核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收41.19亿元 同比微增0.24% 归母净利润6.72亿元 同比下降37.64% [1] - 第二季度单季营收20.63亿元 同比增长3.45% 环比增长0.35% 归母净利润3.11亿元 同比下降45.85% 环比下降14.01% [1] - 上半年毛利率24.6% 同比下降8.64个百分点 净利率16.3% 同比下降9.90个百分点 [2] 产品销量表现 - 上半年半钢胎销量1437万条 同比下降1.65% 全钢胎销量50万条 同比增长3.11% [2] - 第二季度半钢胎销量720.7万条 同比下降1.7% 环比增长0.6% 全钢胎销量28.6万条 同比大幅增长81.1% 环比增长34.0% [2] 成本与盈利能力分析 - 盈利能力承压主要受原材料同比大幅上涨及美国全球关税政策冲击 [2] - 第二季度毛利率26.45% 环比提升3.70个百分点 主要因原材料成本下降 [2] - 第二季度合成胶/天然橡胶/钢丝/炭黑/帘子布均价环比分别下降15.7%/14.4%/5.1%/7.0%/7.6% [2] 战略布局与产能规划 - 摩洛哥1200万条半钢项目预计2025年下半年大规模放量 [3] - 将形成中国/泰国/摩洛哥全球产能"黄金三角"布局 [3] - 全球化布局在贸易摩擦背景下有望提升公司竞争力 [3] 产品高端化与市场认可 - 2024年公司轮胎在美国/欧洲替换市场占有率分别超过5%和4% [3] - 已向德国大众集团总部批量供应途观车型冬季胎产品 [3] - 产品获得欧美市场及国际主机厂认可 [3] 业绩展望与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至16.0/20.6/23.3亿元 [4] - 对应市盈率分别为12.8/10.0/8.8倍 [4] - 维持"买入"评级 [4]

财务表现 - 2025年上半年营收67.57亿元，同比增长18.20%，归母净利润7.06亿元，同比增长18.88% [1] - 2025年第二季度营收36.63亿元，同比增长10.85%，环比增长18.36%，归母净利润3.84亿元，同比增长9.35%，环比增长19.31% [2][3] - 第二季度综合毛利率19.64%，同比下降0.73个百分点，环比上升0.81个百分点，期间费用率8.62%，同比上升0.37个百分点，环比下降0.11个百分点 [3] 营收驱动因素 - 核心客户奇瑞和问界销量表现优秀，2025年第二季度分别销售59.87万辆和10.68万辆，同比增长3.22%和8.09% [2] - 吉利、理想、蔚来、小鹏等新能源客户陆续放量，2025年上半年实现37款车型量产，同比增长68.18% [2] - ADB、DLP等中高端产品进入量产爬坡阶段，产品结构持续优化 [2] 盈利能力与费用 - 毛利率环比改善主要由于产品结构优化和规模效应 [3] - 研发费用率6.12%，同比上升1.35个百分点，环比上升0.11个百分点，主要由于新项目增加导致职工薪酬和研发材料消耗上升 [3] 增长战略 - 客户自主化：深化与奇瑞、吉利等传统自主品牌合作，拓展问界、蔚小理等新客户，2024年进一步拓展江淮和北汽新能源 [4] - 产品高端化：新客户车型以ADB/DLP为主，平均销售价格有望持续提升 [4] - 业务全球化：塞尔维亚工厂2022年底投产，2023年成立墨西哥和美国子公司，海外项目放量将推动公司进入新发展阶段 [4]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [4][7] - 6个月目标价148.75元/股 [4][7] 核心观点 - 2025年Q2盈利能力环比改善 高端化+全球化驱动未来高成长 [1] - 三大增长驱动因素：客户自主化 产品高端化 业务全球化 [4] - 预计2025-2027年归母净利润17.0/21.1/25.7亿元 对应PE 20.8/16.7/13.7倍 [4][5] 财务表现 - 2025年H1营收67.57亿元 同比增长18.20% 归母净利润7.06亿元 同比增长18.88% [1] - 2025年Q2营收36.63亿元 同比+10.85% 环比+18.36% [2] - 2025年Q2综合毛利率19.64% 环比+0.81% 期间费用率8.62% 环比-0.11% [3] - 2025年Q2归母净利润3.84亿元 同比+9.35% 环比+19.31% [3] 业务亮点 - 核心客户奇瑞 问界销量表现优秀：2025年Q2分别销售59.87万辆(+3.22%)和10.68万辆(+8.09%) [2] - 新客户吉利 理想 蔚来 小鹏等新能源客户陆续放量 [2] - 2025年H1实现37款车型量产 同比+68.18% [2] - ADB DLP等中高端产品量产爬坡 产品结构持续优化 [2][4] - 塞尔维亚工厂2022年底投产 2023年成立墨西哥和美国子公司 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收163.0/197.2/234.7亿元 增速23.0%/21.0%/19.0% [5][11] - 预计毛利率持续优化：从2024年19.3%提升至2027年19.7% [11] - 净资产收益率从2024年13.8%提升至2027年17.7% [5][11] - 研发费用率保持5%左右水平 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][10] 核心观点 - 公司短期业绩承压但产品结构持续优化 市占率有望提升 [1][4] - 2025年上半年营收同比增长16.73%至4.59亿元 但归母净利润同比下降61.59%至0.22亿元 [1] - 毛利率大幅下滑7.63个百分点至17.59% 主要受产品价格调整及新产线成本分摊影响 [2][3] - 公司加速高端产品布局 有源产品销售增速达195.39% 微小尺寸产品销量增长48.24% [4] - 新兴市场拓展成效显著 产品已应用于5G、WIFI6/7、AI数据中心、卫星导航等领域 [9] 财务表现 - 25Q2单季度营收2.58亿元 环比增长28.87% 净利润环比大幅回升3489.80% [2] - 期间费用率同比上升2.58个百分点至13.68% 其中管理费用率增加1.18个百分点 [3] - 调整后2025年预测营收9.98亿元（原9.85亿元） 归母净利润0.58亿元（原0.81亿元） [10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.15/0.22/0.30元 对应PE为109.05x/72.97x/54.05x [10][13] 产品战略 - 重点发展车规级、有源晶振、超高频(150M以上)等高端产品 [4][8] - 研发投入聚焦TCXO、差分振荡器、RTC新品等 实现-40~105℃宽温高精度输出 [8] - 推出312.5MHz差分振荡器 满足AI数据中心低相位噪声需求 [8] - 持续减少低附加值产品占比 提升高毛利率产品结构 [4] 市场拓展 - 强化与核心大客户绑定 提升订单规模 [4] - 深入布局物联网、工业控制、电力能源市场 [9] - 把握光通信、服务器、低空飞行器等国产替代机遇 [4][9] - 产品已批量供货5G基站、智能手机、AIPC等终端应用 [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入21.68亿元 同比增长7.72% 归母净利润1.43亿元 同比增长4.18% [1] - 扣非归母净利润1.18亿元 同比增长24.64% 销售毛利率22.46% 同比提升3.38个百分点 [1] - 2025Q2单季度营业收入10.97亿元 环比增长2.42% 归母净利润0.61亿元 环比下降25.21% [1] 业务板块表现 - 胶粘剂产品总销量约16万吨 同比增长25.56% 聚氨酯胶板块收入5.84亿元 同比增长40.4% [2] - 有机硅胶板块收入10.42亿元 同比增长0.6% 毛利率19.0% 同比提升1.2个百分点 [2] - 锂电业务收入同比翻倍增长 光伏用胶销量同比增长9.3% 电子领域产品销量同比增长约29% [2] 研发与创新 - 新增立项重点研发项目22项 其中14项进入量产阶段 包括芯片导热胶/磁性胶等高端产品 [3] - 取得发明专利授权6项 申请受理发明专利11项 电子业务高端产品进入批量应用阶段 [3][4] - 芯片封装一级底填/TIM1凝胶/LID粘接等产品在客户端实现批量交付 [4] 产能与效率 - 广州工厂电子胶产能利用率达75% 预计全年有望实现较高利用率水平 [4] - 负极胶PAA实现满产满销 SBR产品稳定批量交付 市占率显著提升 [2] 行业与市场地位 - 电子行业呈现结构性复苏态势 公司在汽车电子/消费电子领域取得增量订单 [4] - 光伏领域通过"技术储备+客户绑定"双轮驱动 市占率保持行业领先 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司专注中小口径特种专用管材制造 产量增长与结构改善并举 下游需求向好支撑盈利释放 [3] - 特材项目持续推进 产品结构进一步高端化 高端合金管线等已进入试生产阶段 [2] - 季度业绩环比改善 2025Q2归母净利润环比增长29.15% [1] - 下游景气度改善 2025年上半年火电投资完成额813亿元 同比增长52% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.12亿元 同比增长0.26% 归母净利润2.55亿元 同比下降21.81% [1] - 2025Q2归母净利润1.44亿元 同比下降10.21% 环比增长29.15% 扣非归母净利润1.26亿元 同比下降4.98% 环比增长34.18% [1] - 销售毛利率2024Q3-2025Q2分别为17.10%/17.45%/15.33%/15.75% 销售净利率分别为6.53%/15.78%/9.76%/9.25% [1] - 分产品毛利率：上半年油套管16.04%(+0.84pct) 锅炉管19.49%(-1.99pct) [1] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润6.0/6.9/7.6亿元 对应PE 8.4/7.4/6.7倍 [3] 产能与项目进展 - 具备100万吨特种专用管材生产能力 [2] - 特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已全面进入试生产阶段 [2] - 热挤压线正处于安装调试环节 精密管项目热处理、冷拔、精整探伤线已启动试生产 [2] - 焊管线主要设备陆续回厂 三季度进入安装调试阶段 [2] 产品与市场 - 在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG超长管、石化热交换器用U型管等细分行业市场占有率和品牌竞争优势明显 [2] - 将重点拓展奥氏体-铁素体超级双相不锈钢、高温合金以及耐蚀合金等材料 [2] - 实现超高纯洁净管、海洋工程脐带管、超高要求换热管、镍基合金油管等高端产品领域突破 [2] - 2025年油气开采用管市场预计总量稳定、结构优化、高端化提速 [3] 行业与需求 - 2025年上半年火电投资完成额813亿元 同比增长52% [3] - 2025年锅炉管市场需求持续饱满 火电建设投资高增有望带动需求向好 [3] - 国内市场预计在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面存在更多增量市场需求 [3]

核心财务表现 - 整体收入微跌0.2%至人民币118.08亿元 [1] - 毛利下跌3.2%至人民币38.12亿元 毛利率降至32.3% [1] - 经营利润下跌7.3% 公司权益持有人应占利润下跌2.6% [1] - 董事会宣布派发每股人民币0.70元中期股息 [1] 收入驱动因素 - 纸巾销售增长和市场份额提升抵消行业价格竞争影响 [1] - 电商及新零售销售占比升至34.4% 销售收入同比增长7.9% [1] - 全渠道销售、产品个性化和稳定价格销售策略支撑收入稳定 [1] 产品战略与创新 - 重点发展高端产品包括卫生巾系列"天山绒棉"和纸巾系列"绒立方" [1] - 高端纸尿裤"QMO"获得消费者青睐 [1] - 新推出"蔓越莓A+"有机纯棉卫生巾和"向野而生"高端系列纸巾 [1] - 高端产品销售额比重提升 增强品牌形象和口碑 [1] 行业环境与渠道布局 - 卫生用品行业存在激烈价格竞争 [1] - 消费渠道多元化趋势显著 [1] - 持续加大电商及新零售市场投入 [1]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月收入118.08亿元 同比减少0.2% [1] - 公司权益持有人应占利润13.73亿元 同比减少2.6% [1] - 整体毛利下跌3.2%至38.12亿元 毛利率由33.3%降至32.3% [2] 收入结构及渠道表现 - 电商及新零售销售占比升至34.4% 较2024年上半年31.8%提升 [1] - 电商及新零售销售收入同比增长7.9% [1] - 纸巾销售增长及市占率提升抵消卫生用品行业价格竞争负面影响 [1] 产品战略与研发方向 - 高端产品包括卫生巾系列"天山绒棉"、"绒立方"纸巾系列及纸尿裤"Q•MO"系列保持强劲销售势头 [2] - 新推出"蔓越莓A+"有机纯棉卫生巾及"向野而生"高端系列纸巾 [2] - 积极研发新技术推动产品高端化 响应个性化及具附加值卫生用品需求增长 [2] 成本与毛利影响因素 - 卫生用品销售下跌及促销费用增加 叠加原材料绒毛浆成本上涨导致毛利下滑 [2] - 纸巾毛利有所改善 高端产品占比持续上升 [2] 未来展望 - 2025年下半年纸巾销售稳步上升将成为整体收入坚实支撑 [1] - 全渠道销售、产品个性化及稳定价格销售策略下收入将保持稳定 [1] - 高端高毛利产品预期保持稳定增长 原材料价格平稳前提下毛利将维持稳定 [2]

财务业绩表现 - 2025年上半年收入轻微下跌0.2%至人民币118.08亿元 [1] - 整体毛利下跌约3.2%至人民币38.12亿元 毛利率下降至32.3% [1] - 经营利润下跌7.3%至人民币17.57亿元 [1] - 公司权益持有人应占利润下跌约2.6%至人民币13.72亿元 每股基本收益为人民币1.206元 [1] - 董事会宣布派发中期股息每股人民币0.70元 [1] 收入驱动因素 - 纸巾销售增长及市占率提升抵消卫生用品行业价格竞争的负面影响 [1] - 电商及新零售销售占比上升至约34.4% 销售收入同比增长约7.9% [1] - 高端产品包括卫生巾系列"天山绒棉"、"绒立方"纸巾系列及纸尿裤"Q•MO"系列保持强劲销售势头 [2] - 新推出的"蔓越莓A+"有机纯棉卫生巾及"向野而生"高端系列纸巾有助提高高端产品占比 [2] 渠道与市场策略 - 持续加大力度发展电商业务及新零售市场 加强渗透新兴渠道 [1] - 全渠道销售策略稳步推进 促进传统渠道销售及发展新增长点 [1] - 积极研发新技术推动产品高端化并丰富产品组合 提升品牌形象 [2] 行业趋势与产品定位 - 国内对个性化、具附加值及细分功能的升级卫生用品需求日增 [2] - 产品个性化及稳定价格销售策略预期使下半年收入保持稳定 [1] - 纸巾销售稳步上升将成为下半年整体收入的坚实支撑 [1]

财务表现 - 二季度智能电动汽车业务毛利率攀升至26.4%的新高度[2] - 智能电动汽车业务实现206亿元营收[2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部经营亏损大幅收窄至3亿元[2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入从186亿元增长14.4%至213亿元[2] - 智能电动汽车收入从181亿元增长14.1%至206亿元[2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部毛利率较2025年第一季度的23.2%有所提升[2] - 与2024年第二季度的15.4%相比毛利率提升幅度更为显著[2] 交付与销售 - 二季度小米汽车成功交付新车81,302辆[2] - 上半年新车累计交付量达157,171辆[2] - YU7系列开售18小时锁单量突破240,000台[5] - 小米汽车平均单价达到25万元属于高端车型[4] 产品与技术 - 发布新车YU7系列包括三款配置起售价分别为25.35万元、27.99万元和32.99万元[5] - YU7系列全系采用800V碳化硅高压平台CLTC续航最高达835km[5] - 采用四合一域控制模块标配激光雷达和1,000万Clips版本的端到端辅助驾驶[5] - 搭载NVIDIADRIVEAGXThor™车载计算平台算力达700TOPS[5] - Xiaomi SU7系列于7月底开启推送1,000万Clips版本的端到端辅助驾驶[7] - Xiaomi SU7 Ultra原型车在纽博格林北环赛道以6分22秒091的成绩位列纽北圈速总榜全球第三[7] - 量产车以7分04秒957的成绩成为纽北赛道最速量产电动车[7] 成本与效率 - 毛利率提升主要归因于核心零部件成本缩减、单位制造成本降低以及高ASP车型SU7 Ultra交付量显著增加[4] - 平台化优势显著YU7和SU7均基于小米Modena平台开发模块化标准化带来供应链集中化优势[4] - 生产效率较高支撑毛利率水平[4] 市场拓展 - 小米汽车将在2027年正式进军欧洲市场目前处于调研筹备过程中[2] - 小米品牌在欧洲的知名度在95%以上部分国家如西班牙达到98%～99%[8] - 公司目标是在2027年之前提升小米汽车品牌知名度并激发用户兴趣[8] 机器人业务 - 在机器人领域有四五年的投资历史重点关注工厂人形机器人方向[9] - 现阶段目标是在自有工厂尝试业务闭环并提高效率[9] - 尚未看到非常明确在商业上形成闭环的时间点难度非常高[10] 盈利展望 - 重申下半年单季度盈利目标但很难讲是在三季度还是四季度实现[2] - 实现累计盈利目标仍需经历一段较长的历程[4] - 短期看成本端没有大的变量长期取决于能否保持比较好的订单量[4]