记者 刘 琪 韩 昱 今日（5月17日），财政部公开招标发行400亿元人民币30年期特别国债，票面利率通过竞争性招标确 定，这期国债从招标结束至2024年5月20日进行分销，5月22日起上市交易。本期国债也正式拉开了本次 万亿元超长期特别国债发行的序幕。 今年《政府工作报告》提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施 和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。根据财政部发布的2024年超长期特别国债发行有关安 排，今年拟发行超长期特别国债的期限分别为20年、30年、50年，付息方式均为按半年付息。 事实上，我国曾在1998年、2007年和2020年分别发行过三次特别国债，对经济社会稳定向好发展产生了 积极影响。那么，当前我国为何要发行超长期特别国债？本轮超长期特别国债"特别"之处在哪？货币政 策又将如何配合？《证券日报》记者就上述问题采访了多位业内专家。 "发行超长期特别国债既保增长，又促创新；既利当前，又惠长远；既可助力实体经济，又可推进国家 中长期战略布局。"中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清在接受《证券日报》记者采访时认 为，这次发行超长期特别国债具有战略性、综合性 ...

超长期特别国债发行安排 - 20年期超长期特别国债于5月24日首发，竞争性招标面值总额为400亿元，5月29日起上市交易 [1] - 20年期超长期特别国债在5月份至11月份期间每月发行1次，共7次 [1] - 30年期超长期特别国债已于5月17日首发，并于5月22日在二级市场上市交易 [1] - 50年期超长期特别国债最早将于6月14日发行 [1] 对资金面与债市影响 - 超长期特别国债发行周期较长节奏平缓，单期规模不会太大，有助于减少对资金面冲击，平滑市场利率波动 [2] - 5月22日DR007报1.8421%，保持在短期政策利率附近运行，未出现明显大幅波动 [2] - 超长期特别国债发行可增加安全资产供给，使债市供需关系更为均衡，缓解“资产荒”局面 [2] - 市场对供给压力早有预期，后续发行给债市带来的增量利空冲击会比较有限 [2] 对利率市场化与经济发展的作用 - 发行20年期超长期特别国债有助于完善利率曲线，为超长地方债等提供定价参考 [3] - 为市场提供长期安全资产，推动长期国债收益率运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内 [3] - 释放积极财政政策信号，有助于缓解地方财政债务压力，支撑基建增长动能，推动经济增长向潜在水平回归 [3] 货币政策预期与流动性管理 - 考虑到银行负债压力及经济修复情况，年内依然存在降准和降息的空间 [4] - 二季度降准概率偏大，一方面为配合财政政策发力，另一方面是央行频频释放降准仍有空间的信号 [5] - 超长期特别国债分散式发行对流动性短期冲击大幅低于预期，央行或更多通过MLF加量续作和OMO净投放平抑资金波动 [5] - 5月份至10月份流动性压力尚可，11月份至12月份因国债到期量较低流动性压力相对较大，央行可能实施降准 [6]

央行降准降息对理财产品资产端收益率影响 - 短期影响有限 长债利率震荡回升 同业存单利率上行[1][2] - 长期下行趋势明确 底层资产收益率持续下降 降准释放流动性推动债券价格上涨 收益率下滑[1][4] 存款利率下调引发的市场变化 - 国有大行提价发行同业存单 1年期发行利率从5月20日1.64%升至27日1.7%[3] - 存款向中小银行和非银机构转移 市场流动性呈现分层 非银宽裕 国有大行紧张[3] - 6月同业存单到期规模4.08万亿元 为年内峰值 银行提前加大发行力度导致短期供需失衡[3] 理财公司资产配置策略调整 - 优先布局同业存单 短期信用债等短债资产锁定当前高利率[1][5] - 增加多元资产配置 通过固收+策略对冲收益率下滑 +部分包括股票 期权 ETF 黄金[6] - 提升权益类资产配置比例 但当前对权益市场投资仍较为审慎[6] 同业存单市场动态 - 国有大行1年期同业存单发行利率持续上升 配置价值上升[2][3] - 同业存单利率上行至1.7%附近 相较1年期国债更具吸引力[6] - 《商业银行资本管理办法》落地后 银行自营投资长期限同业存单风险资本提升 需求向理财公司迁移[6] 理财产品收益率与业绩基准变化 - 多家理财公司下调业绩比较基准 部分产品下调幅度超100个基点[8] - 中银理财稳富产品业绩基准从1.70%-3.20%下调至1.10%-3.10%[9] - 兴银理财天天万利宝产品业绩基准从2.1%-4.05%调整为1.5%-2.5% 上限下调155个基点[9] 行业展望与投资建议 - 2025年理财市场将面临资产荒严峻挑战 优质资产供需缺口扩大[8] - 建议投资者优先布局短债类短期限固收产品锁定当前高利率[9] - 长期建议通过长期限理财产品提前锁定优势利率 平滑短期净值波动[9] - 适当加强多元化资产配置 低风险资金关注现金管理类产品 高风险资金可配置权益类资产[10]

央行逆回购操作 - 央行将于8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 8月有4000亿3个月期和5000亿6个月期买断式逆回购到期，合计9000亿元 [1] - 预计央行将在月内再开展一次6个月期逆回购操作，使当月操作总量超过9000亿到期量 [1] 流动性管理政策 - 8月有3000亿MLF到期，预计央行将加量续作 [1] - 央行操作旨在保持银行体系流动性充裕，配合政府债券发行高峰期需求 [1] - 监管层持续强调"引导金融机构加大货币信贷投放力度"，推动宽信用进程 [1] 市场流动性展望 - 8月短期市场流动性将保持稳定充裕，但中期有一定收紧压力 [2] - 央行将通过MLF和逆回购等工具注入中期流动性，强化逆周期调节 [2] - 市场利率持续上升的可持续性有待观察，7月下旬开始的收紧趋势可能不会延续 [2] 货币政策预期 - 三季度降准和恢复国债买卖的概率较低，央行更倾向使用现有工具维持流动性 [2] - 7月制造业PMI在收缩区间再度下行，四季度可能再度实施降准降息 [2] - 政策调整需考虑外部波动和经济增长动能等不确定性因素 [2]

文/刘佳 据央行官网消息，8月7日央行发布公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年8月8日，中国人民银行将以固定数 量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 "在上半年宏观经济偏中偏强，三季度外部波动及经济增长动能变化有待进一步观察的背景下，短期内降准和恢复 国债买卖的概率不大，央行更可能通过MLF和买断式逆回购等政策工具保持市场流动性充裕。不过，7月制造业 PMI指数在收缩区间再度下行，结束了此前两个月的回升过程。这意味着近期经济下行压力有所加大。"王青对 《华夏时报》记者分析称，预计四季度央行有可能再度实施降准降息。 在业内分析人士看来，因8月分别有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期。8日央行开展7000亿 元3个月期逆回购，并不意味着本月买断式逆回购缩量，很可能意味着月内央行还将开展一次6月个月期逆回购操 作，预计当月两个期限品种的合计操作金额会在9000亿元到期量之上。另外，8月还有3000亿元MLF到期，预计 央行也会加量续作。 编辑：冯樱子 东方金诚首席分析师王青认为，整体上看，8月市场流动性不会延续7月下旬开始的持续收紧过 ...

央行逆回购操作 - 中国人民银行将于2025年8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 8月有4000亿3个月期和5000亿6个月期买断式逆回购到期，另有3000亿MLF到期 [1] - 东方金诚预计央行本月还将开展一次6个月期逆回购操作，两个期限品种合计操作金额将超过9000亿到期量，MLF也可能加量续作 [1] 流动性管理政策动向 - 央行操作旨在应对8月政府债券发行高峰期及存单到期规模较大的情况，保持银行体系流动性充裕 [2] - 监管层持续强调"引导金融机构加大货币信贷投放力度"，预计通过MLF和逆回购注入中期流动性 [2] - 政策工具使用释放数量型货币政策加力信号，推动宽信用进程并强化逆周期调节 [2] 宏观经济与货币政策展望 - 7月下旬市场流动性持续收紧趋势或难延续，但中期流动性存在一定压力 [2] - 短期内降准和恢复国债买卖概率较低，央行倾向通过MLF和逆回购维持流动性 [2] - 7月制造业PMI在收缩区间再度下行，四季度可能实施降准降息以应对经济下行压力 [2]

下半年货币政策与降息预期 - 本次政治局会议未提及"适时降准降息"，但提出"促进社会综合融资成本下行"，隐含降息可能性[3] - 与4月会议背景不同：中美关税税率下降、上半年GDP增速达5.3%、上证综指反弹至3600点，减弱短期降息紧迫性[3] - 若美联储降息或经济压力增大，可能复制2023年9月26日会议后出台降息政策的路径[3] 房地产政策导向 - 会议通稿首次未出现"房地产"表述，但并非放弃稳楼市目标[5] - 房地产处于人口老龄化驱动的长周期回落阶段，政策需平衡财政支出与市场规律[5] - 一季度房价短暂回稳，但政策发力时点和力度存在判断难度[5] 资本市场走势 - 上证综指从2800点反弹至3600点（涨幅超30%），会议肯定"回稳向好势头"[7] - 类比日本1995-1996年股市反弹（55%），需关注平准基金（中央汇金）作用及降息力度[7] - 当前政策组合：上市公司回购、减持限制加严，但持续上涨需基本面支持[7] 大宗商品价格前景 - 反内卷政策聚焦治理无序竞争而非单纯抬价，需配合需求扩张才能支撑价格持续反弹[10][11] - 重点行业产能治理涉及光伏/水泥/汽车/钢铁等十大行业，政策落地效果待观察[10] - 垄断性行业价格调控空间较大，但长期仍取决于供需关系[11] 财政政策与杠杆率 - 2025Q2宏观杠杆率上升1.9个百分点至300.4%，主要靠政府部门（+2.0个百分点至65.3%）[14] - 中央财政加杠杆空间显著（当前26% vs 美国联邦政府125%），逆周期调节作用关键[14] - 居民/企业部门杠杆率分别下降0.4/上升0.3个百分点，显示民间部门顺周期收缩特征[14]

上汽集团销量数据 - 2025年7月整车销量33.75万辆，同比增长34.22%，产量32.33万辆，同比增长36.11% [2] - 新能源汽车销量11.73万辆，同比增长64.91%，产量10.05万辆，同比增长45.23% [2] - 出口及海外基地销量82098辆，同比增长0.41%，产量83129辆，同比增长2.58% [2] 香港数字资产发展 - 香港银行在数字资产业务发展快速，22家银行获准销售数字资产相关产品，13家银行获准销售代币化证券，5家银行获准提供数字资产保管服务 [3] 波音公司罢工事件 - 波音公司约3200名工人因拒绝公司提出的劳动合同方案（包括涨薪和更多休假时间）将参与罢工 [4] - 波音公司表示已为罢工做好准备，应急预案全面实施 [9] 中国货币政策展望 - 专家预计三季度末前后央行可能再次实施降准降息，以促进社会综合融资成本下行、助力经济结构调整优化 [5][6] 印度经济目标 - 印度总理莫迪回应特朗普称印度将成为世界第三大经济体，并呼吁印度公民购买、销售和推广本土产品 [7] B站AI翻译功能 - B站上线"AI原声翻译功能"，未来将加入日语等语言，以提升海外用户对中文内容的体验 [8] 中国汽研声明 - 中国汽研声明理想i8碰撞测试仅验证该车辆安全性，非标准车对车碰撞试验，不涉及其他品牌车辆的安全性能评价 [8] 广东中小企业数字化转型 - 广东省发布《广东省中小企业数字化转型金融服务工作方案》，部署强化金融支持、提升专业化能力、提升重点领域服务质效等措施 [10] 医药行业监管 - 多地医院持续严管医药代表入院，部分医院借助AI技术监测、驱离医药产品经销人员 [11] 广西林业经济 - 广西林草产业总产值达5495亿元，同比增长24.3%，林业产值增速达8.3%，连续10个季度领跑农林牧渔业 [12][13]

货币政策目标与影响因素 - 宏观经济形势 国内房地产市场走势和就业市场状况是影响货币政策的关键因素[2] - 银行息差水平 大型商业银行净息差明显收窄制约降息空间 一季度商业银行净息差为1.43%创历史新低 其中大型银行净息差降至1.33%[2] - 宏观杠杆率水平 2025年二季度名义GDP增速放缓推动宏观杠杆率被动快速上行至300.4%[2] - 外部货币政策环境 美联储可能恢复降息使中美货币政策周期差趋于收敛[2] 货币政策操作方向 - 总量工具运用 降准降息均有操作空间和落地可能性 最有效的政策工具是降准降息[1][6] - 价格工具导向 促进社会综合融资成本下行 三季度末前后可能再次实施降准降息[3][6] - 结构工具聚焦 加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸四个重点领域[3][7] 重点支持领域 - 科技创新领域 货币政策支持科技创新企业 引导金融资源向核心硬科技创新型企业配置[7] - 小微企业支持 小微企业遇到更多困难需要货币政策呵护 需满足流动性需求和缓解债务压力[4] - 外贸企业扶持 外贸领域受到持续冲击需给予金融支持 稳定外贸是重点支持方向[3][4] - 消费投资促进 通过降准降息促消费扩投资 用好贴息政策刺激消费[6][8] 政策实施与协调 - 货币政策传导 规范存贷款利率内卷和无序竞争 减少资金空转 畅通货币政策传导[8] - 跨政策协调 加强与财政政策和产业政策配合 配合重点行业产能治理实现信贷资源合理运用[8] - 资源配置优化 盘活被低效占用的金融资源 提高金融资源配置效率[7]

核心观点 - 下半年货币政策将保持适度宽松 降准降息具有操作空间和落地可能性 重点支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等领域 同时关注银行息差和宏观杠杆率等制约因素 [1][2][4] 货币政策影响因素 - 外部波动对出口的影响程度 国内房地产市场走势及就业市场状况是影响货币政策的关键因素 [2] - 大型商业银行净息差明显收窄制约降息空间 一季度商业银行净息差为1.43% 其中大型银行净息差降至1.33% [2] - 宏观杠杆率持续被动上升 2025年二季度名义GDP增速放缓推动宏观杠杆率被动快速上行至300.4% [2] - 美联储可能恢复降息 中美货币政策周期差趋于收敛 有利于拓宽货币政策空间 [2] 货币政策操作方向 - 货币政策保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 [3] - 落实落细适度宽松货币政策 加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等四个重点领域 [3] - 最有效政策工具是降息降准 预计三季度末前后可能再次实施降准降息 [4] - 基础货币投放保持适度宽松 降准降息仍有空间 贷款和社融增速保持平稳 [4] 结构性政策重点 - 科技创新 提振消费 小微和民营企业 稳外贸等领域是货币政策支持重点 [5] - 重大基建项目和新型政策性金融工具落地有望撬动企业中长期贷款投放 [5] - 配合治理企业低价无序竞争 引导金融资源从低效企业重新配置到拥有核心硬科技的创新型企业 [5] 政策实施效果 - 抓好货币政策措施执行 畅通货币政策传导 提升货币政策实施效果 [6] - 规范存贷款利率内卷和无序竞争 减少资金空转 [6] - 加强与财政政策和产业政策配合 用好贴息政策刺激消费 [6] - 配合重点行业产能治理 实现信贷资源有进有退 定向支持重点领域和薄弱环节 [6]