公司资产优化 - 公司计提一次性非现金减值合计约35亿元，涉及4S门店商誉、经销协议无形资产、房屋及装修等长期资产，未来预计无大额持续性减值风险 [1] - 此次大额计提有助于优化资产质量，消除后续商誉及无形资产减值风险，为新能源转型和盈利质量改善奠定基础 [1] - 公司在手现金充足，抗风险能力较强，售后业务经营稳健，但新车销售业务受豪车市场需求下滑拖累较大 [1] 股东回报与回购 - 截至7月31日，公司回购3,206万股，金额约7,800万港元，占总股本1.7%，回购均价2.41港元 [2] - 2024年现金分红2.4亿元，分红比例高达120%，中期股息预计不低于2024年同期 [2] 新能源转型进展 - 截至2024年底，公司新能源品牌网点数达35家，占总网点16%，合作品牌包括鸿蒙智行、问界、小鹏、小米、极氪等 [2] - 1H25新获30个新能源品牌授权、新开7个网点，独立新能源新车销量（含直销）及维修收入同比分别增长49%和76% [2] - 新能源转型有望优化品牌结构，增强品牌组合韧性，打开全新增长空间 [2] 行业集中度趋势 - 经销商退网现象加剧，行业出清有利于集中度向龙头倾斜，头部经销商将获取更多整车厂及售后客户资源 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年盈利预测至-32.42亿元/2.31亿元，主要因减值影响及豪车需求较弱 [3] - 切换至P/B估值，当前股价对应0.3x 2025e P/B，目标价3.0港元对应0.54x 2025e P/B和44%上行空间 [3]

8月14日，标普全球汽车（S&P Global Mobility）在北京举办"2025 Mobility Intelligence Dialogue"系列活动媒体发布会，正式宣布该系列行业峰会将于9 月9日在上海、9月11日在北京、9月16日广州三地陆续启幕。本次系列活动将以"打造智能汽车未来"为核心主题，汇聚汽车行业领袖、协会代表、主机厂及 供应链高管，共同探讨人工智能时代下汽车产业的转型路径、技术突破与全球机遇。 当前，汽车产业正经历百年未有的深刻变革。人工智能技术的渗透推动自动驾驶、软件定义汽车（SDV）、新能源转型等趋势加速演进，同时行业也面 临成本压力攀升、全球化竞争加剧、供应链重构等挑战。标普全球汽车大中华区汽车分析联合总监陶杲提出，如何更好的完成新时代下的汽车行业转型，成 为全行业共同关注的焦点。 "2025 Mobility Intelligence Dialogue"系列活动是一个思想领袖平台，旨在为汽车界提供重新定义移动交通的未来，推广新理念、开展教育并与行业利益 相关者进行交流和分享见解，影响下一代使命和战略。 据了解，"2025 Mobility Intelligence Dialog ...

财务表现 - 1H25汽车销售收入1346亿人民币，同比上升27%，略超市场预期1332亿 [1] - 1H25整体卖车单价从1H24的11万元下滑至9.6万元，主要因低价吉利系列占比提升 [1] - 极氪品牌1H25卖车单价同比下滑1.6万元至23万元，领克单价持平13.7万元，吉利系列单价下滑1万元至8万元 [1] - 1H25毛利率16.4%，同比仅下滑0.3个百分点，规模效应抵消单价压力 [2] - 1H25核心运营利润率环比提升2.3个百分点至3.6%，费用控制优化 [2] - 1H25净利润95亿人民币，同比下滑10%，主因1H24含75亿一次性出售收益 [2] - 2Q25单车净利0.5万元，环比下滑0.3万元，汇兑损益减少 [2] 销量与结构 - 1H25总销量141万辆，同比增47%，低价吉利系列销量同比增57% [4] - 新能源车占比达51%，同比提升17个百分点，2Q25新能源占比55% [4] - 中高端品牌极氪+领克销量占比环比下滑5个百分点 [1] - 2025年销量目标从271万辆上调至300万辆 [4] 新能源转型策略 - 插混技术从三档DHT切换至单档DHT方案，单车降本约5000元 [5] - 比亚迪价格战趋缓为吉利银河/心愿系列创造放量窗口 [5] - 品牌整合后1H25管理费用率降至1.9%，销售费用率5.5%，研发投入83亿同比减8.8% [6] 产品规划 - 2025下半年主力车型包括银河A7/M9、领克10插混轿车 [6] - 极氪计划推出高端车型极氪9X（3Q25）和极氪8X超大型SUV（4Q25） [8] 估值 - 按300万辆销量目标测算，2025年PE约12倍 [7]

财务表现 - 2025年上半年营收达1503亿元，创历史新高，同比增长27% [1] - 归母净利润92.9亿元，核心归母利润66.6亿元，同比增长102% [1] - 毛利总额提升至247亿元，毛利率16.4% [1] - 总现金水平达588亿元 [10] - 单车核心归母净利润为4724元，相较于去年同期的3453元提升37% [10] 销量表现 - 2025年上半年总销量超140.9万辆，同比增长47% [1] - 新能源累计销量达72.5万辆，同比增长126%，新能源渗透率达51.5% [1][2] - 燃油车交付68万辆，同比增长8% [1] - 国内市场份额首次突破双位数达10.4%，与第一名差距从去年8个百分点缩小至4个百分点 [2] - 将全年销量目标由271万辆增至300万辆，上调约11% [2] 品牌与产品表现 - 吉利星愿销量超20万辆，登顶全品类榜首，是2025年上半年唯一突破20万辆的车型 [2] - 银河E5月均销量过万，居A级纯电SUV市场前列 [2] - 吉利银河累计销量548408辆，同比增长232%，截至7月底历史累计销量突破120万辆 [3] - 极氪品牌销量超9万辆，领克交付15.4万辆 [3] - 极氪009销量保持同比增长，领克900稳居全尺寸混动SUV前三 [3] 技术研发与产品规划 - 下半年规划极氪9X、领克10EM-P、吉利银河A7、银河星耀6和银河M9共5款全新智能电混产品 [4] - 吉利银河A7首次搭载千里浩瀚H3方案，多项创新科技落地应用包括千里浩瀚智能安全辅助驾驶H9方案、雷神醇氢EF技术、新一代FlymeAuto智能座舱系统 [4] - 推出GEA Evo全球智能新能源架构，集硬件、系统、生态、AI四位一体 [5] - 形成包括浩瀚S、SPA Evo、CMA Evo和GEA Evo新能源架构在内的四大AI架构 [6] - 发布行业首个基于AI场景引擎的动力域智能体——星睿AI云动力2.0，支持多种能源方式 [6] 战略整合与协同效应 - 吉利与极氪科技正式签署合并协议，预计整体交割工作在2025年年底前完成 [7] - 研发环节每年可节省数十亿元，联合采购在原预算基础上额外节省几十亿元 [8] - 成立全新电池产业集团吉曜通行，统一神盾金砖电池品牌 [8] - 行政费用为28.98亿元，同比减少6.4% [9] - 销售费用率5.6%与行政费用率1.9%显著下降，分别同比下降约16%和26% [10] - 研发投入比从去年同期的7.7%下降至5.6% [10] 市场与行业表现 - 全国新能源车销量同比增长40%至693.7万辆，吉利新能源车型以126%同比增速大幅跑赢行业均值 [2] - 新能源渗透率51.5%，稳居新能源品牌第一梯队 [2]

高管增持公告 - 中国长安和长安汽车19名高层计划在2025年8月12日起6个月内，以自有或自筹资金集体增持公司A股股份，每人增持不低于30万元，合计增持金额不低于570万元 [2] 高管增持的意义 - 这是首例央企集团高层集体增持下属上市公司股票，显示集团和公司高层对长安汽车长期投资价值和未来发展前景的充分认可 [3] - 高层首次集体增持，与公司利益深度绑定，强化核心团队稳定性，以实际行动支持公司做强做优做大 [3] - 是公司积极响应国资委、证监会关于市值管理工作要求的表现，在提高经营质量的同时促进价值实现 [3] 新集团成立 - 2025年7月29日中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，整合了长安汽车、辰致集团等117家分子公司 [4] - 中国长安汽车集团持有长安汽车35.04%股份，成为其间接控股股东，实际控制人仍为国资委 [4] - 朱华荣出任中国长安汽车集团党委书记、董事长，集团战略定位为打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团 [4] - 新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升治理效率和国际化运作水平，助力新能源车快速发展 [4] 新能源转型进展 - 深蓝、阿维塔品牌1-7月累计销量分别为17.0万辆(+70.5%)和6.9万辆(+135.8%) [5] - 深蓝计划2025年推出两款全新车型，包括已上市的S09和第四季度推出的智能轿跑L06 [5] - 深蓝2025年全球年销目标为50万台(国内40万台，海外10万台) [5] - 阿维塔2026年将有基于SDA 2.0模块化架构打造的SUV和MPV投放市场 [5] - 集团2025年销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆 [5] - 后续将推出深蓝L06、启源A06(中型家用轿车)、启源B216(紧凑型SUV)等全新产品 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为1,896亿元、2,095亿元、2,335亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.7亿元、107.6亿元、127.2亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.89元、1.09元、1.28元 [6] - 2025年8月12日收盘价13.05元对应PE分别为15倍、12倍、10倍 [6]

公司盈利能力 - 盈利能力持续强化 推动企业高质量发展 [2] 业务拓展 - 快速拓展新能源业务 [2] - 持续拓展海外市场 [2] 机器人业务 - 机器人业务实现突破性进展 [2]

评级观点 - 民生证券给予长安汽车推荐评级 [2] 公司战略举措 - 首次增持助力公司做强做优 [2] - 长安汽车新集团成立深化资源整合协同 [2] 新能源业务进展 - 阿维塔和深蓝发力推动新能源转型加速 [2]

奥迪中国市场战略加速 - 上汽奥迪A5L Sportback于8月1日上市 一汽奥迪A5L及Q6L e-tron家族于8月7日发布 首款AUDI车型E5 Sportback将于8月17日预售 20天内密集推出核心车型 [1] - 对比奔驰C级和宝马3系需明后年换代 奔驰CLA电动车9月发布 宝马新世代电动车明年国产 奥迪在BBA中转型落地最快 [1] - 一汽奥迪发布会提出"百年奥迪 王者归来"口号 反映公司近年市场表现不佳 上半年销量未公布但第三方数据显示同比下滑 BBA中排名第三 [1][18] 产品策略与智能化升级 - A5L系列采用"油电共进"策略 搭载华为乾崑智能辅助驾驶系统 结合德系机械素质打造"德系精工+中国智慧"差异化卖点 [4][6] - Q6L e-tron基于PPE平台打造 合资品牌首个800V纯电平台 参数虽不及自主品牌突出 但通过华为智驾补足短板 进入智能化第一梯队 [6] - 价格策略调整明显 Q6L e-tron最终定价34 88万-39 88万元 较外方最初方案下降 A5L起售价23 98万元 较历史A4L指导价大幅降低 [7][8][9] 南北奥迪协同与竞争格局 - 上汽奥迪定位个性化与新能源 一汽奥迪负责全球同步车型及PPE平台 避免直接竞争 [11] - 首次实施双车战略 上汽奥迪A5L Sportback主打运动个性 预售订单近1万辆 一汽奥迪A5L侧重商务需求 [13][15] - 未来竞争焦点在PPE平台与AUDI品牌 一汽奥迪强调"四环奥迪"差异化标签 AUDI作为中方主导新势力需突破定价策略 [10][16][17] 市场环境与挑战 - 奥迪全球上半年税后利润大跌37 5% 利润率创十年新低 新能源转型拖累业绩 中国作为第一大市场成关键突破口 [18] - 华为鸿蒙智行6月销量5 3万辆超越BBA 5月成交均价39万元高于BBA的34万元 反映豪华车市场格局重塑 [19] - 合资品牌面临自主品牌崛起压力 消费者更关注参数与价格 奥迪需平衡技术底蕴与市场现实需求 [18][20]

核心观点 - 上汽通用别克发布全栈自研"真龙"增程系统，首发搭载于至境L7，标志着合资品牌在新能源技术领域的重要突破[1] - "真龙"增程系统通过软硬件全面升级，解决了增程车型四大核心痛点：亏电性能衰减、续航焦虑、噪音与抖动、电池寿命与安全[1][3] - 该系统采用"全球资源+本土创新"开发模式，结合通用全球工程经验与中国用户场景定制开发[2][9] - 别克通过"真龙"技术实现混动和增程两大新能源路线的全面覆盖，形成"两条腿走路"的技术品牌策略[7] 技术特点 - 采用1.5T混动专用增压发动机与252kW行业最大功率增程单电驱组合，配备奥特能2.0增混电池和动力域集中式架构[4] - 开发了严苛的"PRC06工况"测试标准，基于2000万用户20年实际使用数据，比行业通用的CLTC工况更贴近真实用车环境[4] - 实现满电与亏电状态下性能一致性，0-100km/h加速差异小于0.1秒，车内噪音达到图书馆级静谧[5][6] - 纯电续航302公里，综合续航超过1400公里，配备60升大油箱，纯电续航可保持43年低衰减[5][6] 市场表现 - 2025年1-7月别克新能源车型销量同比增长120%，真龙增程车型将进一步撬动市场份额[8] - 通过逍遥架构实现70%以上核心组件共享，降低研发成本提升生产效率[8] - 合资品牌试图通过技术重塑消费者认知，以1400km续航、0.5L油耗等硬指标刷新市场对增程电动车性能的认知[6][9] 战略意义 - 标志着合资品牌从"全球技术中国适配"转向"全球资源+本土创新"的开发路径[9] - 为合资阵营提供可复制的技术转型范本，在保持全球标准的同时以中国市场为中心[9] - 通过全栈自研掌握核心技术，在电池管理等关键领域建立自主可控的技术壁垒[8]

核心观点 - 一汽奥迪发布两款新车A5L和Q6L e-tron 其中A5L定位燃油B级轿车 官方指导价23 98-28 98万元 Q6L e-tron家族官方指导价36 98-39 98万元 限时价34 88-39 88万元 [1] - 新车采用全新平台和技术 但混动版本暂未同步上市 高阶辅助驾驶系统需选装或延迟交付 体现产品策略的阶段性局限 [5][6][11][17] - 公司首次与华为 宁德时代深度合作 在智能驾驶和电池技术领域引入本土化解决方案 提升电动化与智能化竞争力 [10][11][14] 产品技术 - A5L搭载PPC平台 支持燃油/混动车型 第三代EA888发动机升级500bar高压喷油嘴 VTG可变涡轮截面增压技术 [6][9] - Q6L e-tron基于PPE纯电平台 搭载与宁德时代联合开发的107kWh三元锂电池包 CLTC续航最高765公里 支持800V/400V充电适配 充电10分钟补充294公里续航 [11][13][14] - 华为乾崑高阶辅助驾驶系统采用2颗激光雷达 13个摄像头 12个超声波雷达 5个毫米波雷达 支持城市及高速辅助驾驶 但A5L全系未标配 Q6L e-tron入门版需3 88万元选装 [10][11][17] 市场策略 - A5L起售价23 98万元 显著低于上汽奥迪A5L Sportback的25 59-36 99万元 但全系暂未提供混动版本 [6][9] - 产品配置延续燃油车时代分级策略 入门版动力配置较低 高阶功能需选装 可能限制用户选择范围 [17][18] - 智能座舱加入多指令连续对话 眼神识别控车 附加娱乐屏等本土化配置 响应中国市场需求 [14] 合作与转型 - 首次与中国动力电池厂商宁德时代深度联合开发电池包 续航和快充能力看齐国内头部新能源车企 [11][14] - 与华为合作高阶辅助驾驶系统 缩短新技术在中国市场的落地周期 [10][14] - 公司推进燃油与纯电双线战略 基于PPC和PPE平台协同发力 强化对中国市场的长期承诺 [15]