今天的金融市场的气氛显得十分的低迷，除了中国A股之外，几乎所有的资本市场都受到了美国非农就业数据的影响。 最担心的事情发生了，美元资产抛售潮加大，只有中国市场表现强硬 美国劳工部一纸非农报告，竟让华尔街集体怀疑人生——高盛放话数据可能"注水"近百万，特朗普反手就把统计局长炒了鱿鱼，当钱都不信钱了，金融游 戏还怎么玩？ 这边美元资产遭全球抛售，那边A股却低开高走硬气翻红。一场颠覆70年货币秩序的变局正加速杀到。 为何美元资产下跌之后，A股却能强势翻红？押注半个世纪的美元信仰崩塌后，全球资本该往哪逃？ 非农"魔术"穿帮，美元信仰塌方 更为关键的是，不仅仅是5月份和6月份的就业数据面临大幅度的下修。美国劳工部预计在9月份发布2025年3月份"基准修正"初步估计。 高盛直接捅破窗户纸，过去9个月的非农数据可能要砍掉55-95万人，相当于每月平均要减少4.5-8万人的就业。 大家普遍认为被解雇的局长成了数据造假的替罪羊，而真正的病灶，是美国政府拿关税当强心针的短视操作。 今年4月那轮125%-145%的对华天价关税，本想逼制造业回流，结果物价飙，美国的零售商着急提价，老百姓买条牛仔裤多掏50%的钱，中小企业原料成 本炸 ...

美联储政策立场转向鸽派 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话中意外传递鸽派立场 暗示9月可能降息但未作明确承诺 被市场视为货币政策放松信号 [1] - 利率期货隐含的9月降息概率从讲话前70%迅速升至80% 两年期美债收益率一度下滑10个基点至3.69% [1] 金融市场反应 - 美股全线大涨 标普500指数上涨1.5% 纳指上涨1.88% 道琼斯指数创历史收盘新高 小盘股指数罗素2000飙升3.8% [1] - 美元因降息预期大跌约1% 黄金与比特币等风险资产同步走高 房屋建筑类股票强劲反弹 [1] 机构观点分歧 - 部分策略师认为市场反应过度 Facet警告称仅靠降息不足以支撑股市持续上涨 经济放缓可能使反弹逆转 [2] - 乐观观点认为若美联储循序渐进降息给经济松绑 市场反弹完全合理 [2] 政治干预担忧 - 美国总统特朗普在讲话前多次公开施压要求降息 并要求美联储理事库克辞职 引发市场对货币政策独立性的担忧 [2] - 交易主管直言特朗普对库克的言论再次让人担忧美联储独立性 [2] 投资者心态矛盾 - 投资者既对流动性宽松充满期待 又担忧经济基本面难以支撑股市长期繁荣 [2] - 固定收益主管表示鲍威尔讲话短期内缓解紧张 但真正考验在未来数周数据 [2]

鲍威尔讲话与市场反应 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会暗示可能9月降息 但未明确表态 在就业市场风险与通胀担忧间寻求平衡 [1] - 讲话引发风险资产上涨 道指涨1.89%创历史新高 标普500涨1.52%接近历史高位 纳指涨1.88% 罗素2000小盘股指数涨3.8% [3] - 利率期货市场对9月降息25基点概率从70%升至80% 对利率敏感的2年期美债收益率跌约10基点至3.69% 10年期收益率跌近8基点至4.26% [3] 投资者观点分歧 - 部分投资者认为市场过度乐观 Manulife John Hancock策略师指出9月后政策路径存在不确定性 [1] - Metlife投资管理策略师担忧美国或走向滞胀 即经济增长缓慢与高通胀并存 [2] - Facet投资官认为单靠降息不足支撑股市 若经济停滞且劳动力市场恶化 股市涨势将面临风险 [3] 经济数据与政策背景 - 美国7月就业报告表现不佳 且前期数据被大幅下调 引发市场对美联储降息预期 [1] - 7月批发价格飙升加剧通胀担忧 限制美联储大幅降息空间 [2] - 白宫施压要求放松货币政策 引发对政治因素导致激进降息的担忧 [1] 美元与美联储独立性 - 鲍威尔讲话引发经济放缓担忧 美元指数下跌1% 因低利率降低美元对寻求高收益投资者的吸引力 [5] - 特朗普要求美联储理事丽莎·库克辞职 试图任命更多鸽派成员 引发对美联储独立性的担忧 [5] - 鲍威尔重申政策将严格以数据为导向 绝不偏离这一方针 [5]

美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔暗示可能通过降息支持经济增长 因通胀上升与劳动力市场疲软的不寻常组合 [1] - 美联储自去年12月以来连续8个月维持利率不变 但7月会议纪要显示决策者对劳动力市场和通胀状况担忧 [3] - 芝商所美联储观察工具显示市场预期9月降息25个基点概率从鲍威尔讲话前70%升至90% [4] 经济数据表现 - 美国7月非农就业人数仅增加7.3万 远低于市场预期的10万 且5-6月新增就业人数合计下修25.8万个岗位 [2] - 美国失业率升至4.2% 首次申请失业救济人数截至8月16日当周增加1.1万人至23.5万 创6月20日以来最高 [1][2] - 四周平均首次申请失业救济人数升至22.625万人 达一个月来最高值 [1] 市场反应与影响 - 鲍威尔讲话后美股大幅上涨 道琼斯指数上涨720点（涨幅1.6%） 标普500指数上涨1.4% 纳斯达克指数上涨1.6% [1] - 鲍威尔首次表示关税对通胀的影响可能只是短暂的 但指出关税对消费者价格的影响已明显显现并将逐步累积 [1] - 疲弱就业数据公布后特朗普解雇美国劳工统计局局长 引发对官方数据公信力质疑及美国"滞胀"担忧 [2] 政策决策动态 - 美联储7月会议纪要显示多数决策者认为现在降息为时过早 但两位理事沃勒和鲍曼反对维持利率不变 系1993年来首次出现两位理事同时投反对票 [3] - 鲍威尔强调货币政策没有预设路线 FOMC将仅根据数据评估及对经济前景和风险平衡的影响作出决策 [4]

鲍威尔讲话核心观点 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放未来可能降息的信号 同时强调政策调整需谨慎且高度不确定性增加决策难度 [1] - 鲍威尔指出税收、贸易和移民政策重大变化正改变美联储在充分就业和物价稳定双重目标间的风险平衡 [2] - 警告关税增加带来新通胀压力 可能导致美国陷入滞胀局面 这是美联储必须避免的情形 [3] - 强调当前基准利率较去年低1个百分点 失业率处于低位 为政策调整提供空间 [5] - 承认2020年灵活平均通胀目标框架实施失误 通胀超调造成严重后果 但重申坚持2%长期通胀目标 [7] 市场预期与反应 - 交易员预计9月美联储降息概率从讲话前75%升至90% 完全定价年底前降息两次 [1] - 美股三大指数涨幅均超1% 道琼斯涨1.40%至45412.37点 纳斯达克涨1.35%至21384.51点 标普500涨1.20%至6446.64点 [3][4] - 中国金龙指数涨2.16%至7876.01点 纳指100期货涨1.32% 标普500期货涨1.18% [4] - 美国国债收益率下降 10年期降4.67bp至4.269% 2年期降7.02bp至3.711% [4] - 欧洲市场普遍上涨 英国富时100涨0.44% 法国CAC40涨0.59% 德国DAX涨0.11% [4][5] 政策立场与影响因素 - 美联储基准利率自去年12月以来维持在4.25%-4.5%区间 政策制定者强调关税对通胀影响不确定需谨慎行事 [6] - 鲍威尔未直接回应白宫降息呼声 强调美联储独立性 决策完全基于数据评估 [6] - 白宫认为关税不会造成持久通胀应降息 鲍威尔则认为关税影响可能是短暂的一次性价格调整 [6] - 关税传导需要时间且税率变化可能延长调整过程 当前经济前景不明朗 [6] 政策框架回顾 - 美联储五年政策框架回顾显示2020年灵活平均通胀目标框架导致通胀急速攀升至40年最高水平 [7] - 鲍威尔承认对通胀暂时性判断失误 高通胀对低收入群体打击最严重 [7] - 重申2%长期通胀目标为维持通胀预期稳定的关键 但围绕目标灵活性的争论仍存在 [7]

中美关税政策延期 - 中美关税战延长90天 美国在最后关头签署关税休战令 将加征关税暂停措施延续至11月10日 [1] - 中国宣布继续暂停对美国加征24%关税 保留10%税率作为谈判底牌 [1] - 两国发布联合声明 但实际意义有限 反映美国谈判策略的软弱性 [1] 美国经济数据表现 - 7月新增非农就业岗位仅7万人 远低于市场预期的10万人 [5] - 前两个月就业数据被大幅下修 减少25万个岗位 [5] - 失业率创三年新高 劳动参与率跌至谷底 制造业与零售业出现严重萎缩 [5] 关税政策的经济影响 - 进口商品成本持续攀升 压缩企业利润空间 导致小商家采取裁员和减少库存等措施 [5] - 物价上涨与消费萎缩现象并存 就业市场受阻 经济出现滞胀风险信号 [5] - 所谓的关税红利并未惠及美国中小型企业 反而加剧经济下行压力 [5] 美国政策应对措施 - 提出美国制造法案试图刺激经济复苏 推动制造业回流与吸引外资 [6] - 敦促美联储降息作为经济救命稻草 并对人工智能等技术提升生产力寄予厚望 [6] - 政策效果受限于时间压力 关税的负面效应远超政策刺激的正面影响 [6] 特朗普决策行为分析 - 决策延迟至最后时刻 反映其面临重大经济压力与策略困境 [3] - 表面维持对华强硬姿态 实际不得不接受关税休战安排 显示谈判地位弱化 [1][6] - 通过追究劳工局局长责任等方式转移公众注意力 试图掩盖经济政策失败 [5]

关税谈判与经济不确定性 - 美国单方面宣布关税政策导致全球混乱 谈判因人员短缺而仓促进行 例如美日协议最初未明确15%关税是附加税率还是总税率上限 后续才确认其为最高总税率 [2] - 美国贸易代表办公室仅有250名员工 商务部国际贸易管理局约2200人 但实际投入谈判的人力有限 这种草率性引发细节模糊与争议 [2] - 关税政策降低经济效率 特朗普政府对印度征收50%关税(25%互惠关税+25%附加关税)忽视战略考量 关税不确定性使企业难以制定商业计划 可能导致整体经济活动收缩 [2] 历史类比与市场风险 - 当前形势与1985年广场协议相似 协议后美元兑日元17个月内暴跌36.5% 但美国股市创新高 通胀初期未显因企业压缩利润保市场份额 [3] - 美元跌破150日元触发日本投资者抛售美元债券 导致美债收益率飙升 时任美联储主席保罗·沃尔克干预稳定市场 但继任者艾伦·格林斯潘迟疑最终引发1987年黑色星期一 [3] - 特朗普关税和驱逐非法移民埋下通胀种子 影响滞后因企业需时间评估是否提价或游说豁免 通胀尚未显现但潜藏巨大风险 [3] 央行政策困境 - 美联储因关税和劳动力短缺引发的通胀风险不敢降息 尽管特朗普政府施压财政部长贝森特主张基于模型降息150-175基点 但现有模型无法评估大规模关税或驱逐移民影响 [6] - 若通胀加速伴随经济放缓 美国可能陷入滞胀 迫使美联储在抑制通胀与保护经济间艰难权衡 [6] - 日本央行因关税对日本经济冲击推迟加息 尽管日元疲软加剧食品通胀 日本自民党在2024年众议院和2025年参议院选举惨败主因正是通胀对民生冲击 [6] 政策建议与全球影响 - 日本应趁经济许可时加息稳定日元和抑制通胀 避免依赖财政补贴因财政赤字巨大 [6] - 美联储需从1987年汲取教训 密切监控通胀动态 必须抵制政府降息要求严防滞胀风险 [6] - 特朗普关税政策不仅是经济问题更威胁全球稳定 通胀滞后性与市场对美联储信心缺失可能触发市场崩盘 仓促决策可能重蹈黑色星期一覆辙加剧全球经济动荡 [6]

科技股回调与投资机会 - 摩根大通认为近期科技股回调创造了逢低买入机会，但需警惕"滞胀信号"出现后转向悲观 [1][2] - 科技股抛售潮推动美股下跌，使下周英伟达财报重要性超过杰克逊霍尔央行年会 [1][3] - 周二科技股大跌被视作抄底美股机会，而非真正的行业轮动开始 [2][6] 市场动态与动量因子 - 标普500经历近3周最严重单日下跌，纳斯达克面临4月以来最大两日跌幅 [4] - 动量因子回撤7%，接近历史平均回撤幅度8.3%（范围4.5%-13%），调整仍在正常范围内 [8] - 高盛高贝塔动量篮子从历史新高跌至2025年以来持平水平，显示短期压力 [5] 杰克逊霍尔会议影响 - 市场预期美联储主席鲍威尔不会透露实质性新信息，会议或成"无关紧要"事件 [9][11][13] - 美联储9月降息决策将依赖9月5日非农和9月11日CPI数据，而非本次会议 [12] 英伟达财报的关键作用 - 英伟达财报被视为重新点燃AI投资主题的关键催化剂，可能推动科技股反弹 [2][15][16] - 强劲财报或积极指引有望扭转当前科技股抛售趋势，成为市场主要上行驱动 [15][16] 潜在风险与观察指标 - 需监测三大滞胀信号：疲软PMI初值、恶化失业数据、鲍威尔鹰派言论 [2][15] - 回调主因包括科技股高估值、拥挤仓位及英伟达财报前的避险抛售 [8]

科技股回调与投资机会 - 摩根大通市场情报团队认为8月20日科技股大跌创造了逢低买入美股的机会 但需关注两大关键变量 [1] - 当前科技股下跌并非真正的板块轮动开始 而是潜在轮动前的看空表达 [1] - 动量因子已回撤7% 接近历史平均回撤幅度8.3% 调整仍在正常范围内 [6] - 回调主因包括科技股高估值 拥挤仓位 以及英伟达财报前的避险抛售 [6] 市场结构性分化 - 标普500经历近3周最严重单日下跌 纳斯达克创4月以来最大两日跌幅 [3] - 高盛高贝塔动量篮子从历史新高跌至2025年持平水平 [4] - 欧洲和亚洲市场因科技股权重较低 近期表现显著优于美股 [3] 英伟达财报的核心影响 - 英伟达8月28日财报重要性超过杰克逊霍尔央行年会 [2] - 强劲财报或积极指引可能重新点燃AI投资主题 推动科技股反弹 [12] - 该财报被视为市场潜在反弹的最大催化剂 [10][13] 杰克逊霍尔年会预期 - 市场普遍预期美联储主席鲍威尔不会透露实质性新信息 [8] - 9月降息决策将完全依赖后续经济数据 包括9月非农和CPI [8] - 本次会议可能成为"无关紧要"的市场事件 [7][8] 潜在风险信号 - 需警惕疲软PMI初值 恶化失业数据等滞胀信号 [9] - 鲍威尔鹰派言论可能逆转看涨观点 [9][13]

人民币汇率走势 - 7月人民币兑美元汇率在7.152~7.2123区间震荡，保持稳定 [1] - 四季度中国经济增速有望加大，人民币兑美元汇率大概率维持强势 [1] - 美联储降息将拉大中美利差，支撑人民币汇率稳定甚至升值 [6][8] 美国经济状况 - 美国就业市场走弱，7月非农新增就业人数降至7.3万人，创9个月新低 [3] - 美国核心CPI环比增速加快0.1个百分点至0.3%，通胀压力上升 [3] - 美国经济面临"滞胀"风险，消费由富裕群体推动，劳动力市场疲软 [2][3] 关税政策影响 - 美国关税政策导致供应链成本上升，部分环节脱离国际分工体系 [2] - 经进口量加权调整的平均关税税率约为9%，低于官方公布的12% [4] - 电子类产品批发价格指数创3年来最大月度涨幅，通胀压力显现 [4] 中国经济表现 - 8月建筑工地资金到位率58.8%，非房建项目60.4%，房建项目51.2% [5] - 8月1-14日30城日均成交面积同比下降13.9%，降幅较7月收窄 [5] - 中央出台消费贷款贴息政策，激发消费潜力 [5] 美联储政策预期 - 9月美联储降息可能性较大，美债收益率可能下行 [6] - 中美10年期国债利差扩大至-2.5524个百分点 [6] - 美联储降息可能通过结构性货币工具达成，存在滞后性 [6]