纪要涉及的行业或公司 * **行业**：科技行业（商业航天、核聚变、半导体、机器人、电子通信、存储设备）、扩大内需相关行业（社服、商贸零售、食品饮料、家电、旅游、免税、餐饮）、周期性板块（有色金属、化工、新能源）、债券市场、美股、黄金市场[1][5][6][8][10][12][13] * **公司**：中芯国际、中微公司、拓荆、晶合集成、华润微、光模块厂商（源杰科技等）、峨眉山、九华旅游、中国中免、茶百道、蜜雪冰城、沪上阿姨、小菜园、绿茶、豫园小面[10][11][13] 核心观点与论据 * **A股市场展望**：A股短期处于震荡蓄势阶段，年底年初有望企稳反弹，建议逢低布局春季行情[1][5][14] * 论据：国内政策预期偏强，若年底明初政策集中发力（如降准降息、财政扩张），将对市场产生积极影响[2][7][14] * 论据：外部风险缓释，美元走弱及年底结汇需求旺盛有助于人民币升值，提升市场情绪[2][3][15] * **国内经济状况**：11月经济数据整体偏弱，但实现全年5%的GDP增长目标难度不大[1][4] * 论据：社会消费品零售总额同比增速仅为1.3%，创近三年新低，并已连续六个月下滑[1][4] * 论据：投资各分项走弱，地产和狭义基建降幅扩大，制造业增速压缩；出口和工业生产相对较强[1][4] * **海外市场动态**：美联储降息预期强化，但政策存在不确定性；日本央行加息影响有限[1][2] * 论据：美国失业率升至4.6%，核心CPI同比增速降至2.6%，强化了明年可能降息甚至两次降息的预期[1][2] * 论据：美联储主席热门候选人沃什较为鹰派，增加了政策不确定性[1][2] * **投资建议方向**： * **科技主题**：受政策支持且资金活跃，关注商业航天、核聚变、半导体、机器人[1][5] * **扩大内需**：关注海南封关及内需政策带来的机会，如社服、商贸零售、食品饮料、家电、旅游、免税、餐饮[1][5][12][13] * **周期性板块**：随着PPI转正预期增强，关注有色金属、化工、新能源[1][5] * **其他资产观点**： * **美债**：收益率在4.0%-4.2%区间震荡，目前在4.15%左右，可逐步做多，长期配置性价比存在[1][6] * **美股**：因流动性改善呈现软着陆态势，小盘科技股弹性较高，但需注意杠杆风险[1][6] * **黄金**：因降息预期升温而震荡偏强，但已接近前期高点，建议谨慎操作，逐步止盈[1][6] * **国内债市**：仍值得参与，尤其是长债，预计明年长债收益率区间在1.6%-1.9%，中枢为1.75%，目前收益率在1.8%以上，有参与机会[2][8] 其他重要内容 * **资金面与流动性**：当前资金面出现超预期宽松，预计12月底至1月份流动性良好，对权益市场不必过于悲观[2][7] * **风险偏好与配置**：风险偏好变化决定市场风格，目前建议成长与价值均衡配置；展望2026年，市场可能处于窄幅震荡状态，提高交易择时能力尤为重要[9] * **电子通信行业**：在人民币升值和流动性宽松背景下有望迎来不错行情，关注海外专利线需求以及先进制程、先进封装、半导体设备领域[10] * **存储设备领域**：看好国家政策支持及财政补贴带来的机会，推荐中微公司、拓荆、晶合集成、华润微等标的；半导体设备联合海外线在2026年将保持强势[11] * **消费板块复苏**：消费板块已有所复苏，关注旅游、免税、新消费（餐饮）等主线，预计2026年旅游业有较大机会[13] * **政策预期**：市场聚焦“十五五”开局之年的政策组合，期待财政前置、以旧换新补贴力度及重大项目落地进度释放积极信号[14]

A股三大股指集体高开，沪指涨0.26%，创业板指涨1.01%。盘面上，商业航天、光模块、海南自贸板块 涨幅居前，新零售、白酒、减肥药板块跌幅靠前。 机构看后市 中信证券：推动人民币升值的因素逐渐增多，关注航空、上游资源品、内需消费品等 中信建投发布研报称，短期A股波动主要受外部环境影响，如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息，目前美 股AI核心公司股价已经企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市一起共振上行。岁 末年初，A股行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点。行业重点关注：有色(银、 铜、锡、钨)、港股高股息、非银、AI(液冷、光通信)、新能源(储能、固态电池)、创新药、银行等。主 题重点关注：海南(免税)、核电、冰雪旅游。 招商证券：A股跨年行情加春季躁动或将拉开帷幕，配置应重点关注顺周期相关品种 招商证券认为，A股跨年行情加春季躁动或将拉开帷幕：多项信号显示，一轮经典的"跨年—春季"行情 正在酝酿，并已徐徐拉开帷幕。一方面，2026年开年后各项工作有望提前发力，尤其是中央预算内投资 有望加快落地；另一方面，当前已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定 增 ...

临近年底，A股行情将如何演绎呢？ 智通财经搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，随着A股面临的海外环境可能趋于平稳，市场中期 政策和流动性预期已经明确，市场风险偏好有望企稳回升，2026年春季行情启动在即。 申万宏源证券判断，2026年有春季行情，且启动在即。一方面，12月全球货币政策关键验证期，有望平 稳收官，A股面临的海外环境可能趋于平稳。另一方面，春季股市流动性仍宽松，且春节前反弹是A股 胜率最高的日历特征之一。 "多项信号显示，一轮经典的'跨年—春季'行情正在酝酿，并已徐徐拉开帷幕。一方面，2026年开年后 各项工作有望提前发力，尤其是中央预算内投资有望加快落地。另一方面，当前已有重要机构投资者持 续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金。"招商证券称。 东方财富证券进一步指出，春季行情经历长时间高胜率演绎，已经从日历效应迈过抢跑博弈，进入反身 性阶段。后续除可能的1月业绩预告扰动外，利空因素能见度不高，可顺应抢跑，逢低布局。 操作方面，浙商证券提醒投资者，考虑到全市场调整逐渐充分，未来交易策略的重点将从"防波动、降 弹性"，逐渐转变成为"找买点、伺机动"。因此，建议投资者持仓等待， ...

近期股汇背离现象 - 近期出现人民币汇率走强但股市下跌的背离现象 离岸人民币兑美元汇率自10月初以来升值1.3% 逼近7的整数关口 而同期恒生科技指数从10月初高点下跌15% [1] - 历史上 汇率走势与AH两地市场通常有较强的正相关性 因汇率走强常意味着外资流入和中国基本面向好 但近期这一规律被打破 [1][4] 汇率与市场的历史关系 - 从历史看 人民币汇率与中国市场多数时间同向变动 因增长和资金流入是两者共同的重要定价因素 [8] - 分析汇率与市场关系时 选取人民币兑美元汇率更具参考性 因其与股市的统计关系稳定 而人民币汇率指数与股市关系不稳定 人民币兑美元兼具“贸易汇率”与“金融汇率”属性 对港股影响更为显著 [8] - 历史上人民币走强而股市偏弱的显著背离仅发生过两次 分别是2013年3月至6月 以及2021年7月至2022年10月 [10] - 2013年的背离源于中外利差走阔推动人民币升值 但国内基本面下行及金融条件收紧导致股市走弱 下半年逆周期政策发力后 股市向汇率收敛 [12] - 2021年下半年的背离与当前情况类似 出口强劲带来大量结汇需求推动人民币升值2.4% 但内需因行业政策收紧而放缓 导致沪深300和恒生指数分别下跌12%和21% 此后随着出口降温和经济下行 汇率向股市收敛 [14] 近期汇强股弱的原因分析 - 近期人民币走强主要体现为对美元升值超过1.3% 但对一篮子货币仅温和升值0.6% [19] - 汇率走强并非由外资流入驱动 因股市表现偏弱且EPFR数据显示主动外资持续流出 债市外资亦呈流出态势 [19] - 汇率走强也非基本面改善驱动 近期内需持续走弱 PMI处于荣枯线以下 固定资产投资连续三个月负增长 社零增速从8月的4.6%降至11月的4.0% 信用需求偏弱 [25] - 政策引导也不是主因 央行对外汇市场的干预力度或在减弱 且在内需不振环境下大幅升值可能损害出口竞争力 [26] - 近期人民币走强的主因是美元走弱以及创纪录贸易顺差带来的产业资金结汇 美联储政策转向导致美元承压 同时前11个月中国贸易顺差达1.08万亿美元的历史记录 10-11月经常项下净结汇达470亿美元 季节性结汇高峰强化了升值趋势 [30] - 股市走弱则反映了内需加速走弱 政策增量预期不足以及信用周期拐点下行等基本面压力 10月以来A股和港股分别回调1.6%和4.3% [31] 未来演绎路径 - 股汇背离的持续时间和收敛方向 取决于导致背离的短期因素能持续多久 以及决定两者共同走势的基本面方向 [32] - 短期看 海外“宽松交易” 新美联储主席鸽派预期以及季节性结汇因素可能继续为汇率提供支撑 但非基本面因素导致的汇率走强并不必然导致股市向其收敛 [32][35] - 长期看 美元是否持续走弱及结汇意愿能否持续增强存疑 美国信用周期若修复甚至过热可能为美元提供支撑 此外 截至3Q25净结汇比例为33% 仍不及4Q21时71%的高点 [35] - 最终谁向谁收敛取决于基本面方向 若基本面走弱 汇率终将转弱 若基本面走强 股市终将走强 [38] - 信用周期是分析股市表现的核心抓手 面对高基数和结构性问題 除非财政大举发力 中国的信用周期在2026年大概率走向震荡甚至阶段性下行 [38] - 未来若财政保持定力 汇率大幅走强缺乏基本面支撑 行情存在“天花板” 若财政明显发力 出台着眼于“现金流”的增量政策和化解压力的存量政策 则信用周期修复和权益市场前景将更乐观 人民币升值也将获得更坚实的基本面支撑 [41] 人民币持续升值的潜在市场影响 - 人民币升值突破关键关口 短期可能引发投资者“宏大叙事”的交易与行情演绎 从交易层面提振市场预期 弱美元环境更有利于港股 可能阶段性利好受情绪影响的成长板块或市场认为外资偏好的消费白马 [44] - 行业层面影响主要体现在三方面 一是降低成本 进口依赖型行业直接受益 主要分布在能源 农业 材料等领域 二是收入端 服务贸易相关行业如航空 免税 出境游等或受益 三是负债端 美元负债较多的公司得益于汇兑费用减少 这类公司在互联网 航运 航空 公用 能源等行业分布较多 [49] - 相反 人民币升值边际上不利于出口 同时也不利于缓解当前的价格下行压力 [49]

（原标题：十大券商策略：告别单一叙事！人民币升值指引三条配置线索） 中信证券：如果人民币开始持续升值 推动人民币升值的因素逐渐增多，市场关注度也开始升温，投资者要逐步适应在一个人民币持续升值的 环境下去做资产配置。从过去20年间7轮人民币升值周期来看，汇率并不是主导行业配置的决定性因 素。然而，部分行业在持续升值预期形成的初期确实会有更好表现，市场可能会复制这样的肌肉记忆， 同时从成本收入分析来看，约19%的行业会因为升值带来利润率提升，这些行业也会逐步被投资者重视 起来。此外，为抑制过快单边升值趋势而做出的政策应对，反而是影响行业配置的更重要因素。 中信建投：岁末年初，A股投资的三条线索 行业配置上，在人民币持续升值的背景下，可以关注短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸等行业）、 利润率变化驱动（上游资源品和原材料、内需消费品、服务业相关品种、制造设备等）以及政策变化驱 动（免税、地产开发商、券商、保险等）三条线索。 申万宏源：非主战场的春季躁动 2026年有春季行情，且启动在即。但机构重点关注的主线结构（AI产业链，顺周期）向上空间有限， 而非主战场上（产业和政策主题，博弈高股息，各种超跌反弹），市场可能非 ...

随着美联储12月降息落地、中央经济工作会议政策定调，市场迎来跨年布局关键窗口。多家券商研判， 2026年A股有望与全球股市共振上行，"科技+出海"主线持续深化。当前市场处于震荡蓄势阶段，跨年 行情与春季躁动可期。 中信建投：A股有望和全球股市一起共振上行 当前市场仍处于窄幅震荡格局当中，随着美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，市场中期 政策和流动性预期已经明确。短期A股波动主要受外部环境影响，如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息， 目前美股AI核心公司股价已经企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市一起共振上 行。从市场情绪角度进行分析，投资者情绪指数近期降至70以下水平，在本轮牛市中处于区间下沿，这 也同样反映出当前投资者悲观情绪已经得到了一轮较为充分的反应，考虑到仍然偏高的杠杆资金情绪， 预计投资者情绪也将小幅回升，带动市场波动上行。 行业配置思路主要有三条主线：1、红利价值，重点关注港股高股息、非银、银行等红利和金融板块。 2、布局景气，主要有有色（银、铜、锡、钨）、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、 创新药等。3、主题热点，海南（免税）、核电、冰雪旅游。 中信证券： ...

近期股汇背离现象 - 近期出现人民币汇率走强但股市下跌的背离现象：自10月初以来，离岸人民币兑美元汇率升值1.3%，逼近7.0关口，但同期恒生科技指数从高点下跌15%，A股与港股市场均回调[2] - 这一现象打破了历史上汇率与股市（尤其是港股）稳定的正相关关系，传统逻辑认为汇率走强通常伴随外资流入和中国基本面向好，并能增厚以港币计价的港股EPS[2][4] 股汇背离的历史比较 - 历史上人民币走强而股市偏弱的组合较为罕见，仅发生过两次：2013年3月至6月，以及2021年7月至2022年10月[9] - 2013年的背离源于中外利差走阔（金融条件收紧导致“钱荒”），使人民币走强，而股市因基本面下行承压，后期在逆周期政策发力后，股市向走强的汇率收敛[10] - 2021年下半年的背离与当前情况类似：出口保持高增长（增速约30%）带来强劲结汇需求，推动人民币升值2.4%，但内需因地产、互联网等行业政策收紧而放缓，导致股市下跌（沪深300跌12%，恒生指数跌21%），后期随着出口降温和经济下行，汇率向偏弱的股市收敛[12] 近期汇率走强的原因分析 - 近期人民币兑美元升值超过1.3%，但对一篮子货币仅温和升值0.6%，升值主要由美元走弱和创纪录的贸易顺差结汇驱动，而非外资流入或基本面改善[15][25] - 外资流入并非主因：股市资金流向震荡，主动外资持续流出，且债券通存量减少超过500亿元，与人民币流畅升值相关性弱[15] - 基本面未改善：内需持续走弱，PMI低于荣枯线，固定资产投资连续三个月负增长，社零增速从8月的4.6%降至11月的4.0%，信用需求偏弱[22] - 政策引导非主因：央行外汇市场干预力度似在减弱，且大幅升值可能损害出口竞争力和不利于应对低通胀[22] - 核心驱动因素：前11个月中国贸易顺差创下10758亿美元的历史记录，叠加美元走弱（美联储降息及主席换届预期），增强了企业结汇意愿，2025年10-11月经常项下净结汇达470亿美元，强化了升值趋势[25] 近期股市走弱的原因分析 - 10月以来A股和港股分别回调1.6%和4.3%，核心反映基本面趋弱及信用周期拐点下行，内需加速走弱、政策增量预期不足、科技板块泡沫担忧以及流动性扰动等因素放大了利空[26] - 信用周期是分析股市表现的核心抓手，中国信用周期面临震荡甚至下行压力，除非财政大举发力[32] 背离的未来演绎与收敛条件 - 背离能否收敛取决于：1）导致背离的短期因素（如美元走弱和结汇）的持续性；2）决定两者共同走势的基本面方向[28][31] - 短期汇率顺风可能仍在：海外“宽松交易”、新美联储主席鸽派预期以及季节性结汇因素可能继续支撑汇率[28] - 但非基本面驱动的汇率走强并不必然导致股市向其收敛，参考日本曾出现长达5年（1990-1995）的汇率升值而股市不涨的背离[4][28] - 长期看，美元持续走弱和结汇意愿持续增强存疑，美国信用周期若修复甚至过热可能为美元提供支撑，且当前净结汇比例（33%）仍不及2021年四季度的高点（71%）[29] - 最终谁向谁收敛取决于基本面方向：基本面走弱则汇率终将转弱，基本面走强则股市终将走强[31] - 未来路径：若财政保持定力，汇率大幅走强缺乏基本面支撑；若财政明显发力（尤其是针对现金流和化解存量压力的政策），则信用周期修复和权益市场前景将更乐观，人民币升值也将获得更坚实的基本面支撑[36] 人民币持续升值的潜在市场影响 - 突破关键关口（如7.0）可能短期提振市场情绪和叙事，类似于资金入市叙事，弱美元环境更有利于港股，可能利好成长板块及外资偏好的消费白马，但若缺乏基本面支撑则持续性存疑[37] - 行业层面影响：1）**进口依赖型行业直接受益于成本降低**，主要分布在能源、农业、材料等领域；2）**服务贸易相关行业受益于收入端**，如航空、免税、出境游；3）**美元负债较多的公司受益于负债端费用减少**，港股通范围内此类公司分布在互联网、航运、航空、公用事业、能源等行业[41] - 人民币升值边际上不利于出口行业，且可能加剧国内价格下行压力[41]

每经记者｜杨建 每经编辑｜彭水萍 ｜2025年12月22日 星期一｜ NO.1 我国成功发射通信技术试验卫星二十三号 北京时间2025年12月20日20时30分，我国在文昌航天发射场使用长征五号运载火箭，成功将通信技术试 验卫星二十三号发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。该卫星主要用于开展多频 段、高速率卫星通信技术验证。此次任务是长征系列运载火箭的第618次飞行。 NO.2 商务部会议强调，要做强国内大循环、畅通国内国际双循环 12月20日，商务部召开会议强调，2026年是"十五五"规划开局之年，做好商务工作责任重大。要做强国 内大循环、畅通国内国际双循环、拓展国际循环，为经济实现质的有效提升和量的合理增长贡献商务力 量。鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易。稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主 开放，深化外商投资促进体制机制改革，优化自由贸易试验区布局范围，塑造吸引外资新优势。引导产 业链供应链合理有序跨境布局，完善海外综合服务体系。推动商签更多区域和双边贸易投资协定。 12月20日，年末ETF排位赛如火如荼，A500ETF霸屏成交榜。最新数据显示，全市场A500ETF规模达 ...

金融市场犹如变幻莫测的海洋，时刻涌动着投资与经济政策的波澜，深刻影响着全球经济的走向。在 此，喜娜AI为您呈上昨夜今晨的财经热点新闻，全方位覆盖股市动态、经济数据、企业财务状况以及 政策更新等关键领域，助您精准洞察金融世界的风云变幻，把握市场脉搏。 中国神华公布超1300亿并购计划，本周32家A股披露重组进展 A股市场并购重组活跃，本周32家上市公司披露进展。其中，中国神华周五公布超1300亿并购计划，拟 购买国家能源集团和国源电力等公司股权，还将购买西部能源的内蒙建投股权，同时募集配套资金。此 外，中金收购东兴、信达，嘉美包装实控人拟变更，万隆光电等公司也有相关动作。这些并购重组或推 动企业转型发展，影响市场格局。详情>> 重庆原市长黄奇帆：未来十年人民币汇率有望升至1:6左右 在第二届 "深圳香蜜湖金融年会" 上，重庆市原市长黄奇帆表示，今后十年人民币兑美元汇率会从1:7以 上升到1:6左右。到2035年，人均GDP用汇率转换为美元时将翻番。汇率适度提升有助于进口，也能调 节出口增速，利于贸易平衡和经济发展。详情>> 中信证券：推动人民币升值因素增多，关注三大投资主线 中信证券指出，推动人民币升值的因素渐 ...

（原标题：【十大券商一周策略】告别单一叙事！A股跨年行情+春季躁动或将拉开帷幕） （原标题：【十大券商一周策略】告别单一叙事！人民币升值指引三条配置线索） 中信证券：如果人民币开始持续升值 推动人民币升值的因素逐渐增多，市场关注度也开始升温，投资者要逐步适应在一个人民币持续升值的 环境下去做资产配置。从过去20年间7轮人民币升值周期来看，汇率并不是主导行业配置的决定性因 素。然而，部分行业在持续升值预期形成的初期确实会有更好表现，市场可能会复制这样的肌肉记忆， 同时从成本收入分析来看，约19%的行业会因为升值带来利润率提升，这些行业也会逐步被投资者重视 起来。此外，为抑制过快单边升值趋势而做出的政策应对，反而是影响行业配置的更重要因素。 行业配置上，在人民币持续升值的背景下，可以关注短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸等行业）、 利润率变化驱动（上游资源品和原材料、内需消费品、服务业相关品种、制造设备等）以及政策变化驱 动（免税、地产开发商、券商、保险等）三条线索。 申万宏源：非主战场的春季躁动 2026年有春季行情，且启动在即。但机构重点关注的主线结构（AI产业链，顺周期）向上空间有限， 而非主战场上（产业和 ...