近期金价表现与驱动因素 - 进入2025年四季度，黄金市场告别了8-10月的急速上行行情，价格波动幅度显著加大，整体围绕4000美元/盎司关口呈现区间震荡态势 [1] - 本周金价在震荡格局中迎来小幅抬升，伦敦金现盘中价格一度触及4173美元/盎司，创近两周新高 [1] - 近期金价上涨是美联储降息预期升温、流动性改善与地缘政治风险抬头多重因素共振的结果 [2] - 市场对美联储12月降息的预期概率已由一周前的32%上升至85% [2] - 美联储官员表态偏向鸽派，且经济数据显示消费者支出下滑、劳动力需求趋弱，加剧了降息预期 [2] - 担保隔夜融资利率持续回落，流动性改善推升了黄金需求 [3] - 俄乌谈判进展缓慢，地缘冲突持续发酵，避险需求有所抬头 [3] 黄金市场短期与中长期前景 - 当前国际金价处于4000美元/盎司以上的历史高位区间，今年以来伦敦金现涨幅超50%，较去年全年涨幅翻倍，短期快速上涨积累了较多获利盘，存在回落风险 [4] - 全球央行购金为金价提供刚性支撑，2025年前三季度全球央行净购金量达到220吨，环比增长30%，折合年化购买速度为880吨 [5] - 全球超95%的央行表示未来12个月将继续增持黄金，新兴市场国家是购金主力，其黄金储备仍显著低于全球平均水平，未来有持续增持动力 [6] - 中国央行已连续12个月增持黄金，10月末黄金储备7409万盎司，但其黄金储备占官方储备比例仅7%，远低于全球22%左右的平均水平，有较大提升空间 [6] - 美国高债务问题长期难以解决，削弱美元信用，在全球“去美元化”进程加速的背景下，黄金作为非信用资产的吸引力持续提升 [6] - 全球经济复苏坎坷及地缘政治紧张局势常态化，推动市场对黄金等避险资产的长期需求 [7] - 高盛将2026年12月黄金价格预期上调至4900美元/盎司，依据是央行增持与私人部门分散化避险需求强劲 [7] 黄金相关投资产品 - 黄金基金ETF直接投资实物黄金，免征增值税，ETF流通规模超280亿元 [8] - 黄金股票ETF覆盖黄金采掘、冶炼、销售等全产业链环节，具有权益资产的高波动特性，在金价上涨时或收获更大弹性 [8]

白银价格表现 - 周三白银价格大幅上涨至52.45美元，当日上涨2.00% [1][2] - 在4小时图表中，白银价格为52.63美元，比当日开盘价高出0.63美元 [5] - 华通现货白银定盘价报12366元（北京时间09:40） [6] 驱动白银价格上涨的因素 - 对美联储将采取更温和货币政策的预期提振了投资者对无息资产的兴趣 [1][2] - 美国政治和经济的不确定性支撑了避险需求 [2] - 美国国债收益率持续下降，投资者转向无息资产 [2] - 美元普遍疲软，通过降低国际买家的成本支撑了白银 [3] - 近期美国经济数据走软，包括消费者支出放缓和生产者价格回落，强化了经济动力减弱的感觉 [2] 美联储政策预期 - 市场目前认为美联储在12月会议上降息25个基点的可能性非常高 [2] - 纽约联储John Williams强调有必要进一步调整货币政策，强化了降息预期 [2] - 白宫经济顾问凯文·哈西特成为接替鲍威尔的主要候选人，加剧了鸽派看法，投资者认为其可能倾向于加快货币宽松周期 [2] 白银技术分析 - 100周期简单移动均线升至50.47美元，银价保持在该水平之上，强化了看涨倾向 [5] - 相对强弱指标（RSI）位于68，接近超买，可能会限制初始涨幅 [5] - 从48.64美元开始的上升趋势线提供了支撑，支撑位在51.87美元附近，即时阻力位位于52.78美元 [5] - 若价格突破阻力序列，上涨趋势有望延续，并为上探54.39美元打开空间 [5]

市场表现 - 11月27日金价及A股三大指数盘中回落，有色黄金相关ETF产品走弱，有色金属ETF基金(516650)涨幅收窄至0.73%，黄金股ETF(159562)涨0.53%，黄金ETF华夏(518850)盘中转跌0.19% [1] - 有色金属ETF基金近9个交易日有8个交易日获资金布局，合计吸金3.57亿元 [1] 黄金价格驱动因素 - 短期看美国经济数据表现不会给美联储后续降息带来太大阻力，2026年美联储新主席或受政治因素影响而超预期降息，或进一步利好金价 [1] - 全球ETF需求快速增长并且仍有增长潜力，饰品需求受抑制但影响不大，工业需求保持平稳，央行长期购金空间仍足，黄金需求仍有支撑 [1] - 短期看全球区域冲突事件频发激发避险需求，长期看美国债务风险居高不下将削弱美元和美债吸引力，从而助推黄金作为避险和抗通胀资产的吸引力 [1] 行业前景 - 整体看金价未来仍有上涨动力 [1] - 黄金企业业绩有望受益于金价上涨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期内多空因素交织，伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司波动区间运行更长时间积累突破动能，现阶段不宜过度追涨杀跌；中长期金价上涨趋势不变，建议持偏多思路交易 [4] - 2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金可能分别涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银可能分别涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路交易；关注金银再次做多机会 [5] 各目录总结 一、贵金属行情及展望 - 日内行情：纽约联储主席等官员支持降息，经济数据显示美国居民消费和消费者信心偏弱，美联储降息预期升至80%上方，美元指数回调至100下方，推动金银价格偏强运行，但俄乌冲突降温与国际贸易形势缓和抑制金价上涨动能 [4] - 国内贵金属行情：上海金指、上海银指、黄金T + D、白银T + D均有不同程度涨跌，持仓量和增仓量也有相应变化 [5] - 中线行情：美国就业通胀形势支持美联储重启降息，且降息幅度可能超预期，高市早苗当选日本首相引发相关担忧，全球贸易货币体系重组和地缘政治风险为黄金提供需求，2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束 [5] 二、贵金属市场相关图表 - 展示上海金银期指、伦敦金银现货、上海期指对上金TD基差、金银ETF持仓量、黄金白银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等图表 [7][9][11] 三、主要宏观事件/数据 - 乌克兰总统泽连斯基表示准备推进结束与俄罗斯战争的框架协议，特朗普指示特使与普京会面，陆军部长与乌官员会晤 [17] - 美国财长贝森特将结束对美联储新一任主席的第二轮面试，特朗普可能在圣诞节前宣布人选；中国对美国大豆采购按计划推进 [17] - 美国9月零售销售增幅低于预期，消费者出现疲态；9月生产者价格指数反弹，受能源和食品价格上涨推动；11月消费者信心指数降至七个月低点 [18]

报告行业投资评级 - 震荡：铁矿石、卷螺、纯碱、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、黄金、白银、原木、橡胶、PX、PTA [2][3][4][5][10] - 震荡偏弱：煤焦、豆粕、菜粕、豆二、豆一 [2][6][8] - 偏弱：玻璃、纸浆、双胶纸 [2][6] - 反弹：中证500、中证1000 [3] - 上行：10年期国债 [3] - 区间运行：豆油、棕油、菜油 [6] - 震荡偏强：生猪 [8] - 宽幅震荡：MEG [10] - 观望：PR、PF [10] 报告的核心观点 - 各行业受供需、政策、地缘政治、成本等多种因素影响，价格走势呈现不同态势，投资者需关注各行业关键因素变化以把握投资机会 [2][3][4][5][6][8][10] 各行业总结 黑色产业 - 铁矿石：全球发运总量环比减少，47港外矿到港量大幅回升，日均铁水产量环比回落，需求核心在地产，内需疲弱，港口库存小幅回落但处8个月高位，供需过剩格局难扭转，价格高位偏强震荡 [2] - 煤焦：受外蒙进口目标和供暖季保供会议影响，盘面大幅下挫，焦企第四轮提涨落地但利润修复有限，市场对第五轮提涨分歧明显，坑口焦煤价格高位，焦化厂成本压力大，开工意向不高，后续供给担忧加剧，短期内偏弱调整 [2] - 卷螺：下游需求低迷，冬储补库未开始，上方空间受压制，核心在钢材需求，内需疲弱难改，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策，目前价格底部震荡，关注12月宏观政策对冬储影响 [2] - 玻璃：现货报价偏弱，部分厂家降价，前期消息发酵后盘面利多出尽下行，现实端房地产竣工下行拖累需求，企业库存增加，需降低日熔量解决过剩矛盾，关注产线冷修和政策契机 [2][3] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，部分板块资金有净流入或净流出，俄乌和平计划有进展，1 - 10月我国全行业对外直接投资和对外承包工程业务新签合同额同比增长，地方政府专项债投向政府投资基金发行高峰，市场短期调整中期乐观 [3] - 国债：中债十年期到期收益率上行，FR007下行，SHIBOR3M持平，央行开展逆回购操作，单日净回笼，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹 [3] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题或加重使黄金去法币化属性凸显，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险推升价格，商品属性上中国实物金需求上升，长期支撑因素仍在，短期受美联储利率政策和避险情绪扰动 [4][5] - 白银：与黄金类似，受多种因素影响，价格高位震荡 [5] 轻工 - 原木：港口日均出货量环比减少，需求难见增量但有结构性变化，10月新西兰发运量增加，我国针叶原木进口量减少，本周预计到港量增加，港口库存累库，现货市场价格偏弱，预计底部震荡 [4][5] - 纸浆：现货市场价格分化，外盘价有调整压力，造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，预计偏弱震荡 [6] - 双胶纸：现货市场价格偏稳，供应稳定，开工小幅回落，出版招标进行中但市场预期谨慎，纸价利润低，备货积极性低，预计偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨创新高但生物柴油政策有不确定性，10月马棕油产量和库存高于预期且出口疲软，国内大豆到港多，油厂开机率高，库存回升供应充裕，需求偏弱，预计区间运行，关注巴西豆产区天气及马棕油产销变化 [6] - 粕类：美大豆产量、出口及期末库存下调，但全球大豆供应宽松，美豆价格无出口优势且生物柴油不确定，国内油厂开机率高，豆粕供应充裕，需求端采购谨慎，预计震荡偏弱，关注南美大豆天气及中美贸易进展 [6][8] 农产品 - 生猪：全国生猪平均交易体重有波动，部分养殖户主动或被动调整出栏体重，需求端受节气和消费提振有回暖，后续养殖端出栏节奏快，结算价或有下行压力，屠宰企业开工率低位回升，预计生猪均价震荡 [8] 软商品 - 橡胶：各产区受天气影响原料供应有变化，整体库存较低，需求端轮胎企业产能利用率下降后将逐步释放，汽车产销增长，天然橡胶库存季节性累库，价格预计宽幅震荡 [9][10] 聚酯 - PX：俄乌局势缓和油价下跌，近期供应强势，下游聚酯负荷回升利好需求，宽幅震荡 [10] - PTA：油价扰动PX端使成本端松动，自身供需短期改善但产业季节性走弱，加工差低位，现货价格随成本端波动，基差区间波动 [10] - MEG：中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，港口库存回升，现货基差趋弱，价格偏弱震荡 [10] - PR：原油价格下跌原料支撑乏力，临近月底持货商出货压力增加，预计震荡偏弱调整 [10] - PF：当前供需结构尚可但市场预期偏空，若无新增利好预计偏弱整理 [10]

金价近期走势 - 上周五金价短暂回升至4100美元后回吐，最终落回4050美元一线 [2] - 自10月下旬触及每盎司4380美元历史高位后，黄金进入横盘阶段 [2] - 今年以来金价整体保持明显升势，涨幅约在55%左右 [2] 金属板块与市场环境 - 美元小幅走强，金属板块整体温和上扬 [2] - 白银、铂金和钯金均录得轻微涨幅 [2] - 贸易不确定性、地缘紧张情绪及对部分国家财政状况的担忧使避险需求持续存在，为市场提供支撑 [2] 美联储政策与市场预期 - 市场对美联储决策的讨论持续发酵，投资者关注焦点是美联储年内是否会再次下调利率 [2][3] - 纽约联储主席威廉姆斯称劳动力市场已有降温迹象，未来仍存在降低借贷成本的空间 [2] - 目前期货市场显示，投资者预计下个月降息25个基点的可能性在六成以上 [2] 经济数据与短期展望 - 近期美国政府停摆影响了部分经济数据的发布时间，使市场对宏观环境的判断出现真空 [2] - 本周多项关键数据将陆续补位，包括零售销售、生产者价格指数以及失业金申请数量 [2] - 短期黄金走势仍由宏观预期主导，在更清晰的信号出现前，金价大概率维持区间波动格局 [2]

贵金属市场价格表现 - 2025年12月黄金期货价格上涨2.8美元至每盎司4062.8美元，涨幅0.07% [1] - 2026年3月白银期货价格下跌63.1美分至每盎司50.325美元，跌幅1.24% [1] - 黄金价格在每盎司4000美元上方获得稳固支撑 [1] 宏观经济与市场环境 - 美国股市波动加剧，基准指数跌至两个多月以来最低水平 [1] - 市场对人工智能项目担忧重燃，美国就业报告强劲，比特币下跌释放避险信号 [1] - 标普全球采购经理人指数（PMI）综合产出指数初值升至54.8，创四个月新高 [1] - 服务业PMI升至55.0，高于10月份的54.8，制造业和服务业经济活动保持强劲 [1] 地缘政治因素 - 欧洲领导人将与乌克兰总统泽连斯基就美俄支持的停火计划进行磋商 [1] - 欧洲对提议的回应被视为对乌克兰下一步行动至关重要 [1] 黄金期货技术分析 - 12月黄金期货多头的下一个上行目标是突破11月高点4250美元强劲阻力价位 [2] - 空头的下一个短期下行目标是跌破4000美元的强劲技术支撑价位 [2]

行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 铁矿石 | 震荡 | | 煤焦 | 震荡 | | 卷螺 | 震荡 | | 玻璃 | 偏弱 | | 纯碱 | 震荡 | | 上证50 | 震荡 | | 沪深300 | 震荡 | | 中证500 | 反弹 | | 中证1000 | 反弹 | | 2年期国债 | 震荡 | | 5年期国债 | 震荡 | | 10年期国债 | 上行 | | 黄金 | 高位震荡 | | 白银 | 高位震荡 | | 原木 | 底部震荡 | | 纸浆 | 偏弱震荡 | | 双胶纸 | 偏弱震荡 | | 豆油 | 区间运行 | | 棕油 | 区间运行 | | 菜油 | 区间运行 | | 豆粕 | 震荡偏弱 | | 菜粕 | 震荡偏弱 | | 豆二 | 震荡偏弱 | | 豆一 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡偏强 | | 橡胶 | 震荡 | | PX | 震荡 | | PTA | 震荡 | | MEG | 宽幅震荡 | | PR | 观望 | | PF | 观望 | [2][3][4][6][7][10] 核心观点 报告对多个行业品种进行分析 认为多数品种处于震荡态势 部分品种有反弹、偏弱、高位震荡、区间运行等表现 市场短期盘整 中期趋势依然上行 建议股指多头持有 国债多头轻仓持有 同时需关注各品种的供需、政策、天气等因素变化对价格的影响 [2][3][4][6][7][10] 各行业品种总结 黑色产业 - 铁矿石：海外发运增加 国内到港量回落 铁水产量微降 需求核心在地产 内需疲弱 库存处高位 供需过剩难扭转 价格震荡 [2] - 煤焦：受外蒙进口目标及保供会议影响 上涨驱动转弱 焦企利润修复有限 市场对提涨分歧大 供需宽松 价格震荡 [2] - 卷螺：下游需求低迷 冬储未开始 上方空间受限 钢价止跌需产量压减及政策落地 价格震荡 [2] - 玻璃：现货报价偏弱 前期利多出尽 需求受房地产拖累 库存增加 价格偏弱 [2] - 纯碱：供需水平下需降低日熔量解决过剩矛盾 关注产线冷修及政策 价格震荡 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日部分股指收跌 建材等板块资金流向有差异 市场短期盘整 中期上行 建议多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期收益率持平 央行开展逆回购操作 现券利率盘整 市场小幅反弹 建议多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制转变 受央行购金、货币信用、金融属性、地缘政治等因素影响 短期受利率和避险情绪扰动 长期有支撑 价格高位震荡 [4] - 白银：与黄金类似 价格高位震荡 [4] 轻工 - 原木：港口出货量减少 需求难增 进口量有变化 到港量将增加 库存压力大 价格底部震荡 [6] - 纸浆：现货价格调整 外盘价有涨跌 成本支撑减弱 需求不佳 价格偏弱震荡 [6] - 双胶纸：供给稳定 开工回落 市场预期谨慎 利润低 价格偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨高 生物柴油政策不确定 马棕油产量高、出口强 国内供应充裕 需求弱 价格区间运行 [6] - 粕类：美豆产量等下调 全球大豆宽松 巴西种植进度提升 国内供应充裕 需求采购谨慎 价格震荡偏弱 [6][7] 农产品 - 生猪：交易均重有波动 需求有回暖但结算价有回落 出栏节奏快 屠宰开工率回升 价格震荡偏强 [7] 软商品 - 橡胶：产区天气影响原料供应 库存低 需求端产能利用率上升 库存累库 价格震荡 [10] - PX：油价波动 供应强 下游需求利好 价格震荡 [10] - PTA：原料端利好 供需改善 加工差低 价格震荡 [10] - MEG：累库压力存在 近月好转 价格宽幅震荡 [10] - PR：原油及需求支撑不足 新装置有投产预期 市场疲态 观望 [10] - PF：需求一般 供应宽松 价格偏弱整理 观望 [10]

原油市场行情 - 国际油价19日跌幅超过2% 纽约轻质原油期货价格收于每桶59.44美元跌幅为2.14% 伦敦布伦特原油期货价格收于每桶63.51美元跌幅为2.13% [1] - 油价下跌主要原因为美国汽油库存数据意外增加 上周美国汽油库存环比增加232.7万桶 而市场预期为下降 该数据暗示石油消费端需求疲软 [1] 黄金市场行情 - 国际金价19日上涨 纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司4082.8美元涨幅为0.40% [2] - 金价上涨受全球风险资产抛售潮推动部分资金流向黄金避险影响 盘中一度重回每盎司4100美元关口上方 但美元指数显著上涨压制了涨幅 [2] - 20日国际金价延续上涨态势 报价为每盎司4103.07美元 [2]

黄金市场行情分析 - 黄金市场呈现“过山车”行情，价格先扬后抑，盘中一度突破4130美元关口，但最终回吐全部涨幅 [1] - 金价波动受美联储鹰派言论与全球科技股抛售潮双重影响，凸显市场对货币政策前景的敏感度 [1] 价格驱动因素：避险需求 - 全球科技股遭遇集体抛售潮，引发风险资产承压，黄金作为传统避险工具吸引资金流入 [1] - 避险需求激增直接推高金价，亚盘从4055美元企稳上涨，短线拉升20美元突破4082美元压力位，欧盘冲高至4120美元，美盘触及4132美元高点 [1] 价格驱动因素：货币政策 - 美联储官员重申“降息需谨慎”，暗示12月降息概率下降，市场货币宽松预期降温 [1] - 美元指数连续反弹逼近半年高点，导致以美元计价的黄金承压明显 [1] - 黄金冲高至4132美元后迅速回落，最低跌至4055美元，几乎回吐当日全部涨幅，表明市场情绪仍由货币政策主导 [2] 技术面分析 - 黄金走势呈现“冲高回落”特征，上方压力位为4082美元、4100美元、4132美元 [5] - 下方支撑位为4055美元、4050美元、4000美元关键整数位 [5] - 短期内黄金或维持4050-4100美元区间震荡 [5] 市场前景与投资逻辑 - 市场在“风险”与“避险”之间摇摆，科技股抛售为黄金提供反弹契机，但美联储鹰派立场是压制金价的核心因素 [3] - 长期来看，黄金作为资产配置的“稳定器”，具备对冲通胀与地缘风险的独特价值 [3]