交易概述 - 公司联合自然人李鲁湘及关联方怀化蕴峰共同投资收购天源公司持有的天鑫公司59%股权、岳坪公司59%股权、瑞岳公司59%股权，交易总金额8,260万元[2] - 交易完成后公司将取得三家公司各45.2%股权，对应金额6,328万元，李鲁湘取得各10%股权对应1,400万元，怀化蕴峰取得各3.8%股权对应532万元[2] - 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组，已通过董事会审议，关联董事回避表决，无需股东大会批准[3] 交易标的资产 - 天鑫公司持有青山洞矿区金矿详查和芭蕉湾矿区金矿普查两宗探矿权，青山洞金矿保有矿石量725,585吨，金金属量2,445千克，平均品位3.37×10⁻⁶[16] - 岳坪公司持有桐溪金矿田大坪金矿详查探矿权，估算矿石量337,600吨，金金属量2,029千克，平均品位6.01×10⁻⁶[18] - 瑞岳公司持有母溪矿区金矿详查探矿权，面积3.99平方公里，目前处于详查阶段[19] - 三家公司净资产总和为15,366.94万元，标的公司总估值确定为14,000万元[21] 战略意义与协同效应 - 交易旨在延伸固废危废资源化利用业务产业链，形成进军矿业领域的产业布局[2][7] - 收购符合公司进军矿业行业重大战略发展规划，与原有金属资源化处置业务形成协同效应[29] - 湖南雪峰山黄金资源地被列为国家重点资源勘探区域，位于"金腰带"中段，找矿前景较好[21] 交易结构与治理安排 - 股权转让款分四期支付，总额8,260万元，首期3,500万元，二期2,500万元，三期1,700万元，四期560万元[24] - 交易完成后标的公司董事会由5名董事组成，公司委派4位董事并担任董事长，财务总监等关键职位由公司委派[26] - 标的公司财务、技术、勘探等由公司垂直管理，按照公司制度进行合规整改[26] 审批与合规情况 - 交易已通过第六届董事会第四次会议审议，5票同意0票反对0票弃权，关联董事回避表决[8] - 独立董事专门会议审议通过并发表明确同意意见，认为交易符合公司战略发展需求[37] - 标的公司其他股东已放弃优先购买权，产权清晰，除部分股权质押外无限制转让情况[9][15]

政策改革 - 安哥拉将缩短采矿权授予时间以吸引更多矿业投资[1] - 矿产监管机构必须减少官僚主义并加快推出数字化采矿登记系统以提升透明度[1] - 安哥拉国家矿产资源局应缩短许可证审批时间但未说明具体缩短时长[1] 行业监管与执法 - 矿产监管机构将加强执法力度并支持多元化发展[1] - 对Moxico省和Cuando Cubango省新发现铜矿及Namibe省锂矿需实施更严格监管[1] 行业发展与投资 - 政策改革支持安哥拉扩大非石油矿产行业并吸引外国资本的意图[1] - 活跃于安哥拉采矿业的国际勘探公司包括嘉能可、艾芬豪矿业和泰兰纳资源公司[1]

合作公告 - 全球领先的矿产未来塑造平台Future Minerals Forum (FMF)宣布与全球领先的金属和矿业投资银行BMO建立合作伙伴关系 [1] - 该合作旨在通过投资促进推动全球矿业发展 加强与目标投资者的接触 并创建一个强大的平台来推动矿业投资机会 [1] - 合作是FMF的首次合作 标志着在促进超级地区（非洲、西亚和中亚）和全球矿产开发投资方面迈出重要一步 [3] 合作内容与目标 - BMO将与FMF合作 分享其深层金属和采矿专业知识 [1] - FMF将矿业公司和大型投资者的领导者召集在一起 共同目标是寻找在该领域扩大投资组合的国际机会 [1] - 通过携手合作 可以创造机会 不仅使组织受益 还可为中东和北非、超级大区及其他地区的矿业部门的增长和可持续性做出贡献 [3] 论坛活动安排 - FMF论坛将于2026年1月13日至15日在利雅得举行 主题为"融资之门" [3] - BMO将为潜在的本地和区域投资者提供闭门信息会议 这些"深入"会议将涵盖从勘探到采矿和加工的整个矿产价值链和投资旅程 [3] - FMF和BMO将共同举办主要矿业公司的战略演示文稿 为投资者提供与行业领导者直接互动的独家机会 这将成为Gateway to Funding流的一部分 [3]

公司股价表现 - 股价高开近5%，截至发稿上涨4.94%至17港元，成交额3682.67万港元 [1] 公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入1454.85亿元，归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%，续创同期历史新高并超越去年全年 [1] - 第三季度单季盈利56.08亿元，同比增长96.40% [1] - 前三季度矿山端营业收入565.94亿元，占比整体近四成 [1] - 铜板块营业收入386.18亿元，占矿山端收入68%以上 [1] 公司资本开支与产能扩张 - 董事会审议通过投资建设刚果(金)KFM二期工程议案 [1] - KFM二期项目投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产 [1] - 项目预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点与业绩摘要 - 2025年三季度业绩符合预期，前三季度实现营收24.0亿元，同比增长3.35%，实现归母净利润27.5亿元，同比增长47.3% [1] - 2025年第三季度单季实现营收7.23亿元，同比增长28.7%，环比下降35.76%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长66.5%，环比下降9.72% [1] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.1亿元、59.1亿元、70.6亿元，对应市盈率分别为24.9倍、15.2倍、12.8倍 [4] 铜板块业务 - 2025年前三季度铜产量14.25万吨，同比增长16.8%，销量14.24万吨，同比增长18.1% [2] - 2025年第三季度铜产销量均为约4.97万吨，环比分别增长7.1%和7.3% [2] - 2025年第三季度铜市场均价为7.95万元/吨，同比上涨5.7%，环比上涨2.3% [2] - 2025年第三季度来自铜板块的投资收益为6.86亿元，环比增长4.9%，占公司归母净利润的72.1% [2] - 巨龙铜矿第二选矿厂精选系统已成功试车，为二期项目如期投产奠定基础 [3] 氯化钾板块业务 - 2025年前三季度氯化钾产量70.2万吨，同比下降7.2%，销量78.4万吨，同比增长9.6%，完成全年产销目标的70.16%和82.51% [3] - 2025年第三季度氯化钾产量21.6万吨，环比下降33.6%，销量24.8万吨，环比下降30.6% [3] - 2025年第三季度氯化钾市场均价为2941元/吨，同比上涨25.1%，环比上涨7.7% [3] 锂板块业务 - 2025年前三季度碳酸锂产量6021吨，同比下降35.1%，销量4800吨，同比下降53.0% [3] - 2025年第三季度碳酸锂产量851吨，环比下降71.7%，销量330吨，环比下降88.8% [3] - 公司于2025年9月30日取得察尔汗盐湖新的采矿证备案，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿，藏格锂业于10月11日正式复产 [3] - 2025年度碳酸锂产销量目标由原计划的11,000吨调整为8,510吨 [3] - 2025年第三季度碳酸锂市场均价为7.3万元/吨，同比下降8.7%，环比上涨11.9% [3] 其他重点项目进展 - 老挝钾肥项目正稳步开展建设前准备工作，包括临水、临电、进场道路等，并持续推进充填技术攻关和项目设计 [4] - 麻米错项目按计划推进，已完成光伏电站建设合同签订，厂房建设进度整体符合预期 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.1亿元、50.0亿元、61.1亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.1亿元、59.1亿元、70.6亿元 [4][10] - 对应2025-2027年每股收益分别为2.30元、3.77元、4.50元 [5][10] - 对应2025-2027年市盈率分别为24.9倍、15.2倍、12.8倍 [4][5] - 对应2025-2027年市净率分别为5.7倍、4.7倍、3.9倍 [5][10]

投资评级 - 报告对藏格矿业的投资评级为“增持”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩大幅增长，主要驱动因素是氯化钾及铜价格上涨 [1][2] - 碳酸锂业务因停产导致产销量下滑，但子公司藏格锂业已于10月11日正式复产，并调整2025年产销计划至8510吨 [2][3] - 新项目建设稳步推进，包括麻米措盐湖项目、国能矿业氢氧化锂产线及老挝钾盐矿项目 [3] - 基于氯化钾和铜价上涨，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] 2025年三季报业绩总结 - **营收表现**：2025年前三季度实现营收24.01亿元，同比增长3.35% [1] - **单季度营收**：2025年第三季度实现营收7.23亿元，同比增长28.71%，但环比减少35.76% [1] - **净利润表现**：2025年前三季度实现归母净利润27.51亿元，同比增长47.26% [1] - **单季度净利润**：2025年第三季度实现归母净利润9.51亿元，同比增长66.49%，环比减少9.72% [1] - **扣非净利润**：2025年前三季度扣非后归母净利润为27.56亿元，同比增长49.27% [1] 主要业务板块分析 - **氯化钾业务**：2025年前三季度销量为78.38万吨，同比上涨9.6%，部分得益于国储库存释放约8万吨 [2] - **氯化钾价格**：销售均价约为2920元/吨，同比增长26.9%，主要因全球供给收缩导致供需趋紧 [2] - **碳酸锂业务**：2025年前三季度销量为4800吨，同比减少53.0% [2] - **碳酸锂价格**：平均销售价格为6.73万元/吨，同比下降24.6% [2] - **投资收益**：2025年前三季度从参股公司巨龙铜业取得投资收益19.5亿元，同比增长43.1% [2] - **巨龙铜业运营**：铜产量14.25万吨（同比增长16.8%），销量14.24万吨（同比增长18.1%），平均销售价格8.30万元/吨（同比增长8.0%），单吨净利润4.5万元/吨（同比增长22.8%） [2] 项目进展与战略调整 - **采矿权更新**：藏格钾肥于9月30日取得新采矿许可证，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种开采权 [3] - **碳酸锂复产**：藏格锂业于10月11日正式复产，2025年碳酸锂产销量计划调整为8510吨 [3] - **新项目进展**：麻米措盐湖项目光伏电站合同已签，国能矿业一期3300吨氢氧化锂产线已贯通，老挝钾盐矿项目正进行前期准备 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：预计2025-2027年归母净利润分别为36.45亿元、48.45亿元、58.28亿元（前值分别为30.28亿元、43.69亿元、51.75亿元） [3] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为32.70亿元、40.73亿元、49.35亿元，增长率分别为0.60%、24.54%、21.17% [4] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为2.32元、3.09元、3.71元 [4] - **估值指标**：对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为24倍、18倍、15倍，市净率（P/B）分别为4.9倍、4.0倍、3.3倍 [4] 财务指标与盈利能力 - **毛利率**：预计2025-2027年毛利率分别为55.2%、51.7%、49.7% [11] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年摊薄ROE分别为20.77%、22.74%、22.69% [4] - **费用率**：销售费用率和管理费用率预计保持稳定，财务费用率预计为负 [12] - **偿债能力**：资产负债率预计维持在较低水平（约3%），流动比率和速动比率显著提升 [11]

稀土行业 - 中国商务部加强对稀土资源管控，稀土供给刚性进一步加强，叠加传统旺季临近，供需两端形成共振，产业格局持续向好 [2] - 中国通过配额管理与出口管制强化产业链战略主动权，提高国内稀土产业国际竞争力，确保资源向高端应用倾斜 [2] - 全球绿色转型持续推升钕、镨等元素需求，带动永磁材料等新型应用快速扩容，行业有望实现量价齐升 [2] - 稀土作为反制手段之一，有成为市场焦点的潜力 [2] 黄金行业 - 汇丰指出金价每变动1%，黄金生产商的盈利将相应变动约2% [2] - 年初以来黄金现货累计上涨超50%，金价飙升为黄金矿业股票打开极具想象力的估值空间 [2] 其他有色金属 - 在铜矿供应出现扰动、电力需求持续扩张背景下，未来两年全球铜矿供应将从“紧平衡”转向“短缺” [3] - 目前铜精矿加工费用仍在低位，铜价格有望进一步走高 [3] - 全球最大钴供应国刚果（金）决定用“出口配额制”取代禁令，2026年出口配额上限仅占2024年其国内产量的44% [3] - 钴市场供应过剩局面将大幅扭转甚至转为紧缺，钴价有潜力突破历史高点 [3] 行业综合展望 - 矿业股在基本面、政策面多重支撑下，未来盈利与估值或将进一步提升 [3] - 遇调整推荐继续关注“家里有矿、年内涨超有色”的矿业ETF（561330） [3]

业绩表现 - 2025年半年度公司实现收入4.13亿元 较去年同期下滑34.04% [2] - 剔除EPC项目后上半年收入基本与去年持平 [2] - 归属于上市公司股东净利润1698.56万元 较去年同期下降79.86% 较今年一季度环比增长100.34% [2] - 业绩波动主要源于EPC项目影响 去年同期确认2亿EPC合同收入 今年无同类项目 [2] 哥伦比亚铜金矿项目 - 项目由艾芬豪矿业下属子公司Cordoba矿业持有 金诚信于2019年投资其20%股权 2023年又对CMH公司直接投资持有50%股权 出资1亿美元 [3] - 评估利用可信储量为97.95百万吨 铜品位0.41% 金品位0.23克/吨 银品位2.63克/吨 [3] - 目前项目已完成可行性研究并提交EIA审批 预计下半年获批并完成交割 建设期两年 建成后矿山寿命14.2年 [3] 发展战略与产品布局 - 未来继续"双轮驱动" 在矿业方面投资聚焦铜和金 [4] - 锻造高合金复合衬板优势显著 耐磨寿命提升 磨机台效提升 降低能耗与安装时间 [4] - 海外已布局五个基地 结合国内产能未来总产能有望达30亿元 [4] - 锻造二代复合衬板已在多家国内矿山及部分外资矿山试用 预计今年四季度开始大规模确认收入 [4] - 未来增长逻辑在于海外基地投产 新产品放量及矿业合作 [4] 投资者关系 - 9月11日至12日接待中邮基金 华夏基金等16家机构的特定对象调研 [1] - 公司董事长郑昊 董事 副总经理 董事会秘书王磊参与接待 [1]

矿业出口表现 - 沙特矿业出口增长约80% 受磷 铁 铝 铜及黄金产量上升带动 [1] 投资与资产规模 - 当前矿业投资规模约1800亿里亚尔 [1] - 矿产估值增至近10万亿里亚尔 [1] 行业扩张举措 - 探矿许可增至近400项 [1] - 年供矿用地扩至5万平方公里 [1] 政策与战略发展 - 政府正完善矿业投资法 [1] - 发布国家地质数据并举办未来矿业论坛 [1] - 力促矿业成为继油气与石化后的第三产业支柱 [1]

财务表现 - 2025H1归母净利润41.7亿元 同比增长15.4% 主要受益于贵金属金银价格上涨及冶炼副产品硫酸价格上涨[1] - 2025H1营业收入2570亿元 同比下降5.9% 因公司主动压降贸易业务[1] - 2025Q2归母净利润22.2亿元 同比增长16.8% 环比增长13.8%[1] - 经营性净现金流44.2亿元 同比增长9.8%[1] - 金银业务毛利同比增加8亿元 硫酸业务毛利同比增加9亿元[1] 矿产项目进展 - 哈萨克斯坦巴库塔钨矿于2024年11月投产 2025年二季度实现商业化运营 为全球资源量最大露天钨矿[1] - 三氧化钨资源量23.3万吨 储量14.5万吨[1] - 2025年计划采选量330万吨 生产含三氧化钨65%的精矿9313吨[1] - 2027年后采选量将提升至495万吨 年精矿产量达14171吨[1] - 当前营运成本7.74万元/吨精矿 2027年后有望降至4.9万元/吨精矿[1] 战略投资 - 参股第一量子矿业公司（最大股东） 该公司拥有探明及控制铜资源量3550万吨 全球运营6座铜矿[2] - 巴拿马铜矿停产前年化产能50万吨 2021-2023年营业利润分别为14.3/10.5/8.3亿美元[2] - 普遍预测巴拿马铜矿2026年下半年复产 复产将显著增厚公司利润[2] - 2024年起对第一量子投资由金融工具投资转换为长期股权投资权益法核算[2] 业绩预测 - 假设2025-2027年铜价为78000/79000/79000元/吨 铜精矿加工费为25/0/0美元/吨[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为3269/3315/3315亿元[4] - 预计归母净利润分别为81.1/89.4/96.2亿元 每股收益分别为2.3/2.6/2.8元[4] - 当前股价对应PE分别为11.9/10.8/10.0倍[4]