核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入27.52亿元，同比下降5.05%，归母净利润0.89亿元，同比下降73.68%，扣非归母净利润0.43亿元，同比下降84.77% [1] - 第二季度收入11.81亿元，同比增长9.69%，但归母净利润0.11亿元同比下降88.17%，扣非归母净利润亏损0.15亿元，同比下降124.39% [1] - 上半年归母净利率同比下降8.40个百分点至3.22%，第二季度归母净利率同比下降7.98个百分点至0.96% [1][2] 收入结构分析 - 分产品看：葵花子收入17.72亿元同比下降4.45%，坚果类收入6.14亿元同比下降6.98%，其他产品收入3.04亿元同比下降13.76% [1] - 分渠道看：经销和其他渠道收入19.73亿元同比下降18.49%，直营渠道收入7.80亿元同比增长63.01% [1] - 分地区看：东方地区收入6.55亿元同比下降24.76%，南方地区收入8.84亿元同比增长2.43%，北方地区收入4.23亿元同比下降19.83%，电商渠道收入4.51亿元同比增长24.79%，海外收入2.78亿元同比增长13.18% [1] 盈利能力变化 - 上半年毛利率同比下降8.52个百分点至19.93%，主要受葵花籽、巴旦木、腰果等核心原料成本上升影响 [2] - 费用率全面上升：销售费用率同比上升0.60个百分点至12.09%，管理费用率上升0.52个百分点至5.72%，研发费用率上升0.38个百分点至1.47%，财务费用率上升1.54个百分点至-0.5% [2] - 第二季度毛利率同比下降3.56个百分点至21.42%，期间费用率出现较大波动，其中研发费用率同比下降7.03个百分点 [2] 业务转型举措 - 产品创新方面：推出五大创新系列包括山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全坚果系列、白坚果系列、风味坚果系列，以及蜂蜜黄油味鲜切薯条和魔芋等休闲食品 [3] - 渠道优化方面：实施渠道精耕战略提升终端运营效率，重点拓展零食量贩渠道、会员店、即时零售和O2O等新渠道场景 [3] - 海外拓展方面：聚焦东南亚市场加大新品推广力度，加快潜力市场开发 [3] 未来业绩展望 - 盈利预测调整：2025年收入预测下调至72.62亿元（原预测82.49亿元），预计同比增长2%，2026年收入79.00亿元（原预测91.08亿元），2027年收入87.01亿元 [4] - 净利润预测：2025年归母净利润5.76亿元（原预测11.41亿元），同比下降32%，2026年7.21亿元（原预测13.15亿元），2027年8.54亿元 [4] - 估值指标：2025-2027年EPS分别为1.14元、1.43元、1.69元，对应PE为20.7倍、16.5倍、14.0倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比下滑5.05%至27.52亿元，归母净利润同比大幅下降73.68%至0.89亿元，主要受核心原料成本上升及渠道结构调整影响 [5][6] - 第二季度收入同比增长9.69%至11.81亿元，但归母净利润同比下降88.17%至0.11亿元，盈利能力短期承压 [5][6] - 公司通过产品创新（五大创新系列新品）和渠道变革（零食量贩、会员店、海外市场拓展）推动转型，中长期业绩弹性有望释放 [6] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.76/7.21/8.54亿元，同比增长-32%/25%/18% [3][6] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降8.52个百分点至19.93%，归母净利率同比下降8.40个百分点至3.22% [6] - 分产品收入：葵花子/坚果类/其他产品分别同比-4.45%/-6.98%/-13.76%至17.72/6.14/3.04亿元 [6] - 分渠道收入：经销渠道同比-18.49%至19.73亿元，直营渠道同比+63.01%至7.80亿元 [6] - 分地区收入：东方/南方/北方/电商/海外分别同比-24.76%/+2.43%/-19.83%/+24.79%/+13.18% [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入72.62/79.00/87.01亿元，同比增长2%/9%/10% [3][6] - 对应每股收益1.14/1.43/1.69元，PE估值20.7/16.5/14.0倍 [3][6] - 净资产收益率预计从2024年的15%降至2025年的9%，后续逐步回升至11% [3] 业务战略 - 产品端：推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全坚果系列及休闲食品，实现品类矩阵升级 [6] - 渠道端：推进零食量贩、会员店、即时零售等新场景，海外聚焦东南亚市场拓展 [6] - 供应链：通过成本管控和供应链优化应对短期原料价格压力 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入35.33亿元，同比增长20.73% [3] - 2025年上半年归母净利润2.22亿元，同比下滑6.19% [3] - 销售毛利率为21.51%，较上年同期下降3.57个百分点 [3] - 金盐平均单价同比增长36.57%，对成本端形成较大压力 [3] 成本管控措施 - 强化单位工段成本动态监控与精准管理 [6] - 提升材料利用率，优化拼板面积设计和生产工艺流程 [7] - 对部分产品实施结构性提价策略 [7] - 深入推进工段成本管理标准化工作，降低单位产品成本 [4] 市场与客户策略 - 美国市场收入占比约10%，主要应用于工业控制领域 [12] - 内销收入占比已突破50%，降低对美国市场依赖度 [12] - 深耕高价值客户和订单，优化销售结构 [3] - 重点开发工控、服务器、汽车电子等领域客户 [3] 产能规划 - 当前整体产能利用率约85% [8] - 加快珠海一厂（汽车、安防、光电）和珠海二厂（服务器、通讯）产能释放 [8] - 珠海三厂基础设施建设已完成，将适时启动运营 [8] - 加速泰国生产基地建设，规划在江门新建HDI工厂 [8] 子公司情况 - 三德冠2024年减亏1403万元，预计2025年下半年扭亏为盈 [9] - 普诺威已建成mSAP工艺产线，可量产线宽/线距20/20微米产品 [11] - 普诺威客户库存和市场需求持续恢复，盈利能力稳步提升 [11] 应对关税策略 - 与客户协商价格条款，实施差异化调整策略 [13] - 加速海外生产基地布局（如泰国工厂） [13] - 优化国内生产基地效能，推进智能化生产 [14] 可转债规划 - 通过提升经营业绩推动"崇达转2"转股退出 [5] - 已制定资金运用计划，为到期还本付息提供保障 [5] - 持续关注市场动态和持有人需求，灵活调整退出策略 [5]

核心财务表现 - 1H25营收630.92亿元 同比下滑16.9% [1] - 1H25归母净利润17.48亿元 同比增长31.31% [1] - 二季度单季营收327.19亿元 同比下滑15.58% [1] - 二季度归母净利润11.86亿元 同比增长26.22% [1] 业务运营分析 - 1H25钢材销量1100万吨 同比减少5.9% [2] - 吨钢售价4273元/吨 同比下降137元/吨 [2] - 吨钢毛利479元/吨 同比提升123元/吨 [2] - 吨钢净利润159元/吨 同比增加54元/吨 [2] - 1H25吨钢三费94元/吨 同比增加4.6元/吨 [2] - 吨钢财务费用-1.2元 同比下降9.4元 [2] - 有息负债率下降至15.24% [2] 产品结构优化 - 重点品种钢销量占比68.5% 同比提升3.9个百分点 [3] - 高强镀锌产品销量25.9万吨 同比增长97.7% [3] - 开发75个新产品 实现6个产品"国内首发"或"替代进口" [3] - 取向硅钢基料销量47.5万吨 同比增长38% [3] - 市场占有率超60% [3] 战略发展动向 - 母公司湖南钢铁集团与安米集团签订全面战略伙伴关系协议 [3] - 推动VAMA三期项目落地 计划引入24项新钢种技术许可 [3] - 硅钢项目成功开发12个高牌号无取向硅钢和5个取向硅钢产品牌号 [3] 税务与收益情况 - 二季度所得税2.70亿元 有效税率17% [2] - 二季度其他收益3.69亿元 同比下降2.98亿元 [2] 市场展望与估值 - 当前股价对应25年预测市盈率9.5倍 26年预测市盈率7.9倍 [4] - 目标价7.0元对应25年预测市盈率11.5倍 26年预测市盈率9.6倍 [4] - 目标价隐含22%上行空间 [4]

核心财务表现 - 营业收入2.98亿元，同比下降18.91% [1] - 归母净利润-217万元，同比亏损收窄78.85% [1] - 扣非净利润-664万元，同比改善57.10% [1] - 经营活动现金流净额-1179万元，同比恶化360.97% [1] - 总资产7.97亿元，同比下降8.61%；净资产8994万元，同比下降6.20% [3] 经营策略与执行 - 推行大客户专属服务制度，建立评价支持体系强化合作粘性 [4] - 通过战略供应商合作保障供应链稳定，实施科学备库降低缺货率 [4] - 聚焦定制化大项目，推出差异化产品方案争夺高端市场份额 [5] - 搭建全链路数字化系统，引入AI智能排产提升运营效率 [5] 股东结构 - 前三大股东：广东南峰投资（境内非国有法人）、何吉伦（境外自然人持股2.90%）、张艳君（境内自然人持股1.56%） [3] - 摩根士丹利国际（境外法人持股0.93%）和瑞银集团（境外法人持股0.89%）位列前十大股东 [3] - 股东间不存在关联关系及一致行动关系 [4] 费用与成本管控 - 销售/管理/研发三大费用率实现同比下降 [4] - 通过产品结构优化和成本管控深化，毛利率同比稳中有升 [4] - 通过流程标准化和信息数字化双措并举降低管理成本 [5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入6696.98万元，同比增长10.26% [1] - 归母净利润-1.39亿元，同比亏损收窄31.11% [1] - 第二季度营业总收入3375.28万元，同比增长21.75%，归母净利润-7704.2万元，同比亏损收窄22.31% [1] - 毛利率84.79%，同比提升4.02个百分点，净利率-207.07%，同比改善37.52个百分点 [1] - 三费占营收比123.88%，同比下降16.45个百分点 [1] - 每股收益-0.21元，同比改善32.26%，每股经营性现金流-0.18元，同比改善47.33% [1] 资产与负债结构 - 货币资金2.69亿元，同比增长81.27%，主要因交易性金融资产购入及经营活动净现金流出 [1][3] - 应收账款3625.31万元，同比增长52.62%，因产品销售规模扩大 [1][3] - 有息负债2.89亿元，同比增长49.62%，长期借款增加10.24% [1][3] - 每股净资产0.48元，同比下降52.16% [1] 成本与费用控制 - 营业成本同比下降9.27%，因生产流程优化及工艺改进 [3] - 销售费用同比下降7.97%，因加强预算管理及费用率控制 [3] - 研发费用同比下降29.94%，因临床方案优化及支出严格控制 [3] - 财务费用同比下降23.93%，因美元汇率变动产生汇兑收益 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流净额同比改善47.3%，因临床费用、原料采购及推广支出减少 [6] - 投资活动现金流净额同比恶化81.05%，因购买交易性金融资产的闲置资金减少 [6] - 筹资活动现金流净额同比增长11.04%，因新增银行贷款 [6] 业务运营与战略 - 营业收入增长因学术推广力度加强、分销网络扩大及医院覆盖数量增加 [3] - 公司推进康替唑胺片（优喜泰）销售，探索12片装新规格及代理销售模式 [5][7] - 注射用康替唑胺钠新药上市申请已获国家药监局受理 [7] - 2025年一季度营业收入3321.70万元，同比增长0.61%，净利润亏损收窄主要因成本管控措施 [5] 市场与投资者关注 - 分析师普遍预期2025年业绩为-4.59亿元，每股收益-0.7元 [4] - 公司回应减持现象称股价受宏观环境、行业及投资者情绪多重因素影响 [5] - 公司通过商业化进程改善经营状况，提升市场信心 [5]

回购计划调整 - 公司拟将回购股份资金总额由"不低于1.1亿元不超过1.6亿元"调整为"不低于1.6亿元不超过2.1亿元" [1] - 回购资金来源由"自有资金"调整为"自有资金和自筹资金（含银行回购专项贷款等）" [3] - 截至2025年8月15日公司累计回购1528万股约占总股本的1.19%回购总金额为1.1亿元回购价格区间为6.01元/股至8.09元/股 [3] - 本次回购计划始于2025年4月初始金额为3000万至6000万元6月18日首次上调至1.1亿至1.6亿元 [3] 业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入43.3亿元同比上涨7.67%净利润为1.5亿元同比上涨71.44% [2][6] - 2021年至2024年公司净利润持续下滑从5.81亿元降至7718万元2025年上半年业绩显著改善 [5][6] - 业绩改善主要受益于原材料价格回落以及成本管控和管理效率提升 [2][6] 股价表现与股东变动 - 公司股价从2021年34.9元/股跌至2025年8月20日的8.68元/股期间跌幅达75.13% [4] - 2025年二季度公司遭香港中央结算有限公司减持1670.41万股 [4] 公司背景与业务发展 - 公司是国内首批A股上市的主营生活用纸龙头企业产品涵盖生活用纸、护理用品等多个品类 [5] - 公司拥有洁柔、朵蕾蜜等多个核心品牌业务覆盖国内外多个市场 [5] - 公司正在优化产品结构重点发展高端、高毛利的非传统干巾和个人护理用品 [6] - 销售渠道从单一经销商发展为六大渠道多元化模式包括电商、新零售等新兴领域 [6]

财务表现 - 公司预期2025年中期净溢利不超过人民币50万元 对比2024年同期净亏损约人民币8150万元实现扭亏为盈 [1] 运营效率提升 - 采用AI驱动全业务链条实现从前端获客到后端服务的运营效率提升 [1] - 人机协同缩短业务周转周期并提升资源投入产出比 [1] 成本管控优化 - 通过AI管理工具对采购、人力、运营等核心成本项进行动态监测与精准调控 [1] - 有效压缩非核心支出占比 实现从被动节流到主动提效的转变 [1] 财务管理改善 - 强化信用期管控并加速应收账款周转速度 [1] - 减少资金占用成本促进财务稳健 [1]

成本优化措施 - 蓝莓总体成本水平同比略升，农场成本与上产季基本持平，非农场成本伴随规模扩张增加 [1] - 将通过提升组织效率、优化流程、加强预算管理和资源聚焦等措施严控成本 [1] - 成本下降核心来自技术与管理体系成熟度提升，如更精准的生产技术方案、规模化效应和全链条精细化运营管理 [2] 渠道布局规划 - 上产季已成功进入福州山姆，新产季目标是提升KA渠道覆盖广度和销售占比 [3] - 依托增强的冷链物流和供应链能力，确保对KA客户稳定供应，有望使KA渠道成为最重要且高占比的销售渠道 [3] - 新产季将深化与京东、盒马等KA合作，拓展其他全国性及区域性KA合作体系 [7] 农药业务发展 - 农药业务处于周期性向上阶段，上游原药价格回升，渠道和终端农户信心逐步恢复向好 [4] - "一品一证"利于长远发展，坚定大品/方案品牌战略 [4] - 销售队伍与产品匹配、大农户发展趋势及产品多样性发展将助推农药制剂业务向上 [4] 国际化战略 - 老挝公司是基质蓝莓产能战略性布局，采取复制粘贴式在建园区，突破云南土地资源瓶颈 [5] - 探索"产地直销海外"模式，提升国际化运营能力和抗风险能力 [5] - 东南亚市场是出口战略重点，已完成日本、新加坡、马来西亚等市场准备并实现销售 [7][8] 品牌与营销策略 - 新产季主打品牌"爱莓庄"，增加品牌露出与形象提升 [6] - 将蓝莓产地分成四个链路公司，重点产区支撑"爱莓庄"品牌和KA渠道 [6] - 重视终端消费者体验、复购率和口碑，强调蓝莓风味等品控管理，向生鲜消费品方向转型升级 [6]

股价表现 - 股价上涨4.03%至11.36港元 成交额5043.58万港元 [1] 中期财务业绩 - 收入27.14亿元人民币 同比增长6.5% [1] - 股东应占溢利3.82亿元人民币 同比增长35.7% [1] - 净利率同比扩张3个百分点 主要因毛利率提升2.7个百分点及劳动成本下降4个百分点 [1] - 宣派中期股息21.19分人民币 派息比率达65% [1] 经营策略与目标 - 管理层聚焦产品价值及餐厅盈利能力 目标派息率维持50%至60% [1] - 上半年同店销售下降7.2% 但5月起转为正增长 [1] - 店铺数量净增5间至672间 维持2025年底800间及2026年底1000间的开店目标 [1] - 7月起开店速度已加快 [1] 机构观点与预测 - 瑞银将2025至2027年每股盈利预测上调9%至13% [1] - 目标价由13港元微升至14港元 维持买入评级 [1]