市场近期表现与格局 - 周四A股市场冲击3900点未果后维持缩量盘整态势，成交量再度萎缩至1.6万亿以下[1] - 临近年底投资者交易热情下降，在“落袋为安”心理影响下市场总体呈现缩量震荡格局，预计盘局在未来数周内不会发生明显变化[1] - 市场经历了10月以来的持续横盘震荡后，已具备进一步向上拓展空间的条件，当前在4000点附近的反复震荡或为市场上一台阶做准备[1] 后市展望与驱动因素 - 2026年中下游制造业迎来供需形势好转是大概率事件，A股上市公司盈利增速有望迎来明显回升[1] - 11月关注重点包括十五五发展规划定调对产业的刺激作用、科技行业的事件驱动、反内卷带动的物价回升等，预计多板块有望迎来催化剂，推动市场维持震荡上行格局[1] 近期热点板块方向 - 预计12月市场进入震荡期后，红利和涨价受益板块将阶段性占优，短期内可关注银行、公用事业、煤炭、有色金属等[2] 2026年核心关注主线 - 2026年科技仍然是市场主线，在经历阶段性休整后，可关注AI、锂电池、军工、机器人等板块[2] - AI硬件产业趋势确立，主要AI大模型的tokens调用量持续走高，意味着AI应用高峰将在2026年出现，关注AI硬件高增长趋势和AI应用从量变到质变的机会[2] - 机器人国产化和走进老百姓生活是2026年比较确定的趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，带来传感器、控制器、灵巧手等板块的阶段性机会，市场预期特斯拉人形机器人版本可能更新或成为新催化剂[2] - 半导体国产化仍是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等[2] - 军工板块2026年存在订单继续回升的预期，大部分军工子板块如地面装备、航空装备、军工电子等三季报业绩降幅继续收窄，基本面已出现触底迹象[2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来已连续4个季度净利润增速为正，预计2025年将迎来基本面拐点，2026年将延续上行趋势[2]

市场整体表现与展望 - 周二A股未能站稳3900点整数关，全天弱势震荡，成交量再度萎缩至1.6万亿附近[1] - 临近年底投资者交易热情下降，市场呈现缩量震荡格局，预计盘局在未来数周内不会发生明显变化[1] - 市场在4000点整数关附近的反复震荡或为向上一台阶做准备，上市公司盈利增速有望在2026年迎来明显回升[1] - 11月关注重点包括十五五发展规划定调、科技行业事件驱动、反内卷带动的物价回升，多板块有望迎来催化剂推动市场震荡上行[1] 行业板块投资机会 - 预计12月红利和涨价受益板块将阶段性占优，可关注银行、公用事业、煤炭、有色金属等[2] - 2026年科技仍然是市场主线，可关注AI、锂电池、军工、机器人等板块[2] - AI硬件产业趋势确立，主要AI大模型的tokens调用量持续走高，AI应用高峰将在2026年出现[2] - 机器人国产化趋势确定，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，带来传感器、控制器等板块机会[2] - 半导体国产化是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域[2] - 军工板块2026年存在订单继续回升预期，地面装备、航空装备等子板块三季报业绩降幅收窄，基本面出现触底迹象[2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来连续4个季度净利润增速为正，预计2025年迎来基本面拐点[2]

并购交易概述 - 探路者以现金约6.78亿元完成对贝特莱与上海通途两家公司各51%股权的收购 [1] - 此次收购是公司从户外消费品牌向“智能交互技术平台”进行战略跃迁的关键一步 [1] - 旨在构建独特的“户外场景+智能芯片”生态护城河 [1] 标的公司业务与市场地位 - 贝特莱专注于人机交互、生物识别、专用MCU芯片及相关解决方案研发 [1] - 贝特莱的指纹传感器产品在智能门锁及安防行业市场占有率均位居国内第一 [1] - 上海通途凭借基于RISC-V架构的显示桥接SoC芯片，在细分市场占有率名列第一 [1] - 上海通途的AI数据技术及云端分析平台能力已延伸至AR/VR、智能驾驶等AI场景 [1] - 两家公司均为技术驱动型的“隐形冠军” [2] 业绩承诺与增长预期 - 贝特莱承诺2026年至2028年归母净利润分别不低于3370万元、4770万元、6860万元，累计达1.5亿元 [2] - 上海通途业绩承诺为2026－2028年累计归母净利润不低于1.5亿元 [2] - 为上市公司提供了明确的增长预期 [2] 业务协同与整合规划 - 贝特莱与探路者现有子公司G2 Touch在产品、技术、终端客群上互补互通且重合 [2] - 基于既有客户的复售路径，双方产品可一站式打包销售或形成完整解决方案 [2] - 上海通途的视频压缩、AMOLED显示驱动及视频处理技术为图像视频SoC芯片的关键核心技术 [2] - 上海通途可联合集团控股子公司芯能共同开发PQ画质增强芯片、Scaler图像缩放处理芯片 [2] - 可联合G2 Touch开发TDDI芯片，以及TV SoC、TCON等高附加值芯片 [2] - 此举将推动探路者显示芯片产品类别从模拟显示驱动延伸至图形及视频处理、屏幕控制桥接、画质调优等数字芯片 [2] - 应用领域也从大尺寸小间距LED屏拓展至多媒体影音、智能驾驶及机器视觉等前沿场景 [2] 战略意义与行业背景 - 此次并购是探路者在全球智能终端创新浪潮与半导体国产化趋势下的重要落子 [3] - 通过整合贝特莱在生物感知与上海通途在视频显示领域的核心技术，显著强化了在智能感知与图像处理两大关键芯片赛道的能力 [3] - 构建了从底层芯片、核心IP到系统解决方案的完整技术链条 [3] - 为公司在人工智能与物联网融合的下一代硬件生态中奠定了差异化的竞争基础，进一步打开未来成长空间 [3]

市场表现与事件驱动 - 12月1日，受国产光刻胶替代进程提速提振，半导体材料产业链尾盘拉升 [1] - 半导体设备ETF（561980）低开高走，收涨1.01%，全天成交量约1.36亿元 [1] - 成份股表现强劲：南大光电大涨8.84%，华海诚科、晶瑞电材涨超7%，沪硅产业、艾森股份、北方华创、华峰测控涨超4%，上海新阳、长川科技等跟涨 [1] 国产化进展与市场空间 - 国内某半导体材料厂商部分光刻胶产品关键性能指标已实现对日系产品的替代，并已在部分客户中批量应用 [2] - 光刻胶国产化率低但提升空间广阔，长期看，KrF和ArF光刻胶国产化率不足2% [2] - 2024年，中国大陆占据全球半导体材料市场份额排名第一，市场收入达205亿美元 [3] - 在CMP抛光材料、光刻胶和电子气体等环节，国产化率仍不足30%，市场空间广阔 [3] 行业背景与竞争格局 - 日本公司在全球半导体材料市场占据约52%的份额，在19种主要材料中有14种占有率全球第一 [3] - 在半导体前段工序材料方面，如光刻胶、CMP研磨液等，日企均占有很高的市场份额 [3] - 日本在半导体材料领域的强势地位正加快中国全产业链自主可控的必要性 [3] 政策与产业链驱动 - 政策支持与产业链协同将共同驱动半导体材料产业增长 [2] - 随着先进制程/存储/封装的快速发展，叠加国产化政策的有力推动，半导体国产化材料迎来重要发展机遇 [3] 相关投资工具 - 半导体设备ETF（561980）跟踪中证半导指数，其成份中“半导体设备+材料”行业占比约72%，含量较高 [3] - 该ETF对南大光电、安集科技、上海新阳、晶瑞电材等A股光刻胶核心企业均有布局 [3]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月28日10:33，上证科创板芯片指数上涨1.06% [3] - 指数成分股晶合集成上涨8.85%，中科飞测上涨5.63%，天岳先进上涨5.62%，拓荆科技和芯源微等个股跟涨 [3] - 科创芯片ETF博时(588990)上涨1.04%，报2.33元，近3月累计上涨6.48% [3] - 科创芯片ETF博时盘中换手率为3.32%，成交额2247.49万元，近1月日均成交额为7079.98万元 [3] - 科创芯片ETF博时最新资金净流出935.84万元，但近19个交易日内合计资金净流入2082.58万元 [4] 行业前景与驱动力 - 2025年全球晶圆代工营收预计达1990亿美元，同比增长25% [3] - 2026年全球晶圆代工营收预计突破2300亿美元，同比增长17%，受益于AI应用扩大 [3] - 2030年全球晶圆代工营收有望增至3900亿美元 [3] - AI驱动的数据爆炸性增长是存储行业新一轮周期的核心驱动力，数据存储单位从KB向TB乃至EB跃迁 [4] - 存储器市场处于需求、产能与库存三类周期嵌套的关键节点，新兴技术推动产品升级持续催生存储需求 [4] - 全球AI算力投入大幅增长，存储结构性缺货局面持续 [4] 技术与产品动态 - 禾赛发布基于RISC-V架构的激光雷达专用高性能智能主控芯片费米C500，并发布“光子隔离”安全技术及256线安全激光雷达ATX焕新版 [3] 指数构成 - 上证科创板芯片指数选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、制造、封装和测试的科创板上市公司证券作为样本 [4] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括海光信息、寒武纪、澜起科技、中芯国际等，合计权重为60.55% [5]

市场整体表现与展望 - 周四A股市场表现分化，分类指数涨跌互现，个股涨跌比接近1:1，板块表现同样涨跌互现 [1] - 沪指早盘一度尝试收复3900点整数关，但午盘14:00后冲高回落，最终收出带上影线的小阳线，成交量维持在1.7万亿左右的低位 [1] - 临近年底市场观望氛围浓厚，成交量明显萎缩，但经历了10月以来的持续横盘震荡后，市场已具备进一步向上拓展空间的条件 [1] - 2026年中下游制造业迎来供需形势好转是大概率事件，A股上市公司盈利增速有望迎来明显回升，当前市场在4000点反复震荡或为上涨做准备 [1] - 11月关注重点包括十五五发展规划定调对产业的刺激作用、科技行业事件驱动、反内卷带动的物价回升，预计多板块有望迎来催化剂，推动市场维持震荡上行格局 [1] 科技板块投资机会 - 科技板块在经历8-10月持续上涨后，内部出现有序轮动和高低切换，预计11月将继续维持有序轮动格局 [2] - 滞涨的机器人、军工、智能汽车等板块有望迎来补涨，而领涨板块如算力硬件、国产半导体、新能源等一旦出现明显调整将形成较好逢低布局机会 [2] - 机器人国产化和走进老百姓生活是2025年确定趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，带来传感器、控制器、灵巧手等板块机会 [2] - 市场预期特斯拉人形机器人版本可能更新，或将成为机器人板块新催化剂 [2] - 半导体国产化仍是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域 [2] 其他板块投资机会 - 反内卷出现阶段性成果的板块，如光伏、水泥建材、煤炭、快递等已出现产品价格上涨迹象，预计将迎来补涨机会 [2] - 军工板块2025年存在订单回升预期，大部分军工子板块如地面装备、航空装备、军工电子等中报业绩降幅继续收窄，基本面出现触底迹象 [2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来已连续三个季度净利润增速为正，预计2025年将迎来基本面拐点 [2] - 银行经历一季度存量贷款利率重新定价冲击后，中报业绩增速开始回升，加之股息率具备吸引力，易受中长期大型机构投资者关注 [2]

股市收盘表现 - 沪指上涨0.29%，报收3875.26点 [1] - 深成指下跌0.25%，报收12875.19点 [1] - 创业板指下跌0.44%，报收3031.30点 [1] - 科创半导体ETF下跌0.74%，半导体材料ETF下跌0.55% [1] 公司动态与融资 - 拓荆科技计划募集资金总额不超过46亿元，用于高端半导体设备产业化基地建设、前沿技术研发中心建设及补充流动资金 [1] 行业趋势与战略转变 - 谷歌正推销其TPU给客户，Meta考虑斥资数十亿美元购买谷歌TPU用于数据中心建设，标志着谷歌战略转变 [1] - 摩根士丹利认为谷歌的战略转变可能为其销售额和盈利带来温和提振 [1] - 北京计划在700~800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦功率的集中式大型数据中心系统，以实现将大规模AI算力搬上太空 [1] 市场观点与投资建议 - 摩根大通策略师指出中国股市明年实现大幅上涨的概率高于遭遇重挫的风险，并将A股评级上调至"超配"，因人工智能更广泛应用及刺激消费措施等多重增量驱动因素转向积极 [2] - 东海证券指出全球AI算力投入仍在大幅增长，存储结构性缺货局面持续，中美关税政策有所缓和，长期看半导体国产化有望继续加速，建议逢低关注细分板块龙头标的 [2]

投资评级 - 报告对股票的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为公司正紧抓半导体国产化契机，积极布局半导体设备及厂务端零部件，业务规模持续增长 [5] - 公司受益于半导体行业国产化及国产替代加快趋势，2025年前三季度实现营收22.55亿元，同比增长4.31% [5] - 公司在食品饮料领域通过“设备+包材”业务模式增强客户黏性，产品市占率稳步增长 [5] - 公司全资子公司方新精密拟投资20亿元建设半导体核心零部件项目，达产后预计年产值超15亿元 [6] - 投资建议基于预测，预计公司2025/2026/2027年收入分别为30.19亿元、34.34亿元、39.53亿元，归母净利润分别为1.92亿元、2.58亿元、3.57亿元 [7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为52.72元，总股本为4.08亿股，总市值为215亿元 [4] - 公司52周内最高价/最低价分别为74.78元/23.35元，资产负债率为61.5%，市盈率为94.14 [4] - 公司第一大股东为李水波 [4] 盈利预测与财务指标 - 预测公司2025年营业收入为30.19亿元（同比增长5.95%），2026年为34.34亿元（同比增长13.76%），2027年为39.53亿元（同比增长15.11%） [10] - 预测公司2025年归母净利润为1.92亿元（同比下降15.37%），2026年为2.58亿元（同比增长34.53%），2027年为3.57亿元（同比增长38.69%） [10] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.47元，2026年为0.63元，2027年为0.88元 [10] - 预测公司市盈率（P/E）将从2025年的112.24倍下降至2027年的60.15倍 [10] 相对估值分析 - 相对估值参考A股半导体设备零部件公司，可比公司2025年一致预期PS均值为9.65倍 [11] - 公司2025年预测PS为7.12倍，低于可比公司均值，2026年及2027年预测PS分别为6.26倍和5.44倍 [12]

AI与科技行业展望 - AI产业革命驱动算力与硬件需求高增 包括光模块 GPU 存储等领域 [11] - AI推动应用端商业化加速 重点关注流量入口 游戏 广告等方向 [11] - 聚焦AI与大模型发展趋势 解析互联网和数据中心行业投资机会 [9] - 关注6G 量子科技及半导体国产化等关键增长方向 [11] 宏观经济与政策展望 - 预计全球经济平稳运行 美元降息周期还将持续 [5] - 全球主要国家转向“大财政”政策取向 不应轻易看空商品和股市 [5] - 分析美国财政与美联储换届前景 [2] - 探讨12月美联储降息预期摇摆对贵金属周期性买需的影响 [7] 大宗商品市场展望 - 宏观秩序重构为贵金属市场带来结构性机会 [7] - 看好大宗商品长期上涨趋势 [5] - 贵金属市场存在周期性与结构性机会共振 [7] 中国股市与地产行业 - 预计中国股市呈现慢牛格局 [5] - 分析银行直供房模式与地产最新演变 [2] - 探讨大行合并中小银行对行业的启示 [2] - 中国经济短期面临压力但长期向好 [5] 资产配置策略 - 美元进入下行周期 弱周期中大多数资产做多胜率增加 [5] - 对债市持适当谨慎态度 [5] - 在“大财政”背景下 商品和股市具备支撑 [5]

市场整体表现与展望 - 周四A股市场集体收跌，超过三千家公司股价下跌，成交量萎缩至近期低位，市场赚钱效应较差 [1] - 银行板块逆势走强，多只国有大型银行股涨幅超过3% [1] - 临近年底市场观望氛围浓厚，A股成交量明显萎缩，主要市场参与方交易积极性下降 [1] - 市场经历10月以来持续横盘震荡后，已具备进一步向上拓展空间的条件，当前在4000点整数关口的反复震荡或为市场上涨至新台阶做准备 [1] - 预计2026年中下游制造业迎来供需形势好转是大概率事件，A股上市公司盈利增速有望迎来明显回升 [1] 11月市场关注重点与催化剂 - 11月关注重点包括十五五发展规划定调对产业的刺激作用、科技行业的事件驱动、反内卷带动的物价回升等 [1] - 预计多个板块有望迎来催化剂，推动市场维持震荡上行格局 [1] 科技板块投资机会 - 11月科技方向依然值得关注，板块内部出现有序轮动和高低切换，预计这一格局将持续 [2] - 滞涨的机器人、军工、智能汽车等板块有望迎来补涨机会 [2] - 领涨板块如算力硬件、国产半导体、新能源等若出现明显调整，将形成较好的逢低布局机会 [2] - 机器人国产化和应用普及是2025年确定趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，带动传感器、控制器、灵巧手等板块机会 [2] - 市场预期特斯拉人形机器人版本可能更新，或成为机器人板块新催化剂 [2] - 半导体国产化仍是大势所趋，可关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域 [2] 其他板块投资机会 - 反内卷出现阶段性成果的板块，如光伏、水泥建材、煤炭、快递等已出现产品价格上涨迹象，预计将迎来补涨机会 [2] - 军工板块2025年存在订单回升预期，大部分子板块如地面装备、航空装备、军工电子等中报业绩降幅继续收窄，基本面出现触底迹象 [2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来已连续三个季度净利润增速为正，预计2025年将迎来基本面拐点 [2] - 银行板块经历一季度存量贷款利率重新定价冲击后，中报业绩增速已开始回升，加之股息率具备吸引力，易受中长期大型机构投资者关注 [2]