债市行情 - 国债期货主力多数收涨，30年期主力合约涨0.28%报120.740，10年期主力合约涨0.10%报109.005，5年期主力合约涨0.06%报106.205，2年期主力合约跌0.01%报102.488 [2] - 银行间主要利率债收益率小幅回落，30年期国债收益率下行0.25BP至1.858%，10年期国开债收益率下行0.5BP至1.72%，10年期国债收益率下行0.3BP至1.646% [2] - 中证转债指数上涨0.48%报445.78点，成交金额627.77亿元，飞鹿转债、应急转债分别涨20.00%、17.35% [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期跌2.87BPs至3.717%，10年期跌4.89BPs至4.222%，30年期跌5.87BPs至4.772% [3] - 日债收益率"短升长降"，10年期下行0.7BP至1.426%，3年期和5年期分别上行0.6BP和0.5BP [3] - 欧元区10年期法债收益率涨2BPs至3.282%，德债收益率涨1.5BP至2.602%，英债收益率跌1.5BP至4.487% [3] 一级市场 - 国开行2年、3年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.4689%、1.6313%、1.5230%、1.6569%，全场倍数分别为3.46、2.54、2.82、2.26 [4] 资金面 - 央行单日净回笼2755亿元，开展1310亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [5] - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行5.5BPs至1.367%，7天期下行23.3BPs至1.53% [5] 机构观点 - 三季度或进入宽信用政策效果兑现期，新型政策性金融工具额度或有望下达 [1] - 中信证券预计7月政府债发行2万亿左右，净融资规模约9000亿元 [6] - 中金固收指出熊猫债累计发行量破万亿，外资熊猫债占比约1/4 [7] - 华泰固收认为基本面内生趋势对债市仍偏利好，但需提防高拥挤度波动 [7]

黄金市场表现 - 6月30日国际金价探底回升，纽约商品交易所2025年8月黄金期货收盘上涨28.9美元至每盎司3315美元，涨幅0.88% [1] - 早盘电子交易时段金价一度触及3250.5美元的逾一个月低点 [2] - 6月纽约金价较5月末上涨0.06%，实现连续第六个月收涨 [2] 价格驱动因素 - 美元指数当日下跌0.54%至96.875，美元兑欧元汇率跌至近四年最低 [2] - 央行购金需求、地缘政治不确定性和货币政策宽松支撑金价上行趋势 [2] - 市场关注美国非农就业数据对美联储降息的指引 [2] 白银市场表现 - 纽约市场9月白银期货上涨16.5美分至每盎司36.330美元，涨幅0.46% [3] 政策环境 - 美国总统特朗普再次批评美联储未降息，威胁解除鲍威尔职务 [2]

央行货币政策与债市关注 - 央行货币政策委员会二季度例会强调从宏观审慎角度观察评估债市运行情况 关注长期收益率变化 [1][3] - 央行在政策操作阶段更多关注债市走势 避免市场预期过度调整和利率波动加大 [3] - 关注长期收益率变化体现央行维持斜向上收益率曲线形态 强化货币政策传导效率的政策诉求 [3] 2025年上半年债市表现 - 2025年上半年债市未能延续2024年单边牛市行情 转入震荡市 长债利率受资金面情况 宽松货币政策预期等影响先上后下 [1] - 10年期国债收益率从年初1 6%左右反弹至3月中旬1 9%左右 随后因特朗普关税政策冲击等因素转入快牛行情 4月中下旬后进入多空交织窄幅震荡 [4][5] - 截至6月30日 30年期国债收益率上行0 8bp至1 8610% 10年期国开债收益率上行0 3bp至1 7250% 10年期国债收益率上行0 25bp至1 6485% [5] 下半年债市展望 - 分析人士预计下半年债市收益率将震荡向下 但不会单边大幅下行 10年期国债收益率预计在1 5%-1 8%区间运行 [6] - 外围贸易冲击存在 经济仍需货币政策呵护 美元走弱缓解人民币汇率压力 打开央行进一步宽松政策空间 下半年降准降息概率较大 [6] - 货币政策操作力度和时点更加灵活 预计年内仍有降准降息空间 央行可能适时重启国债净买入 [7] 货币政策实施与资金面 - 货币政策核心目标包括支持地方化债 银行补充资本金 稳定息差和汇率等防风险措施 以及保障政府债发行 稳股市楼市等政策协同 [7] - 新利率走廊框架基本完成 央行对资金利率掌控力度增加 资金利率大概率维持平稳 若稳增长需求提升可能阶段性下行 [7] - 市场对宽货币预期已有所透支 除非超预期降息或央行重启国债买卖等增量政策 否则货币政策对债市利好有限 [8]

市场表现 - 30年国债ETF博时(511130)最新报价112.15元，单日下跌0.46% [3] - 近2周累计上涨0.48%，近1年净值上涨13.09%，在指数债券型基金中排名前0.97% [3][4] - 近3个月超越基准年化收益0.34%，成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [4] 流动性及交易数据 - 盘中换手率26.51%，单日成交19.22亿元，近1周日均成交28.27亿元 [3] - 杠杆资金持续布局，最新融资买入额7333.09万元，融资余额3526.04万元 [3] - 最新规模达72.67亿元 [3] 收益特征 - 成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨4个月，累计涨幅10.58% [4] - 涨跌月数比9/5，上涨月份平均收益率2.20%，月盈利概率69.79% [4] - 历史持有1年盈利概率100% [4] 政策与市场环境 - 三季度政府债净融资规模预计4.2万亿，四季度降至1.4万亿 [3] - 货币政策预计持续加力，市场流动性充裕，三季度进一步宽松概率较大 [3] 产品结构 - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [4] - 近1月跟踪误差0.049%，紧密跟踪上证30年期国债指数 [4] - 指数样本选取符合30年期国债期货近月合约可交割条件的沪市国债 [4]

十年国债市场分析 - 十年国债定价受政策利率和经济周期两大因子影响 [1] - 当前广谱利率下行背景下固收类资产受益 十年期国债在绝对收益和波动性之间取得平衡 [1] - 经济结构转型周期中需求阶段性偏弱 政策层维持较高流动性呵护预期 2025年已实施一次降息和一次降准 [1] - 货币政策宽松确定性较高 债券类资产尤其是十年国债在三季度机会大于风险 [1] 十年国债ETF产品特征 - 十年国债ETF（511260）为市场唯一跟踪上证十年国债指数的产品 指数成分主要为7-10年期国债 [2] - 政府债券信用等级高 违约风险极低 持仓透明无风格偏移风险 [2] - 产品支持T+0交易机制 [2]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [2] 行情数据 大宗商品 - 原油收盘价566.60，周度涨幅8.82%；甲醇收盘价2529.00，周度涨幅5.86%；棕榈油收盘价8536.00，周度涨幅4.86%等 [3] A股 - 上证50收盘价2673.72，周度跌幅0.10%；沪深300收盘价3846.64，周度跌幅0.45%；中证500收盘价5639.51，周度跌幅1.75% [3] 海外股市 - 日经225收盘价38403.23，周度涨幅0.21%；纳斯达克指数收盘价19447.41；标普500收盘价5967.84，周度跌幅0.15%等 [3] 债券 - 中国国债10年期收盘价1.64，周度跌幅0.28%；中国国债5年期收盘价1.51，周度跌幅0.54%；中国国债2年期收盘价1.37，周度跌幅4.08% [3] 外汇 - 美元指数收盘价98.76，周度涨幅0.63%；美元中间价收盘价7.17，周度跌幅0.11%；欧元兑美元收盘价1.15，周度跌幅0.25% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集8家机构观点，看多0家、看空2家、震荡6家；利多逻辑为特朗普表示伊以冲突将停止等；利空逻辑为市场对7月会议缺少强刺激预期等 [5] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多4家、看空0家、震荡3家；利多逻辑为市场预期LPR仍有调降空间等；利空逻辑为跨季资金面存在波动等 [5] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空0家、震荡5家；利多逻辑为伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡等；利空逻辑为中美需求均不如去年等 [6] 农产品板块 豆粕 - 采集8家机构观点，看多2家、看空1家、震荡5家；利多逻辑为下游养殖存栏高于往年同期等；利空逻辑为中国5月大豆进口量达到创纪录的1392万吨等 [6] 有色板块 铝 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家；利多逻辑为低库存状态持续等；利空逻辑为电解铝高产能运行等 [7] 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家；利多逻辑为政策端潜在支撑或改善市场情绪等；利空逻辑为6月需求淡季特征显著等 [7] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多4家、看空0家、震荡3家；利多逻辑为伊以冲突加剧等；利空逻辑为周度CFTC非商业持仓净多数据下降424张等 [8] 黑色板块 焦煤 - 采集8家机构观点，看多2家、看空0家、震荡6家；利多逻辑为山西地区因事故及其他因素区域内供应近期明显减量等；利空逻辑为安全生产月结束后焦煤提产预期较强等 [8]

债市行情 - 国债期货主力多数收跌，30年期主力合约跌0.04%报121.290，10年期主力合约跌0.01%报109.155，2年期主力合约跌0.01%报102.530，5年期主力合约持平于106.275 [2] - 银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债收益率下行0.2BP报1.7045%，10年期国债收益率下行0.1BP报1.6370%，30年期国债收益率下行0.5BP报1.832% [2] - 中证转债指数上涨0.43%报434.97点，成交金额543.51亿元，天阳转债、天路转债分别涨7.53%、5.20%，联得转债跌19.41% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌3.60BPs报3.899%，10年期跌1.59BP报4.373%，30年期跌0.41BP报4.887% [3] - 日债收益率全线走高，10年期上行1.5BP至1.413%，3年期和5年期分别上行1.4BP、1.9BP [3] - 欧元区10年期法债收益率跌2.8BPs报3.242%，德债收益率跌0.4BP报2.515%，意债收益率跌2.6BPs报3.493% [3] 一级市场 - 10年期"内蒙2517"中标利率1.77%，全场倍数26.15，边际倍数4.19 [4] - 贵州省5期地方债投标倍数均超28倍，30年期"贵州2516"中标利率2.04%，全场倍数30.73，边际倍数47.25 [4] 资金面 - 央行开展2205亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净回笼215亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0.1BP报1.367%，7天期下行3.2BPs报1.497% [5] 机构观点 - 招商期货指出现券供强需弱，六月政府债到期规模增加或缓解供给压力，七月保险长端负债成本可能调低 [7] - 中信证券认为央行货币政策宽松延续，未来可能恢复国债买卖，债市长期环境向好 [7] - 华泰固收建议把握科创债阶段性表现和利率活跃券换券机会，指出降息空间有限但有必要性 [7]

银行股表现 - 银行股集体走强 工商银行、农业银行、邮储银行、中信银行、浦发银行、北京银行、兴业银行、南京银行、杭州银行等个股股价创历史新高 [1] - A股42只银行股中19只刷新历史最高价 占比达45.24% 居申万一级行业之首 [1] - 银行股指数年内累计涨幅达12.73% 大幅领先沪深300指数（下跌2.24%） [1] 行业对比 - 汽车板块以19.06%的年内新高个股占比位列申万一级行业第二 雷迪克创19次历史新高 [1] - 机械设备板块以15.96%的占比位居第三 豪迈科技年内19次刷新高点 [1] - 通信、美容护理、电子等行业创历史新高比例远低于银行板块 [1] 支撑因素 - 货币政策宽松及无风险收益率下行凸显银行股高股息红利价值 [2] - 险资等中长线资金持续流入高分红、低波动银行板块 [2] - 公募基金改革推动部分产品增配银行股 强化板块支撑 [2] 投资逻辑 - 贷款利率下行放缓 银行息差压力逐步缓解 业绩有望筑底企稳 [2] - 利率下行周期中银行股高股息优势凸显 增量资金持续涌入 [2] - 建议关注成长性较强的优质区域中小行及经营稳健的国有大行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不同有色金属品种投资观点不一，黄金适合战略配置，白银操作需控仓，铜、锌、铝、镍、碳酸锂等短期承压，部分品种长期仍有看涨信心 [1][7] - 短期地缘变数大，长期全球降低美元依赖及财政货币双宽松趋势不变，黄金长牛逻辑不变 [3] 各品种总结 黄金 - 行情回顾：欧洲三国降息，地缘未扩大，黄金微跌 [2] - 基本逻辑：特朗普喊话美联储降息，欧洲多国接连降息，地缘局势有变数，短期变数大但长期黄金长牛逻辑不变 [3] - 策略推荐：盘面回归调整，沪金短期关注800压力，长期看多，择机做长线 [3] - 价格区间：【773 - 801】 [1] 白银 - 行情回顾：缺乏新驱动，资金大幅退潮 [2] - 基本逻辑：近期走高源于资金情绪，基本面变化不大，金银比价回归正常区间 [1] - 策略推荐：关注缺口支撑，操作做好仓位控制 [1] - 价格区间：【8700 - 9000】 [1] 铜 - 行情回顾：沪铜测试下方整数关口支撑 [6] - 产业逻辑：海外铜矿供应紧张，加工费下降，5月产量增加，预计6月下降，库存方面有海外软挤仓风险，消费淡季下游畏高观望，绿色需求对冲传统需求不足 [6] - 策略推荐：短期多单止盈离场，产业客户逢高布局卖出套保，中长期看涨，短期沪铜关注【77800，78800】，伦铜关注【9580，9680】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：反弹承压，震荡偏弱 [9] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，6月加工费上调，预计6月产量增加，下游需求转淡，企业开工回落 [9] - 策略推荐：短期承压回落测试前低支撑，长期供增需弱，把握逢高空机会，沪锌关注【21700，22000】，伦锌关注【2600，2700】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价承压，氧化铝相对偏弱 [11] - 产业逻辑：电解铝海外宏观贸易有不确定性，国内铝厂铸锭量减少使库存去库，需求端进入淡季；氧化铝海外铝土矿进口高位，6月运行产能回升，库存小幅累库，基本面宽松 [12] - 策略推荐：沪铝逢高抛空，关注库存变动，主力运行区间【20000 - 20800】；氧化铝低位区间运行 [12] 镍 - 行情回顾：镍价反弹乏力，不锈钢承压 [13] - 产业逻辑：海外宏观有变数，菲律宾镍矿发运回升、印尼价格下调，国内纯镍库存垒库，供应压力大；不锈钢终端淡季与高库存压力延续，供需过剩 [14] - 策略推荐：镍、不锈钢反弹抛空，关注下游消费，镍主力运行区间【117000 - 122000】 [14] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509小幅增仓，低位震荡 [15] - 产业逻辑：基本面变化不大，供应过剩压力不减，终端需求淡季，产量修复且新产能爬坡，库存超去年高点，累库预期增强 [16] - 策略推荐：逢高沽空【59000 - 60500】 [16]

英国央行利率决议 - 英国央行维持基准利率4 25%不变 与美联储行动一致[1][2] - 英国国债和英镑汇率双双下挫[2] - 英国GDP增长疲软 劳动力市场持续走软 薪酬增长指标放缓[2] - 5月CPI年率3 4% 前值3 5% 服务业通胀从5 4%降至4 7% 核心通胀率从3 8%下滑至3 5%[2] - 投票结果为6票支持维持利率 3票支持降息25个基点[3] 英国央行政策展望 - 未来降息将是"渐进且谨慎的"[3] - 预计薪资增长将在今年剩余时间显著放缓[3] - 行长Andrew Bailey表示利率仍处于逐步下行轨道 但世界充满不确定性[3] - 交易员预计到2026年夏季将有两次降息 利率稳定在3 5%左右[3] - 中信证券预计英国央行年内或仅降息两次 若全球经济承压则可能扩大宽松[3] 欧洲其他央行行动 - 挪威央行意外降息25个基点至4 25% 为疫情后首次降息[4] - 挪威克朗下跌 10年期国债收益率下跌[4] - 瑞士央行降息至零利率 为第六次符合预期的降息[4] - 瑞士央行表示通胀压力有所缓解 但经济前景仍不确定[4][5]