氢能装备制造业务现状 - 业务处于早期孵化阶段 [1] - 当前主要处于技术研发和产品试制阶段 [1] - 尚未进入实质性规模化生产环节 [1] 氢能行业发展挑战 - 行业面临技术成熟度提升的挑战 [1] - 产业链协同有待完善 [1] - 商业化应用场景需要拓展 [1] 业务发展前景 - 距离规模化投产仍有较长培育周期 [1] - 形成稳定商业化产出尚需时间 [1]

核心观点 - 公司作为老牌国企正积极向新能源装备转型，业务布局覆盖核能、氢能等前沿领域，但转型过程伴随高昂代价，表现为营收增长与利润暴跌的“剪刀差”，核心主业已陷入亏损，真正的“第二春”尚未到来 [5][6][7][34][38][39] 公司业务转型布局 - 公司转型方向明确为在稳固传统能源装备同时，大力发展新能源装备、工业智能装备和节能环保装备 [6] - 核能与氢能被列为转型的重中之重 [7] - 新能源装备业务在2021年营收暴涨417%至4.8亿，2022年继续增长171.7%至13亿，占总营收比例超25% [17] - 业务布局宏大，涵盖核能、氢能、光伏、储能四大领域，完美契合“双碳”战略 [15] 核能业务布局 - 公司核能产品覆盖上中下游全产业链，上游包括核燃料贮运容器，中游包括核安全2、3级压力容器及储罐，下游涉及核乏燃料循环及核环保装备 [9] - 公司是核电用板式热交换器国内主要供应商，市场占有率号称国内第一 [9] - 布局紧跟前沿技术，产品应用涉及可控核聚变领域，并在第四代核电技术如高温气冷堆、钍基熔盐堆领域拥有丰富技术储备和相关销售 [10][12] - 2025年上半年核能新签订单同比增长32% [38] 氢能及其他新能源业务 - 公司布局氢能“制、储、输、用（加）”全产业链，涵盖煤气化制氢、电解水制氢（碱性和PEM）、低中高压储氢容器（包括98Mpa高压气态储氢）及加氢站设备 [14] - 同时涉足光伏设备（如多晶硅生产用还原炉、反应器）和光热储能（高温熔盐储能） [15] 财务表现分析 - 2022年公司营收49.8亿，同比增长23.4%；净利润1.8亿，同比增长37.6% [17] - 2025年上半年营收28.3亿，同比增长13.6%；但归母净利润5433万，同比大幅下降21.9% [27][30] - 2025年前三季度营收47.5亿，同比增长26.9%；归母净利润仅1120万元，同比暴跌88.3%；扣非后净利润为-1514万元，核心主业陷入亏损 [31][34] - 2025年第三季度单季归母净利润亏损4313万元，同比减少263.4% [34] 盈利能力与成本压力 - 2022年公司综合毛利率下降3.12个百分点至13.10%，传统能源装备和新能源装备毛利率均下降约4个百分点，主因原材料价格上涨 [18][23] - 2025年上半年综合毛利率仅10.6%，利润空间脆弱 [28] - 收入结构仍以低毛利率传统业务为主，传统能源装备毛利率12.6%；增长最快的工程总包业务毛利率仅3.3% [27] 转型挑战与风险因素 - 为切入核电领域于2021年收购中核嘉华55%股份，但标的2022年实际净利润231万，同比下降50.1%，仅完成承诺业绩650万的约三分之一，预测2亿营收实际完成9千多万 [19][20][21] - 2025年利润下滑主因包括持续巨额研发投入（上半年研发投入1.09亿，同比猛增72.4%）、信用减值损失增加（反映应收账款回款压力及坏账风险）以及税金及附加增加 [31][36][37] - 公司面临“叫好不叫座”困境，营收规模扩大但盈利能力不足，转型代价昂贵 [38][39]

产品发布与技术特点 - 全国首列氢能文旅列车“氢春号”正式发布，由中车长春轨道客车股份有限公司研制，为轨道交通装备行业开启新赛道 [1] - 列车采用氢燃料电池动力系统，实现全程零碳排放和无接触网运行，采用金属基体加碳纤维缠绕结构的储氢系统及三级安全防护，可在严寒气候下稳定运行 [1] - 列车单节长15.85米，支持1节至6节灵活编组，可在通勤与文旅模式间自由切换，功能设计与服务体验突出定制化、智能化 [1] - 应用多储能、多氢能系统分布式的混合动力供能方案，采用公司自主开发的氢电混动能量管理策略和控制系统，实现整车控制深度集成，大幅提高能量利用效率以及供能的灵活性和可靠性 [1] 技术积累与产品演进 - 公司技术积累推动氢能技术从研发走向应用，2022年12月全球首列氢能源市域列车下线，采用4辆编组，内置氢能动力系统 [2] - 2024年3月氢能源市域列车完成时速160公里满载试验，每公里能耗仅5千瓦时，实现零下25摄氏度至零上35摄氏度全工况运行 [2] - 氢能源市域列车深度融合高铁先进技术与城铁运营模式，兼备高速度、大运量的运输能力及快速乘降的便捷体验 [2] - 公司正研制时速250公里氢能动车组，计划于2024年底完成，将填补高速干线氢能交通空白 [3] 市场应用与行业前景 - 氢能源市域列车具有清洁环保、运维简单、建设周期短、固定投资少等优势，能助力都市圈内城轨、市域（郊）互联互通 [2] - 我国目前尚有4万公里非电气化铁路依赖内燃机车，氢能轨道交通车辆可直接应用于现有线路，大幅降低新建线路成本，成为轨道交通绿色转型的重要突破口 [2] - 氢能源市域列车为市域交通绿色化、智能化发展提供了可靠解决方案 [2] - 公司针对氢能源市域列车开展不同速度等级的试验验证，完成车辆能耗、可靠性、稳定性、续航里程等关键系统试验数据分析 [3]

公司新市场领域 - 公司新市场主要集中于镍矿、氢能、制药、海工等领域 [1]

股价表现 - 海马汽车连续两个交易日涨停，晋级2连板 [1] - 该股于9时34分封涨停，成交额达7.92亿元，换手率为6.77% [1] 业务布局与发展预期 - 公司在新能源领域布局纯电动和氢燃料电池汽车产品 [1] - 作为海南区域整车企业，市场关注其在海南自贸港相关政策背景下的发展预期 [1] - 相关概念联动推动股价表现 [1]

纪要涉及的公司 * 公司为远航精密，位于江苏省宜兴市，于2022年在北交所上市[4] * 公司主要从事电池精密导体材料的研发、生产和销售，产品包括镍带、镍箔、精密结构件，并逐步发展FPC新组件业务[4] * 公司下游终端应用包括消费电子产品、新能源汽车、电动工具、储能、氢能等行业[4] 核心观点和论据 三季度财务表现 * 公司三季度营业收入为7.69亿元，同比增长26.7%[5] * 归母净利润为4099万元，同比下降2.68%，主要受股权激励股份支付影响约600多万元[5] * 扣非后净利润为3966万元，同比增长7.81%[5] * 今年以来，镍带箔业务保持稳定增长，消费类和动力类电池出货量均有增长，氢能设备需求明显增加[5] * 精密结构件板块销售同比增长约百分之六七十，主要得益于TCO产品销量增长[5] 毛利率变动分析 * 三季度毛利率较二季度下滑不到两个百分点[6] * 镍带镍箔业务毛利率同比下降0.6个百分点，主要因产品结构变化，薄料占比提升导致加工进程更长、成本略有叠加[7] * 精密结构件业务毛利率环比下降2.2个百分点[7][18] * 精密结构件毛利率变动主因TCO产品供货模式变化及产品结构内部调整[8][9][18][21] * TCO产品存在两种供货模式：公司自采芯片（全收入模式）和客户提供芯片（客供料模式，收入主要为加工费）[8][9][12] * 客供料模式占比从去年同期的百分之四十几下降至今年三季度的21%，自供料（全收入模式）占比提升，分母变大导致毛利率计算值下降，但毛利总额变化不大[9][12][16] * 单季度环比看，精密结构件毛利率下降主要因TCO产品在结构件中占比提升（从约50%升至近60%-70%），而TCO产品毛利率低于冲压件[21][23] * TCO产品1-9月毛利率约为15.7%，去年为17.2%[24][25] 各业务板块进展与展望 **精密结构件（TCO产品）** * 主要应用于消费电子（如笔记本电脑）终端客户如联想、HP[34] * 增长动力来自终端客户整体需求提升及公司在客户供应链中占比提升[34] * 主要增量客户为冠宇、欣旺达、比亚迪、ATL[29][32] * 未来1-2年，预计TCO市场需求绝对值增长无问题，但增速可能无法维持今年百分之六七十的水平，公司正在开发新终端客户[36][37] **镍带箔业务（分领域）** * **消费电子、新能源汽车、储能领域**：下游需求占比大致保持稳定（此前交流提及约6:3:1），三季度未发生显著变化[40][41] * **CCS应用（新能源车与储能）**：用于CCS的镍带占镍带箔业务比重约20%，同比出货量增长约20%[41][60]；三季度出货量约650吨，预计全年可达900-1000吨[59][66]；CCS产品加工费约4-5万元/吨，因包含电镀等工序，销售收入较高（如900吨对应约1.5-2亿元收入），但利润空间未同比大增[63][68][69][72] * **氢能领域**：应用于氢能电解槽的镍带/板业务增长明显，1-9月出货量六七十吨，去年全年16吨，预计今年全年约100吨，明年有望达几百吨[43][54]；加工费约4.5万元/吨[45]；目前客户包括一家上市公司及一家加工企业[55][56] **FPC（柔性印刷电路组件）业务** * 通过子公司黑悟空运营，主要应用于储能及重型卡车CCS[80][81] * 1-9月收入近400万元，亏损200多万元[74][75]；客户包括国轩、维通利、达翔、首帆等，部分为新开发客户[75][82][83]；今年销售目标1000万元，明年目标3000-5000万元[75][77] * 预计26年下游应用占比可能从当前的消费电子:新能源汽车:储能≈6:3:1，逐步调整为约5.5:1:3.5，新能源与储能占比提升[85] **极薄镍基材料研发** * 7-9微米等规格样品已可制作并送客户测试，满足要求[92] * 客户未明确其应用领域（如是否用于固态电池）[93] * 若未来有量产需求，阿凡达项目的前道工序可共用，后道需增加新设备，公司有预留土地空间[94][95] 产能规划 * **当前产能**：镍带镍箔设计产能5000吨/年，通过内部挖潜可达5100-5200吨；精密结构件设计产能3亿片/年[97] * **新增产能（阿凡达项目）**：镍带镍箔新增2500吨/年产能，目标2025年6月设备安装，2025年12月底前投产，届时总产能达7500-7600吨[48][97]；精密结构件新增产能8.35亿片/年，新车间已基本建成，设备将根据订单逐步增加，完全达产需2-3年，总设计产能将达11.35亿片[97][99][101] * **氢能宽幅材料**：阿凡达项目将生产600/900毫米宽幅材料，满足氢能电解槽（电极直径达1.8米）及电池客户对宽料需求，减少焊接工序，降低成本[51][52] 客户与认证 * 亿纬锂能审核已通过，后续合作与订单将逐步体现[105][106] * 新客户合作通常需经过资格审核、产品试用、逐步上量过程，如国轩高科从去年销售额不高到今年快速增长[109][110] 原材料与库存管理 * 今年镍价稳定在12-12.5万元/吨区间，二、三季度变化不大[111] * 库存水平与二季末相当，因出货量同比增长百分之十几，且产品结构向窄薄变化增加生产时间，四季度可能根据订单短交期特点略微增加周转库存，但增幅不会太大[111][112] 股权激励目标 * 股权激励考核可选择剔除股份支付影响后的净利润或扣非净利润指标[113] * 1-3季度增长达标，四季度因去年基数较高存在压力，但达成年度18%利润增速目标的希望较大[113][114] 其他重要内容 * 公司直接客户包括松下、LG、ATL（宁德新能源）、珠海冠宇、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达等[4] * 公司各应用领域毛利率特点：消费电子领域相对较高，新能源车和储能领域相对较低，氢能领域处于正常水平[86][89][90] * 公司更关注出货量（吨）而非收入来体现盈利点，因收入受供货模式（如客供料）影响[72]

公司概况与核心业务 * 公司为远航精密，位于江苏省宜兴市，于2022年在北交所上市[4] * 公司主要从事电池精密导体材料的研发、生产和销售，产品包括镍带、镍箔及精密结构件，主要用于锂电池连接组件[4] * 业务向下游延伸，已培育FPC新组件业务，形成一体化研发和生产能力[4] * 下游终端应用包括消费电子产品、新能源汽车、电动工具、储能、氢能等[4] * 直接客户包括松下、LG、ATL、宁德新能源、珠海冠宇、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达、天鹏电源等[4] * 终端客户涵盖联想、惠普、苹果、华为、小米、TTI、格力博、奔驰、特斯拉等品牌[4] 2023年三季度财务与运营表现 * 三季度营业收入为7.69亿元，同比增长26.7%[5] * 三季度归母净利润为4099万元，同比下降2.68%，主要受股权激励股份支付影响约600多万元[5] * 三季度扣非后净利润为3966万元，同比增长7.81%[5] * 镍带箔业务保持稳定增长，消费类和动力类电池出货量均有增长，氢能设备需求明显增加[5] * 精密结构件板块销售同比增长约百分之六七十，主要得益于TCO产品销量增长[5] 毛利率变动分析 * 三季度毛利率较二季度下滑不到两个百分点[6] * 镍带镍箔业务毛利率环比下降0.65个百分点，主要因产品结构内部调整，薄料占比提升导致加工进程更长、成本略有叠加[7][17] * 精密结构件业务毛利率环比下降2.2个百分点[7][18] * 同比看，主因TCO产品供货模式变化：客供料（客户提供芯片，公司加工）占比从去年约42%降至今年约21%，自供料（公司采购全部原材料）占比提升，收入分母变大导致毛利率计算值下降，但毛利总额变化不大[9][12][16] * 环比看，主因产品结构变化：精密结构件中毛利率较低的TCO产品占比提升（从50%以上升至近60%-70%），拉低整体毛利率[21][22][23] * TCO产品1-9月毛利率约15.7%，去年同期为17.2%[24][25] 主要产品线与下游市场动态 **精密结构件（重点为TCO产品）** * 主要应用于消费电子领域（如笔记本电脑），终端客户为联想、HP等[34] * 增长驱动：终端客户整体需求增长，以及公司在客户处的供货占比提升[34] * 主要增量客户：珠海冠宇、欣旺达、比亚迪、ATL等[29][32] * 未来展望：绝对值增长无问题，但增速（如今年约百分之六七十）不一定能维持，公司正开发新终端客户[36][37] **镍带箔业务** * CCS用镍带：应用于新能源汽车和储能电池，占镍带箔业务出货量约19%-20%，比例稳定[41][42] * 出货量：三季度CCS用镍带出货量约650吨，预计全年可达900-1000吨，同比增长约20%[59][60][65] * 加工费：CCS产品加工费约每吨4-5万元，电镀环节委外进行，利润空间未显著增加[63][64][70] * 销售收入估算：若全年出货900吨，CCS业务销售收入约1.5-2亿元[68][69] **氢能业务** * 产品：应用于氢能电解槽的镍带和镍板[43] * 出货量：1-9月出货量六七十吨，2022年全年仅16吨，增长明显；预计2023年全年约100吨，2024年可能达几百吨[43][54] * 加工费：约每吨45000元[45] * 客户：涉及一家上市公司及一家精密加工公司，因保密协议未透露具体名称[55][56] **FPC业务（通过子公司黑悟空运营）** * 应用场景：主要用于储能及重型卡车CCS组件[80][81] * 业绩：1-9月收入不到400万元，亏损200多万元；90月起客户需求增长，客户包括国轩高科、维通利、达翔、首帆等[74][75][82][83] * 目标：2023年销售额目标1000万元，2024年目标3000-5000万元[75][76] 产能规划与研发进展 **产能现状与扩张（阿凡达项目）** * 镍带镍箔：现有设计产能5000吨/年，通过内部挖潜实际约5100-5200吨；阿凡达项目新增产能2500吨/年，预计2024年6月设备安装，2024年12月底前投产，投产后总产能达7500-7600吨[48][96][97] * 精密结构件：现有设计产能3亿片/年；新增产能8.35亿片/年，新车间预计2023年11月完成搬迁，设备将根据订单逐步增加，完全达产需2-3年[98][100][101][102] * 阿凡达项目土地近100亩，第一期使用约一半，为后续产线扩充预留空间[95] **极薄镍基材料研发** * 进展：7-9微米等规格样品已可制作并送客户测试，满足要求[92] * 应用：客户未明确告知是否用于固态电池，仅要求提供规格材料[93] * 产能：目前仅为样品阶段，无量产产能；未来若市场需求明确，可利用阿凡达项目共用前道工序，并增加后道加工产线[94][95] 客户与认证进展 * 亿纬锂能审核已通过，后续合作与订单将逐步体现[105][106] * 新客户导入通常需经过资格审核、产品试用、逐步上量的过程，国轩高科即为案例[109][110] 原材料与库存管理 * 镍价：二三季度镍价稳定在每吨12.1-12.5万元区间[111] * 库存：库存水平与二季末、三季末相近；因产品结构向更薄更窄发展（增加生产时间），以及客户备货减少、交期缩短，四季度可能略微增加周转库存[111][112] 股权激励目标展望 * 股权激励考核可选择剔除股份支付影响后的净利润或扣非净利润指标[113] * 基于1-3季度情况，达成2024年18%利润增速目标有压力但希望较大[113][114] 未来收入结构展望 * 预计下游应用中，新能源（车）和储能的占比将增长，消费电子占比可能从约60%降至55%，新能源和储能从约30%升至35%，氢能因基数小占比变化不明显[84][85]

投资评级与公司概况 - 投资评级为增持，且为维持 [3] - 当前股价为33.92元，总市值和流通市值均为33.92亿元，总股本和流通股本均为1.00亿股 [3] - 近3个月换手率达到302.37% [3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入7.69亿元，同比增长26.71%，但归母净利润为4099.49万元，同比下降2.68% [5] - 2025年第三季度单季营收2.83亿元，同比增长29.06%，归母净利润1003.67万元，同比下降17.81% [5] - 基于三季报表现，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.63亿元、0.82亿元、0.94亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.82元、0.94元，当前股价对应市盈率（PE）分别为53.5倍、41.2倍、36.3倍 [5] 业务亮点与发展机遇 - 2025年10月，公司复核通过第四批国家级专精特新“小巨人”企业名单 [5] - 公司产品镍带、镍板经加工后应用于氢能领域制氢设备的大型电解槽电极，凭借镍基材料优于不锈钢的抗腐蚀性延长设备寿命 [5] - 2025年以来氢能领域业务呈现增长态势，市场前景良好，公司将依托技术优势把握下游发展机遇 [5] - 募投项目持续推进，其中精密结构件产能有望在2025年底达产 [5] 行业与市场环境 - 2025年上半年镍价呈现“先扬后抑”走势，6月末价格较年初下降2.45%，较2024年同期下降9.93% [6] - 2025年上半年全球锂电池产量达986.5GWh，同比增长48.3%；中国锂电池出货量776GWh，同比增长68%，预计全年出货量将超1,400GWh [6] - 电化学分析表明，铁凭借其厚实的原生氧化层，在全固态电池的硫化物电解质中比铜更稳定，铁镍集流体在该领域具备应用前景 [6]

公司人事变动 - 城巴公司于10月30日委任前特区政府公务员事务局局长罗智光为董事局主席，接替张堃 [1] - 罗智光曾在多个政府部门任职，并曾担任香港驻世界贸易组织常设代表 [1] - 汉思集团执行董事兼行政总裁杨冬表示，此次人事调整将进一步完善城巴内部管理，并加快零排放进程 [2] 氢能业务发展 - 城巴是香港公共交通节能减排的领跑者，率先研发制造了香港第一辆氢能双层巴士 [1] - 汉思集团作为城巴股东，自2020年起积极推动城巴采用氢能作为替代传统燃油的新途径 [1] - 2023年10月，由汉思集团投资的香港第一座加氢站及城巴参与研发的香港第一辆氢能双层巴士正式启用 [1] - 城巴正在研发新一代氢能巴士，将采用全球领先技术并拥有知识产权，目标实现香港制造 [1] - 汉思集团将利用其能源供应网络布局全新氢能供应链，以支撑城巴新一代氢能巴士运营 [1] 战略与前景 - 人事变动对外有利于维护城巴良好的企业形象和公共关系，促进其持续发展 [2] - 氢能供应链的布局将为未来香港广泛使用氢能奠定基础 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1170.61亿元，归属净利润15.66亿元 [1] - 公司经营活动现金流净额达到约98亿元，同比大幅增长五倍 [1] - 截至第三季度末，公司在手货币资金为251.55亿元 [1] - 公司推出不超过5亿港元的H股回购计划和3亿至5亿元A股回购计划，截至10月30日已斥资约1.9亿港元回购2579万H股，斥资约1亿元回购1245万A股 [1] 能源装备业务概览 - 能源装备业务已成为公司物流装备外的又一核心业绩增长引擎 [1] - 公司旗下中集安瑞科前三季度收入同比增长7.7%至193.48亿元，归母净利润同比增长12.9%至7.67亿元 [3] - 截至2025年9月底，中集安瑞科整体在手订单约307.63亿元，同比增长10.9%，其造船订单已排产至2028年 [3] 海洋工程业务 - 公司海洋工程业务在手订单步入稳定交付期，经营效率同比提升 [2] - 公司交付了被称为海工装备"金字塔"的FPSO项目，例如P83船体和Scarabeo 5 LNG FPU [2] - 专业机构预测2025至2029年平均每年约有10艘FPSO新合同，高端海工产品中长期需求有望保持稳定 [2] 天然气与LNG业务 - 在"老旧营运船舶以旧换新"政策引导下，公司水上清洁能源业务收入达48.06亿元，同比增长64.3% [3] - 中集安瑞科已成为行业订单占有量第一的清洁能源动力系统供应商，预计三、四季度共交付约200条内河LNG动力船舶 [3] - 公司加速海外市场开拓，向巴西、中东、澳洲客户交付了LNG半挂车和大型低温储罐等产品 [3] 绿色甲醇业务 - 绿色甲醇已成为航运减排的核心选择，全球绿色甲醇燃料船舶发展迅速，截至2025年9月底已有75艘投入运营 [4][5] - 已投运甲醇船舶对甲醇燃料需求或超过200万吨/年，2025年全球绿色甲醇产能为170万吨 [5] - 公司一期5万吨生物质制绿色甲醇项目预期将于今年四季度在湛江投产，预计2027年达到20万吨产能 [5] - 公司已与中国石化、中国船燃等多方签署绿色甲醇战略合作协议，目前市场在手甲醇船订单近400艘 [5][6] 氢能业务 - 国家政策将氢能装备纳入规划，明确"制储输用"全链条攻关任务，并将氢能列为"未来产业" [7] - 公司首个焦炉气制氢联产LNG项目（鞍集项目）已于2024年9月投产，年产1.5万吨氢气和10万吨LNG，投产首年即实现盈利 [7] - 公司目标到2027年实现合计总产能达100万吨LNG与20万吨氢气 [7] - 公司在氢能"制储运加用"全产业链布局，产品包括BOP分离系统、第三代35MPa橇装加氢站、Ⅳ型车载储氢瓶等，并成为国内首家拥有液氢全系列产品解决方案的供应商 [7][8]