市场整体表现 - 9月信用债二级市场交易显著回暖，总成交金额372,501.24亿元，同比增长22.12%，环比微增0.04% [1] - 信用债成交金额79,565.22亿元，同比和环比分别增长27.39%和6.87%，市场显著回暖 [3] - 利率债成交金额233,930.89亿元，同比增长29.96%，环比减少2.04% [3] 信用债交易特征与风险偏好 - 信用债交易风险偏好分层，呈现高资质缩久期、低资质拉久期的特征 [1][3] - 城投债板块成为交易亮点，成交金额环比增长11.83%，显示市场配置热情不减 [3] - 产业债成交金额环比微降1.61%，其中AAA级别债券成交占比上升，投资者倾向于将久期压缩至1年以内 [3] - 对于AA级中低等级城投债，市场呈现拉长久期特征，5-10年期债券成交占比上升 [3] 信用利差表现 - 9月信用利差整体延续窄幅震荡，较去年同期收窄26.29bp，较上月末微降0.19bp [4] - 家用电器行业利差处于高位为137.73bp，但本月下行幅度最大 [4] - 房地产、电力设备、社会服务和计算机行业利差处于高位，分别为97.18bp、87.89bp、84.69bp和84.44bp [4] - 食品饮料、传媒、公用事业、石油石化和交通运输行业利差处于低位，分别为43.57bp、43.66bp、45.61bp、46.78bp和47.43bp [4] 城投债区域表现 - 城投债整体信用利差环比基本持平，除甘肃省外，其余地区利差环比小幅走阔或收窄 [5] - 贵州、云南和辽宁等省份城投债利差年内收窄幅度居前，均超过100bp [5] - 甘肃省城投债利差月末大幅走阔，显示投资者对该区域仍要求较高风险溢价 [5] 四季度市场展望 - 预计四季度信用债交易利差将呈现低位震荡但结构性分化加剧的格局 [1][6] - 产业债方面，多数行业利差已大幅收窄至相对低位，进一步下行空间有限，高位行业如家用电器、房地产易受政策和基本面影响而波动 [6] - 城投债方面，化债政策持续推进是核心驱动力，多数区域利差将保持低位运行，贵州、云南、辽宁等区域利差压缩速度将显著放缓 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] 报告核心观点 - 中秋国庆双节期间白酒动销整体符合市场预期，但整体出现下滑 [5][27][28] - 10月份进入三季度报告披露期，预计白酒行业整体报表端仍将承压 [5][28] - 大众消费品板块中，软饮料和零食子行业保持较高景气度，建议关注成长性较好且估值回调后的板块龙头 [5][29] - 维持对食品饮料行业的“推荐”评级 [5][27] 一周市场行情总结 - 上周（2025年10月9日-10月10日）申万食品饮料指数下跌0.29%，在申万一级行业中排名第27位，跑输上证指数（+0.37%）0.66个百分点 [5][14][27] - 子行业表现分化，乳品（+1.13%）、调味品（+0.74%）、肉制品（+0.60%）涨幅居前；其他酒类（-0.85%）跌幅居前 [5][14][27] - 个股方面，庄园牧场（+21.07%）、养元饮品（+16.80%）、光明肉业（+6.48%）涨幅居前 [14] 周内价格波动总结 - **白酒批价**：飞天茅台（散瓶）批价从1760元/瓶上涨5元至1765元/瓶；飞天茅台（原装）批价从1780元/瓶上涨15元至1795元/瓶；普五（八代）52度及国窖1573批价均维持在840元/瓶 [5][19] - **主要成本价格**：生鲜乳价格为3.04元/公斤，同比持平；大麦进口均价为269.59美元/吨；白糖经销价为5816.67元/吨；大豆价格为4291.40元/吨；瓦楞纸出厂均价为3590元/吨；聚酯瓶片现货价为5730元/吨 [5][21] 行业要闻与公司公告总结 - **行业要闻**：双节期间白酒动销整体下滑20%-30%，区域分化显著，河南、山东、江苏等传统消费大省表现相对稳健，广东、安徽等地下滑幅度普遍超20%；头部名酒如茅台、五粮液、汾酒表现相对较好 [5][24] - **重点公司公告**：东鹏饮料更新H股发行申请；广州酒家自有品牌月饼销量1398万盒，同比增长1.75%；金徽酒认为行业处于深度调整期；五粮液集团累计增持公司股份627.33万股，金额约8.00亿元 [25][26] 细分行业观点与重点公司 - **白酒行业**：建议关注两类公司，一是稳健的高端白酒如贵州茅台、泸州老窖、五粮液；二是具备韧性的区域龙头如山西汾酒、古井贡酒 [5][28] - **大众品行业**：软饮料为日常刚需，零食头部企业在新渠道、新品类有增长空间，建议关注东鹏饮料、盐津铺子、百润股份、海天味业、西麦食品 [5][29] - **重点公司预测**：报告列出了包括贵州茅台、山西汾酒、东鹏饮料等在内的多家公司盈利预测及估值指标 [7][30]

行业投资评级 - 维持商贸零售行业“优于大市”评级 [1][3][41] 核心观点 - 消费整体平稳增长，2025年8月社会消费品零售总额3.97万亿元，同比增长3.4% [1][11][14] - 行业进入存量时代，个股逻辑大于行业逻辑，预计三季报行业内个股表现依旧分化 [1][11] - 在大盘水位走高下消费板块滞涨已久，第四季度在海内外旺季及大促的基本面带动下，存在板块轮动下的补涨机会 [3][41] 细分板块总结 美容护理 - 三季度是化妆品行业淡季，但为应对第四季度大促，营销及推品节奏提前，预计同比增速有一定支撑 [1][11] - 线上渠道成本提升及产品基础创新匮乏导致竞争加剧，费用率预计持续上行，板块内个股分化是主要趋势 [1][11] - 在存量市场下，产品积极迭代升级、渠道精细化运营的国货龙头有望持续提升市占率 [3][41] 黄金珠宝 - 2025年8月黄金珠宝行业社零同比增长16.8%，表现亮眼 [1][11] - 三季度行业在低基数效应和金价持续上行支撑下，销售规模预计持续向好 [1][11] - 时尚度较高的一口价黄金产品符合年轻消费者悦己需求，对金价波动敏感度较低，相关品牌增速预计高于行业整体 [1][11] - 金价持续高位及工艺进步为黄金品类赋予悦己和保值两大新消费特质，布局一口价产品的企业有望受益 [3][41] 商超百货 - 2025年1-8月百货业态社零略增1.2%，超市业态增长4.9% [2][12] - 当前消费力仍有恢复空间，渠道价格端存在压力，主要企业处于转型期，基本面仍待拐点 [2][12] - 企业通过供应链升级调改，预计将在下半年迎来业绩筑底，为明年业绩反转蓄力 [2][12] - 板块偏内需为主，受外部环境扰动影响较小，可关注兼具改善主线和低估值标的 [3][41] 跨境电商 - 三季度主要企业收入端受益于海外需求稳步增长和国内优质产品创新助推，但利润端受外部环境扰动预计分化明显 [2][12] - 外部关贸环境虽仍有变数，但国内优质头部平台型企业通过灵活的关税应对措施及坚实的产品力壁垒，已具备强抗风险韧性 [2][12] - 外部关税冲击下，可关注具备强抗风险能力的头部平台型企业逢低布局机会 [3][41] 行业数据与市场表现 近期行业数据 - 2025年8月商品零售额同比增长3.6%，餐饮收入同比增长2.1% [1][14] - 国庆中秋假期，全国重点零售及餐饮增速2.7% [1][11] - 2025年1-8月全国网上零售额99,828亿元，同比增长9.6%，实物商品网上零售额80,964亿元，增长6.4%，占社零比重为25.0% [16] - 线下业态中，2025年1-8月便利店、专业店零售额同比分别增长6.6%、5.2%，超市零售额同比增长4.9% [16] - 分品类看，2025年8月金银珠宝类同比高增16.8%，家电和家具类受国补影响分别增长14.3%和18.6% [19] 板块行情及估值 - 2025年9月，商贸零售指数下跌3.91%，美容护理指数下跌5.00%，分别相对沪深300指数跑输7.11和8.20个百分点 [23] - 截至2025年9月30日，商贸零售行业PE（TTM）为41.13倍，位于2017年以来95.63%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）为41.10倍，位于2017年以来55.69%的历史分位 [31] 重点公司推荐 - 美容护理板块推荐上美股份、青木科技、毛戈平、上海家化、登康口腔、若羽臣等 [3][41] - 黄金珠宝板块推荐潮宏基、周大福、曼卡龙等 [3][41] - 线下零售板块关注名创优品、重庆百货、永辉超市等 [3][41] - 跨境电商板块推荐小商品城、焦点科技、安克创新等 [3][41]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 市场整体表现较稳健，大消费板块细分领域出现分化 [3] - 后续建议关注动销改善、基数回落及快速推新、渠道活跃的高景气度子板块 [3] - 当前市场流动性较为充足，伴随宏观消费政策落地，消费需求有望回暖 [3] 行情回顾 - 本周（10月6日-10月10日）万得全A指数同比下跌0.35%，累计成交量达1506.33亿 [3][8] - 沪深300指数本周涨跌幅为-0.51% [3][8] - 在中信一级子行业中，纺织服装(+1.67%)、农林牧渔(+1.14%)、轻工制造(+0.92%)、商贸零售(+0.10%)、食品饮料(-0.20%)、家电(-0.35%)板块跑赢大盘；消费者服务(-2.81%)、传媒(-3.58%)板块跑输大盘 [3][8] 社会服务行业 - 国庆中秋假期8天，全国国内出游达8.88亿人次，实现国内旅游收入8090.06亿元，均超2024年同期水平 [11] - 全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，其中商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6% [4][11][18] - 海南离岛免税销售金额达9.44亿元，同比增长13.6%；购物人数12.29万人次，同比增长3.2% [11] - 华住集团旗下酒店假期接待客人超1055万人次，同比增加36%，整体入住率超80% [12] - 长白山主景区累计接待游客达22.17万人次，创历史新高 [12] - 峨眉山景区接待游客36万人次，同比增长30.2% [12] - 宋城演艺全国12大《千古情》项目共计演出510场，接待游客近300万人次，均创历年新高 [12] 纺织服装行业 - 国庆中秋假期，政策补贴叠加"金九银十"销售旺季，黄金价格上升带动珠宝首饰销售收入同比增长41.1% [4][18] - 商务部重点监测的78个步行街（商圈）营业额同比增长6.0%，客流量增长8.8% [18] - 全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7%，其中国潮服装增长14.1% [18] - 抖音生活服务数据显示，假期美妆个护团购销售额同比增长213%、服饰鞋帽增长204% [18] 传媒行业 - 2025年国庆档总票房为18.35亿元，同比下降13%；日均票房为2.29亿元，同比下降24% [5][20] - 观影总人次为5007.9万人次，同比下降4%；场均人次为13.7人次/场，同比下降15% [5][20] 食品饮料-酒类 - 中秋国庆双节白酒销售环比8月修复，但同比仍然承压，名酒与非名酒表现分化 [5] - 截至10月10日，茅台22年整箱批价2010元/瓶，环比上周上涨10元；22年散装批价1900元/瓶，环比上周下跌40元 [27] - 普五（八代）批价840元/瓶，环比上周持平 [27] 食品饮料-大众品 - 国庆中秋假期累计全社会跨区域人员流动量约24.32亿人次，创历史同期新高；日均3.04亿人次，同比增长6.2% [6] - 广州酒家本年度自有品牌月饼累计销量1398万盒，按农历日期同比增长1.75% [30] - 莲花控股预计2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.5亿元至2.8亿元，同比增加51.39%至69.55% [30] 家电行业 - 10月9日苏宁易购全面启动双11大促，联合百家头部家电品牌加码补贴 [32] - 2025年8月家用除湿机行业生产89.8万台，同比下滑18.8%；销售87.0万台，同比下滑20.8% [32] - 科沃斯与京东推出"送装一体"服务，优化消费者体验 [32]

假期消费新热点 - 周边深度游、文化体验、智能家电、国货潮品成为新的消费热点 [1] - 具备AI语音控制、远程操控功能的智能家居产品销量激增，成为年轻家庭首选，国产品牌更受青睐 [6] - 消费者趁假期购置家居、升级家电，享受“以旧换新”政策福利 [6] 公司促消费举措与成效 - 公司联合产业各方，通过支持以旧换新、文旅体消费券等业务，打造“跟着赛事去旅行”、“票根经济”等主题活动 [1] - 在江苏“苏·超级夜”夜间促消费活动中，活动商圈销售额同比增幅达22% [1] - 公司为全国27个省市承建以旧换新公共服务平台，假期参与用户环比上月同期增长4.5% [6] - 国庆期间，各地通过公司平台发放文旅消费券超5449万元 [3] 区域特色活动案例 - 在江苏，结合“苏超”赛事打造第二观赛现场20余场，围绕全省50个集聚商圈推出立减优惠 [1] - 在宁波，打造“票证有礼”活动，游客凭票证可在近500家本地商户享优惠，“优服地图”覆盖全市5000余家商户 [3] - 在厦门，推出“跟着电影品美食”专项消费券，参与人数达13.75万人次 [4] 行业发展趋势与展望 - 消费复苏背后是14亿人追求美好生活的心愿，政策红利、技术升级、文化体验共同推动经济发展 [5] - 公司将继续联动各方推动消费优惠落地，助力中国经济持续高质量发展 [5] - 真正的经济活力源于对人们需求的精准回应，推动商品经济和服务经济共同发展 [1][5]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 国庆中秋假期消费数据呈现“叫好不叫座”与“为情绪买单”的特征，日均出游人次同比增长1.6%，但日均人均花费同比下降13% [4][14] - 消费复苏过程曲折且螺旋上升，最差时期已过，但回暖是缓慢过程，短期受益于消费券等政策，中长期受益于稳收入政策 [15][16] - 看好消费长期投资机会，建议关注攻守兼备的两类机会：攻之新消费（如潮玩、黄金珠宝、新茶饮）和守之顺周期赛道（如白酒、酒店、餐饮） [17] 假期消费数据表现 量的层面 - 全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，同比增长6.3%，创历史新高，其中铁路、公路、水路、民航日均客运量分别增长2.6%、6.6%、4.1%、3.3% [5] - 全国边检机关保障中外人员出入境日均204.3万人次，同比增长11.5%，其中内地居民出入境增长12.2%，外国人出入境增长21.6% [6] 额/价的层面 - 全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7%，78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0% [7] - 全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，手机通讯器材、汽车、珠宝首饰销售收入分别增长18.8%、12.6%、41.1% [8] - 国内机票（经济舱）均价849元，同比2024年微增0.3%，票价水平稳定 [8] - 全国主要城市酒店平均入住率仅为58%（2024年为75%），平均房价同比下降18%，每间可售房收入同比下降32% [9] 细分领域与公司表现 旅游景区 - 长白山主景区接待游客22.17万人次，同比增长6.71%，二道白河名镇景区接待游客激增20% [11] - 祥源文旅累计服务人次165.53万人次，营收9839.77万元，同比分别增长17.96%和20.00% [12] - 黄山市各景区、度假区共接待游客421.24万人次，按日均可比口径增长11.41% [12] - 宋城演艺全国12大《千古情》演出510场，接待游客近300万人次，均创历年新高 [13] 旅游趋势 - 远途旅行与深度体验成为主要趋势，国内长途游订单占比较去年提升3个百分点，出境长线游多个欧洲目的地订单翻倍 [10] - 消费者选择体现“为情绪买单、为体验付费”的价值认同 [10][14]

假期消费市场整体表现 - 全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次 [2] - 国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆节假日7天增加1081.89亿元 [2] - 全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [2] - 商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6% [2] 零售与商圈表现 - 商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0% [2] - 绿色有机食品销售额同比增长27.9% [4] - 智能家居产品销售额同比增长14.3% [4] - 国潮服装销售额同比增长14.1% [4] 旅游出行市场趋势 - 长线跨省、跨境旅行趋势明显，机票长距离航段增速显著 [3] - 同时预订2个及以上城市的用户占比同比增长超过20% [5] - 连住2天及以上的国内酒店预订热度同比增长超过52% [5] - 国内非一线城市的高品质酒店预订热度同比增长超过90% [5] - 非一线城市用户预订国内和出境跟团游产品的花费同比增长超过33% [5] 服务与体验式消费亮点 - 国庆档电影票房超17.9亿元 [4] - “夜游”在携程上的搜索热度环比增幅超200% [4] - 上海浦东美术馆、南京博物院等多家场馆夜间热度同比涨超5倍 [4] - 无锡禅意小镇·拈花湾、重庆欢乐谷等景区热度增长超30% [4] 政策支持与市场创新 - 假日期间全国举办超2.9万场文旅活动，发放超4.8亿元消费补贴 [7] - 四川统筹发放4亿元消费券，覆盖餐饮、零售、文旅等重点领域 [7] - 景区应用智能预约、拥堵预警等技术提升服务效能 [7]

核心观点 - 第十五五规划（2026-2030年）为中长期投资者指明了未来财富机会的方向，投资应跟随政策明确方向而非追逐短期热点 [1][3][4] 新质生产力 - 以科技创新为核心，将技术转化为实际生产力，是投资主线 [3] - AI领域预计在2026年迎来应用爆发期，机会涵盖从算力到各行业落地场景 [3] - 新能源领域的风电、太阳能装机目标持续提升，产业链优质企业可享受多年红利 [3] - 生物医药领域的基因编辑、创新药将获得持续政策支持 [3] 绿色转型 - 规划推动经济全面绿色化，清洁能源、储能等赛道将更趋成熟 [3] - 传统行业如水泥、玻璃将严控产能，企业竞争从规模转向利润，出现行业拐点机会 [3] - 有色金属、建材等传统行业在绿色转型中蕴含新机会 [3] 消费基本盘 - 规划强调消费对经济的稳定拉动作用及推进共同富裕 [4] - 传统消费板块如食品饮料、零售处于低位，存在困境反转机会，政策扶持概率大 [4] - 服务消费、“悦己消费”等新趋势，如医美、智慧医疗，将随收入提升获得长期发展空间 [4] 其他关键领域 - 安全发展涉及的粮食安全、能源安全领域，战略资源重要性提升，利好有色金属等相关板块 [4] - 国企与民企协同发展将使产业链上的核心企业地位更趋稳固 [4]

食品饮料ETF市场表现 - 10月9日食品饮料ETF天弘(159736)下跌超1.5% [1] - ETF成分股表现分化，养元饮品涨超9%，金字火腿、中粮糖业、金达威、良品铺子跟涨，白酒股多数下跌 [1] - 该ETF连续11个交易日获资金净流入，累计吸金超2.1亿元，盘中获净申购达200万份 [1] - 食品饮料ETF天弘紧密跟踪中证食品饮料指数，覆盖饮料、包装食品与肉类行业上市公司 [1] 假期消费市场数据 - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [2] - 重点监测的78个步行街(商圈)客流量和营业额同比分别增长8.8%和6.0% [2] - 主要电商平台绿色有机食品销售额同比增长27.9%，智能家居产品增长14.3%，国潮服装增长14.1% [2] - 低油、低糖月饼受到消费者青睐 [2] 行业机构观点 - 中秋国庆旺季动销环比修复，婚宴及大众聚饮场景坚挺，头部酒企表现更佳 [2] - 大众品市场餐饮礼赠整体回暖，产品创新加速，新渠道结构优势凸显 [2] - 四季度酒类消费政策影响减弱，需求步入复苏阶段，飞天茅台价格等景气指标有改善空间 [3] - 在基本面低基数、资本市场低预期等背景下，供需变化可能催化股价上行 [3]

核心观点 - 在四季度宏观政策密集、基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低及美联储降息预期的背景下，任何供需变化均可能催化股价上行，看好四季度板块投资机会 [1] - 建议关注政策敏感度较高的白酒、餐饮供应链（预制菜）等方向 [1] 市场回顾 - 受内需和消费者信心不足影响，今年以来食品饮料板块跑输指数，A股和H股累计上涨1% [2] - A股食品饮料（申万）下跌4.7%，明显跑输沪深300指数（+17.9%） [2] - H股食品饮料（申万）上涨29.5%，跑输恒生指数（+34%） [2] 品类表现 - 二季度以来酒类受政策影响股价持续承压，贵州茅台及酒类（剔除贵州茅台）较年初分别下跌5.5%和5.8% [3] - 大众品出现改善迹象且龙头效应明显，前三季度上涨13.4% [3] - 饮料（如农夫山泉、东鹏饮料）和零食（如卫龙美味、盐津铺子）表现最好 [3] 行业改革与热点 - 今年以来不少公司积极进行渠道、产品、组织改革，通过数字化重塑产业生态，效果初显 [4] - 生育补贴、椰子水、无糖茶、魔芋零食、气泡黄酒、珍酒李渡·大珍新模式、酒鬼酒·自由爱等热点增多，板块底部信号增强 [4] 四季度展望 - 随着二季度酒类消费政策影响逐步变弱，酒类、餐饮供应链等需求步入复苏阶段 [5] - 供给端将出现积极信号，如白酒产区政府降速共识形成 [5] - 四季度飞天茅台价格等板块核心景气指标均有改善空间 [5]