**裕同科技电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 裕同科技 纸包装行业上市公司 专注于消费电子、环保纸塑、重型包装等领域 [1] **核心财务表现与历史变化** * 公司收入从最初50亿增长至2025年预计190亿 增长接近4倍 [3] * 利润仅翻一倍 目前约为十几亿 [3] * 海外出口毛利率持续保持在30%以上 国内毛利率约为20% 海外高出国内约10个百分点 [9] * 2025年海外出口营收占比预计接近40% [2][5] * 未来三年营收有望保持20%以上的复合增速 [2][5] **未来发展方向与策略** * **产品多元化**：拓展环保纸塑、重型包装（如卡牌、潮玩）及其他新兴消费相关包装 [2][5][8] * **市场全球化**：积极开拓海外市场 提升海外产能利用率 [2][5][8] * **资本运作**：实施股权激励计划 目标2025至2027年归母净利润较2024年分别增长10%、20%和30% [4][11] * 公司具备维持高分红水平的基础 股息率约5% [11][12] **面临的挑战与应对措施** * **挑战**：上游原材料价格波动 产业中游议价能力较弱 自身发展节奏调整 [3][7] * **应对措施**： * 深度切入供应链以保证业绩 [3][7] * 积极推进自动化工程以降本增效 [7] * 拓展新兴业务领域以提高整体毛利率 [8] * 加大海外市场布局以增强议价能力 [8] **全球布局与海外市场表现** * 2010年开始全球布局 在越南、印度和墨西哥等地设立生产基地 [4][10] * 目前海外营收占比超过35% [4][10] * 墨西哥和菲律宾基地按时投产 [10] * 与亚马逊、谷歌等国际巨头建立紧密合作关系 [4][10] * 海外竞争格局优于国内 产品报价更具竞争力 [9] **资本开支与估值** * 资本开支自2021年19亿元高点后持续下降 目前以轻资产运营为主 [12] * 当前估值水平约17-18倍市盈率 预计明年降至13-14倍 [13] * 若实现12+5%的内生增长 估值可能提升至18倍乃至20倍 [13] * 公司内生增长预期约为15%左右 同时外延扩展也值得期待 [13][14]

公司概况 - 裕同科技是国内包装企业国际化发展的领头羊 专注于消费电子、食品饮料、时尚品牌、日化产品等领域的包装服务[2] - 公司消费电子业务占收入约65% 其中超过一半是美金收入 主要来自大型互联网和科技巨头[10] - 2025年上半年营业收入78.8亿元 同比增长7.1% 归母净利润5.54亿元 同比增长11.42% 均创同期历史新高[3] 股权激励与股东回报 - 实施股权激励计划 绑定近400名核心员工 设定2025-2027年阶梯式净利润考核指标 需达成10%、20%、30%的增速 三年累计归母净利润至少50亿元人民币[2][4] - 分红预案为每10股派现4.3元 总计派息3.89亿元 占2025年上半年归母净利润的70% 三年分红率预计约15%[2][6] - 上半年已完成1.5亿元股票回购 未来将继续回购 因现金流状况良好且现金储备充足[2][19] 国际化战略与产能布局 - 海外收入占比34% 海外产能占比25% 国内产能占比75% 未来海外产能增速较快[2][11] - 已在东南亚、墨西哥建立规模化工厂 计划2025-2026年拓展欧洲和美国市场[2][7][8] - 目标未来三到五年实现海外和国内收入各占50%[2][14] - 越南工厂满负荷运转 紧急投资印尼新建环保指数产品工厂[20] 业务拓展与客户结构 - 积极拓展消费电子以外的领域 包括食品饮料、时尚品牌、日化产品、情绪价值消费和硬核科技领域[2][10][16] - 与泡泡玛特合作 提供包装服务并在墨西哥代工产品[4][16] - 与联合利华、宝洁等日化巨头合作 进入化妆品、奢侈品市场[10] - 消费电子领域市占率超过20% 其他细分领域市占率均低于5% 提升空间大[4][25] 盈利能力与竞争优势 - 海外业务毛利和净利水平高于国内 主要因海外竞争优势明显且价格竞争压力较小[2][13] - 部分子公司净利润率超过10%[13] - 海外业务增速远高于整体增速 每年接近20%[14] 其他重要信息 - 烟包业务因剥离武汉艾特导致报表下滑 但实际业务量增长 酒包业务总体平稳[15] - 大股东质押比例约30% 主要用于个人资金用途 预计未来几年质押率下降[4][24] - 新客户导入需经历设计开发、打样、小批量生产等阶段 与客户产品推出周期一致[21][22]