市场表现 - A股三大股指高开高走，上证综指涨1.18%报3996.94点，深证成指涨1.51%报13489.4点，创业板指涨1.98%报3234.45点，科创50指数涨1.5%报1484.21点 [2] - 沪指盘中最高触及3999.07点，距4000点整数关口仅差0.93点，为自2015年8月以来时隔十年再度逼近该关键点位 [1][2] - 两市及北交所共3360只股票上涨，1859只下跌，217只平盘，沪深两市成交总额23401亿元，较前一交易日增加3659亿元 [2] 驱动因素 - 政策层面，“十五五”规划将科技创新与新质生产力发展置于核心位置，重点扶持集成电路、人工智能等领域，科创板成长层政策强化科技企业融资支持，2025年相关领域IPO融资规模同比增长57% [3] - 外部环境改善，中美经贸磋商取得积极进展，美联储降息预期升温带动全球流动性宽松，三季度北向资金单月流入达46亿美元，创11个月新高 [3] - 基本面复苏，9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，高技术制造业利润增速亮眼，AI相关企业前三季度资本支出同比增长34%，推动板块毛利率提升5-8个百分点 [3] 资金面分析 - 中国家庭股票配置比例仅22%，远低于房地产的55%和现金的27%，潜在资金迁移规模达数万亿美元 [4] - 机构资金成为市场主导力量，国内公募基金现金比率降至5年最低，保险公司股票持仓增加26%，私募基金管理规模增至5.9万亿元，机构定价权提升推动市场波动率下降42% [4] - 新“国九条”推动下，2024年A股股息与回购总额达3万亿元，预计2025年-2026年将增至3.6万-4万亿元 [4] 机构观点与估值 - 多家机构判断A股已进入系统性慢牛阶段，高盛预测MSCI中国指数至2027年底或有约30%的上涨空间，基于年化12%的企业盈利增长预期 [4] - MSCI中国指数动态市盈率12.9倍，沪深300指数14.4倍，较发达市场折价35%，且较2007年15-20倍的市盈率水平仍有15%-20%的上升空间 [5] - 资本市场正承担创新资源配置与居民财富增值的核心功能，成为经济转型的驱动引擎 [5]

市场指数表现 - 截至午间收盘，中证A500指数上涨1.1% [1][3] - 截至午间收盘，中证A100指数上涨0.9% [1] - 截至午间收盘，中证A50指数上涨0.7% [1][6] - A500ETF易方达（159361）成交大幅放量，半日净申购达3.2亿份 [1] 指数构成与估值 - 中证A500指数由各行业市值较大、流动性较好的500只证券组成，覆盖93个三级行业中的91个 [3] - 中证A500指数滚动市盈率为17.1倍 [3] - 中证A50指数由各行业龙头上市公司中市值最大的50只股票组成，覆盖50个中证三级行业，行业分布均衡，超大盘风格突出 [6] - 中证A50指数滚动市盈率为18.3倍 [6] 市场前景展望 - 目前A股正处于系统性慢牛过程中 [1] - 中期储蓄搬家的过程方兴未艾 [1] - 各路增量资金可期，财富效应也值得期待 [1] - 市场整体的正反馈效应具有可观的持续性 [1]

行业与公司 * 行业涉及中国A股市场整体及细分板块（大金融板块、双创板块）[1][2][3] * 公司未具体指明 但分析内容适用于市场整体及板块内的上市公司[1][2][3] 核心观点与论据 * **系统性慢牛尚未结束** 但需密切关注关键技术指标和市场情绪变化[1][2] * **策略调整过程** 2025年6月24日将策略从短线空、中线多调整为短线多、中线多 并在七八月行情启动后坚持持有至破趋势线 择时表现出色[1][2][3] * **应对市场波动方式** 9月初回调后 选择更换行业配置而非择时操作来获取收益[1][3] * **市场资金流向变化** 9月中旬大资金压制大金融板块 导致资金流向双创板块 引发老灯股与小灯股严重分化 市场情绪高涨[1][2][3] * **极端情绪作为转折信号** 9月下旬因行业配置与投资者想法不一致引发激烈反应 表明市场情绪极端化 通常预示着可能发生转折[1][2][4] * **关键技术判断标准** 10月10日双创板块破位 关键观察点是此后两天内能否修复缺口并重回上升趋势线 否则确认破位[1][2][4] 其他重要内容 * **市场情绪状态** 从既兴奋又忐忑转变为既忐忑又有期待 反映了投资者对未来的不确定性[2] * **风险提示** 在当前环境下需要特别注意管理风险 以应对可能出现的不确定性因素[4][5]

核心观点 - 市场因内因（前期涨幅过大）和外因（特朗普关税战）共振而承压，主要宽基指数均录得负收益[1] - 双创指数已有效跌破上升趋势线，后市大概率进行周线级整理；上证及上证50仍保持在趋势线上方，保留了上攻可能性[1][4] - 市场风格在当前位置进行“换挡”，后续预计有资金进行风格切换和行业再平衡，大金融（尤其券商）是权重指数重新上攻的核心变量[1][4] - 战略上坚持系统性“慢”牛，战术上建议等待市场调整结构完善后的“倒车接人”机会再进行增配[1][5] 本周行情概况 - 主要宽基指数均录得负收益，风格呈现“大强小弱”：上证指数下跌1.47%，上证50下跌0.24%，沪深300下跌2.22%；中证500下跌5.17%，中证1000下跌4.62%，国证2000下跌4.69%；创业板指下跌5.71%，科创50下跌6.16%[12][53] - 行业板块方面，中信一级行业4涨26跌，红利风格托举大盘：银行上涨4.99%，煤炭上涨4.27%，交运上涨0.73%，食品饮料上涨0.85%；科技板块明显回撤，电子下跌7.10%，传媒下跌6.28%，计算机下跌5.90%，通信下跌5.63%[13][54] - 市场情绪方面，沪深两市日均成交额2.18万亿元，环比低于上周的2.59万亿元；股指期货主力合约大多贴水，IF、IH、IC主力合约基差分别为-29.03点、-4.77点、-152.87点[21] - 资金流向方面，两融余额为2.45万亿元，较上周的2.43万亿元略有提升；本周股票型ETF净流入159亿元，银行ETF净流入最多达65.8亿元[28] 本周行情归因 - 商务部发布反制措施决定，对涉及美国元素的船舶收取特别港务费，与美方针对中国相关船舶征收港口费的措施同时实施[49] - 美国地区性银行齐昂银行和阿莱恩斯西部银行暴雷，压制了市场风险偏好[51] 下周行情展望 - 双创指数与权重指数形成“拉扯关系”，双创调整的斜率受权重指数表现影响[4] - 市场风格切换持续，资金可能向大金融、顺周期、红利等方向再平衡，券商板块是关注重点[4][56] - 战略上对系统性“慢”牛保持乐观，若有可观调整反而可能带来“倒车接人”的机会[52] 配置建议 - 绝对收益资金建议重点关注大金融、地产、中字头基建、红利等方向[1][5][56] - 相对收益风格建议在双创指数反弹时逢高控制组合弹性，做好“再平衡”，适当进行板块间及板块内的“高切低”[1][5][56] 量化指标观察 - 动态估值布林带模型显示，主要指数估值基本合理，创业板指估值分位数较低为32.51%，上证指数PE-TTM为16.51，处于92.58%分位数[44] - 下跌能量模型显示，当前市场主要宽基指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号[46]

宏观观点 - 国庆节期间美元指数反弹主要源于美国政府关门带来的阶段性避险偏好 [4] - 未来美元指数反弹逻辑源于市场对美国衰退预期的纠偏 [4] - 报告提出人民币和美元双牛格局将持续演绎 [4][5] A股策略观点 - 坚持系统性"慢"牛思维，若外部冲击带来回调视为增配机会 [6] - 行业配置建议绝对收益资金关注大金融、地产、中字头基建、红利等 [6] - 双创指数跌破上升趋势线，若短期不能修复则需调整；上证指数形成日线5浪结构，有望继续上行 [6] - 周五外部冲击导致短期走势或偏震荡，但对系统性"慢"牛保持信心 [6] ESG与气候治理观点 - 中国宣布2035年国家自主贡献目标，整体稳中有进 [9] - 政策引导"人工智能+"能源高效创新，为能源高质量发展奠定基础 [9] - ESG主题指数本月录得显著超额，SEEE碳中和指数本月涨幅近15% [9] - 全国碳价继续下探，跌破60元/吨 [9] 公司点评：涛涛车业 - 公司单三季度业绩中枢同比预增116% [10] - 公司前三季度业绩继续加速，北美休闲车龙头有望强者恒强 [10] - 供给端、需求端逻辑有望共振，公司有望持续产销两旺 [10] - 主要催化剂为订单超预期和竞争格局优化 [10] 行业专题：游戏 - 传媒行业三季度业绩前瞻主要看点系游戏板块 [11] - 板块Q2已出现产品周期拐点，部分公司已出现业绩拐点，Q3有望迎来爆发 [11] - 游戏板块整体2026年有望达25倍P/E估值，当前时间点对应2026年平均估值约18倍P/E [11] - 进入25Q4后，估值切换有望开启，重申游戏板块重点推荐 [11] - 主要催化剂为游戏板块三季度业绩高增和估值切换至2026年 [12]

核心观点 - 对A股系统性"慢"牛保持乐观，若有可观回调视为增配机会 [1] - 外部冲击（如关税博弈）可能使短期走势偏震荡，但不改战略看多 [1][4] - 市场风格可能出现"换挡"，从科技转向大金融、顺周期、红利等方向 [4][5] - 配置建议：绝对收益资金关注大金融、地产、中字头基建、红利；相对收益资金需密切关注双创指数趋势线得失，并做好板块内"高切低" [1][5][59] 本周行情概况 - 主要指数：大盘先涨后跌，波动明显，上证指数周涨0.37%，突破3900点并一度摸高3936点，形成日线5浪结构；双创指数调整明显，创业板指跌3.86%，科创50跌2.85%，并跌破上升趋势线 [12][56] - 板块观察：周期与红利风格领涨，有色（+4.35%）、煤炭（+4.30%）表现强势；科技风格走弱，传媒（-3.58%）、电子（-2.52%）等下跌 [15][57] - 市场情绪：沪深两市日均成交额2.59万亿元；IH股指期货主力合约升水0.03% [24] - 资金流向：两融余额2.44万亿元，较上周增2.15%；股票型ETF净流入104亿元，证券ETF净流入最多（30.3亿元） [31] - 量化指标：主要指数估值水平有所抬升，上证指数PE-TTM为16.69，处于95.46%分位数 [46] 本周行情归因 - 商务部对境外相关稀土物项、超硬材料、锂电池材料等实施出口管制 [54] - 2025年国庆中秋假期消费市场增势良好，国内出游8.88亿人次，总花费8090.06亿元，日均销售收入同比增长4.5% [54] - 2025年9月末中国外汇储备总额33386.58亿美元，较8月末上升165亿美元 [54] 下周行情展望 - 双创指数若不能尽快修复上升趋势线，将进行周线级整理；上证指数因外部冲击直接上行概率下降，短期或偏震荡 [4][58] - 借鉴2025年4月7日走势，若有可观调整可能带来"倒车接人"的增配机会 [4][58] - 市场风格可能部分转移至大金融、顺周期、红利等方向 [4][58]

市场整体表现 - A股市场自2024年9月24日开启牛市行情，主要股指显著上涨，北证50指数上涨158.01%，科创50指数上涨118.85%，创业板指上涨103.50% [2] - 全市场日均成交额从不足5000亿元跃升至2万亿元以上 [2] - 万得全A估值（PE-TTM）由15.63倍上行至22.16倍 [12] 公募基金业绩 - "9·24"行情以来，有13只基金复权单位净值增长率超过200%，774只基金增长率超过100% [2] - 万得偏股混合型基金指数上涨57.88% [3][4] - 德邦鑫星价值混合基金复权单位净值增长280.31%，位居榜首，另有12只基金增长率超过200% [5] - 在774只净值增长率超100%的基金中，448只是主动型基金，326只为被动型基金 [5] 行业与风格表现 - 从申万一级行业指数看，通信、电子、综合等行业区间涨幅均超过100%，计算机、机械设备、传媒、电力设备等行业表现较好 [7] - 市场呈现明显的结构性行情，科技成长风格占优 [7][12] - 业内普遍看好AI产业链、创新药、电新等科技成长方向的投资机遇 [14][15][16] 行情驱动因素 - 行情推动因素包括股票市场改革持续推进、政策前置带来的预期改善、多个细分领域迎来里程碑事件和场景爆发 [7] - 其他核心推动因素包括政策面积极助力、科技产业快速突破、市场风险偏好显著回升、居民储蓄向股市迁移 [7] - 流动性宽松、全球AI产业进步、中国制造全球竞争力超预期、"反内卷"托底企业盈利也是重要原因 [7] 主动管理价值 - 过去一年公募基金业绩回暖既得益于市场贝塔收益，也反映出基金经理的阿尔法选股能力 [9] - 主动基金经理通过行业和个股选择，在国产AI、机器人等产业机会中显著提升了超额收益 [9] - 人形机器人、北交所、AI产业链、创新药等领域不断涌现结构性机会，部分基金经理通过深入研究为基金创造了阿尔法收益 [9] 市场展望 - 业内将"9·24"行情视为市场长期走势的重要节点，认为"慢牛"走势有望延续 [11][12] - 支撑逻辑包括政策持续支持与产业结构升级转型，以及存款利率下行推动居民资产向权益市场"搬家"，社保、保险等长期资金入市 [13] - 在产业爆发与政策支持的双重驱动下，预计后续科技成长风格更为占优，中大盘成长仍是主线 [12][13]

涉及的行业与公司 * 行业：A股市场、大金融（银行、保险、券商）、硬科技（电新/新能源、信息、汽车、机械、电子、芯片设备、通信、光模块、PCB）、顺周期（有色金属、钢铁）、消费（消费者服务、地产、汽车、农业、传媒、轻工、家电）、基建工程[1][10][12][26][32][35] * 公司：提及中信证券、国泰君安、中微公司等作为市场表现的代表[6][8] 核心市场观点与论据 * **短期走势（国庆节前后）**：市场面临调整压力，预计将进行横盘区间震荡，支撑点位在3,732点和3,702点附近，调整大概率在国庆节前后完成[1][18][19][23] * **中长期走势**：自2024年2,635点以来的上涨是对九年下跌的总反弹，处于周线三浪后段，中线安全，顶部目标位在4,130点附近[1][4][5] * **市场风险**：主要宽基指数（如上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000、科创50）出现明显顶背离，存在回调压力，需警惕类似2015年的剧烈波动风险[1][7][15][16][20] * **板块轮动与策略分歧**：市场资金在“小登组合”（侧重硬科技，弹性大）和“老登组合”（侧重大金融与顺周期，防御性强）之间分化争论，四季度市场若想创新高需依赖板块轮动，而非硬科技单兵突进[1][13][22][25][29] 板块表现与资金流向 * **硬科技板块**：本周表现强劲，电新、信息、汽车、机械、通信、电子等板块涨幅居前，资金从大金融流出后涌入这些领域，但周四出现冲高回落，科创50留下长上影线且交易量放大[1][7][8][9][10][11] * **大金融板块**：本周跌幅显著，银行、保险、券商从周三下午开始受压，成为拖累上证指数在3,899点受阻的主要原因[1][6][12] * **顺周期板块**：受大金融拖累及美联储降息后黄金股回调影响，有色金属、钢铁等板块出现回调[12] * **高性价比行业**：当前性价比较高的行业包括消费者服务（社服）、地产、汽车、农业等，风格上小盘价值性价比较高，大盘成长依然强势但性价比略降[31][32][35] 政策影响与投资机会 * **政策信号**：近期北京、上海、深圳等地放松限购政策力度加大（如深圳覆盖约80%空间），叠加高层讲话，政策预期集中在地产、基建工程及消费领域[1][27][28] * **投资机会**：政策有望推动地产链、基建投资和消费等传统行业起色，是市场冲击4,000点的关键，建议关注相关投资机会[1][25][26][28][32] * **财富效应**：若A股能维持系统性慢牛，将产生财富效应，有利于内需和内循环，建议长周期资金左侧布局传统消费白马股[2][33][34] 投资策略建议 * **节前策略**：建议采取防御策略，持仓观望，避免追高，不宜加仓，等待国庆节后调整完成再做决策[19][23][24] * **资产配置**：根据风险偏好灵活配置“小登组合”与“老登组合”的比例（如五五开、三七开等），四季度可增加大金融和顺周期配置以降低回调风险[13][25][29][30] * **研究布局**：关注股市慢牛对消费的财富效应，为2026年消费拐点提前布局，同时注意动量策略有效性下降，向均值回归策略靠拢[33][34][37][38] 其他重要内容 * **市场分化风险**：市场“一富一穷”的极端分化难以持续，高位板块无法维继时可能引发全面下跌（“辛登堡凶刀”现象）[21] * **技术指标**：当前市场需连续上涨以化解MACD顶背离风险，若调整时间过长将导致技术指标受挫，增加上攻难度[15][17][20]

核心观点 - 上证指数冲高回落进入中枢震荡整理格局 预计盘整持续1-2周 前期低点3732和3702缺口构成有效支撑 若市场轮动顺畅 仍有望在25Q4挑战2015年来最大波幅（5178-2440）0.618分位[1][2] - 配置建议持有当前仓位观望 待调整完成后再行增配 行业配置建议减科技加金融 在现有组合中降低计算机和传媒配比 提高地产基建工程和社服配比[1][3] 本周行情概况 - 主要指数表现分化 权重指数下跌 上证跌1.30% 上证50跌1.98% 沪深300跌0.44% 成长指数小涨 中证500涨0.32% 中证1000涨0.21% 国证2000涨0.03% 双创指数表现较强 创业板指涨2.34% 科创50涨1.84% 北证50跌1.43%[10][53] - 板块观察显示科技相关占据主导 电新涨3.61% 电子涨2.75% 通信涨1.01% 汽车涨3.43% 机械涨1.54% 金融领跌周期跟随 银行跌4.09% 非银跌3.80% 有色跌3.93% 钢铁跌2.74% 房地产小涨0.44% 近10日涨6.29%[13][54] - 市场情绪方面沪深两市日均成交额2.49万亿元 IH主力合约升水3.66点（升水率0.13%）[21] - 资金流向显示两融余额2.40万亿元 较上周微增2.18% 融资买入占比11.81% 较上周升0.11个百分点 股票型ETF净流入61亿元 证券ETF净流入最多达97.9亿元 房地产ETF净流出最多达-3.4亿元[27] - 量化指标显示主要指数估值水平有所抬升 上证指数PE-TTM为16.37处于90.17%分位数 深证成指PE-TTM为30.8处于75.29%分位数 创业板指PE-TTM为43.4处于36.13%分位数 沪深300PE-TTM为13.96处于52.63%分位数 中证500PE-TTM为34.2处于57.93%分位数 中证1000PE-TTM为47.1处于57.83%分位数[43] 本周行情归因 - 中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识[51] - 美联储9月议息会议降息25基点至4.00%-4.25%区间[51] - 8月国内经济运行总体平稳 规模以上工业增加值同比增长5.2% 社会消费品零售总额同比增长3.4% 1-8月固定资产投资同比增长0.5%[51] - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》包含五方面19条举措[51] 下周行情展望 - 上证指数日线5浪未能如期打出 退回震荡中枢形成整理格局 根据2、4浪对等法则推测仍需1-2周调整时间[2][55] - 科创50形成明显日线5浪结构加MACD顶背离 创业板指触及上行通道压力 未来面临压力不可轻视[2][55] - 市场良性板块轮动是关键 板块之间差异过大不利于向上攻势[2][55]

根据提供的策略研报内容，以下是关于2025年A股四季度策略的关键要点总结，已按要求进行分组并剔除不相关内容。 核心观点 - 报告对市场保持积极乐观，认为“系统性慢牛”行情将延续，上证指数日线5浪有望在四季度挑战2015年以来最大跌幅（5178-2440）的0.618分位，看涨空间充裕但短期波动难免 [4][69][73] - 风格配置建议市值偏中大盘、估值看成长、行业风格选择消费+周期+成长 [5][81] - 行业配置需把握三大“预期差”：大金融决定市场高度、投资与消费发力完成GDP目标、科技板块“高切低硬切软” [6][98] 大势研判 - 国内政策持续积极发力，聚焦科技、地产和消费，与经济特征相匹配 [12] - 7月主要经济数据多数回落，下半年经济面临挑战，去年四季度GDP增速为全年高点（5.4%），今年四季度可能在高基数压力下自然放缓 [14][15] - 8月CPI同比续降至-0.4%，PPI同比降幅收窄至-2.9%，企业利润降幅从6月的4.3%收窄至7月的1.5% [23][24] - 对美出口降幅走阔（-33.1%），但对非美国家出口维持韧性，出口下行风险相对可控 [27][29] - 美联储降息预期更为积极，8月美国非农新增就业2.2万人远低于预期，失业率升至4.3% [31][32] - 资金面显示两融余额周度环比变动10MA为2.3%，融资买入占比MA10为12.4%，被动权益基金和保证金是主要增量资金 [33][36][39][43] - 市场情绪方面，两市成交额MA10为2.5万亿元，万得全A换手率MA10为2.2%，均处于历史高位 [48] - 估值方面，创业板指数估值相对较低，而上证50和沪深300的市盈率超过均值+2倍标准差 [52][57][63] 风格轮动 - 市值风格偏中大盘，成长类风格指数明显优于价值类，行业风格排序为消费＞周期＞成长＞稳定＞金融 [5][81] - 四季度成长、消费、周期风格宏观友好度总体向上，金融、稳定风格友好度回落 [82][84] - 红利风格宏观友好度预计延续回落，但中证红利股息率4.4%仍有吸引力，四季度是布局窗口期 [85][87] - 人民币汇率趋势性升值预期利好大盘成长风格 [89] 行业配置 - 四季度行业打分靠前的包括消费者服务、电子、基础化工、汽车、医药、农林牧渔、通信、纺织服装、传媒和电力设备及新能源 [98] - 预期差一：历史数据显示指数冲关阶段大金融表现占优，重点关注券商和银行 [6][100][104] - 预期差二：完成全年GDP增速目标需投资和消费发力，建议关注政策预期提升且滞涨的房地产（申万房地产指数自2024年高点以来跌幅12.4%）、雅下水电站开工催化的基建工程（装机规模约6000万千瓦，总投资约1.2万亿元），以及国庆日历效应显著的社会服务（前20交易日超额收益胜率60%，中位数3.4%） [6][108][110][112][113][114][118][120] - 预期差三：科技板块或“高切低，硬切软”，资金可能从高位硬件（如电子、通信）流向相对低位且景气度提升的新能源细分领域（电池和光伏），以及受政策催化的软件应用（传媒、计算机） [6][98][121] 注：以上总结已严格规避风险提示、免责声明、评级规则及其他非核心相关内容。