锡价走势分析 - 4月初沪锡因贸易冲突升级大跌 随后因关税暂停震荡回升至刚果(金)锡矿供应扰动前价位 [1] - 上周市场对佤邦复产传言反应激烈 锡价破位下行 主力合约跌破25万整数关口 [1] - 当前佤邦地区复产进度或不及预期 中缅边境审查严格 大型器械和人员入关手续繁杂 [1] 锡矿供应现状 - 全球锡资源供应紧张 主要分布在中国 印尼 缅甸 澳大利亚等地 [1] - 缅甸2023年8月暂停锡矿开采后 我国进口锡矿规模从去年二季度开始断崖式下滑 [1] - 刚果(金)Alphamin矿山3月因武装冲突暂停 4月初恢复 预计造成2000-3000吨供应缺口 [3] - Alphamin将2025财年锡产量指导从20,000吨降至17,500吨 [3] - 刚果(金)锡矿占我国进口30%左右 预计6月中旬后陆续到港 [3] 缅甸复产进展 - 佤邦2月26日发布许可证办理流程文件 4月23日召开复工复产座谈会 [4] - 5月27日市场传言首批缅甸锡矿获出口许可 但真实性存疑 [4] - 即便确认复产 首批锡矿流入至少需要到6月末 [4] 冶炼厂生产情况 - 5月我国精炼锡产量环比降2.37% 同比降11.24% [6] - 云南江西两地冶炼企业合计开工率54.58% [6] - 云南冶炼企业原料库存普遍低于30天 部分企业进入检修或减产状态 [6] - 江西废锡回收量持续低于年均值70% 部分产能或永久退出 [6] - 预计6月精炼锡产量环比下降4.58% [6] 下游需求分析 - 全球半导体销售额2023年2月见底 2023年11月同比增速转正 2024年10月后增速放缓 [9] - 2025年1-4月国内市场手机出货量9470.8万部 同比增长3.5% [9] - 光伏焊料占锡新增需求超10% 1-4月太阳能发电装机容量同比增长47.7% [11] - 马口铁 PVC热稳定剂等传统领域消费保持稳定 [12] 供需展望 - 6月锡矿供应难有较大恢复 但全球最紧张时间即将过去 [7] - 需求端即将进入淡季 增长预期疲软 [13] - 长期看AI产业周期若带动端侧需求爆发 将大幅提升锡需求 [13]

市场表现 - A股三大指数低开后震荡走强 计算机 半导体及医药生物板块活跃上行 神州细胞涨超10% 澜起科技涨超7% 思瑞浦 复旦微电 迈威生物 中望软件 三生国健等个股涨幅居前 [1] - 科创芯片ETF南方(588890) 科创100ETF南方(588900)早盘携手走强 震荡上扬涨近2% 盘中持续溢价 获资金积极布局 市场交投活跃 [1] 行业分析 - 电子半导体2025年或正在迎来全面复苏 产业竞争格局有望加速出清修复 产业盈利周期和相关公司利润有望持续复苏 [1] - 中国的AI产业在DeepSeek破圈效应的推动下获得了全社会的持续关注 随着DeepSeekR2 GPT-5在下半年的预计发布 中国科技产业价值重估的过程仍然没有结束 持续关注AI生态扩张 应用落地为细分行业所带来的投资机会 [1] - 短期关税扰动或对市场整体乃至科技风格有一定的冲击 但科技成长风格已经到了左侧关注的时候 科技成长板块已再度来到了一个性价比较高的区间 从近十年风格表现的日历效应看 6月份科技板块也表现出相对较高的胜率 [2] 指数与成分股 - 科创芯片ETF南方(588890)紧密跟踪上证科创板芯片指数 指数从科创板上市公司中选取业务涉及半导体材料和设备 芯片设计 芯片制造 芯片封装和测试相关的证券作为指数样本 前十大权重股分别为中芯国际 海光信息 寒武纪 澜起科技 中微公司 芯原股份 沪硅产业 恒玄科技 思特威 华润微 [2] - 科创100ETF南方(588900)紧密跟踪上证科创板100指数 指数从上海证券交易所科创板中选取市值中等且流动性较好的100只证券作为样本 前十大权重股分别为恒玄科技 百济神州 睿创微纳 泽璟制药 纳芯微 国盾量子 翱捷科技 华虹公司 安集科技 博瑞医药 [3] 相关产品 - 科创芯片ETF南方(588890) 场外联接(A类021607 C类021608) 科创100ETF南方(588900) 场外联接(A类020683 C类020684) [3]

市场表现 - 恒生指数高开0 53% 恒生科技指数涨0 54% [1] - 翰森制药 石药集团涨近4% 网易涨近3% [1] 港股后市展望 - AI产业周期或引领港股向上 港股科技更受益于AI产业叙事 业绩有望加速释放 [2] - 南下资金大幅流入背景下定价权强化 未来仍有增量空间 [2] - 中国资产有望成为全球资本逃离美元资产的避风港 港股市场生态环境发生质变 [2] - 港股估值持续修复 恒生指数PE从7 5倍震荡上行至10 5倍 相较历史高位仍有提升空间 [3] - 港股IPO市场2025年将迎来大复苏 香港仍是国际金融中心 [3] 行业配置机会 - 白马低估值行业具有左侧布局价值 影视院线 调味发酵品 非白酒食品等估值消化明显 [3] - 科技成长 高端制造 新消费等具备中长期发展逻辑的行业值得持续重视 [3] - 红利类资产凭借高回报 低波动优势 配置渠道持续拓宽 有望成为中长期资金青睐方向 [5] 市场结构变化 - 港股市场演变为全球科技资本重要枢纽 港交所成为链接科技产业与国际资本的超级纽带 [4] - 优质核心资产在港股交易后可能带动A股交易活跃 部分核心资产定价权可能南移 [4] - 港股资产供给结构和质量持续提高 流动性在海外资金回流背景下趋势性改善 [4] 政策支持 - 香港特区政府出台多项支持政策 包括下调印花税 优化交易机制等 [5] - ETF互联互通制度推动红利类资产配置渠道拓宽 [5]

宏观展望 - 全球货币体系重构源于国际关系变化导致的信任度下降，"去美元化"进程主要由非经济因素驱动，黄金长期牛市具备历史性基础 [2] - 美元中短期面临信用下降风险，美债实际利率、通胀预期及名义利率存在上行压力，黄金上涨可能加速，日元/欧元/英镑或进一步升值 [2] - 国内经济中长期潜力较大但短期需政策提振，2025年5%增长目标需财政政策加码及全面降息支持，预计下半年政策力度将增强 [2] 港股策略 - AI产业周期或主导港股新一轮行情，类比2005-2007年地产、2012-2015年科创等历史主线，恒生科技板块因稀缺资产聚集成为核心受益领域 [4] - 港股科技板块资本开支高增（云业务收入同步增长），2025年盈利增长确定性较强，当前估值水平仍有提升空间 [4][5] - 南向资金2025Q1流入规模创新高且机构主导，外资低配中国资产态势边际改善，资金面支撑港股下半年上行 [5] 食品饮料行业 - 白酒行业调整呈U型特征（对比2012-2014年V型），当前处于筑底阶段，头部公司淡季韧性显现，估值修复可期 [7] - 啤酒旺季经营环比改善，饮料行业单品势能持续释放，结构性增长显著 [7] - 大众品领域休闲食品魔芋制品打开第二成长曲线，调味品/乳制品收入边际改善且竞争格局优化 [7]

制造业PMI与行业景气度 - 5月制造业PMI环比上行0.5个点至49.5，略高于季节性均值的0.1个点，但绝对景气值为过去十年同期第三低，仅优于2019年和2023年5月[1][7][8] - 15个细分制造业中仅4个行业位于景气扩张区间（环比减少1个），电气机械（55以上）、计算机通信电子、化纤橡塑、农副食品（50-55）表现领先[1][8][11] - 景气改善行业分三类：新兴制造（计算机通信电子环比+5.9pct、电气机械+6.5pct）、必选消费（农副食品+2.1pct）、石化产业链（石化炼焦+7.8pct、化纤橡塑+2.4pct），主因高关税取消、AI需求及油价修复[2][9][10] - 建筑链（专用设备-5.8pct、有色冶炼-9.5pct）和可选消费（医药-2.4pct、纺服-5.7pct）景气回调显著，医药出口订单连续两月下降（4月-19.3pct后5月再降0.9pct）[2][9][12] 新兴产业与出口订单 - 新一代信息技术景气度最高（60以上），新材料（+6.7pct）、高端装备（+4.8pct）、节能环保（+2.0pct）环比改善，生物产业（-2.1pct）表现最弱[3][12] - 出口订单反弹显著：化工（+22pct）、新材料（+21pct）、节能环保（+22.7pct）、新一代信息技术（+16.5pct），电气机械（+14.6pct）和计算机通信电子（+11.3pct）受益于关税取消[10][12] - 电气机械行业涵盖新能源（电池制造、输配电设备）和家电，受"两新"政策及新能源汽车需求驱动，景气分位值达80%-100%[3][11][12] 建筑业与服务业动态 - 建筑业呈现"基建改善、地产拖累"特征：土木工程建筑景气连续两月改善（环比+1.4pct至60以上），房建和建安景气低于荣枯线（环比分别-2.4pct、-0.9pct）[13][15] - 地产销售端持续走弱：30大中城市日均销售面积4-5月同比分别为-12.1%、-4.1%，连续两月负增长[13] - 服务业PMI环比微升0.1pct至50.2，航空（+4.2pct）、水上运输（+13.0pct）、信息技术服务保持领先，与"AI+"及线上消费趋势相关[16][17] 政策与技术驱动线索 - "两新"政策红利集中体现在电气机械、计算机电子等高景气行业，节能环保因废旧家电回收订单激增受益[5][12] - AI应用落地推动新一代信息技术产业景气领先（环比+9.9pct），服务业中信息技术板块持续领跑[6][12] - 超长期特别国债和"两重"项目加速落地支撑土木建筑景气，但地产链上游原材料行业仍低迷[6][13]

小米战略转型与芯片布局 - 公司从手机制造商向硬核科技公司转型，重点布局芯片工艺领域，在15周年发布会上推出自研芯片玄戒O1及多款产品，宣称拥有最完整科技生态[1][3] - 创始人雷军采用对比友商策略，宣布在多个技术赛道"遥遥领先"，延续其标志性营销风格[1] - 公司历史显示其擅长捕捉行业风口：2010年抓住智能手机渗透率15%的窗口期，2014年以26%份额占领印度市场，2021年踩准新能源汽车渗透率10%的临界点进军造车[4][5] 风口捕捉方法论 - 公司发展史本质是捕捉风口的历史，旗下产业投资公司命名为"顺为资本"体现顺势而为理念[4][6] - 关键决策节点均对应行业爆发前夜：2013年中国智能手机渗透率飙升至70%，2024年新能源汽车渗透率突破50%[4][5] - 造车业务首年交付13.7万辆，成为20万元以上纯电轿车销冠，验证其把握市场节奏能力[5] 芯片战略背景分析 - 选择当前时点造芯片源于双重因素：美国加强半导体出口管制（包括华为昇腾芯片禁令）与中国AI算力需求爆发[8][11] - 行业数据显示英伟达在中国市场份额从95%降至50%，本土企业正填补空白[10] - 芯片自主可控兼具商业价值与安全考量，被视为潜在蓝海市场[11][12] 技术实现挑战 - 公司具备3nm芯片设计突破可能性，自研计划启动较早且保持低调推进[13] - 芯片制造环节存在显著瓶颈：台积电3nm工艺良率达75%，三星初期仅20%，中芯国际N+2工艺（等效7nm）良率刚突破50%[13][14] - 3nm制造依赖EUV光刻机，目前ASML形成垄断，国产设备尚未突破制约实际量产能力[14][15] 长期发展展望 - 设计突破仅是起点，从设计到制造需要跨越巨大技术鸿沟[16] - 公司需完成从软件营销型企业向先进制造巨头的转型，单纯依赖"风口上的猪"策略难以持续[16] - 芯片制造被评估为比消费电子更艰巨的挑战，暗示长期投入需求[17]

财政融资前置特征 - 2025年1-4月广义财政支出进度达28.4%，高于过去五年均值28.2%，显示财政对经济的强力支撑 [2][72] - 2025年一季度广义财政支出增速5.6%，超过名义GDP增速，为2023年以来一季度最佳表现 [2][72] - 2025年4月广义财政支出同比提升至12.9%，预计二季度支出增速将保持高位 [2][72] - 1-4月政府债净融资4.8万亿元，同比多增3.6万亿元，是财政支出的核心支撑 [3][21][73] - 截至2025年5月24日，国债发行规模达预算目标的42.7%，远超2020-2024年均值16.9% [3][73] 财政收入状况 - 1-4月广义财政收入累计同比-1.3%，较预算目标低1.5个百分点 [2][72] - 1-4月税收收入累计同比-2.1%，低于预算目标5.8个百分点 [2][72] - 非税收入增速7.7%，显著高于预算目标-14.2%，成为稳定一般公共预算收入的主力 [14][72] - 土地出让收入累计同比-11.4%，同比减少1196亿元 [2][72] 后续财政政策展望 - 2025年全年政府债净融资规模安排13.86万亿元，较2024年多增2.9万亿元 [4][32][73] - 截至5月底已净融资6.3万亿元，剩余7.5万亿元待发行 [4][32][73] - 二季度政府债净融资同比或达2.3万亿元，三季度维持在3.8万亿元历史高位 [4][35][74] - 若经济恢复不及预期，可能推出增量政策平滑财政支出 [5][37][74] - 政策性金融工具可能成为短期平滑经济波动的有效手段，2022年两批各3000亿元资金快速落地 [6][39][40][74] 增量政策方向 - 服务消费、生育政策、基建投资将成为财政稳增长核心发力点 [7][50][75] - 服务消费仅恢复至历史趋势的87.7%，存在较大修复空间 [50][51][75] - 基建投资将"新""老"协同发力，AI技术催生电力基础设施新需求 [62][75] - 专项债"自审自发"试点推进，地方政府投资积极性回升 [62][75] - 促消费需改善收入分配机制，强化社会保障和生育补贴 [50][75]

机构评级概况 - 5月内71家机构合计进行5151次评级，1859只个股获"买入型"评级（包括买入、增持、强烈推荐、推荐）[2] - 316只个股获得5家及以上机构评级，医药生物、食品饮料、电力设备行业上榜个股数量均超30只，汽车和电子行业超25只[3] 医药生物行业 - 申万医药生物指数5月累计上涨6.42%，涨幅居一级行业第二位；化学制药、生物制品、医疗服务等细分赛道涨幅均超5%[5] - 舒泰神月涨幅达145.37%，其创新药"注射用STSP-0601"进入优先审评公示；恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德等龙头企业涨幅显著[5] - 中信建投证券看好2025年医药行业投资机会，重点关注创新、出海及行业整合[5] 食品饮料行业 - 山西汾酒、今世缘、伊利股份分别获23家、19家、19家机构评级，位居前三；山西汾酒2024年营收及净利润同比增12%以上，2025年一季度营收165.23亿元（+7.72%），净利润66.48亿元（+6.15%）[6][7] - 贵州茅台获15家机构评级，迎驾贡酒、水井坊均获11家评级；中信证券认为白酒行业逐步筑底，头部企业通过分红、回购等提升股东回报[8] 电力设备及其他行业 - 德业股份一季度净利润同比增62.98%，受益于全球储能市场需求扩容及高集成度产品优势，南亚、非洲市场增长亮眼[9] - 长江电力一季度净利润同比增30.56%，总市值达7389.4亿元[10] 半导体行业 - 中微半导、盛科通信、伟测科技、纳芯微等半导体个股获机构上调评级至"买入"；东兴证券预计2025年半导体市场延续强势增长[11] - 光大证券指出，国产替代技术推动半导体设备与材料、芯片设计等行业表现，AI或成自主可控新方向[11] 重点个股数据 - 山西汾酒总市值2248.39亿元，一季度净利润66.48亿元（+6.15%）[10] - 贵州茅台总市值19119.33亿元，一季度净利润268.47亿元（+11.56%）[10] - 迈瑞医疗总市值2738.54亿元，一季度净利润26.29亿元（-16.81%）[10]

财政融资前置表现 - 1-4月广义财政支出进度达28.4%，高于过去五年均值28.2%，展现财政对经济的有力支撑 [2][72] - 2025年一季度广义财政支出增速5.6%，超过名义GDP增速，为2023年以来一季度最好表现 [2][72] - 2025年4月广义财政支出同比提升至12.9%，预计二季度支出增速保持相对高位 [2][72] 财政收入与债务支撑 - 1-4月广义财政收入累计同比-1.3%，较预算目标低1.5个百分点，主要受税收和土地出让收入下滑影响 [2][72] - 1-4月税收累计同比-2.1%，低于年初预算目标5.8个百分点，非税收入成为稳定一般公共预算收入主力 [2][72] - 1-4月土地出让收入累计同比-11.4%，同比减少1196亿元 [2][72] - 1-4月政府债净融资4.8万亿元，同比多增3.6万亿元，成为广义财政支出核心支撑 [3][73] - 截至2025年5月24日，国债已发行规模达预算目标42.7%，远超2020-2024年均值16.9% [3][73] 后续财政政策展望 - 2025年财政政策更为积极，全年安排政府债净融资规模13.86万亿元，较2024年多增2.9万亿元 [4][73] - 截至5月底政府债已净融资6.3万亿元，尚余7.5万亿元待发行 [4][73] - 新增债务构成包括：赤字56600亿元、超长期特别国债13000亿元、注资特别国债5000亿元、新增专项债44000亿元、化债资金20000亿元 [4][73] - 预计二季度政府债净融资同比多增2.3万亿，三季度维持在历史同期高位3.8万亿 [4][74] 增量政策工具 - 政策性开发性金融工具具备部署迅速特点，2022年首批3000亿资金两个月内全部落地，第二批3000亿资金一个月内收官 [6][74] - 预算内工具如赤字扩容和追加特别国债政策力度更强，但推进节奏较慢 [7][75] - 按静态测算广义财政收入距离目标相差约5000-6000亿，若影响支出效能或考虑追加资金 [7][75] 财政发力方向 - 服务消费仅恢复至历史趋势87.7%，存在较大修复空间 [50][75] - 延长居民实际休假时间是激发服务消费潜力关键 [50][75] - 新老基建协同发力，AI产业发展催生电力基础设施新需求 [62][75] - 2025年一季度全国工程项目数量累计3.9万个，同比增长9.4% [62]

港股科技股表现 - 港股科技股持续走弱 阿里巴巴-W、比亚迪股份跌超4% 小米集团-W、腾讯控股、美团-W、中芯国际等跌超2% [1] - 港股科技50ETF（159750）跌2.21% [1] - 资金逆势买入 南向资金盘中净买入近73亿港元 港股科技50ETF（159750）亦获得资金踊跃申购 [1] 港股科技50ETF交易数据 - 招商中证香港科技ETF净值0.974 下跌0.022 跌幅2.21% [2] - IOPV为0.9710 溢折率0.31% 浄値0.9987 升贴水率-2.47% [2] - 流通盘5.71亿 流通值5.6亿 120日换手率24.55% 250日涨幅33.24% [2] - 52周高点1.24 52周低点0.60 [2] 机构观点 - 华泰证券认为港股风险溢价和经济的尾部风险明显减缓 震荡中枢理应上行 [2] - 新经济公司是内资和外资配置香港市场的核心 "Terrific 10"港股科技股估值较美股显著低估 [3] - 中信证券提出港股在中国资产配置中的合理比例应在45%以上 [6] 港股企业基本面 - 截至2024年年报 港股企业在美洲营收占比下降至1.8% 境外营收占比相比2018年高点下降3.0个百分点 [6] - 在AI产业催化下 互联网科技巨头仍有望迎来盈利上行 [6] 中证香港科技指数 - 港股科技50ETF（159750）跟踪中证香港科技指数 覆盖50家市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技公司 [6] - 行业分布广泛 包括互联网、新能源汽车、半导体、创新药等高新技术行业 [6] - 前十大权重股包括小米集团-W、阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W、京东集团-SW、网易-S、比亚迪股份、百度集团-SW、中芯国际、百济神州等 [6]