贸易逆差与结构变化 - 2025年9月美国贸易逆差为528亿美元，创下自2020年6月以来的最低水平[3] - 逆差改善的核心驱动力是出口端爆发式增长，而非进口收缩 当月出口总值达2893亿美元，环比增长3%，其中商品出口增加88亿美元，仅消费品出口就贡献了41亿美元增量[3] - 进口端增长温和，当月进口额3421亿美元，环比仅增0.6% 结构上呈现消费品进口增加102亿美元，而资本货物进口显著减少56亿美元的特征[3] - 与2024年同期相比，2025年贸易失衡出现边际改善 2024年美国贸易逆差高达9184亿美元，为1960年以来第二高水平，而2025年前三季度累计逆差1126亿美元，同比增长17.2%，但9月单月数据显示出口增速(3%)与进口增速(0.6%)差距拉大[5] - 贸易结构变化与美联储年内三次降息(累计75个基点)降低企业融资成本、美元指数阶段性走弱提升出口竞争力直接相关[5] 劳动力市场与就业数据 - 初请失业金人数在2025年12月11日当周录得236K，较前值192K出现异常飙升[7][9] - 此次数据波动需置于感恩节假期因素与数据修正的双重影响下解读 前一周19.2万人的近60年低位数据因假期导致的季节性调整模型失真而被低估，本次反弹更多是技术性修正[7] - 续请失业金人数降至184万人，创下四年来最大单周降幅，表明劳动力市场退出失业体系的速度未放缓，就业市场韧性仍在[7] - 初请失业金人数的四周移动平均值已升至2025年以来较高水平，企业在融资成本高企与需求不确定性下，招聘策略正从扩张转向谨慎[7] - 加州、伊利诺伊州等人口大州成为初请人数增长的主力，运输仓储、制造业等利率敏感型行业已现裁员迹象[7] 宏观经济影响与前景 - 贸易逆差收窄短期内为三季度GDP提供支撑，亚特兰大联储已据此上调同期GDP增速预期至3.6%[9] - 就业市场的温和降温有助于缓解通胀压力，为美联储货币政策转向提供空间[9] - 美国平均15%的历史最高关税水平短期扭曲贸易数据，推动部分商品提前进出口，但长期可能导致美国在全球贸易体系中的份额收缩[9] - 高关税政策与美联储加息形成叠加效应，企业面临外部贸易壁垒上升和内部融资成本高企，可能通过裁员与缩减投资实现“被动去杠杆”[9] - 若黄金出口的短期效应消退而全球需求未同步回升，贸易逆差可能再度扩大[10] - 若美联储维持高利率至2026年，资本密集型行业的裁员压力将进一步传导，初请失业金人数可能突破“正常区间”[10]

美联储政策与预期 - 美联储于2025年12月降息25个基点，政策利率区间降至3.5%-3.75%[3] - 点阵图显示，与9月相比，美联储对2026年降息幅度的预期扩大25个基点，总计为50个基点[5] - 美联储小幅上调经济增速预期，2025年GDP增速中位数预期为1.7%，2026年为2.3%[4] - 美联储预期2026年末失业率仍为4.5%[4] 经济与市场分析 - 消费支出保持稳健，但劳动力市场逐渐冷却，失业率略有上升[4] - 通胀自2022年高点显著缓和，但仍高于2%的长期目标，长期通胀预期锚定在2%[5] - 报告认为，美联储对关税引起的通胀担忧下降，但可能忽视了关税对传统制造业成本的影响[6] - 报告预期2026年实际降息幅度可能为50-75个基点，并指出2-8月可能是降息最佳窗口[8] 风险与分歧 - 报告提示风险：非农新增连续低位增长而经济不陷入衰退的情况历史上较为罕见，需关注周度初请数据趋势[9] - 特朗普政府与美联储的分歧可能主要集中在降息速度，而非最终利率水平[8]

昨日12月11日（星期四），黄金早盘冲高4247/4248区域受阻下跌，午后最低跌至4204附近。欧盘维持在4226-4204区间内震荡，美盘企稳开始大涨，到凌晨 最高上涨至4286附近，日线收出一根阳线。 一、基本面 1、美联储政策 连续降息与宽松信号：12月11日美联储宣布连续第三次降息25个基点，决策者措辞显鸽派，强调监测劳动力市场、承认通胀"仍偏高"，让市场认为进一步降 息可能性未关闭；同时宣布12月12日起购买约400亿美元短期国债，扩大资产负债表，结束2022年以来的量化紧缩，注入市场流动性。 二、技术面 利好逻辑：降息降低持有黄金的机会成本（Marex分析师Edward Meir观点），且削弱美元吸引力，同时强化经济软着陆预期，推动资金流入黄金市场。 2、地缘政治与数据 地缘风险：全球地缘局势动荡，如特朗普对乌克兰安全事务的参与、对委内瑞拉的强硬表态，以色列总理内塔尼亚胡召集安全内阁会议担忧对黎巴嫩军事行 动重启，增加全球不确定性，推动资金流入黄金避险。 数据悬念：市场聚焦12月16日公布的11月非农就业报告，若数据疲软将强化降息预期、推升黄金，若强劲或抑制涨幅；当前市场预计美联储1月降息概率仅 ...

美联储降息决议与市场影响 - 美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至3.50%～3.75%区间，为连续第三次降息，今年累计下降75个基点 [1][3] - 此次降息符合市场预期，但出现6年来首次3名委员投反对票，内部分歧加大 [1][3] - 降息后，全球主要资产价格呈现差异化波动：美股、贵金属上涨，美元指数下跌，非美货币走强，美债收益率下行，原油市场完成“V形”反转，加密货币冲高回落 [6] 未来货币政策路径 - 受访专家认为，未来降息步伐将显著放缓，明年一季度暂停降息概率较高 [3][4] - 点阵图显示，美联储可能在2026年至2027年各降息一次，多家机构预测2026年还将降息2～3次 [3][4] - 降息空间有限，因当前政策利率（3.50%～3.75%）接近中性利率假设（3%），对应未来2～3次降息 [4] - 未来政策调整的关键变量包括经济韧性、通胀黏性及就业市场变化，若数据超预期则需更谨慎 [3] 弱美元环境下的资产配置 - 美联储降息带来的弱美元环境，有利于实施全球多元资产配置策略 [1][7] - 美元指数下跌，收于近两个月低位，非美货币顺势反弹，人民币等货币升值 [6][7] - 全球流动性宽松成为驱动资产价格重估的核心逻辑，美股在流动性宽松与经济软着陆预期支撑下，行情有望保持 [7] - 降息周期推动美国实际利率下行，提升了黄金等分散风险资产的吸引力 [7] 对A股市场的影响 - 美联储降息打开了更充裕的“操作窗口”，但A股最终走势依然取决于国内经济需求 [9] - 弱美元与人民币汇率走强有助于吸引海外资金流入人民币资产，对A股估值形成支撑 [9][10] - 全球权益市场风险偏好提升，A股大盘大概率在震荡中重返3900点，科技板块可能进一步上涨 [9] - 美元走弱推动外资回流估值洼地的中国资产，半导体、AI等科技成长板块因融资成本降低最受益，出口链也会间接受益 [9] 对债券市场的影响 - 全球流动性宽松叠加中美利差收窄，利好中国宽松的货币政策环境，对国内债市构成基本面利好 [10] - 债券市场受益于国内宽松预期，利率中枢或下移 [10] - 但国内债市主要受国内因素影响，近期受到国内供给、通胀预期变化等因素扰动较大，短期波动可能加剧 [10]

美联储降息决策与市场反应 - 美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至3.50%～3.75%区间，为连续第三次降息，今年累计下降75个基点 [2][4] - 此次投票出现6年来首次3名委员投反对票，内部分歧加大，既有委员主张更大幅降息，也有委员坚持维持利率以防通胀反弹 [2][4] 未来货币政策路径展望 - 受访专家普遍认为未来降息步伐将显著放缓，明年一季度暂停降息概率较高，2026年至2027年可能各降息一次 [4][5] - 点阵图显示支持降息的官员占多数，下一届美联储主席候选人货币政策态度普遍偏鸽，对降息预期起到“压舱石”作用 [4][6] - 在“通胀保持高位+失业率不会跳升”的基本面下，降息的空间和可能性在缩减，若经济不出现明显衰退，基准利率的中性假设为3%，当前利率对应未来仅有2～3次降息空间 [2][6] 降息后的全球资产价格表现 - 降息后全球主要资产价格呈现差异化波动：美股、贵金属上涨，美元指数下跌，非美货币集体走强，美债收益率集体下行，原油市场完成“V形”反转，加密货币冲高回落 [8] - 美元指数下跌，收于近两个月低位，市场对美联储信号反映积极，全球风险资产集体走强 [8] 弱美元环境下的资产配置逻辑 - 美联储降息带来的弱美元环境，有利于实施全球多元资产配置策略，全球流动性宽松成为驱动资产价格重估的核心逻辑 [2][8] - 降息推动美元走弱，人民币等非美货币升值，中美利差收窄提升了人民币资产吸引力 [8] - 降息周期带来的美国实际利率下行，为黄金等分散风险的资产带来吸引力，美股在流动性宽松与经济软着陆预期的支撑下，行情有望保持 [8] - 全球风险资产出现分化：科技成长股因融资成本下降及估值修复而受益；黄金等避险资产上涨，反映了流动性宽松预期；大宗商品短期波动，需观察需求复苏强度 [8] 对A股市场的影响与展望 - 美联储降息打开了更充裕的“操作窗口”，但A股最终走势依然取决于国内经济需求，政策核心是“以我为主” [9][10] - 中美利差收窄，人民币汇率大概率延续升势，有助于吸引海外资金流入人民币资产，对A股估值形成一定支撑 [10][11] - 全球权益市场整体风险偏好提升，A股大盘大概率在震荡中重返3900点，科技板块可能进一步上涨 [10] - 美元走弱推动外资回流估值洼地的中国资产，半导体、AI等科技成长板块因融资成本降低最受益，出口链也会因美国消费需求稳定间接受益 [11] - 随着“十五五”规划落地，政策红利将成为中国资本市场健康发展的坚实基础 [11] 对债券市场的影响 - 全球流动性宽松叠加中美利差收窄，利好中国宽松的货币政策环境，这对国内债市构成基本面利好 [11] - 债券市场受益于国内宽松预期，利率中枢或下移，信用周期下半场标配策略仍有效 [11] - 国内债市主要受国内因素影响，近期受到国内供给、通胀预期变化等因素扰动较大，因此短期波动可能加剧 [11]

Bolvin Wealth Management的Gina Bolvin在一份报告中称，美联储连续第三次降息，发出了一个明确的 信号：美联储不再只是关注通胀，而是在管理风险。她表示，这一决定反映出对该国经济内在动能日益 增长的担忧。她说，虽然通胀已经降温，但美联储也承认，政策滞后、地缘政治不确定性和信贷环境收 紧正愈发令前景承压。"这是美联储在试图引导经济实现软着陆，同时避免过度操控。"她表示，降息可 能会继续，但将是渐进的，而且只有在数据允许的情况下才会进行。 来源：滚动播报 ...

12月11日凌晨3点，华尔街将迎来关键时刻。市场对美联储降息的期待已经达到白热化程度——高达87.6%的概率预测将降息25个基点。 标普500指数早已提前消化这一预期，逼近历史高点，但与此同时，FOMC内部正经历严重分裂。 金融环境指数的紧张程度达到今年最高点。十年期美债收益率、美元指数和股票波动率均显示市场处于高度警惕状态。 02 关键措辞 在鲍威尔即将主持的新闻发布会上，交易员们将特别关注一个短语——"处于良好位置"。这个看似中性的表述已成为市场解读美联储未来意图的重要风向 标。 如果鲍威尔使用这一表述，意味着美联储可能认为当前的政策设定恰到好处，足以应对经济放缓，同时又不会过度刺激市场。这将暗示明年1月会议可能暂 停降息步伐。 在9月的新闻发布会上，鲍威尔曾谨慎使用这一措辞，随后市场对降息的预期明显降温。 01 市场预期 随着标普500指数攀升至历史高点附近，市场的紧张情绪与日俱增。芝加哥商品交易所的FedWatch工具显示，市场对降息25个基点的预期概率高达87.6%。 这一数字几乎等于市场的一致预期。交易员们普遍认为美联储将通过降息向市场释放信号，尽管对后续政策路径仍存分歧。 值得注意的是，这将是自 ...

在经历了11月的市场下跌后，高盛客户正在撤回对人工智能和美国股市的激进看涨观点。最新调查数据 显示，随着市场情绪的降温，投资者对2026年标普500指数的预期已转向更为保守和审慎的立场。 针对782名机构客户的调查显示，投资者目前预计该基准指数在未来一年结束时将处于7,000至7,500点之 间。高盛Marquee平台全球内容策略、市场分析和数据科学主管Oscar Ostlund指出，这一预期较10月下 旬出现了大幅回撤，当时许多客户曾乐观地预计指数将在新年到来时跃升至7,200点。 尽管客户仍预计标普500指数在2026年会上涨，但Ostlund在周一的报告中明确表示，他们的目标已变 得"更加保守"。不过，尽管市场对人工智能的热情有所减退，但对美国经济前景的信心却有所改善，这 强化了市场对"非衰退性宽松周期"的预期，通常这一环境对风险资产具有支撑作用。 在这一背景下，投资者虽然继续支持长期的人工智能主题，但仓位配置变得更加具有选择性。市场关注 的焦点已从单纯的炒作转向具体的执行风险和资本回报率，同时投资者也在寻找AI科技股以外的广泛 投资回报机会。 经济软着陆信心增强 许多投资者认为市场上涨的范围将扩大到A ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铅价偏强震荡，铅市处于宏观预期偏暖、地域性供给收紧与累库隐忧的博弈阶段，短期铅价易涨难跌，维持震荡偏强判断 [2] - 近端需警惕极低社会库存与“累增厂库”背离带来的冲高回落风险，远端废电瓶报废量季节性下滑与回收商惜售情绪封杀铅价下方空间 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面，市场对美国12月降息25个基点预期升温，美元指数承压下行，为有色板块提供估值支撑 [2] - 供给端，原生铅多地冶炼厂集中检修，再生铅受环保换证及原料紧缺影响开工率下滑至48.4%，散单货源稀缺 [2] - 需求端，汽车起动电池步入传统旺季，大型电池厂开工率回升至74.46%，对铅价形成刚需托底 [2] - 库存端，社会库存降至2.36万吨的15个月新低，低库存给予多头逼仓底气 [2] 交易型策略建议 - 期货单边：逢低做多，依托均线支撑位布局多单，目标位17500元/吨附近，关注2512合约交割前资金动向 [9] - 套利策略：跨期正套（买近卖远），极低库存利好近月合约，Back结构有望维持 [9] - 期权策略：卖出虚值看跌期权，下方成本支撑坚固，铅价深跌可能性极小 [9] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，做空沪铅主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间17400元/吨 [10] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，做多沪铅主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间16500元/吨 [10] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：美联储降息预期、宏观数据暗示经济软着陆、原生铅检修减量、再生铅散单枯竭、显性库存去化、汽车电池旺季 [11][12] - 利空驱动：高价抑制消费、厂库隐忧浮现、再生利润修复 [12][13] 下周重要事件关注 - 国内：12月9日中国11月CPI年率；12月12日沪铅2512合约临近交割日 [14] - 国际：12月10日美国10月JOLTs职位空缺；12月11日美联储FOMC利率决议 [14] 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锌价偏强震荡，盈利席位净持仓以空头为主 [15] - 基差月差结构：国内基差结构平稳，沪铅月差结构受成交量影响有偏离，整体维持C结构 [17] 外盘 - 单边走势和持仓结构：LME铅截至本周五15：00，收盘价2016美元/吨 [20] - 月差结构：LME铅维持C结构 [33] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 展示原生铅加工费对比、SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费（国产）相关数据 [39] 进出口利润跟踪 - 展示铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量等相关数据 [41] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 展示国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性相关数据 [48] 供应端及推演 - 展示铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量及同比、再生精铅月度产量及同比等相关数据 [50][51][56][58] 需求端及推演 - 展示铅蓄电池开工率季节性、中国铅蓄电池月度出口量季节性、铅蓄电池企业和经销商月度成品库存天数季节性等相关数据 [65][68][69]

伦敦金属交易所铜价创历史新高 - 12月5日，伦敦金属交易所三个月期铜价格跳涨至每吨11,620.50美元，创下历史新高，盘中最高触及每吨11,705美元 [1] - 当日铜价上涨170.50美元，涨幅达1.49% [1] - 本周铜价累计上涨约3.9%，2025年年初至今累计涨幅已超过30% [3] 铜价上涨的主要驱动因素 - 花旗银行上调了对铜价的预期，将2025年第二季度均价预测从10月的每吨12,000美元上调至约13,000美元，并将乐观情境预测从每吨14,000美元上调至15,000美元 [3] - 分析师认为，宏观基金买盘因投资者押注美国经济软着陆而持续支撑价格，同时供应缺口不断扩大 [3] - 基金开始看好铜价，预期将出现供应短缺，主要源于一些主要矿山的供应限制 [3] - 美元走软也为以美元计价的金属价格提供了支撑 [1] 铜市场供需与结构 - 花旗指出，Comex和LME之间的套利交易导致铜流向美国，预计将进一步加剧LME的铜供应紧张局面 [3] - LME现货铜较三个月期铜的升水已从周三的每吨约88美元回落至每吨33美元，表明市场对现货金属的紧迫需求有所缓解 [3] 其他基本金属价格表现 - 12月5日，LME三个月期铝收于每吨2,897.50美元，下跌6.50美元，跌幅0.22% [2] - 三个月期锌收于每吨3,098.00美元，上涨7.50美元，涨幅0.24%，盘中曾触及每吨3,125美元的近一年新高 [2][3] - 三个月期铅收于每吨2,002.50美元，下跌11.50美元，跌幅0.57% [2] - 三个月期镍收于每吨14,940.00美元，上涨43.00美元，涨幅0.29% [2] - 三个月期锡收于每吨40,068.00美元，下跌310.00美元，跌幅0.77% [2] - LME现货锌较三个月期锌的升水收窄，但仍维持在每吨145美元附近的高位 [3]