可转债核心转股情况 - 截至2025年11月17日，“皖天转债”累计转股金额为3.34119亿元，因转股形成的股份数量为48,325,283股，占可转债转股前公司已发行股份总额的10.27% [2][8] - 尚未转股的可转债面值总额为5.95881亿元，占“皖天转债”发行总量93,000万元的64.07% [2][8] - 可转债转股期为2022年5月12日至2027年11月7日 [4][8] 可转债发行与上市概况 - 公司于2021年11月8日向不特定对象发行930万张可转换公司债券，每张面值100元，募集资金总额为9.3亿元，扣除发行费用后募集资金净额为9.270203亿元 [3] - 上述可转换公司债券于2021年12月10日起在上海证券交易所挂牌上市，债券简称为“皖天转债”，债券代码为“113631” [3] 转股价格调整历史 - “皖天转债”初始转股价格为11.12元/股，当前转股价格为6.81元/股 [5][7] - 转股价格历次调整主要原因为公司实施年度权益分派，例如因2024年度权益分派，自2025年5月28日起转股价格调整为6.86元/股；因2025年半年度权益分派，自2025年10月29日起转股价格进一步调整为6.81元/股 [7] - 公司限制性股票激励计划的实施及部分回购注销也曾触发转股价格调整机制 [5][6] 公司股本变动情况 - 变动期间，公司于2022年6月实施2021年度权益分派方案，为每10股转增4股 [9] - 公司于2023年2月实施限制性股票激励计划，并分别于2024年1月和2025年2月回购注销部分限售股，于2025年3月解锁第一期股权激励限售股 [9] 主要股东持股变化 - 在转股期间，公司控股股东安徽省能源集团有限公司及其一致行动人以及其他持股5%以上股东的持股比例因转股而被稀释，相关变动已达到信息披露要求并已按规则披露 [10] - 变动期间，控股股东及其一致行动人以及持股5%以上股东未进行公司股份的买卖 [10]

国有土地使用权出让收入 - 前10个月全国国有土地使用权出让收入为24982亿元，同比下降7.4% [1] - 全国政府性基金预算收入34473亿元，同比下降2.8%，地方政府性基金预算本级收入30855亿元，同比下降3.3% [1] - 土地市场调整尚未结束，但已从断崖式下跌转为温和下滑，市场韧性有所增强 [1] 曲美家居债务优化 - 公司为境外子公司Ekornes QM Holding AS申请不超过23亿挪威克朗、期限不超过5年的银行贷款提供担保 [2] - 担保方式以其持有的全资子公司Ekornes AS 100%股权质押，旨在优化公司债务结构 [2] - 此举带来汇率和经营风险，公司走出困境关键在于债务优化成效及Ekornes盈利能力提升 [2] 欧派家居现金管理 - 公司计划使用3.2亿元闲置募集资金投资于结构性存款，投资期限为52天 [3] - 投资金额分别为2.5亿元和7000万元，预计年化收益率分别为0.65%～1.9%和0.65%～2.5% [3] - 该操作在确保资金安全前提下提高资金使用效率，符合公司一贯的稳健经营风格 [3] 荣盛发展债务重组 - 公司与中国信达资产管理股份有限公司河北省分公司签署约20亿元债务重组协议 [4] - 协议约定，若按时足额偿付10.5亿元，信达河北同意豁免重组标的中的其余债务 [4] - 此次债务重组通过现金加实物方式大幅减轻负债，为公司争取喘息空间 [4] 保利发展融资结构 - 公司85亿元可转换公司债券启动转股，债券期限为6年，票面利率第一年至第六年介于2.20%至2.45% [5] - 最新转股价格调整为15.92元/股，此举是优化融资结构的长期布局 [5] - 当前实际转股规模预计有限，主要意义在于履行发行条款，为未来债务转股权预留空间 [5]

核心观点 - 公司控股股东及其一致行动人因可转债转股导致持股比例被动稀释 触及信息披露阈值 [1][2] - 本次权益变动系被动稀释 不涉及控股股东及实际控制人变更 不影响公司治理结构和持续经营 [3] - 可转债转股进程持续推进 但未来转股时间及数量仍存在不确定性 [3][15] 权益变动基本情况 - 截至2025年11月14日 累计已有322,721,000元皖天转债转为公司A股普通股 累计转股股数46,650,738股 [2] - 公司总股本从2025年11月10日的509,133,202股增加至524,354,598股 [2] - 控股股东安徽省能源集团有限公司及其一致行动人合计持股数量未发生变化 但因总股本增加导致持股比例由45.98%被动稀释至44.64% [2] - 持股比例变动触及1%刻度及5%的整倍数 触发信息披露义务 [2] 可转债发行及转股信息 - 公司于2021年11月8日公开发行可转换公司债券930万张 每张面值100元 发行总额93,000万元 [1] - 皖天转债于2021年12月10日起在上交所挂牌上市交易 债券代码113631 [1] - 皖天转债开始转股日期为2022年5月12日 初始转股价格为11.12元/股 最新转股价格为6.81元/股 [1][14] - 可转债目前处于转股期 转股价格因公司历次现金分红 资本公积转增股本 股权激励等事项调整为6.81元/股 [1][14] 股本变动历史 - 2022年6月29日公司实施2021年度权益分派 以资本公积金向全体股东每10股转增4股 转增134,400,860股 [13][14] - 2023年2月公司因实施限制性股票激励计划发行781.60万股限制性股票 [14] - 2024年1月11日和2025年2月24日公司合计回购注销51.3万股限制性股票 因股权激励净增加公司股本730.30万股 [14] - 可转债持续转股是导致公司股本增加的主要原因之一 [14] 信息披露义务人情况 - 信息披露义务人为安徽省能源集团有限公司 注册地址安徽省合肥市包河区马鞍山路76号能源大厦 [6][9] - 一致行动人包括安徽省皖能股份有限公司和安徽省皖能资本投资有限公司 [6][10] - 截至报告签署日 信息披露义务人不存在在未来12个月内增加或减少上市公司股份的明确计划 [12] - 信息披露义务人所持有的皖天然气股份不存在被质押 冻结等权利受到限制的情形 [16]

可转债转股情况 - 截至2025年11月14日，"洛凯转债"累计转股22,576,338股 [1] - 可转债转股导致公司股份总数增至182,576,338股 [1] - "洛凯转债"目前处于转股期，公司后续将依规披露相关权益变动 [1] 股权结构变动 - 因可转债转股，公司第一大股东洛辉投资及其一致行动人洛腾投资、洛盛投资的合计持股比例由48.95%被动稀释至47.98% [1] - 本次权益变动导致第一大股东及其一致行动人持股比例被动稀释触及1%的整数倍 [1] - 本次变动不涉及持股数量变化，也未触及要约收购，不会导致第一大股东及实际控制人变动 [1]

中金转债提前赎回与控股股东持股变动 - 公司决定提前赎回全部"中金转债"，赎回价格为每张100.70元（含当期应计利息）[3][9][12] - 赎回条件已触发，因公司股价在2025年9月30日至10月30日期间有至少十五个交易日收盘价不低于当期转股价格4.29元/股的130%（即5.58元/股）[9] - 赎回登记日为2025年11月25日，赎回日为2025年11月26日，停止转股日为2025年11月26日[4][17] 可转债转股情况与总股本变化 - 截至2025年11月7日，中金转债累计转为公司A股普通股662,943,849股，其中2025年11月3日至7日转股115,295,052股[1] - 公司总股本从4,117,334,124股增至4,232,629,176股[1] - 因总股本增加，控股股东广东省广晟控股集团有限公司持股比例由31.68%被动稀释至30.82%，稀释0.86个百分点[1] 中金转债发行与转股价格调整 - 公司于2020年7月20日公开发行可转换公司债券，发行总额380,000万元（38,000,000张），期限6年[6] - 初始转股价格为4.71元/股，历经多次权益分派调整后，最新转股价格为4.29元/股[6][7] - 可转债自2021年1月25日起可转换为公司股份[6] 赎回程序与资金安排 - 赎回款将于2025年12月3日到达持有人资金账户，公司资金到账日为2025年12月1日[4][17] - 赎回完成后，"中金转债"将在深圳证券交易所摘牌[4][17] - 公司将在赎回日前每个交易日披露赎回提示性公告[15]

公司财务状况 - 公司债务水平降低，主要原因是上半年可转债转股导致需支付的本金及利息相应减少 [1] - 公司银行贷款规模不大 [1]

公司业绩与预测 - 杰富瑞维持中国宏桥买入评级并将目标价从26.90港元上调至34.1港元 [1] - 公司核心子公司山东宏桥2025年前三季度实现净利润194亿元人民币 同比增长23% [1] - 山东宏桥2025年三季度单季净利润达69亿元 环比增长14.4% 同比增长17.6% [1] - 计入印尼及几内亚业务后 中国宏桥三季度净利润预计接近80亿元 前三季度累计超200亿元 完成市场全年预期80%以上 [1] - 杰富瑞上调公司2025年 2026年净利润预测4%和8% 分别至259亿元和267亿元 [2] 业绩驱动因素 - 三季度铝价与氧化铝价格上涨为山东宏桥贡献约5-6亿元环比净利润增量 [1] - 云南地区雨季电价下调带来约3亿元成本节约 部分被山东煤炭价格上涨抵消 [1] - 2025年三季度以来铝现货价格突破2.1万元/吨 为四季度业绩奠定基础 [2] - 若铝价维持当前水平 公司四季度营业利润有望与三季度持平 [2] 财务与估值 - 目标价34.1港元基于2026年预期市盈率11倍 [3] - 按2024年63%分红比例计算 目标价对应股息率接近6% [3] - 公司持续产生强劲现金流 并通过超60%分红率及股份回购为股东创造回报 [3] 公司运营与资本结构 - 公司2021年发行的可转债已基本完成转股 2025年下半年其对净利润的非现金影响预计大幅减少 [2] - 2025年发行的可转债转股价为19.36港元 当前股价约30港元 后续相关影响有限 [2] - 杰富瑞看好公司在铝行业供需向好格局下的长期增长潜力 [1]

投资评级 - 报告对兴业银行的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点总结 - 兴业银行2025年前三季度盈利维持小幅正增长，归母净利润同比增长0.1% [4][5] - 公司扩表节奏稳中有升，资产质量核心指标运行稳健，风险抵补能力强 [6][10] - 战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，财富管理、投行业务发展可期 [12] - 资本安全边际较厚，未来可转债转股有望进一步增厚股本 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1612亿元，同比增长-1.8%，实现归母净利润631亿元，同比增长0.1% [4] - 1-3Q25年化加权平均净资产收益率（ROAE）为10.07%，同比下降0.85个百分点 [4] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-1.8%、-2.6%、0.1%，增速较1H25分别变动+0.5、+0.5、-0.1个百分点 [5] - 净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.6%、-4.5%，较上半年分别变动+1、-0.7个百分点 [5] - 前三季度减值计提、业务管理费同比分别下降11.3%、0.3% [5] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末生息资产、贷款同比增速分别为4.7%、4.3%，增速较2Q末分别提升2.7、0.2个百分点 [6] - 3Q单季贷款新增865亿元，同比多增140亿元，其中对公、零售、票据新增规模分别为323、-217、759亿元 [6] - 绿色、科技、制造业中长期等重点领域贷款分别较年初增长18.6%、17.7%、13.8%，均高于整体贷款增幅 [6] - 3Q25末付息负债、存款同比增速分别为3.2%、7.6%，分别较2Q末变动+0.6、-1.4个百分点 [7] 息差与收入结构 - 前三季度公司息差1.72%，较1H25、2024年分别收窄3bp、10bp，但降幅趋缓 [8] - 测算前三季度生息资产收益率较1H25、2024年分别下降5bp、41bp，付息负债成本率较1H25下降5bp，较2024年下降36bp [8] - 前三季度非息收入503亿元，同比负增4.5%，其中净手续费及佣金收入201亿元（YoY+3.8%），净其他非息收入302亿元（YoY-9.3%） [9] 资产质量与风险抵补 - 3Q末不良率、关注率分别为1.08%、1.67%，环比2Q末分别变动0bp、+1bp [10] - 季末不良余额646亿元，季内新增10.7亿元，拨贷比2.46%，拨备覆盖率227.8% [10] - 对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定 [10] 资本充足情况 - 3Q末核心一级/一级/总资本充足率分别为9.66%、10.97%、13.85%，较2Q末分别变动+12bp、-33bp、-33bp [11] - 季内公司全额赎回三期优先股共计560亿元，并于9月成功发行200亿元永续债补充其他一级资本 [11] - 截至10月31日，公司500亿元可转债仍有413.5亿元未转股，最新转股价21.19元 [11] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年EPS预测为3.66、3.66、3.66元 [12] - 当前股价对应PB估值分别为0.52、0.49、0.46倍，对应PE估值分别为5.53、5.53、5.52倍 [12] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为0.5%、0.2%、0.1%，净利润增长率分别为0.2%、0.2%、0.1% [13]

浦发转债转股与兑付概况 - 500亿元浦发转债于2024年10月28日到期摘牌，累计有498.37亿元转为公司普通股，累计转股股数为39.54亿股 [1][2] - 未转股金额为1.63亿元，占发行总额的0.3258%，公司按每张110元（含税）的价格进行到期兑付，总兑付金额为1.79亿元 [1][3] - 浦发转债转股率为99.67%，转股完成后公司总股本增至约333.06亿股，占转股前已发行普通股总额的13.4701% [2] 转股对资本结构与财务指标的影响 - 转股补充公司核心一级资本约351亿元，静态测算核心一级资本充足率较6月末提升0.5个百分点至9.4% [2] - 转股短期内对公司每股收益有所摊薄，基于半年度报告测算，下半年转股对EPS和DPS的摊薄比例约为9%，全部转股的累计摊薄比例约为13.5% [2] - 转股完成优化了公司股权结构与资本结构，为后续稳健经营提供资本支撑 [3] 转股进程与关键推动方 - 公司管理层通过业绩改善、释放转股信号及优化股价条件推动转股落地 [4] - 转股进程在2024年大幅提速，三季度有136.4亿元转债转股（转股10.9亿股），10月1日至27日有244.09亿元转债转股 [6] - 关键机构推动转股：信达投资于6月底单日增持近1.18亿张转债并转股（约9.12亿股），进入前十大股东 [5]；东方资产于9月通过二级市场及转股增持，持有10.73亿股普通股及860万张转债 [5]；中国移动在10月多次转股，完成后持股比例升至18.18% [5] 浦发转债发行与退市时间线 - 浦发转债于2019年10月28日发行，总额500亿元，于2020年5月6日进入转股期 [2] - 浦发转债于2024年10月23日停止交易，10月27日为最后转股日，10月28日起在上交所摘牌 [2]

浦发转债兑付与转股结果 - 截至10月27日，累计498.37亿元浦发转债转为公司普通股，累计转股股数为39.54亿股 [1][2] - 未转股浦发转债金额为1.63亿元，占发行总额500亿元的0.3258%，公司按每张110元（含税）价格进行到期兑付，总金额1.79亿元 [1][3] - 浦发转债转股率为99.67%，转股完成后公司总股本增至约333.06亿股 [2] 转股对资本与盈利的影响 - 转股补充公司核心一级资本约351亿元，静态测算核心一级资本充足率较6月末提升0.5个百分点至9.4% [2] - 转股对下半年每股收益和每股股息的摊薄比例约为9%，全部转股累计摊薄比例约为13.5% [2] - 转股补充核心一级资本增强公司资本实力，但总股本增加短期内对公司每股收益有所摊薄 [2] 转股进程与关键参与方 - 转股进程在2023年下半年大幅提速，三季度有136.4亿元转债转股（10.9亿股），10月1日至27日有244.09亿元转债转股 [6] - 关键机构推动转股：信达投资于6月底单日增持近1.18亿张转债并转股（约9.12亿股），进入前十大股东 [5] - 中国移动在10月分四次将所持转债转股，完成后持股比例升至18.18%；东方资产于9月通过二级市场和转股增持，进入前十大股东 [5] 事件背景与管理层作用 - 浦发转债于2019年10月28日发行，总额500亿元，于2023年10月28日摘牌 [2] - 管理层通过业绩改善、释放转股信号及优化股价条件推动转股落地 [4] - 转股完成优化公司股权结构与资本结构，体现管理层在资本管理、股东协调与市场安排上的统筹能力 [3]