A股市场整体表现与宏观环境 - 今日A股市场震荡下行，上证指数收于3867.92点下跌0.55%，深证成指收于13112.09点下跌1.10%，两市共计成交不足1.8万亿元，较前一交易日有所下降 [1] - 市场整体跌多涨少，电子通信方向领跌 [1] - 当前A股所处的经济和政策环境整体维持积极，预计财政支出将保持积极，推动经济总需求回暖 [1] - 中期来看，在各项稳增长措施及宽松货币、财政政策落地后，总需求增速有望重回扩张区间，带动A股重新进入上行周期 [1] 宏观经济数据与债券市场 - 11月CPI、PPI保持稳定，固定资产投资增速加速下滑，其中房地产开发投资增速累计同比录得-15.9%继续寻底 [1] - 在供给偏强、需求偏弱、投资趋缓、通胀低位的环境下，债券仍然具有配置价值 [1] - 当前10年期国债收益率突破1.85%的央行合意区间上沿，且需求端或因长债利率上升增加配置需求，建议适当关注久期策略，持续关注十年国债ETF(511260) [1] 黄金板块表现与前景 - 黄金板块今日表现亮眼，黄金基金ETF(518800)上涨1.37%，黄金股票ETF(517400)上涨1.28% [2] - 短期，12月FOMC降息25bp，并在12月启动准备金管理购买，俄乌和谈仍在拉扯，特朗普持续对委内瑞拉施压 [2] - 中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价依然构成一定支撑，投资者可持续关注黄金基金ETF(518800)和黄金股票ETF(517400)的投资机会 [2] 红利风格资产配置价值 - 近期科技成长做多情绪反复，市场防御需求边际上行，红利作为“避险锚”受益，同时红利指数中资源权重高，对煤炭/油气等阶段性领涨更敏感 [2] - 短期看，大盘震荡期红利风格配置性价比凸显，红利有望在震荡市提供更优收益/波动比的“防御底仓”，宜与成长形成“哑铃”策略 [2] - 长期看，监管下调股票风险因子与长期资金入市政策持续落地，扩张了险资权益配置空间并提升红利资产的边际需求，此外，新“国九条”指引叠加无风险收益率下行，红利类资产显现出较高的配置价值 [2] - 红利国企ETF(510720)和现金流ETF(159399)可月月评估分红，建议持续关注 [2]

总体经济表现 - 11月经济数据整体偏弱，工业增加值、社零及固定资产投资增速均低于市场预期[1][2] - 工业增加值当月同比增长4.8%，连续两个月回落且低于万得一致预期的4.96%[2][4] - 社会消费品零售总额当月同比增长1.3%，连续第六个月回落[2][12] - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，连续三个月负增长[2][21] 生产端亮点与结构 - 制造业是主要亮点，1-11月制造业工业增加值累计同比增长6.4%，高技术产业累计同比增长9.2%[2][6] - 部分高端制造产品产量保持高增长，如3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量同比分别增长100.5%、20.6%、17.0%[6] - 从环比看，11月工业增加值环比增长0.44%，符合季节性规律[6] 消费市场分析 - 商品消费走弱，11月限额以上商品消费当月同比落入负增长区间，增速为-2.2%[2][14] - 服务消费相对稳健，1-11月累计同比增长5.4%[2][12] - 房地产后周期消费下滑明显，家具、家电、建筑装潢类社零增速下行较快[2][15] 固定资产投资结构 - 房地产投资持续大幅下滑，1-11月累计同比下降15.9%，当月测算同比下降31.4%[2][23] - 制造业投资1-11月累计同比增长1.9%，是三大投资中唯一正增长领域[2][23] - 基建投资1-11月累计同比下降1.1%，当月测算同比下降9.7%[23] 房地产市场 - 房地产产业链全面走弱，1-11月新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比分别下降20.5%、9.6%、18.0%[2][26] - 商品房销售面积和销售额1-11月累计同比分别下降7.8%和11.1%[2][28] - 11月70城新建商品住宅和二手住宅价格指数同比分别下降2.8%和5.7%[2][28] 政策建议与风险 - 报告建议稳增长宏观政策宜提早发力，以应对2026年春节较晚可能带来的经济不确定性[1][32] - 短期政策可关注降准降息，加大逆周期和跨周期调节力度[32] - 提示全球通胀二次上行、欧美经济快速回落及国际局势复杂化等风险[2][32]

股票ETF市场整体资金流向 - 截至12月12日，全市场1273只股票ETF总规模达4.62万亿元 [3] - 12月12日，股票ETF市场总份额增加79.64亿份，按成交均价测算，当日净流入资金达165.73亿元 [3] - 当日有41只股票ETF净流入超过1亿元，同时有7只股票ETF净流出超过1亿元 [3][4] 宽基指数ETF资金流入情况 - 12月12日，资金流入前五板块为中证A500指数（净流入59.1亿元）、沪深300指数（净流入35.5亿元）、中证500指数（净流入32.5亿元）、中证1000指数（净流入18.1亿元）、红利指数（净流入14.9亿元） [3] - 从5日观测角度看，近期资金流入中证A500指数ETF超96亿元，恒生科技指数ETF超30亿元 [2][3] - 具体产品上，沪深300ETF（华泰柏瑞）当日净流入23.75亿元，中证500ETF（南方）净流入20.65亿元 [4] 行业及主题ETF资金流出情况 - 科创50指数ETF在12月12日净流出居前，达7.7亿元 [3] - 部分行业主题ETF净流出靠前，科创芯片、银行、军工等行业主题ETF是资金净流出较多的品种 [4] - 资金净流出排行前列包括：科创芯片ETF（净流出6.45亿元）、科创50ETF（净流出5.88亿元）、银行ETF（净流出5.62亿元）、军工ETF（净流出3.69亿元） [5] 头部公募基金ETF产品表现 - 易方达基金旗下ETF自2025年以来规模增加2235亿元，其中资金净流入603.3亿元，净值增加1631.7亿元 [6] - 12月12日，易方达旗下创业板ETF资金净流入5.7亿元，沪深300ETF易方达净流入3.8亿元，A500ETF易方达净流入2.9亿元 [6] - 华夏基金旗下，A500ETF基金和上证50ETF资金净流入居前，分别达9.49亿元和8.85亿元 [6] - 华夏基金中证1000ETF资金净流入7.84亿元，沪深300ETF华夏和中证500ETF华夏分别净流入2.74亿元和1.86亿元 [6] 市场观点与展望 - 有观点认为指数在充分蓄势后，有望在政策催化下开启“跨年行情” [7] - 短期扰动主要来自年末资金面的季节性收敛及机构结账压力，但考虑到货币政策仍处于宽松周期，流动性风险可控 [7] - “十五五”规划细则有望在年底进一步明确，叠加重要会议延续经济“稳增长”的定调，可能提振市场对于2026年的宏观预期 [7] - 配置上建议从“防御”适度转向“进取” [7] - 另有观点认为，国内经济基本面和企业盈利保持弱复苏，流动性环境依然宽松，叠加美联储降息周期持续，市场风险偏好仍有明显支撑 [7]

报告核心观点 - 报告核心观点：基于历史规律，中央经济工作会议的政策基调可分为“稳增长”与“调结构”两类，对应不同的市场表现。2025年会议基调更偏向“调结构”，因此市场或演绎结构性行情，而非全面普涨 [1][2][4][6] 历次会议后市场表现规律 - **政策基调分类**：根据宏观背景，中央经济工作会议可分为“稳增长”和“调结构”两类。“稳增长”年份包括2014、2018、2019、2021、2022、2024年，其背景是经济增速放缓，政策强调逆周期调节。“调结构”年份包括2013、2015、2016、2017、2020、2023年，其背景是经济有韧性但结构性问题突出，工作重心在去杠杆、化产能、强监管等方向 [1][2] - **“稳增长”年份的市场表现**：指数通常会走强，大盘表现优于中小盘，价值风格优于成长风格。政策预期升温推动市场风险偏好改善，资金青睐金融、消费等顺周期权重板块 [2] - **“调结构”年份的市场表现**：指数偏向震荡，大盘走平而中小盘走弱。价值风格表现出韧性并相对成长风格跑出超额收益，成长风格仅有脉冲式上涨。市场预期收敛及防风险、强监管等内容对风险偏好有所压制 [2] - **行业表现规律**：历年会议产业政策方向指引来年市场交易主线。例如：2012年“创新驱动”带来2013年创业板TMT行情（传媒涨107%，计算机涨67%）；2014年强调战略性新兴产业和服务业带来2015年“互联网+”行情；2015-2017年供给侧改革带来上游品种行情；2018年新消费、新基建带来2019年消费、通信、电子行情；2020年“双碳”目标带来2021年新旧能源行情；2024年提及“人工智能+”带来2025年AI主线行情 [3][25] 2025年中央经济工作会议解读 - **经济形势研判**：新增“供强需弱矛盾突出”的表述，相较去年更强调供需平衡问题。同时提及“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，表明反内卷是2026年宏观重要线索 [4] - **逆周期调节政策**：强调“发挥存量政策和增量政策集成效应”，政策或转向常规。财政政策表述从“加大强度”变为“保持必要”，态度积极但赤字、特别国债进一步增加的必要性降低 [4] - **货币政策**：提及“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，提升物价重要性。若2026年物价超预期回升，企业盈利将加速改善，指数行情或从流动性驱动转向基本面驱动 [6] - **扩内需任务**：扩内需位于重点任务之首。消费政策包括提高居民收入、推动商品以旧换新、释放服务消费潜力，但“两新”政策表述从“加力扩围”改为“优化”，或意味着资金支持规模难有进一步扩张。投资方面释放强托底信号，目标是实现“投资止跌回稳”，因2025年下半年固投增速出现罕见的单月同比负增长 [6] - **总体基调判断**：2025年会议对进一步加码逆周期调节政策态度偏审慎，更偏向梳理经济结构性问题，主题基调更符合“调结构”。基于历史统计规律，市场更可能演绎结构性行情 [4][6] 后市展望与行业配置思路 - **市场走势判断**：11月中旬市场突破4000点后回调至3800-4000点区间震荡。调整因素包括：全球流动性紧缩影响、海外“AI泡沫”焦虑波及A股、以及A股Q4“结账季”博弈。目前美联储降息落地、AI叙事未恶化、年末资金再度入场，A股已止跌企稳。会议后市场进入政策数据真空期，春季行情的布局窗口已经打开 [7] - **行业配置建议**：报告建议关注四个方向： 1. **科技趋势方向**：AI应用、消费电子等前期滞涨品种 [7] 2. **高景气方向**：半导体、储能/锂电产业链、工程机械、风电等 [7] 3. **泛科技低位方向**：机器人、创新药等具备轮动潜力的板块 [7] 4. **政策预期或前瞻布局方向**：量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等概念 [7]

市场表现 - 中国A股12日主要股指悉数上涨，上证指数报3889点，涨幅0.41%，深证成指报13258点，涨幅0.84%，创业板指报3194点，涨幅0.97% [1] - 沪深两市成交总额约20922亿元，较上一个交易日放量约2351亿元 [1] - 贵金属板块录得3.81%的涨幅，领涨A股所有行业板块 [2] 政策背景 - 中央经济工作会议于12月10日至11日举行，明确明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，并继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 会议明确了2026年中国经济工作的八项重点任务，其中“坚持内需主导，建设强大国内市场”居八大任务之首 [1] - 分析师认为会议释出积极政策信号，预计后续“稳增长”增量政策将陆续出台，有利于驱动市场风险偏好回升 [1] 行业板块 - 当天涨幅居前的板块包括贵金属、电网设备、电源设备、电子化学品、半导体等 [2]

2026年宏观经济政策主线 - 核心观点：中央经济工作会议明确2026年经济工作以“稳增长”为主线，政策方向演进为“稳中求进、提质增效”，强调通过政策协同与集成，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，为“十五五”开局奠定基础 [1][3] 政策方向与目标 - 政策取向从2025年的“稳中求进、以进促稳”转变为2026年的“稳中求进、提质增效”，标志着宏观政策重心从“稳总量、保增速”逐步转向“优结构、提效能” [1] - 经济发展将摒弃低效投资与粗放扩张模式，转向通过科技创新与产业创新深度融合，实现质的有效提升，并聚焦全要素生产率提升 [1] 财政与货币政策 - 将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [2] - 将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [2] - “双宽松”政策（宽财政与宽货币）将延续并强化，形成政策组合拳以提升传导效率，为经济增长注入确定性 [2] - 货币政策适度宽松的关键在于保持流动性充裕和制度创新，例如央行直接向基金、保险、信托等非银行金融机构注入流动性，以降低实体经济融资成本 [2] 政策执行与协同 - 强调发挥存量政策和增量政策的集成效应，政策执行将从“碎片化”转向“系统集成、协同发力”，以达到“1+1>2”的效果 [3] - 政策工具箱从简单的“工具叠加”迈向高效的“机制协同”，财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等宏观政策取向将继续重视一致性和有效性 [3] - 提升宏观治理效能，通过政策集成打好政策“组合拳”，提高政策整体效能 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，同时美联储降息25bp、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 回购利率回落，国债期货价格震荡；关注2603基差回落；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][3][4] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比为0.10%，同比为 -2.10% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.72万亿元，环比 +0.64万亿元，环比变化率 +0.15%；M2同比8.20%，环比 -0.20%，环比变化率 -2.38%；制造业PMI 49.20%，环比 +0.20%，环比变化率 +0.41% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.35，环比 -0.31，环比变化率 -0.31%；美元兑人民币（离岸）7.0600，环比 +0.002，环比变化率 +0.03%；SHIBOR 7天1.43，环比 -0.01，环比变化率 -0.49%等 [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [7] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [7][33] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [7] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [7][39] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [7][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [7][61] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [7][68]

调研核心工作 - 省委常委、常务副省长王晓于12月9日至11日赴延安市、铜川市调研[1] - 调研内容涵盖稳增长、重点项目建设、县域经济、安全生产、保暖保供及省“十五五”规划《纲要》编制工作[1] 调研活动与交流 - 调研期间与市县负责同志、基层干部群众、企业负责人深入交流[2] - 实地查看高质量项目建设、企业生产经营、县域产业发展、稳就业促增收等情况[2] 政策与发展要求 - 强调要充分发挥存量政策和增量政策集成效应，加强经济运行监测调度[2] - 要求持续强化能源工业“压舱石”作用，促进产能充分释放、效益稳步提升[2] - 推动非能工业回升向好，促进服务业提质增效，挖掘消费潜能，提高投资效益[2] - 增强重点行业、重点企业、重点产品、重点项目的带动作用[2] 县域经济发展 - 立足县域资源优势，促进特色产业延链增效、联农带农[2] - 拓宽群众就业增收渠道，因地制宜推动县域经济高质量发展[2] 问题整改与风险防范 - 一体推进巡视、审计、督察等各类问题整改[2] - 扎实开展高层建筑火灾风险隐患排查整治[2] - 统筹抓好保暖保供、安全生产、森林草原防灭火等工作[2] 发展目标 - 为实现“十四五”圆满收官、“十五五”良好开局打下坚实基础[2]

2026年经济工作政策主线 - 核心观点：中央经济工作会议明确2026年经济工作以“稳增长”为主线，政策方向演进为“稳中求进、提质增效”，标志着宏观政策重心从“稳总量、保增速”向“优结构、提效能”转变，旨在为“十五五”开局筑牢高质量发展基础 [1] 政策方向：提质增效引领高质量发展 - 政策取向从去年的“稳中求进、以进促稳”调整为“稳中求进、提质增效”，未来政策操作将从规模考量转向效率与精准性考量 [1] - 经济发展将摒弃低效投资与粗放扩张模式，通过科技创新与产业创新的深度融合，实现质的有效提升 [1] 政策组合：延续并强化“双宽松”协同发力 - 财政政策将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [2] - 货币政策将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [2] - 政策协同是关键，财政端扩大支出与货币端降低成本形成组合拳，以提升政策传导效率，为经济增长注入确定性 [2] 政策执行：强调系统集成以提升宏观治理效能 - 政策执行将从“碎片化”转向“系统集成、协同发力”，强调发挥存量政策和增量政策的集成效应，以达到“1+1>2”的效果 [3] - 政策工具箱从简单的“工具叠加”迈向高效的“机制协同”，财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等宏观政策取向将继续重视一致性和有效性 [3]

中央经济工作会议对期货行业的意义 - 会议为“十五五”规划开局年的经济工作锚定发展航向，为期货行业高质量发展注入强劲动力 [1][6] - 会议是承前启后的重要节点，坚定了期货行业立足本源、服务大局的信心与决心 [2][7] 期货行业近期发展成果与宏观政策环境 - 过去五年期货行业硕果累累：市场规模持续扩容，期货期权品种体系不断健全，创新品种加速落地，风险防控体系日趋完善，服务实体经济的广度与深度持续拓展 [2][7] - 会议部署精准锚定稳增长、稳预期核心目标，通过更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同发力，为宏观经济平稳运行筑牢支撑，为金融市场高质量发展释放明确积极信号 [3][8] - 会议提出的八大重点任务与期货行业功能定位高度契合，特别是“加紧培育壮大新动能”和“推动全面绿色转型”是期货行业发挥价格发现、风险管理核心功能的关键领域 [3][8] 期货行业的功能定位升级 - 期货行业不仅仅是风险管理工具提供者，还要成为构建国家金融安全网、维护产业链供应链安全、助力绿色转型的战略支撑者 [3][8] 五矿期货的战略规划与业务重点 - 公司坚守“专注风险管理，助力产业发展”核心使命，致力于当好行业协同发展的“排头兵”和践行金融服务实体的“先锋队” [1][4][6][9] - 公司将立足自身矿业基因优势，深耕金属矿业，对接战新产业、绿色低碳等国家重点领域 [4][9] - 公司计划构建兼具矿业特色与综合优势、贯通期现联动、场内外协同、境内外联通的一体化服务体系 [4][9] - 公司聚力锻造“特色综合服务链、投研交易转化链、数智价值赋能链”三链融合发展路径，以AI驱动与科技赋能破解行业服务同质化痛点 [4][9] - 公司致力于把深度产业研究成果转化为定制化企业风险管理与交易执行方案，加速向“专业风险解决方案提供商”转型 [4][9] - 公司始终严守合规经营底线，践行“合规创造价值”理念，共同营造良好的行业生态 [4][9]