2025年第三季度财务业绩 - 总营收203.8亿元，同比增长101.8% [1] - 总交付量约11.6万辆，同比增长149.3% [1] - 毛利率达20.1%，同比提升4.8个百分点 [1] - 第四季度预期总交付量12.5万至13.2万辆，同比增加36.6%至44.3% [3] - 第四季度预期总营收215亿元至230亿元，同比增加约33.5%至42.8% [3] 人形机器人业务 - 机器人规划在2030年实现销量超过100万台 [1] - 公司认为机器人的市场潜力长期来看比汽车更大 [1] - 当前为第七代机器人产品，计划在第八代产品进行真正量产 [1] - 计划于2026年在公司门店、园区开始机器人测试，并投入导购、导览等商业化场景 [2] - 目标在5年内让机器人进入家庭 [2] - 机器人BOM成本预计最终接近汽车BOM成本，但软件成本占比达50%，远高于汽车的10% [2] - 未来机器人售价将努力接近汽车售价 [2] - 公司与汽车业务在AI软件、量产、销售服务及全球化方面存在协同效应 [2] Robotaxi业务 - 在监管许可前提下，公司将先跑通Robotaxi技术运营及商业模型，再与高德等合作方展开合作 [2] - 区别于其他厂商，公司将与产业链中不同环节服务供应商合作，例如高德负责流量入口、支付、运营服务，公司负责工具箱和开放接口能力 [2] - Robotaxi技术路线不使用高精地图和激光雷达 [3] - 计划在2026年推出三款Robotaxi车型，并在中国开启试运营 [3] 2026年产品规划 - 2026年第一季度将继续推出7款超级增程车型 [3] - 计划在重要细分市场投放首款产品以填补品类空白 [3] - 将通过更长纯电续航和5C超快充产品提升增程市场份额 [3]

公司财务业绩 - 2025年第三季度总营收为203.8亿元人民币，同比增长101.8% [1] - 2025年第三季度总交付量约11.6万辆，同比增长149.3% [1] - 2025年第三季度毛利率达20.1%，同比提升4.8个百分点 [1] - 预期第四季度总交付量达12.5万至13.2万辆，同比增加36.6%至44.3% [3] - 预期第四季度总营收达215亿至230亿元人民币，同比增加约33.5%至42.8% [3] 人形机器人业务 - 公司规划在2030年实现机器人销量超过100万台 [1] - 公司认为机器人的市场潜力长期来看比汽车更大 [1] - 当前机器人产品为第七代，计划在第八代产品进行真正量产 [1] - 计划于2026年在公司门店、园区开始进行机器人测试，并投入导购、导览等商业化场景 [2] - 目标在5年内让机器人进入家庭 [2] - 机器人BOM成本最终会接近汽车BOM成本，但软件成本占比达50%，远高于汽车的10% [2] - 未来机器人售价将努力接近汽车售价 [2] Robotaxi业务 - 在监管许可前提下，公司将先跑通Robotaxi的技术运营及商业模型，再与高德等合作方展开合作 [2] - 公司Robotaxi技术路线不使用高精地图和激光雷达 [3] - 计划在2026年推出三款Robotaxi车型，并在中国开启试运营 [3] - 合作模式中，高德聚焦流量入口、支付、运营服务，公司负责工具箱和开放接口能力 [2] 未来产品规划 - 2026年第一季度，公司将推出7款超级增程车型 [3] - 新产品计划包括在重要细分市场投放首款产品以填补品类空白 [3] - 将通过更长纯电续航和5C超快充产品提升增程市场份额 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：新能源汽车行业、自动驾驶（Robotaxi）行业、机器人行业 [2][3] * 公司：小鹏汽车 [1] 核心观点与论据 产品与销量规划 * 公司预计2026年销量达到70万辆 较2025年约45万辆的销量增幅超过50% [9] * 销量增长主要驱动力为现有纯电车型（如P7 Mona G9）全面更新增程能源形式 实现一车双能 [9] * 2026年将推出三款全新的增程车型 包括新发布的X9 大六座SUV以及两款Mona平台的SUV [9] * 计划在2026年推出三款Robotaxi车型 并在广州等城市试运营 [2][3] 财务表现预期 * 公司预计2025年第四季度实现单季度扭亏为盈 毛利率达到18%至20% [2][10] * 2026年全年实现盈利 毛利率预计超过20% [2][10] * 基于70万辆销量水平和接近20万元的单车均价 2026年营收预计达1,300亿至1,400亿元 [2][10] 技术创新进展 * 智能驾驶第二代算法模型从VLA更新为VA模型 去除语言转换环节 提高效率并减少误差 [3][6] * VA模型将在2026年第一季度通过OTA升级应用于Ultra版本车型 具备快慢系统结合及世界模型推理能力 [3][6] * 新算法能提高复杂道路上接管里程 减少平均接管次数 并支持无导航的人机共驾功能 [6][7] * Robotaxi车辆具备六项冗余设计 算力达到3,000 TOPS [2][3] * 第七代机器人产品Ion具有82个关节 拟人化程度高 采用全固态电池 并搭载物理世界大模型 [3] 商业化策略与优势 * 公司发展策略集中在新品周期与技术周期共振 以实现市场扩张 [5] * 与高德达成首个全球生态合作伙伴关系 共同推进Robotaxi计划 [2][3] * 公司拥有自研芯片和算法 自主制造能力 以及强大的模型训练能力 形成完整闭环生态系统 [3][11][12] * 自主制造能力使其硬件成本显著低于依赖代工的竞争对手 [12] 其他重要内容 机器人商业化前景 * 公司对机器人商业化持谨慎乐观态度 不看好打螺丝和做家务场景 因其存在灵巧手寿命短 成本高及家庭安全隐患等问题 [4][8] * 更看好导览 导购 导询等迎接类型工作场景 并计划首先将机器人应用于4S店或门店 [4][8] * 计划在2026年4月开始将机器人铺设至门店 预计2026年底实现批量生产 [3][4] 品牌力与市值展望 * 随着新一轮技术周期（如AGI和人工智能）以及Robotaxi和机器人的落地 公司品牌力有望显著提升 可能带动产品溢价 [13] * 预计2026年主业部分可支撑2,000亿元左右安全市值 [10][14] * 若加上机器人 Robotaxi等业务板块 每个板块可分别增加500亿元以上市值 总体向上市值可能超过3,000亿元 [5][14]

机器人ETF市场表现 - 机器人ETF早盘最新价1.044元，较昨日收盘价微跌0.10% [1] - 开盘成交额约1.77亿元，显示市场情绪偏谨慎 [1] - 近五日资金交替频繁，昨日净流入超1.6亿元 [1] 指数与板块整体走势 - 上证指数小幅下跌0.11%，中证机器人指数微跌0.01% [1] - 板块整体延续整理格局，持仓股表现分化，35只成分股上涨，38只下跌 [1] 成分股具体表现 - 博杰股份、步科股份、华东数控涨幅居前，最高涨幅达10% [1] - 伟创电气、科瑞技术等股票出现回调，跌幅约3%至5% [1] 行业动态与产品进展 - 国内首款搭载开源鸿蒙系统的机器人“夸父”亮相，基于开源鸿蒙开发 [1] - 该产品打破了国外技术垄断，正加速构建全自主可控的机器人生态 [1] 行业前景与商业化预期 - 国内外人形机器人产业年内均呈现显著进步，是AI应用重要方向 [1] - 随着特斯拉明年量产预期逐步清晰，以及国产链人形机器人出货情况兑现，机器人商业化预期大幅增强 [1]

行业订单动态 - 多家头部具身智能机器人企业近期披露大额订单，买家以制造业企业为主，产品落地场景多为工业领域[1] - 已有7家人形机器人企业官宣斩获超亿元或千台以上订单，包括优必选、智元机器人、宇树科技等[2] - 优必选Walker系列人形机器人全年已获得超6.3亿元订单，智元精灵G2机器人拿下龙旗科技数亿元订单，原力无限签下2.6亿元订单[2] - 松延动力今年上半年已斩获超2000台商业化订单，合同总额预计突破1亿元[2] - 星尘智能与仙工智能达成人形机器人千台级订单战略合作，订单金额约5亿元，智平方与深圳慧智物联达成接近5亿元合作订单[2] 应用场景分布 - 订单背后的买家多为制造业领域企业，其次为高校、政府单位，产品落地以工业场景为主，高校科研、文娱导览场景其次[2] - 智元精灵G2前期将重点应用于平板产线，实现消费电子组装制造场景的批量落地[3] - 智平方轮式双臂AlphaBot系列机器人将进入惠科全球生产基地，覆盖仓储物流、上下物料、零部件装配到质检测试等全流程[3] - 优必选工业人形机器人Walker S1获车企订单，东风柳汽部署20台于汽车制造工厂[3] - 宇树科技订单以B端为主，包括科研类高校、政府以及传媒、公共安全以及供应链企业等[3] 技术发展路径与行业认知 - 人形机器人被引入工业场景主要目的在于获取真实场景数据，基于数据完成技术迭代与升级[1][4] - 工厂看重机器人的"解决方案"，而非"人形"形态，业界对机器人上半身承担核心操作终端功能争议不大，争议主要集中在下半身移动方式是双足还是轮式[4] - 轮式机器人优势是成本低、稳定性强，但双足人形机器人因资金涌入多、产业链成熟，成本下降幅度更快，部分双足机器人成本已与轮式接近[5] - 足式机器人与轮式机器人在工业场景定位不同，轮式机器人在地面平整工厂有优势，足式人形机器人在通过性差环境中更适配[5] - 未来三年竞争将是"真实场景闭环"竞争，哪家公司机器人能在更多真实商业场景中部署工作并将数据反哺迭代优化，就能构筑护城河[5] 行业挑战与瓶颈 - 人形机器人目前能力尚不足以处理多种通用任务，在量产、技术、场景等方面还有障碍要跨越[6] - 行业存在品控鸿沟、量产瓶颈、人才缺口以及伦理鸿沟等四大堵点，高性能核心零部件规模化供给存在品控鸿沟，系统集成与测试复杂度带来量产挑战[6] - 行业共性瓶颈是场景必要性不够，导致"场景—销量—成本"良性循环无法实现，缺乏场景导致缺乏数据迭代支撑，产品迭代速度慢[6] - 技术层面可靠性不足等问题亟待解决，特斯拉Optimus因手部技术瓶颈可能延期发布，精密装配领域灵巧手需提升精细操作能力，产线对效率要求严苛[6][7] - 当前订单多属于"试点验证"性质，离"商业性价比"仍有距离，试点项目核心目标不是计算ROI，而是共同定义未来规模化产品的技术规范和场景边界[7]

公司背景与创始人理念 - 松延动力创始人姜哲源为清华大学博士辍学创业，公司已成为国内人形机器人领域的明星企业之一 [3] - 创始人认为在无人认可时需做超预期之事，得到认可后需具备商业化能力，最终目标是让机器人走进千家万户 [3] - 创业最正确的选择是亲自下场，其创业动力源于对机器人的热爱以及在2022年参观业内公司后认为产业界效率更高 [4] 行业趋势与创业契机 - 2019年至2022年出现三大趋势信号：硬件大变革带来人形机器人运动技术突破、深度强化学习算法进步提升运动控制稳定性、大模型出现为行业带来新机会 [4] - 2023年人形机器人行业仍处早期阶段，投资优秀“赛车手”是一级市场主流逻辑 [5] - 公司初期团队看似稚嫩，通过做出机器人本体Demo才成功获得首轮融资 [5] 技术突破与产品规划 - 公司企业文化强调“庆祝失败”，认为失败能推动产品迭代更新，运动会中的失败让其意识到电机扭矩、关节转速及尺寸的重要性 [6][7] - 通过频繁测试（如每5分钟有机器人接受测试）主动寻找设计问题以改进产品，客户评价其产品稳定性极高 [8] - 2025年是公司品牌扬名和商业化探索关键年，2026年将推出全尺寸机器人参赛并对关键指标进行全方位升级 [6][7] - 明年（2026年）是产品大年，产品线将非常丰富，包括人形机器人、仿生机器人等不同形态和尺寸 [6] 商业化战略与行业竞争 - 商业化本质是选择对的场景、商业模式和客户，公司打法为树立旗舰标杆案例再批量推广复制，例如与清华附中合作 [9] - 公司有望在明后年（2026-2027年）实现现金流转正，2027年开始将进入场景化阶段，探索养老、厨房等新场景 [9][10] - 人形机器人应用目前集中于教育科研、文旅演出等场景，规模化落地难点在于泛化性不足和安全性有待提高 [9] - 2025年是业内公认的量产元年，2026年可能是一场竞争激烈的“百团大战”，产品迭代速度正越来越快 [10]

行业投资评级与行情回顾 - 报告的投资建议指向“股票组合”部分 [2] - 上周（2025/10/20-2025/10/24）SW机械设备指数上涨4.71%，在申万31个一级行业中排名第4，同期沪深300指数上涨3.24% [2][13] - 2025年年初至今，SW机械设备指数上涨35.02%，在申万31个一级行业中排名第5，同期沪深300指数上涨18.44% [2][15] - 上周机械细分板块中，磨具磨料、激光设备、其他自动化设备涨幅居前，分别为10.42%、9.06%、6.59% [18] - 2025年年初至今，机械细分板块中，激光设备、印刷包装机械、金属制品涨幅居前，分别为68.27%、64.11%、59.50% [18] 核心观点与投资主线 - 工程机械出口加速增长，2025年1-9月我国工程机械出口额438.55亿美元，同比增长13.3%，其中9月出口额52.71亿美元，同比增长29.6%，看好内外销共振 [4][23] - “十五五”规划建议提出推动量子科技、核聚变能等成为新经济增长点，看好量子计算和可控核聚变产业趋势向上 [4] - 特斯拉人形机器人更新量产计划，Optimus V3原型将于26年第一季度发布，预计V4实现千万级规模，V5目标达5000万至1亿台，战略看多机器人板块 [4] - 拖拉机内需底部确认，2025年9月大/中拖产品销量同比分别增长6%和3%，2025年1-9月拖拉机出口金额同比增长32.3%，出口成为新增长动能 [4] - 细分行业景气度：工程机械加速向上，铁路装备和燃气轮机稳健向上，船舶下行趋缓，油服设备底部企稳，通用机械持续承压 [4] 重点公司分析与股票组合 - 近期建议关注的股票组合包括：徐工机械、恒立液压、三一重工、中联重科、柳工、一拖股份 [10] - 徐工机械2025年上半年国内市场收入292.6亿元，同比增长1.5%，实现转正；海外收入255.5亿元，同比增长16.6%，占比提升至46.6% [11] - 恒立液压2025年上半年挖掘机用油缸销售30.83万只，同比增长超15%；非挖行业用液压泵阀销量同比增长超30% [11] - 三一重工2025年上半年海外收入263.0亿元，同比增长11.7%，其中非洲区域收入同比增长40.5% [11] - 中联重科2025年上半年海外收入138.1亿元，同比增长14.7%，占比55.6%；非洲区域同比增长超179% [11] - 柳工2025年上半年装载机板块国内外收入均实现超20%同比增长；挖掘机板块收入同比增长25.1%，净利润增长超90% [11][12] 细分行业重点数据跟踪 - 通用机械景气度承压，9月制造业PMI为49.8%，连续6个月低于荣枯线；9月叉车销量130,380台，同比增长23.0% [22] - 工程机械景气度加速向上，9月挖掘机总销量19,858台，同比增长25.4%，其中国内销量9,249台，同比增长21.5%，出口销量9,249台，同比增长21.5% [31] - 铁路装备景气度稳健向上，2025年以来铁路固定资产投资保持约6%的稳健增长 [42] - 船舶景气度下行趋缓，截至2025年9月全球新造船价格指数为185.58 [44] - 油服设备景气度底部企稳，9月全球钻机数量同环比均增长 [46] - 燃气轮机景气度稳健向上，1-3Q25全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW，同比增长39% [52] 行业重要动态 - 工业母机与3D打印领域，1.7亿元3D打印项目开标，铂力特、中航迈特等公司中标 [56] - 机器人领域，乐聚机器人完成近15亿元Pre-IPO轮融资；我国科研团队提出全球首个“力位混合控制算法”，任务成功率提升约39.5% [57] - 工程机械领域，百台太重挖掘机实现粤东市场新突破；三一首台3000吨全地面起重机完成10兆瓦风机吊装 [61] - 铁路装备领域，阿根廷布宜诺斯艾利斯启动投资13.5亿美元的地铁F线招标；欧洲之星订购30列阿尔斯通双层高速列车，合同金额约20亿欧元 [64] - 船舶海工领域，海油工程与卡塔尔能源正式签署约40亿美元（约合人民币285亿元）的BH总包项目合同 [64]

行业趋势与市场观点 - 科技股在贸易战等利空消息淡化后正重新走强，机器人板块在经过调整后值得重点关注 [1][2] - 2024年被视作机器人量产元年，2025年则进入商用化元年，行业商业化进程加速 [2] - 人形机器人市场空间巨大，贝莱德将2035年全球市场规模预测从3万亿美元上调至5万亿美元，特斯拉CEO预测长期需求量可能达100亿台 [17] - 摩根士丹利预测至2050年中国人形机器人市场空间有望突破6万亿元人民币 [17] - 行业投资逻辑从“整机独秀”转向“产业链共荣”，形成包括整机厂商、核心零部件、软件与生态在内的“金字塔”结构 [17][18] 商业化进展与订单动态 - 头部人形机器人公司获得连续大额真实订单，证明其经济价值和实用性得到下游大型企业认可，商业化进程加速 [4][8] - 优必选Walker系列机器人在2025年公开订单总金额已超过6.3亿元人民币，应用场景覆盖工厂制造、数据采集和智慧物流 [6][7] - 优必选具体订单包括：来自广西具身智能数据采集及测试中心的1.26亿元订单，来自某A股上市汽车科技公司的3200万元订单，以及来自天奇股份的3000万元订单 [6] - 智元机器人在2025年10月获得消费电子巨头龙旗科技金额达数亿元的订单，以及汽车零部件供应商均胜电子价值过亿元的订单 [7] - 当前订单高度集中于工业制造（汽车、3C电子）和专业服务（数据测试）两大相对结构化的场景 [8] 技术突破与产品发布 - 宇树科技发布最新人形机器人产品Unitree H2，高180cm、重70kg，增加了仿生人脸，整体形态更接近真人 [2] - 人形机器人催化因素的关键变化依赖于两个技术瓶颈的突破：灵巧手与触觉传感技术，以及“大模型+机器人”的深度融合 [12] - 例如Sanctuary AI的Phoenix机器人能熟练操作电动工具，谷歌RT-2和OpenAI的o1系列模型提升了机器人的推理规划能力 [12] - 特斯拉预计在26年实现第三代机器人量产，计划5年内年产100万台 [12] 政策支持与产业生态 - 中国工信部等三部门联合印发《人形机器人创新与应用实施方案》，明确提出到2027年在汽车制造、电子信息、物流配送等领域实现人形机器人规模化应用 [13] - 以小米CyberOne 2、宇树科技H1等为代表的产品密集亮相，并联合比亚迪、宁德时代等下游巨头成立“中国人形机器人量产联盟” [14] - 瑞银评论认为中国正以全国体制的效率力图在机器人2.0时代抢占制高点，其制造业生态与应用场景是独特优势 [15] 资本市场表现与投资工具 - 机器人指数ETF（560770.SH）今日上涨1.25% [2] - 该ETF自9月以来获资金净流入9.7亿元，基金最新规模突破18.47亿元，再创上市以来新高 [19] - 机构对机器人指数ETF标的指数2025、2026和2027年归母净利润增速预测分别为44.38%、35.68%和24.38% [9] - 该ETF跟踪中证机器人指数，全面覆盖机器人产业链上游核心零部件、中游本体制造和下游系统集成环节 [22] - 指数前十大成分股包括汇川技术、科大讯飞等，合计占比50.1% [22][24] - 中证机器人指数覆盖全产业链（机器人占比14.4%），而国证机器人指数更偏机器人（机器人占比24.3%） [22][24]

公司商业化进展 - 公司将2024年定义为量产元年，2025年为商用化元年 [1] - 公司2025年营收规模相比2024年增长非常多倍，可能十倍都不止 [1] 行业发展态势 - 行业目前处于至少指数级发展的状态 [1]

机器人概念股市场表现 - 在大盘走低之际 部分机器人概念股在9月3日逆市走强 春兴精工 华纬科技 博杰股份 景兴纸业 宝馨科技 东杰智能纷纷涨停 卧龙电驱 浙江荣泰等也明显跟涨[5] 宇树科技业务进展 - 宇树科技预计将在2025年10月至12月期间向证券交易所提交上市申请文件[5] - 以2024年为例 四足机器人 人形机器人和组件产品的销售额分别占约65% 30%和5%[5] 特斯拉战略布局 - 特斯拉发布"宏图计划"第四篇章完整文件 封面图上一款Optimus机器人正打开汽车后备箱[5] - 马斯克重申机器人业务在特斯拉的战略地位 并表示未来特斯拉约80%的价值将来自Optimus机器人[5] 人形机器人行业融资趋势 - 中国人形机器人产业融资规模从2020年的15.8亿元升至2024年的72.3亿元 年均复合增长率为35.6%[5] 行业品牌关注度 - 除宇树 特斯拉外 智元 华为 Figure 优必选 1X等品牌机器人也受到市场较多关注[6] 行业发展前景 - 随着智元 宇树 优必选等人形机器人企业斩获大额订单 机器人商业化进展正在加速 产业链协同不断深化 行业有望进入发展快车道[6] - 预计到2029年 全球和国内人形机器人产业规模将分别达到324亿美元和750亿元人民币[6]