直接拉动白银需求 光伏银浆需求量占白银总需求量比重已超过20% [2] - 新能源汽车和5G电子等领域升级持续贡献增量需求 [2] - 2025年全球白银供需缺口预计将超过5000吨 [2] 市场资金配置 - 金银比从峰值100以上回落至90以内 但仍显著高于60~80的历史均值区间 [2] - 白银相对黄金的估值洼地效应吸引资金涌入 [2] - 全球最大白银ETF持续呈现净流入态势 COMEX白银非商业净多头持仓接近历史高位 [2] 美联储政策预期 - 市场对美联储9月降息预期大幅升温 已完全计价2025年降息2次的预期 [3] - 美元指数和美债收益率大幅回落 贵金属价格再度走强 [3] - 预计美国核心PCE同比增速回落至3.0%附近 接近美联储软着陆理想路径 [3] - 美联储2025年下半年预计降息两次 9月和12月各降息1次 [3] 短期市场焦点 - 市场对美联储9月降息已接近充分定价 贵金属板块持续反弹可能性偏低 [4] - 需关注9月美联储降息幅度是否超预期及年内是否仍有降息可能性 [4] - 金价短期预计区间震荡为主 白银走势预计强于黄金 [4] 中长期价格驱动因素 - 全球地缘局势不稳定和大国博弈底层逻辑未变 央行持续购金长期利好金价 [4] - 地缘政治风险突出和去美元化趋势加速 支撑金价重心逐步上移 [4] - 避险层级方面 美国贸易政策不确定性和地缘政治局势对黄金形成利好 [5] - 储备层级方面 全球信用资产信用下降和流动性泛滥对货币属性黄金形成强利好 [5] - 配置层级方面 黄金与其他资产相关性低 可优化投资组合和对冲风险 [5]

贵金属市场表现 - 沪金主力合约2510微涨0.46% 沪银主力合约2510上涨1.89% [1] - 白银价格对美联储政策敏感度较高 受工业属性和国内宏观政策影响更明显 价格波动幅度大于黄金 [1] - 有色金属铜表现较强 对白银形成利多影响 因二者常因宏观经济联动和工业需求共振呈现同向波动 [1] - 白银价格突破近14年高位后破位上涨 技术面表现强势 宏观利好叠加易出现大幅拉升行情 [1] 白银供需基本面 - 光伏产业爆发式增长直接拉动白银需求 光伏银浆需求量占白银总需求量比重已超过20% [2] - 新能源汽车和5G电子等领域升级持续贡献增量需求 2025年全球白银供需缺口预计将超过5000吨 [2] - 金银比从峰值100以上回落至90以内 但仍显著高于60~80的历史均值区间 白银相对黄金存在估值洼地效应 [2] - 全球最大白银ETF持续呈现净流入态势 COMEX白银非商业净多头持仓接近历史高位 显示市场配置热情高涨 [2] 美联储政策预期 - 市场关注美国PCE数据 预计核心PCE同比增速回落至3.0%附近 接近美联储软着陆理想路径 [3] - 市场对美联储9月降息预期大幅升温 已完全计价2025年降息2次预期 美元指数和美债收益率大幅回落 [3] - 通胀和就业是美联储关注焦点 未来核心变量取决于关税对通胀传导及就业市场演变 [3] - 美联储2025年下半年预计降息两次 9月和12月各降息1次 [3] 贵金属价格展望 - 市场对美联储9月降息已接近充分定价 贵金属板块持续反弹可能性偏低 [4] - 金价短期预计区间震荡 若货币政策有超预期表现可能突破震荡区间 [4] - 白银价格对美联储政策预期变动更加敏感且波动率较高 预计走势强于黄金 [4] - 中长期全球地缘局势不稳定背景下 央行持续购金将长期利好金价 黄金作为核心配置资产价格维持偏多思路 [4] - 中长期地缘政治风险突出和去美元化趋势加速 央行购金具持续性 支撑金价重心上移 [4] - 避险层级方面 美国贸易政策不确定性和地缘政治局势对黄金形成利好 [5] - 储备层级方面 全球信用资产信用下降趋势和货币政策宽松下流动性泛滥对黄金形成强利好 [5] - 配置层级方面 黄金与股市汇市等其他资产相关性较低 可优化投资组合和对冲风险 配置需求持续存在 [5]

美联储9月降息政策背景 - 美联储极有可能在9月17日会议上宣布下调联邦基金利率 市场预期概率从76%推高至89.2% [1] - 劳动力市场显著放缓且通胀压力呈暂时性特征 9月至少降息25个基点是必要且及时的政策选择 [1] - 降息旨在优先支持就业并防范经济下行风险 但需保持审慎步伐以避免长期通胀预期失控 [1][7] 劳动力市场状况分析 - 7月非农就业新增仅7.3万 远低于市场预期的11万-13万 [3] - 5月和6月就业数据被大幅下修 合计减少25.8万个就业岗位 [3] - 7月失业率从6月的4.1%小幅上升至4.2% 仍处于历史低位 [3] - 劳动力供给减少可能降低维持失业率稳定所需的就业增长盈亏平衡点 [3] 通胀数据表现与风险 - 核心PCE价格指数2025年5月录得2.7% 仍高于2%目标 [4] - 7月CPI通胀率稳定在2.7% 与前月持平且略低于预期的2.8% [4] - 核心CPI从6月的2.9%上升至3.1% 为五个月来最高水平 [4] - 7月PPI月度生产者价格上涨0.9% 远超市场预期的0.2% 为2022年3月以来最大单月涨幅 [5] 关税政策对通胀的影响 - 特朗普政府新关税政策加剧通胀压力 几乎所有关税成本由国内企业承担 [5] - 贸易服务通胀以2%的速度增长 为两年来最快 [5] - 关税效应可能为短期价格水平调整而非持续通胀驱动因素 [6][7] - 成本吸收可能导致企业利润率下降 进而影响投资和招聘活动 [5] 货币政策立场与市场反应 - 美联储更倾向于优先应对就业市场疲软而非通胀短期上升 [2][7] - FOMC政策声明指出风险平衡转变可能需要调整政策立场 [7] - 降息概率从76%跃升至89.2% 股市黄金白银比特币等资产价格应声上涨 [8] - 决策将完全基于数据而非政治因素 获得市场对独立性的支持 [7] 未来政策路径与数据依赖 - 8月就业报告和CPI数据将决定降息规模 [8] - 若就业疲软或通胀稳定则25基点降息几乎板上钉钉 [8] - 市场普遍预计9月16日会议降息25基点 12月9日可能再次降息 [8] - 核心CPI或PCE继续上升可能使美联储面临重新加息压力 [9]

黄金价格驱动因素 - 黄金定价核心锚点为实际利率水平（名义利率减去通胀预期）[3] - 美元走势与黄金常呈反向联动关系 降息预期可能弱化美元吸引力并间接利好黄金[3] - 地缘风险等避险情绪是短期波动的重要变量[3] 政策转向影响机制 - 市场预期美联储结束加息并降息时 名义利率下行压力增大[3] - 若通胀未同步快速回落则实际利率走低 削弱持有黄金的机会成本[3] - 政策转向节奏与幅度比转向本身更重要 通胀黏性超预期可能推迟降息时点或缩窄幅度[3] 市场情绪与技术表现 - 当前黄金ETF持有量及期货头寸数据显示市场情绪偏谨慎 未形成一致看多预期[3] - 金价需有效突破关键阻力区域才能确认动能转换[3] 投资策略框架 - 需区分事件驱动交易（博弈政策信号短期波动）与趋势性机会（布局实际利率下行中期机会）[3] - 事件驱动需紧密跟踪经济数据与联储表态并严守止损纪律[3] - 趋势性机会更需关注通胀韧性水平及美元长期趋势[3] - 黄金通常更适合作为投资组合中的补充性防御资产 需控制仓位比例避免过度集中配置[3] 波动期投资原则 - 政策转换期市场预期反复可能加剧波动 投资者需保持适度耐心[5] - 应关注实际利率变化与金价走势的验证关系 而非单纯押注政策转向时点[5] - 平衡配置与严格风险管理是应对不确定性的基石[5]

市场动态 - 美联储政策转向预期升温推升全球风险偏好，全球主要股指多数止跌反弹 [1] - OPEC+9月大幅增产导致油价承压下跌 [1] - 英央行"谨慎式"降息推动英镑大幅走强 [1] 跨资产比较 - 风险资产表现优于避险资产，权益涨幅居前 [1] - 多数主要股指上涨，商品分化明显，COMEX银价涨幅明显(+数据未提供)，铜价小幅回升，油价大幅下跌 [1] - 中债走势稳健延续上涨，美元指数略有回落，英镑和欧元兑美元均呈上扬态势 [1] - A股与港股、美股与日股、A股与南华商品间较强正相关，A股与中国国债较强负相关 [1] - A股相对国债、美股相对美债的风险溢价水平均有所回落，金铜比继续上升 [1] 权益市场 - 俄罗斯RTS涨幅领先(+7.9%)，因美俄元首会晤计划 [2] - 发达市场中纳斯达克涨幅居前(+3.9%)，标普500(+2.4%)和道琼斯工业指数(+1.3%)均有所修复 [2] - 欧洲主要股指显著反弹，日经225上涨2.5%，港股恒指上涨1.4% [2] - 新兴市场中越南胡志明指数大涨6.0%，韩国综指上涨2.9%，KOSDAQ大涨4.7% [2] - 印度股市延续调整态势 [2] 债券市场 - 中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差扩大呈"牛陡"特征 [3] - 5年期及以下信用利差微幅收窄，10年期信用利差有所扩大 [3] - 美债收益率曲线整体上移呈"熊平"特征，市场预期美联储9月降息概率近90% [3] 商品与汇率 - OPEC+决定9月大幅增产推动油价持续下跌 [3] - 特朗普与普京拟会晤提升市场对俄乌停火的预期 [3] - 英央行宣布降息但英镑不跌反升，因降息偏"谨慎" [3] - 英国通胀5、6月连续反弹至3.6%，英央行仍致力于将通胀率降至2% [3]

公募基金行业表现 - 2025年二季度公募基金整体盈利达3863亿元，上半年累计盈利6391亿元 [1] - 全行业有11家基金管理人二季度盈利超100亿元，17家上半年盈利超百亿元 [1] - 富国基金上半年为投资者创造收益298.32亿元，行业排名第四，二季度盈利194.92亿元排名第五 [1] 富国基金产品表现 - 被动指数基金中港股通互联网ETF二季度盈利21.81亿元，军工龙头ETF盈利15.46亿元 [4] - 主动管理基金中富国精准医疗盈利9.2亿元，富国沪港深业绩驱动盈利5.36亿元 [3] - 其他表现突出产品包括富国中国中小盘(4.81亿元)、富国军工主题(3.7亿元)、富国消费精选30(3.16亿元) [3][4] 基金经理市场观点 - 港股通互联网ETF团队认为美联储货币政策转向是核心变量，9月降息概率80%可能推动风险资产重估 [6][9] - 富国精准医疗基金经理看好创新药全球化价值兑现，重点关注ADC、双抗等具全球竞争力的企业 [11] - 富国沪港深业绩驱动采取"优质成长股+高股息"策略，增持新消费、互联网、铜金和医药板块 [13] 行业配置策略 - 富国中国中小盘美元基金增持金融和公用事业，减持日常消费，预计市场将震荡上行 [14][16] - 富国军工主题基金保持均衡配置，关注军贸标的和技术突破企业 [18] - 富国消费精选30聚焦新兴消费领域如情绪消费、出海等方向，传统消费仍需等待机会 [21] 投资方法论 - 被动指数基金通过紧跟市场趋势获取行业β收益 [2] - 主动管理基金依赖基金经理选股、择时与风控能力，如精准医疗基金抓住创新药出海行情 [3] - 行业配置上采取差异化策略，包括成长股精选、高股息配置和赛道轮动 [13][16][18]