来源：资本记事 即便中国人民银行在四季度再次实施降息，人民币依然将在年内保持升值方向，基准情形下美元兑人民币汇率年末将趋近于7.0，乐观情形下将在6.7附 近。 通常经济基本面较弱时往往对应中国股票市场的估值也较低，相对于其他市场更具吸引力。而大幅降息将有助于进一步推动中国股市上涨：一是，大幅降 息将提振经济复苏预期，从而提升中国企业的盈利预期；二是，大幅降息会带来市场对流动性更为乐观的预期，而流动性是本轮中国股市表现优异的重要 驱动因素之一。 而人民币升值，几乎都伴随着市场风险偏好的改善，不论是 A 股还是港股都表现良好。相对而言，对外资更敏感、估值更受全球流动性影响的港股市场 更受益。大宗商品方面，铜价具备更确定的上行机会。 根据中国银河证券最新的宏观专题报告，三季度经济数据有走弱迹象，市场又进入新一轮的政策等待周期，然而对于四季度降息落地并未形成一致预期。 预计央行有望在四季度实施10-20BP的降息。 报告认为，从利率平价理论推演，如果央行再次进行降息，会带来中美利差倒挂的加深，导致资本流出，从而带给人民币贬值压力。然而这一惯性思维在 今年的507就被打破，央行的宽松组合拳推出之后，中美利差倒挂并未加 ...

出品｜搜狐财经 作者｜汪梦婷 北京时间9月18日凌晨，美联储议息会议结束，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，到4.00%至4.25%之间。 这是美联储2025年来第一次降息，也标志着全球最大的央行正式开启了新一轮的货币政策宽松周期，对于全球金融市场以及各类资产而言，无疑将产生深远 影响。 9月18日，搜狐财经特别连线东方金诚首席宏观分析师王青，就本次美联储降息的原因以及后续影响进行解读。 王青表示，本次降息决定主要源于5月以来美国就业市场的持续疲软，具有"预防式降息"特征，反映出美联储在就业市场恶化和通胀压力之间寻求平衡的艰 难抉择。 "综合当前美国经济、就业和物价走势，年底前美联储确实有可能再下调两次政策利率。"不过，王青认为明年降息进程将面临较大变数，主要源于物价走势 的不确定性。 谈及对中国的影响，王青认为中国货币政策调整空间将进一步扩大。"对中国股市、楼市的直接影响较小，更多是通过对国内宏观政策的影响间接体现。"他 表示，美联储降息后，国内灵活货币政策调整的空间加大，支持性政策会加码。 关于人民币汇率，王青认为美联储降息会适度压缩中美利差倒挂幅度，对人民币是利好影响，人民币会有一个被动升值的动 ...

经济观察网 9月5日，10年期中国国债收益率上行2.0BP报1.826%，10年期美债收益率下行7.0BP报 4.1%。据此计算，中美利差倒挂227.0个基点，倒挂幅度较上日收窄9.0个基点，连续3日收窄。 （原标题：9月5日中美利差倒挂幅度收窄9.0个基点） ...

经济结构变迁 - 7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%，反映经济结构性变化 [1] - 工业用电占比近60%，但传统高耗能行业（化工/钢铁/有色/建材）用电量集体下行 [1] - 高科技制造/电子设备/生物医药/工业机器人等领域用电增速均超10% [3] 经济活力指标 - 铁路货运量连续6个月正增长，7月达4.52亿吨，同比提升4.5% [3] - 本外币贷款余额维持在272万亿元以上，同比增长6.7% [3] 货币政策预期 - 美联储9月议息会议预计降息25个基点 [6] - 若美元利率下行，全球资金成本压力缓解，中国货币政策自主空间扩大 [6] - 9月22日LPR报价可能下调10-15个基点 [6] - 当前中美利差倒挂接近250个基点 [6] 房地产政策动向 - 政策路径聚焦城中村改造、危旧房更新与支持改善型需求 [8] - 保障房与商品住房双轨并行成为未来十年主基调 [8] - 北京于8月8日放松五环外限购，上海深圳可能于9月下旬出台政策组合拳 [8] - 首付比例与按揭利率处于历史低点，购房门槛为十年来最友好 [13] 资产配置逻辑 - 货币供给持续扩张，核心城市房价未出现长期回调 [11][13] - 城镇化率刚跨过66%，人口/资源/产业持续向大城市集中 [11] - 建议卖出三四线老旧房产，置换一二线核心地段品质次新房 [15] - 重点聚焦地铁上盖、优质学区、产业集聚区三类硬核资产 [18] 市场周期特征 - 历史规律显示股市先涨、楼市跟进 [10] - A股自7月持续回暖，财富效应可能传导至房市 [10] - 若降息与政策松绑形成共振，核心城市楼市反弹概率较大 [8][10]

国内经济数据 - 8月高频数据显示中游主要产品开工率普遍低于去年同期，体现反内卷政策效果，但上游开工率强于去年同期，水泥、沥青开工率改善预示基建投资反弹 [1][3][7] - 8月10日当周集装箱、完成货物吞吐量大幅回升超历史同期水平，显示出口仍有量的支撑，8月生产端增速或维持韧性 [3][7] - 7月经济数据结构表现为服务好于工业、外需好于内需，规模以上工业增加值同比增长5.7%，固定资产投资累计同比增长1.6%，社零增速3.7% [10] 国内资产与流动性 - 若人民币汇率升值，中国资产可能重估，通胀与内需策略比较优势将更显著，汇率有望重返6时代 [1][3][7] - DR007若回到1.5%上方表明央行有边际收紧流动性意图，与扭转中美货币政策错位和中美利差倒挂政策一致 [1][3][7] - 本周DR007周均值上行0.612BP至1.4518%，DR001上行1.906BP至1.3332%，央行全周逆回购投放7118亿元，净回笼约4149亿元 [5][13][14] 美联储与美国通胀 - 美国7月PPI数据偏高而CPI疲软，显示企业承担大部分关税成本，通胀对CPI传导可能更晚，预计明年Q1左右关税通胀传导完毕 [2][4][8] - 7月CPI环比0.2%，同比2.7%，核心CPI环比0.3%，同比3.1%，关税敏感型商品涨价涨幅边际放缓，关税通胀传导超预期风险解除 [11] - 美联储可能在9月锁定25BP降息，Jackson Hole会议是重要观测窗口，前期或抢降息，后期降息门槛逐步上升 [4][8] 美国政策与选举 - 对等关税和232关税服务目的为在美国本地投资建厂，今明两年关税收入约3000-4000亿美元，可缓解1个百分点左右财政赤字率压力 [4][8] - 特朗普可能在明年中期选举前推出新法案提振选情，8月15日与普京会谈后双方表态积极，或为政绩压力驱动 [2][4][8] 货币与债券市场 - 政府债净缴款规模为5919.46亿元，下周计划发行量7311.50亿元，较本周4016.92亿元大幅上升 [6][15] - 同业存单加权发行利率上行1.14bp至1.6148%，1个月AAA同业存单利率上行1.08bp至1.468% [6][16] - 国内债市较大幅度调整，10年期国债收益率上行5.74BP至1.75%，美国10年期国债收益率上行6.00BP至4.29% [6] 全球资产表现 - A股大幅上涨，上证指数涨1.70%至3696.77，创业板指数涨8.58%至2534.22，港股小幅上行弱于内地市场 [6][22] - 美股、欧股主要国家股指上涨，道琼斯工业指数涨1.74%，纳斯达克综指涨1.79% [6] - 大宗商品中黄金价格下跌1.98%，国际原油价格下跌1.11%，美元走弱，人民币汇率走平 [6] 金融数据与信贷 - 7月社融新增1.16万亿元，新增人民币贷款-500亿元，M2同比增长8.8%，M1增速5.6% [9] - 信贷数据反映七月传统淡季、实体融资需求疲弱和金融反内卷导向，贷款总需求当季环比下降11.2个百分点 [9]

一季度信贷社融总量表现 - 一季度新增人民币贷款8.34万亿元 同比多增6636亿元 其中3月新增3.13万亿元基本符合预期 [1] - 一季度社融增量达12.06万亿元 同比多增1.77万亿元 其中3月增量4.65万亿元远超市场预期 [1] - M2同比增长9.7% 增速较前期提高0.5个百分点 反映信贷投放力度加大与财政支出扩张的推动效应 [1] 信贷结构性问题分析 - 居民部门3月贷款虽恢复正增长 但同比少增3940亿元 其中短期贷款和中长期贷款分别少增1394亿元和2504亿元 消费需求仍显疲弱 [3] - 企业部门贷款增长主要依赖短期贷款和票据融资 中长期贷款仅新增13448亿元 同比微增148亿元 实体投资意愿不足 [3] - 信用扩张总量强劲但结构改善不明显 实体经济有效需求不足问题持续存在 [4] 货币政策工具取向变化 - 中美10年期国债收益率出现2010年来首次倒挂 3月外资减持银行间市场债券约1100亿元 环比减持幅度扩大 [5] - MLF降息和降准可能加剧内外均衡难度 再贷款等结构性工具重要性提升 [5] - 货币政策将更注重精准施策 通过再贷款等工具直接作用于贷款市场 而非单纯依赖总量调控 [5][6] 财政与货币政策协同 - 财政政策扩张成为今年稳增长亮点 货币政策需避免过度依赖信贷扩张 [6] - 金融体系通过缓解流动性、资本、利率三大约束 提升货币政策传导效率 [2]

货币政策环境展望 - 下半年稳健货币政策将继续加大实施力度 调控空间充足 降准降息仍有可能 应对不确定性风险的增量工具有预案 [1] - 内外部因素对货币政策的掣肘减弱 物价保持温和走势 美联储加息周期外溢效应已过顶峰 货币政策调控空间充足 [2] - 中美利差阶段性倒挂不会成为宏观政策掣肘 国内宏观政策抓紧窗口期持续发力更重要 [3] 通胀与外部因素分析 - 整体通胀压力明显可控 存在结构性大宗商品涨价压力 包括基建投资发力拉动工业品价格 部分农产品供需结构偏紧 [2] - 下半年美联储货币紧缩措施难有超预期之举 接近年末时可能逐步减弱 外溢效应和冲击已过顶峰 [2] - 货币政策调控应更加聚焦国内 在经济修复过程中维持流动性合理充裕 推动融资成本稳中有降 [2] 降准降息预期 - 后续降准降息仍有空间 将视经济运行情况而定 年中和年底前后是降准落地的适宜窗口 [4] - 下半年MLF利率或小幅下调一次 新一轮LPR下行的抓手或为存款利率改革 [4] - 5年期以上LPR再度下行的可能性更大 对稳房贷和稳预期的意义重大 1年期LPR下行的必要性不强 [5] 增量政策工具储备 - 增量政策工具的储备是必要的 结构性工具有新设或新增额度的可能性 [6] - 今年有接近1.3万亿元再贷款再贴现额度可供使用 [7] - 通过PSL对特定领域及部门提供稳定长期资金是可能方向 资金投向将不仅用于棚改 也向交通基础设施等基础设施建设领域倾斜 [7]

人民币中间价调整 - 人民币对美元中间价调贬48个基点至7.1467 相当于1美元多兑换0.0048元人民币 [1][4] - 单日贬值幅度为0.05%和0.03% 市场反应较为平淡 [5] - 今年以来累计贬值1600个基点 日均波动约10个基点 [5] 汇率波动背景 - 美国对中国部分商品加征关税并限制对华投资 但人民币未出现大幅贬值 [6] - 中国经济基本面支撑汇率稳定 去年GDP增速5.2% 外贸顺差4.2万亿元 外汇储备3.2万亿美元 [6] - 央行减少直接干预 汇率形成机制更趋市场化 [6] 货币政策与利率环境 - 中国一年期LPR降至3.45% 美国联邦基金利率维持在5.25%-5.5% 利差倒挂形成贬值压力 [7] - 低息货币策略降低企业融资成本 提升出口竞争力 并推动人民币国际化 [7] - 主动调整利率政策以支持经济活力 而非单纯维持汇率稳定 [7] 对企业和市场的影响 - 出口型企业如家电和纺织可能受益于人民币贬值 产品在国际市场更具价格优势 [8] - 外资重仓的消费股和债市可能面临压力 但A股波动主要受经济预期影响 [8] - 汇率双向波动成为常态 一季度升值2% 二季度贬值3% [10] 人民币国际化进程 - 汇率波动提升市场流动性和交易活跃度 有助于人民币成为国际储备货币 [10] - 央行拥有3万亿美元外汇储备等工具 可应对恶意做空等极端情况 [10] - 长期趋势指向人民币成为硬通货 国际化进程与经济体量和制造业实力相匹配 [11] 汇率展望 - 短期贬值空间有限 7.2可能是关键阻力位 [11] - 中期双向波动将成为常态 与经济周期密切相关 [11] - 长期人民币国际化是大势所趋 可能逐步提升全球货币地位 [11]

美联储大楼装修超支事件 - 美联储大楼翻新预算从19亿美元增至25亿美元，超支32% [3] - 装修项目清单包含VIP高级餐厅、私人专属电梯、豪华屋顶花园等争议性设施 [3] - 官方文件证实豪华设施在规划中，与鲍威尔此前声明矛盾，引发诚信危机 [3] 特朗普阵营对鲍威尔的施压 - 特朗普公开要求鲍威尔辞职，称其"对国会撒谎" [5] - 副总统、商务部长、白宫贸易顾问等特朗普核心团队集体施压 [5] - 华尔街与华盛顿广泛传闻鲍威尔可能"被辞职" [5] 美联储潜在政策转向对中国的影响 - 若特朗普任命新主席，可能推动美联储大幅降息，目标利率或从4 25%降至1 25% [6][8] - 中美利差缩小将缓解中国央行降息压力，上半年仅降息10个基点的局面可能改变 [8][9] - 机构预测中国下半年或密集降息3-5次，累计幅度达40-60个基点 [9] 中国货币政策宽松空间 - 美联储降息可能促使中国央行同步推出降准措施，释放银行流动性 [10] - 贷款成本下降将刺激企业投资与居民消费，尤其利好房贷、车贷市场 [11] - 14年来首次"适度宽松"政策基调可能加速落地 [8][12] 全球货币政策联动效应 - 美联储主席更迭将直接影响全球货币政策走向，包括人民币汇率与资本流动 [14] - 中国央行可能获得更大自主空间实施刺激政策以提振经济 [13] - 企业融资环境改善与消费复苏预期增强 [11][12]

中资美元债市场概况 - 上半年中资美元债发行454只债券，总金额达681.94亿美元，同比分别增长14.94%和17.31% [1] - 债券期限主要集中在3年以内 [1] - 净流出263.98亿美元，与去年同期251.62亿美元相比保持稳定 [1] - 城投境外债发行规模161.23亿美元，净融资额8.41亿美元 [1] 发行节奏变化 - 一季度发行同比增长68% [1] - 二季度受关税冲击和汇率波动影响发行量减少 [1] - 市场对中资美元债需求保持强劲 [1] 二级市场表现 - Markit iBoxx亚洲中资美元债券指数6月30日达244.57点，上半年涨幅3.92% [2] - 纳入指数债券576只，总市值3215.12亿美元，平均期限3.07年，到期收益率5.22% [2] 收益率走势分析 - 收益率与美债利率密切相关 [2] - 三季度美债10年期收益率可能挑战5%水平 [2] - 短期内美联储主席候选人预期偏向鸽派可能阶段性压低收益率 [2] - 长期看美债收益率上行空间大于下行空间 [2] 城投债到期结构 - 2025年到期的城投美元债占比30% [3] - 浙江省和山东省城投债数量较多 [3] 市场前景展望 - 中美利差倒挂维持高位凸显中资美元债高票息优势 [3] - 美联储降息预期下仍存在资本利得空间 [3] - 高锁汇成本使机构保持短久期谨慎配置 [3]