行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 企业级需求高增与供给优化共同驱动存储价格全面上涨，AI服务器大幅提升存储容量与性能要求，驱动新一轮存储超级周期 [2][6][9] - 短期来看，明确的涨价周期为板块带来确定性机会，供需失衡驱动DRAM与NAND Flash价格进入全面上涨阶段，且主流机构已因客户加单等动向上修价格预测 [9] - 长期来看，AI革命正重塑存储需求结构，HBM价值含量远超传统DRAM，而KV Cache卸载需求及HDD缺货引发的替代效应将推动大容量SSD出货爆发 [8][9] 分章节总结 一、 企业级需求高增，存储价格全面上涨 （一）DRAM：服务器建置动能回暖，25Q4 DRAM价格涨幅预期上修 - 服务器领域CSP建置动能回温，DDR5产品需求持续增强，价格稳健上扬，截至2025年10月17日，DDR5 16Gb 2Gx8/1Gx16周度现货价格较本轮底部涨幅分别达94.2%/94.9% [13] - 主流存储原厂自24Q4宣布减产/转产DDR4，产能调整已近一年，DDR4颗粒供不应求价格持续攀升，截至2025年10月17日，DDR4 8Gb 1Gx8/16Gb 2048Mx8周度现货价格较本轮底部涨幅分别达296.4%/298.2% [14] - TrendForce因供应商收到CSP厂商加单后明显提高调升报价意愿，将25Q4一般型DRAM价格预估涨幅从8-13%上修至18-23%，并且很有可能再度上修 [17] - 展望2026年，由于Server需求维持强劲，预期DDR5合约价于2026全年都将呈上涨态势，尤其以上半年较为显著 [18] （二）NAND Flash：供给优化&企业级需求攀升，价格强势上涨 - 闪迪于25年9月宣布对所有渠道和消费者客户的产品价格调涨10%以上，受AI应用及数据中心等领域存储需求推动 [19] - 25年9月以来，在原厂控货+涨价双重驱动下，现货Flash Wafer价格强势上涨，截至2025年10月29日，TLC闪存256Gb/512Gb/1Tb价格相比25年9月2日价格涨幅达16.7%/61.3%/27.0% [21] - 由于颗粒端价格持续拉升，SSD成品自9月起同步跟涨，截至2025年10月29日，512GB PCIe 3.0/4.0 SSD报价较9月2日涨幅均超38% [22] - TrendForce预计25Q4 NAND合约价有望全面上涨，平均涨幅达5-10%，其中服务器领域涨幅预计达10% [26] 二、 AI服务器大幅提升存储要求，驱动新一轮创新大周期 （一）云厂商资本开支高增，服务器NAND和DRAM应用占比持续增长 - 全球大型云厂商正扩大AI基础设施投资，预估2025年八大CSP的合计资本支出突破4200亿美元，同比增长61.06% [27] - 服务器NAND和DRAM的应用占比持续增长，服务器NAND应用占比有望从2023年的16%提升至2025年的30%，服务器DRAM应用占比有望从2023年的32%增长至2025年的36% [33] - 2025年NAND和DRAM容量需求将分别增长12%和15% [37] （二）DRAM:低功耗内存需求日益旺盛，26年传统DRAM新增产能有限 - 数据中心面临能耗问题，低功耗内存架构至关重要，英伟达新一代Grace CPU使用LPDDR5X将能效提高5倍 [39] - HBM是DRAM行业最核心的价值增长引擎，2024年HBM凭借5%的位元出货量贡献DRAM行业19%的营收，预计到2026年将以9%的位元出货量贡献41%的营收 [45] - 2026年主要原厂均聚焦HBM产能扩张，传统DRAM新增产能有限，仅三星、海力士、长鑫存储、南亚科合计新增有限产能 [51] （三）NAND:受KV Cache卸载&HDD挤占影响，NAND出货或将出现爆发式增长 - 近年8TB/16TB及以上中高容量eSSD应用占比大幅提升，预计2025年8TB及以上容量eSSD份额占比将扩大至42% [60] - PCIe5.0 SSD可加速模型部署，2024年服务器市场中PCIe5.0 SSD市场份额约为10%，预估2025年该比例有望大幅增长至30% [61] - KV Cache容量的增长已超过HBM承载上限，将KV Cache卸载到DRAM、SSD等成本更低、容量更充裕的内存层级成为业界核心策略 [66] - HDD是数据中心冷数据的首选，承载近80%存储容量，但因全球主要HDD制造商近年未规划扩大产线，Nearline HDD严重缺货，云厂商开始考虑使用SSD补齐HDD缺口，大容量QLC SSD出货可能于2026年出现爆发性增长 [74][77] 三、 相关标的 - 报告建议关注江波龙、德明利、香农芯创、兆易创新、佰维存储、聚辰股份、联芸科技、北京君正、普冉股份、东芯股份等公司 [10] - 各公司在企业级存储、AI端侧存储、车规存储、主控芯片、利基型DRAM、定制化存储等领域各有布局和进展 [78][82][84][88][90][93][95][97][100][103]

投资评级 - 报告对鼎泰高科的投资评级为“买入”，且为“维持” [2] 核心观点 - 公司业绩高速增长，产品结构持续优化，2025年前三季度营收14.57亿元，同比增长29.13%，归母净利润2.82亿元，同比增长63.94% [5] - AI服务器及高速交换机等硬件升级推动高端PCB需求激增，公司把握机遇，推动PCB刀具产品高端化迭代升级 [5] - 公司积极推进钻针扩产并加速全球化进程，泰国工厂已实现量产，并收购德国PCB刀具厂商以整合技术与市场资源 [6] - 基于AI PCB驱动，公司相关钻针产品有望保持量价齐升趋势 [12] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收5.53亿元，同比增长32.94%，归母净利润1.23亿元，同比增长47.05% [5] - 2025年第三季度销售毛利率为42.88%，同比提升5.71个百分点，环比提升2.58个百分点，主要系AI钻针出货强劲增长 [5] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为21/29/39亿元，归母净利润分别为3.9/5.9/8.7亿元 [7] - 2025年上半年，公司0.2mm及以下微钻销量占比28.09%，涂层钻针销量占比36.18% [5] 产能与全球化布局 - 公司钻针产品月产能已突破1亿支，并将根据市场情况持续扩充产能 [6] - 泰国生产基地已实现量产，调整工艺布局后预计最高产能可达1500万支/月，目前已投入产能300万支/月 [6] - 2025年上半年公司境外收入7873万元，占营收比重8.71%，同比增长124.09% [6] - 公司在德国设立全资子公司，并收购德国PCB刀具厂商MPK Kemmer GmbH以加速全球化进程 [6] 市场地位与竞争优势 - 公司在全球PCB钻针销量市场占有率约为19%，排名第一 [12] - 公司产品型号齐全，钻针产品直径规格覆盖0.035mm到6.75mm，铣刀产品直径规格覆盖0.35mm-3.175mm [12] - 公司自研CVD、PVD及Ta-C润滑涂层等技术，形成差异化竞争优势 [12] 相对估值 - 参考A股PCB材料公司，2025年一致预期PS均值为24.59倍 [13] - 鼎泰高科2025年预测PS为23.32倍，低于可比公司均值 [13]

公司业务与客户 - 公司的高速铜缆业务持续配合下游企业推动研发生产 [2] - 公司的机器人线缆直接客户主要为线束厂商 线束厂商再配套给机器人厂商终端使用 [2] 产品应用领域 - 公司机器人线缆可应用于关节机器人 协作机器人 直角坐标机器人等领域 [2] - 产品应用于具身智能机器人的动力 通信和视觉信号传输等领域 [2] 行业发展趋势 - AI服务器 智能驾驶 机器人等新兴产业的迅速发展 对高速通信传输有较大需求 [2]

营收结构与业务展望 - AI服务器业务预计占营收20-30% [2] - 汽车电子业务营收占比从5%提升至20% [3] - 3C业务营收占比约40% [4] - AI服务器行业呈现高速增长态势，北美多家知名企业有明确的高资本支出预期 [2] - 公司通过美国、墨西哥产能建设支持服务器业务交付 [2] 技术发展与产品创新 - 在AI服务器测试设备中植入液冷解决方案 [2] - 基于与N客户合作经验，未来考虑投入液冷领域零部件 [2][3] - 汽车电子业务围绕摄像头、车载屏、雷达等部件研发检测和组装设备 [3] - 智能可穿戴设备迎来爆发增长期，与M客户实现业务突破 [4] - GPU测试时长为4-6小时，CPU功能测试约半小时 [6][7] 业务单元与战略布局 - BU按产品划分：BU1服务A客户（射频、声学、光学测试），BU3主营电学与功能测试，BU2专注自动化组装设备 [5] - 通过收购广浩捷25%股权并受托行使表决权实现控股 [7] - 股权激励业绩考核指标包含广浩捷净利润 [7] - 公司通过汽车电子、服务器业务多元化布局应对早期5G业务下滑 [7] - 债务降低主因可转债转股减少本金及利息支付 [7] 市场与客户合作 - 汽车电子下游订单主要来自B客户，受益于其智驾系统升级 [3] - 与T客户合作聚焦自动驾驶领域 [3] - 北美部署前端工程师团队与客户研发部门直接对接 [3] - 客户产品迭代快，测试时长增加带来设备需求增长 [6][7]

公募REITs市场2025年第三季度业绩及10月表现 - 2025年第三季度REITs业绩分化显著：公用事业、保租房及消费类资产表现优异，收入、EBITDA及可供分配金额均实现同比正增长，其中公用事业板块EBITDA同比增长超10%；保租房板块量价稳健；消费板块已连续2个季度业绩正增长[2][13] - 周期敏感性资产普遍承压：产业园板块业绩下滑最明显，EBITDA与可供分配金额降幅均超10%，超过八成个券出现业绩下滑；仓储物流板块整体疲软但降幅呈收敛之势；交通板块仅安徽交控与河北高速实现全面增长[2][13] - 2025年10月市场呈现V型反弹，下旬（10月22日至31日）放量上涨：IDC板块自上市起走势独立且10月领涨，公用事业次之；25Q3绩优的消费、公用、保租板块在下旬阶段涨幅仅次于IDC[3][13] - 派息率与估值水平变化：产权类REITs最新派息率升至4.06%，较10年期国债收益率息差为2.27%（较上期扩大0.23个百分点）；产权类(P/NAV)和经营权类(P/FFO)估值分别处于66%和72%历史分位[3][13] - 新发REITs市场热度降温：10月底上市的华夏中海商业REIT首日溢价率收窄至3.3%，为2025年以来最低首日涨幅；2025年1-10月，0.5亿元/1亿元资金参与网下申购的绝对收益分别为175.35万元/350.70万元，对应网下收益率为3.51%[13] 鼎泰高科2025年第三季度业绩 - 2025年前三季度营收14.57亿元，同比增长29.13%；归母净利润2.82亿元，同比增长63.94%，业绩超预期[12] - 2025年第三季度单季营收5.53亿元，同比增长32.94%，环比增长14.98%；归母净利润1.23亿元，同比增长47.05%，环比增长40.61%[12] - 盈利能力显著提升：2025年前三季度毛利率40.62%，同比提升5.04个百分点；净利率19.28%，同比提升3.99个百分点；第三季度毛利率42.88%，同比提升5.71个百分点，环比提升2.58个百分点[13] - PCB行业需求旺盛推动业绩增长：AI服务器及高速交换机硬件升级带动高端PCB需求激增，公司钻针产品交付紧张；公司计划加快PCB微型钻针募投项目建设，目前钻针月产能已突破1亿支[13] - 全球化布局加速：泰国工厂已投入钻针设备产能300万支，预计2026年内完成1500万支产能布局；2025年上半年收购德国PCB刀具厂商MPK Kemmer GmbH，整合其核心技术及市场资源[13] 荣昌生物2025年第三季度业绩 - 2025年前三季度收入17.2亿元，同比增长42.3%；净亏损5.51亿元，同比收窄48.6%；第三季度收入6.22亿元，同比增长33.1%，净亏损1.01亿元，同比收窄65.2%[15] - 研发投入优化：2025年前三季度研发费用8.91亿元，同比下降22.8%；第三季度研发费用2.43亿元，同比下降29.9%；销售费用率同比下降3.7个百分点至47.8%[15] - RC18（泰它西普）适应症拓展及海外合作进展：已有系统性红斑狼疮、类风湿关节炎和重症肌无力三项适应症获批；干燥综合征和IgA肾炎的上市申请已获受理；与Vor Biopharma就RC18全球权益达成合作，获得4500万美元首付款及最高41亿美元里程碑付款[15] - RC48（维迪西妥单抗）临床进展：联合PD-1一线治疗尿路上皮癌的上市申请已获受理；海外合作方正在准备RC48单药治疗二线尿路上皮癌的上市申请[15][16] 中钨高新2025年第三季度业绩 - 2025年前三季度营业收入127.55亿元，同比增长13.39%；归母净利润8.46亿元，同比增长18.26%；第三季度营业收入49.06亿元，同比增长34.98%，归母净利润3.35亿元，同比增长36.53%[19] - 盈利能力改善：2025年前三季度毛利率21.83%，同比提升6.97个百分点；净利率7.30%，同比提升4.74个百分点；第三季度毛利率22.85%，同比提升8.10个百分点[19] - PCB钻针产能扩张：金洲公司9月月产能提升至7000多万支，预计10月底突破8000万支；2025年7月董事会已审议通过微钻扩产1.4亿支项目[19] - 资源整合推进：拟以8.21亿元现金收购远景钨业99.97%股权，该矿保有金属量约15.45万吨，年产量约2600吨；后续将积极推进集团内剩余三个矿山注入工作[19]

投资评级 - 报告对鼎泰高科的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩持续高速增长，营收和归母净利润均实现同比和环比显著提升 [4] - 产品结构优化叠加铣刀产品涨价推动，公司盈利能力同环比实现显著改善 [7] - PCB行业需求旺盛，公司凭借装备自制优势积极扩产以应对订单交付紧张局面 [7] - 通过泰国基地产能释放和收购德国企业，公司加速全球化布局 [7] - 基于行业旺盛需求，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营收14.57亿元，同比增长29.13%；归母净利润2.82亿元，同比增长63.94% [4] - 2025年第三季度单季：实现营收5.53亿元，同比增长32.94%，环比增长14.98%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长47.05%，环比增长40.61% [4] - 盈利能力提升：2025年前三季度毛利率为40.62%，同比提升5.04个百分点；净利率为19.28%，同比提升3.99个百分点 [7] - 2025年第三季度单季毛利率达42.88%，同比提升5.71个百分点，环比提升2.58个百分点；净利率达22.07%，同比提升1.99个百分点，环比提升4.03个百分点 [7] 业务运营与战略 - 产能建设：公司钻针月产能已突破1亿支，计划加快PCB微型钻针募投项目建设进度 [7] - 装备自制优势：生产钻针所需设备均为自制，交付周期大幅缩短，最快可在一个月内完成，每月预计可带来500万支钻针产能提升 [7] - 全球化进展：泰国工厂已投入钻针设备产能300万支，预计明年内完成1500万支产能布局；2025年上半年收购德国PCB刀具厂商MPK Kemmer GmbH，整合其技术优势和市场资源 [7] 盈利预测 - 营收预测：预计2025年/2026年/2027年营收分别为20.51亿元/28.24亿元/36.63亿元，同比增长29.8%/37.7%/29.7% [6] - 归母净利润预测：预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为3.95亿元/7.03亿元/10.29亿元，同比增长74.1%/78.0%/46.2% [6][7] - 盈利能力指标预测：预计2025年/2026年/2027年毛利率分别为39.5%/44.7%/47.3%；ROE分别为14.3%/21.6%/26.1% [6] - 估值：当前股价对应2025年/2026年/2027年市盈率分别为124倍/70倍/48倍 [6][7]

公司业务澄清 - 公司目前未介入AI服务器相关业务 [1] - 公司目前未介入散热相关业务 [1] - 公司未向英伟达进行产品送样 [1]

中国神华分红方案 - 公司2025年半年度每股派发现金红利人民币0.98元，以总股本198.69亿股为基数，共计派发现金红利人民币194.71亿元 [1] - A股股本为164.91亿股，派发A股现金红利人民币161.61亿元，股权登记日为2025年11月7日，现金红利发放日为2025年11月10日 [1] 中国移动股权划转 - 控股股东中国移动集团拟将其持有的4198.13万股公司A股股份划转给中国石油天然气集团有限公司，占公司总股数的0.19% [1] 生益科技股东减持 - 持股5%以上股东广新集团计划减持不超过2,429.12万股，占公司总股本比例不超过1.000% [2] - 董事长陈仁喜计划减持不超过63.66万股，占公司总股本比例不超过0.0262% [2] - 总会计师林道焕计划减持不超过15.00万股，占公司总股本比例不超过0.0062% [2] 回天新材战略合作 - 公司与太蓝新能源签订战略合作协议，将围绕固态电池领域的胶粘剂开展合作，联合攻关关键技术课题 [3] - 太蓝新能源是固态电池研发制造企业，拥有超过800件固态电池相关专利 [3] 三花智控股份回购 - 截至2025年10月31日，公司回购股份193.61万股，占公司总股本的0.0460%，成交总金额为5598.33万元 [4] - 回购股份最高成交价为47.00元/股，最低成交价为22.69元/股 [4] 思维列控高管调查 - 公司董事、副总经理赵建州被天津市滨海新区监察委员会留置并立案调查 [5] - 公司及其他董事、监事和高级管理人员均正常履职，生产经营秩序正常 [5] 亚星化学重大资产重组 - 公司筹划以发行股份及支付现金的方式购买山东天一化学股份有限公司控制权，预计构成重大资产重组 [5] - 公司股票自2025年11月4日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [5] 圣晖集成股东减持 - 股东苏州圣展提前终止减持计划，期间已减持公司股份56.55万股，占公司总股本的0.5655% [5] - 剩余5.45万股未减持，减持完成后苏州圣展持有公司股票131.48万股，占公司总股本比例1.31475% [5] 韩建河山重大合同 - 公司与中国核工业华兴建设有限公司签署钢筋混凝土排水管采购合同，合同总金额2.07亿元 [6] - 该合同金额约占公司2024年度经审计营业收入的26.29%，产品用于徐圩陆域取排水项目 [6] 强瑞技术股权投资 - 公司拟投资7000万元取得东莞市铝宝金属科技有限公司35%股权，其中4000万元用于增资，3000万元用于受让股权 [6] - 标的公司产品主要配套用于AI服务器散热模组，其AI服务器专用散热模组精密结构件收入占比约为40%，产品最终主要应用于英伟达AI服务器 [6] 博盈特焊股东减持 - 合计持股5%以上股东前海股权投资基金与中原前海股权投资基金计划合计减持不超过390.34万股，占公司总股本的3% [7] 平潭发展股价异动 - 公司主要业务为与平潭综合实验区开放开发的有关业务 [9] 百合花股东操作 - 公司实际控制人陈立荣因误操作超额减持16万股，现已购回同等数量公司股份 [9] 东安动力销售数据 - 公司10月份发动机销量3.17万台，同比增长19.55% [9] 隆平高科经营业绩 - 公司在2024年10月1日至2025年9月30日期间总营业收入85.26亿元，同比下降2.41% [9] 均普智能股份回购 - 公司拟以3000万-5000万元回购股份 [9] 格力博股东增持 - 公司实际控制人及高管拟增持公司股份不低于1150万元 [9] 春秋银行业务进展 - 公司收到兴业银行4.5亿元回购专项贷款承诺函 [9] 格科微股东减持 - 股东上海橙原拟减持公司股份不超过总股本的1.19% [9] 麒麟信安股东减持 - 公司员工持股平台拟合计减持公司股份不超过总股本的3% [9] 华盛锂电股东减持 - 股东敦行聚才拟减持公司股份不超过总股本的0.37% [9] 宏盛华源项目中标 - 公司下属子公司预中标约5.84亿元国家电网采购项目 [10] 威胜信息项目中标 - 公司中标多个项目，金额合计8994.15万元 [10]

停复牌 - 亚星化学筹划发行股份及支付现金购买天一化学控制权 股票停牌 [1] 投资合作与经营状况 - 韩建河山与中国核工业华兴建设有限公司签署钢筋混凝土排水管采购合同 合同金额约占公司2024年度经审计营业收入的26.29% [2] - 强瑞技术拟投资7000万元取得液冷散热公司铝宝科技35%股权 铝宝科技产品配套用于AI服务器、GPU、新能源汽车电子等领域散热模组 间接供货英伟达AI服务器 [2] - 大港股份拟9000万元增资芯片测试公司艾科集成 增资后持股比例增至78.79% [3] - 回天新材与太蓝新能源签订战略合作协议 将围绕固态电池领域的胶粘剂开展合作 [4] - 阿尔特与芜湖华安战新设立合资公司 开展新能源汽车动力总成项目 [5] - 格林美拟2.8亿元转让格林循环材料100%股权 [6] - 平治信息子公司与中国电信签订智能机顶盒产品采购框架协议 [7] - 宏盛华源下属子公司预中标约5.84亿元国家电网项目 [8] - 凯伦股份控股子公司与成都京东方签订1.98亿元设备采购合同 [9]

投资交易概述 - 强瑞技术拟使用自有资金7000万元投资东莞市铝宝金属科技有限公司 [1] - 投资包括4000万元增资以获得20%股权和3000万元受让原股东15%股权 [1] - 交易完成后公司将合计持有铝宝科技35%股权 [1] 标的公司业务 - 铝宝科技主要从事算力领域的铝合金精密结构件的研发、生产和销售 [1] - 产品主要配套用于AI服务器、显卡（GPU）、新能源汽车电子、PC服务器等领域的散热模组 [1] - 产品在散热模组中起到支撑和散热的作用 [1] 标的公司财务与客户 - 2025年以来AI服务器专用散热模组精密结构件收入占比最高约为40% [1] - 该等产品最终主要应用于英伟达AI服务器的液冷散热模组 [1] - 部分产品用于谷歌等的AI服务器散热模组 [1]