制造业 - 6月制造业PMI为49.7%，环比改善0.2个百分点，PMI新订单、新出口订单、进口分别回升0.4、0.2、0.7个百分点，内需好于外需[15] - 预计6月PPI同比约-3.1%，环比约-0.1%，工业原材料价格有所回升[4][21] - 大中型企业景气度改善、小型企业走弱，6月表征民企景气度的BCI指数下滑1.0个百分点至49.3%[4][21] 非制造业 - 6月建筑业PMI回升1.8个百分点至52.8%，基建商务活动指数下滑5.6个百分点至56.7%，房建降幅可能收窄[5][22] - 6月服务业PMI为50.1%，较前值微降0.1个百分点，服务业新订单改善0.3个百分点至46.9%[6][27] GDP预测 - 预计2025Q2 GDP同比约5.2%，其中第一、二、三产业约为3.5%、5.2%、5.4%[7][32] 其他 - 截至6月30日专项债发行进度约49.1%，较2024年同期明显提速[5][22] - Q2经济韧性受益于三“抢”共振，后续出口有不确定性，消费品以旧换新资金对社零拉动将趋缓趋稳[7][33] - 风险提示为政策变化超预期、美国经济超预期衰退[8][37]

稀土出口政策 - 商务部表示将依法依规加快稀土相关出口许可申请的审查，已批准一定数量的合规申请 [2] - 中国愿与相关国家加强出口管制沟通对话，促进便利合规贸易 [2] 中东局势与外交回应 - 中方反对任何违反联合国宪章、侵犯别国主权或使用武力的行为，呼吁国际社会推动停火止战 [3] 上市公司ESG评级提升 - 上交所制定《推动提升沪市上市公司ESG评级专项行动方案》，推出六大举措：评级指导、沟通交流、信息披露改进、最佳示范、正向激励、管理绩效提升 [4] 新能源汽车安全管理 - 三部门联合会议要求车企和电池企业落实安全主体责任，防范设计、生产、售后风险，禁止虚假宣传和偷工减料 [5] 游戏电竞行业支持政策 - 北京市提出对精品游戏项目给予最高500万元奖励，国际级奖项作品奖励不超过50万元，并建立游戏与历史文化景区对接机制 [6] 公司动态 - 兆易创新递交H股上市申请，三花智控H股定价22.53港元/股，中盐化工同意股东减资 [8] - 台基股份实控人拟变更为湖北省国资委 [10] - 顺丰控股5月速运物流收入同比增长13.36% [10] - 宁德时代拟用不超过45亿元闲置募集资金进行现金管理 [10] - 长春高新子公司流感疫苗临床试验获批 [10] - 康达新材拟收购中科华微不低于51%股权 [10] - 宁波远洋拟投资20亿元建造4艘4300TEU集装箱船 [10] - 圣诺生物上半年净利润预计同比增253.54%-332.1% [10] - 恒润股份拟投资12亿元建设风电齿轮箱零部件项目 [10] - 山东黄金子公司山金国际拟发行H股上市 [10] - 日发精机意大利子公司MCM申请破产 [10] 券商观点 - 广发证券：基建实物工作量提速，但需警惕新房销售减速对居民预期的传导 [9] - 中泰证券：分红型保险产品需求或提前释放，建议关注新华保险、友邦保险等港股上市险企 [9]

报告核心观点 2025年下半年中国经济进入高弹性期，可通过内需型投资形成贸易战冲击的熨平机制，结构性亮点集中于高端制造、城市更新、服务消费等；政策方面宽财政有加码空间，货币或进一步宽松；行业筛选结合短、中、长期逻辑，关注不同领域；此次特朗普2.0贸易战将拖累中美GDP增长，后续风险资产价格或有压力 [4]。 各部分总结 经济进入高弹性期：贸易战冲击的熨平机制 - 内需型投资是对冲贸易战影响的有效选项，2018年贸易战期间房地产和基建投资稳定经济 [9] - 2025年1 - 4月制造业投资累计同比增长8.8%，4月单月同比增长8.2%，后续增速或温和下行，但年内有望保持在8%以上 [14][17] - 2025年1 - 4月广义基建投资同比增长10.85%，狭义基建投资同比增长5.8%，三季度增速或回落至9.5%左右，全年有望保持在9%以上 [20] - 2025年1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，土地成交平稳，多地“缩量提质”，后续房价有望企稳 [29] - 2025年1 - 4月社会消费品零售总额同比增长4.7%，预计社消全年增速或小幅回升至5%左右 [41] - “以旧换新”政策带动五大类产品销售额约8300亿元，家电、通讯器材消费增长较快 [43] - 2025年1 - 4月服务零售额同比增长5.1%，高于商品零售，谷子经济等首发经济有望拉动新消费 [48] - 2025年1 - 4月CPI累计同比 - 0.1%，预计全年增速有望回升至1%左右；PPI累计同比增速 - 2.4%，下调全年增速预测至 - 1%左右 [54][63] - 2025年1 - 4月出口总额达1.17万亿美元，同比增长6.4%，后续增速或温和下降；服务出口一季度同比增长12.2%；进口降幅超预期收窄，后续增速或温和回升 [65][68][73] - 2024年中国对美出口总额5246.56亿美元，自美进口1636.24亿美元，美国加征1%关税或致中国商品出口额下降0.7%左右 [77] 政策蓄力渐进：宽财政进度与松货币空间 - 年初以来政策前置性部署，后续观测时点为7月下旬 - 8月初，三季度不排除财政发力、货币协同的可能性 [82] - 2025年1 - 4月全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%；支出93581亿元，同比增长4.6%，民生类和付息支出占比提升 [85] - 2025年赤字规模按5.66万亿元、赤字率4%左右安排，我国仍有举债和赤字提升空间，不排除年中宽财政加码 [89] - 截止5月23日，今年新增专项债发行约16051亿元，占全年额度36.5%；土储专项债发行边际加快 [92] - 部分省份争取超长期特别国债资金用于项目建设 [95]

制造业 - 2025年5月制造业PMI为49.5%，环比改善1.5个百分点，生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善[14] - 预计5月PPI同比约-2.7%，PMI原材料购进价格与出厂价格均回落0.1个百分点[3][22] - 5月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动+1.5、-1.3、+0.6个百分点，大型企业或受益于“两重”加力提速[3][22] 建筑业 - 5月建筑业PMI下降0.9个百分点至51.0%，基建PMI改善1.4个百分点至62.3%，房建或下滑幅度较大[4][24] - 截至5月30日专项债发行进度约37.1%，好于2024年同期的29.0%[4][24] - 2025年已安排5000亿元项目，力争6月底前下达完毕全部8000亿元“两重”建设项目清单，预计基建仍有望保持较高增速[4][24] 服务业 - 5月服务业PMI微升0.1个百分点，新订单改善0.7个百分点至46.6%[5][28] - 节假日效应推升居民旅游出行服务，铁路运输、航空运输等行业明显回升，部分行业维持高景气[5][28] 关税与风险 - 美国关税或有反复，需警惕特朗普关税反弹风险，扩内需政策有望适时加力[6][32] - 风险提示为政策变化超预期、美国经济超预期衰退[7][33]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，环比改善1.5个百分点，生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善[14] - 预计5月PPI同比约-2.7%，PMI原材料购进价格与出厂价格均回落0.1个百分点[3][22] - 5月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动+1.5、-1.3、+0.6个百分点[3][22] 非制造业 - 5月建筑业PMI下降0.9个百分点至51.0%，基建PMI改善1.4个百分点至62.3%，房建或下滑幅度较大[4][24] - 截至5月30日专项债发行进度约37.1%，好于2024年同期的29.0%[4][24] - 5月服务业PMI微升0.1个百分点，新订单改善0.7个百分点至46.6%[5][28] 关税与风险 - 需警惕特朗普关税反弹风险，应储备增量政策，加快重点领域改革落地[6][32] - 风险提示为政策变化超预期和美国经济超预期衰退[7][33]

中国经济顶住压力稳定增长 - 4月份国民经济顶住外部冲击和内部挑战的压力实现稳定增长 [1] - 消费投资稳定增长 出口在巨大外部压力下保持增长 展现强大抗压能力和内生动力 [1] 外贸领域应对压力的三大支撑 - 4月货物进出口同比增长5.6% 1-4月累计增长2.4% 超出市场预期 [3] - 多元化策略见效：对东盟/韩国/日本/中亚五国出口快速增长 对一带一路国家进出口加快 [3] - 民营外贸企业展现强应变能力 产业体系完整提供抗压韧性 [3] 内需拓展的双轮驱动 - "两重"项目（国家重大战略+重点领域安全）去年获7000亿特别国债支持 今年前4月已安排近5000亿资金 [5] - "两新"政策（设备更新+以旧换新）带动显著消费：汽车补贴申请超300万份 家电销售5500万台 数码产品4100万件 覆盖1.2亿人次 [5][6] 新质生产力提供持续动能 - 培育新质生产力相关经济数据普遍向好 成为抵御压力的新动能 [8] - 根本支撑来自制度优势、超大规模市场和人民创造力 [8] 压力应对的主动策略 - 需要持续创新应对方法而非依赖单一手段 [9] - 主动向新领域突破是化解压力的关键路径 [10]

"两重"建设推进情况 - 国家重大战略实施和重点领域安全能力建设重点投向科技自立自强、城乡融合发展、区域协调发展等七大领域[2] - 2024年安排超长期特别国债7000亿元 2025年已安排近5000亿元支持沿长江交通基础设施、高标准农田等重大项目[2] - 统筹"硬投资"和"软建设" 通过编规划、出政策创新体制机制形成长效运营机制[2] - 力争6月底前下达完毕今年全部建设项目清单 高标准抓好组织实施[3] - 项目将在稳定经济运行、优化产业结构、保障国家安全等方面发挥关键作用[3] "两新"政策执行效果 - 大规模设备更新和消费品以旧换新政策成为扩消费、稳投资、促转型重要引擎[4] - 4月限额以上单位家电零售额同比增长38.8% 文化办公用品增33.5% 家具增26.9% 通讯器材增19.9%[4] - 建筑及装潢材料类零售额增长9.7% 五大类产品带动销售额约8300亿元[4] - 1-4月设备工器具购置投资同比增长18.2% 对全部投资增长贡献率达64.5%[4] - 计算机及办公设备制造业投资增长28.9% 消费品制造业增13.4% 装备制造业增8.2%[4] - 新能源乘用车零售量90.5万辆增长33.9% 零售渗透率达51.5%同比提升7个百分点[5] - 汽车以旧换新补贴申请量突破300万份 家电以旧换新产品超5500万台[5] 经济发展内生动力表现 - 1-4月社会消费品零售总额16.2万亿元同比增长4.7% 较去年全年加快1.2个百分点[7] - 实物网上零售额增长5.8% 制造业投资增长8.8%[7] - 4月以人民币计价外贸出口额同比增长9.3% 锂电池出口增44.4% 电动汽车出口增25.7%[7] - 高技术制造业增加值同比增长10.0% 服务器产量增长近2倍 工业机器人产量增51.5%[7] - 对东盟、韩国、日本及共建"一带一路"国家出口快速增长[7] 政策推进时间表 - 大部分稳就业稳经济政策举措将按计划在6月底前落地[8] - 坚持常态化开展政策预研储备 不断完善政策工具箱[8]

宏观经济政策 - 中国经济在复杂严峻的外部环境下保持平稳增长 展现出强大的抗压能力和内生动力 [1] - 4月份工业、消费、投资等主要经济指标顶住压力稳定增长 [1] - 国家发改委将加快落实既定政策 大部分政策举措计划在6月底前落地 [1] - 坚持常态化开展政策预研储备 不断完善稳就业稳经济的政策工具箱 [1] "两新"政策成效 - "两新"政策增强消费活力、拉动投资增长、推动转型升级、改善社会民生 [1] - 截至5月5日 五大类产品（汽车、家电等）带动销售额约8300亿元 [1] - 4月限额以上单位家电、文化办公用品等零售额同比分别增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9% [2] - 1-4月设备工器具购置投资同比增长18.2% 对全部投资增长的贡献率为64.5% [2] - 计算机及办公设备制造业、消费品制造业等投资分别增长28.9%、13.4% [2] 产业转型升级 - 4月规模以上高技术制造业增加值、数字产品制造业增加值均同比增长10.0% [3] - 充电桩、新能源汽车、电动自行车等产品增速分别为43.1%、38.9%、35.9% [3] - 新能源乘用车零售量90.5万辆 增长33.9% 零售渗透率达到51.5% [3] "两重"项目建设 - 2024年安排超长期特别国债7000亿元 2025年已安排近5000亿元 [5] - 支持沿长江交通基础设施、城市地下管网等重大项目建设 [1][5] - 推动建设改造城市地下管网超14万公里 提升系统安全韧性能力 [5] 政策推进计划 - 力争6月底前下达完毕今年全部"两重"建设项目清单 [1][6] - 建立超长期特别国债资金直达快享机制 降低设备更新融资成本 [3] - 研究"两新"领域增量和储备政策 适时按程序报批后推出 [3]

中美经贸关系 - 中美关税显著下降 中方在90天内将对美商品关税从125%降至10% 美方将对华商品关税降至30% 包括取消以芬太尼为由加征的20%关税 [2] - 24%的关税在90天内暂停实施 双方将在7月前就此部分关税进行磋商 [3] - 美国历史上关税中枢高达30% 当前高关税政策与其财政负担加重相关 2025-2027年将有7.2万亿美元低利率国债到期 若按4%-5%利率置换 每年新增利息约2500亿美元 [4] 中国经济政策方向 - 当务之急是提振国内消费 重点在于服务型消费提高数量 商品消费提高质量 [1][9] - 2025年经济四大发力点包括消费 房地产 科技创新 平台经济 [9] - 一季度GDP同比增长5.4% 超预期 出口高增长和以旧换新政策推动消费复苏是主要支撑 房地产投资仍是拖累 [9] 经济刺激措施 - 三季度可能推出六大刺激手段：生育补贴上限扩大 国有大行注资 消费品补贴规模从3000亿元提升至5000亿元 供给侧改革 发行特别国债收储土地 增加农村养老金 [12][13][14][15][16] - "两新"政策（设备更新 消费品以旧换新）预计力度达3000亿元 "两重"项目（国家重大战略 重点领域安全建设）预计投入万亿元 [10][11] 资产配置展望 - 权益市场将迎来"长周期 结构性牛市" 行情反转需经历估值修复和企业盈利确认两阶段 [16][17] - 债券市场下半年需关注调整风险 10年期国债收益率或震荡下行 长端全年下行空间有限 [16] 美国经济趋势 - 美联储2026年利率或降至2.5% 较当前下降约2个百分点 [7] - 美国政策红利从金融业向实体企业回流 制造业逐步回归 科技资本和产业资本取代金融资本成为主要受益者 [8]

核心观点 - 工商银行辽宁省分行聚焦区域发展战略 通过专项金融行动支持制造业、新兴产业和重点项目建设 贷款规模与市场份额保持领先地位 并深化金融"五篇大文章"服务实体经济 [1][2][5] 贷款业务表现 - 一季度人民币各项贷款余额4767亿元 位列辽宁省四大行第二 [2] - 普惠及零售贷款增量占比达53.6% "小巨人"企业有贷户总量增量、科创贷款增量及银行卡分期增量均居同业第一 [2] - 2023年以来累计投放贷款近9000亿元 近两年贷款新增1104亿元 总量达6263亿元创历史新高 其中公司贷款新增1096亿元至3549亿元 [4] 存款业务优势 - 人民币全部存款余额9046亿元 保持同业第一 [2] - 一般性存款突破6300亿元 增量同业第一 储蓄存款历史性突破5000亿元 日均增量391亿元 [2] - 公司存款和机构存款增量排名均为同业第一 [2] 重点产业支持 - 围绕辽宁4个万亿级产业基地、22个重点产业集群及300个重大项目提供融资支持 [2][4] - 制造业贷款达1171亿元 绿色贷款1106亿元 能源化工贷款722亿元 高新技术企业贷款137亿元 [4] - 扩大专精特新企业服务覆盖面 通过供应链金融拓展"链主"企业合作 [2] 金融战略部署 - 推进科技金融支持重大技术创新策源地建设 绿色金融聚焦清洁能源强省建设 养老金融实现13家分行养老产业贷款100%覆盖 [3] - 数字金融构建"IT+DT+OT"融合模式 运用7项新技术提升服务效率 普惠金融通过双轮驱动加大小微企业支持 [3] - 与14个地级市政府及沈抚示范区签署战略协议 深度参与区域经济建设 [4] 民生服务成效 - 签发金融社保卡726万张 养老金个人客户占比同业领先 [4] - 每年为25万户小微企业及个体工商户减费让利近1.8亿元 [4] - 手机银行客户突破2039万户 个人客户总量达2860万户 构建线上线下一体化账户运营模式 [4]