市场表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数报1657.60点，下跌0.51%，上证指数下跌0.57%，深证成指下跌0.46%，创业板指下跌0.88%，沪深300指数下跌0.18% [2] - 信立泰上周上涨14.96%，泰格医药上涨12.48%，石头科技上涨11.47%，三只松鼠上涨7.69%，苏泊尔上涨6.07%，小熊电器和亿纬锂能涨逾5%，海大集团、达仁堂、海天味业涨逾4%，药明康德、沪硅产业涨逾3%，美的集团、宁德时代、绝味食品、迈瑞医疗、中航沈飞等涨逾2% [2] - 2025开年以来丸美生物上涨51.27%，上海家化上涨47.96%，信立泰上涨47.71%，华大基因、安集科技、韦尔股份、科沃斯、海大集团涨逾20%，恒瑞医药、广联达和药明康德分别上涨19.17%、18.03%和15.18%，澜起科技、天士力涨逾12%，苏泊尔和石头科技分别上涨11.29%和10.82% [3] 后市展望 - 短期市场延续震荡格局，投资者对利多因素较为敏感，市场有望逐渐转为积极走势 [4] - 中期积极因素持续积累，政策发力对经济预期和经济基本面有支撑，国内技术突破和产业升级趋势不变，外部扰动因素边际缓和，全球资金再平衡配置有望增加国内资本市场流动性 [4] - 当前权益类资产性价比仍然较高，中低估值水平意味着中期股市将表现积极 [4] - 当前市场缺乏热点与主线，短期资金难以形成合力，以主题行情为主，市场或继续保持震荡格局 [5] - 中长期内需、科技、出海三个方向可能迎来机会，超跌或偏低位机会可积极布局 [5] - 行业配置建议偏防御的红利类行业保持一定比例，进攻性行业重点关注科技方向包括港股互联网、机器人、低空经济等 [5] - 公募产品被动化趋势或进一步强化，较为低估的指数权重股仍可能迎来配置资金的进一步流入 [5]

行业人才需求与挑战 - 人工智能、量子计算、生物工程等技术迭代周期缩短至12-18个月，对人才能力要求显著提升 [1] - 智能制造、工业互联网领域人才缺口达1900万人，传统产业人才过剩率超35% [1] - 生成式人工智能和"黑灯工厂"模式加速替代低技能岗位，数据科学家等新型岗位需求激增 [1] 国际竞争与人才流动 - 发达国家加大STEM人才培养力度，限制敏感学科领域对华交流 [2] - 全球科技人才流动呈现"马太效应"，顶尖人才向创新生态完善区域集聚度提升27% [2] - 汽车制造行业反映高校教学内容滞后，部分装备知识已淘汰10年 [2] 教育改革与人才培养 - 动态调整高校学科专业设置，支持建设未来技术学院和交叉学科中心 [3] - 深化工科硕博培养改革，推进"天才少年"书院制试点和"大师带徒"定制培养机制 [3] - 推广清华"姚班"模式，建立青年人才与国家重大项目结合开发体系 [3] 产教融合机制创新 - 搭建政府-企业-院校协作平台，实现培养方案、教材编写、实训基地深度整合 [4] - 建立校企"旋转门"机制，吸引产业人才任教，改革科研院所人事制度 [4] - 构建高等教育与职业教育衔接的资历框架，发挥头部企业和创投机构作用 [4] 政策协同与资源配置 - 构建教育-科技-人才三位一体对接机制，创新资源配置方式 [5] - 推动教育政策、科技政策、人才政策整体协同，形成精准政策体系 [5] - 统筹战略规划，实现资源通盘部署和一体化配置 [5]

报告核心观点 - 5月22日国内市场等待增量信息，股市全线下跌、调整集中在前期拥挤小盘股，债市收益率震荡下行；海外债市超长端混沌定价；资金面转松，债市性价比挖掘推进；10年国债换券；市场风格切换至大盘，资金博弈小微盘反弹，可关注行业轮动及科技左侧布局 [1][2][3][4][5][6][9] 国内市场表现 - 上证指数收于3380.19，跌0.22%；沪深300指数收于3913.87，跌0.06%；中证可转债指数收于429.67，跌0.32%；7 - 10年国开债指数收于266.07，涨0.01%；3 - 5年隐含AA+信用指数收于188.86，涨0.06% [1] 复盘与思考 股市表现 - 大盘板块略微回撤，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.22%、0.06%、0.18%；银行概念走强，科技概念回撤，申万银行指数涨1.00%，科创50、恒生科技下跌0.48%、1.70%；小微盘延续下跌，中证2000、万得微盘股指分别下跌1.23%、1.37% [2] 债市表现 - 10年国债活跃券收益率上行1.2bp至1.67%，30年国债活跃券收益率下行0.1bp至1.92%，10年国债期货主力合约涨0.01%，30年国债期货主力合约跌0.04% [2] 海外市场情况 - 海外债市超长端混沌定价，30年英债、美债、德债收益率冲高后回落，30年日债收益率维持3.18%高位；市场质疑发达经济体债务可持续性，美国减税、日本探讨缩债及关税谈判涉汇率放大担忧 [3] 资金面与债市情况 资金面情况 - 税期申报截止日资金面转松，央行逆回购续作1545亿元，净投放900亿元；非银隔夜、7天资金利率维持1.55 - 1.58%区间，DR001回到1.50%之下，中小行融资压力缓解；R001、R007分别为1.53%、1.58%，较前一日下行1bp；尾盘央行宣布23日MLF续作5000亿元，5月净投放或达3750亿元 [4] 债市情况 - 债市性价比挖掘推进，今日重点挖掘中长久期信用，3 - 5年品种收益率多下行1 - 2bp，部分5年及以上个券下行幅度可达10bp及以上；长久期利率债行情未启动，政金债、地方债、国债老券表现占优 [4] 10年国债换券情况 - 今日活跃券250004显著上行，因明日将发行10年期新代码250011，当前活跃券将成次活跃券；本月连发两只新代码或为平滑供给节奏，历史上有类似情况；发行规律改变或干扰活跃券选择，缩短活跃券时间，蕴含新老利差机会，但不影响整体债市行情 [5][6] 权益市场风格情况 大盘与小微盘表现 - 大盘风格占优，万得全A下跌0.63%，成交额缩量747亿元；小微盘行情回落，中证2000和万得微盘股指数分别下跌1.23%和1.37%；上证50上涨0.19%，沪深300小幅下跌0.06%；小微盘交易热度高，中证2000拥挤度处高位，部分资金尝试自救，抱团资金未瓦解 [6][7] 红利品种表现 - 红利品种韧性凸显，中证红利指数下跌0.18%；小微盘行情回落，市场隐含波动率上升，红利品种或成资金增配方向，银行品种显著走强，SW银行指数上涨1.00% [7] 港股市场情况 - 恒生指数和恒生科技分别下跌1.19%和1.70%，跌幅大于A股；AH股溢价指数升至133；南向资金净流入38.8亿港元，延续缓慢流入趋势；建设银行和中国银行分别流入9.29亿元和2.42亿元，泡泡玛特净流入3.96亿元且上涨3.33% [8] 投资建议 - 小微盘行情回调，风格切换至大盘，资金博弈小微盘反弹，操作难度大，可从行业视角参与轮动；红利&消费板块拥挤度上升，后续有博弈空间；科技板块关注度低，科创50跌至2月前位置，可左侧布局博取中期收益 [9]

并购重组中的控制权设计 - 当前并购重组中"资本编剧"采用"结构设计+话术包装"方式，通过董事席位排布、投票权隐藏、控股权多层协议等手段掩盖真实意图，使普通投资者难以辨别[1] - 典型案例显示并购表面交易背后存在多重隐藏控制结构：资金来自境外私募SPV需多轮穿透才能识别最终受益人、交割后立即启动高管更替和渠道重构、原控股股东表决权名存实亡而实际控制者通过投票协议幕后主导[2] - 机构投资人正采用渐进式策略获取控制权：先成为小股东再入主董事会，通过多轮增发和定向发行实现实控转换，该过程可能持续数年但规避了溢价并购和监管关注[5] 并购重组中的叙事逻辑 - 当前并购更依赖"讲故事"模式，尤其是关于转型、科技、AI、双碳等概念的叙事，这些故事使高估值显得合理并为奇怪交易结构提供"战略意义"掩护[6] - "故事型并购"常见特征包括：控股股东引入战略投资人时附带模糊的远景蓝图（如进军新能源、涉足元宇宙），但财务测算显示收入模型不清、项目进度难验证、上下游整合未定[6] - 这些叙事一方面服务于二级市场市值管理，另一方面为新资本登场铺路，但投资者已从单纯关注"讲什么"转向关注"谁在讲"和"谁最终获益"[6] 并购重组的核心动机 - 并购重组表面动机多样（提升业绩、市值管理、股东退出、技术换权等），但终极动因可归结为控制权争夺[7] - 控股股东视角下：市值只是结果，转型是过程，控制权才是根本目的，失去控制权的公司即使市值高或转型成功也难逃被掌控命运[7] - 实际案例显示：上市公司以"整合资源"为名行"资本接盘"之实，标的公司通过"远期对赌"逼宫原管理层让渡董事会主导权，交易后市值可能下跌但控股权已悄然易主[7] 监管应对与行业实践 - 监管层已加强并购重组信息披露和实控人识别标准，将表决权安排、穿透持股结构、同一实际控制人认定等问题纳入高频问询清单[8] - 2024年某传媒公司因增发中移交董事席位导致控制权实质变动但未披露而受处罚，凸显"控制权变更"披露的重要性[8] - 行业机构正推动"控制权地图"可视化设计，帮助企业构建权责框架并协助投资者识别信息披露背后的控制权实质[8] 并购本质的重新认知 - 并购交易表面关注市值、转型或故事，但最终决定权在于董事会席位和控制权分配[9] - 判断并购实质需从更高维度审视：资源掌握者、战略制定者、投票权控制者、预算主导者等核心要素，才能区分"市值运作"与"王位争夺"[9] - 行业领先机构专注于上市公司控制权收购、并购重组及资本运作全生命周期服务，旨在实现企业价值最大化与长期效益增长[11]

公募机构参与定增情况 - 2025年1月至5月19日共有21家公募机构参与31家A股公司定增 合计获配金额达97 85亿元 [1] - 昊华科技获3家公募机构定增 合计获配金额16 28亿元 国联民生等6股获配金额均超5亿元 [1] - 以5月19日收盘价计算 公募机构定增合计浮盈15 94亿元 浮盈比例16 39% 其中4只股票浮盈比例超50% [1] 个股表现 - 乐山电力定增浮盈比例达152 69% 位居首位 3家公募机构合计获配1 04亿元 浮盈1 58亿元 [2] 定增市场回暖驱动因素 - 2024年底至2025年初政策调整推动定增市场回暖 包括战略投资者认定放宽 并购重组配套融资激励等 [2] - "并购六条"政策落地后 产业链横向整合与跨行业并购加速 配套融资需求和规模激增 [2] - 2024年9月24日后A股反弹带动市场情绪回升 定增项目平均收益率呈现回升态势 [2] 市场趋势与展望 - 2024年9月以来市场情绪好转叠加2025年2月科技 AI题材催化 行业及个股表现修复 [3] - 2025一季度竞价定增项目估值升至相对高位 项目稀缺性导致定增发行价格折扣收窄 [3] - 预期2025二季度定增发行稳中有增 基准折价率预计维持10%左右 [3]

A股市场大势分析 - A股处于库存周期弱企稳阶段 产能周期继续出清 向上弹性待改善 [1] - 政策抓落实稳预期 支撑风险偏好 市场处于"上有顶 下有底"状态 [1] 行业配置策略 - 中期维持红利+内需+科技的哑铃型配置 建议做多波动率 [1] - 红利资产中国有行 水电等运营性资产仍是底仓选择 [1] - 科技板块强调左侧思维 AI和军工电子若调整可中期布局 [1] - 内需板块筛选标准：1)供给收缩有约束 2)政府支出受益 3)人民币升值受益 [1] 重点推荐行业 - 超配航空行业 受益于人民币升值及需求恢复 [1] - 超配饮料乳品行业 符合内需板块三大筛选条件 [1]

摩根士丹利称，在刚刚结束的摩根士丹利中国BEST会议上，有80%以上的投资者表示，很可能在近期增加对中国股票的 敞口。报告称，中国市场在所有被摩根士丹利研究评为"增持/持平"的新兴市场中是最低配的，以及短期关税对中国的负 面影响实际上可能小于许多其他主要经济体和市场。 硬·AI 作者 | 董 静 编辑 | 硬 AI 资金态度重大转变，外资大举买入中国股票。 图 点击 上方 硬AI 关注我们 摩根士丹利数据显示，中国在全球新兴市场投资组合中仍然是最大的低配地区，相对于指数基准（MSCI新 兴市场指数中国权重为31.3%）低配2.4个百分点。 这在所有被摩根士丹利研究评为"增持/持平"的新兴市场中是最低配的。 另外，摩根士丹利分析指出，短期关税对宏观和企业盈利的影响是负面的，但对中国的负面影响实际上可 能小于许多其他主要经济体和市场。 例如，对于2025年实际GDP增长，摩根士丹利中国经济团队已将预测从4.5%下调至4.2%（下调幅度为 6.7%），相比之下，美国从1.5%下调至0.6%（下调幅度60%），亚洲整体从4.4%下调至4.0%（下调幅度 9.1%）。 此外，对于盈利增长预测，摩根士丹利已将2025年M ...

券商回购潮 - 红塔证券董事长提议股份回购注销以优化资本结构和提升股东价值 [1] - 截至5月11日，A股已有265家上市公司开展股票回购，回购金额上限合计469亿元 [1] - 6家券商（国金证券、国泰海通、国投资本、财通证券、中泰证券、东方证券）回购上限合计38亿元，若算上红塔证券可达40亿元，下限规模近20亿元 [4] 政策支持与市场影响 - 国务院国资委支持央企控股上市公司加大增持回购力度，推动券商回购方案 [4] - 央行将证券基金保险公司互换便利、股票回购增持再贷款额度合并至8000亿元，优化申请细节 [4] - 券商回购行为传递公司信心，在波动市场中为投资者注入信心 [4] 市场分析与投资主线 - 券商回购潮是政策引导与市场自发行为的结合，短期稳定市场信心，长期依赖经济基本面修复 [5] - 金融政策（降准降息、险资入市）与券商回购形成共振，强化估值修复逻辑 [5] - 中信建投认为中期市场延续震荡，风格轮动加速，出口超预期支撑市场 [6] - 中泰证券建议关注三条主线：TMT景气度、低位周期股困境反转、稳健类板块（公用事业、交通运输） [6] - 申万宏源认为短期和长期结构方向均为科技，短期机器人主题弹性优于国内AI [7] 行业数据与趋势 - 年内超过140家上市公司被实施ST，5月6日和4月30日分别有27家和43家公司"披星戴帽" [5] - 全A股ROE降幅边际收窄，销售利润率回升，中小盘股表现亮眼 [6]

市场表现 - 市场全天围绕3360点震荡上行，创业板领涨并创近三个月新高 [1] - 军工股爆发，成飞集成等近30股涨停，机器人概念股走强，消费电子反弹，创新药概念股调整 [1] - 两市成交量突破1.3万亿元，较前一交易日增加约1164亿元，量能显著放大 [2] 中美关税谈判进展 - 美国4月2日加征的34%关税中24%暂停90天，保留10%基准关税，4月2日后加征的84%、125%关税全部取消 [5] - 中国对等暂停美国4月2日加征的34%关税中的24% [6] - 今年合计美国对中国加征30%关税，中国对美国加征10%关税，其他措施取消 [6] - 关税缓和利好全球市场，比特币单日上涨12%，恒生指数、富时A50、美股三大股指期货集体大涨 [6] - 关税调整降低企业成本，苹果供应链复工复产加速，A股科技板块（半导体、AI）或迎估值修复 [7] 军工行业分析 - 军工板块强势表现超出预期，航天航空、船舶、大飞机、北斗导航、卫星互联网等分支领涨 [7] - 印巴冲突直播带货催化军工行情，歼10实战数据提升中国武器国际订单潜力 [8] - 人民日报提出新质战斗力概念，智能技术、无人装备、大数据应用成为增长点 [9] - 华福证券认为军工具备贸易属性，国际形势验证中国军工实力，25-27年内需外需增长幅度巨大 [9] - 军工板块估值及基金仓位配置处于历史低位，配置价值凸显 [9] 军工集团及旗下公司 - 中国航天科技集团：中国卫星、航天机电、航天动力等11家公司 [11] - 中国航天科工集团：航天信息、航天晨光、航天发展等7家公司 [11] - 中国航空工业集团：中航光电、中航沈飞、成飞集成等18家公司 [11] - 中国航空发动机集团：航发动力、航发科技、航发控制 [11] - 中国船舶集团：中国船舶、中船防务、中国重工等9家公司 [11] - 中国核工业集团：中国核电、中核科技、中国核建 [11] - 中国兵器工业集团：长春一东、北方导航、中兵红箭等12家公司 [11] - 中国兵器装备集团：东安动力、长安汽车、建设工业等8家公司 [11] - 中国电子科技集团：海康威视、太极股份、电科网安等12家公司 [11] - 中国电子信息集团：中国软件、深科技、华大九天等12家公司 [11]

公司战略升级 - 王老吉大健康公司广州生物岛总部正式揭牌，标志着广药集团大健康板块核心企业向科技型健康企业全面升级 [1] - 广药集团2019年投资11亿元建设研发销售总部，王老吉率先进驻生物岛，加速科研创新与数智化转型 [3] - 公司未来将从强化科技创新、拓展国际市场等四方面发力，打造民族品牌新标杆 [3] 行业布局与竞争力 - 广州国际生物岛已汇聚超500家顶尖科研机构与企业，成为大健康产业的黄金赛道和竞争力试金石 [3] - 王老吉进驻生物岛将依托其灯塔效应，构建健康产业新质生产力范本 [3] - 此次总部迁移是响应粤港澳大湾区战略的关键举措，将加快全球化步伐并推进数字化与智能化应用 [3] 国际化合作 - 王老吉与韩国食品龙头农心集团签署战略合作，双方将在渠道共享、品牌共推、产品与技术联合研发等领域深度协作 [4] - 农心集团凭借辛拉面等明星产品占据韩国市场第一份额，并成功开拓美、日、澳等国际市场 [4] - 此次合作是王老吉进驻生物岛总部后首个落地的国际化合作项目，突显其科技与全球化的双轨战略 [4]