货币政策总体基调 - 落实落细适度宽松的货币政策 保持流动性充裕 使社会融资规模及货币供应量增长与经济增长和价格水平预期目标相匹配 [3] - 相比一季度报告 更强调存量政策落地显效 未提及"适时降准降息" 短期加码宽松必要性不高 [3] - 降准降息时点可能后移 因财政贴息政策相当于定向降息（年贴息比例1个百分点）降低总量工具必要性 [3] 信贷政策导向 - 信贷政策由"保持信贷总量合理增长"调整为"稳固信贷支持力度 保持金融总量合理增长" 更重视稳量提质 [6] - 7月末人民币贷款余额268.51万亿元 同比增长6.9% 增速放缓反映金融机构反内卷和防空转 [6] - 信贷结构持续优化 金融"五篇大文章"领域贷款占比约七成 较2016年房地产和基建贷款占比超六成显著提升 [7] 结构性货币政策工具 - 重点推动金融支持科技创新 普惠小微和服务消费 [1] - 科技创新再贷款和支农支小再贷款额度各增加3000亿元 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [9] - 二季度末科技贷款余额44.1万亿元 同比增长12.5% 较全部贷款增速高5.8个百分点 科技型中小企业贷款增速保持在20%以上 [9] 贷款结构变化 - 普惠小微贷款余额35.05万亿元 同比增长11.8% 制造业中长期贷款余额14.79万亿元 同比增长8.5% 均高于各项贷款增速 [7] - 近十年制造业中长期贷款增速持续快于全部贷款 中长期贷款余额占比由56%上升至67% [8] - 小微企业贷款余额65万亿元 在企业贷款中占比由2014年末30.4%提升至38.2% 近十年年均增速约15% [9] 金融支持消费领域 - 发展服务消费面临供给不足问题 将强化结构性货币政策工具激励 落实服务消费与养老再贷款政策 [10] - 鼓励金融机构开发符合消费需求的金融产品 激发居民消费潜力 推动高品质服务消费发展 [11] - 通过财政贴息 国家育儿补贴等政策协同 夯实稳内需基本盘 [10]

货币政策执行报告核心观点 - 央行二季度货币政策执行报告延续政治局会议和货币政策例会定调，强调"贸易壁垒增多…当前我国经济运行依然面临不少风险挑战"，下一阶段要"落实落细适度宽松的货币政策"、"用好结构性货币政策工具" [4] 物价回升表述变化 - 对物价的表述从"物价水平有望保持低位回升态势"和"物价持续低位运行"修改为"物价水平温和回升积极因素增多"，表述更加积极 [5] - 年内PPI同比或将触底回升，去年同期偏低的基数（2024年8、9月PPI环比分别-0.7%、-0.6%）叠加"反内卷"对大宗商品价格的影响，为8、9月PPI同比增速回升创造一定条件 [5] - 7月经济数据显著回落，固投累计增速下滑1.2个百分点至1.6%，社零增速回落1.1个百分点至3.7%，估算7月实际GDP同比为5%左右，GDP平减指数为-1.4%左右，名义GDP增速为3.6%左右，较2季度进一步下降 [5] - 出口或面临透支效应拖累，PPI回升的持续性和力度也需要更多时间观察 [6] 货币政策维持"量宽价稳" - 当前货币政策更强调"落实落细存量政策"，"降准降息"继续缺席，相关增量工具的落地仍需经济触发因素 [7] - 二季度新发人民币贷款加权平均利率下行15BP至3.29%，商业银行、大型商业银行净息差分别下行至1.42%、1.31%，创近年来新低 [7] - 央行继续强调"要发挥市场利率定价自律机制作用，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降"，如果后续降息，银行负债端成本的下调幅度或更大 [7] - 7月非银存款同比多增1.4万亿，居民存款持续流向资本市场，央行重申"提高资金使用效率，防范资金空转"，避免低价资金流入资本市场推高资产价格 [8] 加大结构性支持力度 - 二季度货政报告四个专栏分别聚焦小微金融服务、金融支持科技创新、信贷结构优化、金融支持促消费 [12] - 新增贷款中科技领域占比约70%，增速实现了两位数以上增长，推动科创债市场发展是未来结构性货币政策工具的发力重点之一 [14] - 强调"发挥好货币信贷政策与财政贴息、风险补偿等措施的协同效应"，近期对个人消费贷款与服务业经营主体贷款财政贴息1个百分点 [14]

货币政策与流动性 - 四季度初前后央行可能再度实施降准降息 [1] - 8月央行继续通过MLF和买断式逆回购注入中期流动性 [1] - 下半年货币政策优先目标是经济增长和充分就业 货币宽松或超预期 三季度可能再次调降政策利率10-20BP [4] 钢材与金属市场 - 若唐山独立轧钢企业8月25日至9月3日严格执行停限产措施 日产量影响约9万吨 钢材利润有望修复 [2] - 钨产品价格频创新高 国内首批钨精矿配额和环保督察导致供应下降 海外桑东海豚钨矿增量不及预期 平衡表整体偏紧 [3] - 内盘锑价已基本触底 商务部将依法依规对锑相关出口许可申请进行审查并批准合规申请 [3] 电池技术发展 - 固态电池产业化节奏加快 电池厂和整车企业中试线逐步跑通 产业链上游设备环节将最先受益 [2] - 全固态电池生产工艺与传统液态锂电池的核心差异驱动设备价值量重构 主要体现在工艺流程前段和中段 [2] 欧洲国防与能源 - 近30个欧洲国家承诺将国防支出提高至GDP的5% 其中3.5%用于核心国防支出 1.5%用于广义安全支出 [3] - 欧洲国防支出5.8万亿美元总增量中约46%集中在德英法三国 [3] - SOFC在数据中心领域具有高发电效率和减碳潜力优势 未来三年市场规模有望达到70亿美元 [3] 宏观经济数据 - 7月份供需两端数据出现小幅收缩 内需回落幅度相对明显 [5] - 7月生产法拟合GDP增速约4.8% 前值5.4% 工业增加值同比增长5.7% 前值6.8% [5][6] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7% 较5月6.4%和6月4.8%下行幅度较为明显 [6] 银发消费市场 - 银发消费市场正不断扩容升级 日常消费、医养看护、养生保健和精神情感构成四大主力板块 [7] - 未来10年银发群体将成为拉动国内消费增长的生力军 当前或为布局银发市场的机遇期 [7] 机器人技术应用 - 免示教机器人通过视觉系统与焊接软件实现自主规划焊接路径 目前已广泛应用于钢结构角焊缝工件 [8] - 在技术难度更高的船舶领域 免示教机器人正初步切入小组立结构件并探索具身智能路线 [8] - 随着机器视觉和人工智能技术发展 免示教焊接有望加速渗透 产业链相关公司将充分受益 [8] 化工与能源行业 - 化工行业正从要市占率转向要利润 扩产进入尾声和政策逐步落地有望开启周期新起点 [9] - 风电相对光伏具备低成本优势 但从发电特性来看风电的系统成本显著低于光伏 进一步提升相对优势 [9]

货币政策展望 - 央行预计在8月继续通过MLF和买断式逆回购操作注入中期流动性 [1] - 四季度初前后央行可能再度实施降准和降息操作 [1]

央行流动性操作 - 央行于8月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元6个月（182天）期限买断式逆回购操作 [1][2] - 鉴于8月有累计9000亿元买断式逆回购到期，而8月8日央行已开展7000亿元3个月期限买断式逆回购操作，本月买断式逆回购将实现净投放3000亿元 [1] - 央行买断式逆回购将实现连续3个月加量续作，相较于6月、7月各2000亿元的净投放规模，8月操作释放了相对宽松的政策信号 [1][2] 流动性操作背景与目的 - 当前政府债券持续处于发行高峰期阶段，央行开展买断式逆回购操作旨在保持银行体系流动性充裕，有助于强化逆周期调节 [1][2] - 8月存单到期规模较高，再度回升至3万亿元以上，同时政府债供给压力延续，发行或再度提速 [2][3] - 此次5000亿元操作为市场注入中长期资金，有助于缓解银行间市场在8月中旬面临的资金回笼压力 [3] 中期流动性展望与政策工具 - 8月还有3000亿MLF到期，预计央行也有可能加量续作，央行会继续通过MLF、买断式逆回购注入中期流动性 [2][3] - 7月为信贷小月，6月提前透支了部分7月需求，8月新增信贷将有所恢复，中期市场流动性有一定收紧压力 [4] - 下半年央行将根据形势用好质押式逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）等流动性投放工具，不排除适时开展公开市场国债买卖 [6] 未来货币政策预期 - 市场增加了对于下半年降准降息的预期，银河证券研究预计三季度将再次调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行 [4] - 7月制造业PMI指数在收缩区间再度下行，经济下行压力有所加大，预计四季度初前后央行有可能再度实施降准降息 [4][5] - 中国人民银行仍可能通过降准、降息等多种货币政策工具确保市场资金供应充足，未来市场流动性将保持相对宽松，银行间市场利率有望进一步下行 [4]

多国央行启动加息 中国银行研究院研究员梁斯表示，近期外部环境变化导致我国金融市场出现一定波动，但我国作为经济 大国货币政策操作坚持"以我为主"，重点服务国内经济发展大局。但对外部货币条件变化可能引发的风 险需及时关注，必要时积极运用货币政策工具引导市场预期，确保我国金融市场稳健运行。 "接下来监管层将会密切关注国内经济走势以及汇市和跨境资金流向，决定具体措施出台的时机和力 度。但从根本上说，不必高估美联储加快政策收紧步伐可能对国内货币政策形成的掣肘。"王青说。 我国货币政策立足"稳"相机"动" 当地时间5月4日，美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率50个基点，同时宣布6月1日开始缩表。为 应对高通胀，多国央行最近启动加息，英格兰银行5日宣布加息25个基点。接受《经济参考报》记者采 访的多位业内人士表示，全球金融环境收紧不会从根本上影响国内货币政策走向。综合考虑内外部因 素，我国稳健货币政策持续发力的基调将持续强化，一方面，结构性货币工具将发挥更大作用，另一方 面，降准降息空间也有望再次打开。 多国央行加息应对通胀 美国联邦储备委员会日前如期宣布加息50个基点，将联邦基金利率目标区间上调到0.75%至1%之间 ...

【纠错】 【责任编辑:赵文涵】 中国人民银行行长潘功胜5月7日在国新办举行的新闻发布会上宣布，降准0.5个百分点，向市场提 供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点。（记者：吴雨 刘慧） ...

央行流动性管理政策 - 8月市场流动性不会延续7月下旬开始的持续收紧过程，"反内卷"推升市场利率的可持续性有待进一步观察 [1][2] - 短期内降准和恢复国债买卖的概率不大，央行更可能通过MLF和买断式逆回购等政策工具保持市场流动性充裕 [1][2] - 8月8日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，期限为91天 [1] - 8月有4000亿3个月期和5000亿6个月期买断式逆回购到期，预计央行还将开展一次6个月期逆回购操作，当月两个期限品种合计操作金额可能超过9000亿到期量 [1] - 8月有3000亿MLF到期，预计央行会加量续作 [1] 流动性影响因素 - 7月30日中央政治局会议要求加快政府债券发行使用，8月处于政府债券发行高峰期 [1] - 8月存单到期规模较大 [1] - 监管层持续强调"引导金融机构加大货币信贷投放力度" [1] - 8月短期市场流动性继续处于较为稳定的充裕状态，但中期市场流动性有一定收紧压力 [2] 货币政策展望 - 央行将继续通过MLF、买断式逆回购注入中期流动性，保持银行体系流动性充裕 [2] - 货币政策工具持续加力有助于推动宽信用进程，强化逆周期调节 [2] - 7月制造业PMI指数在收缩区间再度下行，结束了此前两个月的回升过程 [2] - 预计四季度央行有可能再度实施降准降息 [2]

记者 刘 琪 韩 昱 今日（5月17日），财政部公开招标发行400亿元人民币30年期特别国债，票面利率通过竞争性招标确 定，这期国债从招标结束至2024年5月20日进行分销，5月22日起上市交易。本期国债也正式拉开了本次 万亿元超长期特别国债发行的序幕。 今年《政府工作报告》提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施 和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。根据财政部发布的2024年超长期特别国债发行有关安 排，今年拟发行超长期特别国债的期限分别为20年、30年、50年，付息方式均为按半年付息。 事实上，我国曾在1998年、2007年和2020年分别发行过三次特别国债，对经济社会稳定向好发展产生了 积极影响。那么，当前我国为何要发行超长期特别国债？本轮超长期特别国债"特别"之处在哪？货币政 策又将如何配合？《证券日报》记者就上述问题采访了多位业内专家。 "发行超长期特别国债既保增长，又促创新；既利当前，又惠长远；既可助力实体经济，又可推进国家 中长期战略布局。"中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清在接受《证券日报》记者采访时认 为，这次发行超长期特别国债具有战略性、综合性 ...

超长期特别国债发行安排 - 20年期超长期特别国债于5月24日首发，竞争性招标面值总额为400亿元，5月29日起上市交易 [1] - 20年期超长期特别国债在5月份至11月份期间每月发行1次，共7次 [1] - 30年期超长期特别国债已于5月17日首发，并于5月22日在二级市场上市交易 [1] - 50年期超长期特别国债最早将于6月14日发行 [1] 对资金面与债市影响 - 超长期特别国债发行周期较长节奏平缓，单期规模不会太大，有助于减少对资金面冲击，平滑市场利率波动 [2] - 5月22日DR007报1.8421%，保持在短期政策利率附近运行，未出现明显大幅波动 [2] - 超长期特别国债发行可增加安全资产供给，使债市供需关系更为均衡，缓解“资产荒”局面 [2] - 市场对供给压力早有预期，后续发行给债市带来的增量利空冲击会比较有限 [2] 对利率市场化与经济发展的作用 - 发行20年期超长期特别国债有助于完善利率曲线，为超长地方债等提供定价参考 [3] - 为市场提供长期安全资产，推动长期国债收益率运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内 [3] - 释放积极财政政策信号，有助于缓解地方财政债务压力，支撑基建增长动能，推动经济增长向潜在水平回归 [3] 货币政策预期与流动性管理 - 考虑到银行负债压力及经济修复情况，年内依然存在降准和降息的空间 [4] - 二季度降准概率偏大，一方面为配合财政政策发力，另一方面是央行频频释放降准仍有空间的信号 [5] - 超长期特别国债分散式发行对流动性短期冲击大幅低于预期，央行或更多通过MLF加量续作和OMO净投放平抑资金波动 [5] - 5月份至10月份流动性压力尚可，11月份至12月份因国债到期量较低流动性压力相对较大，央行可能实施降准 [6]