报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][9][15] 报告的核心观点 - 公司乘用车轮业务贡献增长，国际化扩张稳步推进，预计2025 - 2027年营收为11.10/11.97/12.93亿元，归母净利润为0.51/0.59/0.73亿元，EPS为0.34/0.40/0.49元 [9][15] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入10.28亿元，同比+6.95%；归母净利润0.50亿元，同比 - 31.28%；扣非归母净利润0.50亿元，同比 - 30.26%。2025年一季度实现营业收入2.48亿元，同比+11.17%；归母净利润0.10亿元，同比 - 21.36%；扣非归母净利润0.10亿元，同比 - 19.32% [1] 分析判断 - 营收实现小幅增长，乘用车车轮业务增长明显。2024年公司营收10.28亿元，同比增长6.95%。乘用车车轮业务营收3.52亿元，同比增长8.06%；商用车车轮业务营收3.74亿元，同比下降1.14%；其他业务营收3.02亿元，同比增长17.44%。境内市场营收6.53亿元，同比增长10.79%；境外市场营收3.76亿元，同比基本持平（+0.88%） [2] - 原材料成本增长，盈利短期承压。2024年公司整体毛利率为14.92%，同比下降1.69pct，主要因主要原材料铝棒平均采购单价上涨4.78%。乘用车车轮/商用车车轮毛利率分别为28.84%/9.58%，同比分别 - 7.19pct/+2.14pct。2024年，销售费用/管理费用/研发费用率分别为2.63%/3.70%/3.31%，同比分别+0.76pct/+1.51pct/0.08pct，管理费用同比增长80.95%，主要系新增上市相关费用704.34万元及管理人员薪酬增加。2024年归母净利润同比下降31.28% [3] - 泰国基地投产，国际化布局与产能扩张稳步推进。合金科技泰国基地建设项目总投资额为2.5亿元，2025年3月试生产，4月正式投产，有望提升公司海外市场供应能力及整体抗风险能力。公司已通过J.T.Morton、Superior分别配套美国新能源汽车制造商Rivian、Lucid，并进入Paccar（美国）的供应链。在汽车售后市场，公司通过WheelPros供应给戴姆勒等整车制造商售后体系，并与多家品牌商保持良好业务合作 [4][7] - 深化客户合作，募投项目有序建设。公司产品已直接配套多家国内客户，并通过J.T.Morton、Superior分别配套美国新能源汽车制造商Rivian、Lucid，并进入Paccar（美国）的供应链。首次公开发行募集资金投资项目“年产100万件高端锻造汽车铝合金车轮智造工厂及研发中心升级项目”按计划推进，截至2024年报报告期末累计投入1.67亿元，投资进度54.40%，预计2025年12月31日达到预定可使用状态 [8] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|962|1,028|1,110|1,197|1,293| |YoY（%）|0.5%|6.9%|8.0%|7.8%|8.0%| |归母净利润(百万元)|73|50|51|59|73| |YoY（%）|0.7%|-31.3%|0.8%|16.5%|24.0%| |毛利率（%）|16.6%|14.9%|15.0%|15.1%|15.5%| |每股收益（元）|0.66|0.37|0.34|0.40|0.49| |ROE|16.4%|6.5%|6.1%|6.6%|7.6%| |市盈率|29.20|52.08|56.42|48.45|39.06|[11] 可比公司估值表（PE） |代码|公司名称|市值（亿元）|股价（元）|归母净利润（亿元）（2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2025E/2026E/2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002085.SZ|万丰奥威|342|16.11|10.08/12.16/14.12|33.93/28.13/24.22| |300428.SZ|立中集团|113|17.6|8.17/10.28/12.26|13.83/10.99/9.22| |平均值| - | - | - | - |23.88/19.56/16.72| |301539.SZ|宏鑫科技|28|18.6|0.51/0.59/0.73|56.42/48.45/39.06|[16] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|1,028|1,110|1,197|1,293| |YoY(%)|6.9%|8.0%|7.8%|8.0%| |营业成本（百万元）|875|944|1,016|1,093| |营业税金及附加（百万元）|7|8|8|9| |销售费用（百万元）|27|21|22|22| |管理费用（百万元）|38|26|28|29| |财务费用（百万元）|-4|0|0|0| |研发费用（百万元）|34|34|37|40| |资产减值损失（百万元）|-1|0|0|0| |投资收益（百万元）|-1|0|0|0| |营业利润（百万元）|54|55|63|79| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|54|55|63|79| |所得税（百万元）|4|4|5|6| |净利润（百万元）|50|51|59|73| |归属于母公司净利润（百万元）|50|51|59|73| |YoY(%)|-31.3%|0.8%|16.5%|24.0%| |每股收益（元）|0.37|0.34|0.40|0.49| |货币资金（百万元）|209|195|84|53| |预付款项（百万元）|13|11|12|14| |存货（百万元）|245|153|276|198| |其他流动资产（百万元）|275|217|319|264| |流动资产合计（百万元）|741|575|691|529| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|412|438|449|452| |无形资产（百万元）|84|83|82|110| |非流动资产合计（百万元）|877|1,004|1,138|1,344| |资产合计（百万元）|1,618|1,579|1,829|1,873| |短期借款（百万元）|115|115|115|115| |应付账款及票据（百万元）|629|540|726|694| |其他流动负债（百万元）|62|61|66|69| |流动负债合计（百万元）|805|715|906|878| |长期借款（百万元）|28|28|28|28| |其他长期负债（百万元）|8|8|8|8| |非流动负债合计（百万元）|36|36|36|36| |负债合计（百万元）|842|752|942|914| |股本（百万元）|148|148|148|148| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|777|827|886|959| |负债和股东权益合计（百万元）|1,618|1,579|1,829|1,873| |净利润（百万元）|50|51|59|73| |折旧和摊销（百万元）|54|57|60|69| |营运资金变动（百万元）|-10|43|-55|82| |经营活动现金流（百万元）|100|181|94|254| |资本开支（百万元）|-259|-197|-196|-277| |投资（百万元）|0|1|-9|-9| |投资活动现金流（百万元）|-260|-195|-204|-285| |股权募资（百万元）|351|0|0|0| |债务募资（百万元）|45|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|305|0|0|0| |现金净流量（百万元）|151|-14|-110|-31| |成长能力 - 营业收入增长率（%）|6.9%|8.0%|7.8%|8.0%| |成长能力 - 净利润增长率（%）|-31.3%|0.8%|16.5%|24.0%| |盈利能力 - 毛利率（%）|14.9%|15.0%|15.1%|15.5%| |盈利能力 - 净利润率（%）|4.9%|4.6%|4.9%|5.6%| |盈利能力 - 总资产收益率ROA（%）|3.1%|3.2%|3.2%|3.9%| |盈利能力 - 净资产收益率ROE（%）|6.5%|6.1%|6.6%|7.6%| |偿债能力 - 流动比率|0.92|0.80|0.76|0.60| |偿债能力 - 速动比率|0.59|0.57|0.44|0.36| |偿债能力 - 现金比率|0.26|0.27|0.09|0.06| |偿债能力 - 资产负债率（%）|52.0%|47.6%|51.5%|48.8%| |经营效率 - 总资产周转率|0.75|0.69|0.70|0.70| |每股指标 - 每股收益（元）|0.37|0.34|0.40|0.49| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.25|5.59|5.99|6.48| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.68|1.22|0.63|1.72| |每股指标 - 每股股利（元）|0.10|0.00|0.00|0.00| |估值分析 - PE|52.08|56.42|48.45|39.06| |估值分析 - PB|3.53|3.45|3.22|2.97|[18]

行业竞争态势 - 京东入局外卖行业引发激烈竞争，美团CEO王兴表态"将不惜代价赢得竞争"并启动618大促活动首次参与电商平台大促[2] - 行业竞争焦点从消费者补贴扩展到骑手社保缴纳、商户品质提升等维度，推动行业健康发展[3][4] - 外卖行业进入全方位竞争阶段，京东外卖日单量超2000万单，淘宝和饿了么日订单数超4000万单[10] 美团财务表现 - 一季度总营收866亿元同比增长18%，经调整溢利净额109.49亿元同比增长46.2%[5] - 核心本地商业收入643亿元同比增长18%，经营利润率提升至21%[5] - 新业务营收222亿元，亏损同比收窄17.5%至23亿元[5] 业务发展情况 - 闪购业务日单量突破1800万单，用户超5亿，90后消费者占比约三分之二[5] - 到店业务年活跃商户数同比增长超25%，升级"美团会员"体系整合全生活场景业务[6] - 国际化业务在中东站稳脚跟并进军巴西市场，Keeta在沙特阿拉伯体现高订单价值特点[5][7] 技术投入与创新 - 一季度研发投入58亿元同比增长15%，重点布局AI、无人配送及国际化技术输出[7] - AI代码生成工具已应用于52%新代码，90%以上工程师使用AI编码工具[7] - 第四代无人机获中国全境运营许可，累计完成52万单配送[7] 生态建设举措 - 计划未来三年投入1000亿元推动行业高质量发展[9] - 试点养老保险补贴覆盖700万骑手，推广"新职伤"保险预计2025年底全国覆盖[9] - 通过"十亿助力金"覆盖18万餐饮商家，"明厨亮灶"覆盖10万家商户[9] 行业监管动态 - 《网络交易平台收费行为合规指南》发布明确8种不合理收费行为，美团等平台表态将自查自纠[8] - 行业竞争需回归商业本质，平台需平衡消费者、商家和骑手各方利益实现可持续发展[11]

业绩与增长 - 2025年初预计净利润6.17亿至7.06亿元，同比最高增长1.4倍 [1] - 2024年收入预计115.87亿至119.03亿元，同比增长超10%，下半年预计进账72亿元，净利至少4亿元，是上半年两倍以上 [10] - 2024年上半年金锭平均售价51.3万元/公斤，同比上涨8.7万元/公斤，6个月盈利1.53亿元 [6] 业务与运营 - 公司专注于黄金开采、选冶、精炼、深加工与销售，金锭销售占比超90% [3] - 拥有37个采探矿权，总面积217.88平方公里，黄金储备及资源总量136.34吨，年矿产金产量超5吨，全国排名第八 [6] - 2024年上半年采矿业务缩减，金精粉产量减少1099公斤，整体收入下降26.67%至42.8亿元 [6] - 2024年7月起优化选矿、采矿技术，实施精细化管理，上线矿山采选生产管控系统（MES）和智能分选系统，提升效率 [8] 产品与销售 - 金锭销售分为自产金精粉加工和外购合质金加工，2024年1-6月外购合质金加工金锭销量3119公斤，占总销量四成 [17][18] - 2022年大幅增加外购采购量，收入猛增至100亿元以上，同比接近翻倍，但利润仅增加1亿元左右 [18] - 2024-2026年计划与杰思宝业采购金精粉和合质金，交易上限规模5亿至10亿元 [18] 资源与扩张 - 2024年投入9500万元用于重点矿山资源勘探，主力矿企南山分公司三年内将投入勘查资金2亿元 [20] - 桐柏老湾金矿新探测显示金资源有望超500吨，甚至冲刺1000吨，目前仅有探矿权 [20] - 累计投资2100万元推进矿山开采智能化，华泰公司、南山分公司每月单面掘进距离分别提升至150米 [20] - 2024年成立海外事业部，组织团队赴南太平洋、南部非洲等地区考察7次，已完成两宗海外矿山并购 [21] 股东与管理 - 大股东代表王品然23岁，2023年4月入职，11月升任集团公司执委会主席 [1][14] - 控股股东深圳杰思伟业由王冠然实控，持股40.62%，王冠然与王品然为兄弟 [11][14] - 2024年董事会换届，新聘两位有紫金矿业背景的独董，郭新生和薄少川 [21] 行业背景 - 2024年国际金价全年上涨27% [6] - 公司市值自1月以来大涨超23亿港元，现约60亿港元 [10]

财务表现 - 第一季度合并利润同比增长24% [1] - 运输业务收入达17.92万亿越南盾（约合人民币49.8亿元），税前利润8200亿越南盾（约合人民币2.28亿元），同比增幅25% [2] - 合并营收总计17.952万亿越南盾（约合人民币50亿元），合并税前利润8360亿越南盾（约合人民币23.2亿元），同比增长24% [2] - 总资产规模达98.766万亿越南盾（约合人民币275亿元），债务权益比率2.12，流动比率1.5 [2] 国际化战略 - 与哈萨克斯坦航空达成战略合作，推出全新品牌越捷哈萨克航空 [2] - 将输出现代化管理经验、数字技术资源和全球合作伙伴网络 [2] - 延续泰国越捷航空的成功模式，该合资公司已成为泰国领先高性价比航企 [2] 航线扩张 - 开通北京、广州至越南河内、胡志明市4条新航线 [3] - 新增印度网络 [3] - 拟年内首航越南至新西兰航线 [3] 行业认可 - 蝉联Airlines Ratings"全球最佳超高性价比航空公司"称号 [3] - 持续入围全球最安全航企榜单 [3]

文章核心观点 恒瑞医药科技创新与国际化双轮驱动经营成效显著，2024年营收净利创历史新高，创新药和国际化成业绩增长重要动力，展现较强发展潜力 [1][15] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入279.85亿元，同比增长22.63%，增速为近五年最好 [5][6] - 2024年公司归母净利润63.37亿元，同比增长47.28%，增速为近五年最快 [6][7] - 2024年一二三四季度，公司营业收入分别为59.98亿元、76.03亿元、65.89亿元、77.95亿，同比增长9.20%、33.95%、12.72%、34.26% [7] - 2024年一二三四季度，公司归母净利润分别为13.69亿元、20.63亿元、11.88亿元、17.17亿元，同比增长10.48%、92.94%、1.91%、107.20%，四季度同比翻一倍 [7][8] 经营形势 - 行业机遇与挑战交织，新技术新疗法迭代、医药需求释放、政策支持带来发展机遇，但行业竞争、药品集采、创新药准入难使企业面临考验 [8] 业绩增长原因 - 创新成果持续获批，2024年创新药销售收入达138.92亿元，同比增长30.60% [9] - 2024年2款1类创新药获批上市 [10] - 创新药出海取得成效，2024年收到对外许可首付款等合作对价推动业绩增长 [11] 研发投入 - 2024年研发投入82.28亿元，同比增长约33.79%，占营业收入的29.40%，较上年上升2.5个百分点 [12] - 2015 - 2024年10年研发投入合计422.67亿元 [12] - 截至2024年底，研发人员数量为5598人，占员工总数的27.66% [12] 创新产品矩阵 - 截至2024年末，已在中国获批上市19款1类创新药、4款2类新药，另有90多个自主创新产品临床开发，约400项临床试验国内外开展 [12] 国际化进展 - 截至2024年末，已在美国、欧洲等国家和地区启动超20项海外临床试验，产品在40多个国家商业化 [13] - 2024年产品获美国FDA三项快速通道认证和三项ANDA [14] - 2018年以来与全球合作伙伴进行13笔对外许可交易，涉及16个分子实体，潜在总交易额约140亿美元，首付款总额约6亿美元，获若干合作伙伴股权 [14]