短期变量改善促预期向好 "可喜的进展""贸易局势的缓解""温和的增长"……一系列较为积极的表述，出现在7月29日国际货币基 金组织(IMF)首席经济学家皮埃尔-奥利维耶·古兰沙的演讲中。当天，IMF发布《世界经济展望报告》更 新内容，小幅上调今明两年世界经济增长预期。报告预计，2025年和2026年世界经济将分别增长3%和 3.1%，较今年4月预测值分别上调0.2和0.1个百分点。 IMF上调世界经济增长预期是基于多重因素的综合考量，这些因素包括：在美国加征关税预期下，进出 口前置效应强于预期；当前美国实际关税税率低于其4月宣布的水平；美元走弱改善金融环境，为全球 注入流动性；另有一些主要经济体实施了财政扩张政策。 不过，IMF也警告，世界经济活动在一定程度上因大幅加征关税预期而扭曲。今明两年，经济政策不确 定性仍将威胁世界经济稳定。贸易政策不确定性较高、地缘政治紧张局势升级、财政脆弱性加剧等构成 世界经济下行风险，各经济体应通过构建清晰透明的贸易框架减少不确定性。 美国总统特朗普无差别挥舞"关税大棒"，不仅在美国和其贸易伙伴国的信任关系上"砸"出一道道巨大裂 缝，也给处于调整期的世界经济格局"砸"出了一些新 ...

美国对华技术出口管制政策动态 - 美国政策呈现矛盾态势 一方面冻结部分对华技术出口管制政策以维护贸易谈判 另一方面仍在推动加码管制 包括酝酿组建"排华联盟" [1] 中国科技创新发展态势 - 中国专利申请量从2010年39.1万件增长至2023年167.7万件 成为全球最大专利申请国 2019年国际授权专利数量已超越美国 [9] - 在2003-2023年全球被引前10%论文中 中国在64项关键技术中取得57项第一 美国从60项缩减至7项 [10] - 全球前20大科技集群中 中国集群数量从2017年3个增至2024年8个 超越美欧总和(美国6个 欧洲1个) [11] - 芯片出口额从2018年5591亿元增长至2024年突破1.1万亿元 六年实现翻倍增长 [13] - 2018年统计的35项"卡脖子"技术 七年内已在大类上突破86% [15] 中美技术竞争格局 - SCSP评估显示在12大科技领域中 美国领先5个(核聚变能源 互联网平台 量子科技 半导体 合成生物学) 中国领先4个(先进电池 先进制造 商用无人机 5G) 3个领域竞争激烈(人工智能 生物制药 下一代网络) [14] - 全球电子行业利润分布显示 美国公司占据54%利润 中国企业仅占7% [26] - 高端智能手机市场(600美元以上)苹果和三星份额达85% 国产新能源汽车在海外市场份额仍较低(东南亚 欧洲和拉美市场美欧日韩份额达80%-90%) [26] 美国管制政策的反效果 - 波士顿咨询估算显示 若完全禁止芯片对华销售 美国企业将损失18%全球市场份额和37%营业收入 [23] - 美国半导体设备企业对中国市场依赖度提升 科林研发 科磊 应用材料等企业中国营收占比从2022年底提高一倍以上 目前超四成 [46] - 出口管制促使被管制国家加速自主创新 反而阻碍美国及盟国企业创新 [31] - 全球出现"去美国化"趋势 科磊制定产业链去美国化应急计划 泰瑞达实现大部分零部件去美国化(美国来源占比低于3%) [46] 美国科技创新体系结构性问题 - 电力基础设施严重滞后 去年新增电力容量仅为中国同期1/10 难以满足AI等新技术发展需求 [40] - 制造业配套能力衰退 全球造船业市场份额不足0.01% 高铁建设效率低下(10亿修400米 15年修10公里) [41] - 科研经费面临大幅削减 2026年预算提案要求国家卫生研究院支出削减37% 国家科学基金会支出削减超50% [38] - 立法效率急剧下降 第118届国会2023年仅通过34项法案 不及上届1/10 [35] 产业与企业应对策略 - 中国企业在算力受限情况下实现算法创新 DeepSeek达到同类效果仅需1/8算力芯片 [17] - 台积电美国工厂成本高出台湾工厂50%-100% 产能不足台湾5nm和3nm产能五分之一 [42][48] - 美国科研人员海外工作申请2025年一季度同比增长32% 浏览海外岗位用户数增35% [51] 金融市场影响 - 美国科技股估值接近泡沫边缘 标普500历史市盈率达27.1(高于历史平均19.6) 巴菲特指标突破2.96(超警戒线2.0) 预期市盈率升至22.3倍接近1999年高点 [55] - DeepSeek技术突破曾导致英伟达 博通 甲骨文市值短期下滑10%-20% [55]

加征关税举措破坏了现行多边贸易体系的非歧视原则，可能导致全球贸易量系统性萎缩。加征关税 不仅推高跨国交易成本，更迫使企业重构供应链，从追求效率的经济全球化布局转向强调安全的区域化 配置。产业链的区域化重组虽能规避部分关税风险，但必然伴随资源配置效率的损失，这种效率折损最 终体现为全球范围内的通胀压力，即使是美国也无法置身事外。 同时，现代制造业依赖高度专业化的全球分工，中间品跨境流动构成价值链的核心纽带。美国对零 部件和半成品加征关税，直接抬高了本土制造业的投入成本。汽车、电子等深度融入全球价值链的行业 受影响尤为显著，其生产成本的上升不仅削弱国际竞争力，更可能引发投资缩减与产能转移。即便未来 关税政策调整，企业为规避政策不确定性建立的冗余供应链也将持续推高运营成本，而这正是美国国家 信誉透支以后产生的恶果之一。 上周，美国政府确定了对多个国家和地区征收"对等关税"的税率。美国一些人试图通过行政手段重 塑国际贸易格局，其深远影响将大大超出始作俑者的预期。极限施压举措虽然短期内榨取了些许利益， 却严重透支了美国的国家信誉。从某种意义上讲，美国的霸凌行径给全球加速"去美国化"进行了一次广 泛的思想动员。 7月31 ...

上周，美国政府确定了对多个国家和地区征收"对等关税"的税率。美国一些人试图通过行政手段重塑国 际贸易格局，其深远影响将大大超出始作俑者的预期。极限施压举措虽然短期内榨取了些许利益，却严 重透支了美国的国家信誉。从某种意义上讲，美国的霸凌行径给全球加速"去美国化"进行了一次广泛的 思想动员。 当美国单边行动削弱世贸组织争端解决机制的有效性时，不仅改变贸易流向，更将重塑国际经贸规则体 系。当更多国家采用本币结算、共建区域产业链时，传统以美元和美国市场为核心的贸易体系面临根本 性挑战，长期可能加速多极贸易格局的形成。当世界开始绘制"没有美国"的贸易版图时，华盛顿的霸权 根基已然动摇。 美国在1930年实施的《斯姆特—霍利关税法》曾引发全球贸易大幅萎缩，将世界拖入大萧条。近百年 后，美国政府挑起的关税战已触发相似风险。今年4月下旬，世界贸易组织预计2025年世界商品贸易量 将下降0.2%，比"低关税"基线情景下的预期低近3个百分点，"如情况恶化，全球贸易量可能会进一步萎 缩"。 加征关税举措破坏了现行多边贸易体系的非歧视原则，可能导致全球贸易量系统性萎缩。加征关税不仅 推高跨国交易成本，更迫使企业重构供应链，从追求效 ...

国际政治的棋局，每一步都藏着算计与试探。 但这次白宫刚研究完罢免方案，特朗普却突然改口称"没这计划"。 为何态度180度大转弯？与财政部长贝森特和商务部长霍特尼克密不可分。 这俩人给特朗普算了笔账，强行换掉鲍威尔，不仅会引发股市崩盘，美联储其他理事还可能集体罢工，继续执行原有政策。 最近一周，华盛顿与北京的动向堪称戏剧性转折，特朗普突然收回解雇美联储主席鲍威尔的狠话，四架外国专机扎堆降落北京，中国财长却在美国"绕开"美 方高层。 面对这种情况，国际各界人士最大的疑问便是："中美何时开始谈判？" 特朗普对美联储的怨气并不是最近才出现的，从2018年炮轰鲍威尔疯狂加息，到今年威胁"炒人"，特朗普总想给美联储"上上课"。 更麻烦的是，特朗普的关税大招正让美国通胀高烧不退。若此时动美联储，外国投资者可能连夜抛售美债，导致利率飙升、企业借贷成本暴涨，这等于逼美 国经济跳悬崖。 特朗普的"服软"，也暴露了美联储独立性的脆弱性。美国司法部近期试图推翻一项90年的法律先例，该先例规定总统不能随意罢免美联储理事。若成功，未 来政府干预货币政策将畅通无阻。 但现实是这一举动不仅激怒了华尔街，连共和党内部也出现分歧。参议院金融委员 ...

欧盟领导人访华背景与战略考量 - 欧盟委员会主席冯德莱恩和欧洲理事会主席米歇尔·科斯塔将于7月24日正式访华 且访华前将参加7月23日在东京举行的"日欧峰会" [3] - 访问时间点敏感 恰逢特朗普政府新一轮关税政策(8月1日生效)前夕 欧盟希望扭转局势 若与美国谈判失败可能转向加强与中国和日本的合作 [3] - 中、日、欧三方GDP总和接近50万亿美元 占全球总量的约45% 人口总数接近20亿 约占全球四分之一 可能形成"去美国化"贸易体系 [3] 中欧潜在合作领域与挑战 - 中国在7月15日发布《中国禁止出口限制出口技术目录》 对电池生产技术等关键领域实施出口限制 可能是针对欧盟技术转让要求的提前布局 [6] - 双方合作需在关键领域作出妥协 如中国电池技术核心竞争力与欧盟汽车产业在华利益的平衡 [6] - 欧盟面临美国巨大压力 美国要求日本支付3000亿美元 韩国4000亿美元 推算欧盟可能需支付上万亿美元 且在汽车、农业等核心产业让步 [8] 欧盟内部形势分析 - 匈牙利总理欧尔班公开提及退出欧盟可能性 认为欧盟已从经济组织转变为政治联盟 [9] - 德国否决欧盟委员会提出的2万亿欧元预算案 该预算比现行方案增长7000亿欧元 德法分歧加剧 [9] - 欧盟财政支出占成员国GDP比例创历史新高 内部不和谐加剧外部压力 [9] 全球经贸格局演变 - 欧盟此行可能寻求打破美国在全球经济中的单一主导地位 争取更大话语权 [3] - 若中欧日加强合作 将冲击现有贸易体系 特朗普政府可能感到焦虑 [3] - 当前形势类似"三国演义"战略格局 中国可能支持欧盟对抗美国 但需平衡核心利益 [6]

美国关税政策升级 - 美国政府宣布自8月1日起对欧盟和墨西哥进口商品分别征收30%关税[4] - 截至7月15日已对24个国家和27个欧盟成员国发出关税"最后通牒"[4] - 此举标志着美国对关键贸易伙伴政策的重大升级[4] 美国加征关税动因 - 巨额财政赤字压力是主要驱动因素 未来10年减税措施将带来超4.5万亿美元支出成本[6] - 参议院法案将使美国赤字增加近3.3万亿美元 债务上限提高5万亿美元[6] - 谈判进展迟缓导致美方失去耐心 试图通过极限施压争取更大利益[7] 贸易伙伴应对策略 - 欧盟采取"两手准备"：推进谈判同时准备720亿欧元反制关税[10] - 欧盟可能限制美国科技公司在欧洲的执照审批和知识产权权益[10] - 墨西哥或将在芬太尼管控和非法移民问题上作出让步[9] 全球贸易体系重构 - 欧盟正与加拿大 南非及亚非拉国家建立更紧密贸易关系[12] - 加拿大向东南亚国家靠近 巴西和墨西哥加深双边关系[12] - 贸易伙伴试图重塑不以美国为中心的贸易版图[13] 对美国经济影响 - 6月美国核心通胀率同比上涨2.9% 关税或加剧下半年通胀压力[14] - 若全球加征20%关税 美国整体通胀率可能超过5%[16] - 政策不确定性削弱投资者信心 影响制造业回流可持续性[15]

市场情绪与投资节奏 - 一级市场呈现"理性回暖"态势，投资人表现出"带着冷静的信心"，出手节奏加快但标准更高[2] - 2025年上半年"零出手"机构比例大幅下降，部分活跃VC基金已投资接近15个或更多新项目[4] - 超过1/3投资人计划未来6个月内"显著增加"出手次数，"显著减少"比例较去年Q3下降超10个百分点[18] 赛道热度与估值变化 - AI与具身智能仍是最热赛道，但估值分歧加剧，部分具身项目A轮估值达10亿人民币但商业回报路径不清晰[6][7][20] - 消费、半导体、新能源板块呈现"低估中的机会"，消费赛道因港股消费股反弹出现结构性抄底窗口[7] - 航空航天及低空经济赛道活跃度从第一位降至第三，新能源与新材料、新能源车与医疗赛道整体低迷[24] 退出路径与港股IPO - 港股超越A股成为最主流退出通道，过半人民币机构倾向推动被投企业港股IPO[8] - 推动港股IPO三大原因：流程确定性高、流动性改善明显、发行估值合理[13] - 近50%投资人预计2025年港股IPO数量和融资金额将超去年同期，70%受访者已推动企业加快IPO准备[15] 医疗投资策略转变 - 医疗投资从"冷观"转向"精选"，形成三大策略：聚焦盈利项目、关注AI+医疗交叉创新、采用PE+并购逻辑[25][27] - 仿制药、器械、专科医院等盈利项目受青睐，AI4S、AI制药、脑机接口等科技+医疗方向成为焦点[27] 出海战略与区域变化 - 北美市场关注度从17%降至8.8%，东南亚与欧洲成为重点区域，东南亚因市场准入灵活、并购机会丰富受关注[29] - 34%投资人关注绿地投资形式出海，新能源领域出现投资海外电站资产趋势[33] - 品牌与文化类出海项目受关注，如AI玩具、智能硬件等产品，要求收入达5亿以上且具备出海属性[33] 具身智能与AI领域 - 具身智能赛道因融合AI大模型与机器人技术吸引多家机构入局，但多数公司仍停留在demo阶段[20] - 投资人开始关注具身模型真实任务解决能力及商业化收入，同时聚焦芯片、关节等上游技术壁垒领域[20] - AI Agent方向关注度显著上升，尤其看好面向C端或Prosumer群体、具备出海能力的产品公司[22]

纪要涉及的行业或公司 行业：油气化工、金属（黄金、白银等）、基础材料与工程（建筑建材、钢铁、煤炭等）、交运（航运、航空、快递、高速公路等） 公司：花农、阳能化工、联化科技、红太阳、中国海王、同关黄金、石英骨传、风采科技、中国神华、陕西煤业、十分控股、中原高速 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与政策 - **美国情况**：美国财政资质有扩张风险，大美利法在参议院通过有不确定性，4月中美关税摩擦时美国多收一两百亿美元关税，无法抵掉减税资金 [1][2] - **中国情况**：外需方面，4月中国对美国出口下滑，后续抢出口或放缓，面临重新回落风险；内需方面，国补资金阶段性青黄不接；财政政策积极，花债推动进度快，国债地方债增量多且集中在一二季度，后续货币政策更值得期待，因美元走弱、CPI和PPI跌幅扩大带来流动性支撑 [3][4][5][8][9] 油气化工行业 - **行业趋势**：油价中枢稳定，连续两年资本支出下降奠定财政周期底部，但需求端受中美关税不确定性影响，产能过剩，需求待改善 [10][11] - **公司机会**：花农在草生市场有优势，占国内草生市场60%，未来两三年草生需求或增长70%-80%，有望拿下大部分份额；阳能化工近期事件影响较大；联化科技、红太阳等受市场关注 [13][15] 金属行业 - **黄金**：金价酝酿新高行情，黄金股向好且分层，二线标的市值储量比重估，如中国海王、同关黄金等小品种机会未结束 [19][20][21] - **白银等**：从黄金牛市品种扩散，上周白银创2012年以来新高，看好白银和铂族金属价格及投机情绪推动的上涨 [21][22] 基础材料与工程行业 - **建筑建材**：行情偏向概念轮动，小票表现良好的原因是股息率有吸引力、基本面稳健或处于宽基指数；关注具备国产替代新材料属性的龙头，如石英骨传、风采科技 [24][25] - **其他板块**：钢铁、胶煤、玻璃出现供给收缩逻辑，但整体表现偏弱；看好水泥交付简台、建筑央国企、海外一带一路及中欧峰会相关机会 [25][26] - **煤炭**：动力煤中上游库存偏高，下游电厂有补库空间；炼焦煤需求不佳但下跌空间有限，看好红利属性强的头部动力煤标的，如中国神华和陕西煤业 [28][29] 交运行业 - **航运**：集运价格近一个月翻倍，周度环比涨幅收窄，七月中后货物出口需求或回落；建议关注邮运板块，其股价回落多，估值低，中长期需求反弹有提振 [31][32] - **航空**：五月份港股航空股价涨幅大，三季度在需求同比增速8%、油价同比降幅15%以上假设下，大行和中小行业绩同比或翻倍 [33][34] - **快递**：2024年资本开支占营收比例3.8%，今明两年降至3.5%，业务量投产转营收利润，未来两年净利润同比增速15%以上，推荐十分控股H股 [35] - **高速公路**：推荐中原高速，其平均收费期限剩余18年左右，2026年郑州到洛阳高速建成有利润贡献，公司剥离亏损地产业务 [36] 其他重要但可能被忽略的内容 - 去年化工行业资本支出下降18%，今年一季度类似，预计全年也接近该水平 [10] - 去年煤炭用量一千两百万吨以上，热电蒸汽成本下降14% [12] - 河北建明消化棉爆炸后，正常生产企业从五家减至三家，北华可能受益 [16] - 建筑建材中玻纤、玻璃、水泥等进入淡季，价格边际承压 [24] - 5月份日均铁血245万吨，最新241万吨，钢材库存处于历史低位 [30]

特朗普关税政策影响分析 政策核心内容 - 美国总统特朗普宣布自8月1日起对欧盟和墨西哥进口商品分别征收30%关税 [1] - 关税政策被解读为"硬实力优先"策略 短期内强势但严重透支美国软实力 [1] 国际规则与形象影响 - 特朗普单方面加税行为被视为对WTO框架的粗暴践踏 强化美国"规则破坏者"形象 [1] - 30%惩罚性关税远超一般贸易壁垒 损害美国"可靠贸易伙伴"和"开放市场"形象 [2] 跨大西洋联盟关系 - 关税政策直接针对欧盟和墨西哥 措辞强硬伤害盟友感情 [2] - 欧盟成员国迅速统一立场 表达团结并准备反制 [5] - 法国总统马克龙呼吁欧盟坚定捍卫欧洲利益 欧盟委员会主席强调必要时对等反制 [2] 经济与供应链影响 - 德国汽车工业协会等机构指出关税损害欧美企业供应链稳定性 [2] - 可能加速欧盟企业寻求供应链多元化或替代市场 [2] - 墨西哥出口和就业将受严重冲击 但立场显示不会轻易在主权问题上妥协 [4] 长期战略影响 - 欧盟加速推进战略自主 寻求在贸易和安全领域降低对美国依赖 [3] - 欧盟积极构建更独立多元的全球伙伴网络 深化全球伙伴关系 [3][5] - 墨西哥通过组建多部门代表团与美磋商 展现专业性和解决问题意愿 [5] 政策效果评估 - 关税作为硬实力工具对欧盟效果有限 因欧盟经济体量庞大且具备反制能力 [4] - 特朗普突然加税威胁破坏谈判氛围 使达成协议更加困难 [4] - 政策引发广泛反对和批评 削弱美国全球声望和道义权威 [4] 软实力对比变化 - 欧盟在危机中展现内部协同 高举多边贸易体系旗帜占据价值高地 [5] - 墨西哥总统"寻求外交解决"与"主权不让步"并重 展示理性务实姿态 [5] - 美国软实力价值基础被严重透支 国际声誉和信誉受损 [6]