资产规模与市场格局 - 上市城农商行资产总额达36万亿元，较去年末增长超3万亿元，在上市银行中占比从不足11%提升至11.21% [2][3] - 江苏银行以4.79万亿元资产规模超越北京银行的4.75万亿元，成为城商行新"一哥"，其资产增速达21.16%，为上市银行最高 [3] - 西安银行、兰州银行、青农商行新晋资产规模5000亿元以上俱乐部，资产分别达5391亿元、5097亿元、5053亿元 [5] 盈利能力与业绩表现 - 江苏银行上半年营收448.64亿元、归母净利润202.38亿元，均领先北京银行的362.18亿元和150.53亿元 [3] - 6家城商行归母净利润超百亿元，较去年同期增加1家，包括江苏银行、宁波银行、北京银行、南京银行、上海银行和杭州银行 [5] - 渝农商行以76.99亿元归母净利润保持农商行首位，沪农商行70.13亿元位列第二但增速仅0.6% [5] 净息差分化和变动 - 上市城农商行净息差首尾差达150BP，常熟银行2.58%最高，厦门银行1.08%最低 [7] - 西安银行净息差逆势上升34BP至1.7%，重庆银行和齐鲁银行分别上升4BP和2BP [7] - 10家银行净息差半年降幅超10BP，紫金银行、长沙银行、江阴银行和贵阳银行降幅均超20BP [7] 资产质量与风险暴露 - 兰州银行不良率1.81%为上市城农商行最高，郑州银行、青农商行和贵阳银行不良率均超1.7% [9] - 贵阳银行不良率上升0.12个百分点至1.7%，主要因房地产领域风险暴露，其房地产业不良率上升70BP至1.75% [10] - 青农商行房地产贷款不良率从7.17%骤增至21.32%，不良余额约21亿元，占全部不良贷款比例达61.54% [11] 非上市银行经营状况 - 部分农商行资产规模大幅下降，宁波鄞州农商行和山东莱州农商行分别下降15.45%和12.04% [12] - 多家中小银行金融投资占资产比例超45%，最高达52.34% [12] - 部分银行净息差低于1%，包括厦门国际银行0.72%、江苏东台农商行0.67%和湖北咸宁农商行0.3% [13] 区域与行业风险特征 - 东部沿海城农商行盈利能力强，百亿净利润银行主要集中于该区域 [5] - 房地产不良率较高银行包括郑州银行9.75%、重庆银行7.19%、杭州银行6.44%和江苏银行3.95% [11] - 地方审计发现部分农商行贷款占比低于监管要求，且存在16.93亿元抵债房产难以处置问题 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 利息净收入增速转正推动营收增速上行 上半年利息净收入增速+2.7%（Q1增速-0.6%） 非息净收入增速+0.13% 成本收入比同比下降3.7pct推动PPOP同比增长7.1% [2][6][11] - 规模迈向万亿扩张 政府类业务高增长 上半年末总资产较期初增长8.8% 贷款较期初增长9.0% 一般对公贷款大幅增长19.5% 政府相关行业信贷占比提升5pct至35% [11] - 净息差降幅收敛 存款成本改善明显 上半年净息差1.33% 较Q1下降1BP 较2024全年下降5BP 存款成本率较2024全年下降29BP至1.80% [2][11] - 资产质量保持优异 不良生成率回落 上半年末不良率稳定于0.83% 拨备覆盖率438% 环比下降9pct 不良净生成率0.72% 较Q1下降13BP [2][6][11] 财务表现 - 营收增速回升 上半年营收增速+1.8%（Q1增速+0.8% Q2单季增速+2.9%） [2][6] - 净利润稳定增长 归母净利润增速+6.2%（Q1增速+6.8% Q2单季增速+5.5%） [2][6] - 资产规模持续扩张 上半年末总资产较期初增长8.8% 贷款较期初增长9.0% 总存款较期初增长11.0% [11] - 盈利能力指标 成本收入比同比下降3.7pct 推动PPOP同比增长7.1% [11] 业务结构 - 对公业务强势增长 一般对公贷款较期初大幅增长19.5% 租赁商务服务业贷款较期初增长42% [11] - 零售业务结构调整 个人贷款规模较期初下降2.5% 经营贷规模较期初下降12.4% 消费贷较期初增长8.3% [11] - 存款结构优化 上半年末活期存款占比28.5% 较期初上升1.6pct [11] 资产质量 - 不良率保持低位 上半年末不良率稳定于0.83% 关注类占比环比上升7BP至0.75% [2][6][11] - 拨备覆盖率维持高位 拨备覆盖率438% 环比下降9pct 较期初下降46pct [2][6][11] - 零售贷款风险可控 零售贷款不良率较期初上升14BP至1.80% 经营贷不良率上升32BP但不良余额已在下降 [11] 估值与分红 - 当前估值水平 2025年预期PB估值0.70x 预期股息率4.8% [11] - 资本补充完成 年初转债转股完成补充资本 支持信贷投放和未来分红稳定 [11] - 股东增持支持 国资股东国发集团持续大额增持 明确看好长期价值 [11]

行业净息差现状 - 2025年上半年42家A股上市银行中38家净息差较2024年下滑，1家持平，3家回升 [3] - 国有六大行净息差普遍收窄：工商银行1.30%（同比下降13个基点）、建设银行1.40%（降14bp）、农业银行1.32%（降13bp）、中国银行1.26%（降18bp）、邮储银行1.70%（降21bp）、交通银行1.21%（降8bp） [3] - 二季度末商业银行整体净息差1.42%，较一季度下降0.01个百分点，其中大型商业银行1.31%（降0.02pp）、股份制银行1.55%（降0.01pp）、民营银行3.91%（降0.04pp） [4] 息差收窄驱动因素 - 资产收益率下行是息差边际收窄主要驱动因素，负债端成本改善支撑降幅趋缓 [4] - LPR利率持续下行、存量房贷利率调整及美联储降息导致资产收益率下降快于负债成本 [3] - 贷款定价调整快于存款，政策性因素（如存量房贷调整）及有效需求疲弱持续施压资产端收益率 [6][7] 银行应对策略 - 通过主动资产负债管理优化结构：工商银行采取综合研判及主动管理措施使息差降幅同比收窄6个基点 [5] - 邮储银行通过业务布局优化与精细化管理使二季度息差边际表现优于同业 [4] - 华夏银行双向发力资产与负债端：提升优质资产占比，加强负债精细化管理与客户链式开发 [8] - 中国银行发挥全球化优势加大外币债券投资，招商银行优化定价管理保持息差合理区间 [6][8] 下半年趋势展望 - 多家银行管理层预计净息差降幅将逐季收窄并边际趋稳 [5][6] - 存款利率市场化调整机制效能释放及同业负债成本下行有望带动负债端付息成本下降 [6] - 广发证券研报预计2025年银行业息差收窄幅度趋缓，整体表现优于2024年 [6] - 浦发银行预计未来两年内净息差可能触底反弹，降幅进一步收敛 [9]

房贷利率下调预期 - 多家中小银行下调人民币存款利率10-20个基点 缓解净息差下行压力[3][4][5] - 国有六大行活期存款利率降至0.05% 三年期和五年期存款利率分别降至1.25%和1.30%[6][7] - 银行存款利率下调为降低贷款利率打开空间 银行负债端支出缩减[9] 京沪房贷利率调整 - 北京首套房贷款利率最低降至3.05% 处于历史低谷期[9] - 上海首套房商贷利率为3.05% 二套房利率在3.25-3.45%之间[10][11] - 超20家银行调整二套房房贷利率 符合条件的存量房贷利率也可调整[10] 货币政策信号 - 央行开展6160亿7天逆回购操作 实现净投放4975亿[18] - 央行开展10000亿元买断式逆回购操作 期限为91天[19] - 1年期LPR从3.1%降至3.0% 5年期以上LPR从3.6%降至3.5%[14] 房地产市场表现 - 全国百强房企单月销售操盘金额约2070.4亿 环比下降1.9% 同比下降17.6%[21] - 1-8月全国30城累计成交面积7869万㎡ 同比下降3%[21] - 一线城市8月份成交面积125万㎡ 环同比分别下降20%和26%[21] 二三线城市市场分化 - 杭州 宁波 武汉 合肥等核心城市成交规模同环比增长[22] - 二三线城市合计成交规模环比下降11% 同比下降16%[22] - 一线城市环同比跌幅超过二三线城市 观望情绪浓厚[22] 政策应对措施 - 8月份全国至少有26座城市出台稳市场政策 涉及公积金 购房补贴等领域[23] - 政府回购存量商品房转保障之用 快速消化库存稳定市场预期[61][62] - 鼓励以旧换新 从营销手段升级为系统工程[64] 居民消费与债务压力 - 前7月消费持续低位徘徊 居民负债压力影响消费意愿[28] - 降息降准可减轻居民债务负担 释放消费潜力[29] - 债务压力压制消费端增量 影响企业端和居民端借贷[30][31] 国际货币政策环境 - 鲍威尔强调劳动力市场风险 新增非农就业人数持续放缓[35][36] - 市场预期美联储降息 讨论重心转向降息幅度[37] - 英国央行降息25个基点至4% 澳大利亚央行降息25个基点至3.6%[39] 政策优化建议 - 全链条降低住房交易成本 包括增值税 契税 个税和中介佣金[44][48][51] - 引入固定费率或官方交易平台 降低中介费用[51] - 有效降低各层次市场库存 重点关注去化周期和流速[53][55]

公司战略与科技金融发展 - 公司坚持科技边界决定发展边界 目标是打造国际一流的数字银行[1] - 截至6月末科技金融贷款余额达4346亿元 较年初增长703亿元 增速19%[1] - 服务专精特新企业超2.6万家 较年初增长近6000户[1] - 将升级科技创新评价体系 提升知识产权评价能力 带动产品服务及风险管理创新升级[1] - 以投行驱动方法提升服务能效 探索通过增信或创设信用风险缓释工具加大对科技企业和VC/PE发行科创债的支持力度[1] 息差管理与负债成本控制 - 上半年商业银行息差水平1.42% 较年初下降10个基点 环比下降1个基点[2] - 城商行净息差1.37% 较年初下降1个基点 环比持平[2] - 公司负债成本率1.72% 同比下降37个基点 负债成本管控取得良好效果[2] - 下半年市场利率预计延续下行态势 资产收益仍面临较大压力[2] - 公司将巩固负债成本优势 优化资产端配置结构 加大贷款投放并拓宽资产运用[2] 财务业绩表现 - 上半年实现营业收入362.18亿元 同比增长1.02%[4] - 实现归属于母公司股东的净利润150.53亿元 同比增长1.12%[4] - 基本每股收益0.69元 同比增长1.47%[4] - 资产总额4.75万亿元 较年初增长12.53%[4] - 发放贷款及垫款本金总额2.39万亿元 较年初增长8.18%[4] - 负债总额4.36万亿元 较年初增长12.94%[4] - 吸收存款本金2.65万亿元 较年初增长8.39%[4]

行业整体表现 - 42家A股上市银行2025年上半年营收合计2.92万亿元 归母净利润合计1.1万亿元 [1] - 26家银行实现营收与净利润双增长 占比超六成 [1][4] - 银行业通过优化资产负债结构 发力非息收入 深耕区域经济等方式展现韧性 [1] 国有大行业绩 - 六大国有银行合计营收1.8万亿元 净利润6841亿元 发挥"压舱石"作用 [2] - 工商银行营收4270.92亿元同比增长1.57% 净利润1688.03亿元同比下降1.45% [2][5] - 建设银行营收3942.73亿元同比增长2.15% 净利润1626.38亿元同比下降1.46% [2][5] - 农业银行营收3699.37亿元同比增长0.85% 净利润与2024年同期持平 [2][5] - 中国银行营收3290.03亿元同比增长3.76% 为四大行中营收增长最快 净利润与同期持平 [2][5] 股份制银行业绩 - 浦发银行营收905.59亿元同比增长2.62% 净利润298.94亿元同比增长9.42% [4][7] - 民生银行营收723.84亿元同比增长7.83% 净利润出现下滑 [4][7] - 招商银行营收1699.69亿元同比下降1.72% 仍居股份行首位 净利润754.05亿元微增0.03% [4][7] - 兴业银行和中信银行营收均超千亿元 中信银行净利润370.74亿元同比增长3.35% [4][7] 城农商行业绩 - 成都银行营收122.70亿元同比增长5.91% [4] - 宁波银行营收371.60亿元同比增长7.91% [4] - 江苏银行营收448.64亿元同比增长7.79% 净利润210.60亿元同比增长8.52% [4][7] - 杭州银行净利润116.62亿元同比增长16.66% 为净利润增长率最高银行 [7] - 齐鲁银行净利润27.27亿元同比增长16.28% [7] - 贵阳银行净利润25.29亿元同比下降6.74% 青岛农商行净利润21.38亿元同比下降5.93% [7] 净息差表现 - 工商银行净息差1.30%较2024年下降13个基点 [8] - 建设银行净息差1.40%较2024年下降14个基点 [8] - 农业银行净息差1.32%较2024年下降13个基点 [8] - 中国银行净息差1.26%较2024年下降18个基点 [8] - 邮储银行净息差1.70%较2024年下降21个基点 [8] - 招商银行净息差1.88%较2024年下降12个基点 仍具行业优势 [10] - 民生银行净息差1.39%与2024年持平 [10] - 宁波银行净息差1.76%较2024年下降11个基点 [11] - 成都银行净息差1.62%较2024年微降4个基点 [11] - 常熟银行净息差2.58%较2024年下降21个基点 仍为行业最高 [11] - 西安银行净息差从1.21%逆势跳升至1.70% [11] 业务策略 - 多家银行通过精细化资产负债管理 发展财富管理业务 控制负债成本应对息差压力 [11] - 行业从规模扩张转向高质量发展 通过数字化转型与差异化竞争释放盈利潜力 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于利润增速转正、资产质量改善及财富管理收入转正等积极信号 当前A/H股2025年PB估值分别为0.98x/1.00x 股息率分别为4.7%/4.6% [9][11] 核心财务表现 - 上半年营收同比-1.7%（Q1:-3.1% Q2单季:-0.4%） 归母净利润同比+0.3%（Q1:-2.1% Q2单季:+2.7%） 利润增速转正优于预期 [2][6][11] - 利息净收入同比+1.6%（Q1:+1.9%） 非息净收入同比-6.7%（Q1:-10.6%） 中收同比-1.9%（Q1:-2.5%） 财富管理收入同比+11.9% 结束连续三年调整期 [2][11] - 总资产较期初+4.2% 贷款较期初+3.3%（剔除票据后一般贷款+4.0%） 存款较期初+3.6% 活期存款占比51.0%（环比-0.8pct） [11] 息差与定价分析 - 上半年净息差1.88% 较2024全年下降10BP Q2单季1.86%（环比-5BP） 主要受资产端收益率下降拖累 [2][11] - 贷款收益率较2024全年下降46BP至3.45%（Q2单季环比-15BP） 对公/零售贷款收益率分别下降47BP/50BP 对公收益率跌破3.0% [11] - 存款成本率较2024全年下降28BP至1.26%（Q2单季1.23%） 绝对水平显著低于同业 对公/个人定期存款成本率仍高于挂牌利率 [2][11] 资产质量改善 - 上半年末不良率0.93%（较期初-2BP 环比-1BP） 拨备覆盖率411%（环比+1pct） 结束连续13个季度回落 [2][6][11] - 母行不良新生成率0.98%（较Q1下降2BP） 降至近年新低 反映对公改善与零售风险收敛 [1][2][11] - 零售不良新生成率1.70%（较Q1高点回落5BP） 信用卡不良新生成率4.22%（较Q1回落7BP） 对公不良新生成率稳定于0.16%低位 [11] - 母行房地产不良率4.56%（环比-23BP） 预计随核销处置延续下降趋势 [11] 业务结构动态 - 零售贷款较期初+0.9% 信用卡规模收缩2.5% 房贷/消费贷/小微贷款分别较期初+1.5%/+5.1%/+2.2% [11] - 一般对公贷款较期初+7.9% 基建/制造业为主要投向 房地产贷款继续下降 [11] - 宣布首次中期分红计划 2025年分红比例35%（与2024年持平） 明年初派息 [11] 行业与估值定位 - 呈现红利+顺周期双重属性优势 作为第一权重银行股长期受益于机构配置比例重构 [11] - 2025年预测ROE为13.37% 净息差1.87% 不良贷款率0.93% [23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 上半年营收同比下滑7.0%，归母净利润同比下滑4.6%，但Q2单季营收和利润增速转正，分别达+5.1%和+11.1% [2][6] - 信贷规模加速增长，上半年末贷款较期初增长7.5%，其中对公贷款较期初大幅增长17.2%，Q2环比增长10.5%，同比多增130亿元 [2][11] - 净息差企稳回升，上半年净息差1.08%，较Q1回升4BP，负债成本优化推动利息净收入降幅收窄 [2][11] - 资产质量稳健，上半年末不良率0.83%，环比下降3BP，拨备覆盖率322%，环比回升8pct [2][6][11] 财务表现 - 利息净收入同比下滑0.5%（Q1增速-4.6%），非息净收入同比下滑21.7%（Q1增速-45.5%） [11] - 中收同比增长10.5%，代理业务手续费增长，财富管理市场回暖 [11] - 信用减值金额同比下降，所得税支出减少，推动利润回升 [11] 业务发展 - 对公贷款聚焦政府类业务，租赁商务和水利贷款较期初分别增长35%和31% [2][11] - 零售贷款较期初收缩5.8%，房贷、经营贷、消费贷均收缩，主要因需求疲弱和风控收紧 [11] - 存款较期初增长7.4%，活期存款占比27.4%，较期初下降0.6pct [11] 资产质量与风险 - 不良净生成率0.85%，较2024年上升5BP，主要反映零售风险波动 [11] - 零售贷款不良率较期初上升31BP至1.56%，主要受经营贷风险影响 [11] - 对公资产质量保持优异 [11] 估值与展望 - 当前2025年PB估值0.65x，预计全年利润小幅正增长，预期股息率4.7% [9][11] - 未来两年信贷规模预计保持快速增长，带动总资产规模和营收增速回升 [2][11] - 净息差有望企稳，中长期具备成长空间 [11]

报告行业投资评级 - 继续看好银行板块配置价值 [4] 报告核心观点 - 上市银行1H25营收利润边际改善 主要得益于二季度债市回暖及非息收入改善 [4][5] - 净息差同比降幅收窄 负债成本加速改善 [4][37] - 资产质量整体平稳 但零售业务不良压力上升 [4] - 对公贷款为信贷投放主力 零售贷款增长疲弱 [4][14] - 中长期看好国有大行及优质区域银行 [4] 业绩概览 - 1H25上市银行营收同比+1.0% 归母净利润同比+0.8% 环比1Q25分别回升2.8pct和2pct [4][5] - 其他非息收入同比+10.8% 中收同比+3.1% 净利息收入同比-1.3% [5] - 国有行营收同比+1.9% 净利润同比-0.1% 环比改善显著 [10] - 城商行盈利增速领先 营收同比+5.3% 净利润同比+7.0% [10] 资产端表现 - 1H25末生息资产同比+9.7% 环比提升2.1pct [4][11] - 贷款同比+8.0% 金融投资同比+14.9% 同业资产同比+17.0% [11] - 城商行贷款增速领先（同比+12.9%） 股份行偏弱（同比+3.8%） [11] - 新增对公贷款占比85% 主要投向基建（39%）和制造业（16%） [14][19] - 零售贷款同比+4.3% 新增个贷仅占12% [14] 负债端表现 - 1H25末存款同比+8.3% 环比提升2.1pct [20][23] - 国有行存款同比+7.7% 股份行同比+8.6% 城商行同比+13.3% [23][24] - 存款定期化趋势缓和 1H25日均定期存款占比63% [27][29] - 个人定期存款贡献主要增量 占新增存款75% [29] 净息差分析 - 1H25净息差1.33% 同比-13bp 降幅较1H24收窄 [4][37] - 2Q25单季净息差1.34% 环比下降3bp [37] - 生息资产收益率同比下降45bp 计息负债付息率同比下降34bp [37] - 国有行/股份行/城商行/农商行净息差分别为1.28%/1.45%/1.32%/1.44% [38] 非息收入与资产质量 - 中收增速转正（同比+3.1%） 国有行改善明显（同比+4.7%） [4][10] - 其他非息收入同比+10.8% 环比改善13.9pct [4] - 不良率平稳 但关注、逾期及不良生成率上升 零售业务压力显著 [4] - 拨备覆盖率平稳 拨贷比环比下降 [4] 投资建议 - 短期看好优质中小行及低估值股份行 [4] - 中长期看好国有大行及区域龙头银行 [4] - 高股息和业绩稳定性凸显配置价值 [4]

核心财务表现 - 1H25实现营收1104.6亿元，同比下滑2.3%，但降幅较1Q25收窄1.3个百分点 [1] - 归母净利润431.4亿元，同比增长0.2%，增速较1Q25提升2.4个百分点 [1] - 净息差1.75%，同比下降11个基点 [1][5] 收入结构分析 - 净利息收入737.6亿元，同比下滑1.5%，主要受净息差收窄影响（拖累业绩4.4个百分点）[3] - 净手续费及佣金收入130.8亿元，同比增长2.6%，其中托管及其他受托业务收入同比大幅增长14.2%至46.0亿元 [3] - 净其他非息收入236.3亿元，同比下滑7.0%，但降幅较1Q25收窄14.5个百分点，主要受益于二季度债市回暖带来的投资收益修复 [3] 信贷投放与结构 - 1H25末贷款余额59034亿元，同比增长4.1%，增速较2024年末的5.0%略有放缓 [4] - 对公贷款净增2271亿元，占全部贷款净增的136.1%，绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较上年末增长15.61%、14.73%、11.83% [4] - 零售贷款总体规模压降279亿元，其中信用卡和消费贷分别压降300亿元和47亿元，按揭贷和经营贷分别净增36亿元和55亿元 [4] 资产质量与拨备 - 1H25末不良率1.08%，环比持平，较上年末微升1个基点 [2][5] - 计提减值损失301.2亿元，同比减少12.2%，拨备计提贡献业绩6.4个百分点 [3] - 零售贷款不良率较上年末下降13个基点至1.22%，按揭贷和信用卡不良率分别下降6个和36个基点 [5] 息差与资产负债结构 - 生息资产收益率同比下降56个基点至3.37%，主要受LPR调降、市场利率下行及贷款需求偏弱影响 [5] - 计息负债成本率同比下降39个基点至1.86%，存款利率调降效果显现 [5]