市场回顾 - 权益市场主要指数集体回调，北证50跌幅最大达2.70%，沪深300下跌1.75%，创业板指下跌0.74% [5][6] - 申万31个行业中医药生物（2.95%）、通信（2.54%）涨幅居前，煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）跌幅较大 [5][6] - 债券市场长短端利率下行，10年期国债收益率下降2.65BP至1.706%，1年期国债下降1.01BP至1.373%，信用利差收窄 [8][11][12] - 基金市场中偏股基金指数下跌0.39%，中长债基金指数上涨0.15% [13][14] 权益类产品配置策略 - 事件驱动策略关注三大方向： - 吨级无人飞行器海上运输突破，推荐嘉实创新成长（国防军工占比71.76%）、华安制造先锋A（国防军工32.7%）[16] - 育儿补贴政策出台，推荐工银新生代消费（食品饮料26.62%）、嘉实优享生活A（食品饮料29.47%）[17] - 英伟达芯片安全问题推动国产替代，推荐博时半导体主题A（电子80.49%）、嘉实科技创新（电子47.8%）[18] - 资产配置采用均衡底仓+杠铃策略，两端为红利和科技： - 红利资产推荐安信红利精选（银行17%），科技成长推荐嘉实港股互联网核心资产（传媒25.32%）[19][20][23] - 国防军工板块战略价值凸显，2024年国防预算同比增长7.2%[21] 稳健类产品配置策略 - 债券市场受央行净投放69亿元影响资金面宽松，7月PMI降至49.3%显示制造业景气回落 [25][26] - 重点关注短债基金如诺德短债A（久期2.24年）、华安纯债A（久期4.41年），固收+基金如安信新价值A（股票仓位10.54%）[30] - 可转债等权价格中位数走高需警惕估值风险，美联储维持利率4.25%-4.50%不变 [26][27]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为"推荐" [1] 核心观点 - 聚焦"反内卷"下电商快递投资机会，强调价格-盈利传导潜力 [1][10] - 快递行业具备显著业绩弹性，单票净利提升0.05元可使申通快递年化利润翻倍至26.8亿元 [2] - 政策面持续强化反内卷导向，国家邮政局座谈会明确治理"内卷式"竞争 [2][24] 快递行业分析 历史经验 - 2021年义乌地区单票价格从2.64元上涨至2.94元，带动全国通达系企业单票收入环比提升0.09-0.16元 [1][11] - 圆通单票扣非净利从21Q3的0.04元提升至22Q1的0.2元，验证价格传导机制 [1][16] 弹性测算 - 单票净利提升0.01元可增厚中通/圆通/韵达/申通利润3.4/2.7/2.4/2.3亿元，相当于2024年利润的3.4%-22.4% [2][21] - 申通快递若单票净利提升0.05元，PE将降至9.3倍，估值修复空间显著 [2] 行业现状 - 2024年通达系资本开支同比降幅达4.8%-38.9%，产能扩张放缓支撑价格战缓和 [31][32] - 业务量高增长与价格持续走低背离，同质低价竞争不可持续 [26][27] 重点推荐标的 - 极兔速递：东南亚市场件量同比+66%，国内业务受益反内卷 [33][109] - 申通快递：预计2025年业务量268亿票，单票净利0.05元，业绩弹性最大 [2][33] - 圆通速递与中通快递：估值处于低位，价格弹性启动后性价比高 [34] 其他行业数据 航空客运 - 近7日民航国内旅客量同比+0.5%，含油票价同比-8.7% [35][36] - 跨境航班量恢复至2019年82.8%，客座率较2019年+3.1个百分点 [35] 航运市场 - VLCC运价周环比-2.6%，BDI指数周环比-10.6% [52][53] - SCFI集装箱运价指数1551点，周环比-2.6%，美西/美东航线分别-2.2%/-7.5% [52][86] 市场表现 - 交运板块周跌3.2%，跑输沪深300指数1.5个百分点 [97] - 申通快递周涨幅+7%，位列板块涨幅前三 [97]

300红利低波ETF表现 - 300红利低波ETF盘中成交4305 59万元 近1周日均成交1 39亿元 [2] - 最新规模达56 25亿元 [2] - 近21个交易日内有11日资金净流入 合计1 52亿元 [2] - 近5年净值上涨63 37% 在指数股票型基金中排名55/998(前5 51%) [2] - 成立以来最高单月回报13 89% 最长连涨5个月(涨幅14 56%) [2] - 近3个月超越基准年化收益10 33% [2] 指数成分股结构 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比35 09% [2] - 前十大权重股包括中国神华 格力电器 中国石化 双汇发展 大秦铁路 美的集团 中国建筑 宝钢股份 华域汽车 中国移动 [2] - 格力电器涨0 57%(权重4 11%) 中国石化跌1 05%(权重3 78%) 大秦铁路平盘(权重3 63%) [4] - 双汇发展涨0 16%(权重3 62%) 美的集团跌0 13%(权重3 18%) 中国建筑平盘(权重3 14%) [4] - 中国移动跌0 05%(权重2 99%) 招商公路平盘(权重2 98%) 华域汽车跌0 28%(权重2 91%) [4] 市场环境与配置逻辑 - 保险资金长周期考核调整可能推动险资增配权益资产 银行股因分红稳定/估值低/股息率高符合配置导向 [4] - 市场风险偏好上修 资金从债券向权益资产转移 红利资产因稳定现金流和防御属性受关注 [5] - 无风险利率下降环境下 部分投资者重新平衡资产配置 红利板块估值优势及高股息特性可能吸引需求 [5] - 场外投资者可通过沪深300红利低波动ETF联接基金(007606)参与 [5]

8月A股市场展望 - 8月A股市场或震荡上行，建议均衡配置应对市场波动和行业轮动 [1] - 超九成主动权益类基金今年以来取得正收益，市场资金面出现积极变化，居民储蓄存款高增长叠加资产欠配环境推动高回报率资产配置需求 [2] - 国内外扰动因素边际增加，市场积累一定涨幅后可能存在阶段性调整，但股票市场估值相比债市具有较高性价比 [2] - 财政政策发力和消费韧性推动二季度总需求边际改善，科技、消费、中游制造等领域存在业绩改善可能 [3] - 利率处于较低水平，资产欠配情况持续，增量资金正反馈效应或推动8月指数震荡上行 [3] - 全球宏观政策对权益资产有利，国内稳市场政策坚定，负债端资金流入稳定支撑市场 [3] 港股市场展望 - 全球资金再平衡尚未结束，南向资金流入活跃，港股风险偏好持续高位，流动性充裕环境下预计表现较强 [3] 行业配置建议 - 产业趋势主线：科技成长修复空间大，关注AI、军工、创新药等领域 [4] - 政策指引主线：内需消费、新能源等反内卷方向受政策倾斜 [4] - 低利率环境下红利资产仍是底仓选择 [4] - 市场情绪高位，建议均衡配置红利资产和低位科技股 [4] - 高成长与反内卷板块可适度轮换，重点关注AI应用、半导体、医药等成长赛道及电新、钢铁、有色等政策受益板块 [4] - 港股配置方向：科技与互联网龙头、消费复苏（可选与必选）、生物医药与创新药、高股息资产 [4]

市场情绪与展望 - 7月份A股市场交投活跃、量价齐升，投资者情绪明显回暖 [1] - 多家公募机构认为A股市场将延续结构性行情，短期或震荡整理，中长期具备上行潜力 [1] - 长城基金指出7月份市场进入新运行中枢，快速获利资金存在兑现需求，需震荡蓄势后行情有望继续向上 [1] - 交银施罗德基金认为国内经济数据凸显韧性，为风险资产回暖创造条件 [1] - 摩根士丹利基金指出A股赚钱效应吸引增量资金持续流入，市场乐观情绪升温 [1] 配置方向：科技成长板块 - 多家公募机构一致看好科技成长板块，尤其是AI产业链的持续机会 [2] - 摩根士丹利基金认为A股市场将沿中国制造主线演绎，科技成长、高端制造和新消费是重点方向 [2] - 长城基金建议关注低位泛科技成长，把握AI领域轮动机会，聚焦AI应用端落地与商业化进程及国产算力产业链 [2] - 金鹰基金建议关注低位科技股，因部分高景气赛道交易拥挤，资金可能转向估值更具吸引力的细分领域 [2] - AI产业主线中商业化路径清晰的应用场景和半导体先进制程等领域因估值合理展现较好投资性价比 [2] - 政策层面对AI应用和自主可控技术支持力度加大，相关企业盈利模式逐步验证 [2] 配置方向：红利资产及其他 - 交银施罗德基金建议维持"红利+成长"哑铃配置策略，因A股市场交投活跃度提升且主题板块有序轮动 [3] - 金鹰基金认为低利率环境下红利资产优势凸显，中长期资金偏好高息资产，红利板块具备业绩稳定性和高股息率 [3] - 国泰基金对港股红利资产持乐观态度，因长期资金配置需求旺盛且AH股溢价收窄趋势提升吸引力 [3]

核心观点 - 转债市场进入强股性区间，平均平价站上110元，市场价格中位数大于130元，处于2010年来90%、2023年以来100%分位数 [2] - 转债资产面临债底保护下降和估值提升的双重压力，需警惕小盘股调整、债市压力传导和条款乐观定价修正三类风险 [2] - 建议从"反内卷"、正股成长高波和红利资产三条思路挖掘投资机会 [2] 市场表现 - 上周中证转债指数全周下跌1.37%，价格中位数下跌1.22%，算术平均平价下跌1.00%，全市场转股溢价率微升0.09% [1] - 个券层面，奇正（创新药）、东杰（实控人或变更）、天路（雅下水电概念）等转债涨幅靠前 [1] - 大禹（雅下水电概念&已公告强赎）、亿田（算力概念）、应急（军工&已公告强赎）等转债跌幅靠前 [1] - 分行业看，医药生物(+2.95%)、通信(+2.54%)、传媒(+1.13%)表现居前，煤炭(-4.67%)、有色金属(-4.62%)、房地产(-3.43%)表现靠后 [8] 风险警示 - 警惕小盘股调整：万得小微盘指数年内涨47.5%，中证2000涨18.72%，存续转债中正股属于中证2000非A500成分有209只，微盘股指数33只，正股平均PE(TTM)均超过100x [2] - 警惕债市压力传导：一级债基为本轮转债增配主力，其资产配置中纯债占据主要份额，近期债市波动加剧可能对转债构成资金扰动 [2] - 警惕条款乐观定价修正：投资者超前博弈下修条款和赎回条款，一旦最乐观预期落空将导致个券调整 [2] 投资机会 - "反内卷"机会：关注炼化、农药、烯烃、长丝、光伏组件、电池材料、原料药、生猪养殖等落后产能出清行业 [2] - 正股成长高波机会：关注算力（PCB、液冷、服务器等）、AI应用、创新药及器械、智能驾驶汽零、芯片自主可控、人形机器人零部件、固态电池材料等方向 [2] - 红利资产机会：关注银行、水务、燃气等稳定分红派息资产，工商银行股息率重回4%上方 [2] 估值水平 - 偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元区间的平均转股溢价率分别为43.34%、31.74%、23.52%，位于2010年以来92%、87%、85%分位值 [20] - 偏债型转债中平价在70元以下的平均YTM为-1.7%，位于2010年以来3%分位值 [20] - 全部转债的平均隐含波动率为34.76%，位于2010年以来66%分位值 [20] 一级市场 - 上周无转债公告发行，伯25转债上市，发行规模28.02亿元，信用评级AA [26] - 截至目前待发可转债共计74只，合计规模1172.6亿，其中已被同意注册的5只，规模合计47.3亿 [29] - 上周交易所同意注册胜蓝股份1家，上市委通过福能股份、锦浪科技2家，交易所受理春风动力、炬申股份2家 [29]

红利资产的投资逻辑 - 红利资产的核心选股逻辑是评估企业自由现金流的稳定性，重点关注能持续产生稳定自由现金流并进行分红的企业 [1] - 评估自由现金流稳定性需关注三方面：需求端选择需求可持续且有黏性的行业，供给端选择竞争格局好、有护城河的企业，资本开支方面选择已过高峰并进入自由现金流阶段的公司 [2] - 红利资产主要分布在公用事业、大金融、消费等行业，如水电、电信运营商、垃圾焚烧等细分领域，资本开支尾声阶段是较好投资时机 [2] 红利资产的行业分布与特点 - 水电、电信运营等行业运营模式稳定，属于优质红利资产，火电、核电、城市燃气等行业受价格和资本开支影响较大但也是不错资产 [2] - 高端白酒行业竞争格局稳定，白色家电行业经过多年竞争后龙头公司地位稳固，符合高分红标准 [5] 红利资产的优势 - 高分红构筑双重风险缓冲：过硬商业模式与公司治理能力+低估值，从质量和估值维度共同降低风险 [3] - 盈利与估值双重低波特征使其夏普比率较优，适合作为底仓平抑组合波动，商业模式韧性强且产业链壁垒高 [3][4] - 红利资产多为成熟型"看得见的好公司"，便于投资者聚焦存量企业经营评估 [5] 当前市场环境下的配置价值 - 过去几年红利资产整体向好，近一年市场风险偏好提升但红利资产仍表现不错，证明其投资价值 [3] - 在当前宏观环境下，具有持续自由现金流生成能力的优质红利资产仍是中长期布局重要方向 [3]

险资调研动向 - 7月份有110多家险资机构合计调研A股上市公司超800次，涉及280多只个股 [1] - 计算机行业被调研88次居首，电子和医药生物行业均超80次，机械设备、汽车、通信等行业也获较多关注 [3] - 德福科技和仕佳光子均获得16次险资调研，位列调研次数榜首 [4] 被调研个股情况 - 德福科技7月涨幅73.57%，拟以1.74亿欧元收购卢森堡铜箔100%股权，电解铜箔总产能将从17.5万吨/年提升至19.1万吨/年 [5][6] - 仕佳光子7月涨幅42.18%，机构关注其购买福可喜玛股权及各业务板块进展 [5][6] - 东芯股份7月股价涨幅超110%，获得4家险资机构调研 [6] - 新易盛、中际旭创等通信行业个股涨幅均超40% [5] 险资入市动态 - 今年以来险资已举牌21次，超过2024年全年次数，被举牌公司多属银行、环保、交通运输、公用事业等行业 [8] - 太保致远1号私募证券投资基金成立并运作，是保险资金长期投资改革试点基金之一 [8] - 三季度保险机构权益投资信心指数从50.12升至56.11 [8] 行业配置建议 - 科技成长领域的AI算力、互联网及国产化机会值得关注 [8] - 医药行业中创新药与医疗器械相关标的有配置价值 [8] - 低利率环境下红利资产仍具吸引力 [8]

永赢睿信基金限购事件 - 永赢基金宣布自8月4日起对旗下权益基金永赢睿信实施单日单账户100万元申购上限的限购措施 [2][4] - 该基金由永赢基金首席权益投资官高楠管理，成立于2023年12月22日，成立以来业绩回报超60%，截至二季度末规模达50.16亿元 [2] - 限购原因包括引导投资者理性长期投资、维持规模稳定及提升持有人体验，同时避免市场上涨期间资金短期大量涌入影响运作 [5] 主动权益基金限购潮 - 近期多只主动权益基金密集限购，主要集中在红利主题基金和量化小微盘策略基金 [3][7] - 量化小微盘策略基金年内多次下调限额：国金量化多因子从1000万元降至1万元，招商成长量化选股从1000万元调至20万元，中信保诚多策略年内三次降额至1000元 [7] - 红利主题基金限购主因债市波动下资金涌入，机构需防范短期资金摊薄收益及配置压力 [9] 基金公司后市观点 - **永赢基金**：中长期A股中枢有望震荡抬升，美联储降息周期下国内货币政策空间打开，结构性特征将更明显 [6] - **富国基金**：关注科技成长（AI、创新药）和政策利好方向（消费、供给侧改革），红利资产仍是底仓选择 [11] - **国泰基金**：看好海外算力链、非银金融（"三低"筛选）、独立景气行业（有色、电池、军工等）及港股红利 [11][12][13] - **摩根士丹利基金**：中长期主线为中国制造，聚焦科技成长（AI应用、半导体）、高端制造（机械、汽车、军工）及新消费出海 [14][15] 限购基金数据概览 - 永赢睿信A（019431）限购100万元/日，国金量化精选A（014805）限购1万元/日，中信保诚多策略A（165531）限购1000元/日 [8] - 7月限购基金还包括平安港股通红利优选A（单日限500万元）、华宝高端装备A（暂停申购）、景顺长城环保优势（单日限2500万元）等 [8]

核心观点 - 当前整体盈利降速，高景气行业缩圈，红利资产的股债收益差回落，反转策略成为红利滞涨下的新选择 [3] - 反转行情多在景气较弱时与红利行情部分重合，且在红利滞涨时存在超额机会 [3] - 基于盈利预期上修构建的反转模型显示，行业盈利预期自低点上修25%和70%时，分别对应4个月和1年的行情窗口，胜率分别达到72%和80%，平均跑赢全A指数5%和11.7% [3][25] - 回测区间内反转指数跑赢全A12%，且波动和回撤较全A有效降低 [3][33] 盈利环境与红利策略 - 21年-24年全A盈利增速持续下滑，高景气行业持续缩圈，25-26年盈利增速或预期反转 [6] - 25H2可能重现22H2红利滞涨的情形，红利策略在全A景气和红利ERP同时上涨或下降时可能出现滞涨 [10][12] - 22Q2-23Q1红利资产持续震荡，但同期酒店、航空等预期反转行业表现更优，显示反转策略更重预期 [15] 反转策略构建与表现 - 反转模型专注于行业盈利预期变化，当"低点上修"幅度超过阈值时发出信号，不额外增加低估值等条件 [23] - 行业盈利预期上修25%后4个月内胜率72%，平均超额5%；上修70%后1年内胜率80%，平均超额11.7% [24][25] - 22、17、18年多行业净利润预期集中上修发出反转信号，如22年煤炭、钢铁等行业超额收益显著 [27][28] - 延长观察窗口后信号触发次数接近翻倍，但胜率和超额收益小幅下降 [37] 行业跟踪与案例复盘 - 年初至今非银、建材、电子、钢铁、通信等行业盈利自低点上修明显，最近一月电子、建材等上修明显，最近一周建材、钢铁等上修明显 [40][41] - 22年疫情管控松绑预期下，航空机场和酒店行业在政策催化下形成反转行情，PB估值并非启动必备条件 [44][46] - 15-18年供给侧改革中，随着政策推进和市场预期转变，煤炭和钢铁行业走出反转行情 [48][49] - 增加低估值限制后反转信号出现次数、胜率和超额收益均下降，显示低估值非必要条件 [51]