行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 白酒板块红利属性凸显，基本面处于左侧寻底阶段，当前是左侧布局时机 [2][10] - 展望2026年，食品饮料板块有三个主要判断：红利属性体现，估值仍有空间；C端消费是行业基本盘，但B端和商务场景复苏更快；健康创新品类和数字化供应链是重要方向 [3] - 品类基本面延续分化，景气度排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] 细分板块观点与推荐 酒类 白酒 - 板块节奏类似2013-2014年，估值已提前反映业绩包袱去化，伴随供需两端积极因素增多，预计到2026年第一季度前有望获得绝对收益 [10] - 需求端，10月中下旬以来餐饮、酒店等数据环比修复，叠加春节超长假期带动民间消费；供给端，酒企逐步释放渠道包袱，报表端增速要求降低 [10] - 茅台批价为1650元，比去年同期下跌26%，同比降幅逐步企稳收窄 [10] - 投资建议：推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒，并建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] 啤酒 - 行业库存良性，静待需求回暖，8月以来规范吃喝相关条例的影响正逐渐褪去 [11] - 主要龙头估值已回落至25倍PE以下，预计后续板块对政策发力、需求回暖的感知较快 [11] - 全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑，推荐燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [2][11] 饮料 乳制品 - 需求平稳复苏，供给渐进出清，预计2026年需求延续改善 [2][13] - 2025年以来伊利、蒙牛、新乳业受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩普遍呈现较大弹性 [13] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份，并关注低温奶景气增长 [2][13] 饮料 - 行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在，且成本端白砂糖、PET红利明显 [2][14] - 龙头相继加大付费陈列、增投冰柜，进一步抢占份额 [14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，并建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品 零食 - 行业进入从渠道驱动为主变为品类驱动为主、渠道为辅的增长模式，个股分化加剧 [11] - 魔芋零食的品类红利依然突出，龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强 [2][11] - 维持对卫龙美味、盐津铺子的重点推荐 [2][11] 餐饮供应链 - 三季报披露结束，行业磨底信号明显，竞争格局趋于稳定，企业已主动优化费用投放节奏 [2][12] - 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%；其中限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] - 推荐复调板块龙头颐海国际、基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][12] 重点公司基本面更新与推荐组合 推荐投资组合 - 本周及下周推荐组合保持不变，包括：贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][15] - 该组合本周平均跌幅为-4.94%，跑输申万食品饮料指数1.17个百分点，主要因巴比食品、卫龙美味回调较多 [15] 重点公司核心看点 贵州茅台 - 价格底部信号加强，飞天批价同比下跌25-30%左右，预计第四季度同比降幅有望筑底收窄 [15] - 积极扩大消费者触达，推动“卖酒向卖生活方式”转变，开拓企业团购、电商/即时零售等渠道 [15] - 预计2025-2027年营业总收入分别为1835.2亿元、1920.6亿元、2021.3亿元，同比增速分别为+5.4%、+4.7%、+5.2% [15] 巴比食品 - 内生门店运营良性，店型迭代支撑单店收入提高，单店营收增速已转正且有望继续向上 [15] - 区域拓展双轮驱动，新型堂食店已进入广东、北京等非优势区域，表现良好 [15] - 预计2025-2027年营业总收入分别为18.7亿元、20.9亿元、22.7亿元，同比增速分别为12.1%、11.5%、8.9% [15] 东鹏饮料 - 东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22%，全年预计增长20%左右 [15] - 第二曲线新品表现亮眼：“补水啦”通过延展口味维持高增；“果之茶”上修全年目标至7-8亿元 [15] - 预计2025/2026/2027年收入分别为209亿元、259亿元、310亿元，同比增速分别为+32%、+24%、+20% [15] 泸州老窖 - 高度国窖批价830-840元左右，领先竞品，公司通过新质企业团购渠道开拓、KOL培育等方式稳定价盘 [16] - 38度国窖优势突出，符合新商务场景消费趋势，长期全国化空间较好，预计3-5年维度中度酒市场规模约3000亿元 [16] - 预计2025-2027年公司收入分别为272.2亿元、280.7亿元、311.1亿元，同比增速分别为-12.8%、+3.1%、+10.8% [16] 卫龙美味 - 魔芋品类仍在快速成长期，品牌优势显著，2025年推出麻酱口味魔芋爽、与山姆合作牛肝菌魔芋等新品反馈积极 [16] - 渠道建设深化，与量贩零食合作加深，并在会员制超市渠道、海外渠道取得突破 [16] - 预计2025/2026年营业收入分别为75.3亿元、90.6亿元，同比增速分别为+20.1%、+20.4% [16] 行情回顾与数据跟踪 市场表现 - 本周食品饮料板块（A股和H股）累计下跌1.52%，其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.36%，跑赢沪深300指数约2.41个百分点；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌3.69%，跑输恒生消费指数0.19个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为：南侨食品(11.91%)、伊利股份(2.65%)、古井贡酒(2.10%)、双汇发展(1.26%)和贵州茅台(0.69%) [1] 价格与产量数据 - 白酒批价：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价下跌，国窖批价持平 [33] - 啤酒产量：9月啤酒产量上升 [47] - 原材料价格：大麦进口价格有所下降 [47]

食品饮料板块市场表现 - 在大盘深度回调的背景下，食品饮料板块在中信30个一级行业中表现位居前三，彰显行业韧性 [1] - 反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格收盘下跌1.29% [1] - 板块内部分个股跌幅显著，云南能投大跌7.73%，酒鬼酒、金达威跌幅均超过4%，光明乳业、金种子酒、古越龙山等多股跟跌超3% [1] 细分行业与个股动态 - 白酒次高端产品茅台1935在三季度于广东、山东、江苏、云南等多个市场动销同比增长超20%，部分市场动销同比增长超30% [2] - 茅台1935有经销商月均销售达10吨，产品开瓶率达70%以上，多地经销商申请下一年增量 [2] - 高开瓶率与经销商积极反馈反映了该产品在渠道与消费端获得认可，或为茅台系列酒战略提供业绩支撑 [3] 板块估值与配置观点 - 食品饮料板块估值处于历史低位，截至11月20日，食品ETF标的指数细分食品指数市盈率为21倍，位于近10年来10.2%分位点 [3] - 当前或为板块左侧布局较好时机，中长期配置性价比凸显 [3] - 机构展望2026年，判断板块"易涨难跌"，向下有底，向上有空间，涨幅将从估值修复向业绩驱动迁移 [4] - 预计2025年餐饮供应链、啤酒等大众品板块呈现业绩磨底、弱改善迹象，2026年一季度大部分白酒标的收入端下滑敞口或环比收窄，全板块有望在2026年迎来业绩底 [4] 机构关注方向与投资工具 - 机构重点看好白酒、零食保健品及饮料、乳制品、餐饮链四个细分板块 [4] - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约六成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近四成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [4][5] - 该ETF前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等核心资产 [5]

市场表现 - 截至2025年11月18日11:10，中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，牧原股份领涨0.43%，海大集团上涨0.34%，生物股份上涨0.25%，天马科技领跌 [1] - 养殖ETF最新报价为0.7元 [1] - 指数前十大权重股合计占比65.58%，其中牧原股份权重最高为11.37%，温氏股份权重为9.78%，海大集团权重为9.52% [2][4] 行业基本面 - 11月中旬全国外三元生猪销售均价回落至11.56元/公斤，自繁自养出栏利润降至-71.95元/头，行业亏损幅度扩大 [1] - 生猪出栏均重仍处于近三年高位，旺季需求不及预期，四季度猪价可能出现“旺季不旺”的情况 [1] - 行业陷入全面亏损状态，叠加政策层面推进反内卷整治，产能主动去化预期增强 [1] 机构观点与投资机会 - 申万宏源研究指出，产能去化有望提速，板块左侧布局机会值得关注 [1] - 华福证券分析认为，产能去化将推动2026年猪价中枢上移，具备低成本优势的优质猪企有望在周期底部改善现金流并获得超额收益，长期内在价值或将逐步显现 [1]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业持积极看法，建议关注贵金属、工业金属和能源金属领域的投资机会 [1][2] 核心观点 - 贵金属利空因素逐步出尽，价格出现企稳迹象，左侧布局时机已到 [1] - 工业金属中铜矿端紧张格局不改，铝价受宏观情绪和消费政策支撑高位震荡，镍价因下游采购情绪回落而偏弱运行 [2] - 能源金属中锂价因库存持续去化而周内冲高，钴价在供给缺口支撑下维持高位震荡 [2] 周度数据跟踪总结 - 本周申万有色金属指数上涨1.1%，贵金属板块涨2.8%，能源金属板块涨2.5% [15] - 涨幅前三的股票为国城矿业(+33%)、天华新能(+25%)、海南矿业(+23%)；跌幅前三为云路股份(-15%)、凯立新材(-13%)、东方钽业(-13%) [14] - 贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金周涨1.9%至4084美元/盎司，COMEX白银周涨4.5%至50.39美元/盎司 [20] - 基本金属价格多数上涨，SHFE铜周涨1.1%至86900元/吨，SHFE铝周涨1.0%至21840元/吨，SHFE镍周跌2.0%至117080元/吨 [21] - 能源金属价格走强，电池级碳酸锂周涨5.9%至8.5万元/吨，碳酸锂期货主连周涨7.5%至8.7万元/吨 [24] - 全球铜库存周度增加1.43万吨，其中中国库存减少0.04万吨，LME库存增加0.17万吨，COMEX库存增加1.3万吨 [30] 贵金属总结 - 美联储官员变动引发鸽派预期，推动金银走强；联邦政府结束43天停摆，但市场提前反应利好后出现获利了结 [1] - 美联储12月降息概率由一周前的66.9%下滑至51.6%，但贵金属价格已企稳，建议关注兴业银锡、盛达资源、山东黄金等相关公司 [1] 工业金属总结 - 铜：矿端供应偏紧格局显著，Grasberg与泰克资源下调2025-2026年产量指引，市场预期短缺持续至2026年；国内冶炼端反内卷预期强化，需关注政策出台 [2] - 铝：电解铝行业理论开工产能维持在4413.5万吨；铝棒和铝板行业因新产能释放而增产；出口方面，1-10月未锻轧铝及铝材出口502万吨，同比减少8.60% [2][71] - 镍：硫酸镍原料MHP供应受限推升成本，部分厂家停产；镍铁行业普遍亏损，工厂低负荷生产；不锈钢厂终端需求不振，采购策略谨慎 [2] 能源金属总结 - 锂：碳酸锂产量环比持平为2.2万吨，开工率51%；库存环比减少3481吨至12.05万吨；11月1-9日电动车销量26.5万辆，渗透率达64% [2][99] - 钴：电解钴价格周涨2.5%至39.5万元/吨；钴盐厂家因原料偏紧个别降负荷运行；三元材料企业对高价原料接受度低，实际成交量下滑 [2][128] 稀土及磁材总结 - 轻稀土中氧化镨钕现价55万元/吨，周跌1.8%；重稀土中氧化镝现价151万元/吨，周跌2.6% [26] - 稀土永磁出口量保持稳定，未列名稀土氧化物月度进口量呈波动趋势 [150][152]

板块市场表现 - 食品饮料板块连续上涨，反映板块走势的食品ETF（515710）当日场内价格最高涨幅达1.28%，收盘上涨0.48%，实现日线四连阳 [1] - 板块内大众品涨幅居前，天味食品大涨4.18%，云南能投、燕京啤酒、安琪酵母涨幅超过2%，贵州茅台、泸州老窖、伊利股份等龙头股亦小幅收红 [1] - 食品ETF（515710）当日收盘价为0.628元，成交量为136.54万手，换手率为5.32% [2] 核心持仓与权重股动态 - 贵州茅台为食品ETF（515710）的第一大持仓股，截至2025年三季度末，持仓占比为14.89% [3] - 知名投资人段永平在访谈中明确表示看好贵州茅台长期价值，透露其年内已两次买入茅台股票，并会在股价波动时逢低加仓 [2] - 食品ETF前三大权重股分别为贵州茅台（14.89%）、五粮液（14.65%）和伊利股份（12.49%） [4] 行业估值与配置逻辑 - 板块估值处于历史低位，截至11月11日，食品ETF标的指数（细分食品指数）市盈率为21.21倍，位于近10年来11.74%分位点 [4] - 光大证券指出，食品饮料板块已经历五年调整，当前中信白酒指数市盈率在20倍以内，酒企平均股息率约3.5%，板块已处于价值区间 [5] - 行业经历中报期经营节奏调整后，市场情绪升温，考虑对行业中长期的预期增长已大幅调降，向上拐点前或是左侧配置窗口 [5] 机构观点与后市展望 - 中国银河证券表示，10月市场风格切换下食品饮料指数迎来修复，板块内部行情与三季度业绩呈现正相关性 [6] - 展望四季度，市场风格切换可能性较大，建议关注新消费及估值低位叠加供给出清的顺周期方向 [6] - 食品ETF（515710）约六成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近四成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [6]

大消费板块市场表现 - 中证消费指数单日大涨3.38%，为下半年以来最大单日涨幅 [1] - 中证白酒指数单日大涨5.05%，白酒板块领涨A股 [1] - 舍得酒业、酒鬼酒、中国中免等多只大消费个股涨停 [1] 宏观经济数据与政策支持 - 2025年10月居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 10月物价数据反映出经济活力稳步增强、内需潜力不断释放的积极信号 [1] - 财政部将用好用足更加积极的财政政策，对重点领域消费贷款给予财政贴息 [2] 行业前景与市场观点 - 四季度是消费刺激政策效果显现最佳时期，传统消费旺季有望带来业绩增量 [2] - 食品饮料行业2026年主线是底部回暖复苏，大众消费保持韧性，商务消费有望提振 [3] - 食品饮料板块基本面已接近底部区间，估值回落至低点，基金持仓比例较低 [3] 白酒板块具体分析 - 白酒企业已进入深度调整期，酒企业绩增速放缓，渠道库存正在去化 [3] - 白酒板块已接近左侧布局区间，可逐步开展配置，优先选择业绩出清或底部确认标的 [3] - A股市场关于“高低切换”的谈论渐多，资金可能从科技股流向低位的大消费板块 [2]

白酒板块市场表现 - 11月10日白酒板块（881273.TI）大幅上涨4.74% [1] - 舍得酒业、酒鬼酒和会稽山股价涨停，泸州老窖、古井贡酒跟涨 [1] - 所属的食品饮料板块（801120.SL）年内表现疲软，截至11月10日下跌3.03% [3] 宏观经济背景 - 2025年10月CPI环比上涨0.2% [3] - 2025年10月PPI环比上涨0.1%，为年内首次上涨 [3] 券商观点与投资逻辑 - 东兴证券认为市场资金正从"低赔率"板块流向"高赔率"板块 [3] - 食品饮料板块正处于从高赔率、低胜率向高胜率转型的阶段 [3] - 2026年食品饮料板块有望实现基本面和估值的双成长 [3] - 白酒板块处于筑底阶段，胜率有望随基本面改善提升，属"赔率优先"配置 [3] - 开源证券指出酒厂克制压货以推进渠道库存去化，短期报表处于出清阶段 [3] - 白酒板块已接近左侧布局区间，可逐步配置 [3] - 建议关注业绩出清或底部确认标的，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份 [3]

市场整体表现 - A股三大指数11月10日集体高开，收盘时沪指上涨0.53%，深证成指上涨0.18%，创业板指下跌0.92% [1] 白酒板块表现 - 白酒股强势拉升，舍得酒业和酒鬼酒双双涨停，泸州老窖涨幅超过8%，山西汾酒、古井贡酒、金徽酒等跟涨 [1] - 开源证券认为当前白酒板块已接近左侧布局区间，可逐步开展配置 [1] 宏观经济数据 - 国家统计局数据显示，10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 10月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] 白酒行业分析 - 白酒企业已进入深度调整期，行业需求下行已由终端经渠道传导至厂家，体现为酒企业绩增速放缓 [1] - 酒厂克制压货以推进渠道库存去化，为长期健康发展奠定基础，但短期报表仍处于出清阶段 [1] - 配置建议优先选择业绩出清或底部确认标的，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等 [1]

板块表现 - 11月10日午后吃喝板块强势攀升，食品ETF（515710）一度涨近4%，创近半年最大日内涨幅，场内成交放大至1.6亿元 [1] - 部分白酒龙头及大众品涨幅居前 [1] 核心逻辑与基本面 - 行业基本面已接近底部区间，后续复苏预期升温 [1] - 行业利空基本释放，政策影响边际放缓 [1] - 部分企业主动收缩供给以达成供需平衡，减少渠道压力并释放渠道风险 [1] - 政策预期加强，提振相关消费领域需求 [1] 估值水平 - 板块估值处于历史低位，当前或为左侧布局较好时机 [1] - 细分食品指数市盈率为20.59倍，位于近10年来7.55%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [1] 相关投资工具 - 食品ETF（515710）及其联接基金（012548）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 [2] - 该指数约60%仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近40%仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [2] - 前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [2]

板块市场表现 - 食品饮料板块午后强势上涨，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格一度上涨3.8%，截至发稿上涨3.47% [1] - 成份股中白酒股领涨，舍得酒业和酒鬼酒涨停，泸州老窖大涨超8%，山西汾酒和古井贡酒涨超6%，贵州茅台、五粮液、洋河股份等涨幅居前 [1] 资金流向 - 食品饮料板块单日获主力资金净流入96.27亿元，净流入额在30个中信一级行业中位居首位 [2][3] - 食品ETF（515710）近5个交易日获主力资金净流入超1.2亿元，近10个交易日净流入额超2.4亿元 [2] 估值水平 - 食品ETF（515710）跟踪的细分食品指数市盈率为20.59倍，处于近10年来7.55%分位点的历史低位，中长期配置性价比凸显 [2] 机构观点 - 东吴证券认为酒企已进入纾压出清阶段，后续关注业绩修复预期，建议优先关注更早看到拐点且增长弹性领先的酒企 [4] - 湘财证券指出板块估值分位数处于较低位置，建议关注两条主线：一是需求稳定、抗风险能力强的龙头；二是积极布局新品新渠道新场景的企业 [4] 指数与产品构成 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [4] - 指数前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等核心资产 [4]