国家发改委在《求是》杂志发表文章《坚定实施扩大内需战略》中指出，着力释放居民消费潜力。 一方面，大力提升居民消费意愿。深入实施提振消费专项行动。加力稳定大宗消费，实施好消费品以旧换新政策。强化品牌引领、标准升 级、新技术应用，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景。支持首发经济、赛事经济、电子商务等发展。顺应消费升级、人口老龄化、 促进出生人口增长等需要，在养老、托育、健康、文旅等消费配套设施领域实施一批重点项目。大力实施城市更新，抓好停车场、老旧电梯 更新等民生微项目。进一步拓展入境消费，提升便利化水平。 另一方面，切实增强居民消费能力。强化就业优先政策，多渠道稳定和扩大就业，优化创业促进就业政策环境，支持重点群体就业。实施城 乡居民增收计划，提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重，努力实现居民收入和经济增长同步、劳动报 酬提高和劳动生产率提高同步。加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出。健全社会保障体系，稳步推进基本公共 服务均等化，加大生育养育支持力度。 以下为原文： 坚定实施扩大内需战略 中共国家发展和改革委员会党组 大力实施扩大内需战略，是以习近平同志 ...

文章强调，大国经济的优势就是内部可循环。要牢牢把握扩大内需这一战略基点，使生产、分配、 流通、消费各环节更多依托国内市场实现良性循环。扩大内需和扩大开放并不矛盾。国内循环越顺畅， 越能形成对全球资源要素的引力场，越有利于构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新 发展格局，越有利于形成参与国际竞争和合作新优势。要把扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机 结合起来，供需两端同时发力、协调配合，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。 文章指出，总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。要坚决贯彻落实扩大内需战略规划纲要， 尽快形成完整内需体系，着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金和债务约束 的金融需求。消费是我国经济增长的重要引擎，扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分 配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕。要建立和完善扩大居民消费的长效机制，使居民有稳 定收入能消费、没有后顾之忧敢消费、消费环境优获得感强愿消费。要完善扩大投资机制，拓展有效投 资空间，适度超前部署新型基础设施建设，扩大高技术产业和战略性新兴产业投资，持续激发民间投资 活力。要继续深化供给侧 ...

文章强调，大国经济的优势就是内部可循环。要牢牢把握扩大内需这一战略基点，使生产、分配、流 通、消费各环节更多依托国内市场实现良性循环。扩大内需和扩大开放并不矛盾。国内循环越顺畅，越 能形成对全球资源要素的引力场，越有利于构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发 展格局，越有利于形成参与国际竞争和合作新优势。要把扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结 合起来，供需两端同时发力、协调配合，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。 文章指出，总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。要坚决贯彻落实扩大内需战略规划纲要，尽快 形成完整内需体系，着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金和债务约束的金 融需求。消费是我国经济增长的重要引擎，扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结 构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕。要建立和完善扩大居民消费的长效机制，使居民有稳定收 入能消费、没有后顾之忧敢消费、消费环境优获得感强愿消费。要完善扩大投资机制，拓展有效投资空 间，适度超前部署新型基础设施建设，扩大高技术产业和战略性新兴产业投资，持续激发民间投资活 力。要继续深化供给侧 ...

Labubu的走红并非偶然，而是代际审美、情绪符号与身份表达共同作用的结果。 "每一代人都有自己的Labubu"，看似是对潮流的调侃，实则是对消费代际更替的归纳总结。在中国经济 迈向高质量发展的关键阶段，能否以新供给承接新需求，正成为判断优质资产的关键。Labubu的走红 并非偶然，而是代际审美、情绪符号与身份表达共同作用的结果。每一代人都有愿意为其反复买单的精 神载体，而《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》（下称《实施方案》）为这一轮 代际更替提供了制度化框架，使新需求×新供给的结构性变化更加清晰。在这一背景下，如何寻找新一 代的代际符号？这样的标的在于具备捕捉情绪趋势、打造可延展的世界观、拥有柔性高效的供应链，并 能够在多场景、多业态和多渠道中实现商业化。换句话说，它们具备持续造梦的能力。 每一代人的Labubu本质上是那个时代的精神载体 对70后而言，它是象征工业文明奇迹的变形金刚；对80后、90后而言，它是耐克Air Jordan、索尼 Walkman、任天堂红白机、小霸王游戏机，是个性觉醒与身份认同的象征；而对当下的Z世代，盲盒、 电竞皮肤与各类数字化IP，则构成了新的情绪坐标系。代 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但其核心观点认为，在产能出清过程中，**具备技术领先优势、充足的现金储备以及稳健的财务状况的光伏企业有望穿越周期** [2][36] 报告核心观点 * 中国光伏制造业正经历严重的“内卷化”竞争，表现为产能严重过剩、产品价格暴跌、企业财务状况恶化，行业信用水平下降 [2][5][8][10] * 国家已将综合整治“内卷式”竞争提升至战略层面，通过“产能调控”与“价格规范”的组合措施进行治理，推动行业价值重构 [2][4][11][13] * 光伏产业“反内卷”需建立“政府引导+行业协同+企业转型”的三方联动机制，其中政府强化法治与监管，行业协会发挥自律作用，企业聚焦技术创新与差异化竞争 [21][23][24][29][30] * 产能出清是解决行业“内卷”的根本，预计各环节将自2025年四季度起陆续出清，具备核心优势的企业将存活并受益于长期全球光伏市场的增长 [2][33][36][37] 我国光伏产业现状 * **产能严重过剩**：2024年，中国多晶硅料、硅片、电池片和组件有效产能分别为339.40万吨/年、1394.9GW、1426.7GW和1388.9GW，各环节生产能力已远超当年全球530GW的新增装机需求 [5] * **产品价格暴跌**：2024年全年，多晶硅料、硅片、电池片和组件价格跌幅分别高达40%、56%、40%和30%左右；至2025年6月底，多晶硅料、单晶N型硅片、TOPCon电池片和TOPCon组件平均价格分别跌至35元/kg、0.9元/pc、0.235元/W和0.68元/W，较年初继续下降10%、11%、16%和4% [7] * **企业经营恶化**：价格下跌叠加N型技术替代，导致P型产线减值严重，盈利空间受挤压，现金流恶化；2025年上半年各环节平均开工率仅维持在50%左右 [8] * **财务指标全面下滑**：以样本企业中位数计，2024年营业总收入从2023年的197.21亿元降至130.38亿元，利润总额从18.68亿元转为亏损10.27亿元，净资产收益率(ROE)从12.68%降至-13.12%，经营活动现金流净额从13.30亿元锐减至2.41亿元；至2025年6月，资产负债率进一步升至58.27% [9][10] 针对“反内卷”实行的具体措施 * **政策法律层面**： * 工信部印发《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，提高新建及改扩建项目的技术效率门槛（如新建N型电池效率不低于26.0%）和最低资本金比例（30%），以抑制盲目扩张 [13][16][17] * 修订《反不正当竞争法》和《价格法》，明确将“以低于成本的价格销售商品”界定为违法行为，为打击低价倾销提供法律依据 [13][20] * **行业自律层面**： * 中国光伏行业协会(CPIA)发布光伏产业链各环节成本底线，并组织33家主流企业签署自律公约，约定自2025年起实施以“配额制”为核心的集体减产措施 [14][18] * 例如，2025年9-12月对多晶硅料生产配额总量限制在50万吨 [18] * **措施初步成效**：在政策刺激下，光伏产品价格自2025年下半年开始回升，至2025年9月17日，多晶硅料、单晶N型硅片、TOPCon电池片和TOPCon组件平均价格分别回升至51元/kg、1.7元/pc、0.31元/W和0.69元/W [14] 未来中国光伏制造业的发展新范式 * **政府层面**：应完善法律法规体系，加强产能调控与监管（借鉴但非照搬钢铁、水泥行业经验），规范地方政府招商引资与政绩考核（如降低GDP权重，增加公平竞争审查等指标），并严禁地方政府干预市场出清 [24][25][26][27][28] * **行业协会层面**：应发挥桥梁作用，督促企业落实“去产能”目标，配合政府发布成本价并建立诚信溯源机制，同时注意引导企业规避如联合“收储”可能引发的反垄断合规风险 [29] * **企业层面**：应自觉自律，聚焦技术创新（如布局BC电池、钙钛矿等前沿技术）、产品质量与全球布局，通过兼并重组优化产业格局，从同质化价格战转向差异化竞争 [30][31] 未来展望 * **产能出清时间表**：预计光伏产业链产能自2025年四季度开始陆续出清 [33] * **电池片**：因技术迭代最快，PERC及低效TOPCon产能预计在2025年内全面出清，是出清最快的环节之一 [35] * **多晶硅料**：在能耗新标（2026年10月实施）及现金流压力下，产能出清预计于2026年上半年基本结束 [34][38] * **组件**：非一体化组件生产商压力大，出清速度或快于硅片，预计在2026年下半年 [36][38] * **硅片**：因行业集中度高、产品同质化严重，产能出清阻力最大，预计全面出清时间可能延迟至2027年 [35][38] * **短期市场走势**：多晶硅料价格在政策与自律措施下已企稳反弹，2025年7月底显著反弹至40元/kg，9月部分现货报价达50元/kg；预计2025年四季度至2026年上半年价格将呈宽幅震荡 [34] * **长期增长空间**：全球光伏市场仍具备较大增长空间，IRENA预测2030年全球光伏装机将超过5400GW，而截至2024年底累计装机为2076GW，预计每年新增装机需求约550GW [37]

文章核心观点 - “投资于人”是“十五五”规划建议中提出的新发展理念，强调将更多财政资金和公共资源投向教育、就业、医疗、社会保障等民生领域，以人的能力提升和消费潜力释放驱动经济高质量发展[2][3] - “投资于人”并非摒弃“投资于物”，而是追求两者紧密结合，以人的需求为导向校正过去的投资模式和发展模式，为实物投资锚定新目标和方向[3][5] - 强调“投资于人”是中国经济社会发展到现阶段的必然要求，旨在解决内需中消费不足、投资与消费互动关系不完善的问题，并推动人的全面发展和社会全面进步[6][7][8] “投资于人”的内涵与背景 - “投资于人”是指将资源投向人的能力提升、健康维护、职业发展和潜力开发，是相对于“投资于物”提出的“见物更见人”的新发展导向[3] - 过去过于注重“投资于物”导致增量资本产出率（ICOR）从2008年的2.84攀升至2023年的9.44，意味着每增加1元GDP所需投入的资本金额大幅增加，投资回报率显著下降[4] - 国内供求结构存在不匹配问题，居民消费占GDP比重约39%，资本形成占比约41%，投资率高于消费率，而全球居民消费占比约为57%，资本形成占比约为27%[6] “投资于人”的战略意义与影响 - “投资于人”紧盯“人”这一关键点，将投资导向人的多维度需求，有助于建设强大国内消费市场，增强国内大循环内生动力，并激发创新创造活力，加快发展新质生产力[7] - 该理念超越短期经济逻辑，关注人的全面发展需求，包括发展需求和精神文化需求，其带来的人力资本增值既是社会财富增长源泉，也是社会进步的重要内容[8] - 通过提升人的知识、技能和健康水平，可将“人力资源”转化为“人力资本”，推动从“人口红利”转向“人才红利”，目前中国高技能人才仅占就业人口总量的7%，技能劳动者求人倍率长期保持在2以上[9] “投资于人”的主要方向与领域 - 直接指向消费与民生领域，包括住房、医疗、文化、旅游、保险等，应扩大优质消费品和服务供给，打造消费新场景[9] - 注重教育、培训、就业等人力资源开发投资，并投资于人的生存环境，创造优美生态环境[9] - 投资于支撑高质量发展的物质技术基础，包括以先进制造业为骨干的现代化产业体系，以及推动科技自立自强的教育科技人才一体化发展和数字中国建设[10] “投资于人”的效益衡量与实施特点 - “投资于人”的效益评判需超越单一市场逻辑下的成本收益权衡，引入综合性评判，类似高质量发展指数的构建思路，并需要长期思维[11] - 中国的“投资于人”超越了单纯的民生投入，是一种以人为核心统筹消费和投资、供给和需求的新发展理念，其终极目标是人的全面发展，而不仅是将其作为经济增长的工具[12][13] - 实施“投资于人”具有制度优势，依托中国特色社会主义制度，能够坚持人民至上、系统思维和长期导向，通过中长期规划进行系统设计和通盘部署[13] “十五五”时期的推进路径 - 应聚焦人的需求和发展，围绕收入分配、基本公共服务、新型城镇化、教育医疗、职业培训、普惠养老、文化体育等重点领域投资，原则是尽力而为、量力而行[17] - 需注重有效市场和有为政府相结合，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，调动全社会“投资于人”的积极性[17] - “投资于人”是对未来经济社会发展带有整体性要求的重要部署，是引领投资行为调整和结构优化，最终实现人民美好生活需要和人与社会全面发展的长期导向[15]

文章核心观点 - 服务消费是扩大内需、优化经济结构和改善民生的重要引擎，当前正处于规模扩张与结构变革的关键时期，但相比发达国家（如美国服务消费占比68.5%，韩国58.9%，中国46.1%）仍有差距，需从供给侧改革、制度环境、需求侧支撑、新业态培育及人才标准建设五个维度系统推进，以释放潜力并培育新增长点 [1][2] 深化供给侧结构性改革 - 推动服务内容创新升级：企业应建立动态需求感知机制，运用大数据、人工智能精准捕捉消费趋势，重点发展基于文化IP的特色服务（如非遗体验、文创旅游）、基于科技赋能的智慧服务（如虚拟现实导览、智能健康管理）以及基于跨界融合的场景服务（如“教育+旅游”、“医疗+康养”）[4] - 加速技术应用与业态创新：在智慧零售领域发展无人店铺、AI导购，在智慧医疗推广远程诊疗、智能健康监测，在智慧文旅加强VR/AR沉浸式体验项目，在智慧教育发展个性化学习平台和虚拟实验室，支持企业建立研发机构、创新实验室，并鼓励龙头企业组建创新联合体 [5] 优化政策与制度环境 - 完善市场准入与监管体系：全面实施市场准入负面清单制度，破除隐性壁垒，建立适应新业态的“沙盒监管”机制并设立2—3年观察期，健全跨部门协同监管机制，推行“互联网+监管”模式，同时建立服务消费统计监测体系 [6] - 完善财税金融协同支持政策体系：设立服务消费发展引导基金以支持新业态并引导社会资本投资，鼓励地方政府利用政府投资基金参与重点项目，推动财政资金与金融资本深度融合，鼓励金融机构开发“服务消费贷”等专属产品并给予贴息支持，完善服务业研发费用加计扣除政策并优化增值税制度 [7] 强化需求侧支撑能力 - 提升居民消费能力：健全工资正常增长机制，推行技能人才薪酬激励计划，完善个人所得税制度并提高专项附加扣除标准和范围，发展第三支柱养老保险并推进个人养老金制度试点，鼓励有条件地区发放面向养老、托育、文旅等领域的服务消费券，加大保障性租赁住房供给 [8] - 优化消费环境：推进服务消费领域信用体系建设并建立红黑名单制度，完善服务消费争议解决机制并推广在线纠纷解决模式，加强消费者权益保护并建立风险预警机制，完善带薪休假制度并鼓励错峰休假、弹性作息，改善服务消费场所的无障碍环境 [8] 培育新业态新模式 - 发展数字服务经济：支持平台企业创新发展并培育在线教育、互联网医疗、智慧旅游等新业态，推动传统服务企业数字化转型及线上线下融合，加强5G网络、数据中心等新型基础设施建设，同时规范数字服务发展并完善标准体系 [9] - 促进共享经济发展：鼓励住宿、交通、办公等领域的共享模式创新及共享制造、共享办公等生产性服务新业态，完善共享经济监管规则并建立适应平台经济的治理体系，支持企业开展共享服务标准化建设并培育品牌企业，同时保障共享经济从业者权益 [9][10] 加强人才和标准建设 - 构建多层次人才培养体系：支持高校增设新兴服务管理专业并扩大研究生培养规模，推动产教融合并建设服务经济现代产业学院，加强职业技能培训及技能大赛，完善服务人才评价体系及引进政策 [11] - 健全服务质量标准体系：加快制定养老、托育、家政等新兴服务领域的国家标准和行业标准，鼓励制定团体标准，推行服务品质认证制度并建立优质服务标识体系，完善标准实施反馈及评估制度，加强服务标准国际交流合作 [11]

2025年转眼间已近岁尾。今年是个关键年份，"十四五"在今年圆满收官、"十五五"即将开启，我们国家 也即将走进"基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期"的重要关口，而在这个关键的年 份，中国的资本市场也走出一条上升曲线，并且一扫阴霾，跑出收益。是什么促使中国资本市场走出这 条靓丽的曲线的，背后的根本动因是什么？最近，带着这些疑问，《国际金融报》记者专访了东方证券 研究所所长黄燕铭。 中国式"长期主义"正得到全球投资者认可 《国际金融报》：黄所长您好，非常感谢您接受我们的专访。已值岁尾，我们注意到，2025年中国的资 本市场，显然已走出阴霾，坚定地迈向高质量发展道路。您认为这其中的关键因素是什么？ 黄燕铭：我认为2025年中国资本市场能够一扫阴霾，跑出收益，不在于宏观增速，更不在于存款搬家， 而是中国式"长期主义"的政策基调正在得到更多全球投资者的认可。世界百年变局加速演进，国际力量 对比深刻调整，在"变"的外部环境中，中国政治经济学的法宝恰恰在于"不变"，在于以历史耐心、战略 定力为主旨的中国式"长期主义"。 "十五五"建议稿出炉后，有一种观点认为文件提法稳定有余、新意不足，对资本市场的刺激不大， ...

文章指出，总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。要坚决贯彻落实扩大内需战略规划纲要，尽快形 成完整内需体系，着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金和债务约束的金融需 求。消费是我国经济增长的重要引擎，扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩 大中等收入群体，扎实推进共同富裕。要建立和完善扩大居民消费的长效机制，使居民有稳定收入能消 费、没有后顾之忧敢消费、消费环境优获得感强愿消费。要完善扩大投资机制，拓展有效投资空间，适度 超前部署新型基础设施建设，扩大高技术产业和战略性新兴产业投资，持续激发民间投资活力。要继续深 化供给侧结构性改革，持续推动科技创新、制度创新，突破供给约束堵点、卡点、脆弱点，增强产业链供 应链的竞争力和安全性，以自主可控、高质量的供给适应满足现有需求，创造引领新的需求。要坚持惠民 生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。 来源：新华社 责编：叶舒筠 校对：王朝全 新华社北京12月15日电 12月16日出版的第24期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央 军委主席习近平的重要文章《扩大内需是战略之举》。 ...

文章强调，大国经济的优势就是内部可循环。要牢牢把握扩大内需这一战略基点，使生 产、分配、流通、消费各环节更多依托国内市场实现良性循环。扩大内需和扩大开放并不矛 盾。国内循环越顺畅，越能形成对全球资源要素的引力场，越有利于构建以国内大循环为主 体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，越有利于形成参与国际竞争和合作新优势。要把 扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，供需两端同时发力、协调配合，形成需 求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。 文章指出，总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。要坚决贯彻落实扩大内需战略规 划纲要，尽快形成完整内需体系，着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、 有本金和债务约束的金融需求。消费是我国经济增长的重要引擎，扩大消费最根本的是促进就 业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕。要建立和完善扩 大居民消费的长效机制，使居民有稳定收入能消费、没有后顾之忧敢消费、消费环境优获得感 强愿消费。要完善扩大投资机制，拓展有效投资空间，适度超前部署新型基础设施建设，扩大 高技术产业和战略性新兴产业投资，持续激发民间投资活力。要继续深化供给 ...