报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易担忧缓和，宏观面预期好转，中短期供应端扰动支撑和宏观预期改善成主驱动，铜领涨基本金属，可留意铝锭补涨机会；长期看好铜铝锡价格走势 [2] - 各品种表现为：铜价震荡偏强，氧化铝价震荡运行，铝价震荡偏强且中期中枢有望上移，铝合金价短期高位震荡、中期震荡运行，锌价震荡且中长期有下跌空间，铅价震荡偏强，镍价短期宽幅震荡，不锈钢短期区间震荡，锡价震荡偏强 [2][8][10][13][15][19][21][24][26][27] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：中美贸易谈判重启，二十届四中全会公报发布，宏观情绪回暖，铜价反弹；9月电解铜产量环比降5.05万吨、降幅4.31%，10月或继续回落；终端需求旺季但库存去化不明显，现货由升水转贴水，供应约束仍存，预计震荡偏强 [8][9] - **氧化铝**：基本面压力仍存，高成本产能减产，国内强累库，矿价松动，但估值进入低位区间，预计震荡运行 [9][10] - **铝**：国内外宏观基调正面，海外降息预期升温，十五五规划政策信号预期正面；国内置换产能投产，海外供应有扰动；传统旺季接近尾声，终端需求持稳，社库去化放缓；铜铝比价超4.0，铝价估值低，短期震荡偏强，中期中枢有望上移 [12][13] - **铝合金**：废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端政策不明叠加需求不及预期，部分企业减停产；需求边际回暖，9月汽车销量有韧性；社库和仓单回升，短期高位震荡，中期震荡运行 [14][15] - **锌**：宏观情绪乐观，短期锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强；国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面偏过剩，短期高位震荡，中长期有下跌空间 [18][19] - **铅**：现货升水上升，原再生价差下降，期货仓单低位；废电池价格涨，再生铅冶炼利润收窄但开工率回升；下游需求旺季，铅酸蓄电池厂开工率维持高位；供应增长略不及预期，需求维持高位，成本端高位，预计震荡偏强 [20][21] - **镍**：市场情绪主导盘面，矿端供应偏宽松，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩、库存累积，伦镍库存突破25万吨，短期宽幅震荡 [22][24] - **不锈钢**：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月产量回升，关注旺季需求持续性；社会库存和仓单去化，后续结构性过剩压力或显现，短期区间震荡 [25][26] - **锡**：供应端约束强化，佤邦产量提升进度或延后，印尼精炼锡供应预期趋紧，锡矿紧张难缓解，加工费维持低位；云锡复产开工率回升，库存去化暂缓，预计震荡偏强 [26][27] 行情监测 - **中信期货商品指数**：2025年10月27日，综合指数中商品指数2262.97、涨0.60%，商品20指数2562.99、涨0.64%，工业品指数2253.34、涨0.95%，PPI商品指数1361.58、涨0.98% [152] - **有色金属指数**：2025年10月27日，今日涨跌幅+0.55%，近5日涨跌幅+2.41%，近1月涨跌幅+5.38%，年初至今涨跌幅+8.71% [153]

沪铜期货价格表现 - 10月24日沪铜期货主力合约开盘报86450元/吨，盘中高位震荡，最高触及86890元，最低下探86230元，涨幅达1.23% [1] - 行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [1] 供应端分析 - 年度长协TC或将延续下调，制约精铜供应增长 [1] - 智利、秘鲁面临矿石品位下降、社区抗议、政策不确定性等问题，新增矿山项目寥寥无几 [1] - 印尼Grasberg铜矿停产事件加剧铜矿供应担忧 [1] - 前期印尼铜矿事故的利多支撑暂未消除，本周铜精矿港口库存数量去化，库存同比去年大幅偏低 [2] - 冶炼厂检修仍在继续，产出水平低，铜矿贸易商手持货源偏少 [2] 需求端分析 - 高铜价导致下游采购偏向谨慎，对下游消费产生明显抑制 [1] - 现货市场以刚需为主，受宏观刺激大幅上涨的铜价格难以被下游接受，市场交投气氛弱 [1][2] - 近日价格下跌后带动需求或环比有好转 [2] - 国内电力电网及新能源稳定发展，为需求提供刚性支撑 [2] 市场驱动逻辑与后市展望 - 市场交易逻辑从单纯“供需博弈”转向供应扰动问题以及金融属性强化的双轮驱动 [1] - 中长期降息周期和供应紧平衡仍是铜价的主要驱动力 [1] - 美联储降息周期内，全球工业需求前景乐观 [2] - 在需求刚性支撑及偏紧的供应预期下，铜价依然偏强，盘面偏强震荡 [2] - 机构维持震荡思路 [1]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 铜 | 震荡 [8] | | 氧化铝 | 震荡 [9] | | 铝 | 震荡偏强 [11] | | 铝合金 | 震荡 [12] | | 锌 | 震荡 [14] | | 铅 | 震荡 [16] | | 镍 | 震荡 [20] | | 不锈钢 | 震荡 [22] | | 锡 | 震荡 [23] | 报告的核心观点 在中美关税政策未明朗前基本金属上方高度受限，宏观面需留意政策变化；原料端偏紧，终端有走弱风险，现实供需略宽松但预期偏紧；中短期冶炼端收缩风险大，供需有望趋紧支撑价格，可关注铜铝锡低吸做多机会和铝锭补涨机会；长期国内有潜在刺激政策预期，铜铝锡供应扰动问题仍在，看好其价格走势 [2] 各品种总结 铜 - 观点：贸易摩擦使铜价短期回落，长期供应约束仍存或重心上移，短期震荡 [7][8] - 信息分析：特朗普宣称加征关税，美政府“停摆”；9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨、降幅4.31%，同比升11.62%，1 - 9月累计产量同比增109.55万吨、增幅12.22%；10月15日1电解铜现货对当月2511合约报贴水0 - 升水180元/吨，均价升水90元/吨，较上日回升40元/吨；截至10月13日SMM全国主流地区铜库存回升0.57万吨至17.2万吨；安托法加斯塔旗下铜矿有罢工风险 [7] - 主要逻辑：宏观上关税使市场风险偏好回落，铜价承压；供需上铜矿供应偏紧，加工费低且有回落空间，粗铜加工费回落，废铜回收成本和难度上升使部分冶炼厂减产停产，9、10月电解铜产量回落，供应端扰动持续；需求端旺季来临，下游备货意愿或增强，关注库存变化 [8] 氧化铝 - 观点：基本面弱势，氧化铝价上方承压，短期震荡运行 [8][9] - 信息分析：10月15日阿拉丁氧化铝北方现货等多地价格有跌有平；山西某企业10月14日检修焙烧炉7天，预计影响产量1万吨；10月15日广西成交0.3万吨现货氧化铝，价格3030元/吨，较上一单跌30元/吨；10月15日氧化铝仓单217032吨，环比+6038 [8][9] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大波动，基本面部分炼厂靠近成本线但运行产能高，国内强累库，价格上方承压；四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，若价格大跌或有冶炼厂减产，潜在减产预期及几内亚扰动影响价格 [9][10] 铝 - 观点：关注消费变化，铝价短期区间震荡，中期中枢有望上移 [10][11] - 信息分析：10月15日SMM AOO均价20920元/吨，环比+20元/吨，升贴水均30元/吨；10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65万吨，环比上周四涨0.1万吨，较9月29日涨5.8万吨；铝棒库存15.25万吨，环比上周四涨1.35万吨，较9月29日涨3.75万吨；10月15日，上期所电解铝仓单71394吨，环比+8218吨；力拓三季度电解铝产量85.7万吨，同比增6%，前三季度累计产量252.8万吨，同比增3%；ADRO预计2025年底前首产，一期年产50万吨铝锭 [10] - 主要逻辑：国内外宏观偏正面，海外降息预期升温，国内会议临近有增量政策预期，关税风波缓和但需注意情绪反复；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好预期增强，周度开工率回暖，社库累积，现货升水，关注节后需求和库存走势 [11] 铝合金 - 观点：成本有支撑，短期区间震荡，可参与跨品种套利，中期区间震荡 [12] - 信息分析：10月15日保太ADC12报20600元/吨，环比+100元/吨；SMM AOO均价20920元/吨，环比+20元/吨，升贴水均30元/吨；10月15日保太ADC12 - A00为 - 320元/吨，环比+80元/吨；10月15日上期所注册仓单为42444吨，环比 - 122吨；欧盟拟对废金属出口征税；9月全国乘用车零售224万辆，同比增6%，环比增11%，新能源乘用车批发销量150万辆，同比增22%，环比增16% [11][12][13] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，压降空间有限；供应端开工回升，政策落地节奏待观察；需求端有回暖，9月汽车销量有韧性，关注购置税政策抢装；库存累积，短期价格区间震荡，当前AD - AL价差回升，可关注跨品种套利 [12] 锌 - 观点：库存累积，锌价短期高位震荡，中长期有下跌空间 [14] - 信息分析：10月15日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至10月15日，SMM七地锌锭库存总量16.31万吨，较上周四上升1.29万吨；29Metals矿山因地震延迟高品位锌矿石开采，撤回全年锌产量指引 [14] - 主要逻辑：宏观上特朗普扬言加征关税，有色板块负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强；需求端国内消费过渡，终端订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面过剩，伦锌“软挤仓”未结束 [14] 铅 - 观点：再生铅冶炼厂复产，铅价震荡运行 [15][16] - 信息分析：10月15日，废电动车电池10000元/吨，原再价差50元/吨；SMM1铅锭16850 - 16950，均价16900元，环比+25元，铅锭精现货升水0元；10月13日国内主要市场铅锭社会库存3.60万吨，较上周四下降0.09万吨；沪铅最新仓单32007吨，环比+1136吨；节后再生铅企业复产，中下旬后市场流通货源将宽松 [15] - 主要逻辑：现货端贴水持稳，原再生价差上升，期货仓单上升；供应端废电池和铅价持稳，再生铅冶炼利润和开工率回升，周度产量上升；需求端假期后铅酸蓄电池厂复产，开工率回升，汽车及电动自行车以旧换新积极，开工率略高于往年 [16] 镍 - 观点：伦镍库存突破24万吨，短期宽幅震荡，中长期观望 [20] - 信息分析：10月15日LME镍库存24.6756万吨，较前一日+3498吨；沪镍仓单26558吨，较前一日+1531吨；哈里塔镍业实施循环经济举措；印尼Antam与宁德时代拟打造60亿美元电动汽车电池供应链；2026年新RKAB采矿配额申请流程或延迟，能源与矿产资源部未发布相关法规 [18][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微跌，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍过剩、库存累积，价格博弈宜短线交易，观察矿端和宏观情绪扰动 [20] 不锈钢 - 观点：镍铁价格走弱，不锈钢震荡运行 [22] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量84007吨，较前一日 - 490吨；10月15日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约340元/吨；印尼HPAL项目洗涤塔火灾不影响项目进度；10月14日SMM10 - 12%高镍生铁均价947.5元/镍点，较前一工作日环比下滑3.5元/镍点 [21][22] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月不锈钢产量回升，关注传统旺季需求持续性；库存端社会库存累积，仓单去化，旺季过后结构性过剩压力或显现 [22] 锡 - 观点：供应约束仍存，锡价震荡运行 [23] - 信息分析：10月15日，伦锡仓单库存+190吨至2575吨，沪锡仓单库存+50吨至5677吨，沪锡持仓+632手至65742手；上海有色网1锡锭报价均价281700元/吨，较上一日 - 300元/吨 [22] - 主要逻辑：国庆期间锡供应扰动多，印尼打击非法锡矿、调整审批制度使供应趋紧；佤邦复产慢，印尼供应受限，非洲不稳定，国内矿端紧缩，本周锡精矿加工费和精炼锡开工率低，供给端偏紧支撑锡价 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税担忧仍在基本金属上方高度受限，特朗普关税威胁有负面影响但不宜过度负面解读，中短期废料和矿石偏紧冶炼端收缩风险偏大供需有望趋紧支撑基本金属价格，可关注铜铝锡低吸做多机会及铝锭补涨机会，长期国内潜在增量刺激政策预期仍在且铜铝锡供应扰动问题仍在供需有趋紧预期 [3] - 各品种观点包括贸易摩擦再起铜价短期回落、基本面仍偏弱势氧化铝价上方承压、关注消费变化铝价高位震荡等 [4] 各品种总结 铜 - 信息分析：特朗普将对中国商品加征100%关税，美国联邦政府“停摆”，9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨降幅4.31%同比升11.62%，10月14日1电解铜现货对当月2511合约贴水20 - 升水120元/吨，截至10月13日SMM全国主流地区铜库存回升0.57万吨至17.2万吨，安托法加斯塔旗下Los Pelambres铜矿罢工风险加剧 [8] - 主要逻辑：宏观上关税使市场风险偏好回落，供需上铜矿供应扰动增加加工费低位，粗铜加工费回落废铜回收成本和难度抬升，9、10月电解铜产量回落，需求旺季下游备货意愿或增强，特朗普关税不确定谨慎投资者可多头止盈 [9] - 展望：供应约束仍存且扰动增加，长期铜价重心上移，短期受关税扰动震荡 [9] 氧化铝 - 信息分析：10月14日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2890元持平，全国加权指数2924.4元跌5.5元等多地价格有变动，10月14日氧化铝仓单210994吨环比 + 13836 [9][11] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大波动，基本面部分炼厂靠近成本线但运行产能高位，国内强累库趋势保持，价格上方承压，四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，潜在减产预期及几内亚扰动影响价格 [10] - 展望：短期震荡运行，建议观望或短线交易 [12] 铝 - 信息分析：10月14日SMM AOO均价20900元/吨环比 + 100元/吨，10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65万吨环比上周四涨0.1万吨，铝棒库存15.25万吨环比上周四涨1.35万吨，10月14日上期所电解铝仓单63176吨环比 + 25吨，力拓第三季度电解铝产量85.7万吨同比增长6%，ADRO目标2025年底前首次生产一期年产50万吨铝锭，韦丹塔二季度铝产量61.7万吨同比微增1% [12] - 主要逻辑：国内外宏观基调偏正面，供应端部分置换产能投产运行产能和开工率高位，需求端旺季临近订单转好预期增强，周度开工率回暖，社库累积，现货平水，关注节后需求及库存走势 [13] - 展望：短期库存节奏需观察，宏观情绪反复，价格区间震荡，中期供应增量有限需求维持韧性，铝价中枢有望上移 [13] 铝合金 - 信息分析：10月14日保太ADC12报20500元/吨环比持平，SMM AOO均价20900元/吨环比 + 100元/吨，保太ADC12 - A00为 - 400元/吨环比 - 100元/吨，10月14日上期所注册仓单为42566吨环比 + 629吨，欧盟铝行业敦促对废金属出口征税，9月全国乘用车市场零售224万辆同比增长6%，新能源乘用车批发销量150万辆同比增长22% [13][14] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，供应端开工边际回升，多地清理废止违规财政返还及奖补政策落地节奏待观察，需求端有边际回暖，9月汽车销量有韧性，库存累积，短期价格区间震荡，跨品种套利方面AD - AL价差低位回升可关注 [14] - 展望：短期ADC12 - A00低位回升可参与跨品种套利，中期供需偏弱但原料有扰动风险，价格维持区间震荡 [14] 锌 - 信息分析：10月14日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水情况，截至10月14日SMM七地锌锭库存总量16.31万吨较上周四上升1.29万吨，29Metals西澳大利亚矿山因地震事件撤回全年锌产量指引 [15] - 主要逻辑：宏观上特朗普扬言加征关税，有色板块冲高回落，供应端短期锌矿供应转松加工费抬升，炼厂盈利好生产意愿强，需求端国内消费进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般，基本面偏过剩，伦锌“软挤仓”未结束 [15] - 展望：10月锌锭产量维持高位，下游需求恢复有限，库存或继续累积，临近国内重要会议政策预期仍存且伦锌走势偏强，锌价震荡 [16] 铅 - 信息分析：10月14日废电动车电池10000元/吨，原再价差25元/吨，SMM1铅锭16800 - 16950均价16875元环比 - 50元，10月13日国内主要市场铅锭社会库存3.60万吨较上周四下降0.09万吨，沪铅最新仓单30705吨环比 + 1136吨，节后部分下游企业消耗社会库存货源，再生铅企业复产进度推进 [16] - 主要逻辑：现货端贴水和原再生价差持稳，期货仓单上升，供应端废电池价格持稳，再生铅冶炼利润收窄后开工率回升，铅锭周度产量上升，需求端假期后铅酸蓄电池厂复产，开工率略高于往年同期 [17] - 展望：美联储降息后美元有下跌空间，供需上处于消费旺季需求高位，冶炼厂开工率回升供应趋松，成本端废电池价格小幅上涨，供需偏过剩难扭转，铅价震荡 [17] 镍 - 信息分析：10月14日LME镍库存24.3258万吨较前一交易日 + 1164吨，沪镍仓单25027吨较前一交易日 - 245吨，印尼国有矿业公司与宁德时代签署协议打造电动汽车电池供应链，2026年新RKAB采矿配额申请流程或延迟，淡水河谷旗下镍铁厂投产第二座电炉产能提升 [18][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍现实过剩库存累积，价格博弈宜短线交易 [20] - 展望：伦镍库存突破24万吨，短期宽幅震荡，中长期观望 [20] 不锈钢 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量84497吨较前一日 - 669吨，10月14日佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约385元/吨，印尼某HPAL项目洗涤塔火灾不影响项目进度，SMM10 - 12%高镍生铁均价947.5元/镍点较前一工作日环比下滑3.5元/镍点 [21] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端相对持稳，9月不锈钢产量回升，关注旺季需求持续性，库存端社会库存累积，仓单去化，走出旺季后面临结构性过剩压力 [22] - 展望：下游终端需求不及预期，基本面压制价格，成本端支撑钢价，关注库存和成本变化，短期区间震荡 [24] 锡 - 信息分析：10月14日伦锡仓单库存持平为2385吨，沪锡仓单库存 - 118吨至5627吨，沪锡持仓 - 1121手至65110手，10月14日上海有色网1锡锭报价均价282000元/吨较上一日 - 400元/吨 [24] - 主要逻辑：国庆期间锡供应扰动不断，印尼打击非法锡矿和调整RKAB审批制度使全球精炼锡供应趋紧，佤邦复产慢，国内矿端紧缩，本周锡精矿加工费维持低位，精炼锡开工率低，供给端偏紧支撑锡价 [24] - 展望：矿端紧缩锡价底部有支撑，震荡运行 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 无惧特朗普关税威胁，铜价再度领涨基本金属，中短期可谨慎关注铜铝锡低吸做多机会，在铜铝比价重回4以上可留意铝锭补涨机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供需有趋紧预期 [2] - 各品种观点：铜价短期回落、氧化铝价上方承压、铝价震荡运行、铝合金盘面震荡运行、锌价随有色震荡、铅价高位震荡、镍价宽幅震荡、不锈钢盘面下跌、锡价震荡运行 [3] 各品种总结 铜 - 观点：贸易摩擦再起，铜价短期回落，长期或震荡偏强 [7] - 信息分析：特朗普将对中国商品加征100%关税，美政府“停摆”；9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨，降幅4.31%，同比升11.62%；10月13日1电解铜现货均价升水80元/吨，较上日回升60元/吨；截至10月13日，SMM全国主流地区铜库存回升0.57万吨至17.2万吨；安托法加斯塔旗下铜矿罢工风险加剧 [7] - 主要逻辑：宏观上关税使市场风险偏好回落，铜价承压；供需上铜矿供应偏紧，加工费低，9月电解铜产量环比回落，10月将继续回落，需求旺季下游备货意愿或增强 [7] 氧化铝 - 观点：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压 [8] - 信息分析：10月13日，多地氧化铝价格有降有平，氧化铝仓单197158吨，环比+21129 [8] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大波动，基本面弱势格局未变，价格上方承压，但四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，潜在减产预期及几内亚扰动影响价格 [8] 铝 - 观点：库存延续累积，铝价震荡运行 [9] - 信息分析：10月13日SMM AOO均价20800元/吨，环比-180元/吨；国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存均上涨；上期所电解铝仓单63151吨，环比+4032吨；特朗普关税威胁表述缓和；ADRO计划年底前首次生产铝锭；韦丹塔二季度铝产量同比微增1% [9][10] - 主要逻辑：国内外宏观偏正面，但特朗普关税威胁使情绪反复；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好预期增强，社库累积，现货贴水 [10] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行 [11] - 信息分析：10月13日保太ADC12报20500元/吨，环比持平；SMM AOO均价20800元/吨，环比-180元/吨；保太ADC12 - A00为-300元/吨，环比+180元/吨；上期所注册仓单41937吨，环比+2503吨；欧盟拟对废金属出口征税；9月全国乘用车和新能源乘用车销量同比增长 [11][12][13] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，成本压降空间有限；供应端开工边际回升；需求端有边际回暖；库存累积，短期价格区间震荡，可关注跨品种套利机会 [13] 锌 - 观点：库存延续累积，锌价随有色震荡 [13] - 信息分析：10月13日，多地0锌对主力合约贴水；截至10月13日，SMM七地锌锭库存总量16.31万吨，较上周四上升1.29万吨；29Metals矿山因地震事件撤回全年锌产量指引 [13][14] - 主要逻辑：宏观上关税使有色板块回落；供应端锌矿供应转松，炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般 [14] 铅 - 观点：库存小幅去化，铅价高位震荡 [15] - 信息分析：10月13日，废电动车电池价格、原再价差持平；SMM1铅锭均价16925元，环比持平，铅锭精现货升水环比+10元；10月13日国内主要市场铅锭社会库存下降0.09万吨，沪铅仓单环比-499吨 [15] - 主要逻辑：现货端贴水收窄，原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端再生铅冶炼利润改善，开工率回升，产量上升；需求端铅酸蓄电池厂开工率回升，高于往年同期 [15][17] 镍 - 观点：伦镍库存突破24万吨，镍价宽幅震荡 [17] - 信息分析：10月13日LME镍库存24.2094万吨，较前一日+4716吨；沪镍仓单25272吨，较前一日+44吨；印尼与宁德时代拟打造60亿美元电动汽车电池供应链；镍矿公司新采矿配额申请流程或延迟；淡水河谷镍铁厂投产第二座电炉，产能提升60% [17][18][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩，库存累积，价格博弈宜短线交易 [19] 不锈钢 - 观点：镍铁价格走弱，不锈钢盘面下跌 [20] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量85166吨，较前一日-1088吨；10月13日，佛山宏旺304现货对主力合约升水395元/吨；某华南主流钢厂高镍生铁招标舱底价环比下滑10元/镍点；10月11日天津港南非铬精粉期货成交价格环比上涨2美元/吨；10月10日铬矿港口库存总量环比上涨2.75% [20][21] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月不锈钢产量回升，关注旺季需求持续性；库存累积，后续结构性过剩压力或显现 [21] 锡 - 观点：供应约束仍存，锡价震荡运行 [22] - 信息分析：10月13日，伦锡仓单库存-25吨，沪锡仓单库存-64吨，沪锡持仓-4990手；上海有色网1锡锭报价均价282400元/吨，较上一日-5000元/吨 [22] - 主要逻辑：国庆期间锡供应扰动不断，印尼打击非法锡矿、调整审批制度使供应趋紧；佤邦复产慢，国内矿端紧缩，本周锡精矿加工费和精炼锡开工率低位，供给端偏紧支撑锡价 [22] 行情监测 未提及具体监测内容 中信期货商品指数 - 综合指数：特⾊指数中商品指数2233.00，+0.01%；商品20指数2525.09，+0.17%；工业品指数2211.57，-0.64% [149] - 板块指数：有色金属指数2448.42，今日涨跌幅-0.80%，近5日涨跌幅+1.73%，近1月涨跌幅+2.55%，年初至今涨跌幅+6.07% [151]

报告行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [12] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [12] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [12] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [12] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [12] 报告核心观点 - 风险资产大跌引发的避险情绪将推升贵金属价格 [1] - 美联储9月议息会议纪要显示多数官员认为年内进一步宽松适宜，为后续降息提供信心，利好黄金 [5] - 铜矿供应扰动加剧，对铜价形成支撑 [8] - 铝供应端因政策原因保持刚性，预计价格高位震荡 [9] - 锡供应问题加剧，看好供应紧张对价格的支撑 [10] - 锑市场呈现供需两弱格局，价格短期下跌但长周期供需偏紧 [10][11] 行业表现与市场回顾 - 近1个月、3个月、12个月，有色金属（申万）指数涨幅分别为11.2%、45.3%、69.2%，显著跑赢沪深300指数（2.1%、15.0%、18.8%）[3] - 周度（2025.09.15-2025.09.19）有色金属行业板块下跌3.09%，在申万一级行业中排名靠前 [22] - 子板块中，铜（+6.97%）、稀土（+5.09%）、黄金（+4.42%）涨幅居前 [22] - 周度涨幅前十个股包括中洲特材（+23.51%）、安泰科技（+21.02%）、白银有色（+20.95%）等 [26] 贵金属市场 - 伦敦黄金价格周内为3974.50美元/盎司，环比10月3日上涨88.80美元/盎司，涨幅2.29% [4] - 伦敦白银价格周内为50.76美元/盎司，环比10月3日上涨3.16美元/盎司，涨幅6.63% [4] - SPDR黄金ETF持仓周内为3270万盎司，环比增加7万盎司 [32] - SLV白银ETF持仓周内为497亿盎司，环比增加1135万盎司 [32] - 美联储9月将基准利率下调25个基点至4%-4.25%区间 [5] 铜市场 - LME铜收盘价为10765美元/吨，环比10月3日上涨200美元/吨，涨幅1.89% [6] - SHFE铜收盘价为85900元/吨，环比9月30日上涨2550元/吨，涨幅3.06% [6] - LME铜库存为139,400吨，环比减少1,075吨，同比减少159,950吨 [6] - 国内电解铜社会库存为16.63万吨，环比增加1.8万吨 [6] - Freeport-McMoRan因矿泻事故，预计2026年产量比此前预估低35% [8] - Teck Resource旗下Quebrada Blanca铜矿停产时间延长，2025年产量指引从21-23万吨下调至17-19万吨 [8] 铝市场 - 国内电解铝价格为21020元/吨，环比9月30日上涨290元/吨 [9] - LME铝库存为508,825吨，环比减少975吨，同比减少263,950吨 [9] - 国内电解铝锭社会库存为64.9万吨，环比增加5.7万吨 [9] - 云南地区电解铝即时冶炼利润为4672元/吨，环比增加170元/吨 [9] - 新疆地区电解铝即时冶炼利润为4417元/吨，环比增加225元/吨 [9] - 铝型材龙头企业开工率为53.6%，环比下降1.0个百分点 [9] 锡市场 - 国内精炼锡价格为288,830元/吨，环比9月30日上涨10,370元/吨，涨幅5.16% [10] - 上期所锡库存为5,879吨，环比减少550吨；LME锡库存为2,410吨，环比减少205吨 [10] - 缅甸锡矿复产进度缓慢，印尼政府打击非法采矿，加剧全球供应担忧 [10] 锑市场 - 国内锑锭价格为167,500元/吨，环比9月30日下跌1,000元，跌幅0.59% [10] - 供需两弱，原料开采品位下降，终端需求谨慎，下游以刚需采购为主 [10][11] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [13] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [13] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业 [13] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [13] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [13]

有色股市场表现 - 港股有色板块普遍大幅下跌，赣锋锂业股价下跌10.44%至45.72港元，中国有色矿业下跌9.72%至14.77港元，山东黄金下跌7.18%至39.04港元，洛阳钼业下跌6.66%至16.4港元，江西铜业股份下跌4.36%至36.42港元 [1] 美元指数与金价动态 - 美元指数持续反弹并突破99大关，其反弹逻辑部分源于美国政府关门带来的阶段性避险偏好，且市场对美国衰退预期的纠偏可能继续支撑美元 [1] - 受中东地缘冲突缓和及美元指数显著上涨影响，国际金价高位跳水，现货黄金失守3960美元/盎司 [1] 基本金属市场展望 - 中短期看，铜价领涨基本金属，原因包括供应扰动持续发酵和股期联动炒作，但若无进一步宏观利多，需谨防价格快速冲高后回落的风险 [1] - 长期看，国内潜在的增量刺激政策预期以及铜铝锡等品种的供应扰动问题，可能使供需关系趋紧，从而进一步推高基本金属价格 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出美联储重启降息后投资者对宏观面预期较为正面，国庆后有色股票和期货联动上涨。供需上废料供应收紧，部分品种供应扰动不断，终端消费相对平稳，远期供需预期趋紧支撑金属价格。中短期部分品种脉冲上涨，若无进一步宏观利多需谨防回落；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，供应扰动问题持续，将推高基本金属价格[1]。 各品种情况总结 铜 - 观点：供应端收缩逻辑继续发酵，铜价延续偏强走势，中期展望震荡偏强 - 信息分析：自由港麦克莫兰公司印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故停产，2026年产量或降35%；美国政府“停摆”影响经济数据发布；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，1 - 8月累计产量同比增97.88万吨；10月9日1电解铜现货均价报升水15元/吨；截至10月9日，SMM全国主流地区铜库存回升1.8万吨至16.63万吨；“770号文”发布后再生铜市场停工减产；安托法加斯塔旗下铜矿罢工风险加剧[8][9] - 主要逻辑：宏观上美国政府停摆影响经济数据，供需上铜矿供应扰动增加，加工费低位且有回落空间，废铜回收成本和难度抬升，预计9月电解铜产量环比回落，需求旺季下游备货意愿或增强，关注库存变化[10] 氧化铝 - 观点：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压，短期震荡运行 - 信息分析：10月9日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2895元跌5元等；海外西澳成交3万吨氧化铝，离岸价323美元/吨；9月氧化铝实产产量806万吨，供应过剩约43万吨；新疆某电解铝厂中标到厂价格下跌；10月9日，氧化铝仓单173010吨，环比+2718 [11][12] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大盘面波动，基本面炼厂产能高位，累库趋势强，价格上方承压，但矿石长单跌幅有限制约下方空间，潜在减产预期及几内亚扰动影响价格[12] 铝 - 观点：宏观情绪提振，铝价震荡偏强，短期区间震荡，中期中枢有望上移 - 信息分析：10月9日SMM AOO均价20960元/吨，环比+240元/吨；国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存上涨；上期所电解铝仓单58894吨，环比-227吨；百色广投银海铝项目二期收官；ADRO计划2025年底首产铝锭；印尼KAI计划铝冶炼厂投产[13] - 主要逻辑：短期降息落地宏观预期正面，供应端产能和开工率高位，需求端旺季临近订单转好预期增强，双节累库符合预期，关注节后需求和库存走势[14] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行，短期可参与跨品种套利，中期区间震荡 - 信息分析：10月9日保太ADC12报20600元/吨，环比+100元/吨；SMM AOO均价20960元/吨，环比+240元/吨；保太ADC12 - A00为 - 360元/吨，环比 - 140元/吨；上期所注册仓单为35003吨，环比+1841吨；欧盟拟对废金属出口征税；9月狭义乘用车零售预计215万辆，环比+6.5% [14][15] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，供应端开工回升，需求端边际回暖但旺季成色待察，库存累积，短期价格区间震荡，AD - AL价差回升关注跨品种套利[15] 锌 - 观点：库存重回累积，锌价随有色反弹，短期高位震荡，中长期有下跌空间 - 信息分析：10月9日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至10月9日，SMM七地锌锭库存总量15.02万吨，较上周一上升0.88万吨；29Metals矿山地震事件致高品位锌矿石开采延迟[16] - 主要逻辑：宏观上有色板块随铜价反弹，略偏负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好；需求端终端新增订单有限，需求预期一般；基本面偏过剩，但美联储降息预期和伦锌“软挤仓”使锌价短期高位震荡[17] 铅 - 观点：供需趋松预期不改，铅价随有色反弹，整体表现震荡 - 信息分析：10月9日，废电动车电池10000元/吨，原再价差25元/吨；SMM1铅锭16750 - 16850元，均价16800元；10月9日国内主要市场铅锭社会库存为3.69万吨，较上周一下降0.52万吨；沪铅最新仓单30068吨，环比+500吨；9月铅冶炼企业减停产，下游节前备库，国庆提货使库存下降，关注交割和节后复产及进口带来的库存增加[17][18][19] - 主要逻辑：现货端贴水扩大，仓单上升；供应端再生铅冶炼厂利润改善，开工率回升；需求端正处消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率高位[19] 镍 - 观点：RKAB配额进展反复，镍价宽幅震荡，2026年短期宽幅震荡，中长期观望 - 信息分析：10月9日LME镍库存23.6892万吨，较前一交易日+4260吨；沪镍仓单24775吨，较前一交易日 - 42吨；印尼Antam与宁德时代拟打造60亿美元电动汽车电池供应链；2026年新RKAB采矿配额申请流程或延迟；淡水河谷镍铁厂投产第二座电炉，产能提升60% [20][21][22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩，库存累积，价格博弈宜短线交易[22] 不锈钢 - 观点：镍价走强带动，不锈钢震荡回升，短期区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量86551吨，较前一日 - 418吨；10月9日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约340元/吨；2025年9月全国不锈钢产量环比上升3.02%，同比上升5.79% [25] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳，9月产量回升受钢价和旺季刺激，关注旺季需求持续性，库存累积有限，仓单去化，结构性过剩压力缓解[25] 锡 - 观点：供应扰动不断，锡价高位震荡 - 信息分析：10月9日，伦锡仓单库存-115吨，为2390吨；沪锡仓单库存+10吨，至5851吨；沪锡持仓+13345手，至70056手；10月9日上海有色网1锡锭报价均价为284200元/吨，较上一日+7000元/吨[26] - 主要逻辑：国庆期间印尼打击非法锡矿、调整RKAB审批制度使锡供应趋紧，伦锡和沪锡突破；佤邦、印尼、非洲供应问题使供给端偏紧，支撑锡价[26] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 10 - 09） - 综合指数：商品指数2249.67，+1.12%；商品20指数2541.25，+1.66%；工业品指数2238.71，+0.87% [154] - 板块指数：有色金属指数今日涨跌幅+3.02%，近5日涨跌幅+2.68%，近1月涨跌幅+4.11%，年初至今涨跌幅+7.75% [156]

假期外盘商品表现 - 国庆中秋假期期间，伦敦金属交易所（LME）主要有色金属品种普涨，其中伦锡上涨4.06%，伦铜上涨3.54%，伦铝上涨2.96%，伦镍上涨1.74%，伦锌上涨0.98% [1] - 同期，CMX黄金上涨3.35%至4014美元/盎司，CMX白银上涨1.60%至47.715美元/盎司 [3] - 农产品中，CBOT美豆油上涨3.00%，马棕榈油上涨2.79%，而CBOT美小麦下跌2.22%，ICE美棉花下跌1.48% [3] - 能源板块，美原油下跌1.58%至62.18美元/桶，布伦特原油下跌1.35%至65.87美元/桶 [3] - 美股主要指数小幅上涨，纳斯达克指数上涨0.87%，标普500指数上涨0.80%，道琼斯指数上涨0.62% [3] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面，美联储降息预期持续升温，美国9月ADP就业人数意外减少3.2万，远低于市场预期，极大地强化了降息预期，提振了市场风险偏好 [5] - 供应端扰动为价格上涨提供强劲动力，智利8月铜产量同比大幅下降9.9%，创两年多来最大降幅，且重要铜矿的工会拒绝新合同提议，增加了罢工风险 [5] - 印尼总统下令关闭非法锡矿，澳大利亚29Metals公司因矿山地震撤回年度锌产量指引，加剧了市场对相关金属供应短缺的担忧 [5] - 印尼Grasberg矿山停产令全球铜矿供应缺口扩大，印尼打击非法采矿的消息助推锡价走强，海外市场出现挤仓现象推动伦锡和伦锌价格 [6] 各品种基本面分化 - 铜市场供应紧张是主要矛盾，智利产量下降、旗舰矿山事故及劳资谈判僵局，加之印尼Grasberg矿山停产，预计四季度及明年铜市场将从供应过剩转为短缺 [6] - 锌市场供应相对宽松，但海外锌锭供应被寡头垄断，伦锌市场持续处于挤仓状态 [6] - 锡矿供应有增加预期，铅、镍供应则无显著变化 [6] - 镍方面，印尼将RKAB的审批年限从3年改回1年，意在维持镍矿供应偏紧状态 [7] 需求端表现 - 当前有色金属需求整体偏弱，呈现“旺季不旺”特征，9月中国制造业PMI虽回升，但生产端改善强于需求端 [8] - 铜价处于高位对需求产生一定抑制作用，“金九银十”的实际需求有待观察 [8] - 锡需求持续低迷，主因消费电子和家电市场需求不振，订单明显减少 [8] 后市展望 - 国内有色板块或迎来补涨行情，短期全球主要经济体进入降息周期，宏观层面利多占据上风，为价格提供支撑 [9] - 基本面差异将使各品种表现分化，铜、铝、锡等品种涨幅可能较大，而国内供应宽松或使沪锌补涨幅度有限 [9] - 市场基调偏乐观，有色金属价格重心有望继续抬升，但上行节奏将分化 [9] - 四季度铜价有望继续上涨，年内创下历史新高的概率不断增加 [9] - 后期需重点关注海外重要数据是否导致美联储降息预期降温，以及各品种供应扰动的实际影响 [9]

黄金与贵金属市场表现 - 现货黄金价格史上首次突破4000美元/盎司，并进一步触及4050美元/盎司，年内累计大涨近1400美元/盎司，涨幅超过52% [1] - COMEX黄金期货价格收涨1.4%，报4060.6美元/盎司，COMEX白银期货价格站上49美元/盎司，日内涨3.13% [1] - 中国央行连续第11个月增持黄金，9月末黄金储备报7406万盎司，环比增加4万盎司，高盛将2026年12月黄金目标价上调至4900美元/盎司 [1] 有色金属板块价格动态 - 国庆中秋假期期间，外盘有色金属品种普涨，伦铜上涨3.54%，伦锡上涨4.06%，伦铝上涨2.96%，伦锌上涨0.98% [2] - 假期后国内交易数据显示，CMX黄金上涨3.35%，铜上涨3.54%，铝上涨2.96%，锡上涨4.06%，锌上涨4.40% [4] - 分析人士指出，国内有色板块或迎来一波补涨行情，铜、铝、锡等品种涨幅可能较大 [9] 有色金属价格上涨驱动因素 - 宏观层面，美联储降息预期持续升温，疲软的美国ADP就业数据极大地强化了降息预期，提振了市场风险偏好 [5] - 供应端扰动频发，智利8月铜产量同比大幅下降9.9%，重要铜矿的劳资谈判陷入僵局，印尼打击非法锡矿，澳大利亚锌矿因地震撤回产量指引 [5][6][7] - 印尼Grasberg矿山停产令全球铜矿供应缺口扩大，市场预计四季度及明年铜市场将从供应过剩转为供应短缺 [6] 有色金属基本面分析 - 当前有色金属市场供应扰动频发，但需求复苏相对温和且存在不确定性，呈现出"旺季不旺"的特征 [8] - 各品种基本面表现分化，铜矿供应趋紧是主要矛盾，原铝供应增长不及预期，锌市场供应相对宽松但伦锌处于挤仓状态 [6] - 高铜价对需求产生一定抑制作用，锡需求因消费电子和家电市场不振而持续低迷 [8] 有色金属后市展望 - 市场整体基调偏乐观，有色金属价格重心有望继续抬升，但各品种上行节奏将有所分化 [9] - 四季度铜价有望继续上涨，年内创下历史新高的概率不断增加，宏观层面利多占据上风 [9] - 后期需重点关注海外经济数据对美联储降息预期的影响，以及各品种供应扰动的实际进展 [9]