劳动力市场与货币政策立场 - 美联储不希望看到劳动力市场继续走软 [1] - 经济需要货币缰绳但对限制性政策的需求不再那么强烈 [1] 通胀与经济前景评估 - 剔除关税因素的通胀大约在2.4%至2.5% [1] - 美国发生经济衰退的风险现在非常低 [1] - 并没有看到关于美国即将出现滞胀的转折点 [1]

贵金属期货基金持仓动态 - 截至9月16日当周，COMEX黄金管理资金净多头头寸为499吨，环比下降3.6%，为连续第102周净多头，但仅为2019年9月历史峰值908吨的55% [2][5] - COMEX白银净多头头寸环比增加1.0%至5,930吨，为连续第82周净多头，处于其高峰期水平的39% [2][5] - Nymex铂金净多头头寸环比大幅增长10.5%至23吨，而Nymex钯金净空头头寸为15吨，环比改善14.1%，但已连续140周处于净空头状态，为历史最长纪录 [2][6] 贵金属价格与持仓年度表现 - 年初至9月16日，美元计价的黄金价格累计上涨40.5%，但同期基金多头头寸累计减少1.4% [5] - 白银价格年内累计上涨47.2%，其基金多头头寸累计大幅增加40.4%，空头头寸累计下降28.9% [5] - 基金在美期黄金的净多头头寸年初至今下降12%，但在2024年内累计上升35% [7] - 基金在美期白银的净多头头寸年初至今大幅上升127%，但在2024年内微跌1% [8] - 基金在美期铂金的净头寸年初至今由负转正，但2024年内累计下跌152% [10] 铜市场与政策影响 - 基金在美期铜的净头寸年初至今由负转正，但2024年内累计下跌132% [12] - 铜价波动受美国贸易政策显著影响，相关关税消息导致价格剧烈波动，分析认为存在利用政策信息进行期货交易的可能 [16] - 全球投资理念转向经济衰退预期，削弱商品需求，但电动汽车发展和供应端问题曾支撑铜价创历史新高 [14] 金矿股与实物黄金表现对比 - 截至9月19日，美元金价与北美金矿股比率降至12.985倍，较前一周下跌2.7%，年内累计下跌32.1%，创2022年上半年以来新低，表明金矿股表现今年显著跑赢实物黄金 [19] - 该比率在2008年前低于6倍，但自2009/2010年起，矿业股走势持续落后于商品本身 [19] - ESG投资理念的兴起是导致资金流向远离传统资源开采公司的重要因素 [19] - 海外金矿股股价被视为金价走势的可靠前瞻性指标 [19] 市场情绪指标与宏观背景 - 上周五金银比为85.509，环比下跌1.0%，年内累计下跌5.9%，2024年内累计上升13.0% [23] - 市场预计美联储10月降息25个基点的概率升至91.9%，12月再次降息的概率为80%，暗示年内可能降息三次，市场预期到2025年6月利率可能较当前水平下降1.5%至2.5%-3.0% [24][25] - 分析指出存在滞胀可能性，此种环境下商品和实物资产通常受益，而债券和增长股可能受压 [25] - 当前黄金牛市可能持续，除非美国重启加息周期或全球地缘政治紧张显著缓和推动经济增长 [26] - 未来风险在于若美联储降息而通胀再度攀升，其政策将面临考验 [27]

宏观经济组 - 美联储9月17日宣布降息25个基点 将基准利率降至4.00%-4.25% [3][4] - 鲍威尔表示经济增长放缓 失业率虽处于低位但有所上升 就业增长放慢且下行风险加大 劳动力供需双方均放缓 [4] - 通胀近期有所上升并仍处于较高水平 主要反映关税在近几个季度的一次性影响 而非更广泛的价格压力 [4] - 美股科技股领跌 英伟达跌2.9% 甲骨文跌5.4% 纳指下跌0.95% 标普500下跌0.55% 道指下跌0.19% 中概股指数跌2.22% 其中百度跌8% [5] - 美债10年期跌4.06个基点收4.106% 2年期跌2.75个基点收3.573% [5] 半导体存储行业 - 美光科技第四季度经调整营收113.2亿美元 同比增长46% 超出分析师一致预期的111.5亿美元和公司营业收入指引上限113亿美元 [8] - 四季度调整后毛利率为45.7% 同比提高9.2个百分点 超出分析师一致预期的44.1%和公司指引数据上限45% [8] - 公司预计2026财年Q1营收为122亿至128亿美元 预计第一财季调整后毛利率50.5%-52.5% 继续超出分析师一致预期 [8] - AI需求带动下 8月份以后存储价格出现加速上涨 以16GB的DDR5内存为例 8~9月份价格环比涨幅超过15% [8] 汽车出口行业 - 2025年8月中国汽车实现出口76.4万辆 同比增长25% 环比增长12% [10] - 1-8月中国汽车实现出口494万辆 同比2024年1-8月增速21% [10] - 中国新能源车2025年1-8月出口表现好于预期 插混和混动替代纯电动成为出口增长新增长点 尤其是插混的皮卡出口表现较强 [10] - 2025年中国汽车出口延续高景气度 结构上由纯电独秀转变为插混/混动主导的多路线并进 [10] 家具行业（梦百合） - 梦百合2025年上半年实现营收43.16亿元 同比增长9.35% 扣非归母净利润1.10亿元 同比增长96.41% [12] - 25Q2实现营收22.73亿元 同比增长6.83% 扣非归母净利润0.52亿元 同比增长39.86% [12] - 分地区来看 2025年上半年北美业务实现营收21.84亿元 同比增长7.63% 欧洲区实现营收9.57亿元 同比增长6.07% 国内实现营收7.53亿元 同比增长11.74% 其他地区实现营收2.77亿元 同比增长20.25% [13] - 分渠道来看 2025年上半年公司线下渠道实现收入12.67亿元 同比增长2.55% 线上渠道实现收入11.70亿元 同比增长57.40% 大宗渠道实现收入17.34亿元 同比下降6.62% [13] - 海外电商发展迅猛 2025年上半年海外线上收入已实现48.7%的同比高增 [13][14]

美联储政策与市场预期 - 美联储如市场预期降息0.25%，并确认今年还将再降息两次[2] - 美联储平均预测显示，2026年和2027年将各再降息一次，降息幅度普遍较投行预测少[2][26] - 市场预计美联储在10月29日再次降息0.25%的概率为91.9%，12月再次降息的概率升至80%，即预计今年共降息三次[23][25] - 市场预计到明年6月，美国利率可能比现时低约1.5%至2.5%-3.0%区间[25] - 若特朗普提名的新美联储主席推行其将利率砍至1%的主张，而市场尚未充分反映此预期，则商品特别是黄金尚有升值空间[2][27] 贵金属期货持仓分析 - 截至9月16日当周，COMEX黄金管理资金的净多头量为499吨，环比下降3.6%，为连续第102周净多，是其历史最高位908吨的55%[2][5] - 同期COMEX黄金基金多头量环比下降3.0%，空头量环比下降0.4%[2][5] - 年初至9月16日，美元金价累计上涨40.5%，但COMEX黄金基金多头量同期累计减少1.4%[5] - 截至9月16日当周，COMEX白银管理资金的净多头量为5,930吨，环比上升1.0%，为连续第82周净多，是其高峰期的39%[2][6] - 同期COMEX白银基金多头量环比上升4.8%，空头量环比大幅上升16.2%[2][6] - 年初至9月16日，美元银价累计上涨47.2%，白银基金多头量累计上升40.4%，空头量累计下跌28.9%[6] - 基金于美国期货白银净多头年初至今上升127%[9] 其他金属与市场指标 - 截至9月16日当周，Nymex铂金管理资金的净多头量为23吨，环比上升10.5%[2][6] - 同期Nymex钯金管理资金的净空头量为15吨，环比增加14.1%，已处于连续140周净空的历史最长记录中[2][6] - 基金于美国期货铜净多头年初至今由负转正，但2024年累计下跌132%[12] - 美元金价/北美金矿股比率截至9月19日为12.985X，较9月12日的13.343X下跌2.7%，今年累计下跌32.1%，创2022年上半年以来最低点，表明金矿股今年跑赢实物黄金[17][19] - 上周五金银比指数为85.509，环比下跌1.0%，今年累计下跌5.9%[22] 商品市场动态与驱动因素 - 今年首季开始，期货基金开始平掉贵金属多头获利，但金价依然高企，反映实物需求远超期货市场的杠杆影响[14] - 铜价波动受特朗普关税言论影响显著，其相关利益人士可能利用政策消息进行期货交易获利[16] - 除黄金外，因地缘政治风险，原油以及中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨）的国际价格理论上可看高一线[16] - 美国政府以高于中国售价近一倍的地板价（每公斤110美元）与MP Materials签订十年钕镨供应合约，并有意在海外收购钴金属[16] - 投资界对ESG的重视是导致矿业股走势近年落后于商品本身的原因之一，例如Blackrock承诺不再投资煤矿及原油生产公司[19][20] - 追踪海外金矿股股价被视为前瞻性工具，若金价续升但金矿股急跌则需警惕[20]

美联储官员密集发声。 当地时间9月23日，美股三大指数走势分化，截至发稿，道指涨0.42%，纳指跌0.28%，标普500指数跌0.07%。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | DJI | 道琼斯工业指数 | 46575.35 | 193.81 | 0.42% | | IXIC | 纳斯达克指数 | 22725.02 | -63.96 | -0.28% | | SPX | 标普500 | 6688.78 | -4.97 | -0.07% | 科技七巨头方面，截至发稿，仅脸书微涨，英伟达、亚马逊跌超2%。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ▼ ਦ | | --- | --- | --- | --- | --- | | META | 脸书(META PLATFORMS | 767.519 | 2.359 | 0.31% | | GOOG | 谷歌(ALPHABET)-C | 251.992 | -0.889 | -0.35% | | AAPL | 苹果(APPLE) | 255.187 | -0.893 | - ...

美联储官员对后续降息路径存在分歧 - 芝加哥联储行长古尔斯比认为，鉴于通胀高于目标且呈上行趋势，美联储在进一步降息方面应保持谨慎 [2][3] - 古尔斯比表示，考虑到通胀已连续四年半高于目标且还在上升，需要对过于提前、过于激进的行动保持谨慎 [5] - 美联储理事鲍曼则认为，随着劳动力市场走弱，决策者有落后于形势的风险，需要果断采取行动下调利率 [6] - 鲍曼警告称，联邦公开市场委员会在未来几个月可能需要以更快的节奏、更大的幅度降息 [6][8] 美联储近期政策与官员具体观点 - 美联储在上周的会议上将利率下调了25个基点，这是自去年12月以来首次降息 [5] - 根据会后公布的预测中值，决策者预计今年还将再降息两次，每次25个基点 [5] - 古尔斯比表示，目前的货币政策“略具限制性”，芝加哥联储分析显示劳动力市场保持稳定，招聘放缓但裁员处于低位 [5] - 鲍曼指出，已连续数月看到劳动力市场状况恶化，近期的数据显示在应对劳动力市场恶化方面面临严重的“落后于形势”风险 [8] - 鲍曼在8月曾支持今年降息三次，并自6月以来一直敦促开始降息 [8] - 鲍曼认为关税对通胀的影响将是“有限且短暂的”，并告诫不要过度强调最新数据点，应转向更前瞻性的政策框架 [8]

美国芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）9月23日表示，鉴于通胀水平仍高于 目标且呈上行轨迹，美联储在进一步降息方面应保持谨慎。"最终，如果我们能够驱散当前的滞胀阴 霾，利率可以以渐进的步伐下调相当幅度，"古尔斯比说。 ...

从当前到10月28日至29日的货币政策会议期间，可供官员评估经济状况的新增数据相对有限，就业 市场面临的风险程度可能将再次决定是否会降息25个基点。不过，对通胀走向的担忧，可能成为鲍 威尔如何平衡美联储内部分歧的关键。 降息前景分歧显著 自去年12月以后，美联储终于再次按下了降息键。然而，美联储官员就是否有必要进一步降息存在 明显分歧。尽管利率中值预期显示，到2025年底前还将再降息两次（每次25个基点），但利率点阵 图显示有7位政策制定者认为不需要再实施降息。 上周二加入美联储理事会并投出唯一反对票的白宫经济顾问委员会主席米兰（Stephen Miran）周一 发表讲话称，有必要大幅降息，以避免劳动力市场遭受不必要的损害。他认为，今年联邦经济政策的 2025.09. 23 本文字数：2402，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 在上周重启宽松周期后， 本周包括美联储主席鲍威尔在内的超过10位联储官员将发表公开讲话。 调整已显著压低了理论上的 "中性利率"。 "我认为适当的联邦基金利率应在 2.5%左右，比当前政策 利率低近2个百分点。" 周 一 两 位 地 方 联 储 官 员 表 达 了 对 继 ...

美联储降息决策 - 2025年9月18日美联储宣布降息25个基点，这是2025年首次以及自2024年底以来的首次利率调整 [1] - 相较于2024年9月18日50个基点的降息，此次降息幅度更为克制，被美联储主席定性为“风险管理决策”，而非激进降息周期的起点 [2] 美国经济滞胀风险 - 8月份美国非农就业人数仅新增2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，6月份新增就业人数被下修至减少1.3万人，为2020年12月以来首次负增长 [4] - 8月份美国消费者价格指数同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.1%，显著高于美联储2%的长期目标 [4] - “高通胀”与“冷就业”并存的局面使美国经济深陷“滞胀”泥沼 [4] 关税政策影响 - 美联储7月份货币政策会议纪要指出，美国政府加征的关税政策正持续推高国内消费和服务价格，主要成本由美国国内企业和消费者承担 [6] - 由于对主要咖啡出口国施加关税，8月份零售咖啡价格同比上涨近21%，创下自1997年10月以来的最大年度涨幅 [6] 美联储独立性挑战 - 特朗普总统持续施压美联储降息，并于2025年8月25日解雇美联储理事莉萨·库克，打破了美联储111年来的独立传统 [6] - 解雇事件引发金融市场剧烈震荡，美国股指期货下跌，日元兑美元汇率上涨，黄金收复跌幅 [6] 美联储内部政策分歧 - 美联储利率预测“点阵图”显示多数委员预计2025年底前利率可能下探至3.50?.75%区间 [7] - 美联储理事斯蒂芬·米兰投下唯一反对票，主张进行更为激进的50个基点降息 [7] 金融市场反应 - 降息消息公布后金融市场经历“V型”反转，初期美股上涨、美元和美债收益率下挫，随后迅速逆转 [8] - 9月份纽约期金累计上涨近200美元/盎司，历史性地突破3700美元关口 [9][11] 全球货币政策分化 - 加拿大央行已抢先降息，欧洲央行选择按兵不动，日本央行仍在加息通道中 [13] - 全球主要央行货币政策的分化格局加剧了国际市场的不确定性 [13] 对中国市场影响 - 美联储降息及美国关税政策可能给美元指数带来下行压力，为人民币升值提供动力，预计人民币汇率以稳为主 [15] - 若中国央行维持低利率水平，可能提振A股市场并推动新一轮上攻行情 [15] - 美联储降息将缓解中美利差压力，有望吸引外资增持人民币债券，特别是国债和政策性金融债 [15] - 人民币升值意味着中国居民购买力增强，有利于出国留学、海外购物和旅游，国内货币政策空间可能进一步打开 [15] 美国消费者状况 - 美国密歇根大学消费者信心指数较去年同期下降21%，创下2022年底以来最低水平 [17] - 美国家庭面临就业不安全感以及食品杂货价格持续上涨的压力 [17] 经济结构性问题 - 企业投资尚未完全恢复，居民收入受限，高通胀已转化为生活成本压力，瑞达期货研究院预测未来几个月美国CPI同比增速或将持续高于美联储2%的目标 [19] - 专家指出一次降息对于解决美国经济深层次结构性问题作用有限，需要更全面深远的改革 [19] - 随着关税政策全面生效，其影响可能进一步加剧，若对物价的长期影响持续将危及长期通胀预期的稳定性 [20]

在上周重启宽松周期后，本周包括美联储主席鲍威尔在内的超过10位联储官员将发表公开讲话。 从当前到10月28日至29日的货币政策会议期间，可供官员评估经济状况的新增数据相对有限，就业市场 面临的风险程度可能将再次决定是否会降息25个基点。不过，对通胀走向的担忧，可能成为鲍威尔如何 平衡美联储内部分歧的关键。 今年FOMC票委穆萨勒姆在华盛顿布鲁金斯学会发表讲话时表示："上周我支持降息，这是一项预防性 举措，旨在维护充分就业的劳动力市场，防止其进一步疲软。然而，我认为在政策不变得过度宽松的前 提下，进一步降息的空间有限，我们应谨慎行事。"他表示，通胀率持续高于美联储目标的风险依然存 在，这意味着基准利率需要维持在足够高的水平，以抵消物价上涨的风险。 "货币政策应继续抑制通胀持续高于目标的态势，" 穆萨勒姆强调，"尽管失业率可能面临风险，但除非 这些风险开始显现，否则过度强调就业市场…… 可能弊大于利。" 博斯蒂克在接受媒体采访时表示，鉴于当前通胀率仍比美联储目标高出约1个百分点，上周的降息可能 是他认为今年唯一需要实施的一次降息。"我对长期居高不下的通胀感到担忧。对我而言，继续传递通 胀问题的重要性至关重要。" ...